22
1 Disparity reálného kurzu a jejich měření Martin Cincibuch and Jiří Podpiera, ČNB, odbor Vnějších ekonomických vztahů
1
Disparity reálného kurzu a jejich měření
Martin Cincibuch and Jiří Podpiera,
ČNB, odbor Vnějších ekonomických vztahů
2
• Alternativní pohled na rovnovážný trend reálného kurzu
• Stylizovaná fakta– BS model vysvětluje málo ze zhodnocení (Egert
2002, Flek, Marková, Podpiera, 2002) BS model = Rozdíl v produktivitách
T a NT+ Homogenita mezd + PPP v T – Horší finanční výsledky exportních odvětví– Relativně dobrý vývoj OB
3
• Možné vysvětelní
– Imperfekce na trhu zboží (border effect) =>
Kurzová disparita => Rozdíl ve vývoji mezi
odvětvími
– Imperfekce na trzích výrobních faktorů +
monopolistická konkurence => Optimální
reakcí výrobců na exogenní nominální
apreciaci je (?) stabilita tržního podílu, ztráta
reálného podílu, snížení zaměstnanosti.
4
Kurzová disparita• PPP:
– Pomalý ‘mean reversion’– Segmentace, efekt hranice - Pricing to market
=> Arbitráž pouze na izolovaných trzích
• Možné rozdíly v PPP vzhledem k nedokonalému očištění o kvalitu
=> Arbitáž v ceně na jednotku kvality
• Problémy agregace - nesrovnatelnost zboží
=> Měření diparity a na nízkém stupni agregace
5
• Mezní užitky
• Lokální arbitráž, vnímání kvality marginálního agenta
• ‘Quality ratio (MA)’
6
Kurzová disparita
• Lokální arbitráž, avšak příliš nákladná přes hranici -> disparita je možná
• Disparita - o ‘kvalitu’ očištěný reálný kurz.
• Míra tržní segmentace• Komodity vs. Diferencovaná zoboží• Míra pod / nadhodnocení vzhledem k border
efektu
7
Měření disparity I (přímo z cen)
• Kvalitatvní premie
• Disparita
• Ve změnách
8
• Z definice Q:
• Rozklad reálného zhodnocení:
• Technický předpoklad
Měření disparity I (přímo z cen)
9
‘Test’
• Podmínka ekvivalentní k
• z čehož plyne
• neboli
10
• Je-li splněno, lze disparitu vyjadřit z pozorovatelných veličin
• Rozklad zhodnocení mezi disparitu a kvalitu
Měření disparity I (přímo z cen)
11
• Cobb-Douglas v tradables
• Kompozitní cenové indexy
Měření disparity II (z tržních podílů)
12
Tržní podíly, disparita a mezní kvalita• Celková a sektorová disparita
• Tržní podíly a kvalitativní poměr
• Quality ratio
13
Predikce modelu
• Parita měřená z cen podobně jako z podílů ?
• Možná disparita větší pro diferencované zboží
než pro komodity
• Indikuje míru segmentace, efekt hranice:
Nadhodnocení => Horší výsledky exportérů ?
14
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
80
90
100
110
Figure 1.1: Chemicals (1997a=100)[I
nd
ex
]
Disparity - price dataDisparity - volume data
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
80
100
120
Figure 1.2: Paper and Paper Products (1997a=100)
[In
de
x]
Disparity - price dataDisparity - volume data
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
80
90
100
110
Figure 1.3: Textile and Textile Products (1997a=100)
[In
de
x]
Disparity - price dataDisparity - volume data
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
80
90
100
110
120
Figure 1.4: Metals and Fabric Metal Products (1997a=100)
[In
de
x]
Disparity - price dataDisparity - volume data
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
60
80
100
120
140
Figure 1.5: Machines and Tools (1997a=100)
[In
de
x]
Disparity - price dataDisparity - volume data
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
60
80
100
120
140
Figure 1.6: Cars (1997a=100)[I
nd
ex
]
Disparity - price dataDisparity - volume data
15
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
90100
110120
130
F igure 2. 1: C hemicals (1997a=100)[I
nd
ex
] R eciprocal R eal Exchange R ate
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
80
100
120
F igure 2. 2: C hemicals (1997a=100)
[In
de
x] D isparity - price data
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
100
150F igure 2. 3: C hemicals (1997a=100)
[In
de
x] Quality R at io - price data
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
100
120
F igure 2. 4: Paper and Paper Products (1997a=100)
[In
de
x] R eciprocal R eal Exchange R ate
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
80
100
120
F igure 2. 5: Paper and Paper Products (1997a=100)
[In
de
x] D isparity - price data
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
100
150F igure 2. 6: Paper and Paper Products (1997a=100)
[In
de
x] Quality R at io - price data
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
90
100
110
120
130
F igure 2. 7: Text ile and Text ile Products (1997a=100)
[In
de
x] R eciprocal R eal Exchange R ate
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
80
100
120
F igure 2. 8: Text ile and Text ile Products (1997a=100)
[In
de
x] D isparity - price data
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
100
150F igure 2. 9: Text ile and Text ile Products (1997a=100)
[In
de
x] Quality R at io - price data
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
100
120
F igure 2. 10: Metals and F abric Metal Products (1997a=100)
[In
de
x] R eciprocal R eal Exchange R ate
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
80
100
120
F igure 2. 11: Metals and F abric Metal Products (1997a=100)
[In
de
x] D isparity - price data
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
80
100
120
140
F igure 2. 12: Metals and F abric Metal Products (1997a=100)
[In
de
x] Quality R at io - price data
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
100
150F igure 2. 13: Machines and Tools (1997a=100)
[In
de
x] R eciprocal R eal Exchange R ate
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
100
120F igure 2. 14: Machines and Tools (1997a=100)
[In
de
x] D isparity - price data
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
100
120
F igure 2. 15: Machines and Tools (1997a=100)
[In
de
x] Quality R at io - price data
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
100
120
F igure 2. 16: C ars (1997a=100)
[In
de
x] R eciprocal R eal Exchange R ate
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
80
100
120
140F igure 2. 17: C ars (1997a=100)
[In
de
x] D isparity - price data
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
80
100
120
140F igure 2. 18: C ars (1997a=100)
[In
de
x] Quality R at io - price data
16
Ziskovost v exportních odvětvích vzhledem k celku a disparita PPP
10%
30%
50%
70%
90%
110%
130%
I/99 II III IV I/00 II III IV I/01 II III IV I/02 II III IV I/03 II
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
Poměr RV ex / RV total (ma)
Disparita (invertovaná stupnice, MA)
17
Využití disparity
• Kalibrace trendu reálného kurzu
• Nelineární transmise
18
Srovnání disparity a LZ_GAP
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10AVERAGE Disparity+I31 (III/03 - prediction)LZ_GAP AlternativeLZ_GAP Baseline
19
Varování
• Quality ratio je ekvilibriální koncept => je funkcí kvality zboží (tj. rozdělení preferencí), nákladů i typu konkurence
• Jedná se pouze o jednu z možných disparit. Ekonomicky významnější může být např disparita podle jednotkových nákladů práce.
• Důležité jsou vzájemné interakce disparit a jejich relativní persistence
20
Změna zaměstnanosti a relativní cenová přirážka ve zpracovatelském průmyslu
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
Pra
covn
íci v
e zp
rac.
prů
mys
lu (L
FS)
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Rel
ativ
ní p
řiráž
ky v
e zp
rac.
prů
mys
lu
Mzr. změna zaměstnanosti vezprac. průmysluZměna Z/Z* (z nom. HDP) mzr.
21
Podíl ČR na exportu východoevropských zemí do EU a efektivní kurz
Polsko, Maďarsko, Slovensko, Slovinsko.
0,22
0,23
0,24
0,25
0,26
0,27
0,28
0,29
Po
díl
exp
ort
u
0,78
0,83
0,88
0,93
0,98
RE
ER
(I/9
3 =
1, p
okl
es
= a
pre
cia
ce
kurz
u)
Podíl exp.z ČR do EU na exp.z 5 tranz.zemí do EU
Index reálného kurzu CZK vůči koši měn tranz.zemí
22
Podíl ČR na exportu ČR a asijských zemí do EU a efektivní kurz
Asijské země bez Japonska.
0
0,02
0,04
0,06
0,08
0,1
0,12
0,14
Pod
íl ex
portu
0,55
0,6
0,65
0,7
0,75
0,8
0,85
0,9
0,95
RE
ER
(I/9
3 =
1, p
okle
s =
apre
ciac
e ku
rzu)
Podíl exp.z ČR do EU na exp.z ČR a Asie do EU
Index reálného kurzu CZK vůči koši měnasijských zemí
