EUROMÝTYMojmír Hampl, Česká národní bankaEURO VERSUS KORUNA: KDY JE OPTIMÁLNÍ PŘIJMOUT EURO?Seminář CDK a Senátu PČR18. října 2007Senát Parlamentu ČR

MÝTUS č. 1 – Čím dříve €, tím lépe

POZOR: Cesta do eurozóny není dostih v Chuchli –nevyhrává ten, kdo je první na pásce, ale ten, kdo po proběhnutí pásky ještě zvýší tempo, nikoli ten, kdo padne vysílením či neprojde dopingovým testem! – na rozdíl od dostihů v případě přijetí měny proběhnutím pásky € vše podstatné teprve začíná, nikoli končí

OBECNĚ: přijetí jiné měny je vždy vhodné pouze podmíněně, nikoli absolutně tj. NE kdykoli a za jakýchkoli okolností

Nesprávný dotaz: „máme“/ „nemáme“ na €?

Správný dotaz: Je € pro danou zemi vhodné/ není vhodné?

PODMÍNKY I.€ přináší náklady a výnosy - smysl podmínek: zaručit, že makroekonomickénáklady přijetí měny nebudou vyšší nežmikroekonomické výnosy (VŽDY nejistota)

Asymetrie: mikrovýnosy (odpadnutí kurzového rizika, hedgingu, poplatky za směnu) jsou u € intuitivně„prodatelnější“, než makronáklady (ztráta budoucího růstu, zaměstnanosti, petrifikace regionálních rozdílů) –„Bastiatův kánon“ - proto je asymetricky nutnémakronákladům věnovat více pozornosti

PODMÍNKY II. - Jaké tedy?

OCA (R. Mundell) + další (O. Blanchard, J. Rogers)

a) Reálná „sladěnost“ + strukturální podobnostekonomik v jednotné měnové zóně (podobnost cyklu, podobná míra bohatství, obchodníprovázanost apod.)

b) Nominální „sladěnost“ – (inflace, IR apod.) c) Pružnost ekonomiky – bez MP musí existovat

jiné přizpůsobovací mechanismy narovnáváníšoků – obtížné ve welfare state

MÝTUS č. 2 – maastrichtská kritéria jsou právě oněmi podmínkami

NE, pouze částečně: sledují primárně nominální parametry (inflace, sazby, kurz) a zčásti flexibilitu u fiskálu (fisk. kritéria) – zbytek pružnosti pomíjejíPROBLÉMY MK:

1) „Průměrování při vzniku“: průměr i ze zemí, které nejsou dobrými vzory (IT, GR)

2) Měkký výklad: Dluh 60% k HDP – Itálie, Belgie, dnes Malta a Kypr vstupujía též nominálně neplní = nedisciplinující

3) Překonanost: kritérium deficit VR k HDP (3% k HDP) – překonán dodatkem k Paktu stability (max 1% cyklicky očištěného deficitu) – mnohem přísnějšínež dnes

4) Nelogičnost: maastrichtské inflační kritérium – započítávání nečlenůeurozóny do kritéria pro vstup do eurozóny, která už má definován svůj cenový cíl

Obecně - Byla vytvořena pro VZNIK €, nejsou moc příhodná pro ROZŠIŘOVÁNÍ a to zejména o konvergující země (jako ČR)

Nicméně nedají se měnit (smlouva o EU) a stala se dogmatem

PODMÍNKY III.= RŮST POPTÁVKY PO DALŠÍCH/JINÝCH KRITÉRIÍCH

SPRÁVNÉHO ČASOVÁNÍ PŘIJETÍ €

Poptávka v nečlenských zemích EMU provádějících autonomní MP též proto, že:a) růst EMU v průměru zaostává za zeměmi, které EMU nepřijaly (DK, S, UK)b) EMU zatím „nesladěná“ zóna – jižní vs. severní osa (Busetti a spol. IJCB 2007)– některé země „šlapou“ dobře (Holandsko, Rakousko), jiné mají dál domácí

problémy a po přijetí spol. měny jsou díky ztrátě přizpůsobovacího mechanismu v podobě MP náchylnější k prodlužování a prohlubování recesí(PT, IT)

Naplnění poptávky: UK (Brownova kritéria), v ČR Analýzy sladěnosti ČNB - 1 x ročně, Švédsko

AS zatím neukazují, že parametrech flexibility a reálné konvergence bychom se v čase významněji přibližovali okamžiku vhodnému k přijetí €

= ANI KDYBYCHOM PLNILI MAASTRICHT, NEMOHL BYCH DNES OSOBNĚ DOPOURUČIT VSTUP

Např. „nesladěnost“ cyklu se nezlepšuje, spíše zhoršuje…

61,7 60,9 60,262,1 62,7

65,8

68,669,5

72,1

43,4 42,9

45,1

47,6

53,2

50,0 50,7

55,3

57,8

40

45

50

55

60

65

70

75

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

EU-1

2 =

100

HDP na hlavu (v paritě kupní síly)

Průměrná cenová hladina HDP

…reálná konvergence pokračuje, ale jsme daleko od benchmarku

PODMÍNKY III.PODOBNĚ NEJEDNOZNAČNÝ OBRÁZEK NAPŘ. U: - pružnosti reálných mezd - regionálních rozdílů v nezaměstnanosti - dlouhodobé nezaměstnanosti

= PŘIZPŮSOBOVACÍ MECHANISMY MÍSTO MP SLABÉ A NETÝKÁ SE TO JEN FISKÁLU

-------------PROČ REALNÁ KONVERGENCE, PRUŽNOST A PODOBNOST EKONOMIK JE

DŮLEŽITÁ?REÁLNĚ NESLADĚNÉ, NEPRUŽNÉ MĚNOVÉ ZÓNY S NEŘIDITELNÝMI VR, DOMINANCÍ JEDNOHO REGIONU A STEJNOU WELFARE POLICY PŘIROZENOU KONVERGENCI CHUDÝCH K BOHATÝM NEPODPORUJÍ

- Východní a Západní Německo, Severní a Jižní Itálie - V ČR: SEVEROČESKÝ KRAJ VS. PRAHA – Doporučili bychom

Ústí přijmout „pražskou“ měnu?

PODMÍNKY III.

NAOPAK ALE NĚKTERÉ TEORETICKY IDEÁLNÍ MĚNOVÉZÓNY SPOLEČNOU MĚNU NEPŘIJALY (USA A KANADA) A VÝRAZNÉ NETRPÍ

PROTO JE I PRO EMU A KONKRÉTNĚ PRO ECB ZŘEJMĚOBTÍŽNÉ SMÍŘIT se se vstupem nových „konvergujících ekonomik“ – Slovensko bude 1. testem – nám podobná země s autonomní měnovou politikou zatím nevstoupila

Komentáře J. Starka a dalších z ECB naznačují spíše nechuť přijmout novéčleny v duchu hesla „nejdříve dokonvergujte a pak přijďte“ – což je ale v souladu s výše uvedeným - nemělo by to být tabu na obou stranách + možná institucionální důvody

PRO MP: Nedokončená reálná konvergence výzvou pro strážce cenové stability, ZVLÁŠTĚ pro ČR velmi významná výzva

Reálná a nominální konvergence 1995 vs. 2005, EU15=100

CZHUPL

SL

PT

SI

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

0 20 40 60 80 100HDP na hlavu

srov

. cen

. hla

dina

konvergence

Posledních 10 let si zvykáme na konvergenci cen. hladin díky apreciaci kurzu…

Roční reálné posilování CZK/EUR

-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%

10%12%

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

yoy

vliv inflace

vliv kurzu

…museli bychom si zvyknout na vyšší inflaci jako Irsko….

0

1

2

3

4

5

6

7

97m01 98m01 99m01 00m01 01m01 02m01 03m01 04m01 05m01 06m01 07m01

INDEX SPOTŘEBITELSKÝCH CEN - IRSKO

… či jako aktuálně Slovinsko

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

05m04 05m07 05m10 06m01 06m04 06m07 06m10 07m01 07m04 07m07

INDEX SPOTŘEBITELSKÝCH CEN - SLOVINSKO

Shrnutí:Neplatí: čím dříve euro, tím lépe - výhodnost je podmíněnáMaastrichtská kritéria k hodnocení podmínek pro € nestačíReálná konvergence je důležitější než nominálníDobře lze žít s jakoukoli měnou, špatně též - mít euro není znakem kvality ekonomiky, ekonomiky eurozóny mají pro nás žádoucí životníúroveň, ale z jiných důvodů (právě v růstu bohatství jsou dál) Vynucování lepší domácí politiky eurem příliš nefungujeEuroparadox: S dobrou politikou euro skoro netřeba, se špatnou euro nepomůžeEuroparadox: Ti, kteří nejvíce uhánějí do €, jsou často nejménězpůsobilí pro € (snaha koupit kredibilitu = „oběd zadarmo“)Euro = zlatá tečka procesu reálné konvergence

= Taková by měla být též nyní role přijetí eura v seznamu hospodářsko-politických priorit – malá a až za mnoho let a po provedených domácích úkolech v HP a po pokroku v reálné konvergenci – € je poslední mašle na dárku, který se jmenuje zbohatnutí a zpružnění české ekonomiky