TÝDENNÍ PŘEHLED 11. - 15. duben 2011 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1,240 -2.4 0.8 1.2 -4.9 1,097 1,315 CZK/EUR 24.24 0.8 0.9 3.7 3.7 23.99 26.21 CZK/USD 16.80 0.4 12.3 12.6 10.2 16.70 21.81 PRIBOR 6M 1.56% 0bb 2bb 0bb -12bb 1.47% 1.69% 10letý SD 3.75/20 4.00% -8bb 12bb 10bb 8bb 3.23% 4.35% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) AAA Auto 26.2 -1.0 CME 359 -2.9 CEZ 881 -0.4 ECM 46 -43.7 Erste 863 -2.0 Fortuna 108 -0.1 KB 4,175 -4.9 KITD 193 -4.5 NWR 275 -8.2 Orco 223 -4.5 Pegas 445 -2.1 PMCR 10,340 -2.2 TEF O2 405 0.2 Unipetrol 187 1.0 VIG 994 -2.1 Akcie Dluhopisy mil. CZK 9,119 12,900 mil. EUR 374.6 529.9 Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN ECM - Prohloubení čisté ztráty v r. 2010 - Insolvenční návrh zamítnut ČEZ - Německo opustí jaderný program do 2022 NWR - CFO k cenám uhlí, vstup do indexu FTSE 250 KB - Bez nároku na dividendu Unipetrol - Změna akcionářské struktury Erste - Koupě většinového podílu v Intermarket Bank - Možnost odkupu vlastních akcií jako financování akvizic Fortuna - Návrh dividendy ve výši 0,3 EUR na akcii Očekáváme, že se tento týden trh zaměří na pokračující výsledkovou sezónu v USA, a to převážně na bankovní sektor a technologie. Namátkou vybíráme Citigroup (pondělí), Goldman Sachs, Intel, Yahoo a IBM (úterý), Wells Fargo a Apple (středa) či Morgan Stanley (čtvrtek). Nesmíme opomenout, že tento velikonoční týden budou trhy nejen v USA, ale i ve značné části Evropy zavřeny z důvodu svátku Velkého pátku. Český trh bude otevřen. Z domácích událostí nesmíme opomenout, že v úterý je poslední den, kdy se akcie Philip Morris ČR obchoduje naposledy s nárokem na hrubou dividendu ve výši 1 260 Kč, což představuje hrubý dividendový výnos 12,2 %. Očekáváme, že v den bez nároku na dividendu (středa) se titul vrátí zpět k úrovni blíže 9 000 Kč kvůli budoucí výši dividendy, kterou odhadujeme pod úrovní 900 Kč. Ve čtvrtek pak Unipetrol zveřejní svá provozní data za 1Q. Zde očekáváme, že rafinerie budou slabší, nicméně petrochemie by měla vykázat pokračující solidní čísla. Negativním faktem bude nepříznivý vliv neočekávané odstávky, když například ve 4Q10 měla podobná odstávka nepříznivý vliv na provozní zisk EBIT ve výši 70 mil. Kč. Makroekonomické události budou v USA patřit především datům z trhu nemovitostí, ale obecně se nedomníváme, že se trh zaměří na některé číslo specificky. Celkově očekáváme, že na trhu bude přetrvávat nervozita ze zveřejněných výsledků amerických firem a dalšího vývoje kolem potenciální restrukturalizace řeckého dluhu. 1,100 1,150 1,200 1,250 1,300 0 1,000 2,000 3,000 4,000 18/03 25/03 1/04 8/04 15/04 Index mil Kč PX
Akcie Dluhopisy mil. CZK 9,119 12,900 mil. EUR 374.6 529.9 Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN ECM
- Prohloubení čisté ztráty v r. 2010
- Insolvenční návrh zamítnut
ČEZ
- Německo opustí jaderný program do 2022
NWR
- CFO k cenám uhlí, vstup do indexu FTSE 250
KB
- Bez nároku na dividendu
Unipetrol
- Změna akcionářské struktury
Erste
- Koupě většinového podílu v Intermarket Bank
- Možnost odkupu vlastních akcií jako financování akvizic
Fortuna
- Návrh dividendy ve výši 0,3 EUR na akcii
Očekáváme, že se tento týden trh zaměří na pokračující výsledkovou sezónu v USA, a to převážně na bankovní sektor a technologie. Namátkou vybíráme Citigroup (pondělí), Goldman Sachs, Intel, Yahoo a IBM (úterý), Wells Fargo a Apple (středa) či Morgan Stanley (čtvrtek). Nesmíme opomenout, že tento velikonoční týden budou trhy nejen v USA, ale i ve značné části Evropy zavřeny z důvodu svátku Velkého pátku. Český trh bude otevřen.
Z domácích událostí nesmíme opomenout, že v úterý je poslední den, kdy se akcie Philip Morris ČR obchoduje naposledy s nárokem na hrubou dividendu ve výši 1 260 Kč, což představuje hrubý dividendový výnos 12,2 %. Očekáváme, že v den bez nároku na dividendu (středa) se titul vrátí zpět k úrovni blíže 9 000 Kč kvůli budoucí výši dividendy, kterou odhadujeme pod úrovní 900 Kč.
Ve čtvrtek pak Unipetrol zveřejní svá provozní data za 1Q. Zde očekáváme, že rafinerie budou slabší, nicméně petrochemie by měla vykázat pokračující solidní čísla. Negativním faktem bude nepříznivý vliv neočekávané odstávky, když například ve 4Q10 měla podobná odstávka nepříznivý vliv na provozní zisk EBIT ve výši 70 mil. Kč.
Makroekonomické události budou v USA patřit především datům z trhu nemovitostí, ale obecně se nedomníváme, že se trh zaměří na některé číslo specificky.
Celkově očekáváme, že na trhu bude přetrvávat nervozita ze zveřejněných výsledků amerických firem a dalšího vývoje kolem potenciální restrukturalizace řeckého dluhu.
1,100
1,150
1,200
1,250
1,300
0
1,000
2,000
3,000
4,000
18/03 25/03 1/04 8/04 15/04
Indexmil Kč PX
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY Z TRHU
První týden americké výsledkové sezóny za 1Q 2011 přinesl na světové trhy lehkou deziluzi, když první zveřejněné výsledky nepřinesly kýžený pozitivní impulz. Domácí trh byl pod vlivem vlastních aspektů, z čehož mělo na index největší dopad obchodování Komerční banky bez nároku na dividendu, což významně přispělo k poklesu indexu PX o 2,4 % v mezitýdenním vyjádření. Jak již bylo zmíněno, investoři se zajímali o výsledkovou sezónu v zámoří, kde mimo jiné oznámily svá čísla společnosti jako Alcoa, JP Morgan, Google či Bank of America. Nepříznivým faktorem pro trhy bylo opětovné připomenutí potenciálu restrukturalizace řeckého dluhu či americkým prezidentem nastíněné plánování fiskální restrikce v nejbližších letech (především rozpočtové škrty, ale i zvýšení některých daní).
Nejvíce rostoucí akcií týdne byl Unipetrol (+1,0 %, 186,6 Kč). Na trhu se objevila zpráva, že potenciální zájem Gazpromu o podíl v České rafinérské může být odložen díky zaměření na ostatní aktivity. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo ECM (-43,9 %, 46 Kč), když reportované výsledky potvrdily hluboké potíţe společnosti. Současně se během týdne objevily snahy některých věřitelů podat na společnost insolvenční návrh, což vedlo k výraznému propadu ceny akcie. Prodejnímu tlaku navíc napomohly komentáře samotné společnosti o potenciálu scénáře soudní ochrany.
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ECM Společnost ECM REI minulu středu po konci obchodování zveřejnila hospodářské výsledky za r. 2010. Výsledky potvrdily zhoršení oproti r. 2009 téměř ve všech segmentech. Čisté výnosy z pronájmu poklesly meziročně o 71 % na 4 mil. EUR, přičemž příčinou byl rychlý odprodej aktiv během roku (z největších City Empiria v Praze a Metropolis Tower v Číně). Prodej aktiv vynucený situací společnosti se odrazil i ve ztrátě z prodeje investičního majetku ve výši 6 mil. EUR. Společnost i nadále zaznamenala ztrátu z přecenění investic (-33 mil. EUR), což bylo mírně méně než v r. 2009 (-40 mil. EUR). Tento vývoj se celkově odrazil v čisté provozní ztrátě ve výši 68 mil. EUR. Vzhledem k redukci dluhu meziročně poklesla finanční ztráta na 17 mil. EUR, nicméně hluboká provozní ztráta přispěla k celkovému prohloubení čisté ztráty na 95 mil. EUR (62 mil. EUR v r. 2009).
I v závěru r. 2010 společnosti nadále klesala rychleji hodnota aktiv než hodnota dluhu a rok zakončila se zápornou hodnotou vlastního kapitálu ve výši -73 mil. EUR (na konci 3Q 2010 -46 mil. EUR). Společnost uvedla, že momentálně analyzuje jak scénář mimosoudní restrukturalizace, tak scénář insolvence se soudem řízenou reorganizací. Výsledky hodnotíme negativně. IFRS, mil. EUR 2010 r/r 2009
Čisté výnosy z pronájmu a související výnosy 4,0 -71% 13,8
Zisk z prodeje investičního majetku -6,1 - -0,5
Čisté zisky z přecenění investic do nemovitostí -32,7 - -39,8
Čistý provozní výsledek -68,4 - -47,2
Čistý finanční výsledek -16,8 - -26,2
Čistý zisk -94,5 - -62,3
Zdroj: ECM REI
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Německá kancléřka Merkelová oznámila, že se země zaměří na obnovitelné zdroje a všechny jaderné zdroje budou odstaveny nejpozději v roce 2022. Německo vyhlásilo po katastrofě v Japonsku 3měsíční moratorium na prodloužení životnosti nukleárních zdrojů. Dále 8 z celkových 17 jaderných zdrojů je v současnosti vypnuto. Výpadek produkce z jaderných zdrojů se bude muset nahradit zdroji jinými. Neočekáváme, že to budou nestabilní obnovitelné zdroje, ale spíše se bude jednat o uhelné a plynové elektrárny. Jaderné elektrárny jsou přitom nejlevnějším zdrojem elektřiny. Zpráva by měla podpořit ceny uhlí, plynu, emisních povolenek a hlavně elektřiny. I když je rok 2022 relativně daleko a sentiment vůči jádru se může změnit, očekáváme pozitivní dopad na ceny elektřiny a na akcie ČEZu.
NWR
Finanční ředitel NWR Marek Jelínek uvedl v rozhovoru, že fundament trhu ve střední a východní Evropě naznačuje silné ceny koksovatelného uhlí v průběhu celého roku. V našich odhadech projektujeme ceny na stejné úrovni pro 3Q11 jako 2Q11 a pro poslední kvartál tohoto roku očekáváme mírný pokles. Poměr mezi koksovatelným a energetickým uhlím by měl být za celý rok 50:50, uvedl finanční ředitel. Ze zveřejněných objemů za 1Q11 je patrné, že současné složení produktového mixu je 60:40 ve prospěch elektrárenského uhlí. Tento poměr by se tedy měl v průběhu roku postupně zlepšovat. V našem modelu máme pro tento rok rovnoměrné rozložení objemů prodejů mezi obě zmíněné komodity. CFO dále uvedl, že NWR by se mohlo kvalifikovat do prestiţního indexu FTSE 250 moţná uţ při červnové revizi. To by mělo znamenat vyšší atraktivitu pro investory a příslib vyšší likvidity v obchodování s akciemi NWR. V rozhovoru nezazněly podle našeho názoru nové informace.
Komerční banka
Akcie Komerční banky se od minulého úterý obchodují bez nároku na hrubou dividendu ve výši 270 Kč na akcii. Výplatní termín dividendy bude 23. května.
Unipetrol
Unipetrol oznámil v tiskovém prohlášení, že kyperská společnost Levos Limited zvýšila k 12. 4. 2011 podíl na hlasovacích právech na 4,25 % z 2,23 %.
Erste Group
Erste Group minulé pondělí oznámila, že koupila od polské banky BRE Bank 56% podíl v Intermarket Bank, kde dosud vlastnila 22 % společnosti. Intermarket je největší faktoringovou bankou v Rakousku s pobočkami v Polsku, Slovensku, Maďarsku a v České republice, nicméně v rámci celé transakce prodá Erste pobočky v ČR a v Polsku zpět BRE Bank. Intermarket zaměstnává v současné době 185 zaměstnanců a jeho celková aktiva jsou 241 mil. EUR (celá Erste Group cca 206 mld. EUR). Cena ani žádné další podrobnosti nebyly zveřejněny. Touto transakcí se Erste snaží posílit své postavení u korporátních klientů.
Jedním z bodů řádné valné hromady, která se koná 12. května, bude schválení moţnosti výkupu vlastních akcií a podílových listů. Akcie a podílové listy mohou být následně použity jako součást plateb za případné akvizice. Schválení odkupu vlastních akcií je obvyklým bodem na programu valných hromad a cílem je vyšší flexibilita managementu při řízení společnosti.
Fortuna
Fortuna oznámila, že navrhne na valné hromadě vyplatit dividendu ze zisku roku 2010 ve výši 0,3 EUR na akcii. Společnost vyplatí 90 % dosaţeného zisku v roce 2010, což je v souladu s naším očekáváním i s indikací, kterou dal již dříve management (vyplatit 80 – 100 % zisku).
ECM
Městský soud v Praze minulou středu nepřijal návrh na vyhlášení insolvence společnosti ECM, který v úterý podala Česká spořitelna kvůli pohledávkám po splatnosti ve výši cca 7 mil. Kč. Důvodem nepřijetí návrhu je nedostatečné doložení existence dalších věřitelů, kteří by měli pohledávky vůči ECM alespoň 30 dní po splatnosti. Existence dalších věřitelů s pohledávkami po splatnosti je totiž podmínkou pro vyhlášení insolvence. Podotýkáme však, že insolvenční návrh může být doplněn o další pohledávky a soudem následně přijat.
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH
Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%)
9,118.8 12.2 374.6 13.1 541.5 19.4 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%)
Akcie spoločnosti Biotika pokračovali aj v druhom aprílovom týţdni v náraste. Už v pondelok vďaka pomerne solídnemu dopytu poskočili na úroveň 22 EUR a pri tejto cene sa obchodovali až do piatku. Ich medzitýždňové zhodnotenie dosiahlo pribliţne 3,3 percenta. To ale bola jediná pozitívna správa z diania na akciovom trhu BCPB za uplynulý týždeň.
S akciami SES Tlmače a OTP Banka Slovensko sa už druhý týždeň neuskutočnil žiaden pohyb. Pri SES-ke sa dopyt úplne vytratil. Pri OTP sa síce rysuje, ale až na úrovni 2,25 EUR. Kurz akcií TMR šiel mierne dolu (-0,2 percenta), podobne obstáli aj akcie BHP (-0,3 percenta).
Eufória, ktorá v závere marca vyniesla kurz akcií VÚB na ich dvojročné maximum, viditeľne vyprchala. V pondelok a utorok ešte ktosi pozbieral pár drobných pri kurze 92 EUR. V stredu sa zviezlo 5 kusov pri cene 90 EUR a potom nastalo už len ticho. Nový dopyt sa objavil až pri cene 83 EUR. Týždenná bilancia pre akcie VÚB znie: zanedbateľný obrat a pokles kurzu o takmer 2,2 percenta.
Na rozdiel od VÚB si akcie Slovnaftu vybrali dovolenku od pondelka do štvrtka. V piatok 15. apríla sa v rámci „fixingu“ zobchodovalo 60 ks za 55 EUR. Na trhu síce pri tejto cene ostal svietiť dopyt, ale aj Slovnaft sa vzdialil od svojho lokálneho maxima a na týţdennej báze zaznamenal najvýraznejší pokles spomedzi akcií z kótovaného trhu BCPB (-2,8 percenta).
Index SAX doplatil na poklesy VÚB a Slovnaftu. Hoci začiatkom týždňa nazrel nad úroveň 247 bodov, v piatok 15. apríla zaznamenal hodnotu 244,26 bodu a v medzitýždňovom porovnaní poklesol o viac ako jedno percento. Neklesol len index SAX, ale aj objem obchodov. Za uplynulý týždeň sa na anonymnom trhu realizoval obrat s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB vo výške necelých 650 tisíc EUR. Prvú priečku s podielom 59,7% obsadili akcie BHP, za nimi nasledovali akcie TMR s podielom 39,5 percenta.
CZK/EUR Koruna k euru díky vývoji na závěr týdne zpevnila z 24,40 na měsíční maximum 24,19 CZK/EUR. V pátek odpoledne nepatrně korigovala na 24,24 CZK/EUR. Za posílením nestála ţádná výrazná zpráva. Koruna si také připsala nejvýraznější posílení v regionu v uplynulém týdnu. Nadále očekáváme spíše klidnější a stabilnější obchodování. Krátkodobě můţe česká měna ještě posílit (24,1; potenciálně 24,0), ale minimálně do konce léta očekáváme spíše stabilitu v pásmu 24,2 – 24,6. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a do konce roku očekáváme posílení koruny až na 23,8. CZK/USD Koruna k dolaru na začátku týdne posilovala z 16,90 aţ na 2,5leté maximum 16,67 CZK/USD v pátek ráno. V pátek během dne koruna oslabila na 16,80 kvůli posílení dolaru k euru. Během týdne stál za vývojem kurzu především vývoj na eurodolarovém trhu. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat. Můţe se prohloubit korekce u dolaru a koruna oslabit zpět přes úroveň 17,0 CZK/USD. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru se celý týden drţelo v pásmu 1,44 – 1,45 USD/EUR. Posilování eura se zastavilo na úrovni 1,45 a 15měsíčním maximem se stalo 1,452 USD/EUR. Na závěr týdne začaly euro sráţet obavy z restrukturalizace Řecka a staronové téma evropského dluhu. Korekce u eura je pravděpodobná – ať z technického hlediska, tak i z hlediska fundamentu či sentimentu v důsledku obav ze státního bankrotu Řecka. Korekce na úrovně 1,40 nemusí být překvapením. Určujícím faktorem se krátkodobě může opět stát obava z dluhové krize.
Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 24.24 0.8 0.9 3.7 3.7 24.0 26.2 24.2 24.2 CZK/USD 16.80 0.4 12.3 12.6 10.2 16.7 21.8 16.8 16.8 CZK/GBP 27.40 0.8 7.4 6.5 4.7 27.3 31.9 27.4 27.4 USD/EUR 1.443 0.4 -10.1 -7.9 -5.9 1.19 1.45 1.44 1.44
23.7
24.0
24.3
24.6
24.9
16.6
17.0
17.4
17.8
18/03 25/03 1/04 8/04 15/04
EURUSD Koruna
USD
EUR
PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH
PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.85 1 1 2 -28 0.81 1.13 n.a. 3M 1.21 0 2 -1 -21 1.18 1.43 1.42 6M 1.56 0 2 0 -12 1.47 1.69 1.68 1 rok 1.83 1 3 3 -12 1.75 1.95 n.a.
Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 12,900.5 28.2 529.9 29.4 766.3 37.1 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Komoditní trhy minulý týden prošly mírnou korekcí. Hlavní indexy ztratily kolem 2 %, když klesly všechny sektory kromě drahých kovů. Výprodeje způsobilo vybírání zisků, ale také doporučení od Goldman Sachs na uzavření některých pozic. Propad kolem 4 % zaznamenaly energie, a to především kvůli poklesu cen ropy o 3 %, ale cena ropy stále zůstává vysoká (Brent: 124 USD; WTI: 110 USD). Výraznější propad zaznamenaly i zemědělské plodiny (-4 % t/t), především obiloviny, které po dosáhnutí téměř 3letých maxim výrazněji ztrácely na začátku týdne – pšenice (-7 % t//t), sója (-4 %), kukuřice (-3 %). Vysoké úrovně lákaly k realizaci zisků také u technických kovů (-4 % t/t), např. měď (-5 %). Naopak nervozita stále nahrává drahým kovům (+2 %), které jak v případě zlata (+1 % t/t; 1 487 USD/oz.), tak i stříbra (+5 %; 43,0 USD/oz.) dosáhly na nové rekordní úrovně.
Makro výhľad MMF Jedenásteho apríla publikoval Medzinárdoný menový fond svoj najnovší svetový ekonomický výhľad (World economic outlook http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2010/01/ ). Na oficiálne postoje MMF nazerajú niektorí účastníci trhu pohŕdavo a kolujú okolo nich rôzne spiklenecké teórie. Túto publikáciu však odporúčam do pozornosti každého čitateľa. Je to vynikajúci dokument plný jedinečných dát, ekonometrických modelov a predpovedí. Je tak dobrý, že ak by som mohol prečítať len jeden ekonomický report za rok, určite by som si vybral práve tento. Vzhľadom na jeho rozsah (243 strán) nemá zmysel ho nasilu zosumarizovávať na jednu A4. Radšej vypichnem dve témy, ktorých vývoj môže mať tohto roku vážny dopad na trhy. Fond vo svojom výhľade upozornil na riziko tvrdého pristátia (hard landing) ekonomík v ázijských krajinách. Tie dnes zažívajú boom a dostávajú sa do fázy prehriatia. Prudko v nich rastie objem úverov v bankovom sektore, rastie aj inflácia pričom reálne úrokové sadzby dosahujú historicky nízke hodnoty. Na tento stav však nedochádza k adekvátnej odpovedi zo strany monetárnej a fiškálnej politiky. Začaté zvyšovanie úrokových sadzieb je iba pozvoľné a malo by viac zohľadniť aktuálny vývoj. Centrálne banky by v boji s infláciou mali viac využívať aj kurzový kanál a nemali by sa obávať posilnenia kurzov svojich mien. Ich posilnenie nie je dostatočné a stále sa nachádzajú v nerovnovážnom teritóriu. Tento stav priamo súvisí s nerovnováhami v globálnej ekonomike, ktoré boli označované za hlavných prispievateľov k svetovej kríze.
Zdroj: MMF
Na globálnych nerovnováhach sa po kríze len máločo zmenilo a naďalej dochádza k ich kumulácii. Na ich vyrovnanie musí v rozvíjajúcich sa ekonomikách dôjsť k rastu domácej spotreby (v západných krajinách zasa k poklesu spotreby a rastu úspor) inak tieto nerovnováhy odstrániť nie je možné. Fond upozorňuje, že v prípade ak centrálne banky týchto krajín dnes podcenia inflačný vývoj, budú v roku 2013 musieť výrazne pritvrdiť svoju úrokovú politiku, čo spôsobí pokles rastu. V tejto modelovej situácii by rast Číny klesol voči trendu až o 4%, ázijských krajín až o 3 %. Fond sa intenzívne venoval téme ropy. Skúmal, či trh s ropou prechádza fázou nedostatku, resp. prečo sme svedkami takých vysokých cien. Upozornil na dve klúčové charakteristiky trhu s ropou. Prvým je cenová elasticita dopytu po rope. Tá je extrémne nízka z krátkodobého hľadiska (0,02) ale aj z hľadiska dlhodobého(0,07). To znamená, že ani pri masívnych nárastoch cien dopyt po rope neklesne. Pri elasticite 0,07 rast ropy o 50% spôsobí pokles dopytu iba o 3.5%. Druhým faktorom je jej prijímová elasticita, ktorá vyjadruje ako rastie dopyt po rope v závislosti od stúpajúceho príjmu (rast HDP). V západných ekonomikách je nízka a navyše z roka na rok klesá. Za rastom dopytu sú ale krajiny rozvíjajúcich sa ekonomík, kde naopak je táto elasticita veľmi vysoká. V prípade Číny je rovná jednej. Teda každý rast HDP Číny o jeden percentuálny bod znamená nárast jej dopytu po rope o jedno percento. Preto ceny ropy letia tak vysoko. Ponuka na trhu s ropou nerastie dostatočne rýchlo voči tomu, ako rastie dopyt po nej. Ceny preto musia masívne stúpnuť, aby vyvolali adekvátny pád dopytu tak, aby nenastal jej nedostatok. Fond uvádza aj rôzne štúdie dopadu ropných šokov na ekonomiky. Najlepšie dáta existujú pre americkú ekonomiku. Podľa nich nárast ropy o desať percent spomalí hospodársky rast v USA o 0,3 percenta. S podobným výsledkom dopadli aj simulácie pre svetovú ekonomiku. Fond modeloval postupný výpadok ponuky ropy o jedno percento ročne v pribehu nasledujúcih dvadsiatich rokov. To spôsobilo výpadok svetového HDP voči trendu iba o 0,2 percenta, ale znásobilo cenu ropy až o 200 percent.
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku
(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
Europe)
CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského
svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě
dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a
odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám
(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a
daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:
Earnings Per Share)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o
čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Exchange markets)
goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou
cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o
poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku
na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské
produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv
včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/.
ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené.
ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu.
Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod.
Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou.
