N_STFS zimní semestr 2012 přednáška č. 2

N_STFSzimní semestr 2012

přednáška č. 2

Charakteristika základních objektivních tendencí vývoje finančních služeb

2. Charakteristika základních objektivních tendencí vývoje finančních služeb

a) hybné síly ekonomického rozvoje • kvantitativní a kvalitativní tendence rozvoje a

větvení ekonomických činností (dělba práce a specializace)

b) technické aspekty (podmínky) ekonomického rozvoje, c) Hlavní vývojové tendence a nový obraz finančních služeb

a/ Hybné síly ekonomického rozvoje (obecně a ve finanční sféře)

• proces dělby práce a specializace;• koncentraci a centralizaci ekonomiky a finanční sféry v

národním i v mezinárodním měřítku; • Proces mezinárodní monopolizace (vznikají nadnárodní

monopoly, konglomeráty); • institucionalizace; vzniká řada mezinárodních organizací a

institucí (světových i regionálních), vznikají jejich nové funkce a dochází k a posilování jejich významu a reálného vlivu;

• tendence k posilování regulace finanční sféry v národním měřítku a ke zvyšování pravomoci supervize, + snahy o dosažení obecného konsensu s posilováním mezinárodní regulace a dohledu na finanční sféru.

Kvantitativní tendence rozvoje finanční sféry

• Od 2. světové války pokračuje dlouhodobý (sekulární) trend růstu objemu finančních obchodů transakcí ve finanční sféře ve světovém měřítku.

• Hlavní příčinou je růst světového světové výroby a obchodu a jiných služeb.

Růst NYSE

1995 1996 2005 20060.00

2,000.00

4,000.00

6,000.00

8,000.00

10,000.00

12,000.00

14,000.00

16,000.00

18,000.005,

654.

80

6,84

2.00

13,9

55.8

0

15,4

21.2

0tržní kapitalizace NYSE

Komentář• Mohutný nárůst počtu obchodovaných instrumentů a

objemů s nimi uzavíraných obchodů, které se odrazily v nárůstu celkové tržní kapitalizace kapitálových trhů, jsou důsledkem celé řady okolností, mezi které patří :

• dlouhodobý vzestupný trend ve vývoji světové ekonomiky, • zvýšená poptávka ze strany institucionálních investorů, • nárůst počtu burzovních trhů a počtu tržních segmentů na

nich, • vznik nových finančních instrumentů, • zvýšení počtu realizovaných primárních emisí, • sekuritizace, • internacionalizace a globalizace finančních trhů aj

Kvalitativní tendence rozvoje finanční sféry• Tendence k růstu podílu finanční sféry ve vyspělých zemích na HDP. • roste význam pojišťovnictví a kolektivního investování.• Kolektivní investování vyvolává „větvení“ bankovních činností. Aplikace

nových forem vnitrobankovní organizace a řízení, a vznik nových forem bankovnictví, zejména tzv. elektronické bankovnictví.

• Koncentrace a centralizaci v mezinárodním měřítku, důsledkem je vznik velkých mezinárodních finančních subjektů působících v celosvětovém (globálním)měřítku.

• V bankovnictví se koncentrace projevuje jednak ve „zhušťování“ bankovního kapitálu v bankách stále větších rozměrů, jednak tím, že bankovní kapitál je ovládán z centrály banky nebo bankovní skupiny.

• Ve finanční sféře vznikly nové organizační formy v podobě tzv. finančních konglomerátů.

• Koncentrační a centralizační tendence nejsou absolutní , protitendencí, je dekoncentrace a decentralizace, když míra koncentrace a centralizace ohrozí rentabilitu a operabilitu příliš velkých finančních subjektů.

Kvalitativní tendence rozvoje finanční sféry• Ve finanční sféře rovněž pokračuje proces dělby práce a specializace, který se např. v

bankovnictví projevuje dalším „větvením“ a diverzifikací bankovních činností. • Bankovní soustavy ve vyspělých zemích mají pluralitní charakter: zahrnují banky s

úplnou nebo neúplnou licencí – universální i specializované (např. hypoteční banky) i další subjekty (např. směnárny, družstevní záložny, stavební spořitelny, aj.); – charakteristickým rysem bankovních soustav méně vyvinutých zemí je menší pestrost

struktury bankovnictví (a omezený okruh činností, produktů a služeb);– ve světovém měřítku převládá dvojstupňový model bankovní soustavy (tj. centrální

banka + banky).• mezinárodní monopolizace spojená se vznikem nadnárodních monopolů na základě

zahraniční expanze velkých bank a došlo • ke „globalizaci“ podnikání v oblasti bankovnictví, finančního investování i

v pojišťovnictví. • Během druhé poloviny 20. století vznikla řada nových mezinárodních organizací a

institucí (světových i regionálních), jako např. Světová banka (WB), Mezinárodní měnový fond IMF), Evropská banka pro rekonstrukci a rozvoj (EBRD), Evropská centrální banka (ECB) v EU aj.;

• posílila i úloha dříve založených mezinárodních institucí, jako např. basilejské Banky pro mezinárodní platby (BIS).

b/ Technické aspekty ekonomického a finančního rozvoje

• Technické aspekty ekonomického a finančního rozvoje• Vývoj finanční sféry je silně ovlivňován disponibilní finanční

infrastrukturou. • Rychlý rozvoj finanční sféry během 20. století byl do značné

míry umožněn aplikací významných technických a technologických inovací. (Uplatnění telegrafu a telefonu)

• Komputerizace finančních transakcí a operací, vznik automatických obchodních systémů (párování transakcí v reálném čase v globálních sítích – Forex)

• Propojení trhů v důsledku vývoje ICT a zasíťování trhů, spolu se vznikem a všeobecným rozšířením světové sítě Internetu.

• Značný význam pro finanční sféru mají tzv. média – tisk, rozhlas, film a televize.

c/ Hlavní vývojové tendence a nový obraz finančních služeb

Rozvoj a růst významu finančních a kapitálových trhů• Růst objemu obchodů a poskytovaných služeb• Odraz růstu světové ekonomiky do roku 2008• Výsledek vzniku nových institucí, organizací a firem

působících ve sféře finančních služeb, zejména kapitálových trhů (burzy v nových, postkomunistických zemích)

Hlavní vývojové tendence a nový obraz finančních služeb

Procesy internacionalizace a globalizace• Roste počet transakcí a případů poskytovaných finančních služeb,

zejména zprostředkování přes hranice států, národních kapitálových trhů• Mezinárodní finanční trh je široký a hluboký, tj. dokáže zajistit hladký

průběh transakcí i s méně frekventovanými a obchodovanými tituly• Proces propojování a prorůstání trhů je spojen s liberalizací kapitálových

pohybů mezi zeměmi• Výhodami jsou nivelizace cen v důsledku široké konkurence, snižování

transakčních nákladů, racionalizace a efektivita lokace kapitálových investic.

• Nevýhody : rychlé, kontinentální přesuny horkých peněz a krizové impulzy z toho vyplývající, zesílení měnových a komoditní poruch v důsledku panik a spekulativních útoků


Silná vlna elektronizace finančních služeb a kapitálových trhů, byla umožněna technickou a technologickou revolucí v oblasti výpočetní a telekomunikační techniky.

• Home banking se změnil v on-line banking, makléři nabízejí individuálním investorům vstup na trhy on-line (RMS, Forex)

• Charakter a podoba obchodování na burzách se v důsledku elektronizace

• zásadně změnily. Na většině burz se přestalo obchodovat na parketu, obchodníci a burzovní zprostředkovatelé se přestali osobně setkávat.

• Obchody na organizovaných trzích jsou uzavírány automaticky prostřednictvím počítačového obchodního systému, který je dokonce schopen zcela nahradit roli některých, dříve nezbytných účastníků obchodování (např. dohodce v systému řízeném příkazy).

• na burzách, kde je v modifikované podobě zachováno obchodování na parketu a vždy masivně podpořeno výpočetní technikou (např. NYSE).


Deregulace a liberalizace finančních služeb a kapitálových trhů• znamená opouštění přísných, striktních administrativních metod a

nástrojů regulace a jejich nahrazování tržními, liberálními metodami a nástroji.

• Regulatorní orgány výrazně omezují své zásahy do fungování trhu. Dochází k uvolnění regulatorních bariér pro pohyb kapitálu, ale i finančních a nefinančních institucí.

• Současně s deregulací probíhá liberalizace v oblasti finančního podnikání, fungování finančních trhů a pohybu kapitálových toků.

• proces deregulace byl umožněn podstatnými změnami v ekonomickém myšlení, ke kterým došlo v 70. a 80. letech 20. století a zároveň také masivním rozvojem výpočetní a telekomunikační techniky

• deregulace iniciovala a umožnila nástup dalších trendů na finančních trzích (např. vznik nových finančních instrumentů, internacionalizace a globalizace, proces slučování burzovních trhů aj.).


Sekuritizace • Proces relativního snižování objemu finančních prostředků, jež jsou alokovány

prostřednictvím bankovních úvěrů, a zároveň k relativnímu zvyšování objemu finančních prostředků, které jsou alokovány prostřednictvím cenných papírů.

• Cílem sekuritizace je přeměnit neobchodovatelné aktivum (bankovní úvěr) na aktivum obchodovatelné (dluhopis).

• Trend sekuritizace, jenž na finančních trzích probíhá již od 70. let 20. století, byl vyvolán přísným bankovním regulatorním opatřením typu kapitálová přiměřenost, které striktně vymezuje rozsah aktivních operací banky. Ve

• Ve snaze získat prostor pro další aktivní ochody, zvýšit rentabilitu vlastního kapitálu a snížit úvěrové a úrokové riziko banka úvěry o stejných charakteristikách (např. hypotéky, půjčky na nákup automobilů, půjčky na studium aj.) shromáždí do „balíků“, které prodá nebankovní instituci, na níž se nevztahuje bankovní regulace.

• Nebankovní instituce na budoucí příjmy z úvěrů (splátky) emituje postupované cenné papíry, které za pomoci investiční banky umístí na finančním trhu.

• Pozitivními důsledky sekuritizace jsou snížení nákladů na získávání kapitálu, zvýšení likvidity aktiva, snížení rizika a zvýšení rentability vlastního kapitálu banky.

• Za negativní rys sekuritizace lze považovat mnohdy vysoké transakční náklady, které jsou spojeny s vytvořením a prodejem „balíku“ úvěrů a následně s emisí postupovaných cenných papírů.


Finanční inovace a inženýrství. • V důsledku internacionalizace roste prudce riziko, každý typ

pozice má být možno jistit opačnou pozicí • v 70. a 80. letech vznikají různé druhy nových instrumentů,

(dluhopisy FRN, CP s odloženými aktivy ABS, opce, financial futures, swapy) a inovací na trhu dluhopisů, po r. 2000 pak typu CDO

• Investorům měly umožnit zajistit se proti narůstajícím rizikům na finančních trzích. Vedle zajištění se proti rizikům nabízí většina těchto instrumentů investorům zároveň možnost spekulace.

• Syntetické cenné papíry – finanční inženýrství – (opce, swapy, futures)

CDO

• Collateralized Debt Obligation, tj. zajištěná dluhová obligace, patří mezi moderní finanční a úvěrové deriváty.

• CDO je cenný papír emitovaný na základě podkladového aktiva, které je zdrojem výnosů plynoucích z držby CDO.

• CDOs jsou cenné papíry s různou úrovní stáří, s úroky a splátkami jistiny plynoucími z cash flow podkladového portfolia dluhových instrumentů.

• Většinou se v portfoliu nacházejí dluhopisy, půjčky a hypotéky, které banka zkombinuje a vytvoří tak podkladové aktivum pro emitované CDO. CDOs se emitují ve skupinách, tzv. tranších.


Institucionalizace • se projevuje tím, že zcela rozhodující roli na světových

trzích sehrávají velcí institucionální investoři, kteří spravují ohromný objem majetku (penzijní fondy, pojišťovny, investiční společnosti a fondy).

• Drobným investorům dnes na kapitálových trzích přísluší nevýznamná, zcela zanedbatelná role,

• Tato situace modifikuje závěry a použitelnost některých investičních teorií (např. Keynesova investiční psychologie) nebo analytických indikátorů (např. anticyklický technický indikátor index odd-lot)


Desintermediace • pokles zprostředkování je termín, kterým se označuje situace, kdy dochází k

přelévání stále většího objemu volných finančních prostředků mezi přebytkovou a deficitní jednotkou bez účasti

• Finančního , bankovního zprostředkovatele. • Desintermediace tedy bývá chápána jako obcházení bankovního systému. • V důsledku desintermediace je bankovní úvěrování stále častěji nahrazováno

půjčkami od nebankovních institucí, což vede k zesílení konkurence na finančních trzích.

• Dalším projevem desintermediace je nahrazování klasických kontokorentních úvěrů emisemi FRN (Floating Rate Notes = dluhopis s proměnlivým zúročením) nebo nahrazení emisí určitého typu dealerských komerčních papírů emisemi přímých komerčních papírů určitého typu.

• Trend desintermediace se projevuje i na kapitálových trzích, a to snahou obejít se bez některých investičních služeb poskytovaných obchodníky s cennými papíry a investičními bankami


Cenová integrace • Projevuje se úzkým cenovým propojením jednotlivých

finančních a kapitálových trhů a jejich segmentů• způsobuje, že jednotlivé segmenty kapitálových trhů nebo

samotné kapitálové trhy jsou udržovány ve vzájemné rovnováze.

• V zásadě tedy neexistují rozdíly mezi cenami jednoho instrumentu na různých tržních segmentech nebo na různých trzích.

• Pokud by se objevily diskrepance mezi cenami určitého instrumentu na různých tržních segmentech nebo trzích, jsou rychle, téměř okamžitě eliminovány aktivitami ziskovým motivem poháněných arbitražérů.


Intelektualizace• V posledních 30 letech se zřetelně projevuje tendence k

intelektualizaci přístupu k obchodování na finančních trzích, což vede ke zdůrazňování významu informací, vědomostí, dovedností a znalostí jako základních faktorů, které determinují investorův úspěch.

• Fungování finančních trhů a nově vznikající instrumenty představují stále složitější mechanismy propojené složitými vazbami.

• Pochopení a dobrá orientace v těchto složitých mechanismech si nezbytně vyžaduje odborných znalostí podstaty fungování a principů ohodnocování investičních instrumentů, metod konstrukce a řízení portfolia, ale i všech principů, zákonitostí a souvislostí ve fungování finančních trhů doplněných zkušenostmi a praxí


Aktuální trendy na soudobých finančních trzích1. Zvyšování rychlosti obchodování2. Zvyšování objemu dostupných informací3. Vznik nových produktů, derivátů a strukturovaných

produktů 4. Vznik nových obchodních platforem mimo systém

burz + vlna fúzí a akvizicí5. Změna institucionální infrastruktury finančních trhů6. Růst významu činnosti mezinárodních organizací ve

finanční sféře


Zvyšování rychlosti obchodování• Důsledek komputerizace finančních trhů • Zvýšení volatility a rizik• Ovlivňuje významně regulaci trhů


Zvyšování objemu dostupných informací• Matematicko-statistické modelování

poskytuje přesnější prognózování a řízení rizik• Přebytek informací a problém jejich třídění –

plethora• Řešením je přístup data mining a MIS

zaměřený na příslušný segment fin. trhu


Vznik nových produktů, derivátů a strukturovaných produktů

• algoritmické obchodování na kapitálových trzích,

• Systémy obchodování, včetně vyhodnocení rizik výsledkem finančního inženýrství


Vznik nových obchodních platforem mimo systém burz + vlna burzovních fúzí a akvizicí

Nové obchodní platformy fungují i mimo systém burz (RMS,)

Fuze a akvizice mění strukturu globálních finančních trhů (prodej BCPP)


Změna institucionální infrastruktury finančních trhů

• Změna platebního styku a dalších součástí finanční infrastruktury

• Zvýšení vlivu médií na FT• Zvýšení vlivu marketingu finančních institucí• Zvýšení úlohy ratingu finančních institucí i zemí• Zvýšení významu výzkumu ve finanční oblasti a

sféře FT


Růst významu činnosti mezinárodních organizací ve finanční sféře

• SB, MMF, EBRD, ECB, BIS, atd• Mezinárodní standardizace finančních

produktů, dokumentů a procedur• Tvorba kodexů, zejména etických kodexů

chování bank a dalších subjektů FT• Tendence posílení a koordinace národní a

mezinárodní regulace FT

Aktuální inovační trendy na FT /by IOSCO/

1. Obchodování podle algoritmů( algorhitmic, trading)

2. Fragmentace trhu(market fragmentation)3. Temná likvidita(dark liquidity)4. Přímý elektronický vstup ( direct electronic access)5. Kolokace (co-location)6. Stanovení minimálního rozsahu změn ceny (tick

size) 7. Struktura poplatků (fee structure)

IOSCO• Mezinárodní organizace sdružující komise pro cenné papíry (International

Organization of Securities Commissions, IOSCO) • vznikla v roce 1983 transformací původně americké regionální asociace v

mezinárodní instituci. • Cílem mezinárodní organizace IOSCO je vzájemná spolupráce při podpoře

vysokých standardů regulace s cílem udržet spravedlivý, efektivní a finančně zdravý kapitálový trh.

• IOSCO významně přispěla ke zkvalitnění přeshraničního vymáhání a výměně informací mezi orgány dohledu nad kapitálovým trhem.

• IOSCO má v současnosti 110 řádných členů (ordinary members), 11 přidružených členů (associate members) a 73 ostatních členů (affiliate members).

• Česká národní banka je signatářem (březen 2007) Mnohostranné dohody o spolupráci v rámci Mezinárodní organizace komisí pro cenné papíry. V rámci dohody aktivně spolupracuje s konkrétními státy. Zástupci ČNB se účastní prací zejména v European Regional Committee (IOSCO ERC), Emerging Markets Committee (IOSCO EMC) a dále se účastní výroční konference IOSCO.


Obchodování podle algoritmů (algorithmic, trading)• Algoritmické obchodování (Algorithmic trading), známé též jako

„black-box trading“, je využití výkonné výpočetní infrastruktury pro automatické podávání jak limitních, tak tržních objednávek na základě příchozí informace.

• Algoritmické obchodování, je založeno na sofistikovaných matematických modelech. Tyto modely aplikují v praxi hluboké výsledky teoretické matematiky na finančních trzích.

• Týmy matematiků obchodníků neustále zlepšují modely a vytváří modely nové.

• Vstupem u těchto modelů jsou postupně přicházející data (formou tick-by-tick) z obchodovaného trhu, jakož i z jiných zdrojů.

• Parametry modelů se kalibrují za použití zdokonalených statistických postupů. Každý den logujeme desítky gigabajtů tržních dat přicházejících formou tick-by-tick.


Obchodování podle algoritmů (algorithmic, trading)• Vysokofrekvenční obchodování ( HFT ) je druh algoritmického

obchodování , s použitím sofistikovaných technologických nástrojů a počítačových algoritmů lze rychle obchodovat s cennými papíry

• HFT používá softwarové obchodní strategie prováděné a obnovované počítači, které obchodují a mění pozice obchodníka v sekundách nebo ve zlomcích sekundy.

• V roce 2009 , studie ukázaly, že HFT firmy představovaly 60 až 73 % všech obchodních amerického akciového objemu, tento objem se v důsledku krize snížil na cca 50% v roce 2012.

• Vysokofrekvenční obchodníci mění krátkodobé pozice s cílem zachytit někdy jen zlomek centu na zisku z každého obchodu.

• HFT firmy nedrží portfolio ani přes noc. Typicky soutěží proti ostatním HFTs , spíše než s dlouhodobými investory .


Obchodování podle algoritmů (algorithmic, trading)• Nové strategie vyvíjejí globální firmy (Stealth – Deutsche Bank)• HFT má potenciální Sharpe Ratio (míra rizik a přínosů ) tisíckrát

vyšší, než tradiční buy- and-hold strategie . FT může způsobit nové druhy závažných rizik pro finanční systém.

• Algoritmizace a HFT přispěly k propadu Dow Jones 6.5.2010 (Flash Crash) , kdy se vysokofrekvenční obchodníci bleskově stáhli z trhu a způsobili jeho propad likvidity.

• Několik evropských zemí navrhuje zkrácení nebo zákaz HFT kvůli obavám z nestability .

Aktuální inovační trendy na FTFragmentace trhu (market fragmentation), dark liquidity• Kromě koncentrovaných trhů (burzy, elektronické burzy) přichází

likvidita na trh také prostřednictvím ATS - alternative trading systems, v USA

• V Evropě prostřednictvím multilaterárních obchodních zařízení (MTF)• Nesplňují požadavek na transparentnost zdroje terminologicky se jedná

o temnou likviditu (dark liquidity)• Koncentrované trhy mohou potenciálně poskytovat větší hloubku , vyšší

jistotu vyřízení objednávky , a větší transparentnost , pokud jde o informace o cenách . Nicméně, koncentrovaný trh může vést k monopolnímu chování.

• Roztříštěný trh poskytuje výhody větší konkurence na toku zakázek a větší pobídky určené k zavedení nových inovativních způsobů obchodování. Výhody jsou kompenzovány potenciálně vyššími náklady na vyhledání dostatečné likvidity, sníženou transparentností ceny cenných papírů a větší nejistotou vyřízení objednávky .

Aktuální inovační trendy na FT Přímý elektronický vstup ( direct electronic access - DEA) -

přístup na trhy i bez licence zprostředkovatele finančních služeb• Přímý vstup ve dvou podobách – bez a se zprostředkovatelem• Přímý přístup k obchodování je technologie, která umožňuje

klientům obchodovat přímo s tvůrci trhu nebo specialisty, bez služeb a prostřednictví makléřů.

• Přímý přístup k obchodování systémy používají obchodní software a vysokorychlostní linkování na burzách cenných papírů, jako jsou NASDAQ, NYSE a v různých elektronických komunikačních sítí.

• Transakce obchodního systému DEA jsou prováděny ve zlomku vteřiny a jejich potvrzení se okamžitě zobrazí na obrazovce počítače obchodníka. To je rozdíl od typického běžného internetového obchodníka, kde odezva vyžaduje sekundy nebo minuty k provedení obchodu.

• Zvyšuje se riziko netransparentních obchodů v důsledku dark liquidity


Kolokace (co-location) – lokalizace technických zařízení

• Umísťování obchodních softwarových a informačních systémů (data vendors) co nejblíže serverům v sítích ICT, umožňujícím přístup na trh.

• Automatizované obchodování typu vysokofrekvenčního obchodování využije i milisekundové zkrácení při zadání mnohokrát za den opakované objednávky (obchodního případu) s výnosem v řádu 0,001 USD. (desetiny centu)


Stanovení minimálního rozsahu změn ceny (tick size) -

• Minimální změna ceny (tick), o kterou se cena finančního nástroje na trhu může změnit.

• Rozpětí 102 – 10 -3 měnové jednotky (USD) v závislosti na ceně, nebo likviditě nástroje.


Struktura poplatků (fee structure)Reaguje na turboobchodování, mění se s

rozsahem a frekvencí objednávek

Americká centrální banka Fed vyšetřuje příliš rychlou a přitom tržně správnou reakci na jeho nečekané rozhodnutí ponechat rozsah kvantitativního

uvolňování v nezměněném rozsahu 85 miliard dolarů měsíčně

Kauza z minulé středy má zjevně větší rozsah než jednu "zázračnou stamilionovou investici" trvající 7 milisekund. Existuje snad někde systém rychlejší než světlo? A nebo došlo k prostému úniku informací Fedu ještě před jejich oficiálním zveřejněním?Zvláštní jsou dle něj zejména masivní transakce na futures na zlato v řádu milisekund kolem zveřejnění rozhodnutí o QE, což vidí bez dřívější jinak než správně dostupné znalosti informace jako nemožné, pokud nejde o "geniální sázku". Akcie, dluhopisy i cena zlata minulou středu ve 20.00 našeho času prudce vystřelily vzhůru v reakci na rozhodnutí amerického Fedu ponechat měsíční odkupy v rámci QE v rozsahu 85 miliard dolarů. Na trhu se přitom sázelo na omezení odkupů, konsenzuálně o 10 miliard dolarů. Někdo přitom ale vložil objednávky na futures kontrakty na zlato v rozmezí milisekund kolem publikace rozhodnutí. Sedm milisekund mělo trvat, než se data dostala z "lock-up" Fedu k médiím a skrze ně projevila v pokynech na chicagské burze. Data jasně ukazují na něco, co fyzicky nemohlo nastat... Zpráva FOMC musela dorazit do Chicaga před 2pm ET," CNBC s nadsázkou navozuje tři možnosti, jak se to mohlo stát: 1) některý z traderů byl mimořádně šťastlivý ve své sázce, 2) došlo k úniku informací z médií, která informaci mají pod embargem, nebo dokonce přímo z Fedu, 3) byly porušeny zákony fyziky a informace z Washingtonu do Chicaga putovala rychleji, než se to může podařit světlu. A dodává – pouze možnost dvě je zřejmě správně.CNBC navozuje, že jde velmi pravděpodobně o další případ, kdy se data k některé z high-frequency firem dostala o milisekundy dříve, což stačí s jejich technikou k bleskovému zadání pokynů a vytěžení informace. Fed se nyní zajímá, zda došlo k nějaké technické nepředvídatelnosti, či zda jde o vědomé porušení pravidel.26.9.2013, ihned

Date post:	24-Feb-2016
Category:	Documents
Upload:	gallia
View:	39 times
Download:	0 times

N_STFS zimní semestr 2012 přednáška č. 2

Documents