Thứ Sáu, ngày 17/05/2019 - Công Ty Chứng Khoán … Report...2019/05/17 · Bên cạnh...

IVS RESEARCH | STOCK REPORT

BÁO CÁO CƠ HỘI ĐẦU TƯ GAS

Thứ Sáu, ngày 17/05/2019

Hoạt động kinh doanh Kết quả kinh doanh quý 1/2019: Doanh thu thuần tăng 2.6%, đạt 18,639 tỷ đồng. Mặc dù doanh thu chỉ tăng nhẹ nhưng lợi nhuận sau thuế tăng 16% yoy nhờ tỷ trọng COGS/doanh thu giảm khiến biên lợi nhuận gộp tăng từ 22% cùng kỳ lên 23.3%; Đồng thời lợi nhuận hoạt động tài chính tăng mạnh nhờ tăng doanh thu tài chính tăng trong khi lãi vay giảm 65% nhờ cắt giảm nợ vay dài hạn (-27%ytd). Luận điểm đầu tư Các yếu tố tạo sức hút cho cổ phiếu

GAS đang giữ vị thế chi phối trong lĩnh vực phân phối khí tại Việt Nam.

Nhu cầu khí thiên nhiên trong nước tăng trưởng ổn định ở mức 3%/năm, nhu cầu LPG tăng trưởng 5-6%/năm.

Doanh thu tăng trưởng nhờ mở rộng công suất thông qua việc đầu tư các dự án như nhà máy GPP Cà Mau, dự án đường ống dẫn khí Nam Côn Sơn 2 giai đoạn 2, dự án Lô B-Ô Môn hay dự án mỏ Sư Tử Trắng giai đoạn 2.

Chủ trương thoái vốn của nhà nước tại PV GAS. Rủi ro đầu tư

Rủi ro về giá: giá khí bị ảnh hưởng mạnh bởi diễn biến giá dầu trên thị trường cũng như thay đổi quy định liên quan đến điều chỉnh giá khí.

Lo ngại về trữ lượng suy thoái: mối lo ngại về trữ lượng khí thiên nhiên của các hệ thống khí Cửu Long, Nam Côn Sơn, PM3-Cà Mau đang suy thoái.

Vấn đề địa chính trị: ảnh hưởng đến hoạt động khai thác khí tại bể Nam Côn Sơn.

GAS

TỔNG CÔNG TY KHÍ VIỆT NAM -CTCP

Sàn HOSE

Ngành ICB: Tiện ích

Biểu đồ giá và P/E

THÔNG TIN CƠ BẢN

Vốn hóa (tỷ vnđ) 210,726

EPS 4 quý (vnđ) 6,570

P/E 16.83x

P/B 4.78x

ROE (%) 27.42

ROA (%) 19.75

Beta 1.73

Sở hữu nước ngoài (%)

0.00

Sở hữu nhà nước (%) 95.76

Chuyên Viên Phân Tích

Trần Thị Hồng Nhung




I. HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

1.1. GAS có vị thế độc quyền với 100% thị phần phân phối khí thiên nhiên và giữ vị

trí số 1 thị trường bán buôn LPG

Cụ thể:

1.1.1. Mảng khí khô

Nắm giữ hệ thống đường ống dẫn khí từ các mỏ ngoài khơi, GAS giữ vị trí trọng yếu khâu

khai thác trung nguồn trong ngành dầu khí Việt Nam. GAS là đơn vị duy nhất trong nước

thực hiện thu gom, xử lý khí ẩm từ các dự án dầu khí ngoài khơi của Việt Nam; sau đó

phân phối khí khô sau xử lý đến các khách hàng trong nước.

Nhà máy điện Công suất (MW)

Bà Rịa 350

Phú Mỹ 1 1090

Phú Mỹ 2.1 884

Phú Mỹ 4 450

Phú Mỹ 2.2 720

Phú Mỹ 3 720

Nhơn Trạch 1 450

Nhơn Trạch 2 750

Hiệp Phước 1 375

Cà Mau 1500

Nguồn: BCTN 2018, IVS Research Trong năm 2018, GAS cung cấp 9.7 tỷ m3 khí khô cho các nhà máy điện đạm tại khu vực

Đông Nam Bộ và Tây Nam Bộ, trong đó, các nhà máy điện chiếm 80% tổng sản lượng phân

phối, tổng công suất 7,239MW.

1.1.2. Mảng LPG-GAS chi phối 70% thị phần bán buôn năm 2018

Mức độ cạnh tranh thị trường LPG trong nước tương đối thấp khi GAS là nhà sản xuất LPG

từ khí thiên nhiên duy nhất tại Việt Nam. Bên cạnh đó, LPG còn được sản xuất từ dầu mỏ

ở Nhà máy Lọc Dầu Dung Quất. Mặc dù, Nghị định 19/2016 của Chính phủ được ban hành

đã tạo nhiều cơ hội cho các doanh nghiệp kinh doanh LPG tham gia vào thị trường giúp

cải thiện tính cạnh tranh cũng như chất lượng, các doanh nghiệp muốn thâm nhập vào thị

trường này gặp phải rào cản không nhỏ liên quan đến vốn cũng như năng lực sản xuất.

Vì vậy, vị thế của GAS trong ngành gần như không thể thay thế.

Hiện này, sản phẩm LPG được phân phối qua mạng lưới phân phối của 2 công ty con là PV

GAS South và PV GAS North. Cụ thể:

Đơn vị Chỉ tiêu

80%

11%

9%Cơ cấu khách hàng khí khô

Nhà máy điện Nhà máy đạm

Khách hàng công nghiệp




PV GAS South

Cung cấp 300,000 tấn LPG Thị trường chính: Nam Bộ và Nam Trung Bộ Doanh thu 2018: 6,400 tỷ đồng LNTT: 136 tỷ đồng

PV GAS North

Cung cấp 220,000 tấn LPG Thị trường chính: Bắc Bộ và Bắc Trung Bộ Doanh thu 2018: 4,000 tỷ đồng LNTT: 16 tỷ đồng

Nguồn: Fiinpro, IVS Research

Về thị trường bán lẻ, tính tới thời điểm hiện tại, PV GAS và các đơn vị thành viên đã tạo

lập được chuỗi hơn 100 cửa hàng cung cấp LPG và tạo dựng hệ thống phân phối với

khoảng trên 2,000 tổng đại lý/đại lý bán lẻ. PV GAS đồng thời cũng đang nghiên cứu phát

triển hệ thống bán lẻ LPG tại Lào và Cambodia.

Để đáp ứng hoạt động kinh doanh LPG này, các đơn vị thành viên của PV GAS đã đầu tư

hệ thống kho chứa LPG trên địa bàn khắp cả nước như sau:

Khu vực Kho Công suất

Miền Nam

Thị Vải 11,000 tấn

Kho lạnh Thị Vải 60,000 tấn

Gò Dầu 8,200 tấn

Đồng Nai 1,000 tấn

Cần Thơ 1,200 tấn

Miền Trung

Dung Quất 3,500 tấn

Hà Tĩnh 1,800 tấn

Đà Nẵng 1,500 tấn

Miền Bắc

Hải Phòng (3 kho) 9,600 tấn

Nguồn: IVS Research

Với hệ thống sản xuất và mạng lưới phân phối mở rộng, tổng sản lượng phân phối LPG

trong năm 2018 của GAS đã đạt 1.7 triệu tấn, chiếm 70% thị phần bán buôn LPG cả nước.

Trong các giai đoạn tiếp theo, GAS định hướng gia tăng thị phần bán lẻ LPG, mục tiêu đạt

25-30% thị phần thương mại và dân dụng toàn quốc.

1.2. Kết quả kinh doanh 2018 tích cực nhờ giá dầu chuyển biến tích cực

1.2.1. Tăng trưởng 17.19% trong năm 2018 nhờ hưởng lợi từ giá dầu




Giá dầu trung bình năm 2018 đạt 69.52 USD/thùng, tăng 32.23% so với năm 2017 (52.51 USD/ thùng) tác động tích cực đến doanh thu ngành dầu khí.


Bên cạnh ảnh hưởng tích cực từ giá dầu, trong năm 2018, GAS đã hoàn thành đầu tư, đưa

dự án thu hồi LPG tại Dinh Cố, nhà máy GPP Cà Mau vào hoạt động, góp phần nâng cao

công suất và doanh thu cho công ty.

Về cơ cấu doanh thu: khí khô và LPG đóng góp tỷ trọng lớn nhất vào cơ cấu doanh thu

của GAS, tương ứng với tỷ lệ là 52.7% và 33.4% năm 2018.

Tỷ trọng (về doanh thu) 2015 2016 2017 2018

Khí khô 60.42% 60.98% 53.64% 52.7%

LPG 31.11% 30.41% 32.88% 33.4%

Doanh thu vận chuyển khí 6.69% 7.28% 6.63% 6.2%

Doanh thu bán condensate 0.51% 0.65% 1.02% 1.5%

Doanh thu cho thuê toà nhà PVGAS Tower 0.05% 0.07% 0.06% 0.06%

Doanh thu bán CNG 0.00% 0.00% 5.18% 5.7%

Khác 1.21% 0.60% 0.59% 0.54%

Doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ 100% 100% 100% 100%

Nguồn: BCTC 2018, IVS Research

Bên cạnh đó, mảng kinh doanh khú CNG đã gia tăng tỷ trọng trong cơ cấu doanh thu, từ

5.18% năm 2017 lên 5.7% năm 2018.

1.2.2. Tỷ suất lợi nhuận đi ngang so với năm 2017

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

2014 2015 2016 2017 2018

Kết quả kinh doanh 2014-2018

Doanh số EBITDA Tăng trưởng doanh thu




Doanh thu tăng trưởng 17.19% trong khi tỷ lệ các loại chi phí được duy trì khiến LNST GAS tăng 17.81% trong năm 2018, do đó, tỷ suất lợi nhuận gần như đi ngang trong kỳ.


Trong khi đó, cơ cấu lợi nhuận cũng gần như không thay đổi nhiều khi khí khô và LPG vẫn là 2 mảng đóng góp tỷ trọng lớn nhất trong cơ cấu lợi nhuận gộp của GAS.

Khả năng sinh lời trên vốn và tài sản cải thiện nhờ lợi nhuận cải thiện. ROE tăng hơn 2% trong khi ROIC tăng từ 22.22% năm 2017 lên 26.52% năm 2018.

Nguồn: BCTC 2018, IVS Research

1.3. Cơ cấu tài chính GAS tương đối an toàn dù nợ vay tăng

Mặc dù ghi nhận tỷ trọng nợ vay/TTS giảm cuối kỳ kinh doanh, dòng tiền GAS cho thấy

GAS đã huy động lượng lớn vốn từ bên ngoài để tài trợ cho các dự án, đồng thời con số

này tăng mạnh trong giai đoạn 2014-2018 với tốc độ 17%/năm.

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

2014 2015 2016 2017 2018

Axi

s Ti

tle

Tỷ suất lợi nhuận

Tỷ suất lãi hoạt động KD

Tỷ suất lợi nhuận thuần

Cơ cấu lợi nhuận gộp 2018

Khí khô LPG Vận chuyển khí CNG Condensate Khác

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

45.00%

2014 2015 2016 2017 2018

Khả năng sinh lời

ROE% ROA% ROIC%




Tuy nhiên, có thể thấy dù tỷ lệ tiền thu từ đi vay/TTS tăng, nhưng chỉ chiếm chưa đến

17% tổng TTS, cho thấy cơ cấu tài chính của GAS vẫn ở vùng tương đối an toàn.

Hơn nữa, chi phí lãi vay dù tăng 57% so với cùng kỳ, nhưng tác động tới lợi nhuận toàn

doanh nghiệp là không lớn khi chỉ chiếm chỉ 0.5% tổng doanh thu.

2014 2015 2016 2017 2018

Vay ngắn hạn 2,443.23

1,589.78

1,180.39

1,737.70

1,489.87

Vay dài hạn 5,131.62

4,503.69

6,365.83

7,311.94

3,395.74

Vốn vay dài hạn/Tổng Tài sản 0.10 0.08 0.11 0.12 0.05

Vốn vay ngắn dài hạn/Tổng Tài sản

0.14 0.11 0.13 0.15 0.08

Chi phí lãi vay 365.72 192.52 359.76 280.10 440.02

Tiền thu được các khoản đi vay 5,609.61

6,243.75

4,123.19

7,529.33

10,466.01

Tiền thu từ đi vay/TTS 10.43% 11.01% 7.27% 12.17% 16.72%


1.4. Kế hoạch kinh doanh 2019

Đại hội đồng cổ đông của GAS đã thông qua kế hoạch doanh thu 63,908 tỷ đồng và lợi

nhuận sau thuế 7,643 tỷ đồng, tương ứng với việc giảm 16% về doanh thu và lợi nhuận

giảm 35% so với năm 2018.

Về sản lượng, do sự suy giảm sản lượng tại các mỏ, đồng thời tiến hành bảo dưỡng các dự

án đang khai thác, kế hoạch tiêu thụ các sản phẩm khí giảm đáng kể. Cụ thể, kế hoạch tiêu

thụ khí khô là 9.35 tỷ m3(giảm 3.7%yoy), Condensate là 62,000 tấn (giảm 35%yoy) và

LPG công ty mẹ là 1.22 triệu tấn.

Cập nhật tình hình thoái vốn của PVN tại GAS

Trong năm 2017, chính phủ đã phê duyệt chủ trương thoái vốn của PVN tại PVGAS đến

2020, theo đó, PVN sẽ giảm tỷ lệ nắm giữ tại GAS từ 95.76% xuống 65%. Tuy nhiên, thời

gian thực hiện thoái vốn tại GAS đã bị trì hoãn nhiều lần, từ giai đoạn 2018-2019 sang giai

đoạn 2019-2020. Mới đây nhất, tại ĐHĐCĐ thường niên năm 2019 của GAS, đại diện PVN

cho biết việc thoái vốn của PVN đối với GAS sẽ chưa diễn ra trong năm 2019-2020 do GAS

đem lại nguồn thu lớn cho PVN trong khi tập đoàn này vẫn chưa có phương án đầu tư hiệu

quả với nguồn tiền thu về nếu thực hiện thoái vốn tại GAS.

II. TRIỂN VỌNG 2019 & DÀI HẠN

2.1. Thị phần được duy trì với vị thế là doanh nghiệp kinh doanh và cung cấp

khi hàng đầu tại Việt Nam




Hiện GAS là doanh nghiệp duy nhất thực hiện hoạt động ở trung nguồn là thu gom khí từ

các mỏ, chế biến, lưu trữ và phân phối khí đến các doanh nghiệp. Tổng nguồn cung LPG

của GAS cho thị trường nội địa đạt trên 70% tính đến hết năm 2018. Đồng thời, GAS cung

cấp lượng khí thiên nhiên để sản xuất 30% sản lượng điện và 70% sản lượng đạm cả nước.

Bên cạnh đó, mô hình hoạt động dưới sự kiểm soát của nhà nước đảm bảo lợi thế về nguồn

nguyên liệu, vốn…qua đó giúp GAS gần như không có đối thủ cạnh tranh trong mảng cung

cấp khí tại Việt Nam.

2.2. Triển vọng tăng trưởng nội tại nhờ mở rộng công suất

Ngoài đưa nhà máy GPP Cà Mau và dự án Dinh Cố đưa vào hoạt động trong năm 2018, giai

đoạn 2019-2023, GAS tiếp tục triển khai các dự án thu gom khí, hỗ trợ tăng công suất thu

hồi khí. Cụ thể:

Nhà máy GPP Cà Mau: được chính thức đưa vào hoạt động vào tháng 5/ 2018, có

khả năng cung cấp khoảng 200,000 tấn LPG/năm (tương đương 11.7% tổng sản

lượng LPG năm 2018), 12,000 tấn condensate/năm (12.5% tổng sản lượng con-

densate năm 2018), bổ sung khoảng 10% nhu cầu condensate thị trường trong

nước.

Dự án phát triển mỏ khí Phong Lan Dại: trữ lượng 3 tỷ m3, chính thức đi vào hoạt

động vào tháng 1/2019, dự kiến sẽ làm tăng sản lượng của PV GAS lên khoảng 4%-

5%.

Dự án đường ống dẫn khí Nam Côn Sơn giai đoạn 2 dự kiến hoàn thành năm 2019:

có công suất 7 tỷ m3/năm góp phần thúc đẩy hoạt động khai thác và thu gom tại

các khu vực nước sâu của bể Nam Côn Sơn như các mỏ Sư Tử Trắng, Sao Vàng- Đại

Nguyệt, và Thiên Ưng-Đại Hùng. Qua đó, giúp nâng công suất vận chuyển lên 50%.

Dự án đường ống thu gom, vận chuyển khí Lô B – Ô Môn: có tổng mức khí thu hồi

107 tỷ m3 và 12,6 triệu thùng condensate, sản lượng khí đưa về bờ khoảng 5.06 tỷ

m3 khí/năm và kéo dài 20 năm. Dự án dự kiến bắt đầu hoạt động từ năm 2022.

Với sản lượng dự kiến trên, dự án Lô B-Ô Môn sẽ nâng tổng công suất lên khoảng

50% (so với năm 2018).

Với hàng loạt dự án được triển khai, GAS đặt mục tiêu đến năm 2025, thị trường tiêu thụ

khí sẽ đạt quy mô 20-24 tỷ m3 khí/LNG/năm; trong đó khu vực Nam Bộ và Bắc Bộ đạt 16-

20 tỷ m3 khí/năm, tương ứng với tăng trưởng CAGR đạt 20%/năm.

2.3. Nhu cầu khí LPG dự kiến tăng trưởng 5%-6%/năm đến năm 2020 trong

khi nhu cầu trong nước gia tăng

Theo Cục Quản lý giá (Bộ Tài Chính), nhu cầu tiêu thụ LPG trong nước được dự báo đạt

mức 2 triệu tấn, tương ứng với mức tăng trưởng trung bình 6%/năm do sự chuyển dịch

sang tiêu thụ LPG cùng với nhu cầu sản xuất công nghiệp gia tăng làm gia tăng nhu cầu

đối với khí đốt. Trong khi đó, sản lượng sản xuất trong nước không đáp ứng đủ nhu cầu

thị trường. Cụ thể, trong năm 2018, GAS cung ứng khoảng 60% nhu cầu LPG trong nước,




phần còn lại đều phụ thuộc vào nguồn LPG nhập khẩu từ thị trường Trung Quốc, Quata,

Saudi Arabia…

Nguồn: Bộ Công Thương, BMI

Mặc dù nhu cầu tiêu thụ LPG dự kiến sẽ tăng trưởng chậm hơn ở mức 4.51%/năm, room

tăng trưởng mảng này vẫn còn nếu như GAS mở rộng được công suất các nhà máy và gia

tăng thị phần cung cấp. Đồng thời, để đáp ứng nhu cầu tiêu thụ LPG trong nước, GAS đã

triển khai tìm kiếm các nguồn cung cấp khí từ nước ngoài. Cụ thể, GAS sẽ nhập khí (theo

giá thị trường) theo các đường ống từ Malaysia đi qua PM3, từ Indonesia đi qua Nam Côn

Sơn 2 giai đoạn 1. Hiện chính phủ đang phê duyệt cơ chế giá khí. Dự kiến, chuyến hàng

nhập khẩu đầu tiên sẽ bắt đầu vào năm 2023.

2.4. Điện khí tăng trưởng thúc đẩy sản lượng tiêu thụ

Đóng góp tỷ trọng lớn nhất vào cơ cấu doanh thu của GAS, gia tăng sản lượng tiêu thụ khí

khô giữ vai trò quan trọng đối với tiềm năng tăng trưởng của doanh nghiệp. Nhu cầu tiêu

thụ khí dự kiến sẽ tiếp tục gia tăng nhờ triển vọng tăng sản lượng điện khí trong bối cảnh

tiềm năng thủy điện bị thu hẹp cùng với việc các dự án điện hạt nhân không được phê

duyệt. Qua đó, nhu cầu đối với sản phẩm khí gia tăng.

Quy hoạch tổng thể phát triển ngành khí và ngành nhiệt điệt cụ thể như sau:

Theo quy hoạch tổng thể phát triển ngành khí Việt Nam đến năm 2025, định hướng

đến 2035, sản lượng khai thác khí cả nước giai đoạn 2016 - 2035 như sau: Giai

đoạn 2016 - 2020: Sản lượng khai thác khí đạt 10 - 11 tỷ m3/năm; Giai đoạn 2021

- 2025: Sản lượng khai thác khí đạt 13 - 19 tỷ m3/năm; Giai đoạn 2026 - 2035: Sản

lượng khai thác khí đạt 17 - 21 tỷ m3/năm. Do vậy, tổng công suất các đường ống




dẫn khí của GAS hoàn toàn đáp ứng được mức sản lượng khai thác, hứa hẹn tiềm

năng tăng trưởng trong tương lai.

Quy hoạch phát triển ngành nhiệt điện cụ thể như sau: Đến năm 2020, tổng công

suất khoảng 9,000 MW, sản xuất khoảng 44 tỷ kWh điện, chiếm 16.6% sản lượng

điện sản xuất; năm 2025 tổng công suất khoảng 15,000 MW, sản xuất khoảng 76

tỷ kWh điện, chiếm 19% tổng sản lượng điện sản xuất, năm 2030 tổng công suất

khoảng 19,000 MW, chiếm 16.8% sản lượng điện sản xuất, 96 tỷ kWh điện. Với

khu vực miền Trung, dự kiến sau 2020 phát triển các nhà máy điện với tổng công

suất khoảng 3,000MW-4,000MW, tiêu thụ khoảng 3-4 tỷ m3 khí/năm. Như vậy, dự

kiến nhu cầu khí phục vụ sản xuất nhiệt điện sau năm 2020 sẽ đạt 9-12 tỷ m3/năm.

Hiện tại, GAS cung cấp khoảng 7.6 tỷ m3 khí khô phục vụ sản xuất điện. Giai đoạn 2023-

2024, GAS cũng là đơn vị cung cấp nhiên liệu khí cho nhà máy điện Ô Môn 3 và Ô Môn 4,

thuộc chuỗi giá trị dự án Lô B- Ô Môn. Với giả định hầu hết các nhà máy nhiệt điện mua

khí khô từ GAS, thì tốc độ tăng trưởng sản lượng trung bình đến từ mảng này sẽ đạt

khoảng 11%/năm (giai đoạn 2019-2020).

2.5. GAS hưởng lợi từ sư thay đổi cơ chế giá từ “take or pay” sang cơ chế giá

thị trường (từ ngày 21/3/2019)

Hàng năm, sản lượng theo cơ chế “take or pay” là 3.55 tỷ m3 (chiếm 36% tổng sản lượng

hkí khô) và giá bán cho các nhà máy điện thấp hơn giá thị trường, do lấy từ các bể khí có

chi phí thấp. Tuy nhiên, do các bể khí chi phí thấp như block 6.1, 11.2 sẽ sớm cạn kiệt nên

PVN khó có thể duy trì cơ chế giá “take or pay”. Do vậy, việc chuyển sang tính giá theo cơ

chế giá thị trường kỳ vọng sẽ mang lại thêm khoảng 200 triệu USD mỗi năm cho GAS (với

mức giá dầu Brent giả định là 65 USD/thùng), tương ứng khoảng 33% lợi nhuận trước

thuế năm 2018.

Ngoài ra, lợi ích từ việc thay đổi cơ chế giá ‘Take or pay” khiến thu nhập tăng cho năm sau,

cho đến khi không còn sản lượng từ các bể khí chi phí thấp.

III. RỦI RO

3.1. Giá dầu biến động Kết quả kinh doanh của GAS chịu tác động lớn từ yếu tố giá dầu và giá LPG thế giới khi

hơn 50% lượng khí khô bán ra được neo theo giá dầu FO.




Trong lịch sử 10 năm trở lại đây, dầu thô đã chạm đáy vào đầu năm 2016 do sự dư thừa nguồn cung do các nước thành viên OPEC bơm một lượng lớn dầu thô vào thị trường. Sau giai đoạn phục hồi, lo ngại về kinh tế toàn cầu suy giảm cùng với nguồn cung gia tăng tiếp tục gây áp lực khiến giá dầu giảm mạnh về 50USD/thùng vào tháng 10/2018.

Nguồn: Macrotrends.net, IVS Research

Giá dầu đã có sự hồi phục trở lại trong thời gian gần đây và được nhiều bên dự đoán sẽ

tiếp tục tăng trong nửa cuối năm 2019 nhờ sự hỗ trợ từ việc cắt giảm nguồn cung của

OPEC do lo ngại về nhu cầu suy yếu trước áp lực về tăng trưởng kinh tế toàn cầu có khả

năng chậm lại. Bên cạnh đó, căng thẳng địa chính trị tại Venezuela, Libya và Iran gây gián

đoạn nguồn cung hỗ trợ đà tăng của giá dầu. Gần đây nhất, Mỹ thắt chặt lệnh cấm mua

dầu Iran từ hôm 2/5 là một động thái hạn chế nguồn cung từ Iran, đẩy giá dầu lên cao.

Đây sẽ là vấn đề lớn nếu các nước nhập khẩu lớn như Trung Quốc và Ấn Độ tuân thủ yêu

cầu của Mỹ để cắt giảm nhập khẩu dầu Iran, đặc biệt là Trung Quốc.

Bloomberg dự kiến giá dầu Brent trung bình năm 2019 sẽ ở khoảng 66.9USD/thùng, năm

2020 đạt 70USD/thùng sau đó giảm xuống 69.6USD/thùng và 68.6USD/thùng năm 2021

và 2022. Trong khi đó, FSMR (Fitch Solution Marco Research) dự báo giá dầu Brent

chuyển biến tích cực hơn, vào khoảng 73USD/thùng trong năm 2019 và trên

80USD/thùng trong 3 năm tiếp theo. Mặc dù vậy, không có cơ sở chắc chắn cho việc giá

dầu có thể tăng mạnh trong thời gian tới.

Trước sự bất ổn về giá dầu cùng như biến động cung cầu do ảnh hưởng địa chính trị, GAS cũng đã đề ra kế hoạch kinh doanh thận trọng trong năm 2019 với giả định giá dầu trung bình là 65USD/thùng.

3.2. Suy thoái trữ lượng tại các mỏ khai thác Trữ lượng khí thiên nhiên của các hệ thống khí Cửu Long (khai thác từ 1995), Nam Côn

Sơn (trữ lượng mỏ Bạch Hổ, Lan Tây, Lan Đỏ sụt giảm do từ 2002), PM3-Cà Mau (từ 2007)

đang dần suy thoái sau khi khai thác một thời gian và dưới tác động về thời tiết như độ

ngập nước tăng cao. Điều này tác động đến tổng sản lượng khai thác của GAS trong ngắn

và trung hạn nếu chưa có nguồn cung thay thế. Bên cạnh đó, hoạt động bão dưỡng tại các

0

20

40

60

80

100

120

140

Giá dầu Brent (USD/thùng)




mỏ hiện có gây áp lực không nhỏ lên chi phí của GAS, làm giảm biên lợi nhuận của doanh

nghiệp.

Biến động sản lượng khai thác giảm nhẹ qua các năm:

2015 2016 2017 2018 2019 (dự kiến)

Khí ẩm đưa vào bờ (tỷ m3) 10.613 10.503 9.840 10.001 9.5

Khí khô (tỷ m3) 10.45 10.301 9.607 9.3 9.35

LPG (triệu tấn) 1.324 1.637 1.340 1.7 1.22

Condensate (nghìn tấn) 60 72 78 96 62

Tuy nhiên, xét trên khía cạnh tích cực trong dài hạn, các dự án lớn như Lô B Ô Môn, dự án

Nam Côn Sơn 2 đi vào hoạt động; kế hoạch nhập khẩu khí từ Malaysia và Indonesia, sẽ

góp phần củng cố khả năng cung cấp khí thiên nhiên của GAS.

3.3. Một số rủi ro khác

Ảnh hưởng vấn đề địa chính trị đến tiến độ các dự án khai thác: Tháng

03/2018, dự án mỏ khí Cá Rồng Đỏ nằm ngoài khơi tại lô số 07/03 thuộc bể Nam

Côn Sơn, cách bờ biển Vũng Tàu 440km, được yêu cầu ngừng khai thác do áp lực

từ Trung Quốc tại các tranh luận về tranh chấp biển Đông. Theo đó, dự án đường

ống dẫn khí Cá Rồng Đỏ (dự kiến cung cấp 500 triệu m3 khí/năm) thực hiện bởi

PV GAS đã bị gián đoạn.

Rủi ro biến động tỷ giá: tỷ giá ảnh hưởng đến chi phí thực hiện các dự án cũng

như giá khí nhập khẩu từ nước ngoài.

IV. PHÂN TÍCH DIỄN BIẾN GIÁ




(Đồ thị khung tháng của GAS)

Sau một pha giảm dài hạn, GAS bắt đầu quá trình tăng dài hạn của mình vào đầu năm 2016

tại vùng giá 25. Nhịp tăng đầu tiên đạt đỉnh tại vùng giá 60 vào tháng 9/2016. Nhịp tăng

thứ hai bắt đầu từ vùng giá 50 tháng 6/2017 và đạt đỉnh sau đó tại vùng giá 125 vào tháng

4/2018.

Từ đó đến nay xu hướng chủ đạo của GAS là đi ngang nhưng các nhịp lên xuống có biên

độ rất lớn. Mặt khác, cộng với việc giá của GAS hiện vẫn đang nằm trên đường xu hướng

tăng dài hạn từ đầu năm 2016 khiến cho việc dự đoán trong dài hạn sắp tới giá sẽ tiếp tục

tăng hay đào chiều giảm là chưa có căn cứ rõ ràng. Giai đoạn một năm nay có thể coi là

một đoạn chững lại trong xu hướng dài hạn của GAS. Tín hiệu xác nhận sẽ là việc GAS vượt

qua vùng kháng cự 125 hoặc rơi khỏi vùng hỗ trợ 75.

Trong trung hạn, xu hướng của GAS vẫn đang là tăng nhưng lực cản mạnh có thể xuất hiện

tại vùng 115, và sau đó là 125.

GAS là một trong những mã cổ phiếu lớn có ảnh hưởng nhiều đến chỉ số VNIndex và diễn

biến giá của GAS cũng có những phần tương đồng nhất định với VNIndex.




IVS RESEARCH

Võ Thế Vinh Đỗ Trung Nguyên Trần Thị Hồng Nhung

Trưởng phòng

Phân tích & Tư vấn Đầu tư

Trưởng bộ phận

Chiến lược Giao dịch

Chuyên viên

Phân tích Doanh nghiệp

[email protected] [email protected] [email protected]

Kênh thông tin cập nhật nhận định (nền tảng Zalo)

CÔNG TY CHỨNG KHOÁN ĐẤU TƯ VIỆT NAM

LIÊN HỆ TRỤ SỞ CHÍNH

HÀ NỘI CHI NHÁNH

TP. HCM

VIETNAM INVESTMENT SECURITIES COMPANY

Điện thoại tư vấn: (04) 35.730.073

Điện thoại đặt lệnh: (04) 35.779.999

Email: [email protected] Website:

www.ivs.com.vn

P9-10, tầng 1, Charmvit Tower, 117 Trần Duy

Hưng, Hà Nội

Điện thoại: (04) 35.730.073

Fax: (04) 35.730.088

Lầu 4, Số 2 BIS, Công Trường Quốc Tế, P. 6,

Q.3, Tp.HCM

Điện thoại: (08) 38.239.966

Fax: (08) 38.239.696

KHUYẾN CÁO

Báo cáo, bản tin này được cung cấp bởi Công ty chứng khoán đầu tư Việt Nam – Vietnam Investment

Securities Company (IVS). Nội dung bản tin này chỉ mang tính chất tham khảo và các nhận định trong

báo cáo được đưa ra dựa trên đánh giá chủ quan của người viết. Mặc dù mọi thông tin được thu thập từ

các nguồn đáng tin cậy, nhưng IVS không đảm bảo tính chính xác của các thông tin và không chịu trách

nhiệm đối với các quyết định mua bán do tham khảo thông tin này.

mailto:[email protected]

http://www.ivs.com.vn/

Date post:	11-Jul-2020
Category:	Documents
Upload:	others
View:	2 times
Download:	0 times

Thứ Sáu, ngày 17/05/2019 - Công Ty Chứng Khoán … Report...2019/05/17 · Bên cạnh...

Documents