TÝDENNÍ PŘEHLED 21. - 25. březen 2011 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1,245 2.8 2.6 1.7 4.1 1,097 1,315 CZK/EUR 24.50 -0.3 3.1 2.6 3.5 23.99 26.21 CZK/USD 17.39 -0.9 10.9 8.8 9.9 17.16 21.81 PRIBOR 6M 1.55% 0bb -2bb -1bb -13bb 1.47% 1.70% 10letý SD 3.75/20 3.97% 7bb 8bb 6bb -25bb 3.23% 4.35% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) AAA Auto 25.0 0.0 CME 363 5.2 CEZ 863 4.1 ECM 84 -3.3 Erste 880 5.7 Fortuna 103 -0.5 KB 4,327 3.0 KITD 205 -2.6 NWR 276 0.0 Orco 244 11.9 Pegas 447 3.2 PMCR 9,500 1.6 TEF O2 407 0.1 Unipetrol 177 2.9 VIG 1,005 -1.5 Akcie Dluhopisy mil. CZK 7,776 15,499 mil. EUR 318.0 633.5 Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN Philip Morris CR - Projekce výsledků za 2010 VIG - Projekce výsledků za 2010 Erste Group - Slovensko zavede bankovní daň ČEZ - Agentura Fitch potvrdila rating i výhled - Brzká dohoda o dodávkách uhlí se Sokolovskou uhelnou? - Vyšší ceny elektřiny se projeví v dalších letech - Změny v akcionářské struktuře - Vyšší pojistné jaderných elektráren Unipetrol - Valná hromada České rafinérské nejednala o prodeji podílu ENI Pegas Nonwovens - Templeton snížil podíl CME - Řehák rezignoval na funkci v CET21 Orco - Výsledky bez překvapení, čistý zisk hlavně díky přecenění dluhu Ekonomika - ČNB nechala sazby beze změny Investoři budou v tomto týdnu nadále sledovat situaci v arabském světě a Japonsku. Minimálně začátkem týdne ještě budou také doznívat závěry z víkendového summitu EU. Celkově očekáváme, že trh bude bez výraznějšího trendu spíše vyčkávat na páteční makrodata, která by mohla přinést výraznější impulz. Na pražské burze budou zveřejněny jedny z posledních výsledků. Ve středu oznámí výsledky AAA Auto. Ve čtvrtek pak pojišťovací skupina VIG. Již na konci ledna společnost zveřejnila, že předběžný zisk před zdaněním dosáhl 505 mil. EUR. Na úrovni čistého zisku očekáváme výsledek 389 mil EUR. Konečně v pátek očekáváme, ţe své výsledky zveřejní rovněţ Philip Morris ČR. Očekáváme, že nekonsolidovaný čistý zisk bude 2,3 mld. Kč, což by při tradičním 100% výplatním poměru představovalo dividendu ve výši 835 Kč na akcii (hrubý dividendový výnos 8,7 % p.a.). Titul by se tak mohl krátkodobě dostat do hledáčku investorů, současné ceny akcií PMČR však považujeme za neutrální. V USA jsou hlavní zprávy koncentrovány na závěr týdne. V pátek budou oznámena sledovaná data z trhu práce a hlavní předstihové ukazatele z průmyslu (index ISM). Trh očekává, ţe v březnu americká ekonomika vytvořila opět velmi solidní počet nových pracovních míst (+216 tis.). Sentiment v průmyslu by se také měl udržet poblíž 25letých maxim. V Evropě budou nejdůležitější indexy nákupních manaţerů v průmyslu (pátek), které by měly potvrdit pokračující silné oživení. 1,100 1,150 1,200 1,250 1,300 0 1,000 2,000 3,000 4,000 25/02 4/03 11/03 18/03 25/03 Index mil Kč PX
Akcie Dluhopisy mil. CZK 7,776 15,499 mil. EUR 318.0 633.5 Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN Philip Morris CR
- Projekce výsledků za 2010
VIG
- Projekce výsledků za 2010
Erste Group
- Slovensko zavede bankovní daň
ČEZ
- Agentura Fitch potvrdila rating i výhled
- Brzká dohoda o dodávkách uhlí se Sokolovskou uhelnou?
- Vyšší ceny elektřiny se projeví v dalších letech
- Změny v akcionářské struktuře
- Vyšší pojistné jaderných elektráren
Unipetrol
- Valná hromada České rafinérské nejednala o prodeji podílu ENI
Pegas Nonwovens
- Templeton snížil podíl
CME
- Řehák rezignoval na funkci v CET21
Orco
- Výsledky bez překvapení, čistý zisk hlavně díky přecenění dluhu
Ekonomika
- ČNB nechala sazby beze změny
Investoři budou v tomto týdnu nadále sledovat situaci v arabském světě a Japonsku. Minimálně začátkem týdne ještě budou také doznívat závěry z víkendového summitu EU. Celkově očekáváme, že trh bude bez výraznějšího trendu spíše vyčkávat na páteční makrodata, která by mohla přinést výraznější impulz.
Na pražské burze budou zveřejněny jedny z posledních výsledků. Ve středu oznámí výsledky AAA Auto. Ve čtvrtek pak pojišťovací skupina VIG. Již na konci ledna společnost zveřejnila, že předběžný zisk před zdaněním dosáhl 505 mil. EUR. Na úrovni čistého zisku očekáváme výsledek 389 mil EUR. Konečně v pátek očekáváme, ţe své výsledky zveřejní rovněţ Philip Morris ČR. Očekáváme, že nekonsolidovaný čistý zisk bude 2,3 mld. Kč, což by při tradičním 100% výplatním poměru představovalo dividendu ve výši 835 Kč na akcii (hrubý dividendový výnos 8,7 % p.a.). Titul by se tak mohl krátkodobě dostat do hledáčku investorů, současné ceny akcií PMČR však považujeme za neutrální.
V USA jsou hlavní zprávy koncentrovány na závěr týdne. V pátek budou oznámena sledovaná data z trhu práce a hlavní předstihové ukazatele z průmyslu (index ISM). Trh očekává, ţe v březnu americká ekonomika vytvořila opět velmi solidní počet nových pracovních míst (+216 tis.). Sentiment v průmyslu by se také měl udržet poblíž 25letých maxim. V Evropě budou nejdůležitější indexy nákupních manaţerů v průmyslu (pátek), které by měly potvrdit pokračující silné oživení.
1,100
1,150
1,200
1,250
1,300
0
1,000
2,000
3,000
4,000
25/02 4/03 11/03 18/03 25/03
Indexmil Kč PX
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY Z TRHU
Akciové trhy se v uplynulém týdnu nesly spíše v klidném a pozitivním duchu. Trhy korigovaly ztráty z předchozího týdne, pozitivně se projevily zprávy o pokroku ve stabilizaci havárie v jaderné elektrárně v japonské Fukušimě. Ve středu pád portugalské vlády a zamítnutí reformního balíku pravděpodobně Portugalsko přiblížilo k nutné záchraně ze strany EU, ovšem tento vývoj se na trzích výrazně neprojevil, protože pád Portugalska do záchranné sítě se očekává již od listopadu loňského roku. Trhy přešly bez reakce i summit EU, na kterém se vyjednávala nová pravidla pro řešení dluhové krize. Dopad na globální trhy neměla ani pokračující nestabilita v arabském světě (Libye, Jemen, Sýrie). Hlavní světové indexy si připsaly týdenní zisky kolem 3-4 %. Praţská burza měřeno indexem PX v pátek uzavřela na 1 245 bodech a vzrostla o 2,8 % t/t. I přesto, že prezentované výsledky hospodaření za rok 2010 nepřinesly žádné výraznější překvapení, akcie Orca (+11,9 % t/t, 244 Kč) se staly nejrůstovějším titulem na pražské burze, a to především díky pátečnímu obchodování (+8,9 % d/d). Největší pokles zaznamenal druhý developer, ECM (-3,3 % t/t; 84 Kč). Akcie se obchodovala bez kurzotvorné zprávy.
Očekáváme, že Philip Morris ČR (PMČR) své celoroční nekonsolidované výsledky (IFRS) oznámí 1. dubna. Předpokládáme růst celkových trţeb o 5,6 % r/r, a to především díky návratu exportů na Slovensko na běžnou úroveň poté, co byly v předešlých dvou letech ovlivněny výrazným předzásobením. Tento trend je patrný od první poloviny minulého roku.
Naše projekce pro jednotlivé trhy je následující: Slovenská republika by měla zaznamenat znatelný růst (+104 % na 1,4 mld. Kč) díky stabilizaci exportu po rozsáhlém předzásobení z roku 2007, tím by se měl potvrdit trend zahájený v 1H10. Český trh by měl vykázat pokles o 4,4 % r/r kvůli nižším objemům v závislosti na snížení tržního podílu a celkovému poklesu trhu kvůli vlivu daní od 2Q. Podporou této projekce je komentář mateřské společnosti k průběžným výsledkům, ve kterém je zmíněn stabilní pokles trhu v ČR. Ostatní export očekáváme na úrovni 1,86 mld. Kč (+3,3 %). Zdrojem je statistika zahraničního obchodu.
Na provozní úrovni očekáváme víceméně udržení EBITDA marţe (30,0 % vs. 30,3 % v 2009) díky většímu podílu exportů na Slovensko, který by mohl maržově nahradit sníženou marži v ČR díky očekávané částečné daňové absorpci a vyšším očekávaným personálním nákladům (+8,0%) kvůli navýšené kapacitě. Absolutní EBITDA by měla ukázat zlepšení o 4,6 % na 3,3 mld. Kč díky vyšším tržbám. Nezapočítáváme žádné dividendy ze Slovenska.
S vyššími kapitálovými výdaji v 2009/10 (spojeno s rozšířením kapacity) projektujeme růst odpisů o 6,6% r/r na 454 mil. Kč. EBIT by měl zaznamenat růst o 4,3 % r/r na 2,83 mld. Kč s marží ve výši 25,8 % (-0,3 p.b).
Bez dluhu (na nekonsolidované úrovni) a díky dobré peněžní pozici očekáváme, že čistý zisk vzroste o 6,7 % na 2,3 mld. Kč. Kromě růstu tržeb a lehké úpravě marží se příznivě projeví snížení statutární zákonné daňové sazby v ČR na 19 % v 2010 z 20% v 2009. Výše uvedený čistý zisk představuje čistý zisk na akcii (EPS) ve výši 835 Kč.
Protože předpokládáme, že nekonsolidovaný čistý zisk bude zcela vyplacen jako dividenda, což je založeno na zkušenosti z minulosti, projektujeme dividendu ze zisku za rok 2010 ve výši 835 Kč na akcii. Tato hrubá dividenda při současné ceně představuje 8,8% hrubý dividendový výnos.
Předpokládáme, že s blížícím se rozhodným dnem pro dividendu by se mohl objevit zájem ze strany investorů, kteří se orientují na dividendové tituly. Také skutečnost, že v roce 2011 nedojde k žádnému zvýšení daní na tabákové výrobky, by mohl být příznivý pro výsledky za 2011 a tím pádem i pro dividendu. Největší riziko spatřujeme v komentáři ohledně vyuţití nových kapacit, protože toto koordinuje mateřská společnost. Problém nevidíme ve vynaložených kapitálových výdajích, ale spíš v budoucím plánování. Současná cena se zdá být férová vzhledem k potenciálnímu hrubému dividendovému výnosu.
Vienna Insurance Group (VIG) oznámí své konsolidované výsledky za celý rok 2010 ve čtvrtek 31. března před otevřením trhu. Koncem ledna již společnost zveřejnila předběžný zisk před zdaněním ve výši 505 mil. euro. Naše projekce je v souladu s tímto údajem. Na úrovni čistého zisku pak očekáváme výsledek 389 mil. EUR (+14 % r/r), což představuje zisk na akcii ve výši 3,0 EUR.
Společnost již oznámila nekonsolidované pojistné ve výši 8 723 mil. EUR (+6,1 % r/r). Na konsolidované bázi očekáváme nárůst hrubého předepsaného pojistného o 6,4 % na 8 536 mil. EUR. Zisk z investic by měl dosáhnout 1 106 mil. EUR (+19 % r/r), k čemuž přispívá především nárůst investičního portfolia (+8 % na 28 mld. EUR).
Rychlejší očekávaný nárůst nákladů na pojistná plnění (+11,6 %) oproti získanému pojistnému je dán nepříznivými klimatickými podmínkami ve druhém a třetím čtvrtletí, především záplavami a bouřkami, které postihly Českou republiku, Rakousko a Polsko. Provozní náklady očekáváme na úrovni 433 mil. EUR (+6,2 % r/r). Dopad na akcie
V lednu již společnost zveřejnila předběžný zisk před zdaněním a nekonsolidované pojistné. Zároveň management oznámil návrh dividendy ve výši 1 EUR na akcii a výhled hospodaření na tento rok (růst zisku před zdaněním o přibližně 10 % a hrubého pojistného nízkým jednociferným tempem). Z tohoto důvodu již samotná čísla nebudou přitahovat příliš pozornosti a ani v jiných oblastech nevidíme potenciál žádných významnějších informací, které by nebyly trhu známy. Zveřejnění výsledků by tak nemělo mít výraznější dopad na akcie VIG.
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Erste Group Slovenský ministr financí Ivan Mikloš minulé pondělí prohlásil, že od příštího roku bude na Slovensku zavedena bankovní daň. Koordinace tohoto kroku v rámci Evropské unie podle Mikloše nepostupuje dostatečně rychle a země je tak připravena případně zavést mimořádné zdanění sama. Bližší informace o parametrech této daně zatím nejsou k dispozici. Dopad na hospodaření Erste Group je bez dalších detailů obtíţné odhadnout. V Maďarsku, kde je již obdobná daň zavedena, je negativní dopad na čistý zisk ve výši přibližně 35 mil. EUR ročně. Očekáváme, že parametry zdanění budou nastaveny mírněji neţ v Maďarsku, na druhou stranu má Erste na Slovensku vyšší angažovanost než v Maďarsku. Proto očekáváme případný moţný dopad nově zavedené daně v příštím roce v rozmezí 30 – 60 mil. EUR (2 – 3,5 % projektovaného zisku). Slovensko v průběhu finanční krize nebylo nuceno zachraňovat své banky, proto považujeme toto rozhodnutí za politické a má směřovat spíše ke snížení schodku státního rozpočtu než ke stabilizaci finančního sektoru. Jedinou zemí v regionu střední Evropy, která zatím mimořádné zdanění bank odmítá, je Česká republika. ČEZ Ratingová agentura Fitch minulé pondělí potvrdila rating A- pro dlouhodobé závazky ČEZu v zahraniční měně. Fitch také potvrdil výhled na stupni „stabilní“.
ČEZ je připraven najít smírné řešení a dohodnout se se Sokolovskou uhelnou ohledně dodávek uhlí. Je však nucen postupovat podle platné legislativy a trvat na dodržení platných smluv. Problémy dodávek uhlí vznikly podle tiskového prohlášení sesuvem půdy v Sokolovské uhelné. Sokolovská uhelná dodává ročně ČEZu zhruba 2 mil. tun uhlí pro teplárnu Tisová. Očekáváme, že se situaci podaří brzo vyřešit a obě společnosti se dohodnou na nějakém řešení.
Finanční ředitel ČEZu Martin Novák uvedl v rozhovoru, že vyšší ceny elektřiny budou mít na hospodaření tohoto roku zanedbatelný vliv, protoţe kapacita na tento rok je téměř celá prodána. Společnost ale využila vyšších cen elektřiny a prodala část produkce na roky 2012, 2013 a 2014. To bude znamenat vyšší realizovanou průměrnou cenu elektřiny. Připomeňme, že ČEZ měl před zvýšením cen prodáno 75 % elektřiny na rok 2012 za ceny mírně nižší než 52 EUR/MWh a 18 % na rok 2013 za cenu 53 EUR/MWh. O návrhu dividendy za rok 2010 se ještě nejednalo, společnost vyplatí 50-60 % zisku (dividenda v rozmezí 43,9 – 52,6 Kč na akcii) a dividendu musí schválit valná hromada, která bude nejpozději do konce června. V rozhovoru nezazněly žádné nové informace.
Podle serveru Týden.cz prodala v polovině března americká investiční společnost Capital Research and Management Company 3% podíl v ČEZu, který držela prostřednictvím svých fondů. Společnost byla 4. největším akcionářem, nyní již nedrží žádné akcie ČEZu. To by mohlo vysvětlit zvýšené objemy obchodování v průběhu předminulého týdne, kdy se zobchodovalo přibližně trojnásobné množství akcií, než je průměr za poslední rok.
Podle odborníků na energii by evropské vlády mohly uvalit na výrobce elektřiny vyšší pojistné na jaderná rizika. Ve hře by také mohly být vyšší daně nebo vyšší tvorba rezerv. Zpráva přichází po jaderné havárii v Japonsku a rozhodnutí EU o provedení zátěžových testů nukleárních elektráren. Jakékoli zvýšení pojištění nebo jiných daní a poplatků je pro ČEZ negativní zprávou, znamenalo by to zdražení výroby elektřiny z jádra, které je nyní nejlevnějším zdrojem.
Unipetrol Valná hromada České rafinérské (ČR), která měla minulé úterý projednat prodej 32,5% podílu společností Eni ruskému Gazpromu, nebyla usnášeníschopná. Unipetrol se jako majoritní vlastník valné hromady nezúčastnil, protože neměl odpovídající informace, na základě kterých by situaci zhodnotil a rozhodl. Další valná hromada by měla být svolána do 6 týdnů. Připomeňme, že Unipetrol (51,2 % v ČR) má na podíl Eni předkupní právo a podle našeho názoru o něj bude mít zájem. Pegas Nonwovens Pegas Nonwovens oznámil, že klienti a fondy Templeton Asset Management Ltd. drţely k 17. březnu 903 059 akcií, což představuje 9,78% podíl na základním kapitálu a hlasovacích právech Pegasu. To znamená, že podíl Templeton Asset Management a spřízněných osob se snížil z 10,06 % (928 659 akcií). CME Podle informací HN minulou středu rezignoval na svou funkci Jan Řehák, výkonný a obchodní ředitel CET 21, která v rámci skupiny CME provozuje televize v ČR a na Slovensku. Řehák odstoupil po 4 letech působení v CET 21 a důvod odstoupení nebyl uveden. Je možné, že personální změny nadále souvisejí s nedávnou změnou na postu generálního ředitele TV Nova, jímž se stal Jan Andruško.
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
Orco Společnost Orco Property Group minulý čtvrtek po zavření trhu zveřejnila hospodářské výsledky za r. 2010. Orco oznámilo trţby ve výši 315 mil. EUR (+25 % r/r, 252 mil. EUR v r. 2009). Vysoké tržby (nejvyšší v historii společnosti) však odráţejí spíše prodej pozemků a nemovitostí v situaci, kdy společnost musí splácet vysoké dluhy, a neodrážejí tak nutně vysokou poptávku po nemovitostech a vysoké ceny.
Orco reportovalo provozní zisk ve výši 51 mil. EUR (-254 mil. EUR v r. 2009), přičemž k zisku přispěl segment pronájmu ploch a segment rozvoje komerčních nemovitostí. Naopak rozvoj rezidenčních nemovitostí zůstává kvůli utlumené poptávce ve ztrátě.
Finanční výsledek zaznamenal zisk 180 mil. EUR, ten lze však připsat na vrub zisku z přecenění dluhu v 2Q10, kdy bylo společnosti soudním rozhodnutím umožněno odložit většinu splátek dluhopisů. Kladný finanční výsledek měl tak hlavní podíl na celkovém čistém zisku 233 mil. EUR (-251 mil. EUR v r. 2009) i na růstu čisté hodnoty aktiv z 8,2 na 28,6 EUR na akcii.
Výsledky ani následný konferenční hovor nepřinesly ţádnou překvapivou informaci. Společnost vytvořila kladný provozní výsledek, nicméně malý objem investic relativně k objemu prodejů aktiv naznačuje obtíţnou tvorbu zisku v budoucnosti. Výsledky tak hodnotíme spíše negativně.
IFRS, kons. (mil. EUR) 2010 r/r 2009
Tržby 314.7 25% 251.5
Provozní výsledek 51.0 - -254.2
Finanční výsledek 179.9 - -110.2
Zisk před zdaněním 230.8 - -364.4
Čistý zisk/ztráta 233.4 - -250.6
Čistá hodnota aktiv na akcii 28.6 250% 8.2
Zdroj: Orco Property Group
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH
Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%)
7,776.1 -1.1 318.0 -0.7 450.3 3.2 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%)
Trh reagoval priaznivo na návrh spoločnosti Slovnaft vyplatiť dividendu vo výške 3 EUR na 1 akciu. Za týždeň jeho cena poskočila takmer o 2 eurá. Kým prakticky celý minulý rok akcie Slovnaftu padali, v polovici novembra sa odrazili od úrovne 40 EUR a odvtedy rastú. Prispeli k tomu nepochybne pomerne priaznivé výsledky spoločnosti za rok 2010. Piatkovým kurzom na úrovni 55 EUR si Slovnaft na týždennej báze pripísal zhruba 3,8 percenta.
Napriek správam o návrhoch na zavedenie mimoriadnej dane pre banky sa vrátil záujem investorov o akcie VÚB. Kurz VÚB sa v piatok vyšplhal na 93,50 EUR a v medzitýždňovom porovnaní sa posunul vyššie pribliţne o 2,2 percenta.
Kurz akcií BHP, OTP a Biotiky sa za týždeň vôbec nezmenil a akcie TMR šli dolu len o 0,1 percenta.
Najvýraznejší pokles zaznamenali akcie SES Tlmače, pri ktorých sa úplne vytratil dopyt. Naposledy sa obchodovali v pondelok 21. marca pri cene 13 EUR, čo znamenalo pokles ich kurzu o 7,1 percenta. Index SAX dosiahol v piatok 25. marca úroveň 243,87 bodu a na týždňovej báze poskočil o 1 percento. Vyšplhal sa tak do tesnej blízkosti svojho ročného maxima z 31. marca minulého roku. Objem uzatvorených obchodov s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB za uplynulý týždeň presiahol 770tisíc EUR. Najviac sa obchodovalo s akciami TMR (ich podiel na trhu dosiahol ¾ celkového obratu), nasledovali akcie BHP a po nich VÚB.
215
220
225
230
235
240
245
250
25/02 4/03 11/03 18/03 25/03
SAX Index
41.1
41.2
41.3
41.4
41.5
41.6
41.7
41.8
41.9
25/02 4/03 11/03 18/03 25/03
EUR TMR - Tatry Mountain Resorts
11.02
11.04
11.06
11.08
11.10
11.12
11.14
11.16
11.18
11.20
11.22
25/02 4/03 11/03 18/03 25/03
EUR BHP - Best Hotel Properties
EKONOMIKA
ČNB: Úrokové sazby beze změny Česká národní banka minulý čtvrtek ponechala sazby bez změny na 0,75 % (2T repo). Hlasování (5:1) ukazuje, že bankovní rada zatím není nakloněna rychlejšímu růstu sazeb. Při absenci Kamila Janáčka pro zvýšení hlasovala asi opět Eva Zamrazilová. Výraznější překvapení nepřinesla ani tisková konference. Guvernér M. Singer uvedl, že s prognózou vývoje ekonomiky je konzistentní stagnace sazeb a pozvolný nárůst ve druhé polovině roku. Nadále očekáváme rychlejší růst úrokových sazeb a první zvýšení sazeb můţe přijít jiţ v květnu. Koruna v reakci na rozhodnutí ČNB oslabila o 12 haléřů na 24,52 CZK/EUR. Oslabení koruny je o to výraznější, že všechny ostatní měny v regionu posilovaly o 0,3-0,5 %. Dluhopisové a peněžní trhy reagovaly jenom minimálně. Poslední
CZK/EUR Koruna k euru se drţela na úrovni 24,40 CZK/EUR, ale ve čtvrtek oslabila aţ na týdenní minimum 24,56 CZK/EUR. Impulzem se stalo rozhodnutí ČNB ponechat sazby beze změny. I když bylo očekávané, část trhu pravděpodobně sázela na možnost překvapení v podobě zvýšení sazeb. Na závěr týdne se koruna držela v pásmu 24,50-24,55 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že koruna se bude pokoušet o stabilizaci kolem 24,5 CZK/EUR. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8. CZK/USD Na začátku týdne koruna k dolaru zpevnila o 10 haléřů na 4měsíční maximum 17,15 CZK/USD, především díky oslabení dolaru k euru. Ovšem v druhé polovině týdne dolar k euru posiloval a koruna k dolaru klesla aţ na 17,45 CZK/USD. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a na začátku týdne lze předpokládat tlak na oslabení koruny k dolaru. Ve středním horizontu (týdny, měsíce) zůstává rozhodující stále vývoj kolem krize eura. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru pokračovalo na začátku týdne v posilování a z 1,415 se posunulo na 4měsíční maximum 1,425 USD/EUR. Euro nemělo dost sil k proražení hranice 1,428, což by je poslalo nejvýše od přelomu 2009/2010. Evropskou měnu začala sráţet nervozita před víkendovým summitem, pád vlády v Portugalsku, který přiblížil zemi k záchranné půjčce, a sniţování ratingu pro Portugalsko a španělské banky. Euro končilo týden na úrovni 1,407 USD/EUR. Víkendový summit EU přinesl pouze dílčí posun v otázce dluhové krize a řada otázek byla odsunuta na červnový summit. Euro se můţe krátkodobě konsolidovat kolem úrovně 1,40, případná pomoc Portugalsku může euro poslat zpět k 1,35. Dlouhodobě klíčovým faktorem zůstává vývoj dluhové krize.
Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 24.50 -0.3 3.1 2.6 3.5 24.0 26.2 24.5 24.5 CZK/USD 17.39 -0.9 10.9 8.8 9.9 17.2 21.8 17.4 17.4 CZK/GBP 27.92 0.2 6.8 4.5 1.4 27.6 31.9 27.9 27.9 USD/EUR 1.409 0.7 -7.0 -5.7 -5.8 1.19 1.42 1.41 1.40
23.7
24.0
24.3
24.6
24.9
17.0
17.4
17.8
18.2
25/02 4/03 11/03 18/03 25/03
EURUSD Koruna
USD
EUR
PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH
PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.85 -1 1 2 -28 0.81 1.13 n.a. 3M 1.21 1 -1 -1 -22 1.18 1.45 1.40 6M 1.55 0 -2 -1 -13 1.47 1.70 1.65 1 rok 1.82 1 2 2 -12 1.75 1.95 n.a.
Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 15,499.0 48.6 633.5 49.4 894.6 55.5 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Komoditní trhy minulý týden zaznamenaly růst přes všechny segmenty a hlavní indexy přidaly mírně přes 2 % t/t. Největší zisky si připsaly energie (3 %), když se cena ropy vrátila zpět na vysoké úrovně – Brent (USD 116/bbl), WTI (105) – což jsou kromě prvního týdne v březnu nejvyšší úrovně od září 2008. Hlavním faktorem zůstává geopolitické napětí v arabském světě (Libye, Bahrajn, Sýrie, Jemen). Zlato (1 % t/t) mírně přidalo, ovšem v polovině týdne posunulo historické maximu na 1 447 USD/oz. Stříbro i díky razantnímu růstu o 6 % dosáhlo na 31leté maximum 38,1 USD/oz. Z technických kovů (2 %) se nejvíce dařilo hliníku (3 %), který se dostal na 2,5letá maxima (2 650 USD/t). Za smíšeného vývoje zemědělské plodiny jako celek přidaly 1 procento.
Snahou Eseje investora je prinášať zaujímavé čítanie o kľúčových témach na finančných trhoch. Tento týždeň to tak však nebude. Niežeby téma nebola pre investorov kľúčová, ale napísať o samite lídrov EU niečo viac než len nudné čítanie chce masívny talent. Samit nepriniesol prekvapenia a lídri len dolaďovali detaily dohôd uzatvorených na mimoriadnom stretnutí z jedenásteho marca. Pre investorov sú dôležité dva výstupy sumitu. Dohoda o ESM a dohoda o Euro pakte plus. Európsky stabilizačný mechanizmus (ESM), je inštitúcia, ktorá po júni 2013 preberie úlohu zabezpečovaeľa stability v Eurozóne od súčasného dočasného riešenia - Európskeho stabilizačný mechanizmu (ESFS). ESM bude permanentným externým zdrojom finančnej pomoci pre členské krajiny EMÚ a jeho efektívna úverová kapacita bude 500 miliárd. Pretože ESM chce získať najvyšší možný rating, krajiny upíšu kapitál až vo výške 700 mld. Z nich bude 80 mld v hotovosti splatnej v priebehu troch rokov od vzniku a 620 miliárd v podobe kapitálu na zavolanie. Záchranné pôžičky budú poskytované na základe prísnej podmienenosti, a to v prípade, že bude ohrozená stabilita Eurozóny. Element morálneho hazardu, ktorý pri ESFS chýba, má byť odstránený cez účasť súkromného sektora. Tá bude závisieť od hĺbky problémov žiadajúcej krajiny. Ak bude dlhová situácia krajiny vyhodnotená ako neudržateľná, krajina bude musieť začať rokovania s bankami o reštrukturalizácii a znížení svojich dlhov. V tom majú pomôcť tzv. klauzuly spoločného postupu (doložka k dlhu na základe ktorej je možné vyjednávať aj bez súhlasu všetkých veriťeľov), ktoré zabezpečia dohodu medzi štátom a veriteľmi. Tie budú identické pre všetky členské krajiny a budú ich obsahovať dlhopisy emitované po júli 2013. Dohoda o ESM v zásade odstraňuje domino efekt a problém likvidity, ktorý fascinuje trhy už viac než rok. Suma 500 miliárd plus predpokladaná spoluúčať MMF v objeme cca 250 až 500 miliárd plne postačuje na financovanie Portugalska, Španielska a Belgicka. Do júna má ešte dôjsť k dohode o navýšení EFSF, ale už dnes je jasné, že obidva mechanizmy nepresiahnu sumu 500 miliárd. Na spustenie lavíny by trhy teda museli začať pochybovať aj o Taliansku. To, že trh túto tému prestal tradovať ukazuje pokles korelácie spreadov medzi Portugalskom, Španielskom a Belgickom. Portugalské CDS spready sú na historických maximách, pričom španielske a belgické sú o takmer 150 bps nižšie ako ich maximá z jesene minulého roka. Dohoda sa síce snaží odstrániť morálny hazard, ale otvorene neodpovedá na otázku, čo bude s dlhmi krajín, ktoré už prijali či prijmu (Portugalsko) pomoc, keď budú splatné. Decentne mlčí, že stále prebieha risk transfer z bilancií súkromného sektora na daňových poplatníkov EMÚ. Gréci, Íri dnes svoje záväzky bankám plne hradia. Ak o pár rokov defaultnu, čierneho petra bude držať najmä EFSF/ESM a nie úspešný bankový manažér z Frankfurtu, Paríža či Bratislavy, ktorý si vtedy za svoje bonusy z podarených investícií bude užívať nové Porsche. A preto sú trhy na rozdiel od minulej jesene tak v pohode. Sú presvedčené, že o domino je postarané. Nehrozí ani default či prípadná reštrukturalizácia a čo bude o pár rokov je im dnes a právom ukradnuté. Deň zúčtovania sa oddialil. Problémovým krajinám bol „kúpený“ čas a priestor uskutočniť štrukturálne reformy svojich ekonomík. Iba ich dôsledné uskutočnenie zabezpečí, že daňoví poplatníci sa v konečnom dôsledku nebudú skladať na staré dlhy druhých krajín. K reformám má pomôcť aj Euro pakt plus, ktorý je novým prvkom na scéne opatrení, ktoré prijala od vypuknutia gréckej krízy EU na konvergenciu a koordináciu hospodárskych politík svojich členov. Ich cieľom je zabrániť zopakovaniu krízy, nastoliť „peer review“ a fakticky sprísniť Pakt stability a rastu potom čo sa ukázal ako bezzubý. Euro pakt plus naväzuje na už spustené iniciatívy Európa 2020 a Európsky semester (beží od januára). Snaží sa ísť nad rámec týchto dohôd a to v oblastiach, ktoré sú zaťiaľ primárne v kompetencii členských krajín a nie Bruselu. V pakte sa každá krajina sa zaviazala verejne pristúpiť ku konkrétnym opatreniam zlepšujúcim svoju situáciu na poli konkurencieschopnosti, zamestnanosti, verejných financií a finančnej stability. K tejto iniciatíve sa pridali aj krajiny nepoužívajúce euro a to Rumunsko, Bulharsko, Poľsko, Litva, Lotyško a Dánsko. Program bude Brusel monitorovať na ročnej báze a prvýkrát od vzniku EÚ sa vytvorí platforma, kde sa budú stretať iba lídri krajín platiacich eurom. To sa nepáči krajinám ako Veĺká Británia, Švédsko a Česko, ktoré tento pakt kritizujú. Svoje prvé záväzky a ciele majú krajiny Paktu Euro plus zverejniť do júnového samitu.
KALENDÁŘ
Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 28/3/11 9:00 Slovensko PPI 02/11 - - 1.8% r/r 28/3/11 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby - - 6.00% 6.00% 29/3/11 10:30 Británie HDP Q4/10f - 1.5% r/r 1.5% r/r 29/3/11 10:30 Británie HDP Q4/10f - - 1.5% r/r 29/3/11 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 03/11 - 65 70.4 29/3/11 - Německo CPI 03/11p - 0.4% m/m 0.5% m/m 29/3/11 - Německo CPI 03/11p - 2.2% r/r 2.1% r/r 30/3/11 9:00 Maďarsko PPI 02/11 - 6.4% r/r 7.0% r/r 30/3/11 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 03/11 - 107.5 107.8 30/3/11 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 03/11 - 1.42 1.45 30/3/11 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 03/11f - -10.6 -10.6 30/3/11 - - Immofinanz - - EUR 0.06 EUR 0.42 30/3/11 - ČR AAA Auto: Hosp. výsledky za 2010 (kons., IFRS) 07/02 - - 0.02 EUR 31/3/11 9:55 Německo Nezaměstnanost 03/11 - 7.2% 7.3% 31/3/11 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 03/11 - 69 71.2 31/3/11 - Rumunsko Centrální banka- úrokové sazby - - 6.25% 6.25% 31/3/11 - ČR VIG: Hosp. výsledky za 2010 (kons., IFRS) 07/02 389 mil. EUR - 340 mil. EUR
1/4/2011 9:00 ČR ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (24. března) - - - - 1/4/2011 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 03/11f - 57.7 57.7 1/4/2011 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 02/11 - 9.9% 9.9% 1/4/2011 14:30 USA Nezaměstnanost 03/11 - 8.9% 8.9% 1/4/2011 14:30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 03/11 - 195,000 192,000 1/4/2011 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 03/11 - 61 61.4 1/4/2011 - ČR Státní rozpočet 03/11 - - -22.8 mld. CZK 1/4/2011 - - Synergon - - - HUF -15.8 1/4/2011 - ČR PMČR - očekávaná dividenda FY2010 835 Kč - 780 Kč 1/4/2011 - ČR PMČR - Výsledky za rok 2010 FY2010 2.3 mld. Kč - 2.1 mld. Kč 1/4/2011 - - Fotex - - - HUF 0.1
SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku
(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
Europe)
CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského
svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě
dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a
odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám
(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a
daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:
Earnings Per Share)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o
čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Exchange markets)
goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou
cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o
poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku
na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské
produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv
včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/.
ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené.
ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu.
Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod.
Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou.
