TÝDENNÍ PŘEHLED 28. březen - 1. duben 2011 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1,257 1.0 3.1 2.7 2.8 1,097 1,315 CZK/EUR 24.47 0.1 3.5 2.7 3.6 23.99 26.21 CZK/USD 17.19 1.2 12.4 10.1 8.5 17.16 21.81 PRIBOR 6M 1.57% 2bb 1bb 1bb -12bb 1.47% 1.70% 10letý SD 3.75/20 4.05% 9bb 17bb 15bb -11bb 3.23% 4.35% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) AAA Auto 26.0 4.2 CME 367 1.0 CEZ 874 1.3 ECM 84 0.0 Erste 882 0.2 Fortuna 105 1.0 KB 4,351 0.6 KITD 212 3.4 NWR 286 3.6 Orco 229 -6.1 Pegas 454 1.5 PMCR 10,460 10.1 TEF O2 408 0.2 Unipetrol 174 -1.7 VIG 992 -1.3 Akcie Dluhopisy mil. CZK 9,566 6,196 mil. EUR 390.0 252.6 Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN Philip Morris ČR - Mimořádná dividenda, výsledky neutrální - Prezident podepsal zvýšení spotřební daně VIG - Výsledky za rok 2010 bez překvapení AAA Auto - Čistý zisk za 2010 nad očekáváním ČEZ - Odstavení bloku Dukovan - Uzavření 8 jaderných elektráren v Německu - Rozhovor s generálním ředitelem - Moţné prolomení limitů na těţbu - Schválení pravidel pro poskytování emisních povolenek - Valná hromada se bude konat 1. června Erste Bank - Moody’s sníţila rating, výhled zůstal stabilní Telefónica O2 - Valná hromada se koná koncem dubna - Údajné zneuţití dominantního postavení CME - Projekce reklamního trhu v ČR pro rok 2011 - Nákup distributora filmů Bontonfilm ECM - Ţádost o předčasné splacení dluhopisů Ekonomika - Solidní růst maloobchodní trţeb v únoru V tomto týdnu očekáváme určité zklidnění a konsolidaci po dvou růstových týdnech. Začátkem týdne by ještě mohly doznívat pozitivní páteční data z amerického trhu práce. Jinak budou investoři spíše vyčkávat na začátek výsledkové sezóny v zámoří, kterou v pondělí (11. 4.) tradičně otevře společnost Alcoa. Nadále bude samozřejmě také sledovaný vývoj okolo japonské elektrárny Fukušima a vývoj nepokojů v arabském světě. V USA je v tomto týdnu jen minimum událostí. V úterý bude zveřejněn index nákupních manaţeru ve sluţbách, který by měl potvrdit pokračující růst. V úterý ještě bude zveřejněn zápis z březnového zasedání Fedu (FOMC). V Evropě bude nejdůleţitější čtvrteční zasedání ECB, které by po téměř 3 letech mělo přinést zvýšení sazeb. Důleţitý bude i nastíněný výhled na vývoj úrokových sazeb. Vedle toho budou oznámeny indexy nákupních manaţerů (úterý) a data z německého průmyslu (středa, čtvrtek). V ČR je na programu série měsíčních makrodat – maloobchodní trţby (pondělí), průmysl a obchodní bilance (středa) a nezaměstnanost (pátek). Ovšem výraznější dopad na obchodování nečekáme. 1 100 1 150 1 200 1 250 1 300 0 1 000 2 000 3 000 4 000 4/03 11/03 18/03 25/03 1/04 Index mil Kč PX
Akcie Dluhopisy mil. CZK 9,566 6,196 mil. EUR 390.0 252.6 Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN Philip Morris ČR
- Mimořádná dividenda, výsledky neutrální
- Prezident podepsal zvýšení spotřební daně
VIG
- Výsledky za rok 2010 bez překvapení
AAA Auto
- Čistý zisk za 2010 nad očekáváním
ČEZ
- Odstavení bloku Dukovan
- Uzavření 8 jaderných elektráren v Německu
- Rozhovor s generálním ředitelem
- Moţné prolomení limitů na těţbu
- Schválení pravidel pro poskytování emisních povolenek
- Valná hromada se bude konat 1. června
Erste Bank
- Moody’s sníţila rating, výhled zůstal stabilní
Telefónica O2
- Valná hromada se koná koncem dubna
- Údajné zneuţití dominantního postavení
CME
- Projekce reklamního trhu v ČR pro rok 2011
- Nákup distributora filmů Bontonfilm
ECM
- Ţádost o předčasné splacení dluhopisů
Ekonomika
- Solidní růst maloobchodní trţeb v únoru
V tomto týdnu očekáváme určité zklidnění a konsolidaci po dvou růstových týdnech. Začátkem týdne by ještě mohly doznívat pozitivní páteční data z amerického trhu práce. Jinak budou investoři spíše vyčkávat na začátek výsledkové sezóny v zámoří, kterou v pondělí (11. 4.) tradičně otevře společnost Alcoa. Nadále bude samozřejmě také sledovaný vývoj okolo japonské elektrárny Fukušima a vývoj nepokojů v arabském světě.
V USA je v tomto týdnu jen minimum událostí. V úterý bude zveřejněn index nákupních manaţeru ve sluţbách, který by měl potvrdit pokračující růst. V úterý ještě bude zveřejněn zápis z březnového zasedání Fedu (FOMC). V Evropě bude nejdůleţitější čtvrteční zasedání ECB, které by po téměř 3 letech mělo přinést zvýšení sazeb. Důleţitý bude i nastíněný výhled na vývoj úrokových sazeb. Vedle toho budou oznámeny indexy nákupních manaţerů (úterý) a data z německého průmyslu (středa, čtvrtek). V ČR je na programu série měsíčních makrodat – maloobchodní trţby (pondělí), průmysl a obchodní bilance (středa) a nezaměstnanost (pátek). Ovšem výraznější dopad na obchodování nečekáme.
1 100
1 150
1 200
1 250
1 300
0
1 000
2 000
3 000
4 000
4/03 11/03 18/03 25/03 1/04
Indexmil Kč PX
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY Z TRHU
Akciové trhy se v uplynulém týdnu nesly v klidném duchu a pozvolna posilovaly. Výraznějším impulzem se nestala ani lepší data z amerického trhu práce zveřejněná v pátek odpoledne. Zásadnější negativní dopad neměly zprávy o potřebě kapitálových injekcí (24 mld. EUR) do irských bank a ani další vyhrocení situace kolem portugalských aktiv, kdyţ výnos dluhopisů vystoupaly na 15letá maxima. Hlavní globální indexy si připsaly týdenní zisky kolem 1-3 %. Praţská burza měřeno indexem PX v pátek uzavřela na 1 257 bodech a vzrostla o 1,0 % t/t.
V úterý nečekaně zveřejnil hospodářské výsledky Philip Morris ČR. Společnost překvapivě rozhodla vyplatit mimořádnou dividendu 1 260 Kč, kdyţ kromě zisku za poslední rok (884 Kč) rozhodla rozpustit i nerozdělené zisky za předchozí období. Akcie společnosti reagovaly velmi pozitivně (10,1 % t/t; 10 460 Kč) a PMČR se tak stal nejrůstovějším titulem na praţské burze. Největší pokles zaznamenaly akcie Orka (-6,2 % t/t; 229 Kč), bez výraznějších fundamentálních zpráv.
Philip Morris ČR v úterý zveřejnil nekonsolidované a konsolidované hospodářské výsledky za r. 2010. Společnost oproti očekávání vyuţila nerozděleného zisku z minulých let a navrhla vyplatit dividendu ve výši 1 260 Kč.
PMČR vykázal nekonsolidované trţby ve výši 10,8 mld. Kč (+4,5 % r/r), mírně pod naší projekcí ve výši 10,96 mld. Kč. Důvodem byl zejména větší neţ očekávaný pokles trţeb v ČR (-6 % r/r oproti oč. AFT: -4,4 %), přičemţ negativní vliv měl jednak pokles trţního podílu PM ČR z 55,5 % v r. 2009 na 54 % v r. 2010 a jednak celkově niţší objem prodaných cigaret na trhu. Pozitivním příspěvkem byl naopak vývoz na slovenský trh, který vzrostl o 103 % (oč. AFT: 104 %) a ostatní vývoz, který díky vyšším odbytům pro pobočky Philip Morris International v rámci EU vykázal růst o 3 % (oč. AFT: 3,3 %).
Provozní zisk EBIT naopak překvapil mírně pozitivně (2,99 mld. Kč oproti oč. AFT: 2,83 mld. Kč; +10,3 % r/r) díky vyšší ziskové marţi 27,6 % (v loňském roce 26,2 %, oč. AFT: 25,8 %). Vlivem vyššího provozního zisku i mírně niţší daňové sazby tak vzrostl nekonsolidovaný čistý zisk na 2,43 mld. Kč (+13 % r/r), coţ překonalo naše očekávání (2,29 mld. Kč). Zisk na akcii tak vzrostl na 884 Kč (782 Kč v r. 2009, oč. AFT: 835 Kč).
Management navrhne vyplacení dividendy z 98 % zisku roku 2010 (2,39 mld. Kč) a navíc i z celého nerozděleného zisku z minulých let (1,072 mld. Kč). Dohromady tak management navrhuje vyplatit 3,46 mld. Kč, coţ je 1 260 Kč na akcii (780 Kč za r. 2009). Dividenda ve výši 1 260 Kč za přispění nerozděleného zisku byla pro trh velkým pozitivním překvapením (oč. AFT: 835 Kč, oč. trhu: 811 Kč). Společnost určila jako rozhodný den pro výplatu dividendy 22. 4. 2011. Valná hromada společnosti se koná 29. 4. 2011.
Výsledky společnosti byly celkově zhruba v souladu s očekáváním a návrh na vyplacení dividendy ze zisku minulých let není faktorem, který by dlouhodobě ovlivňoval ocenění společnosti. Vyplacení zadrţeného zisku naznačuje, ţe společnost jiţ neplánuje významné kapitálové investice poté, co vloni na podzim uvedla do provozu nový závod. Očekáváme, ţe se akcie PMČR budou do posledního dne s dividendou (19. 4. 2011) obchodovat nad úrovní 10 000 Kč, aby reflektovaly prudký jednorázový nárůst dividendy. Na r. 2011 není plánováno další zvyšování daní na tabákové výrobky, coţ by mohlo znamenat relativně dobré výsledky za r. 2011 a tím i dlouhodobější zájem investorů.
Nekonsol., mil. Kč, IFRS 2010 r/r 2009 Oč. AFT 2010
Pojišťovna Vienna Insurance Group (VIG) oznámila své konsolidované hospodářské výsledky za rok 2010. Zisk před zdaněním (508 mil. EUR) je mírně nad úrovní dříve oznámeného předběţného údaje (505 mil. EUR). Ţádná poloţka výkazu zisků a ztrát nepřinesla výraznější překvapení. Na úrovni čistého zisku je výsledek (380 mil. EUR) mírně pod naší projekcí (389 mil. EUR) díky vyšší dani a menšinovým podílům.
Ohledně dividendy ze zisku roku 2010 společnost potvrdila dříve oznámený návrh 1 euro na akcii, coţ při současné ceně akcií VIG představuje dividendový výnos ve výši 2,4 %. Výše dividendy odpovídá dlouhodobé dividendové politice společnosti vyplácet minimálně 30 % ze zisku. Rozhodným dnem pro nárok na dividendu je 13. květen. Ani ohledně výhledu hospodaření pro tento rok nezazněla ţádná nová informace. Management potvrdil, ţe očekává jednociferný nárůst hrubého předepsaného pojistného a růst zisku před zdaněním o přibliţně 10 %.
Celkově výsledky nepřinesly ţádné překvapení. Společnost nadále potvrzuje stabilitu svého hospodaření, a to i navzdory velmi nepříznivým klimatickým podmínkám v průběhu minulého roku.
v mil. EUR 2010 r/r 2009 odhad AFT
Hrubé předepsané pojistné 8 593 7,2% 8 019 8 536
Výnosy z investic 1 116 20,2% 929 1 106
Náklady na pojistná plnění -6 541 11,3% -5 877 -6 559
Provozní náklady -1 760 6,7% -1 649 -1 751
Zisk před zdaněním 508 15,1% 441 505
Čistý zisk 380 11,5% 340 389 Zdroj: VIG, Atlantik
AAA Auto
Společnost AAA Auto minulou středu zveřejnila neauditované hosp. výsledky za r. 2010. Společnost meziročně navýšila trţby o 23 % na 204,8 mil. EUR, zejména díky růstu počtu prodaných automobilů meziročně o 7 % na cca 39 500 vozů. Společnost zaznamenala i zvýšenou ziskovost, která je patrná z růstu hrubé ziskové marţe i EBITDA marţe (na 24,7 %, resp. 6,0 %). To se odrazilo v růstu hrubého zisku o 32 % na 50,6 mil. EUR a provozního zisku před odpisy EBITDA o 65 % na 12,2 mil. EUR. Provozní zisk EBIT se téměř zdvojnásobil na 10,1 mil. EUR z 5,3 mil. EUR v r. 2009. Vzhledem k tomu, ţe společnost platila zhruba stejně velkou daň ze zisku i při podstatně vyšším zisku před zdaněním, je růst čistého zisku ještě výraznější. Ten se meziročně téměř zečtyřnásobil z 1,4 mil. EUR na 5,1 mil. EUR.
Výsledky AAA Auto potvrzují příznivý vývoj na trhu ojetých automobilů, který byl ze zpráv společnosti i jiných dat z oboru patrný zejména během 2H2010. Výsledky proto hodnotíme pozitivně. Vzhledem k tomu, ţe dobrá čísla o prodejích přicházejí i začátkem tohoto roku, očekáváme další zlepšování výkonů firmy i v 1Q2011. Společnost tento rok plánuje otevřít další pobočky v ČR a na Slovensku a rovněţ rozšířit své aktivity do Ruska a Maďarska.
IFRS, kons. (mil. EUR) 2010 r/r 2009
Tržby 204,8 23% 166,2
Hrubý zisk 50,6 32% 38,3
Hrubá zisk. marže 24,7% +1,7 p.b. 23,0%
EBITDA 12,2 65% 7,4
EBITDA marže 6,0% +1,5 p.b. 4,5%
EBIT 10,1 91% 5,3
Čistý zisk 5,1 264% 1,4
Zdroj: AAA Auto
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
ČEZ odstavil v pátek 4. blok jaderné elektrárny Dukovany. Důvodem jsou technické problémy. Délka odstávky není v tuto chvíli známá. Vzhledem k tomu, ţe elektřina z nukleárních zdrojů je pro společnost nejlevnější a ČEZ bude muset tento výpadek nahradit elektřinou z jiných draţších zdrojů, je zpráva negativní. Vzhledem k tomu, ţe informace byla zveřejněna v pátek během obchodní seance a nemáme další zprávy o délce odstávky, očekávali bychom spíše omezený dopad na dnešní obchodování.
Německo údajně rozhodlo o uzavření 8 z celkových 17 jaderných elektráren. Cena elektřiny obchodované na energetické burze v Lipsku vzrostla na 60 EUR/MWh. ČEZ pravděpodobně vyuţívá vyšší ceny k rychlejším prodejům, čímţ by si vylepšil průměrnou dosaţenou cenu elektřiny.
ČEZ svolává řádnou valnou hromadu (VH) na 1. června 2011. Agenda VH včetně návrhu dividendy ze zisku roku 2010 bude zveřejněna minimálně 30 dní před konáním VH. Zisk společnosti v roce 2010 dosáhl 47,2 mld. Kč. Vzhledem k dividendové politice vyplácet 50-60 % čistého zisku to implikuje dividendu ve výši 43,9 – 52,6 Kč na akcii (53 Kč ze zisku 2009). Podle prohlášení minstra financí Kalouska nebude dividenda ČEZu ze zisku roku 2010 významně niţší ve srovnání s dividendou za rok 2009, coţ by znamenalo horní polovinu uvedeného rozpětí. Zprávu povaţujeme za neutrální.
Generální ředitel ČEZu Martin Roman poskytl rozhovor HN, který se týkal současných problémů jaderné energetiky. Pokud v Německu odstaví jaderné zdroje, mohly by je s největší pravděpodobností nahradit jen zdroje uhelné a plynové. Vzhledem k tomu, ţe jaderné elektrárny jsou nejlevnější, povede to k zdraţení elektřiny. Výpadek by mohl být také kompenzován vyšším importem z ČR. Konkrétní plány na plánované zátěţové testy jaderných elektráren v EU ještě nebyly představeny, nicméně obě nukleární elektrárny ČEZu, Temelín a Dukovany, jsou bezpečné a generální ředitel nepochybuje o tom, ţe projdou bezpečnostními testy. ČEZ vyuţívá vyšších cen a akceleruje prodej elektřiny. To by mělo ovlivnit hospodaření od roku 2013.
Premiér Nečas připustil prolomení limitů na těţbu uhlí, pokud se těţaři domluví s majiteli pozemků. Toto je jiţ několikátý signál vládních představitelů, který připouští zrušení limitů.
Evropská komise (EK) schválila pravidla pro poskytování emisních povolenek energetickým společnostem zdarma po roce 2013. Připomeňme, ţe Česká republika je mezi deseti východoevropskými zeměmi, které mají výjimku a dostanou část povolenek pro třetí alokační období (NAP III. 2013 – 2020) zdarma. Počítá se s postupným sniţováním kvóty ze 70 % povolenek zdarma v roce 2013 aţ na 0 v roce 2020. Země s výjimkou musí EK do konce září poslat ţádost s popisem, za jakých podmínek energetické společnosti povolenky dostanou. Jedná se pouze o technickou záleţitost.
Erste Group
Agentura Moody’s sníţila rating dlouhodobých závazků Erste o jeden stupeň na A1 se stabilním výhledem. Jako důvod agentura uvedla postupné opouštění státní podpory, včetně plánu na splacení podílového kapitálu. Vzhledem k negativnímu výhledu, který agentura u ratingu Erste doposud měla, není tento krok výrazným překvapením.
Telefónica O2
Společnost Telefónica O2 oznámila, ţe se její valná hromada bude konat 28. 4. 2011 v Praze, přičemţ rozhodným dnem pro účast na valné hromadě je 21. 4. Management společnosti navrhne vyplatit dividendu ve výši 40 Kč na akcii s nominální hodnotou 100 Kč. Očekáváme, ţe bude návrh schválen. Při současné ceně akcie 404 Kč je hrubý dividendový výnos 9,9 %. Rozhodný den pro dividendu bude 7. 9. 2011.
Společnost Volný, která přes společnost Dial Telecom nabízí internetové sluţby, podala k Úřadu pro ochranu hospodářské soutěţe (ÚOHS) ţalobu na Telefóniku O2 pro údajné nezákonné cenové praktiky. Ţaloba udává, ţe Telefónica měla stlačováním marţí na trhu připojení k internetu přes ADSL zamezit Volnému nabízet klientům připojení k internetu za zajímavé ceny a způsobit tak škody ve výši přes 4 mld. Kč v období let 2004 – 2010. Telefónica O2 se k této ţalobě prozatím nevyjádřila.Jiţ loni v říjnu jsme informovali o jiném řízení, které ve stejné věci inicioval sám ÚOHS a Telefóniku viní ze zneuţívání dominantního postavení na trhu. Zde hrozí Telefónice teoreticky pokuta aţ 10 % z ročních trţeb (cca 6 mld. Kč).
Zpráva je pro Telefóniku negativní, přestoţe výsledek šetření je v současnosti obtíţné odhadnout. Šetření ze strany ÚOHS, které se týká stejné věci jako ţaloba od spol. Volný, je nicméně známo jiţ od loňského roku.
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
PMCR
Prezident Václav Klaus podepsal zákon o zvýšení spotřebních daní na tabákové výrobky od roku 2012. Na krabičce (20 cigaret) by se takové zvýšení mělo projevit zhruba dvoukorunovým zvýšením ceny. Potenciální další zvyšování daně je plánováno na rok 2014. Dané zprávy nejsou novinkou, protoţe se jedná jen o začlenění směrnice EU do domácí legislativy. Další zvýšení spotřebních daní na cigarety v roce 2014 ještě není zcela jasné, protoţe bude záleţet na směném kurzu CZK/EUR. Co se nepodařilo prosadit, je zrušení předzásobení, coţ bude nadále znamenat odloţený dopad růstu cen na trhu a manipulace se zásobami. Informace je trhu známa jiţ dlouho, a tudíţ by neměla mít trţní vliv.
CME
Společnost CME zveřejnila výběr odhadů růstu českého reklamního trhu od několika mediálních agentur. Růst trhu televizní reklamy v ČR v r. 2011 je odhadován agenturou GroupM na 3 %, agenturou ZenithOptimedia pak na 2 - 5 %. V našem modelu počítáme spíše s vyšším růstem okolo 5 % vzhledem k tomu, ţe ve 4Q 2010 jiţ televizní trh vykázal 10% meziroční růst. Očekáváme, ţe první polovina roku zaznamená spíše niţší dynamiku, mimo jiné kvůli efektu vládních výdajových restrikcí.
Výdaje do reklamy na internetu, ve kterém CME podniká prostřednictvím menšího segmentu New Media, mají podle ZenithOptimedia vzrůst o 20 %. V modelu počítáme s pomalejším růstem 12 %, nicméně tento segment je pro CME zatím spíše nevýznamný (podíl na trţbách necelá 2 %). Zprávu hodnotíme neutrálně.
Central European Media Enterprises (CME) minulé pondělí oznámila koupi společnosti Bontonfilm, a.s., distributora filmů působícího v ČR a na Slovensku. CME zaplatí za 100 % Bontonfilmu cca 11 mil. USD. Společnost uvedla, ţe Bontonfilm za loňský rok vykázal trţby ve výši 37 mil. USD a provozní zisk před odpisy (OIBDA) 2,6 mil. USD.
Domníváme se, ţe nákup Bontonfilmu můţe být pro CME smysluplným krokem ve dvou směrech. Za prvé, CME získá společnost pro distribuci vlastní tvorby ze segmentu MediaPro, přičemţ Bontonfilm můţe hrát významnou roli i při distribuci filmů z dílny největšího vlastníka CME, americké mediální skupiny Time Warner, která před časem navýšila v CME podíl. Za druhé můţe přes Bontonfilm CME získat levněji filmovou tvorbu, kterou potřebuje pro vysílání, jeţ je pro ni hlavním zdrojem příjmů. Z hlediska ceny (11 mil. USD) je Bontonfilm pro CME dobře ufinancovatelný. Dle našeho názoru můţe akvizice přispět k růstu výkonnosti segmentu MediaPro a částečně i ke sníţení nákladů pro hlavní segment vysílání. Zprávu proto hodnotíme pozitivně.
ECM
Realitní společnost ECM informovala v tiskovém prohlášení, ţe jeden z drţitelů dluhopisů Glancus Investments podal ţádost o jejich předčasné splacení. Mělo by se jednat o částku v nominální hodnotě 137 mil. Kč. Dodáváme, ţe nárok na předčasné splacení plyne z překročení kovenantů na maximální zadluţení společnosti. Splacení dluhopisů bylo předmětem podzimních jednání, jejichţ výsledek měl být formálně stvrzen na počátku tohoto roku. Ţádost o předčasné splacení by mohla naznačovat, ţe se k dohodě všichni věřitelé nepřipojili.
ECM dále informovala o ţalobě CA IMMO na vynucený prodej projektu City Deco, který má tato společnost v zástavě ve druhém pořadí. ECM organizuje prodej City Deco od prosince 2010 a s CA IMMO je poepsána dohoda o způsobu uspokojení předmětné pohledávky z tohoto prodeje. Zprávy povaţujeme za negativní.
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH
Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%)
9,565.9 19.4 390.0 19.5 551.5 23.8 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%)
Index SAX sa začiatkom posledného marcového týţdňa, najmä vďaka rastu cien akcií Slovnaftu a VÚB, vybral smerom na sever. V utorok 29. marca dosiahol hodnotu 245,89 bodu a vytvoril tak svoje nové ročné maximum. V stredu síce jeho hodnota poklesla pod úroveň 245 bodov, no v piatok 1. apríla uzatváral na hodnote 245,67 bodu a na týţdňovej báze si polepšil o 0,7%.
Pomohli mu k tomu pre zmenu akcie SES Tlmače. Tie si zrejme potrebovali pred cestou do kopca na chvíľu oddýchnuť. Po ôsmych
burzových dňoch bez pohybu sa v piatok, hneď po otvorení Burzy, rozbehli a zastavili sa aţ na úrovní 14 EUR. Oproti predchádzajúcej hodnote to znamenalo nárast o 7,7 percenta.
Akcie VÚB sa prakticky celý týţdeň obchodovali na úrovni 95 EUR. Vo štvrtok síce atakovali úroveň 96 EUR, ku koncu dňa sa však
vrátili o jedno euro dolu a cena 95 EUR vydrţala aţ do piatka. Oproti minulému týţdňu si tak pripísali 1,6%.
Spoločnosť TMR, ktorá poskytuje sluţby v oblasti cestovného ruchu, navrhuje vyplatiť dividendu cca 0,82 EUR na akciu. Valné
zhromaţdenia TMR sa uskutoční v sobotu 30. apríla. Akcie TMR v piatok uzatvárali obchodovanie kurzom 41,90 EUR a za týţdeň narástli o 0,7 percenta. V utorok 29. marca sa uskutočnil priamy obchod s akciami TMR v objeme 20,3 mil. EUR pri avizovanej cene
41,15 EUR.
Akcie BHP uzatvárali v piatok pri cene 11,22 EUR a oproti koncu predchádzajúceho týţdňa si polepšili zhruba o 0,4 percenta.
Kurz Slovnaftu dosiahol v stredu v rámci obchodného dňa 57 EUR, ku koncu dňa však klesol o dve eurá niţšie a na úrovni 55 EUR končil aj v piatok. V medzitýţdňovom porovnaní preto ostáva bez zmeny. Nepohol sa ani kurz akcií OTP Banky Slovensko. Lenţe
kým minulý týţdeň pri cene 4 EUR ešte svietil dopyt, v závere tohto týţdňa ostala pri tejto cene iba nerealizovaná ponuka.
Pokles kurzu zaznamenala jedine Biotika (-3,6%). Jej akcie
v stredu 30. marca skĺzli aţ k hodnote 18 EUR, vo štvrtok ale svoju stratu kurzom 18,31 EUR jemne korigovali.
Objem uzatvorených kurzotvorných obchodov s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB za uplynulý týţdeň dosiahol takmer 1,2 milión EUR. Najviac sa obchodovalo s akciami BHP, po nich nasledovali TMR, tretie v poradí skončili akcie VÚB.
Z akcií mimo kótovaného trhu zaujal nárast akcií Protetika, ktoré
si kurzom 57,13 EUR pripísali 25,4%. Ide pritom o jej najvyššiu cenu za posledných 14 rokov. Akcie Druhej strategickej sa
vyšplhali na úroveň 11 EUR a na týţdňovej báze zaznamenali nárast 22,2 percenta.
220
225
230
235
240
245
250
4/03 11/03 18/03 25/03 1/04
SAX Index
41.1
41.2
41.3
41.4
41.5
41.6
41.7
41.8
41.9
42.0
4/03 11/03 18/03 25/03 1/04
EUR TMR - Tatry Mountain Resorts
11.04
11.06
11.08
11.10
11.12
11.14
11.16
11.18
11.20
11.22
11.24
4/03 11/03 18/03 25/03 1/04
EUR BHP - Best Hotel Properties
EKONOMIKA
Maloobchodní trţby – únor
Maloobchodní trţby v únoru meziročně vzrostly o 6,5 % a výrazně překonaly očekávání (AFT: +1,5 %; trh: +3,8 %). Po sezónním očištění maloobchodní trţby vzrostly o 0,8 % m/m. Stejně jako v lednu masivní nárůst trţeb hlásili prodejci v motoristickém segmentu (16,0 % r/r; příspěvek k celkovému růstu 4,8 p.b.). Z hlediska úrovně trţby za auta jiţ překonaly předkrizovou úroveň. Ovšem solidní výsledky vykázal i maloobchod (2,4 %), kde rostly především prodeje nepotravinářského zboţí (4,1 %). Trţby za potraviny v únoru vzrostly o 1,4 %, prodeje pohonných hmot klesly o téměř 1 %. Velkou roli sice hrají prodeje aut, coţ můţe souviset víc s obměnou vozového parku ve firemním sektoru, neţ s oţivením spotřeby domácností, na druhou stranu je patrný pozvolný trend oţivení i v ostatních poloţkách (nepotravinářské zboţí) a nadále očekáváme pozvolné oţivení spotřeby domácností díky pozvolnému poklesu nezaměstnanosti a jenom minimálnímu růstu mezd. V letošním roce očekáváme růst maloobchodních trţeb kolem 3 %. Tomu odpovídá i očekávaný pozvolný růst sazeb ČNB v letošním roce. První zvýšení sazeb připouštíme jiţ v květnu.
Ve zbytku týdne bude zveřejněna série makrodat – průmysl a obchodní bilance (středa) a nezaměstnanost (pátek). Ovšem výraznější dopad na obchodování nečekáme.
Koruna k euru se drţela v úzkém pásmu 24,45-24,60 CZK/EUR bez jasného pohyby a podle očekávání prochází jistou stabilizací kolem 24,50 CZK/EUR. Klidnému vývoji pomohla absence zpráv a obecně klidný vývoj ostatních měn v regionu. Nadále očekáváme, ţe koruna se bude pokoušet o stabilizaci kolem 24,5 CZK/EUR. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku aţ na 23,8. CZK/USD
Koruna k dolaru pozvolně celý týden posilovala. Z pondělní úrovně 17,45 koruna zpevnila aţ na 17,20 CZK/USD. Za tímto pohybem stál čistě vývoj na eurodolarovém trhu. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a na začátku týdne s rizikem dalšího oslabení dolaru. Ve středním horizontu (týdny, měsíce) zůstává stále rozhodující vývoj kolem krize eura. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR
Euro k dolaru se drţelo bez jasného trendu kolem 1,41 USD/EUR, byť na závěr týdne převáţil tlak na slabší dolar, který nezvrátila ani lepší data z amerického trhu práce. Euro naopak přešlo bez reakce další výprodeje portugalských dluhopisů a i nové poţadavky na kapitalizaci irských bank. Euro se můţe krátkodobě stabilizovat kolem úrovně 1,41-1,42 USD/EUR. Impulzem se pravděpodobně stane čtvrteční zasedání ECB. Kromě zvýšení sazeb bude klíčové i představení dalšího výhledu. Dlouhodobě klíčovým faktorem stále zůstává vývoj dluhové krize.
Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 24.47 0.1 3.5 2.7 3.6 24.0 26.2 24.5 24.4 CZK/USD 17.19 1.2 12.4 10.1 8.5 17.2 21.8 17.2 17.2 CZK/GBP 27.69 0.8 7.2 5.4 3.1 27.6 31.9 27.7 27.7 USD/EUR 1.424 -1.0 -7.9 -6.6 -4.6 1.19 1.42 1.42 1.42
23.7
24.0
24.3
24.6
24.9
17.0
17.4
17.8
4/03 11/03 18/03 25/03 1/04
EURUSD Koruna
USD
EUR
PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH
PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.86 1 3 3 -26 0.81 1.13 n.a. 3M 1.23 2 1 1 -20 1.18 1.45 1.42 6M 1.57 2 1 1 -12 1.47 1.70 1.69 1 rok 1.84 2 4 4 -11 1.75 1.95 n.a.
Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 6,196.4 -36.9 252.6 -36.8 356.7 -34.3 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Komoditní trhy minulý týden zaznamenaly růst díky energiím (2 % t/t) a zemědělským komoditám (2 %) a hlavní indexy přidaly mezi 1- 2 % t/t. Na závěr týdne se ropa vrátila k růstovému trendu, za celý týden přidala téměř 3 % a uzavřela na 119 dolarech (Brent). U zemědělských plodin se staly rozhodujícím faktorem nové odhady sklizně a stavu zásob. Cena kukuřice (7 % t/t) vystřelila na nejvyšší úrovně od léta 2008 kvůli dalšímu poklesu zásob a tuto situaci nezlepší ani další nárůst osevní plochy v USA. Rostly ceny pšenice (4 %) i sóji (3 %). Naopak ostatní plodiny korigovaly, nejvíce kakao (-7 % t/t) jako náznak stabilizace v Pobřeţí slonoviny. Technické kovy v průměru ztratily 2 %, drahé kovy spíše stagnovaly.
Keď sa trocha pohráte s Googlom nájdete kvantá rôznych traderských pravidiel, odporúčaní a porekadiel. Jedno mi však medzi nimi chýba. Zrejme je to tým, ţe pre ostrieľaných tradrov je tak samozrejmé, ţe pomenovanie mu ešte nikto nedal. Alebo som len málo hľadal. Kaţdopádne, pre investorov, ktorí sú na trhu ešte len krátko sa určite oplatí mať na pamäti, ţe čím dlhšie budú obchodovať, tým čudnejšie veci na trhu uvidia. Nazvime tento fenoném jednoducho pravidlom času. Dnes na trhu pôsobí uţ len málo ľudí, ktorí obchodovali počas krachu burzy v roku 1987. Ale kto z nás by si nepamätal „flash crash“ z mája 2010? Vtedy som mal na pár sekúnd pocit úplnej práznoty a myslel som si, ţe ceny, ktoré vidím na obrazovke sú uplne z inej planéty. A pritom sa na burze veselo obchodovalo ďalej. Koľko ľudí by si pred pár rokmi tiplo, ţe ropa WTI bude niekedy obchodovať s diskontom 15 USD za barel voči Brentu? V roku 2011 sa to stalo realitou. Alebo rok 1998. Yen sa vvtedy v jeden pekný deň pohol o 10 veľkých figúr. To nie je preklep: Behom pár hodín yen voči doláru posilnil o sedem percent potom čo pár hedge fondov muselo do trhu vypľúť svoje masívne pozície. Či nedávny prípad firmy China Mediaexpress (tiker CCME) listovanej na burze NASDAQ. Podľa renomovanej audítorskej firmy Deloitte Touche Komatsu mala firma na svojich účtoch aţ 170 miliónov dolárov v hotovosti. Akcionári ale nedávno zistili, ţe celá firma je jeden veľký podvod. Na účtoch zrejme nikdy nič nebolo, auditor rezignoval a akcie majú prakticky nulovú hodnotu. Zbaviť ste sa ich nemohli, keďţe obchodovanie s nimi bolo pozastavené predtým neţ tieto skutočnosti vyšli na povrch. Pokiaľ viem nikto z audítorov nejde sedieť, čo je veľká škoda, lebo za tie peniaze čo berú zle zauditovať cash na účte je myslím si na automatickú basu plus stredoveké mučidlá.
Dať meno pravidlu času je ale oveľa jednoduchšie ako poradiť ako s ním naloţiť v praxi. Skĺznutie do postoja čakaj všetko a neprekvapí ťa nič privádza investorov do zbytočného preceňovania extrémnych situácií a vedie k prílišnej averzii k riziku. Jeho ignorovanie z dlhodobého hĺadiska sa určite nevypláca a garantuje katastrofu. Jedinou praktickou radou je stará známa diverzifikácia. Krása pravidla času je, ţe občas prihrá investorom aj pozitívne prekvapenia či rôzne zábavné bizarnosti. Takou je aj firma Odyssey Marine Exploration (ticker OMEX). Predmet činnosti firmy je hladanie stratených pokladov z potopených lodí. Firma je na burze kótovaná uţ päťnásť rokov a doteraz objavila uţ viacero vrakov lodí. Zatial však nedokázala pretaviť tento archeologický úspech do ziskov pre akcionárov. Prekáţkou sú právne problémy keď firma vedie viacero súdnych sporov, o tom komu vlastne patrí obsah potopených lodí. Doteraz najväčším úspechom je lokalizácia a získanie obsahu vraku lode Merchant Royal, ktorá sa potopila so sedemnástimi tonami zlata na palube v roku 1641 v blízkosti Gibraltáru. O nález sa s firmou súdi Španielska vláda ako aj vláda Peru, ktorá tvrdí, ţe zlato pochádza z jej baní. Firma sa zo súdnych sporov poučila a jej najnovší projekt – lokáciu britskej lode S.S. Gairsoppa potopenej nacistami uţ robí v spolupráci s britskou vládou. Tridsať ton striebra na jej palube by pre Odyssey Marine znamelo zisk takmer 250 miliónov dolárov pri jej súčasnej trhovej kapitalizácii 200 miliónov dolárov. Firma má zálusk aj na ďalšie vraky plné zlata a striebra a pre jej akcionárov sa moţno konečne blízka na lepšie časy. Jej akcie prakticky predstavujú lotériový lístok bez dátumu splatnosti. Pri troche štastia v archeologickom hľadaní a v súdnych sporoch má priestor ich cena na mnohonásobný nárast.
KALENDÁŘ
Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 4/4/2011 9:00 ČR Maloobchodní tržby 02/11 1.5% r/r 3.8% r/r 6.8% r/r 4/4/2011 9:00 Rumunsko PPI 02/11 - - 10.0% r/r 4/4/2011 11:00 Eurozóna PPI 02/11 - 0.8% m/m 1.5% m/m 4/4/2011 11:00 Eurozóna PPI 02/11 - 6.7% r/r 6.1% r/r 5/4/2011 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby 02/11 - - -0.1% r/r 5/4/2011 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 03/11f - 56.9 56.9 5/4/2011 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 02/11 - 0.6% r/r 0.7% r/r 5/4/2011 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 02/11 - - 0.7% r/r 5/4/2011 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 03/11 - 59.5 59.7 5/4/2011 - Polsko NBP - úrokové sazby - - 4.00% 3.75% 6/4/2011 9:00 ČR Stavební výroba 02/11 - - 8.3% r/r 6/4/2011 9:00 ČR Průmyslová výroba 02/11 13.5% r/r 13.9% r/r 16.9% r/r 6/4/2011 9:00 ČR Obchodní bilance 02/11 13.5 mld. CZK 15.0 mld. CZK 15.7 mld. CZK 6/4/2011 11:00 Eurozóna HDP Q4/10f - 2.0% r/r 2.0% r/r 6/4/2011 11:00 Eurozóna HDP Q4/10f - - 2.0% r/r 6/4/2011 12:00 Německo Průmyslová zakázky 02/11 - 0.5% m/m 2.9% m/m 6/4/2011 - - Monsanto - - USD 1.84 USD 2.40 7/4/2011 12:00 Německo Průmyslová výroba 02/11 - 0.5% m/m 1.8% m/m 7/4/2011 12:00 Německo Průmyslová výroba 02/11 - - 1.8% m/m 7/4/2011 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.5% 0.5% 7/4/2011 13:45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách - - 1.25% 1.00% 8/4/2011 9:00 ČR Nezaměstnanost 03/11 9.4% 9.4% 9.6% 8/4/2011 9:00 Rumunsko Průmyslová výroba 02/11 - - 10.6% r/r 8/4/2011 9:00 Slovensko Průmyslová výroba 02/11 - 14.9% r/r 17.1% r/r 8/4/2011 - - Fotex - - - HUF 0.1 8/4/2011 - - Raiffeisen Bank - - EUR 0.87 -
SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se pouţívá u
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku
(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
Europe)
CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského
svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrţí ve formě
dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a
odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibliţný odhad cash flow. Některé společnosti pouţijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči trţbám
(=EBITDA/trţby); určuje míru ziskovosti na jednotku trţeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marţe.
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a
daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:
Earnings Per Share)
EV hodnota podniku; trţní kapitalizace společnosti zvýšena o
čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Exchange markets)
goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou
cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o
poměrový ukazatel, který slouţí k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E vyjadřuje poměr trţní ceny akcie k dosaţenému čistému zisku
na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouţí k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) draţší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské
produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP finanční derivát zaloţený na principu výměny dvou aktiv
včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční sluţby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční sluţby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/.
ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemţ v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důleţité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené.
ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu.
Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka pouţívají následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je větší, neţ minimální teoretický poţadovaný výnos pro danou akcii. Tento poţadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro kaţdou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Drţet/HOLD – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je menší, neţ minimální teoretický poţadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší neţ výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je menší neţ výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů pouţívají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí kaţdého ocenění, ale slouţí spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marţí. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod.
Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosaţených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodrţování pravidel obezřetného poskytování investičních sluţeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaţeným v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou.
