TÝDENNÍ PŘEHLED 25. - 29. duben 2011 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1,261 0.8 2.1 3.0 -1.2 1,097 1,283 CZK/EUR 24.18 -0.3 0.0 4.0 5.3 23.99 26.21 CZK/USD 16.33 1.4 8.2 15.9 17.8 16.27 21.81 PRIBOR 6M 1.56% -2bb 1bb 0bb -7bb 1.47% 1.64% 10letý SD 3.75/20 3.95% -5bb -7bb 5bb -8bb 3.23% 4.35% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) AAA Auto 26.0 -0.2 CME 374 8.6 CEZ 936 3.3 ECM 44 -4.4 Erste 831 -3.1 Fortuna 110 1.6 KB 4,305 1.2 KITD 185 0.3 NWR 270 -2.5 Orco 219 2.1 Pegas 451 1.7 PMCR 9,280 0.6 TEF O2 419 1.0 Unipetrol 194 4.0 VIG 972 -0.4 Akcie Dluhopisy mil. CZK 6,203 10,731 mil. EUR 257.2 445.0 Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN CME - Tržby a čistý zisk za 1Q11 lepší než očekávání - Management potvrdil výhled analytiků Erste - Zisk za 1Q11 mírně pod očekáváním Unipetrol - Solidní výsledky za 1Q11 - Dividenda z České rafinérské Komercni banka - Projekce výsledků za 1Q11 ČEZ - Ocenění emise dluhopisů NWR - Valná hromada schválila všechny body PMČR - VH schválila dividendu 1 260 Kč Telefónica O2 - Valná hromada schválila dividendu 40 Kč Fortuna - Spuštění loterie v půlce července Orco - Nákup akcií společností Ott and Company - Valná hromada schválila možnost navýšit kapitál V tomto týdnu se trh zaměří na pokračující výsledkovou sezónu v USA a Evropě. Celkově očekáváme, že by mohla nadále přetrvávat pozitivní nálada ze středečního komentáře šéfa FEDu B. Bernankeho ohledně dalších kroků v měnové politice USA. Sledovat se budou páteční data americké měsíční nezaměstnanosti, kde díky průběžným týdenním datům může dojít ke zmírnění optimistického očekávání. Pozitivně na trhy může působit i zabití Usámy bin Ládina, vůdce teroristické skupiny al-Káida. Z domácích zpráv se trh zaměří na čtvrteční (5. 5.) výsledky Komerční banky (KB) a Fortuny. U KB očekáváme 5% r/r růst čistého zisku v 1Q11 na 3,4 mld. Kč (obdobné jako v 4Q10). Jinak se nedomníváme, ţe by výsledky měly přinést větší cenový impulz. V případě Fortuny očekáváme oznámení jen některých údajů z výsledovky, nicméně za stěţejní povaţujeme komentář k aktuálním projektům zejména s ohledem na novou loterii a on-line sázení v Polsku. Tyto informace by mohly přinést lehce pozitivní impulz, ale současně se domníváme, že dané očekávání je již v cenách. V pátek by mělo být zahájeno obchodování s „novou“ emisí společnosti NWR, která díky reinkorporaci do Velké Británie provedla technickou výměnu akcií. Z makroekonomických událostí bude v USA tento týden patřit především pátečním datům z trhu práce (oček. +180 tis. prac. míst vs. 216 tis. míst minulý měsíc). Dále se trhy zaměří na úterní firemní objednávky (oček. +1,7 % vs. min. -0,1%) a středeční ISM služeb (oček. 58 vs. min. 57,3 bodů). V Evropě bude ECB ve čtvrtek rozhodovat o sazbách, které by měly protentokrát zůstat nezměněny na úrovni 1,25 %. Zároveň se ale očekává, že centrální banka naznačí jejich zvýšení na dalším zasedání. Rovněž ve čtvrtek bude o sazbách také rozhodovat ČNB. Zde jsou očekávání nejednoznačná. My očekáváme zvýšení o 25 b.b. na 1,0 %. 1,100 1,150 1,200 1,250 1,300 0 1,000 2,000 3,000 4,000 31/03 7/04 14/04 21/04 29/04 Index mil Kč PX
Akcie Dluhopisy mil. CZK 6,203 10,731 mil. EUR 257.2 445.0 Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN CME
- Tržby a čistý zisk za 1Q11 lepší než očekávání
- Management potvrdil výhled analytiků
Erste
- Zisk za 1Q11 mírně pod očekáváním
Unipetrol
- Solidní výsledky za 1Q11
- Dividenda z České rafinérské
Komercni banka
- Projekce výsledků za 1Q11
ČEZ
- Ocenění emise dluhopisů
NWR
- Valná hromada schválila všechny body
PMČR
- VH schválila dividendu 1 260 Kč
Telefónica O2
- Valná hromada schválila dividendu 40 Kč
Fortuna
- Spuštění loterie v půlce července
Orco
- Nákup akcií společností Ott and Company
- Valná hromada schválila možnost navýšit kapitál
V tomto týdnu se trh zaměří na pokračující výsledkovou sezónu v USA a Evropě. Celkově očekáváme, že by mohla nadále přetrvávat pozitivní nálada ze středečního komentáře šéfa FEDu
B. Bernankeho ohledně dalších kroků v měnové politice USA. Sledovat se budou páteční data americké měsíční nezaměstnanosti, kde díky průběžným týdenním datům může
dojít ke zmírnění optimistického očekávání. Pozitivně na trhy může působit i zabití Usámy bin Ládina, vůdce teroristické skupiny al-Káida.
Z domácích zpráv se trh zaměří na čtvrteční (5. 5.) výsledky Komerční banky (KB) a Fortuny. U KB očekáváme 5% r/r růst
čistého zisku v 1Q11 na 3,4 mld. Kč (obdobné jako v 4Q10). Jinak se nedomníváme, ţe by výsledky měly přinést větší cenový impulz. V případě Fortuny očekáváme oznámení jen některých údajů z výsledovky, nicméně za stěţejní povaţujeme komentář k aktuálním projektům zejména s ohledem na novou loterii a
on-line sázení v Polsku. Tyto informace by mohly přinést lehce pozitivní impulz, ale současně se domníváme, že dané očekávání je již v cenách.
V pátek by mělo být zahájeno obchodování s „novou“ emisí společnosti NWR, která díky reinkorporaci do Velké Británie
provedla technickou výměnu akcií.
Z makroekonomických událostí bude v USA tento týden patřit především pátečním datům z trhu práce (oček. +180 tis. prac.
míst vs. 216 tis. míst minulý měsíc). Dále se trhy zaměří na úterní firemní objednávky (oček. +1,7 % vs. min. -0,1%) a středeční ISM služeb (oček. 58 vs. min. 57,3 bodů). V Evropě bude ECB ve čtvrtek rozhodovat o sazbách, které by měly protentokrát zůstat nezměněny na úrovni 1,25 %. Zároveň se ale očekává, že
centrální banka naznačí jejich zvýšení na dalším zasedání. Rovněž ve čtvrtek bude o sazbách také rozhodovat ČNB. Zde
jsou očekávání nejednoznačná. My očekáváme zvýšení o 25 b.b. na 1,0 %.
1,100
1,150
1,200
1,250
1,300
0
1,000
2,000
3,000
4,000
31/03 7/04 14/04 21/04 29/04
Indexmil Kč PX
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY Z TRHU
Poslední zkrácený dubnový týden byl ve znamení poklidného obchodování s pozitivním sentimentem. Pražský index PX zakončil týden na úrovni 1 261 bodů, což znamenalo mezitýdenní růst o 0,75 %. Investoři se zaměřili především na středeční vystoupení šéfa FEDu Bena Bernankeho. Ten ujistil trhy, že FED bude pokračovat v současné měnové politice a nehodlá v dohledné době přistoupit k měnovému utahování. Tento komentář přinesl na trhy pokračování pozitivního sentimentu. Výsledky HDP 1Q11 v USA, které byly horší než očekávání (1,8 % vs. oček. 2,0 %), již neměly sílu zvrátit pozitivní náladu. Výsledková sezóna nadále přináší poměrně solidní data, což je dalším podpůrným faktorem.
Nejvíce rostoucí akcií týdne bylo CETV (+8,6 %, 373,8 Kč). Titul reagoval pozitivně na oznámení výsledků za 1Q11 a výhledu na rok 2011. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo ECM (-4,4 %, 44 Kč). Společnost se dostala do insolvence (soud přijal insolvenční návrh) na popud věřitelů. Nadále se jedná o budoucnosti společnosti.
Společnost Central European Media Entreprises minulou středu zveřejnila výsledky za 1Q11. CME reportovala trţby ve výši 172,8 mil. USD (+20 % r/r), čímţ překonala o 6,2 % naše očekávání i očekávání trhu (shodně 162,7 mil. USD). CME měla lepší než očekávané tržby ve všech segmentech, nejvíce však překvapil segment MediaPro (tvorba a prodej filmu). V hlavním segmentu (tržby z reklamy) pozitivně překvapil bulharský trh (tržby 19 mil. USD oproti našemu očekávání 15 mil. USD), přičemž ten má po loňské akvizici televize bTV i hlavní podíl na meziročním růstu tržeb.
Zisk před odpisy a amortizací EBITDA dosáhl 14,2 mil. USD, v zásadě v souladu s očekáváním trhu (14,6 mil. USD) a mírně pod naší projekcí (15,7 mil. USD). Prudký meziroční růst (EBITDA v 1Q10 byla 0,8 mil. USD) je opět dán začleněním ziskové bTV v Bulharsku. EBITDA marže činila 8,2 %, mírně pod očekáváním trhu ve výši 9,0 %. Spolu se zlepšením EBITDA společnost sníţila meziročně provozní ztrátu na -7,7 mil. USD (-19,1 mil. USD v 1Q10), v souladu s naším i tržním očekáváním (-7,4 mil. USD). CME pozitivně překvapila na hůře předvídatelné finanční úrovni ztrátou -12,4 mil. USD, především díky vyššímu kurzovému zisku a nižším úrokovým nákladům, než jsme očekávali. Celková čistá ztráta -21,1 mil. USD tak byla významně niţší neţ naše očekávání (-54,7 mil. USD) i očekávání trhu (-42,4 mil. USD).
Výsledky přinesly pozitivní překvapení v podobě vyšších než očekávaných tržeb a zároveň poněkud vyšší náklady (nižší EBITDA marži). Vzhledem k poměrně výraznému překvapení u čistého zisku je celkově hodnotíme pozitivně. US GAAP, kons., mil. USD 1Q11 r/r 1Q10 e1Q11 J&T Kons.
Tržby 172,8 20% 143,6 162,7 162,7
EBITDA 14,2 n.m. 0,8 15,7 14,6
EBITDA marže 8,2% +7,6 p.b. 0,6% 9,6% 9,0%
EBIT -7,7 n.m. -19,1 -7,4 -7,4
Finanční výsledek -12,4 n.m. -25,2 -44,7 -
Čistý zisk po minoritách -21,1 n.m. -42,3 -54,7 -42,4
Zisk na akcii (USD) -0,3 n.m. -0,7 -0,9 -
Zdroj: J&T Banka, CME, Reuters Management CME v konferenčním hovoru uvedl, že v 1Q11 reklamní výdaje meziročně rostly v České republice, Slovinsku a na Slovensku, přičemž obrat na Slovensku, kde reklamní trh dlouho zaostával na růstem ekonomiky, považujeme za pozitivní informaci. Klíčový je pokračující růst v České republice (+5 % r/r), který je v souladu s naší projekcí. CME také vykázala stabilní či rostoucí tržní podíl ve všech zemích, přičemž pozitivně překvapil růst podílu na Slovensku (ze 66 % na 69 % r/r) a v Chorvatsku (ze 42 % na 49 %).
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
Reklamní trhy čeká podle managementu v 1. polovině roku pomalý růst či stagnace, která by měla přejít ve zrychlený růst ve druhé polovině roku. S tímto vývojem počítáme i v našem modelu. CME tentokrát neuvedla konkrétní výhled na tržby a zisk EBITDA pro celý rok, avšak gen. ředitel CME Sarbu uvedl, že současný konsensus analytiků na úrovni 810 mil. USD u trţeb a 165 mil. USD u zisku EBITDA je v souladu s očekáváním managementu. Management dále uvedl, že během roku očekává výrazný růst EBITDA marţe (v 1Q11 činila 8,2 %). Za poměrně nízkou marží v 1Q11 vidí sezónně slabší období. Na celý rok společnost potvrdila záměr dosáhnout kladného volného cash flow, což zatím za 1Q11 splnila.
Informace z konferenčního hovoru společnosti hodnotíme celkově pozitivně, zejména díky výhledu rostoucích marží, udržení tržních podílů a potvrzení současného pohledu analytiků na celoroční tržby a zisk OIBDA. Erste Group
Erste Bank minulý čtvrtek oznámila výsledky hospodaření za 1Q 2011. Čistý zisk ve výši 261 mil. EUR byl přibliţně o 4 % niţší neţ odhad trhu. Na příjmové straně lehce zklamaly jak úrokové výnosy (-2,1 % na 1 296 mil. EUR), tak výnosy z poplatků a provizí (+2,1 % na 481 mil. EUR), na druhou stranu zisk z obchodování výrazně překonal odhady (140 mil. EUR oproti očekávání 101 mil. EUR). Provozní náklady zaznamenaly poměrně stabilní vývoj a meziročně vzrostly o 1,0 % na 963 mil. EUR (odhad trhu: 965 mil. EUR). Celkově tak provozní zisk dosáhl 954 mil. EUR (-3,0 % r/r), což je víceméně v souladu s projekcemi trhu (960 mil. EUR). Do výsledku se negativně promítly bankovní daně v Maďarsku (13,5 mil. EUR) a Rakousku (34,4 mil. EUR). Ohledně výhledu na tento rok management pouze zopakoval již dříve zveřejněné informace, to jest jednociferný růst úvěrového portfolia, růst nákladů pod očekávanou inflací a zvýšení ziskovosti. Celkově hodnotíme výsledky lehce negativně. Provozní i čistý zisk sice byly poblíž tržního očekávání, nicméně pouze zásluhou vyššího zisku z obchodování. Výraznější oživení hlavních výnosových položek, tedy úrokových výnosů a poplatků, stále nenastává. Kons., IFRS (mil. EUR) 1Q 2011 1Q 2010 r/r e1Q 2011 Konsensus
Unipetrol reportoval minulý pátek výsledky za první čtvrtletí tohoto roku. Všechna oznámená data jsou přesně podle odhadů. Na úrovni trţeb dosáhla společnost 23,1 mld. Kč (+28,0 % r/r), což je plně ve shodě s naší i tržní projekcí. Provozní zisk před odpisy EBITDA za 1Q11 dosáhl 1 379 mil. Kč (+2,0 % r/r), v souladu s naším odhadem a mírně pod konsensem trhu (-3,8 %). Provozní zisk EBIT vzrostl meziročně o 10,4 % (nejlepší výsledek od 2Q10) a dosáhl úrovně 571 mil. Kč. Reportovaný EBIT mírně překonal očekávání trhu (+1,8 %) i naši projekci (5,1 %). Čistý zisk za první kvartál je 464 mil. Kč (50,2 % r/r) a je vyšší než odhady o 1,8 %. Unipetrol nekomentoval možnou výplatu dividendy. V této otázce záleží na mateřské společnosti PKN Orlen (63 %). Po relativně slabých výsledcích v předchozích kvartálech oznámil Unipetrol sadu solidních čísel bez negativních překvapení.
Během následného konferenčního hovoru pak zazněly následující informace:
Hnací motor společnosti, segment petrochemie, by se i v 2Q11 měl těšit příznivému makroprostředí (vysoké marže a objemy).
Potenciální dividenda závisí na majoritním vlastníkovi PKN Orlen (63 %). Rozhodnutí o distribuci zisku za rok 2010 bude na valné hromadě v červnu 2011. Neočekáváme návrh dividendy.
V otázce prodeje 34,5% podílu italské ENI do rukou Gazpromu nejsou žádné nové informace. Celá transakce je odložena.
Negativní by pro Unipetrol byla jakákoli participace (daně) na zvyšování povinných rezerv a jejich financování.
Rafinérie Paramo by měla pokračovat v provozu a společnost se nechystá ji uzavřít.
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
mil. Kč 1Q11 1Q10 r/r J&T Kons rozdíl
Tržby 23 088 18 039 28,0% 22 994 23 039 0,2%
EBITDA 1 379 1 352 2,0% 1 383 1 433 -3,8%
marže 6,0% 7,5% -1,5% 6,0% 6,2% -0,2%
EBIT 571 517 10,4% 543 561 1,8%
marže 2,5% 2,9% -0,4% 2,4% 2,4% 0,0%
Čistý zisk 464 309 50,2% 456 456 1,8%
Zdroj: Unipetrol, J&T Banka
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Komerční banka
Komerční banka (KB) oznámí své výsledky hospodaření za první čtvrtletí tohoto roku ve čtvrtek 5. května před otevřením trhu (8:00 SEČ). Očekáváme meziroční nárůst čistého zisku o 5,0 % na 3 370 mil. Kč.
Úrokové výnosy očekáváme na úrovni 5 354 mil. Kč (+ 1,1 % r/r) jako výsledek stabilní úrokové marže a rostoucího úvěrového portfolia (odhad AFT: +4,5 % na 399 mld. Kč). Výnosy z poplatků a provizí očekáváme na úrovni 1 997 mil. Kč (+3,5 % r/r).
Provozní náklady by dle naší projekce měly ve 1Q vykázat poměrně výrazný meziroční nárůst (+6,8 % na 3 232 mil. Kč) především díky nízké srovnávací základně v 1Q minulého roku, kdy banka odkládala některé výdaje a také výrazně snižovala náklady na marketing. Opravné poloţky očekáváme na úrovni 670 mil. Kč, o 29,5 % níže r/r. Situace v oblasti nesplácených úvěrů by se měla nadále postupně zlepšovat především u korporátních klientů, zatímco u retailových úvěrů očekáváme postupnou stabilizaci.
Kromě samotných čísel, která by neměla přinést výraznější překvapení a měla by navázat na trend z předchozích čtvrtletí, neočekáváme žádné informace, které by mohly být z pohledu akcií KB významné. Reakce na výsledky tak bude do velké míry ovlivněna momentálním sentimentem na trhu.
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ ČEZ stanovil cenu emise 12letých dluhopisů v objemu 1,25 mld. Kč, uvedla společnost v tiskovém prohlášení. Bondy ponesou kupón 4,6 % a očekávané datum emise je 3. května 2011. ČEZ plánuje vydat letos dluhopisy zhruba ve stejném objemu jako loni, tj. 1,5 mld. EUR (cca 36 mld. Kč). Zprávu považujeme za neutrální. Unipetrol Česká rafinérská (ČR) rozhodla na valné hromadě o výplatě dividendy ze zisku roku 2010 ve výši 339 Kč na akcii (po 267 Kč vyplacených vloni ze zisku 2009). Celkem na dividendách vyplatí 1,4 mld. Kč včetně části nerozdělených zisků minulých let. ČR vyplácí pravidelně svým akcionářům celý svůj zisk, a pokud nemá významné investiční plány, tak i podíl na zadrženém zisku. Unipetrol jako majoritní vlastník (51,2 %) dostane 700 mil. Kč neboli 4,0 Kč na akcii. Zpráva o výplatě dividendy je pro Unipetrol pozitivní.
NWR Těžařská společnost NWR schválila na valné hromadě všechny body na programu. Hlavní akcionář NWR, společnost BXR Mining (63,6 %), představovala 90,4 % všech akcionářů na VH. Vedení společnosti také doporučuje akcionářům přijmout nabídku na výměnu akcií stávající NWR za „novou“ NWR, která souvisí s přesídlením společnosti do Velké Británie a kvalifikací do indexu FTSE 250. Schválení programu VH se čekalo.
Philip Morris ČR Dle očekávání v pátek řádná valná hromada společnosti Philip Morris ČR schválila navrhovanou mimořádnou hrubou dividendu ve výši 1 260 Kč/akcii (vyplaceny budou i zadržené zisky společnosti). V rámci valné hromady došlo i k reorganizaci na postu generálního ředitele, kdy od 1. června 2011 vymění pana Gustinianiho pan Tövisi (v současnosti generální ředitel PM Maďarsko). Výměnu považujeme za neutrální.
Telefónica O2 Minulý čtvrtek se konala řádná valná hromada společnosti Telefónica O2 CR, která mimo jiné schválila oznámenou hrubou dividendu ve výši 40 Kč/akcii. Tato hrubá dividenda představuje 9,5% hrubý dividendový výnos. Rovněž byl schválen i návrh na rozhodný den pro výplatu dividendy, tedy 7. září (2. září je pak poslední obchodní den s nárokem na dividendu). Dále bylo schváleno, že Telefónica vypustí O2 z názvu společnosti. Tuto značku bude společnost nadále využívat v reklamě a názvech produktů a služeb.
Fortuna Generální ředitel Fortuny Jiří Bunda uvedl, že investice do loterie bude relativně malá. Terminály poskytne společnost Intralot a do konce tohoto roku (2011) by mělo být nainstalováno více než 2 tisíce terminálů. Ke spuštění loterie by mělo dojít v půlce července, stírací losy by se měly dostat na trh zhruba o měsíc dříve. Informace nejsou pro trh novinkou.
Orco Podle informací agentury Bloomberg nakoupila 19. 4. 2011 společnost Ott and Company, která patří gen. řediteli Orka J.F. Ottovi, cca 50 388 akcií (0,4 % akciového kapitálu) Orco Property Group. Společnost tak navýšila podíl ve společnosti na 1,87 %. Mimořádná valná hromada společnosti Orco odsouhlasila návrh, podle něhož má management moţnost navýšit kapitál společnosti ze stávajících 57 mil. EUR až na 410 mil. EUR. Mezi formami navýšení kapitálu valná hromada odsouhlasila i možnost emise nových akcií. Ta by mohla mít potenciální ředící efekt pro stávající akcionáře. Tento návrh však již byl trhu znám před konáním valné hromady, a proto zprávu považujeme za neutrální.
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH
Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%)
6,203.1 -22.3 257.2 -21.0 379.9 -15.1 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%)
V poslednom aprílovom týždni, z ktorého Veľkonočný pondelok ukrojil jeden pracovný deň, sa začalo obchodovať vo veľmi vlaţnom tempe. To platilo aj pre akcie VÚB, s ktorými sa obchodovalo až závere týždňa, keď boli zverejnené pomerne priaznivé hospodárske výsledky VÚB za I. štvrťrok 2011. V piatok 29. apríla sa ešte v rámci „fixingu“ vygeneroval kurz 90 EUR. Bezprostredne po otvorení kontinuálneho obchodovania sa však akcie VÚB vyšplhali na 95 EUR. Oproti predchádzajúcemu kurzu to znamenalo nárast zhruba o 11,5%. VÚB navrhuje vyplácať dividendu vo výške 4,60 EUR na jednu akciu. Tento návrh ešte musí potvrdiť valné zhromaždenie, ktoré sa uskutoční 4. 5. 2011.
TMR uzatvárali piatkové obchodovanie (deň pred konaním valného zhromaždenia) na úrovni 42,47 EUR a oproti záveru minulého týždňa narástli pribliţne o 1 percento. Rozhodujúci deň pre výplatu dividend bude 6. máj 2011. Podobne ako VÚB aj Slovnaft si doprial po sviatkoch tri dni oddychu. S jeho akciami sa začalo obchodovať až v piatok, pričom sa sériou obchodov dotiahol na úroveň 55 EUR a v medzitýždňovom porovnaní tak skončil opäť bez zmeny.
Akcie Best Hotel Properties sa kurzom 11,10 EUR posunuli za týţdeň dolu o takmer 0,4 percenta. Biotika, ktorá tesne po sviatkoch začínala na úrovni 23 EUR, sa postupne skotúľala dolu na svoju štvrtkovú úroveň 22,01 EUR. Na týždennej báze zaznamenala pokles o 3,9 percenta.
Index SAX dosiahol dňa 29. 4. 2011 (najmä zásluhou VÚB) hodnotu 247,66 bodu a oproti minulému týždňu narástol o 2,2 percenta. Kótované akcie zaznamenali za uplynulý týždeň na anonymnom trhu obrat vyše 600 tisíc EUR. Na prvej priečke sa umiestnili akcie TMR s podielom 65,5%, za nimi akcie BHP s podielom 32,4%. Tretie v poradí skončili akcie VÚB.
V závere apríla sa uskutočnili prvé obchody s akciami Dexia banka Slovensko v rámci povinnej ponuky na prevzatie pre jej štyri emisie obchodované na BCPB. Povinná ponuka platí do 18.6.2011.
235
240
245
250
1/04 8/04 15/04 22/04 29/04
SAX Index
41.2
41.4
41.6
41.8
42.0
42.2
42.4
42.6
1/04 8/04 15/04 22/04 29/04
EUR TMR - Tatry Mountain Resorts
11.04
11.08
11.12
11.16
11.20
11.24
1/04 8/04 15/04 22/04 29/04
EUR BHP - Best Hotel Properties
EKONOMIKA
Zasedání bankovní rady ČNB
Ve čtvrtek zasedá bankovní rada ČNB. Očekáváme, že můţe dojít k prvnímu zvýšení sazeb z dosavadních rekordních minim (0,75 % =>1,00 %). Domácí faktory (inflace) zatím centrální banku netrápí, naopak se kumuluje velké mnoţství vnější faktorů, které nutí ČNB dřív nebo později zasáhnout. Mezi vnější faktory lze zařadit růst sazeb v Eurozóně, vysoké ceny komodit (ropy), vyšší zahraniční inflace nebo robustní růst německé ekonomiky. Většina trhu zatím očekává stagnaci a růst sazeb na příštím zasedání v červnu.
CZK/EUR Koruna k euru se celý týden při klidném obchodování drţela v úzkém pásmu 24,05-24,20 CZK/EUR. Na závěr týdne uzavřela na 24,20 CZK/EUR. Koruna výrazně nereagovala na vývoj na globálních trzích (USD, EUR) a ani se neprojevilo pozvolné posilování polského zlotého. Nadále očekáváme spíše klidnější a stabilnější obchodování. Krátkodobým impulzem se může stát čtvrteční zasedání ČNB a případná změna sazeb. Do konce léta očekáváme spíše stabilitu v pásmu 24,2-24,6. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8. CZK/USD Koruna k dolaru na začátku týdne posilovala z 16,60 aţ na 16,20 – 2,5leté maximum. Během pátečních obchodování koruna mírně korigovala zpět na 16,30. Hlavním faktorem vývoje zůstal eurodolarový trh. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a krátkodobě stále spíše ve směru k slabšímu dolaru (16,0?). V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Dolar celý týden k euru ztrácel a klesl z 1,46 na 16měsíční minimum 1,488 USD/EUR. Výrazným impulzem se stalo středeční prohlášení Fedu, ţe nebude spěchat s utahováním měnové politiky a i po červnu (konec QE2) bude kupovat státní dluhopisy jako důsledek reinvestic svého portfolia. Na závěr týdne se kurz stabilizoval kolem úrovně 1,48-1,49 USD/EUR. Krátkodobě se otevírá prostor pro další oslabení dolaru až na 1,50 USD/EUR. Významným faktorem se stane čtvrteční zasedání ECB a především výhled na vývoj úrokových sazeb. Naznačení dalšího zvýšení sazeb v eurozóně může zvýšit negativní tlak na dolar
Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 24.18 -0.3 0.0 4.0 5.3 24.0 26.2 24.2 24.1 CZK/USD 16.33 1.4 8.2 15.9 17.8 16.3 21.8 16.3 16.4 CZK/GBP 27.29 0.2 2.4 7.0 7.9 27.1 31.9 27.3 27.3 USD/EUR 1.481 -1.7 -7.6 -10.2 -10.6 1.19 1.48 1.48 1.47
23.7
24.0
24.3
24.6
24.9
16.0
16.2
16.4
16.6
16.8
17.0
17.2
17.4
1/04 8/04 15/04 22/04 29/04
EURUSD Koruna
USD
EUR
PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH
PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.84 -1 -2 1 -27 0.81 1.11 n.a. 3M 1.20 0 0 -2 -18 1.18 1.38 1.36 6M 1.56 -2 1 0 -7 1.47 1.64 1.60 1 rok 1.84 0 4 4 -7 1.75 1.92 n.a.
Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 10,731.2 6.4 445.0 8.4 654.9 16.5 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Komoditní trhy si po Velikonocích připsaly jenom mírné zisky a hlavní indexy vzrostly do 1 % t/t, kdyţ rostly jenom ceny drahých kovů (+4 % t/t) a energií (2 %). Cena zlata vzrostla o 4 % t/t na novou rekordní úroveň 1 564 USD/oz. Stříbro přidalo 2 % a cena se dostala na 49,5 USD/oz., na dosah historických maxim (49,8 USD) z roku 1980. Impulzem bylo naznačení Fedu, ţe nebude spěchat s utaţením měnové politiky, a dolar se propadl na dlouhodobá minima. Cena ropy vzrostla o 2 % a drží se nejvýše od srpna 2008 (Brent: 126 USD; WTI: 114 USD). Technické kovy v průměru klesly o 2 %, a to především kvůli mědi (-4,0 % t/t) z důvodu slabších makrodat. Ceny zemědělských plodin (-2 % t/t) mírně klesly, hlavně kvůli korekci u obilovin – pšenice (-4 %). Výraznější pokles zaznamenal cukr (-8 %) a také bavlna (-4 %).
Buffetológia po slovensky Neviem či to bolo dielo náhody, alebo zámer organizátorov, ale v rovnaký víkend kedy sa uskutočnilo valné zhromaždenie firmy Warrena Buffetta Berkshire Hathaway, sa prvý krát na Slovensku konalo valné zhromaždenie inšpirované práve jeho tradíciou. Na bratislavskej burze kótovaná firma Tatry Moutain Resorts (TMR) zorganizovala pre svojich akcionárov jedinečný víkend v Tatrách. Zúčastniť sa ho mohol ktokoľvek vlastniaci aspoň jednu akciu TMR (ide o investíciu vo výške iba 42 EUR). Doteraz som nebol akcionárom TMR, ale túto udalosť som si nechcel nechať ujsť a preto som si jej akcie nakúpil. Poviete si taká prkotina. Len víkend v Tatrách plný zliav. Ale jedinečnosť tohto podujatia v našich zemepisných šírkach bola v spôsobe a otvorenosti s akou sa firma kótovaná na slovenskej burze správa a komunikuje so svojimi akcionármi. Ľahko sa dalo odchytiť šéfa firmy na priateľský rozhovor a pekne natvrdo sa spýtať, prečo v Tatrách platíme rakúske ceny za často až balkánske služby. Vytmaviť sa mu dalo hoc čo, ale dalo sa aj naživo vidieť, že dobre vie, čo sú hlavné úskalia (ne)úspešnosti Tatier. A dalo sa aj cítiť, ako veľmi mu na Tatrách záleží. Schopný manažment je pri firme, ktorá sa snaží o veľkú zmenu (a tou TMR je) často krát rozhodujúcim faktorom. Ak si nie je vedomí krokov, ktoré túto zmenu môžu priniesť, alebo sa mu tie vízie nepodarí správne pretaviť do reality, firma obnovu neuskutoční a akcionári prídu skrátka. Pre drobného akcionára je spravidla ťažké vytvoriť si názor na kvalitu manažmentu vo firme. Pár mediálnych vyhlásení, pár burzových správ a jedno foto vo výročke je nato málo. Takéto stretnutia umožňujú aj drobným akcionárom „dotknúť sa“ manažmentu, trocha ho spoznať a spraviť si tak vlastný názor z prvej ruky. Akcionár si tak k firme vybuduje úplne iný vzťah a aj on sa stáva jej ambasádorom medzi potenciálnymi klientmi. V tomto sa TMR pánom Buffettom inšpirovalo, ale vzhľadom na odlišnosti týchto dvoch firiem a prostredie, v ktorom pôsobia, bude zaujímavé vidieť, či prinesú do tejto filozofie v budúcih rokoch aj svoj vlastný štýl. Nezaškodila by taká malá buffetológia po slovensky. A preto sa už teraz teším na budúcoročné stretnutie akcionárov TMR. Kým sa slovenskí investori bavili v Tatrách, v Omahe bol Warren Buffet už tradične pod paľbou otázok bažiacich po investičných odporúčaniach a tipoch. Lebo valné Berkshire je hlavne o ňom a o jeho partnerovi Charlim Mungerovi. Stretnúť sa s nimi naživo a počuť ich názory na investovanie je hlavný ťahák valného zhromaždenia. Tento rok bolo pre otázky akcionárov vyhradených až šesť hodín z celodenného stretnutia. Podľa mediálnych správ tento rok rezonovala aj téma slabnúceho dolára, rastúceho zlata a blížiacej sa inflácie. Veď ako by aj nie, keď šéf FEDu Ben Bernanke minulý týždeň na historicky prvej tlačovej konferencii konajúcej sa po rozhodnutí o menovej politike nenaznačil, že sa chystá zmeniť súčasnú uvoľnenú monetárnu politiku. Tento laxný postoj okamžite podnietil nové kolo nákupov komodít a akcií na trhu. Bernanke ukázal, že vôbec nerozumie psychológii finančných trhov a nepozerá sa dostatočne vpred. Ak si trhy uchovajú podobnú dynamiku rastu akú majú za posledných šesť mesiacov na jeseň bude musieť riešit problém akcelerujúcih inflačných očakávaní. Ak to FED neodhadol správne onedlho môžme byť svedkaami stagflácie “ made in FED“. Podľa Buffetta je Bernanke „veľmi, veľmi chytrý muž“ ale aj napriek tomu sa „obáva (vzniku) inflácie“. Buffett nezdieľa názor centrálnych bankárov, že inflácia nie je možná v čase keď, firmy majú nadbytočné výrobné kapacity. „Veľa firiem, ktoré vlastníme má stále nadbytočnú kapacitu, ale ak dostatočne stúpnu ceny komodít, my zvýšime svoje ceny aj napriek tomu, že odbytu sa nedarí. Ceny budeme musieť dvihnúť“. Buffet však nekupuje zlato a ani neshortuje americký dolár. „Nechápem ako niekto môže byť iný než nadchnutý touto krajinou“ hovorí Buffett o budúcnosti USA a odporúča aj naďalej nakupovať akcie kvalitných firiem.
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku
(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
Europe)
CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského
svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě
dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a
odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám
(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a
daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:
Earnings Per Share)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o
čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Exchange markets)
goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou
cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o
poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku
na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské
produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv
včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/.
ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené.
ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu.
Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod.
Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou.
