TÝDENNÍ PŘEHLED 9. - 13. květen 2011 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1,266 0.3 1.7 3.3 3.3 1,097 1,276 CZK/EUR 24.41 -1.0 -1.7 3.0 4.1 23.99 26.02 CZK/USD 17.29 -2.4 1.9 9.4 17.3 16.27 21.81 PRIBOR 6M 1.56% -1bb -2bb 0bb 3bb 1.47% 1.58% 10letý SD 3.75/20 3.79% -10bb -19bb -11bb -29bb 3.23% 4.35% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) AAA Auto 25.9 -0.4 CME 390 1.6 CEZ 961 2.4 ECM 45 0.8 Erste 831 0.9 Fortuna 118 0.6 KB 4,160 -3.3 KITD 204 10.6 NWR 283 0.9 Orco 228 1.3 Pegas 444 -0.7 PMCR 9,400 0.5 TEF O2 417 0.5 Unipetrol 187 -1.4 VIG 987 1.3 Akcie Dluhopisy mil. CZK 6,891 11,570 mil. EUR 283.6 476.7 Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN ČEZ - Výsledky 1Q11 nad odhady - Alokace emisních povolenek - 300 mld. Kč na investice během pěti let - Ministerstvo průmyslu plánuje novou energetickou koncepci TEF O2 - Výsledky za 1Q11 v souladu s očekáváním, výhled potvrzen NWR - Projekce výsledků za 1Q11 - Snížení nominální hodnoty akcií VIG - Projekce výsledků za 1Q11 - Akcie již bez nároku na dividendu Erste Group - Schválená dividenda 0,7 EUR na akcii - Poslední den s nárokem na dividendu Unipetrol - Vláda plánuje zvýšení strategických rezerv Fortuna - Ministerstvo financí pozastavilo Sazce loterijní licenci Ekonomika - Inflace dle očekávání zpomalila - Česká ekonomika v 1Q rostla o 2,5 % r/r Očekáváme, že trh bude nadále intenzivně vnímat situaci v komoditním sektoru, protože ani minulý týden nepřinesl na tomto poli výraznější uklidnění. V čele zájmu bude rovněž opětovně dluhová krize eurozóny, která přinesla nové informace ohledně Řecka. Navíc situace kolem šéfa MMF nadále vytváří přinejmenším nepříznivou psychologickou situaci. Spíše slabší týden z pohledu makroekonomických dat bude podporovat neurčité obchodování. Sledovanou událostí bude rovněž největší letošní primární úpis akcií, a to komoditního obchodníka a producenta Glencore. Začátek obchodování bude ve čtvrtek 19. května. Z výše popsaných důvodů jsme v tomto týdnu neutrální aţ mírně negativní. Domácí výsledková sezóna bude pokračovat v úterý výsledky pojišťovny VIG. Zde jako tradičně neočekáváme výrazné překvapení. Čistý zisk by měl vzrůst o 5,3 % r/r na 107 mil. EUR. Čekáme neutrální reakci trhu. Ve středu pak zveřejní svá čísla NWR. V případě této uhelné společnosti je první kvartál tradičně slabým obdobím roku. Očekáváme, že společnost vykáže čistý zisk 7,9 mil. EUR (vs. ztráta 15,6 mil. EUR loni), nicméně naše očekávání jsou výrazně pod tržním konsensem 20,8 mil. EUR převážně díky projekci nákladů. Z našeho pohledu očekáváme zklamání pro trhy, a tudíž potenciálně negativní reakci trhu. Z makroekonomických událostí bude v USA týden spíše skromnější. Nejvíce sledovaná bude průmyslová produkce (oček. +0,4 % z min. +0,8 %). Rovněž se bude sledovat komentář k jednání FEDu z předminulého týdne, který by mohl nastínit pohled jednotlivých členů FEDu na ekonomický stav země. V Evropě (Německu) bude zveřejněn ekonomický indikátor očekávání ZEW, který by měl lehce vzrůst na 87,5 z 87,1 bodů (v případě indikátoru současného očekávání). 1,100 1,150 1,200 1,250 1,300 0 1,000 2,000 3,000 4,000 14/04 21/04 29/04 6/05 13/05 Index mil Kč PX
Očekáváme, že trh bude nadále intenzivně vnímat situaci v komoditním sektoru, protože ani minulý týden nepřinesl na
tomto poli výraznější uklidnění. V čele zájmu bude rovněž opětovně dluhová krize eurozóny, která přinesla nové informace
ohledně Řecka. Navíc situace kolem šéfa MMF nadále vytváří přinejmenším nepříznivou psychologickou situaci. Spíše slabší týden z pohledu makroekonomických dat bude podporovat neurčité obchodování. Sledovanou událostí bude rovněž největší letošní primární úpis akcií, a to komoditního obchodníka a producenta Glencore. Začátek obchodování bude ve čtvrtek 19. května. Z výše popsaných důvodů jsme v tomto týdnu neutrální aţ mírně negativní.
Domácí výsledková sezóna bude pokračovat v úterý výsledky pojišťovny VIG. Zde jako tradičně neočekáváme výrazné
překvapení. Čistý zisk by měl vzrůst o 5,3 % r/r na 107 mil. EUR. Čekáme neutrální reakci trhu.
Ve středu pak zveřejní svá čísla NWR. V případě této uhelné společnosti je první kvartál tradičně slabým obdobím roku.
Očekáváme, že společnost vykáže čistý zisk 7,9 mil. EUR (vs. ztráta 15,6 mil. EUR loni), nicméně naše očekávání jsou výrazně pod tržním konsensem 20,8 mil. EUR převážně díky projekci nákladů. Z našeho pohledu očekáváme zklamání pro trhy, a
tudíž potenciálně negativní reakci trhu.
Z makroekonomických událostí bude v USA týden spíše skromnější. Nejvíce sledovaná bude průmyslová produkce (oček. +0,4 % z min. +0,8 %). Rovněž se bude sledovat komentář k jednání FEDu z předminulého týdne, který by mohl nastínit
pohled jednotlivých členů FEDu na ekonomický stav země. V Evropě (Německu) bude zveřejněn ekonomický indikátor očekávání ZEW, který by měl lehce vzrůst na 87,5 z 87,1 bodů (v
případě indikátoru současného očekávání).
1,100
1,150
1,200
1,250
1,300
0
1,000
2,000
3,000
4,000
14/04 21/04 29/04 6/05 13/05
Indexmil Kč PX
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY Z TRHU
Dle očekávání se týden nesl ve znamení volatilního obchodování na trhu komodit. Světové indexy se tak vesměs vyvíjely právě pod taktovkou komoditních trhů. Index PX zakončil týden na úrovni 1265,7 bodů, coţ představovalo mezitýdenní růst o 0,3 %. Kromě vývoje komodit se trhy opětovně vracely k evropskému dluhu, a to konkrétně k Řecku, kterému bude pravděpodobně opětovně poskytnuta další pomocná ruka ze strany EU. V pátek pak byla zveřejněna zajímavá data HDP za 1Q11 v EU, kde výsledkem překvapilo pozitivně především Německo (5,2 vs. oček. 4,5 % r/r). Nejvíce rostoucí akcií týdne byl KIT Digital (+10,0 %, 203,5 Kč). Titul reagoval pozitivně na oznámení výsledků za 1Q11 a komentáře ohledně výhledu a konsolidace dosavadních investic v dalších čtvrtletích. Naopak nejvíce klesajícím titulem byla Komerční banka (-3,3 %, 4 160 Kč) při absenci důležitých zpráv o společnosti. Domníváme se, že se jednalo spíše o technický posun díky silnější nabídce především ze zahraničí.
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ Energetická společnost ČEZ minulé úterý zveřejnila výsledky za 1Q11. Čísla překonala očekávání na úrovni trţeb a čistého zisku a také provozní zisky jsou mírně nad očekáváním trhu. Vedení společnosti opakuje výhled na celoroční výsledky. Trţby za 1Q11 dosáhly 56,8 mld. Kč a vzrostly v meziročním srovnání o 5,4 %. Tato hodnota je o 7,2 % nad tržním konsensem a o 8,3 % nad naší projekcí. Pozitivně přispěly do výnosů vyšší prodeje tepla a vyšší produkce solárních elektráren a vyšším přispěním rumunských větrných parků. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) poklesl na roční bázi o 2,6 % na 26,6 mld. Kč. Hodnota je mírně nad naším i tržním odhadem (+1,2 %). Provozní zisk (EBIT) za 1Q11 dosáhl 20,6 mld. Kč, což znamená pokles proti loňskému výsledku o 5,2 %. Provozní zisk překonal odhady trhu o téměř 2 %. Vyšší náklady na nákup elektřiny kompenzovaly výnosy z obchodování s CO2 povolenkami. Finanční poloţky podle předpokladů pozitivně ovlivnilo přehodnocení akciového podílu maďarské společnost MOL a ostatní finanční výnosy. Na finanční úrovni jsou tradičně volatilní položky, které se obtížně predikují. Čistý zisk 17,2 mld. Kč poklesl meziročně o 1,3 % a překonal jak konsensu tak náš odhad o 9,7 % respektive 12,0 %.
CZK m 1Q11 1Q10 r/r Kons. r/r
Tržby 56 805 53 886 5,4% 52 987 7,2%
EBITDA 26 622 27 331 -2,6% 26 305 1,2%
marže 46,9% 50,7% -3,9% 49,6% -2,8%
EBIT 20 564 21 691 -5,2% 20 177 1,9%
marže 36,2% 40,3% -4,1% 38,1% -1,9%
Čistý zisk 17 233 17 462 -1,3% 15 704 9,7%
Zdroj: ČEZ, J&T Banka Na konferenčním hovoru pak zazněly následující informace:
Management je přesvědčen, že obě jaderné elektrárny ČEZu (Dukovany a Temelín) projdou chystanými
stress testy. Přípravy na dokončení Temelína pokračují podle plánu a společnost neočekává zpoždění.
ČEZ bude přijímat nezávazné nabídky na svá turecká aktiva během června. Následně se rozhodne o dalším
postupu, o prodeji by mělo být jasno do konce roku. Žádná jiná aktiva v jiných zemích společnost prodávat
nehodlá.
Pro třetí alokační období očekává, že se budou rozdělovat emisní kredity v souladu s platnou legislativou
(postupné snížení volných povolenek ze 70 % v 2013 na 0 v 2020).
Navzdory lepším než očekávaným výsledků je management konzervativní a opakuje celoroční cíle (EBITDA
84,8 mld. Kč a čistý zisk 40,1 mld. Kč). K úpravě projekcí by podle nás mohlo dojít v průběhu roku.
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
Vedení opakuje návrh dividendy ze zisku 2010 na úrovni 50 Kč/akcie. Rozhodný den 7. června implikuje
poslední den obchodování s právy na dividendu na 2. června (den po konání valné hromady).
Ceny produkce pro roky 2012 (87 % kapacity prodáno) a 2013 (32 % kapacity prodáno) jsou podle ČEZu nad 52
EUR/MWh respektive 54 EUR/MWh. Nicméně realizované ceny budou pravděpodobně vyšší. Náš odhad je
v rozmezí kolem 53,5 EUR/MWh pro rok 2013 a kolem 56 EUR/MWh pro rok 2013.
Telefónica O2 CR Telefónica O2 CR zveřejnila minulý čtvrtek výsledky za 1Q11. Ty byly celkově v souladu s odhady a výhled na rok 2011 byl zopakován. Trţby ve výši 12,9 mld. Kč (-6,8 % r/r) byly v souladu s projekcemi. Lehce nepříznivě jsme vnímali nižší příjmy z mobilního volání (-15 % vs. oček. -6 %). Provozní zisk OIBDA ve výši 5,1 mld. Kč byl rovněž v souladu a čistý zisk dosáhl 1,74 mld. Kč (-13,5 % r/r). Na konferenčním hovoru management zopakoval snahu společnosti dělit se s akcionáři o volné peněžní prostředky a co nejvíce omezit volatilitu dividendy. V tomto případě jen zopakujeme, že pro udržení či přiblížení se loňské výši dividendy by musela společnost pravděpodobně přistoupit k některým mimořádným krokům, např. k restrukturalizaci rozvahy či úpravy hospodářského výsledku, jako tomu bylo v 3Q10. Celkově vnímáme výsledky jako neutrální zprávu. Z tohoto důvodu jen opakujeme, že přes relativně slabší data z mobilní telefonie bude titul podporován obchodováním s nárokem na dividendu do 2. září. Jen připomínáme, že dividenda je ve výši 40 Kč/akcii, což představuje hrubý dividendový výnos 9,5 %. Mil. Kč, kons. IFRS 1Q11 r/r Oček. J&T Oček. TRH
Tržby 12 889 -6,8 % 13 029 12 984
OIBDA (EBITDA) 5 070 -5,2 % 5 145 5 145
OIBDA marže 39,4 % +0,5 p.b. 39,5% -
EBIT 2 195 -15,1 % 2 195 2 195
Čistý zisk 1 740 -13,5 % 1 726 1 726
Zdroje: Telefónica O2 CR a J&T Banka
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ NWR Výsledky NWR za 1Q11 by měly překonat stejné období loňského roku. Důvodem pro tento nárůst jsou ceny uhlí, které jsou v meziročním srovnání výrazně vyšší. Realizované ceny a prodané objemy za 1Q11 oznámila společnost již 11. dubna.
Celkové trţby odhadujeme na 384,6 mil. EUR (+17,0 % r/r). Ceny koksovatelného uhlí za 1Q11 dosáhly 159 EUR/t (+62,2 % r/r) a podstatně tak překonaly úrovně z 1Q10. Ještě lépe jsou na tom ceny koksu, které předvedly meziroční skok o 74,6 % na 337 EUR/t. Pěkný růst jsme zaznamenali také u elektrárenského uhlí. Růst ceny o 11,1 % znamenal ceny 70 EUR/t v 1Q11. Nicméně negativně se na číslech za 1Q11 projeví očekávané nepříznivé sloţení produktového mixu. Objem prodejů hlavní komodity NWR, kterou je koksovatelné uhlí, poklesl v meziročním srovnání o 22,7 %. Prodané objemy koksu klesly meziročně o 35,5 %. Částečně tyto propady kompenzoval růst prodejů elektrárenského uhlí (+23,2 %).
Na provozní úrovni ovlivní výsledky za 1Q11 růst nákladů. Společnost očekává v tomto roce (2011) růst nákladů na jednotku produkce o 10 %. Vzhledem k tomu, že za 1Q11 je objem uhlí nižší, než očekáváme v dalších kvartálech, bude růst nákladů ještě vyšší. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) čekáme na 79,7 mil. EUR (+39,0 % r/r). Provozní zisk (EBIT) odhadujeme na 33,5 mil. EUR (+87,3 % r/r). Čistý zisk NWR za první kvartál roku by měl dosáhnout 7,9 mil. EUR po ztrátě 15,6 mil. EUR dosažené ve stejném období předchozího roku.
Velmi důležité bude sledovat výhled vedení společnosti ohledně složení vytěžených komodit. Podle původních předpokladů by měl být poměr mezi koksovatelným a energetickým uhlím za celý rok 2011 stejný (50:50). To znamená, že trend nastolený od 4Q10 a pokračující v 1Q11, kdy je vyšší objem elektrárenského uhlí (na úkor koksovatelného uhlí), by se měl v průběhu roku obrátit ve prospěch koksovatelného. Dále pak budou zajímavé komentáře managementu týkající se vyjednávání o cenách uhlí na 3Q11 a výhledu udržitelnosti vysokých cen produkce i po zbytek roku. A v neposlední řadě pak vývoj nákladů na jednotku produkce.
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
IFRS kons. (tis. EUR) J&T e1Q11 r/r 1Q10
Tržby 384 576 17,0 % 328 563
EBITDA 79 683 39,0 % 57324
marže 20,7 % 3,3 p.b. 17,4 %
EBIT 33 534 87,3 % 17 907
marže 8,7 % 3,3 p.b. 5,5 %
Čistý zisk 7 900 n.m. -15 635
Zdroj: NWR, J&T Banka
VIG Projekce hospodaření
Vienna Insurance Group (VIG) oznámí své konsolidované výsledky za první čtvrtletí tohoto roku v úterý 17. května před otevřením trhu. Na úrovni čistého zisku očekáváme výsledek 107 mil. EUR (+5,3 % r/r).
Hrubé předepsané pojistné by mělo meziročně vzrůst o 3,5 % na 2 620 mil. EUR. Po poměrně rychlém růstu v minulém roce (+7 %) tak dochází k určitému zpomalení, což je dáno mimořádně příznivým vývojem životního pojištění v minulém roce a tím také vyšší srovnávací základnou. Zisk z investic očekáváme na úrovni 265 mil. EUR (-14,6 % r/r).
Náklady na pojistná plnění (+0,2 % r/r) by i přes růst pojistného měly víceméně stagnovat. V prvních měsících roku byl poměrně příznivý vývoj klimatických podmínek a neobjevily se tak žádné rozsáhlejší škody spojené s počasím. Provozní náklady očekáváme na úrovni 456 mil. EUR (+1,9 % r/r). Dopad na akcie
Očekáváme, že výsledky za 1Q nebudou výraznějším impulzem pro vývoj ceny akcií. Samotná čísla by neměla přinést výraznější překvapení a nejsou očekávány ani žádné jiné kurzotvorné informace. Za celý rok očekává management nárůst zisku před zdaněním o přibližně 10 %. Vzhledem k velkému výskytu přírodních katastrof v létě loňského roku a pokračujícímu růstu trhu v regionu střední a východní Evropy by neměl být pro společnost problém tento výhled překonat.
v mil. EUR odhad AFT: 1Q 2011 r/r 1Q 2010
Hrubé předepsané pojistné 2 620 3,5% 2 531
Čisté získané pojistné 2 097 2,4% 2 047
Výnosy z investic 265 -14,6% 310
Ostatní příjmy 22 -32,1% 32
Celkové příjmy 2 384 -0,3% 2 390
Náklady na pojistná plnění -1 731 0,2% -1 728
Provozní náklady -456 1,9% -448
Ostatní náklady -58 -28,5% -81
Celkové náklady -2 245 -0,5% -2 257
Zisk před zdaněním 138 3,8% 133
Čistý zisk bez minorit 107 5,3% 101 Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Podle agentury Reuters oznámilo ministerstvo životního prostředí (MŽP), že stále jedná o tom, jakým způsobem se budou rozdělovat emisní povolenky pro třetí alokační období 2013-2020. To je v rozporu s páteční informací, že se MŽP dohodlo s ministerstvem financí (MF) na konečné podobě přerozdělování CO2 kreditů. MŽP podle své mluvčí jedná a připravuje potřebné doklady, které by měla schvalovat vláda v červnu nebo červenci. Podle páteční informace se MŽP a MF shodla na alokaci volných (bezplatných) emisních povolenek pro rok 2013 ve výši 53 – 58 % s postupným snižováním na 0 v roce 2020. Směrnice EU počítají se 70 % až 0 % pro roky 2013 – 2020, tento objem nicméně musí být očištěn o výrobu elektřiny pro export. To pak implikuje zmíněných 53 – 58 %, to znamená, že původní plán je beze změn. V našich odhadech počítáme se zachováním stávající legislativy, jakékoli snižování přídělu povolenek pod očekávanou míru by znamenalo dodatečné náklady a bylo by z našeho pohledu negativní. ČEZ plánuje v příštích pěti letech proinvestovat více neţ 300 mld. Kč. Většina z této částky by měla být utracena na projekty v České republice, uvedl generální ředitel společnosti Martin Roman. ČEZ také zvaţuje postavit uhelnou elektrárnu v oblasti německých dolů Mibrag, ve kterých má ČEZ poloviční podíl. Potenciální elektrárna má podporu zemské vlády a k dispozici dostatek uhlí. Tato transakce by si vyžádala více než 25 mld. Kč. Zprávu považujeme za neutrální. Podle denního tisku plánuje ministr průmyslu a obchodu Martin Kocourek od roku 2014 přednostní dodávky uhlí pro teplárny a regulaci jeho cen. Ty by se měly odvíjet od cen nejlevnějšího těžaře na trhu, kterým jsou nyní Severočeské doly (vlastní ČEZ). Nová energetická strategie státu by také měla posunout těžební limity, pokud se těžaři dohodnou s obcemi, kterých se to týká. Vzhledem k tomu, že nejsou známy detaily návrhu, hodnotíme zprávu neutrálně. Erste Group Valná hromada akcionářů Erste podle očekávání schválila dividendu ve výši 0,7 EUR na akcii (2% hrubý dividendový výnos). Generální ředitel skupiny Andreas Treichel při této příležitosti zopakoval, že banka je dostatečně kapitalizována a pokud nebude nucena regulátorem, nepřistoupí k žádnému navyšování kapitálu. Akcie Erste Group se dnes (16. 5.) obchodují naposledy s nárokem na dividendu ve výši 0,7 EUR na akcii, což představuje hrubý dividendový výnos ve výši 2 %. VIG Akcie VIG se ode dneška (16. 5.) poprvé obchodují bez nároku na dividendu ve výši 1 EUR na akcii (2,5 % hrubý dividendový výnos). Unipetrol Podle denního tisku rozhodne vláda nejpozději do konce roku o navýšení rezerv ropy a paliv ze současných 90 na 120 dnů. Náklady by měly platit petrolejářské společnosti. Předpokládá se, že celkové náklady budou 13 mld. Kč. Podle prvních odhadů by to znamenalo 40 haléřů na litr paliva od 1.1. 2013. Část nákladů by šla na vrub marží a část by se přenesla na koncového zákazníka. Jak bylo diskutováno na 1Q11 konferenčním hovoru, jakákoli participace na zvyšování povinných rezerv a jejich financování je pro Unipetrol negativní. Zpráva je proto pro Unipetrol negativní. S hodnocením dopadů počkáme na přesnější obrysy návrhu. NWR NWR oznámilo sníţení kapitálu, které bylo schváleno anglickými orgány. Nominální hodnota akcií se sníží na 0,4 EUR z původních 7,0 EUR. Tato redukce vytvoří rezervy ve výši 1 685 mil. EUR, které by pravděpodobně měly být použity na výplatu dividendy. Plán na snížení nominální hodnoty akcií byl součástí úspěšné nabídky na výměnu holandských akcií NWR za „nové“ anglické a není pro trh novinkou. Zprávu považujeme za neutrální. Fortuna Ministerstvo financí minulé pondělí pozastavilo Sazce licenci pro provozování loterijních her. Důvodem jsou neuhrazené výhry sázejícím. Společnost by tak 15 dnů po doručení měla přestat přijímat sázky. Nicméně Sazka se proti rozhodnutí odvolala a po dobu vyřizování odvolání může dál svou činnost provozovat. Podle našeho názoru Sazka současné potíže vyřeší a nadále bude loterijní hry provozovat. Pokud by pak v budoucnu skutečně došlo k tomu, že Sazka opustí loterijní trh, bylo by to výrazně pozitivní zprávou pro Fortunu, která dokončuje přípravy na spuštění své vlastní loterie.
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH
Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%)
6,890.7 -13.5 283.6 -12.8 404.3 -9.7 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%)
V piatok 13. mája sa akciový index SAX skotúľal na úroveň 230,67 bodu a v medzitýţdňovom porovnaní klesol zhruba o 7,2%. Táto strata súvisí predovšetkým s prepadom kurzu dvoch akciových titulov s najvyššou váhou na báze indexu SAX.
Po týždeň trvajúcej pauze sa v utorok 10. mája vygeneroval kurz akcií Slovnaftu pri cene 45,51 EUR. Uvedená cena spôsobila pád kurzu o 17,3%. Do konca týždňa sa už potom so Slovnaftom neobchodovalo. Po dvoch týždňoch bez akéhokoľvek pohybu sa v piatok 13. mája uskutočnila séria obchodov s akciami VÚB pri cene 80 EUR. Kurz VÚB sa tak zosunul dolu o 15,8 percenta. Spoločným menovateľom pádu oboch kedysi najobchodovanejších akciových titulov na BCPB bola zrejme zúfalo nízka likvidita (a s ňou súvisiace príliš vysoké náklady na obstaranie extrémne nízkeho objemu akcií).
Nie náhodou zahraniční inštitucionálni investori nakupujú akcie v ČR, Poľsku, Maďarsku, ale Slovensku sa oblúkom vyhýbajú. Žiaľ, platí to aj o domácich investoroch. Aj tí sa správajú pragmaticky a radšej sa poobzerajú po trhoch, kde likvidita existuje. Na druhej strane výrazné poklesy kurzov bez zjavných fundamentálnych dôvodov so sebou prinášajú zaujímavé investičné príleţitosti (ak už nie inštitucionálnym, tak aspoň drobným investorom).
S akciami Biotiky sa až do štvrtka obchodovalo pri cene 22,01 EUR, ale piatok 13. mája priniesol aj Biotike úroveň 21 EUR a teda pokles o 4,6 percenta. Dvojica TMR a BHP dosiahla mierny nárast kurzu a podiel 99,7% z celkového týţdenného obratu akcií z kótovaného trhu BCPB, ktorý presiahol 800-tisíc EUR. Z akcií mimo kótovaného trhu zaujali akcie spoločnosti Zentiva. Ich zhodnotenie na týždňovej báze dosiahlo síce iba 3,3%, týždenný obrat však presiahol 27-tisíc EUR (viac než 11-násobok súčtu obratu Slovnaftu, VÚB a Biotiky).
220
225
230
235
240
245
250
255
15/04 22/04 29/04 6/05 13/05
SAX Index
41.2
41.4
41.6
41.8
42.0
42.2
42.4
42.6
15/04 22/04 29/04 6/05 13/05
EUR TMR - Tatry Mountain Resorts
11.04
11.08
11.12
11.16
11.20
15/04 22/04 29/04 6/05 13/05
EUR BHP - Best Hotel Properties
EKONOMIKA
Inflace – duben Inflace v dubnu podle očekávání zpomalila na 1,6 % z 1,7 %. Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,3 %. Podle očekávání rostly ceny potravin (0,4 % m/m), rekordní ceny ropy se projevily u domácích čerpacích stanic dalším zdražením pohonných hmot (1,7%) a cena benzinu Natural95 se dostala na nové maximum (34,9 Kč/l). Sezónnost v podobě nových kolekcí se projevila zvýšením cen oděvů a obuvi (+2,7 % m/m). U ostatních položek byly změny cen pouze mírné.
Za sníţení meziroční inflace o 1 desetinu stojí především vypadnutí vlivu loňského zvýšení spotřebních daní na cigarety. Inflace zůstává mírná a celkový růst tvoří především potraviny (příspěvek 0,7 p.b k celkové inflaci) a pohonné hmoty (příspěvek 0,4 p.b.). U ostatních položek je růst nižší a nevyvolává u ČNB potřebu rychle zasáhnout zvýšením sazeb. Nadále očekáváme, že inflace se během roku dostane i mírně nad 2 %, ale zvyšování sazeb ČNB nepřijde dřív neţ v srpnu a do konce roku se sazby zvednou pouze jednou aţ dvakrát o 25 b.b.
HDP – 1Q/2011 HDP podle předběţného odhadu ve 1Q/2011 vzrostlo o 0,6 % q/q a meziroční růst dosáhl 2,5 %. Výsledky překonaly naše očekávání (2,1 %), ale byly na úrovni očekávání trhu. Meziroční růst pravděpodobně táhly především exporty a také fixní investice. Spotřeba domácností zůstává opatrná kvůli vyšší nezaměstnanosti a minimálnímu růstu mezd. Naopak vládní výdaje by měly mít negativní příspěvek kvůli škrtům ve veřejném sektoru. Tento pohled podporuje vyjádření ČSÚ, že z hlediska nabídkové strany se klíčovým tvůrcem přidané hodnoty stal průmysl (tj. export + investice) s růstem přes deset procent. Sezóně neočištěné HDP meziročně vzrostlo o 2,8 %. Detailní výsledky HDP statistický úřad zveřejní 9. června. Výsledky jsou zatím pro měnovou politiku neutrální, protože rozhodující bude struktura růstu. Nadále nečekáme zvýšení sazeb dříve než v srpnu.
CZK/EUR Koruna k euru celý týden při klidném obchodování pozvolna ztrácela a z úrovně 24,2 se posunula na 24,4 CZK/EUR. V pátek se dostala na měsíční minimum 24,43 CZK/EUR. Koruna výrazně nereagovala na domácí makrodata (HDP, inflace), ale rozhodující byl spíše vývoj na globálních trzích. Posilování dolaru sráţelo i ostatní měny v regionu a koruna ztrácela spolu s polským zlotým a maďarským forintem. Nadále očekáváme spíše klidnější a stabilnější obchodování s korunou a krátkodobě může dojít i k dalšímu oslabení. Do konce léta nadále očekáváme spíše stabilitu v pásmu 24,2-24,6. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8. CZK/USD Koruna k dolaru celý týden výrazně ztrácela a z úrovně 16,80 se propadla až na 5týdenní minimum 17,35 CZK/USD. Hlavním faktorem vývoje zůstal eurodolarový trh a velký propad eura k dolaru, který doplnilo i mírné oslabení koruny k euru. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a krátkodobě může pokračovat korekce dolaru (17,80?). V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro celý týden k dolaru ztrácelo a z úrovně 1,44 kleslo až na 7týdenní minimum 1,410 USD/EUR. Technickou korekci posilují i zprávy ohledně řeckého dluhu a nutnosti další záchranné půjčky. Oslabování eura výrazně nezastavily i nečekaně dobré výsledky HDP eurozóny za 1Q, a to především v Německu, které rostlo rekordním tempem 5,2 % r/r. Pokračující technická korekce a spekulace kolem Řecka mohou sráţet euro dál. V současnosti se opět otevřel prostor a nejbližší významnější hranicí je až 1,38.
Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 24.41 -1.0 -1.7 3.0 4.1 24.0 26.0 24.4 24.3 CZK/USD 17.29 -2.4 1.9 9.4 17.3 16.3 21.8 17.3 17.3 CZK/GBP 28.01 -1.4 1.1 4.2 5.8 26.9 31.9 28.0 28.0 USD/EUR 1.412 1.4 -3.5 -5.9 -11.2 1.19 1.48 1.41 1.40
23.7
24.0
24.3
24.6
24.9
16.0
16.2
16.4
16.6
16.8
17.0
17.2
17.4
15/04 22/04 29/04 6/05 13/05
EURUSD Koruna
USD
EUR
PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH
PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.85 1 -2 2 -8 0.81 0.93 n.a. 3M 1.23 2 1 1 -3 1.18 1.26 1.35 6M 1.56 -1 -2 0 3 1.47 1.58 1.56 1 rok 1.84 0 4 4 6 1.75 1.85 n.a.
Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 11,569.7 14.5 476.7 15.7 681.3 20.5 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Komoditní trhy minulý týden mírně vzrostly, a to pouze díky energiím (+2 % t/t), které korigovaly své předchozí ztráty, zatímco ostatní sektory spíše ztrácely. Hlavní širší indexy si připsaly růsty kolem 1 %. Negativním faktorem pro ceny komodit zůstal posilující dolar, který k euru přidal 1,4 % t/t. Cena ropy vzrostla o 4 % t/t a posunula se na 114 USD (Brent) a částečně korigovala ztráty z minulého týdne. V pátek byly pozitivním faktorem lepší data HDP z Evropy. Ceny drahých kovů se po předchozích masivních výprodejích stabilizovaly, zlato v blízkosti 1 500 USD/oz. a stříbro 35 USD/oz., byť u stříbra stále zůstávala velká volatilita. Ceny technických kovů a zemědělské plodin v průměru oslabily shodně o 1 %.
1425
1450
1475
1500
1525
1550
1575
104
108
112
116
120
124
128
15/04 22/04 29/04 6/05 13/05
USD/oz.USD/bbl Ropa a zlato
Ropa - Brent
Zlato
600
650
700
750
800
8500
8750
9000
9250
9500
9750
10000
15/04 22/04 29/04 6/05 13/05
US cent/buUSD/t Měď a kukuřice
Měď
Kukuřice
52
55
58
61
64
115
120
125
130
135
15/04 22/04 29/04 6/05 13/05
EUR/MWUSD/t Uhlí a elektřina
Uhlí 1Y ARA
Elektřina - Lipsko
KALENDÁŘ
Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 16/5/11 9:00 ČR PPI 04/11 - 0.6% m/m 1.0% m/m 16/5/11 9:00 ČR PPI 04/11 - 6.2% r/r 6.3% r/r 16/5/11 10:00 ČR Běžný účet 03/11 - -6.7 mld. CZK 16.0 mld. CZK 16/5/11 11:00 Eurozóna CPI 04/11 - 2.8% r/r 2.8% r/r 16/5/11 11:00 Eurozóna CPI 04/11 - 0.6% m/m 1.4% m/m 16/5/11 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby - - 6.00% 6.00% 16/5/11 - - Salzgitter - - EUR 0.57 EUR 0.51 16/5/11 - - Bioton - - - PLN 0.02 16/5/11 - - Bouygues - - - EUR 3.03 16/5/11 - - Cersanit-Krasnystaw - - - PLN 0.52 16/5/11 - - Getin Holding - - PLN 0.20 PLN 0.59 16/5/11 - - J.C. Penney - - USD 0.28 USD 2.00 16/5/11 - - Lowe's Cos - - USD 0.36 USD 1.44 16/5/11 - - PBG - - PLN 1.44 PLN 15.7 16/5/11 - - Polimex Mostostal - - - PLN 0.23 16/5/11 - - Polnord - - - PLN 2.43 16/5/11 - ČR Erste Group: Poslední obchodní den s nárokem na dividendu - - 0,7 EUR 0,65 EUR 16/5/11 - ČR CME - Řádná valná hromada FY2010 - - - 16/5/11 - - RABA - - - HUF -61.6 17/5/11 10:30 Británie CPI 04/11 - 0.7% m/m 0.3% m/m 17/5/11 10:30 Británie CPI 04/11 - 4.1% r/r 4.0% r/r 17/5/11 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 05/11 - 4.5 7.6 17/5/11 14:30 USA Stavební povolení 04/11 - 587,000 594,000 17/5/11 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 04/11 - 568,000 549,000 17/5/11 15:15 USA Průmyslová výroba 04/11 - 0.4% m/m 0.8% m/m 17/5/11 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 04/11 - 77.6% 77.4% 17/5/11 14:00 - OMV - Valná hromada - - - - 17/5/11 - ČR Vienna Insurance Group: Výsledky hospodaření za 1Q 2011 Q1/11 - - - 17/5/11 - - Analog Devices - - USD 0.68 USD 2.63 17/5/11 - - Dell - - USD 0.43 USD 1.42 17/5/11 - - Home Depot - - USD 0.50 USD 2.04 17/5/11 - - Wal-Mart Stores - - USD 0.95 USD 4.09 17/5/11 - - Vodafone - - GBP 0.04 GBP 0.22 17/5/11 - - Danubius Hotels - - - HUF -88 17/5/11 - - FHB MORTGAGE BAN - - - HUF 171 18/5/11 8:00 ČR NWR: Výsledky za 1Q11 1Q11 7.9 mil. EUR - -15.6 mil. EUR 18/5/11 - ČR ECM: Výsledky za 1Q11 1Q11 - - - 18/5/11 - - Hewlett-Packard - - USD 1.21 USD 4.35 18/5/11 - - Target - - USD 0.94 USD 3.88 18/5/11 - - Ageas - - - EUR 0.09 18/5/11 - - Schoeller-Bleckmann - - EUR 0.77 EUR 1.71 19/5/11 16:00 USA Index průmyslu Fedu Philadelphia 05/11 - 20 18.5 19/5/11 16:00 USA Prodeje domů 04/11 - 5.20 mil. 5.10 mil. 19/5/11 - - The GAP - - USD 0.39 USD 1.87 19/5/11 - - SABMiller - - - USD 1.31 19/5/11 - - Scottish & Southern Energy - - - GBP 1.47 19/5/11 - - EMASZ - - - HUF 4,839 19/5/11 - - MOL - - HUF 622 HUF 1,277 19/5/11 - - OTP BANK - - HUF 170 HUF 352 19/5/11 - - Phylaxia Pharma - - - HUF -3.53 20/5/11 14:00 Polsko PPI 04/11 - 8.6% r/r 9.3% r/r 20/5/11 14:00 Polsko Průmyslová výroba 04/11 - 6.9% r/r 7.0% r/r 20/5/11 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra - - -12 -11.6 20/5/11 - ČR ČEZ: Poslední den obchodování s právy na VH - - - - 20/5/11 - - ECONET. HU MEDIA - - - HUF -25 20/5/11 - - Tisza Chemical Group - - - HUF -48 20/5/11 - - PannErgy Plc. - - - HUF 0.87 20/5/11 - - Synergon - - - HUF -100.8
SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku
(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
Europe)
CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského
svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě
dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a
odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám
(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a
daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:
Earnings Per Share)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o
čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Exchange markets)
goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou
cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o
poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku
na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské
produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv
včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/.
ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené.
ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu.
Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod.
Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou.
