+ All Categories
Transcript
Page 1: Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)

TÝDENNÍ PŘEHLED

18. - 22. duben 2011

Zavírací hodnota

Týden (%)

3 měsíce (%)

Začátek roku (%)

Rok (%)

Roční min

Roční max

PX 1,252 0.9 -1.9 2.2 -2.0 1,097 1,315 CZK/EUR 24.12 0.5 0.8 4.2 5.3 23.99 26.21 CZK/USD 16.56 1.4 9.7 14.2 15.3 16.56 21.81 PRIBOR 6M 1.58% 2bb 3bb 2bb -8bb 1.47% 1.66% 10letý SD 3.75/20 4.01% 0bb 8bb 10bb 9bb 3.23% 4.35%

Pražská burza Zavírací cena Týden (%) AAA Auto 26.1 -0.6 CME 344 -4.2 CEZ 906 2.8 ECM 46 0.1 Erste 858 -0.5 Fortuna 109 0.7 KB 4,255 1.9 KITD 185 -4.4 NWR 277 0.9 Orco 214 -3.7 Pegas 444 -0.4 PMCR 9,225 -10.8 TEF O2 415 2.4 Unipetrol 187 -0.1 VIG 976 -1.9

Akcie Dluhopisy mil. CZK 6,179 6,454 mil. EUR 255.8 267.5 Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN Unipetrol

- Vybrané provozní ukazatele za 1Q 2011

- Projekce výsledků za 1Q11

CME

- Projekce výsledků za 1Q11

ČEZ

- Akcelerace prodejů na příští roky

- Možný vstup na řecký trh

Erste Bank

- Projekce výsledků za 1Q11

- Česká spořitelna vyplatí dividendu 30 Kč na akcii

PMČR

- Obchodování bez nároku na dividendu

- Výsledky Philip Morris Int. za 1Q11

Komerční banka

- Schválení dividendy 270 Kč

NWR

- Poslední den obchodování v systému SPAD

- Výroba oceli v regionu v 1Q 2011

Banky

- Angažovanost českých bank vůči řeckým dluhopisům

Fortuna

- Synot Tip a Chance žádají o licenci k provozování loterie

ECM

- Insolvenční řízení pokračuje

Celkově jsme pro tento týden poměrně pozitivní a očekáváme, ţe výsledková sezóna bude pro trhy nadále spíše podporou. Sledovat se bude určitě HDP USA za 1Q11, ale především komentář Bena Bernankeho (guvernér FEDu) po

středečním zasedání FEDu, kde se spekuluje, že by mohla být nastíněna strategie ke končícímu měnovému (kvantitativnímu) uvolňování americké centrální banky (QE2). Tento komentář by

mohl mít potenciálně na trhy výrazný vliv.

Z domácího trhu se bude sledovat rozjezd domácí výsledkové sezóny. Ve středu zveřejní svá čísla CME. Jak již bylo zmíněno,

je 1Q vždy sezóně spíše slabší. Očekáváme provozní zisk EBITDA 15,7 mil. USD (0,8 mil. USD v 1Q10). Důleţitější bude výhled na rok 2011, kde obdobně jako trh očekáváme EBITDA

kolem 165 mil. USD. Právě výhled bude bezpochyby kurzotvornou informací.

Ve čtvrtek zveřejní svá čísla Erste Bank. Očekáváme čistý zisk

na úrovni 263 mil. EUR (+3 % r/r). Naše projekce indikuje poměrně slabší oživení na některých trzích, než se původně očekávalo, pro trh pak může být negativním faktorem očekávané slabší úrokové výnosy, které souvisí s přetrvávajícím nepříznivým vývojem v Rumunsku. Konečně v pátek zveřejní svá čísla Unipetrol, ale zde se díky vyhlášení

provozních dat v uplynulém týdnu (viz. komentář níže) domníváme, že nebude následovat výraznější trţní reakce. Náš

odhad na provozní zisk EBIT je 543 mil. Kč (+5,1 % r/r).

Z makroekonomických událostí bude v USA tento týden zveřejněna sada dat z trhu nemovitostí (prodeje domů, žádosti o hypotéky). Ve středu bude FED rozhodovat o úrokových sazbách. Změna se opět nepředpokládá, a tak se bude spíše čekat na následný komentář. Ve čtvrtek bude zveřejněn první odhad HDP USA za první kvartál, kde jsou očekávání nastavena

na +1,8 % z +3,6 % za 4Q10. Ve stejný den jsou pak na programu pravidelná týdenní data z trhu práce a týden zakončí v pátek ukazatel spotřebitelského sentimentu univerzity Michigan

(oček. 70 bodů).

1,100

1,150

1,200

1,250

1,300

0

1,000

2,000

3,000

4,000

25/03 1/04 8/04 15/04 22/04

Indexmil Kč PX

Page 2: Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU

Předvelikonoční týden se nesl ve znamení sníţení výhledu ratingu USA od ratingové agentury S&P a výsledkové sezóny v USA, která přes rozpačitý začátek nakonec přinesla pro světové trhy pozitivní vzpruhu. Pražský index PX zakončil týden na úrovni 1 252 bodů, což znamenalo mezitýdenní růst o 0,9 %.

V pondělí se vyjádřila německá kancléřka Merkelová ve smyslu ústupu Německa od jaderné energetiky do roku 2022 a zaměření se na obnovitelné zdroje. Další komentáře ohledně postoje Německa vůči jaderné energii po havárii ve Fokušimě dále podporují ceny elektřiny, čehoţ vyuţívá ČEZ k urychlení předprodejů své produkce v letech 2012/13. Akcie uzavřely v pátek na úrovni 906 Kč (+2,9 %) a ČEZ se tak stal nejvíce rostoucím titulem uplynulého týdne.

Nejvíce klesajícím titulem byl PMČR. Tato akcie byla ovlivněna obchodováním bez nároku na dividendu. Bez tohoto vlivu nejvíce za zbytkem trhu zaostala CME (-4,2 %, 344 Kč). V tomto případě se domníváme, že se již začíná zapracovávat očekávání na výsledky na 1Q11, které jsou tradičně sezónně spíše slabé.

Index Zavírací

cena Týden

(%) 3 měsíce

(%) Začátek roku (%)

Rok (%)

Roční min

Roční max

PX (Česká republika) 1,252 0.9 -1.9 2.2 -2.0 1,097 1,315 ATX (Rakousko) 2,869 0.5 -1.5 -1.2 6.2 2,217 3,001 WIG 20 (Polsko) 2,908 -0.3 4.1 5.5 17.1 2,270 2,929 BUX (Maďarsko) 23,964 -0.9 4.9 12.5 0.2 20,221 24,952 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,936 0.6 -0.3 4.6 1.3 2,489 3,068 Dow Jones (USA) 12,506 1.3 5.6 8.1 12.3 9,686 12,506 S&P500 (USA) 1,337 1.3 3.3 6.3 10.6 1,023 1,343 Nasdaq (USA) 2,820 2.0 2.0 5.9 12.0 2,092 2,834

OZNÁMENÉ VYBRANÉ PROVOZNÍ UKAZATELE Unipetrol

Unipetrol ve čtvrtek reportoval vybrané provozní ukazatele za 1Q11. Objem prodejů rafinérské produkce meziročně vzrostl o 10,3 % na 793 kt, což je téměř ve shodě (-1,1 %) s našimi projekcemi. Na kvartální bázi se jedná o pokles o 11,6 %. Důvodem poklesu jsou pravděpodobně sezónní vlivy a snížení kapacity vinou technických problémů (rafinérie Litvínov) a plánovaných odstávek (Paramo). Výkonnost rafinérského segmentu byla ve 1Q11 pozitivně ovlivněna zvýšením rozdílu Brent-Ural o 93 %, negativní je pokles rafinérské marže u těžkých frakcí.

Maloobchod ovlivnily hlavně sezónní vlivy. Objem prodejů 106 kt zaostal za předchozím kvartálem (-13 %), v meziročním srovnání se jedná o mírné zvýšení. Nižší prodej paliv a vyšší cena v porovnání s okolními zeměmi působily negativně. Naopak pozitivním signálem je zlepšování prodejů prémiových paliv.

Objem petrochemie dosáhl stejně jako v posledním kvartále loňského roku 425 kt, což znamená meziroční pokles o 6,6 % a -2,3 % ve srovnání naším odhadem. Pozitivní dopad na provozní výsledek segmentu budou mít vyšší marže monomerů o 35 %. Marže polymerů zůstaly stabilní.

Vedení společnosti poskytlo také výhled k výsledkům za 1Q11. Provozní zisk (EBIT) by měl být kladný a vyšší neţ výsledek dosaţený v 1Q10 (517 mil. Kč). Dočasné snížení kapacit způsobené technickými problémy bude mít podle odhadů dopad ve výši 125 mil. Kč (náš odhad 70 mil. Kč). Pozitivně se projeví dopad směnných kurzů, který by měl finanční výsledek zvýšit o asi 100 mil. Kč.

Oznámené objemy prodejů jsou víceméně ve shodě s našimi odhady. Vyšší je negativní dopad snížené kapacity produkce týkající se odstávek a snížení kapacit rafinérií. Celkově hodnotíme zveřejněné provozní ukazatele neutrálně.

Kompletní sada výsledků za 1Q11 bude zveřejněna tento pátek 29. dubna.

Objem (tis. t) 1Q10 4Q10 1Q11 q/q r/r J&T rozdíl

Rafinérské produkty 719 897 793 -11,6% 10,3% 802 -1,1%

Petrochemie 455 425 425 0,0% -6,6% 435 -2,3%

Zdroj: Unipetrol, J&T Banka

Page 3: Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ CME

Očekávání hospodaření za 1Q 2011

Společnost Central European Media Enterprises (CME) zveřejní ve středu 27.4. před otevřením trhu výsledky za 1. čtvrtletí r. 2011. Očekáváme, že trţby meziročně vzrostly o 13 % na 162,7 mil. USD. V České republice, Chorvatsku a Slovinsku tržby rostly díky pokračujícímu oživení reklamních trhů, přičemž v ČR se meziročně zvýšily z 54 na 58 mil. USD do velké míry i díky posílení koruny k dolaru (5 % r/r). Hlavní příspěvek k meziročnímu růstu tržeb má však akvizice bulharské televize bTV, jež se uskutečnila v dubnu 2010 a díky níž odhadujeme růst tržeb v Bulharsku z 1 mil. na 15 mil. USD. V Rumunsku a na Slovensku očekáváme stagnaci.

Akvizice ziskové bTV má také klíčový podíl na růstu provozního zisku před odpisy EBITDA, u nějž očekáváme zlepšení z 0,8 mil. USD v 1Q10 na 15,7 mil. USD v 1Q11. Spolu s tím by mělo dojít i ke snížení provozní ztráty na 7,4 mil. USD. Očekáváme však, že výsledky budou na finanční úrovni zatíženy mimořádnými náklady na refinancování dluhopisů splatných v r. 2013, které přinesly v 1Q11 náklady ve výši 30 mil. USD. Očekáváme celkovou finanční ztrátu ve výši 44,7 mil. USD.

Hlavně výrazná ztráta na finanční úrovni podle nás přispěje k celkové čisté ztrátě za 1Q11 ve výši 54,7 mil. USD (0,9 USD na akcii).

Výhled

Pro první kvartál roku společnost neposkytuje vlastní odhad tržeb a zisku, a výsledky proto mohou přinést relativně výraznější reakci trhu. Kromě samotných výsledků, které napoví mnoho o dynamice trhů v první polovině letošního roku, však společnost v konferenčním hovoru (15:00) pravděpodobně poskytne odhad trţeb a provozního zisku EBITDA pro celý letošní rok, který bude pro investory klíčovým vodítkem. Za celý rok 2011 očekáváme tržby ve výši 782 mil. USD, přičemž aktuální konsenzus trhu je cca 810 mil. USD. Podotýkáme však, že jsou tržby v USD značně ovlivněny kurzem USD/EUR, jenž vykazuje vysokou kolísavost. Provozní zisk EBITDA za celý rok odhadujeme na 161,3 mil. USD (konsenzus trhu 167 mil. USD). Pokud by se výhled společnosti výrazně odchýlil od těchto předběžných odhadů, anebo pokud by společnost revidovala svůj výhled růstu reklamních trhů, lze očekávat výraznou reakci ceny akcie.

US GAAP, kons., mil. USD oček. 1Q11 J&T r/r 1Q10 oček. 2011 J&T oček. 2011 Trh

Tržby 162,7 13% 143,6 782,0 809,5

EBITDA 15,7 1 766% 0,8 161,3 167,2

EBITDA marže 9,6% +9 p.b. 0,6% 20,6% -

EBIT -7,4 n.m. -19,1 69,1 -

Finanční výsledek -44,7 n.m. -25,2 -168,6 -

Čistý zisk po minoritách -54,7 n.m. -42,3 -104,6 -

Zisk na akcii (USD) -0,9 n.m. -0,7 -1,6 -

Zdroj: J&T Banka, CME, Bloomberg

Erste Bank

Erste Bank oznámí své výsledky hospodaření za první čtvrtletí tohoto roku ve čtvrtek 28. dubna před otevřením trhu. Očekáváme čistý zisk ve výši 263 mil. EUR, tj. o 3 % více než ve stejném období minulého roku a o 6 % méně než v předchozím čtvrtletí.

Úrokové výnosy očekáváme na úrovni 1 305 miln EUR (-1,4 % r/r). Hlavním problémem nadále zůstane situace v Rumunsku, kde neočekáváme výraznější zlepšení oproti předchozímu čtvrtletí. Výnosy z poplatků a provizí by oproti tomu měly vykázat solidní růst o 7 % r/r na 505 mil. EUR díky pokračujícímu oživení ekonomiky v regionu střední Evropy.

Provozní náklady by dle naší projekce měly dosáhnout 969 mil. EUR (1,7 % r/r). Za celý rok 2011 management očekává, že růst nákladů bude nižší než očekávaná inflace v regionu, kde banka působí (cca 3 %).

Opravné poloţky na úrovni 455 mil. EUR by měly být mezikvartálně mírně vyšší (+3 % q/q), stále by však měly být výrazně nižší než v první polovině minulého roku. Výraznější zlepšení očekáváme především v České republice a Rakousku, na druhou stranu v Rumunsku a Maďarsku bude ještě nějaký čas zvýšená úroveň rizikových nákladů přetrvávat.

Celý bankovní sektor je nyní výrazně srážen globálními zprávami, jako je opětovná akcentace možného defaultu Řecka či snížení výhledu ratingu americké ekonomiky ze strany S&P. Fundamentální zprávy se tak dostaly částečně do pozadí a případná reakce na výsledky bude záviset do značné míry na momentálním sentimentu na trhu a na tom, kam se před

Page 4: Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

výsledky cena akcií Erste Group dostane. Pokud se naše projekce potvrdí, očekáváme spíše negativní reakci trhu především v reakci na další pokles úrokových výnosů.

Kons., IFRS (mil. EUR) e1Q 2011 4Q 2010 1Q 2010 r/r q/q

Provozní výnosy 1 901 1 905 1 936 -1,8% -0,2%

Čisté úrokové výnosy 1 305 1 337 1 324 -1,4% -2,4%

Poplatky a provize 505 495 472 7,1% 1,9%

Zisk z obchodování 91 72 141 -35,6% 26,0%

Provozní náklady -969 -945 -953 1,7% 2,5%

Provozní zisk 932 960 983 -5,2% -2,9%

Opravné položky -455 -443 -531 -14,3% 2,8%

Zisk před zdaněním 352 347 402 -12,5% 1,4%

Čistý zisk* 263 279 255 3,0% -5,6% Zdroj: Atlantik FT, Erste Group; * bez minoritních podílů

Unipetrol

Unipetrol oznámí své čtvrtletní výsledky za 1Q11 v pátek 29. dubna před otevřením trhu. Spolu s oznámením vybraných provozních ukazatelů (21. 4. 2011) poskytl management Unipetrolu výhled na 1Q11. Negativně se na úrovni provozního zisku projeví dočasné snížení kapacity rafinérie Litvínov (-110 mil. Kč). Na finanční úrovni pozitivně ovlivní výsledek vývoj směných kurzů (100 mil. Kč).

Tržby Unipetrolu za 1Q11 by podle našich projekcí měly dosáhnout 23 mld. Kč. V meziročním srovnání se jedná o růst o 27,5 % a o 4,5 % na kvartální bázi. Tržby ovlivní pozitivně vyšší petrochemická marže (35 %) a vyšší rozdíl Bret/Ural (+93 %). Mezi negativními faktory je dočasné snížení kapacity rafinérie a pokles rafinérské marže.

Růst petrochemické marže a rozdílu Brent/Ural by měl být za růstem provozních výsledků (viz níže). Provozní zisk před odpisy EBITDA očekáváme na úrovni 1 383 mil. Kč (+2,3 % r/r a 41 % q/q). Hospodaření na provozní úrovni bude negativně ovlivněno dočasným snížením kapacity litvínovské rafinérie. Podle vedení společnosti by dopad do provozního zisku EBIT měl být -110 mil. Kč. EBIT za 1Q11 odhadujeme na 543 mil. Kč, což je meziroční růst 2,4 % a růst o 345 % kvartálně. Faktory ovlivňující provozní výsledek (zveřejněno 21. 4. 2011):

1) Nárůst objemu prodeje rafinérské produkce na 793 tis. t (+10,3 % r/r), pokles objemu petrochemické výroby na 425 tis. t (-6,6 % r/r)

2) Rozdíl Brent/Ural vzrostl na 2,9 USD/barel (+106 % r/r)

3) Pokles modelové rafinérské marže na 1,6 USD/barel (-59 % r/r)

4) Nárůst modelové marže z olefinů na 345 EUR/t (+24 % r/r)

5) Nárůst modelové marže z polyolefinů na 281 EUR/t (+9,3 % r/r)

Na finanční úrovni očekává vedení společnosti kladný výsledek směnných kurzů ve výši 100 mil. Kč. Čistý zisk by se v 1Q11 měl podle našich odhadů vyšplhat na 456 mil. Kč (+47,6 % r/r) po ztrátě 68 mil. Kč za poslední kvartál minulého roku. Očekávané výsledky za první čtvrtletí tohoto roku by měly ukázat podstatné zlepšení provozní úrovně na kvartální bázi a i v meziročním srovnání se bude jednat o růst (2,3 %). Po předchozích slabých číslech, hlavně za 4Q10, bychom se tedy mohly dočkat solidní sady výsledků.

IFRS kons. (mil CZK) J&T e1Q11 r/r 1Q10

Tržby 22 994 27,5 % 18 039

EBITDA 1 383 2,3 % 1 352

marže 6,0 % -1,5 p.b. 7,5 %

EBIT 543 5,1 % 517

marže 2,4 % -0,5 p.b. 2,9 %

Čistý zisk 456 47,6 % 309 Zdroj:Unipetrol, J&T Banka

Page 5: Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Erste Group Valná hromada České spořitelny schválila výplatu dividendy ve výši 30 Kč na akcii. Celkově tak vyplatí 4,6 mld. Kč, což je přibližně 38 % dosaženého čistého zisku v roce 2010 (11,9 mld. Kč). Většinu vyplacené dividendy získá Erste Group, která vlastní téměř 98 % akcií České spořitelny. Výše dividendy je stejná jako v předchozích letech, s výjimkou dividendy za rok 2008, kdy byl vyplacen celý čistý zisk (102 Kč na akcii).

Komerční banka Valná hromada akcionářů Komerční banky minulý čtvrtek podle očekávání schválila dividendu ze zisku roku 2010 ve výši 270 Kč na akcii. Rozhodný dne pro dividendu byl 14. dubna (poslední obchodní den s nárokem – 11. dubna).

PMČR Společnost Philip Morris Int. (PMI), mateřská firma Philip Morris ČR (PMČR), ve čtvrtek oznámila výsledky hospodaření za 1Q2011. Dle komentáře se v prvním čtvrtletí 2011 trh s cigaretami v ČR sníţil o 2,0 % r/r. Hlavní příčinou je zvýšení cenové úrovně po zvýšení spotřební daně na cigarety v 2Q10 a zvýšení cen na počátku roku 2011. Dodávky cigaret se snížily o 9,4 % při sníţení trţního podílu o 3,7 procentního bodu na 45,0 % (metodika PMI). Pokles tržního podílu byl zaznamenán především v domácích nízkomaržových značkách. Celkově zprávu vnímáme jako neutrální/mírně negativní s tím, že dané pohyby se víceméně předpokládaly, nicméně výraznější propad trţního podílu nás lehce negativně překvapil. Naše projekce počítá pro rok 2011 s poklesem tržního podílu v ČR o 1,5 p.b. Současně však musíme podotknout, že některé metodiky a využívané průzkumy se v případech sdělování informací liší mezi PMČR a PMI.

Philip Morris ČR se od minulé středy obchoduje bez nároku na hrubou dividendu ve výši 1 260 Kč/akcii, což představuje 12,4% hrubý dividendový výnos. Společnost vedle obvyklé 100% distribuce nekonsolidovaného čistého zisku tentokráte vyplatí i zadržené zisky minulých let. Z tohoto důvodu považujeme současnou dividendu za mimořádnou a očekáváme, že se v příštích letech vrátí pod hladinu 1 000 Kč/akcii.

ČEZ Ceny elektřiny jsou volatilní a další vývoj bude záležet na rozhodnutí Německa ohledně budoucnosti jaderné energetiky, uvedl mimo jiné obchodní ředitel ČEZu Alan Svoboda na tiskové konferenci. Kromě zrychlených předprodejů by v tomto roce mohl ČEZ profitovat z intradenních obchodů na spotovém trhu, kde by měl zisk překonat loňskou úroveň 500 mil. Kč. ČEZ podle obchodního ředitele také sleduje moţnost vstupu na řecký energetický trh. Jedná se o akvizice aktiv dominantního hráče na trhu, společnosti PPC. Řecký stát vlastní ve společnosti 51,5% podíl, který by se měl do roka snížit na třetinu.

ČEZ oznámil, že vzhledem k růstu cen elektřiny po odstavení německých jaderných elektráren urychlil prodeje na příští roky. Pro příští rok (2012) bylo k 18. dubnu prodáno 87 % kapacity (65 % na konci února) a pro rok 2013 prodala společnost 32 % (18 % na konci února) své kapacity. Zrychlené prodeje zlepší dosaženou průměrnou cenu a budou mít pozitivní dopad na hospodaření příštích let. Ceny prodané produkce nebyly oznámeny, nicméně vzhledem k vývoji cen elektřiny na burze by mohla průměrná cena pro rok 2012 mírně přesáhnout 54 EUR/MWh a pro rok 2013 dosáhnout okolo 56 EUR/MWh. Akcelerace předprodejů elektřiny byla již několikrát oznámena a nyní byly jen zveřejněny konkrétní prodané objemy.

NWR Produkce oceli na klíčových trzích společnosti NWR (CZ, D, A, PL, SK) vzrostla v prvním kvartálu tohoto roku o 6,2 % v meziročním srovnání. Je to potvrzení trendu rostoucí výroby, který signalizovaly ocelárny v průběhu čtvrtletí. Společnost NWR již zveřejnila objemy a ceny produkce za 1Q11. Celkové výsledky za 1Q11 budou oznámeny 18. května. K 22. dubnu došlo podle oznámení Burzy cenných papírů Praha k ukončení činností tvůrců trhu ve SPADu s akciemi NWR. Minulý pátek se tedy naposledy obchodovaly ve SPADu praţské burzy stávající akcie NWR. Vzhledem k přesídlení společnosti do Anglie a s tím související nabídkou na výměnu stávajících holandských akcií (ISIN: NL0006282204) NWR za „nové“ (ISIN: GB00B42CTW68) anglické akcie NWR (poměr 1:1) stahuje pražská burza od dneška (26. dubna 2011) stávající akcie NWR z obchodování ve SPADu. Od tohoto data se budou obchodovat pouze v systému KOBOS. Obchodování s novou emisí by mělo začít v pátek 6. května 2011, kdy by mělo dojít k výměně akcií u investorů, kteří souhlasili s výměnou. Výměna akcií proběhne pouze za splnění podmínek (95 % akceptace, možno snížit na 75 %). Nové akcie by se měly obchodovat v Londýně, Praze a Varšavě. Časový harmonogram přesídlení do Velké Británie je již trhu znám. Omezení likvidity se podle našeho názoru čekalo. Zprávu považujeme za neutrální.

Page 6: Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

Banky Podle deníku HN drţí české banky řecké dluhopisy v celkovém objemu 12,5 mld. Kč. Možná restrukturalizace dluhu by tak měla jednorázový dopad na zisk bank, nicméně by pro ně neznamenala výraznější problémy. Komerční banka drţí dluhopisy v nominální hodnotě 6,5 mld. Kč, z čehož 300 mil. Kč již odepsala v minulosti. Takže například při 50% odpisu řeckého dluhu by byl dopad do hospodaření přibližně 3 mld. Kč, což je přibližně 22 % očekávaného zisku v tomto roce. Erste Group, vlastník České spořitelny, pak drţí řecký dluh v objemu 703 mil. EUR. Případný 50% odpis by tak pro Erste znamenal snížení letošního zisku o přibližně 30 %, nebo snížení kapitálové přiměřenosti o 0,3 %, podle toho, jak jsou dluhopisy vedeny v účetnictví banky (určeny k prodeji, či drženy do splatnosti). Celkově tak lze říci, že obě banky, jejichž akcie se obchodují na pražské burze, by se s případným defaultem Řecka bez výraznějších problémů vyrovnaly. Fortuna Podle týdeníku Ekonom poţádaly další dvě společnosti (Synot Tip a Chance) o licenci k provozování číselných her. Synot Tip pak chce s případným spuštěním své loterie počkat na výsledek dění okolo Sazky. Fortuna, která získala licenci již v minulém roce, plánuje spuštění on-line terminálů a číselných her již tento rok v létě. ECM Městský soud v Praze v pátek vyhověl odvolání České spořitelny ve věci insolvenčního návrhu na společnost ECM REI. Návrh byl odmítnut před dvěma týdny kvůli formálním nedostatkům, kromě České spořitelny se však s pohledávkami po splatnosti vůči ECM nyní přihlásila i Volksbank CZ. Insolvenční řízení tak nyní pokračuje. Upozorňujeme, že Burza cenných papírů Praha může u společnosti v insolvenci pozastavit obchodování. Zpráva je negativní.

Page 7: Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

TRH V ČÍSLECH

Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%)

6,179.5 -22.7 255.8 -21.5 369.2 -17.3 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%)

AAA Auto 26.1 -0.6 6.7 8.8 54.9 58.0 15 28 2 -62 CME 344 -4.2 -5.7 -3.9 -47.9 -46.9 311 733 89 -82 CEZ 906.1 2.8 3.9 6.0 -0.6 1.4 736 950 2,632 -16 ECM 46 0.1 -50.3 -49.3 -85.6 -85.3 42 333 5 5 Erste 858 -0.5 -3.5 -1.6 1.2 3.2 642 965 830 -1 Fortuna 109 0.7 3.5 5.5 n.a. n.a. 84 111 20 -98 KB 4,255 1.9 -4.9 -3.0 5.6 7.7 3,193 4,600 1,022 -50 KITD 185 -4.4 -35.9 -34.7 -26.2 -24.7 163 318 34 150 NWR 277 0.9 -7.7 -5.9 1.2 3.2 200 313 642 -26 Orco 214 -3.7 17.1 19.4 9.1 11.3 110 252 25 18 Pegas 444 -0.4 -5.4 -3.5 -5.1 -3.2 410 475 12 -64 PMCR 9,225 -10.8 -10.4 -8.7 -7.6 -5.7 7,820 10,801 158 -94 TEF O2 415 2.4 2.2 4.2 -5.4 -3.5 369 452 616 -10 Unipetrol 187 -0.1 -3.9 -2.0 0.8 2.8 170 229 55 -98 VIG 976 -1.9 1.6 3.6 0.1 2.1 790 1,067 38 26

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e cena doporuč. výhled AAA Auto 14.4 n.a. 0.4 n.a. 9.2 n.a. 0.5 n.a. Nehodnoceno CME 13.2 -11.8 1.8 1.7 22.7 12.2 3.3 3.1 25 USD (423 Kč) Koupit Neutrální CEZ 10.4 11.7 2.5 2.4 7.5 7.6 3.3 3.2 940 Kč Koupit Neutrální ECM -1.1 n.a. 1.6 n.a. 3.3 n.a. 1.7 n.a. Nehodnoceno Fortuna 13.3 13.4 2.9 2.8 9.1 8.8 2.9 2.8 127 Kč Koupit Neutrální KITD n.a. n.a. 1.1 n.a. 0.0 n.a. 1.1 n.a. Nehodnoceno NWR 13.7 9.3 1.9 1.6 6.5 4.6 1.9 1.6 308 Koupit Neutrální Orco 12.1 n.a. 7.4 n.a. 69.0 n.a. 7.5 n.a. Nehodnoceno Pegas 7.9 6.9 1.4 1.2 4.9 4.0 1.4 1.2 488 Kč Koupit Neutrální PMCR 11.3 10.6 2.3 2.0 7.8 7.4 2.3 2.0 Revize Revize Neutrální TEF O2 10.6 15.7 2.4 2.5 5.8 6.1 2.4 2.5 430 Kč Držet Neutrální Unipetrol 32.6 11.5 0.5 0.5 6.5 4.4 0.5 0.5 Revize Revize Revize

Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2009 2010e 2009 2010e cena doporučení výhled KB 12.1 11.5 2.1 2.1 4 441 Kč Držet Neutrální Erste 13.2 10.0 1.0 0.9 34,0 EUR (825 Kč) Prodat Neutrální VIG 13.0 10.8 1.1 1.0 46,5 EUR (1130 Kč) Koupit Neutrální

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Page 8: Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

Zavírací hodnota

Týden (%)

3 měsíce (%)

Rok (%)

Roční min

Roční max

Týdenní objem tis EUR

VUB 85.2 -5.3 0.3 5.2 65.0 95.0 3 SES Tlmace 14.0 0.0 -6.7 -17.9 13.0 17.5 0 OTP 4.00 0.0 -2.4 -20.0 2.01 5.00 0 Biotika 22.9 4.1 20.5 166.0 8.6 23.2 2 Slovnaft 55.0 0.0 22.8 -1.8 40.0 60.0 1 BHP 11.1 0.1 1.2 6.1 10.3 11.2 328 TMR 42.0 0.4 2.4 4.9 39.7 42.0 390

SAX Index 242.2 -0.8 5.5 2.9 201 247 723

KOMENTÁŘ TRHU

S akciami Biotiky sa v treťom aprílovom týždni uskutočnil len jeden obchod, zato však v objeme 70 ks a pri cene 22,90 EUR. Na týždennej báze dosiahli nárast o takmer 4,1 %. Na rozdiel od Biotiky sa s akciami TMR sa obchodovalo kaţdý deň. Kurzom 42,03 EUR na Zelený štvrtok sa dokonca dostali na svoje ročné maximum. V medzitýždňovom porovnaní šlo o zlepšenie približne o 0,4 percenta. Aj akcie BHP sa posunuli mierne hore a štvrtkovým kurzom 11,14 EUR si polepšili o 0,1 percenta. Slovnaft s kurzom 55 EUR ostal v medzitýždňovom porovnaní bez zmeny. Kým však na konci predchádzajúceho týždňa pri uvedenom kurze svietil dopyt, deň pred Veľkým piatkom ostala pri cene 55 EUR visieť ponuka. Dopyt sa ukázal až na spodnej hranici prípustného cenového pásma, pri cene 49,50 EUR. Obrázok pri akciách SES Tlmače a OTP Banka Slovensko sa za týždeň vôbec nezmenil: Žiaden realizovaný obchod, pri SES-ke žiaden dopyt, pri OTP je dopyt len na úrovni 2,25 EUR (t.j. viac než 40% pod úrovňou ich záverečného kurzu). Akcie VÚB sa v pondelok sériou drobných obchodov vytiahli na úroveň 91 EUR, v utorok 19. apríla však spadli na 85,22 EUR a do konca týždňa sa s nimi už neobchodovalo. Na týždňovej báze stratili 5,3 percenta. Ich strata od začiatku apríla predstavuje už -10,3%.

Akcie VÚB sa postarali aj o pokles indexu SAX, ktorý vo štvrtok 21. apríla zaznamenal hodnotu 242,24 bodu a oproti minulému týţdňu stratil takmer 1,9 percenta. Kótované akcie zaznamenali za uplynulý týždeň na anonymnom trhu obrat vyše 620-tisíc EUR. Najviac sa darilo akciám TMR s podielom 53,9%, za nimi nasledovali akcie BHP s podielom 45,3 percenta.

Mimo kótovaného trhu BCPB si zaslúžia pozornosť akcie Majetkového holdingu, ktoré už niekoľko týždňov vytrvalo rastú. Ich štvrtkový kurz 37,81 EUR im priniesol posun na týždennej báze síce len o 1,9%, ale na mesačnej báze dosiahli nárast o 26 percent.

235

240

245

250

25/03 1/04 8/04 15/04 22/04

SAX Index

41.2

41.4

41.6

41.8

42.0

42.2

25/03 1/04 8/04 15/04 22/04

EUR TMR - Tatry Mountain Resorts

11.04

11.08

11.12

11.16

11.20

11.24

25/03 1/04 8/04 15/04 22/04

EUR BHP - Best Hotel Properties

Page 9: Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)

EKONOMIKA

Poslední hodnota

Období 2009 2010 2011e

Reálný HDP %, r/r 2.9 '4Q/10 -4.0 2.2 1.9 Průmyslová výroba %, r/r reál 16.9 '02/11 -13.4 10.5 7.5 Spotřebitelská inflace %, r/r 1.8 '02/11 1.0 1.5 2.2 Obchodní bilance mld. CZK 1.0 '12/10 151.7 124.5 104.6 Běžný účet % HDP -1.0 '2009 -1.0 -3.3 -2.1 Nezaměstnanost % 9.7 '01/11 8.1 9.0 8.1

Page 10: Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)

DEVIZOVÝ TRH

CZK/EUR Koruna k euru se celý týden při klidném obchodování drţela v úzkém pásmu 24,10-24,25 CZK/EUR a především na závěr týdne aktivita výrazně poklesla, protože značná část trhů byla v pátek uzavřena. Koruna výrazně nereagovala na vývoj na globálních trzích (USD, EUR) Nadále očekáváme spíše klidnější a stabilnější obchodování. Krátkodobě může koruna ještě posílit (potenciálně 24,0), ale minimálně do konce léta očekáváme spíše stabilitu v pásmu 24,2-24,6. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8. CZK/USD Koruna k dolaru na začátku týdne oslabila z 16,80 na 17,10, ale od pondělního odpoledne vytrvale posilovala aţ na 2,5leté maximum 16,50 CZK/USD v pátek. Hlavním faktorem vývoje se stal eurodolarový trh. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat, krátkodobě spíše ve směru k slabšímu dolaru (16,0?). V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Na začátku týdne dolar k euru posílil z 1,445 až na 1,415 USD/EUR. Ovšem od úterý se situace zlomila a dolar propadl na 16měsíční minimum 1,465 USD/EUR. Impulzem se stala zpráva agentury S&P, která sníţila výhled na rating USA, což převážilo předchozí obavy z restrukturalizace řeckého dluhu. Na závěr týdne se kurz stabilizoval kolem úrovně 1,455 USD/EUR. Náběh na korekci u eura byl zastaven výše uvedenou fundamentální zprávou. Krátkodobě se otevírá prostor pro další oslabení dolaru a nejbliţší hlavní překáţkou je úroveň 1,483, ovšem přiblížení se až k 1,50 nelze vyloučit. Významný faktorem bude i zasedání FOMC (úterý) a další výhled na měnovou politiku Fedu.

Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 24.12 0.5 0.8 4.2 5.3 24.0 26.2 24.1 24.0 CZK/USD 16.56 1.4 9.7 14.2 15.3 16.6 21.8 16.6 16.6 CZK/GBP 27.35 0.2 6.0 6.7 7.4 27.3 31.9 27.3 27.3 USD/EUR 1.456 -0.9 -8.1 -8.7 -8.7 1.19 1.46 1.45 1.45

23.7

24.0

24.3

24.6

24.9

16.4

16.6

16.8

17.0

17.2

17.4

17.6

17.8

25/03 1/04 8/04 15/04 22/04

EURUSD Koruna

USD

EUR

Page 11: Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)

PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH

PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.85 0 0 2 -27 0.81 1.12 n.a. 3M 1.20 -1 1 -2 -18 1.18 1.40 1.40 6M 1.58 2 3 2 -8 1.47 1.66 1.66 1 rok 1.84 1 5 4 -9 1.75 1.94 n.a.

Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 6,454.3 -35.4 267.5 -34.2 388.0 -30.1 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 3.55/12 18-Oct-12 102.74 -6 90 1.65 1.6 1.4 SD 3.70/13 16-Jun-13 103.30 2 11 2.10 -2.1 2.0 SD 3.80/15 11-Apr-15 103.43 -1 5 2.87 -0.2 3.7 SD 5.00/19 11-Apr-19 108.08 15 600 3.80 -2.4 6.8 SD 3.75/20 12-Sep-20 98.02 -2 33 4.01 0.3 7.9

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y

Výnosová křivka peněţního trhu

22/3/2011

22/4/2011

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

0 2 4 6 8 10 12 14roky

Výnosová křivka dluhopisového trhu

22/3/2011

22/4/2011

Page 12: Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)

KOMODITY

Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent 124.0 0.4 26.8 33.2 44.7 69.6 126.7 ropa - WTI 112.3 2.4 22.9 25.0 34.2 68.0 112.8 Zlato 1,507 1.4 10.1 7.3 32.0 1,142 1,507 Elektřina 58.9 0.0 13.0 9.9 18.1 46.6 60.7 Úhlí 131.3 0.6 10.9 7.7 37.5 93.9 133.6 Hliník 2,745 1.9 12.0 11.9 18.3 1,868 2,745 Měď 9,705 3.2 0.1 2.2 26.2 6,101 10,160 Pšenice 799.5 7.4 0.8 1.9 60.4 428 886 Kukuřice 737.25 -0.6 11.8 19.7 103.5 325 776 Sója 1,381 3.7 -2.3 1.1 37.5 931 1,451

Komoditní trhy ve zkráceném týdnu pokračovaly v růstu a hlavní indexy přidaly 1-2 % t/t, nejvýraznější zisky si připsaly opět ceny drahých kovů (3 % t/t). Cena zlata vzrostla přes 1 % t/t a poprvé v historii se dostala přes 1 500 USD/oz. Stříbro vzrostlo dokonce o 10 % a jeho cena překročila 47,2 USD/oz., což je na dosah historických maxim (49,8 USD) z roku 1980. Impulzem se stalo další oslabení dolaru, ale také sníţení výhledu na rating USA od agentury S&P. Cena ropy opět vzrostla – WTI (+2 % t/t), Brent (1 %) – a ceny se vrátily na úrovně před 2 týdny (Brent: 124 USD/barel; WTI: 112 USD/barel). Ceny zemědělských plodin (+2 % t/t) mírně vzrostly za smíšeného vývoje přes jednotlivé plodiny. Výrazně vystřelila cena pšenice (7 % t/t) po zprávách o propadu produkce na jihu USA kvůli suchu. Ceny technických kovů přidaly 2 %.

1400

1425

1450

1475

1500

1525

104

108

112

116

120

124

128

25/03 1/04 8/04 15/04 22/04

USD/oz.USD/bbl Ropa a zlato

Ropa - Brent

Zlato

600

650

700

750

800

9000

9250

9500

9750

10000

10250

25/03 1/04 8/04 15/04 22/04

US cent/buUSD/t Měď a kukuřice

Měď

Kukuřice

52

55

58

61

64

115

120

125

130

135

25/03 1/04 8/04 15/04 22/04

EUR/MWUSD/t Uhlí a elektřina

Uhlí 1Y ARA

Elektřina - Lipsko

Page 13: Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)

ESEJ INVESTORA Juraj Podracký, [email protected]

Celkom zvláštny týţdeň

Záverečný účet týždňa a to v podobe nárastu indexu SP500 o 1,2%, indexu Stoxx 600 o 0,3% a indexu MSCI World o 1,72% úplne maskuje charakter obchodovania v skrátenom obchodnom týždni. Ten začal výpredajovou mini panikou potom čo sa cez víkend v gréckych médiách objavili správy, že ich minister financií na rokovaniach MMF vo Washingtone otvoril otázku reštrukturalizácie dlhov. Zo všetkých oficiálnych kruhov prišlo už tradičné dementovanie, avšak grécke vládne dlhopisy sa prepadli na nové historické minimá. Ich súčasné ceny implikujú cca 40 percentný haircut a teda o téme „grécka reštrukturalizácia“ budeme určite znova počuť. Otázkou je kedy. Do týchto správ sa pridal krok ratingovej agentúry Standard and Poors, ktorá síce ponechala rating USA na „troch áčkach“ ale znížila jeho výhľad na negatívny. V celku nevýznamná udalosť, ktorá však okamžite nakopla mediálny blitz negativistických analytikov predpovedajúcich blížiaci sa koniec sveta. Ten držal v područí trh nakoniec iba jeden deň, ale tak krátke trvanie vtedy tipoval len málokto. Vcelku vtipná bola v ten deň aj reakcia trhov na túto správu. Dolár posilnil a stúpli aj ceny amerických štátnych dlhopisov. Hm.. Citlivo na túto správu zareagovali iba trhy vzácnych kovov a akciový trh. Ten späť do čiernych čísel podľa komentárov analytikov (podotýkam tých istých, ktorý deň predtým predpovedali katastrofu) dostala prebiehajúca výsledková sezóna. V USA svoje výsledky doteraz zverejnilo 28 percent firiem z indexu SP500. Ich profit bol v priemere o jedenásť percent vyšší než očakávania trhu pričom gro pozitívnych prekvapení prišlo z energetického sektora a technologického sektora. Tým dominovali najmä výsledky Intelu (7,8% nárast ceny po ich zverejnení ), Qualcomu (3,4% nárast ceny po ich zverejnení) a Applu (3.5% nárast ceny po ich zverejnení). Tento obchodný týždeň oznámi svoje výsledky viac než 30 percent spoločností z S&P500 a investori tak získajú jasný obraz o vyhliadkach korporátneho sektora. Reakcia trhu mi skôr pripomína začiatok decembra minulého roku. Koniec novembra sa vtedy niesol pod tlakom výpredajov na všetkých trhoch a ten skončil z ničoho nič v jeden krásny deň počas ázijského obchodovania. Všetky trhy zrazu otvárali výrazne vyššie a späť sa už nepozreli. Aj tento krát naraz a zrazu vyštartovalo hore všetko. Od amerických akcií až po meď, euro a striebro. To zaznamenalo masívny nárast a nachádza sa vo fáze parabolického rastu, ktorý zvyčajne končí prestrelením cien nahor a ich následnou prudkou korekciou. Prudký prepad pomeru cien zlata k striebru a platiny k striebru

Pomer ceny zlata k striebru za posledných šesť mesiacov

poukazuje skôr smerom k špekulatívnym náladám na trhu so striebrom než k výraznému zvýšeniu inflačných očakávaní investorov, či ich obáv z kolapsu dolára. Tieto témy hrajú investori prakticky už od spustenia kvantitatívneho uvoľňovania č. 2 FEDom. Najbližšie dni ukážu, či synchronizované rasty boli len symptómom predsviatočného obchodovanie v nízkej likvidite, alebo či sme svedkami poslednej fázy inflačného pohybu alá leto 2008 nahor. V súčasnom pohybe rolu indikátora špekulatívnych nálad prebralo od ropy jednoznačne striebro. Preto vývoj jeho ceny odporúčam do pozornosti každého investora zaujímajúceho sa o krátkodobé pohyby na trhu.

Page 14: Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)

KALENDÁŘ

Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 26/4/11 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 04/11 - 64.5 63.4 26/4/11 - - Amazon - - USD 0.85 USD 2.53 26/4/11 - ČR ECM: Řádná valná hromada FY2010 - - - 26/4/11 - - 3M - - USD 1.44 USD 5.75 26/4/11 - - Broadcom - - USD 0.59 USD 2.07 26/4/11 - - Coca-Cola - - USD 0.87 USD 3.49 26/4/11 - - Lexmark International - - USD 1.24 USD 4.84 26/4/11 - - Lockheed Martin - - USD 1.51 USD 8.92 26/4/11 - - Minnesota Mining & Mfg - - USD 1.44 USD 5.75 26/4/11 - - United Parcel Service - - USD 0.84 USD 3.55 26/4/11 - - STMicroelectronics - - USD 0.22 USD 0.74 26/4/11 - - UBS - - CHF 0.46 CHF 1.99 26/4/11 - - Ford Motor - - USD 0.50 USD 1.87 26/4/11 - - Delta Air Lines - - USD -0.50 USD 1.71 27/4/11 10:30 Británie HDP Q1/11p - - 1.5% r/r 27/4/11 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 03/11 - 2.1% m/m -0.9% m/m 27/4/11 18:30 USA FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.3% 0.3% 27/4/11 - Německo CPI 04/11p - 0.2% m/m 0.5% m/m 27/4/11 - Německo CPI 04/11p - 2.4% r/r 2.1% r/r 27/4/11 - - Allstate - - USD 0.68 USD 2.88 27/4/11 - ČR CME: Výsledky hospodaření za 1Q 2011 Q1/11 -55 mil. USD - -42 mil. USD 27/4/11 - - Boeing - - USD 0.70 USD 4.18 27/4/11 - - ConocoPhillips - - USD 1.93 USD 5.95 27/4/11 - - Corning - - USD 0.44 USD 2.07 27/4/11 - - eBay - - USD 0.46 USD 1.38 27/4/11 - - Exelon - - USD 1.05 USD 4.06 27/4/11 - - National Oilwell Varco - - USD 1.00 USD 4.05 27/4/11 - - Norfolk Southern - - USD 0.89 USD 3.97 27/4/11 - - Northrop Grumman - - USD 1.56 USD 6.60 27/4/11 - - Southern - - USD 0.51 USD 2.36 27/4/11 - - Xilinx - - USD 0.52 USD 2.28 27/4/11 - - Barclays - - GBP 0.09 GBP 0.30 27/4/11 - - BP - - USD 0.30 USD -0.20 27/4/11 - - Credit Suisse - - CHF 1.15 CHF 3.88 27/4/11 - - ENI - - EUR 0.56 EUR 1.74 27/4/11 - - GlaxoSmithKline - - GBP 0.30 GBP 0.32 27/4/11 - - Volkswagen - - EUR 3.23 EUR 15.02 27/4/11 - - Volvo - - SEK 1.68 SEK 5.36 27/4/11 - - ABB - - USD 0.30 USD 1.12 27/4/11 - - Banco Comercial Portugues - - EUR 0.02 EUR 0.08 28/4/11 9:00 Slovensko PPI 03/11 - - 3.4% r/r 28/4/11 9:55 Německo Nezaměstnanost 04/11 - 7.0% 7.1% 28/4/11 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) Q1/11p - 2.0% 3.1% 28/4/11 - ČR Orco: Řádná valná hromada FY2010 - - - 28/4/11 - ČR TEF O2: Řádná valná hromada FY2010 - - - 28/4/11 - ČR NWR: Řádná valná hromada FY2010 - - - 28/4/11 - - Applied Micro Circuits - - USD 0.04 USD 0.01 28/4/11 - - Ariba - - USD 0.19 USD 0.17 28/4/11 - - Bristol-Myers Squibb - - USD 0.53 USD 2.19 28/4/11 - - Colgate-Palmolive - - USD 1.16 USD 4.72 28/4/11 - - Dow Chemical - - USD 0.67 USD 1.98 28/4/11 - - Eastman Kodak - - USD -0.61 USD -2.09 28/4/11 - - Exxon Mobil - - USD 2.03 USD 6.26 28/4/11 - - International Paper - - USD 0.59 USD 1.95 28/4/11 - - Microsoft - - USD 0.56 USD 2.35 28/4/11 - - Motorola - - USD 0.32 Error 2015 28/4/11 - - Occidental Petroleum - - USD 1.79 USD 5.69 28/4/11 - - PepsiCo - - USD 0.73 USD 4.09 28/4/11 - - Procter & Gamble - - USD 0.97 USD 3.74 28/4/11 - - Raytheon - - USD 1.09 USD 5.49 28/4/11 - - Sears, Roebuck - - USD -0.21 USD -0.80 28/4/11 - - Sprint Nextel - - USD -0.21 USD -0.80 28/4/11 - - Thomson Reuters Corporation - - USD 0.42 USD 1.49 28/4/11 - - Tyco International - - USD 0.68 USD 2.77 28/4/11 - - Viacom - - USD 0.62 USD 2.85 28/4/11 - - AstraZeneca - - USD 2.09 USD 5.60 28/4/11 - - Banco Santander - - EUR 0.27 EUR 0.97 28/4/11 - - Bayer - - EUR 1.33 EUR 1.57 28/4/11 - - British Sky Broadcasting - - GBP 0.10 GBP 0.56 28/4/11 - - Deutsche Bank - - EUR 1.70 EUR 3.24 28/4/11 - - Deutsche Boerse - - EUR 1.07 EUR 2.25 28/4/11 - - Koninklijke KPN - - EUR 0.29 EUR 1.15 28/4/11 - - Merck - - EUR 1.76 EUR 2.90 28/4/11 - - Novo Nordisk - - DKK 6.90 DKK 24.83 28/4/11 - - Verbund - - EUR 0.34 EUR 1.28

Page 15: Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)

KALENDÁŘ

28/4/11 - - Royal Dutch Shell - - USD 0.95 USD 3.28 28/4/11 - - Sanofi-Aventis - - EUR 1.64 EUR 3.89 28/4/11 - - SAP - - EUR 0.49 EUR 1.52 28/4/11 - - Strabag - - EUR 0.58 EUR 1.46 28/4/11 - - Unilever - - EUR 0.36 EUR 1.51 28/4/11 - - Verbund - - EUR 0.31 EUR 1.28 28/4/11 - - Phylaxia Pharma - - - HUF -3.53 28/4/11 - - Bank Zachodni WBK - - - PLN 13.3 28/4/11 - ČR Erste Group: Výsledky hospodaření za 1Q 2011 Q1/11 263 mil. EUR - 255 mil. EUR 29/4/11 9:00 Maďarsko PPI 03/11 - 7.2% r/r 6.3% r/r 29/4/11 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 04/11 - 1.4 1.41 29/4/11 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 04/11f - -11.4 -11.4 29/4/11 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 04/11 - 107 107.3 29/4/11 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 03/11 - 9.9% 9.9% 29/4/11 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 04/11 - 68.5 70.6 29/4/11 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 04/11f - 70 69.6 29/4/11 - - Caterpillar - - USD 1.31 USD 4.28 29/4/11 - ČR PMČR: Řádná valná hromada FY2010 - - - 29/4/11 - ČR Unipetrol: Výsledky za 1Q11 1Q11 - - - 29/4/11 - - Chevron - - USD 3.02 USD 9.44 29/4/11 - - Entergy - - USD 1.32 USD 7.06 29/4/11 - - Merck - - USD 0.84 USD 3.42 29/4/11 - - Weyerhaeuser - - USD 0.09 USD 0.44 29/4/11 - - Daimler - - EUR 1.27 EUR 4.28 29/4/11 - - Norsk Hydro - - NOK 0.61 NOK 1.45 29/4/11 - - Repsol - - EUR 0.54 EUR 3.84 29/4/11 - - Total Fina Elf - - EUR 1.35 EUR 4.73 29/4/11 - - BRE Bank - - PLN 5.42 PLN 17.16 29/4/11 - - PKN Orlen - - PLN 0.32 PLN 5.54

Page 16: Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u

změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající

akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR

2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern

Europe)

CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského

svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě

dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a

odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám

(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a

daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:

Earnings Per Share)

EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o

čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign

Exchange markets)

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům

společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o

poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku

na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské

produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv

včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

Page 17: Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)

KONTAKTY

J&T ATLANTIK

Obchodování Jméno Kontakt

Michal Semotán Obchodování a prodej

+420 221 710 130 [email protected]

Michal Znojil Obchodování a prodej

+420 221 710 131 [email protected]

Michal Štubňa Obchodování – Slovensko

+421 259 418 173 [email protected]

Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh

+420 221 710 238 [email protected]

Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh

+420 221 710 155 [email protected]

Správa klientských portfolií Jméno Kontakt

Roman Hajda Vedoucí pro investice

+420 221 710 224 [email protected]

Petr Holinský Portfolio manažer

+420 221 710 429 [email protected]

Portfolio Management Jméno Kontakt

Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy

+420 221 710 698 [email protected]

Marek Janečka Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 699 [email protected]

Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM

+420 221 710 623 miroslav.padera @atlantik.cz

Obchodování s cennými papíry Jméno Kontakt

David Nový Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 628 [email protected]

Barbora Stieberová Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 648 [email protected]

Tereza Jalůvková Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 606 [email protected]

Marek Kijevský Obchodování – zahraničí

+420 221 710 669 [email protected]

Miroslav Nejezchleba Obchodování – zahraničí (USA)

+420 221 710 633 [email protected]

Prodej a klientské sluţby Jméno Kontakt

Dalibor Hampejs podílové fondy

+420 545 423 448 [email protected]

Milerská Zuzana Klientské služby

+420 800 484 484 [email protected]

Oddělení analýz Jméno Kontakt

Milan Vaníček Strategie, farma, telekom

+420 221 710 607 [email protected]

Milan Lávička Banky, finanční sektor

+420 221 710 614 [email protected]

Bohumil Trampota Energetika, chemie

+420 221 710 657 [email protected]

Pavel Ryska Nemovitosti, media

+420 221 710 658 [email protected]

Petr Sklenář Makroekonomika, komodity

+420 221 710 619 [email protected]

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Pobřežní 14 186 00 Praha 8

Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626

Brno:

Veselá 24 602 00 Brno

Tel.: +420 545 423 411

Tel: 800 484 484 [email protected]

www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO>

Reuters: ATLK

J&T BANKA Česká republika J&T Banka, a. s.

Pobřežní 14 186 00 Praha 8

Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky

Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava

Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk

Page 18: Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ

ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/.

ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené.

ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu.

Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení:

Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).

Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.

Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod.

Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou.

Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.


Top Related