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CARTERAS RECOMENDADAS

02 de Marzo, 2018

Desde la última revisión (13 de febrero 2018), el IPSA experimentó una caída de -0,5%,

mientras que nuestras carteras de 5 y 10 acciones recomendadas registraron caídas de -

1,3% y -0,3% respectivamente. Nuestra cartera de 5 acciones favoritas se vio afectada por

nuestra exposición a SQM-B (-14,4%), siendo parcialmente compensada por Enel AM

(+2,7%) y LATAM (+1,9%). En tanto, nuestra cartera de 10 acciones recomendadas se vio

positivamente afectada por nuestra exposición a Forus (+9,6%). Durante el período, las

compañías que lideraron las alzas dentro del IPSA fueron Forus (+9,6%), CMPC (+4,6%) y

Parque Arauco (+3,0%).

Este mes, los cambios de cartera apuntan a disminuir el beta de nuestros portafolios ante

escenario de mayor volatilidad que hemos presenciado en el corto plazo. En este sentido,

estamos privilegiando compañías con positiva dinámica de resultado y catalizadores de

corto plazo (Cencosud, Enel AM), y empresas con características defensivas y atractivo

retorno por dividendos (Santander, Aguas-A).

Estamos realizando cambios en nuestra cartera de 5 acciones recomendadas, incorporan-

do Santander y Aguas Andinas en desmedro de LATAM y BCI. Estamos (1) aumentando

exposición a Santander, luego de que registrara una caída de 9% desde su máximo nivel

este año, a la vez que destacamos su atractivo dividend yield (~ 4%) a los niveles actuales.

Adicionalmente, estamos incorporando Aguas-A, destacando sus características defensivas

y atractivo dividend yield (~ 3,5%). Estamos retirando LATAM tras un retorno total de

+19,5% desde su incorporación en la cartera (06-12-2017), a la vez que reducimos exposi-

ción a BCI, que baja a la 10ma posición de la cartera de 10 acciones, luego del ruido de

corto plazo generado por el anuncio de aumento de capital, levemente sobre lo esperado.

En nuestra cartera de 10 acciones recomendadas estamos incluyendo SMSAAM en des-

medro de Forus, donde estamos tomando utilidad. Estamos (1) incluyendo SMSAAM en la

6ta posición de nuestra cartera de 10 acciones favoritas, a la espera de sólidos resultados

4T17 (a reportarse el viernes 02 de marzo tras el cierre de mercado) y un positivo Outlook

2018. A su vez, estamos (2) tomando utilidad en Forus luego de un positivo retorno total de

9,6% desde su inclusión el 13-02-2018. En el caso de CAP, estamos retirando la acción con

un leve alpha de 0,9% desde su incorporación.

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CARTERAS RECOMENDADAS BICE

Equipo de Renta Variable Local estudiosbice@bice.cl +(562) 2692 3481

RETORNO TOTAL*

* Rentabilidades incluyen dividendos

YTD: rentabilidad acumulada en el año actual

Alpha: exceso de retorno sobre el índice IPSA

CONTACTO

CARTERA BICE 5

Actual Anterior

Cencosud 25,0% Cencosud 25,0%

Santander 25,0% LTM 25,0%

Enel AM 20,0% Enel AM 20,0%

Aguas-A 15,0% BCI 15,0%

SQM-B 15,0% SQM-B 15,0%

Total 100,0% Total 100,0%

CARTERA BICE 10

Actual Anterior

Cencosud 15,0% Cencosud 15,0%

Santander 15,0% LTM 15,0%

Enel AM 12,5% Enel AM 12,5%

Aguas-A 12,5% BCI 12,5%

SQM-B 10,0% SQM-B 10,0%

SMSAAM 9,0% Forus 9,0%

Enel CH 8,0% Enel CH 8,0%

CCU 7,0% CCU 7,0%

Falabella 6,0% Falabella 6,0%

BCI 5,0% CAP 5,0%

Total 100,0% Total 100,0%

Últ. cambio 3M YTD 1A 2A 3A

01-03-2018 13-02-2018 01-12-2017 31-12-2017 01-03-2017 01-03-2016 01-03-2015

BICE 5 -1,3% 7,4% -0,5% 20,5% 43,4% 47,8%

BICE 10 -0,3% 11,4% 1,7% 24,4% 45,0% 46,7%

IPSA -0,5% 10,0% -0,7% 25,6% 47,6% 38,8%

Alpha 5 -0,7% -2,6% 0,1% -5,1% -4,3% 9,0%

Alpha 10 0,2% 1,3% 2,3% -1,3% -2,6% 8,0%

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1. CENCOSUD (COMPRAR; P.O. 2018E CL$ 2.222)

Descripción: Cencosud es un holding chileno de Retail con presencia en cinco países en Latinoamérica,

destacando principalmente Chile (~61% del EBITDA), Argentina (~25% del EBITDA), seguidos por Perú, Co-

lombia y Brasil. Los principales segmentos de negocios de la compañía son Supermercados (siendo el se-

gundo mayor operador en Chile, Argentina y Perú), Tiendas por Departamento (Paris en Chile y Perú),

Mejoramiento del Hogar (Easy en Chile y Argentina), Centros comerciales (en Chile, Argentina, Perú y Co-

lombia), y Servicios financieros (a través de joint venture en Chile (Scotiabank), Brasil (Bradesco), y Colom-

bia (Colpatria), y presente en Argentina, y Perú con negocios propios). Cencosud es controlada por la famil-

ia Paulmann con ~54% de la propiedad.

Tesis de Inversión: (1) interesante cambio de tendencia positivo en resultados 2018. Tras un nulo creci-

miento operacional durante los U4A (EBITDA +0% CAGR 2013A-2016A), esperamos una importante recu-

peración (EBITDA +11% CAGR 2017E-2020E), impulsado principalmente por las filiales en Argentina y Perú

asociado a un mejor escenario macroeconómico, sumado a eficiencias en gastos y débiles bases compara-

bles en Chile debido a efectos no recurrentes (duplicidad de gastos en distribución y problemas con la

gestión de almacenes). (2) plan de venta de activos no estratégicos por US$ 1,000Mn. La compañía anunció

dicho plan para un período de hasta 12 meses, el que de ejecutarse correctamente debería reducir el end-

eudamiento actual (4,6x DFN/EBITDA Ajustado vs. 3,0x objetivo), y liberar recursos para recuperar la senda

de crecimiento orgánico, destrabando a la vez valor oculto en los activos de la compañía.

Riesgos: como potenciales riesgos a la baja destacamos (1) el no cumplimiento del plan de venta de activos

no estratégicos, considerando que en 2015 la compañía anunció un potencial spin-off de su filial de Shop-

ping Centers, que posteriormente no se ejecutó. (2) una evolución inesperada en el tipo de cambio dólar,

considerando que la compañía mantiene un alto apalancamiento y un 21% de su deuda está denominada

en USD. (3) la persistencia de los débiles resultados en Brasil, donde la compañía sigue mostrando flujo de

caja negativo, a pesar de la incipiente recuperación macroeconómica en el país, la que no ha podido ser

aprovechada por las filiales de Cencosud. Como potencial riesgo al alza destacamos: (1) una corrección al

alza de estimaciones en Argentina, luego de la aprobación de la reforma tributaria donde bajarán los im-

puestos corporativos desde ~ 35% a un 25% en 2021. (2) Fuerte rezago en valorización respecto al IPSA. A

pesar de que las valorizaciones respecto a su historia no son atractivas, Cencosud es una de las acciones

más rezagadas de la bolsa local, lo que siempre justifica un potencial de riesgo alcista por el lado de flujos.

2. BANCO SANTANDER (MANTENER; P.O. 2018E CL$ 50,6)

Descripción: Banco Santander es mayor banco en Chile medido por colocaciones totales con ~ 19% de par-

ticipación de mercado, y el más segundo más rentable de la industria con ~ 18,5% de ROAE U12M a sep-

tiembre 2017. El banco mantiene colocaciones por ~ US$ 43Bn las que se dividen ~ 51% en el segmento

comercial, seguido por ~ 33% en hipotecarios y ~ 16% en Consumo. Además de los servicios tradiciones

bancarios, el Banco ofrece una variedad de productos financieros como Corredor de Bolsa, Administración

de Fondos, leasing Financieros, Corredor de Seguros entre otros. Banco Santander Chile es controlado por

el Grupo Santander-España con un 67% de la propiedad.

Tesis de Inversión: (1) atractiva dinámica de resultados de corto plazo. En 2018 esperamos un crecimiento

de 11% en utilidad, superior a sus comparables locales, asociado principalmente a menores gastos en pro-

visiones (LLP 1.1% 2018E vs. 1.3% 2016A) y a los esfuerzos realizados en eficiencia (menor a 40% en 2018E)

durante años anteriores. (2) política de dividendos de 70% de las utilidades, augura un atractivo retorno

por dividendos en el mediano plazo. (3) Sostenibilidad de ROE actual. El alto ROE de Santander está susten-

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tado en variables estructurales, basadas en una estrategia corporativa enfocada en crecimiento con renta-

bilidad en segmentos de mayor ingreso, con una estructura de gastos corporativos consistente, e im-

puestos a la tasa estatutaria. Lo anterior, creemos que es compensado por (1) las menores expectativas de

crecimiento en utilidades respecto a sus comparables locales (utilidad CAGR +8% 2017E-2020E); y (2) las

altas valorizaciones actuales, que tienen al banco transando con un importante premio respecto a su histo-

ria (~ 12.2x P/U Fwd U10A).

Riesgos: como principales riesgos a la baja destacamos: (1) una eventual disminución de la política de divi-

dendos, desde el actual 70% en 2017 hacia el histórico 60% observado desde 2010 hasta el año 2015. (2)

una eventual venta del grupo controlador, tal como se observó en el año 2011 donde Grupo Santander

España vendió un 9,7% de su participación, luego de la acción llegara a sus máximos históricos en ~ CL$ 45.

En tanto, como principales riesgos al alza destacamos: (1) sesgo alcista en estimaciones de riesgo. La em-

presa apunta a seguir creciendo con menor riesgo (LLP a niveles de 1.0%), mientras que en nuestras esti-

maciones dejamos 1.1% en el largo plazo

3. ENEL AMÉRICAS (COMPRAR; P.O. 2018E CL$ 156)

Descripción: Enel Américas es la empresa eléctrica privada más grande de Latinoamérica, con una capaci-

dad instalada de ~ 10.838MW y más de 17Mn de clientes en el segmento de distribución. La compañía

agrupa las filiales de generación, transmisión y distribución de energía eléctrica del grupo Enel en Argenti-

na, Perú, Brasil y Colombia, siendo el segmento más importante Colombia (~ 40% EBITDA), destacando

Codensa y la generadora Emgesa. En Brasil (~ 30% del EBITDA) mantiene tres concesiones de distribución

eléctrica en Rio de Janeiro, Ceará y Goias. Enel Américas es controlada por el grupo italiano Enel con un

51.8% de la propiedad.

Tesis de Inversión: (1) atractivo crecimiento operacional (EBITDA +10% CAGR 2017E-2020E), impulsado

principalmente por las filiales Argentina y Brasileña. En el segmento de distribución, Enel Américas se bene-

ficiará de un aumento en la base de activos regulatorios tras inversiones realizadas en medidores inteli-

gentes, principalmente en Brasil y Argentina, país que adicionalmente se beneficiará por un nuevo marco

regulatorio con tarifas al alza. En el segmento de generación, destacamos la consolidación de Volta Grande

en Brasil (380MW hidro), adquirida recientemente, las mejoras en el marco regulatorio de Argentina, parci-

almente compensadas por un escenario más competitivo en Colombia debido al aumento de la capacidad

hidroeléctrica (Hidroituango ~ 2.4GW), además del exceso de oferta de gas en Perú que continuaría pre-

sionando los precios de la energía en el mediano plazo. (2) Potencial de crecimiento orgánico adicional. A

pesar de que ya se usaron los fondos del aumento de capital de 2013, la compañía sigue teniendo caja para

hacer adquisiciones, las que creemos se enfocarían principalmente en Brasil, donde actualmente existen

procesos de privatización de empresas de distribución.

Riesgos: Como principales riesgos al alza destacamos (1) nuevos anuncios de M&A en el segmento de dis-

tribución, tomando en cuenta las oportunidades que existen en Brasil relacionadas con la privatización de

Eletrobras, entre otros. (2) revisiones tarifarias mayores a las esperadas en 2018, especialmente en la con-

cesión de Río de Janeiro en Brasil. Como principales riesgos a la baja destacamos (1) un retraso en la

ejecución y puesta en marcha del nuevo marco regulatorio en Argentina. (2) sorpresas negativas en la ne-

gociación de la deuda de Enel Américas con el regulador argentino (CAMMESA), que incluye US$ 312Mn en

cuantas por pagar de Edesur. (3) riesgo hidrológico regional, que podría afectar los resultados de corto

plazo de la compañía.

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4. AGUAS ANDINAS (MANTENER; P.O. 2018E CL$ 443)

Descripción: Aguas Andinas es la mayor compañía sanitaria en Chile, e integrante de uno de los mayores

grupos sanitarios de Latinoamérica. La compañía provee de los servicios de captación de agua cruda,

producción, transporte y distribución de agua potable (~ 39% de las ventas), además del tratamiento de

aguas servidas (~ 48% de las ventas), entre otros servicios. Su zona de concesión abarca 73 mil hectáreas en

la Región Metropolitana, y 13 mil hectáreas en las regiones de Los Lagos y Los Ríos, abasteciendo a más de

7,5 millones de personas a nivel nacional. Aguas Andinas es controlada por el holding “Inversiones Aguas

Metropolitanas” (IAM) con ~ 50,1% de la propiedad. A su vez, IAM es controlada por la sociedad española

“Agbar” cuyo dueño en un 100% es el grupo Suez, de capitales franceses.

Tesis de Inversión: (1) negocio estable y con alto retorno por dividendos. Aguas Andinas es líder dentro de

una industria regulada y con altas barreras de entrada. Lo anterior, le permite tener una alta estabilidad y

visibilidad de resultados, convirtiéndola en la empresa más defensiva en términos de generación de flujos

operacionales dentro de la bolsa local. Asimismo, la actual política de dividendos de 100% de las utilidades,

permite otorgar un alto retorno por dividendos (~ 5% dividend yield 2018E). (2) menor riesgo regulatorio

en el corto plazo. Lo anterior, en el contexto de la discusión en el congreso de un proyecto de ley que regu-

la las tarifas de empresas sanitarias. Diversos sectores políticos se han mostrado a favor de realizar ajustes

al proyecto, por considerar que afecta demasiado la rentabilidad de la industria. Creemos que el riesgo

regulatorio de que el proyecto sea aprobado en las condiciones originales es bajo, sobre todo considerando

que será despachado durante el siguiente período presidencial.

Riesgos: como principales riesgo a la baja destacamos (1) la aprobación del proyecto de regulación de

tarifas sanitarias en su versión original, lo que podría afectar significativamente la rentabilidad de la indus-

tria. (2) potenciales multas o compensaciones por demandas colectivas, las que podrían tener efectos neg-

ativos no recurrentes en resultados. Lo anterior, en el contexto de la discusión de una ley de fortalecimien-

to del servicio nacional del consumidor en Chile (SERNAC), que pretende elevar las multas y establecer

compensaciones mínimas en caso de cortes o incumplimiento de servicios. Como principal riesgo al alza

destacamos (1) el potencial de crecimiento orgánico a través de nuevas inversiones en cuanto a autonomía

y seguridad del suministro de agua potable. Lo anterior, en el contexto de la mayor frecuencia de in-

undaciones observadas en el país en el corto plazo.

5. SQM-B (COMPRAR; P.O. 2018E CL$ 42.250)

Descripción: Soquimich (SQM) es una compañía multinacional Chilena ligada a la minería, con una fuerte

presencia global a través de sus cinco líneas de negocio: Nutrición Vegetal de Especialidad, Yodo y deriva-

dos, Litio y derivados, Productos Químicos Industriales y de Potasio. En sus plantas en el norte de Chile,

SQM procesa dos recursos naturales: mineral de caliche y salmueras de sal, que constituyen la materia

prima para la cartera de productos de SQM y que están en el centro de un proceso de producción inte-

grado y flexible que permite a la compañía obtener al mismo tiempo los diferentes productos naturales y

complementarios, incluidos los derivados de nitrato. SQM no posee un grupo controlador según la ley

chilena, sin embargo es actualmente controlado de forma indirecta a través de un pacto de actuación con-

junta entre la familia “Ponce Lerou” y el grupo japonés “Kowa.”

Tesis de Inversión: (1) Positivos cambios a nivel de gobierno corporativo. La compañía anunció un principio

de acuerdo con CORFO en que se compromete a realizar cambios estructurales en su gobierno corporativo,

sujeto a una renegociación de su concesión con el gobierno chileno, lo cual podría generar un triple impac-

to positivo para la compañía, asociado a una menor tasa de descuento, mayor valor en la perpetuidad

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(debido a la menor incertidumbre en la concesión), además de una revisión al alza en los flujos de caja ante

un potencial aumento de la cuota de producción en esta renegociación. (2) Atractiva exposición a la indus-

tria del Litio a nivel global. Esperamos que los precios del Litio se mantenga al menos por los próximos 3

años, convergiendo en el largo plazo a ~ US$ 11.000/MT, lo cual creemos es superior a lo estimado por el

consenso de mercado. Adicionalmente, destacamos el interesante CAPEX anunciado por la compañía

(inorgánico en Argentina y Australia) y orgánico en Chile. Creemos que éste no ha sido totalmente incorpo-

rado en las valorizaciones de mercado. (3) Atractivas valorizaciones respecto a comparables globales.

Según nuestras estimaciones, SQM estaría transando a ~ 16x EV/EBITDA 2018E, inferior al promedio de sus

principales comparables de la industria del Litio.

Riesgos: como principales riesgo a la baja (1) un cambio inesperado en la mediación con la CORFO. Si even-

tualmente SQM no llegara a un acuerdo satisfactorio con la CORFO, esperamos un impacto negativo rele-

vante en valorización. (3) Potencial presión al alza en costos en el sector minero asociado a la re-

aceleración del ciclo de inversión en la minería del cobre. Como principal riesgo al alza destacamos (1) un

desempeño mayor al esperado en sus negocios ex – Litio. La compañía se encuentra actualmente cerca de

la parte más baja de su ciclo de precios en yodo y KCL. En este sentido, el consenso de mercado ha mod-

erado significativamente sus supuestos en estos segmentos, lo cual podría gatillar una potencial corrección

alcista en estimaciones en un escenario de mayor disciplina de oferta y/o crecimiento en la demanda.

6. SMSAAM (MANTENER; P.O. 2018E CL$ 71)

Descripción: Sociedad matriz SAAM (SMSAAM) es la sociedad controladora de SAAM, empresa multi-

nacional chilena dedicada a los negocios de (1) remolque portuario, siendo el mayor operador en América y

4to en el mundo; (2) terminales portuarios, siendo el 4to mayor operador en Sudamérica; y (3) servicios

logísticos, principalmente transporte y bodegaje. A nivel regional, SAAM mantiene operaciones en más de

70 puertos en 13 países de América, siendo los más relevantes Chile (~ 40% del EBITDA U12M) donde

destacan los puertos de San Antonio (principal puerto del país), San Vicente e Iquique, entre otros; seguido

por América del Sur ex Chile (~ 36% del EBITDA), Norte América y Centro América. SAAM es controlada por

el holding “Quiñenco”, relacionado al grupo Luksic, con un 52,2% de la propiedad.

Tesis de Inversión: (1) negocio con flujos estables y alta generación de caja, debido que está basado princi-

palmente en contratos de largo plazo con compañías multinacionales de transporte marítimo. Lo anterior,

justifica en parte las menores expectativas de crecimiento orgánico a nivel operacional (EBITDA CAGR +4%

2017E-2020E). (2) política de dividendos de 50% de las utilidades, augura un atractivo retorno por dividen-

dos en el mediano plazo. (3) importante diversificación regional y sólida posición financiera. Lo anterior,

creemos que es compensado por (1) valorizaciones actuales se encuentran en el rango alto respecto a su

historia y comparables regionales. Asimismo, el dividend yield se encuentra en el nivel más bajo de los

últimos 4 años.

Riesgos: como principales riesgos alcistas destacamos: (1) el riesgo de M&A, considerando que la compañía

mantiene un nivel de deuda neta /EBITDA inferior a sus comparables globales, lo que le permitiría tomar

oportunidades de crecimiento orgánico en la región. En tanto, los principales riesgos a la baja son: (1) una

recuperación menor a la esperada en el tráfico marítimo internacional donde esperamos una progresiva

recuperación hacia los próximos años. (2) La actual consolidación de la industria naviera a nivel global que

podría generar reconfiguración de rutas y la actual discusión en Chile de un proyecto de ley que busca crear

un nuevo puerto a gran escala, podrían generar cambios en tarifas hacia futuro. (3) una recuperación

menor a la esperada en el segmento de logística, donde la compañía se encuentra internalizando una nue-

va estrategia tendiente a hacer más eficiente la operación. En nuestras estimaciones este segmento retor-

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naría a márgenes EBITDA de ~ 5% en el largo plazo.

7. ENEL CHILE (MANTENER; P.O. 2018E CL$ 80)

Descripción: Enel Chile (Enel CH) es una de las sociedades resultantes de la restructuración del grupo Ener-

sis realizada en el año 2016 y agrupa las filiales de generación y distribución de energía eléctrica del grupo

italiano Enel en Chile. En el negocio de generación (~ 73% del EBITDA), Enel Chile posee una capacidad in-

stalada de más de 6.300 MW, siendo una de las mayores compañías generadoras del país. En tanto, en el

negocio de distribución (~ 27% del EBITDA) posee un área de concesión superior a los 2.000 Km2 abar-

cando 33 comunas de la Región Metropolitana. Enel Chile (ENEL CH) es la empresa controlada de “Enel

generación Chile” (ENEL GXCH) con ~ 60% de la propiedad. A su vez, Enel Chile es controlada por el grupo

italiano Enel con ~ 61% de la propiedad.

Tesis de Inversión: (1) disminución del descuento holding tras simplificación de la estructura societaria.

Enel Chile se encuentra realizando el “Plan Elqui” que involucra una OPA por el 100% de Enel GXCH y una

posterior fusión por absorsión de los activos en Chile de Enel Green Power (EGP). El descuento holding

debiera disminuir tanto por la simplificación de la estructura societaria como por el aumento en la liquidez

de la acción. Según la compañía, tras la restructuración en marcha, se consolidarán ~ US$ 270Mn de

EBITDA adicional, provenientes de activos relacionados a energías renovables no convencionales (ERNC),

producto de la absorción de Enel Green power (EGP), además de un pipeline de proyectos por ~1.136MW.

(2) Alto dividend yield y aumento programado en política de dividendos. La compañía anunció el aumento

progresivo de la política de dividendos desde el actual 55% hasta 70% en el año 2020. Actualmente,

presenta un atractivo dividend yield de 5,7% para el año 2018. (3) Exposición al segmento de distribución

de energía eléctrica en Chile, el cual esperamos se beneficie de la reciente instalación de medidores inteli-

gentes comenzada en Santiago en 2017 y que debiera extenderse a partir de 2018.

Riesgos: como principales riesgo a la baja destacamos (1) el potencial riesgo de dilución, en la medida que

el crecimiento en utilidades tras la restructuración no compense el aumento en número de acciones (desde

49.1Bn a 71.6Bn en caso de 100% de suscripción de la OPA). Además, tras la reestructuración, la empresa

asumiría ~ US$ 1.835Mn de deuda, elevando su endeudamiento desde 0.6 actual hasta ~ 2.4x DFN/EBITDA.

(2) riesgos hidrológico en la filial de generación (Enel GXCH), además del riesgo de ejecución y potenciales

sobre-costos en el proyecto “Los Cóndores” (150MW hidro de pasada).

8. CCU (COMPRAR; P.O. 2018E CL$ 10.322)

Descripción: Compañía Cervecerías Unidas SA es una empresa chilena dedicada a la producción, comercial-

ización y distribución de bebidas alcohólicas (Cervezas y Vinos) y no alcohólicas (Bebidas, jugos y Aguas)

bajo diferentes contratos de franquicia, destacando licencias de distribución de marcas como PEPSI, Cristal,

Escudo, Mistral, entre otras. La compañía divide sus operaciones en las filiales (1) Chile (75% del EBITDA

U12M); (2) Internacional (Argentina, Uruguay, Paraguay), además de joint ventures en Bolivia y Colombia

(Postobón/Heineken); y (iii) Vinos, a través de Viña San Pedro Tarapacá. El controlador es IRSA el cual

posee 60% de la compañía, y está conformado por Quiñenco S.A. (50%), y Heineken (50%).

Tesis de Inversión: (1) atractivo crecimiento en EBITDA (CAGR +11% 2017E-2020E) y Utilidad (CAGR +17%

2017E-2020E). Lo anterior, asociado principalmente al impulso en volúmenes desde la filial internacional,

menores presiones de costos debido a que la empresa no usa cobertura para sus insumos dolarizados, e

importantes esfuerzos en eficiencia de años anteriores. (2) Atractivo crecimiento en utilidad por acción en

2018. Esperamos que se confirme el término anticipado de la licencia de Budweiser en Argentina, lo que se

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traduciría en una utilidad extraordinaria de ~ US$ 340Mn antes de impuesto, lo que creemos no se encuen-

tra totalmente internalizado a nivel de estimaciones. (3) Atractivas valorizaciones en relación a compara-

bles de cerveza a nivel global. CCU se encuentra transando a 10,3x EV/EBITDA 2018E vs. 12x EV/EBITDA

2018E promedio de la industria cervecera a nivel global.

Riesgos: como potencial riesgos al alza destacamos: (1) una corrección al alza de estimaciones en Argenti-

na, luego de la aprobación de la reforma tributaria donde bajarán los impuestos corporativos desde ~ 35%

a un 25% en 2021. Como riesgos a la baja destacamos (1) riesgos de ejecución asociados a la apertura de la

planta cervecera en Colombia (Joint Venture con Postobón) y su posterior rentabilización. (2) mayores pre-

siones competitivas en el mercado local. La evolución esperada del tipo de cambio incentiva mayores des-

cuentos en precios en la industria local, pudiendo afectar la mejora en rentabilidad esperada en el corto

plazo. (3) mayores presiones de costos asociados al aluminio (+34% en lo que va del año). Este insumo rep-

resenta ~ 15% y 35% de los COGS en Chile y Argentina, respectivamente.

9. FALABELLA (MANTENER; P.O. 2018E CL$ 6.799)

Descripción: SACI Falabella es un holding chileno de Retail con presencia en siete países en Latinoamérica,

destacando principalmente Chile (~ 63% del EBITDA), Perú (~ 19% del EBITDA), seguidos por Argentina y

participaciones en Colombia, Uruguay, Brasil (DICICO) y México (a través de un Joint venture con Soriana).

Los principales segmentos de negocios de la compañía son Tiendas por Departamento, Mejoramiento del

Hogar (Sodimac), Supermercados (Tottus), Servicios Financieros (CMR Falabella y Banco Falabella) y Centros

comerciales (MallPlaza). Falabella es controlada a través de un pacto de accionistas, ligado principalmente

a distintas ramas de las familias Solari y Del Rio con ~ 75% de la propiedad.

Tesis de Inversión: (1) Líder en crecimiento y rentabilidad en Chile, dentro de una industria con altas per-

spectivas de crecimiento. Con una estrategia enfocada en la omnicanalidad, Falabella ha podido mostrar

crecimientos y rentabilidad superior a sus comparables locales en Chile en el corto plazo. (2) aceleración

del crecimiento operacional (EBITDA +13% CAGR 2017E-2020E vs. +8% CAGR 2013A-2016A). Lo anterior,

asociado un desempeño superior a la industria en Chile y una expectativa de recuperación en filiales inter-

nacionales (principalmente Perú y Argentina). En 2018, esperamos continuar observando crecimientos

superiores a la industria en Chile, una recuperación en Sodimac y la puesta en marcha del nuevo centro de

distribución durante el segundo semestre de 2018. Lo anterior, creemos que es compensado en parte por

(1) valorizaciones dentro rango alto de su historia (~ 26x P/U 2018E vs. ~ 20x promedio U10A), que limitan

el upside potencial adicional. (2) potenciales ventas adicionales del grupo controlador, que tienen efectos

negativos en el corto plazo por el lado de los flujos de mercado.

Riesgos: como potenciales riesgos a la baja destacamos (1) un deterioro mayor al esperado en el panorama

político-económico en Perú y Argentina, debido a que en nuestras estimaciones esperamos recuperaciones

importantes hacia los próximos años. (2) riesgos de ejecución en las filiales en Brasil y México, que en el

corto plazo se encuentran en plena fase de desarrollo e implementación. Como riesgo de mediano plazo

destacamos (3) la potencial llegada de retailers internacionales como Amazon e IKEA a Chile, que podrían

convertirse en amenazas competitivas relevantes. Como potencial riesgo al alza destacamos: (1) una cor-

rección al alza de estimaciones en Argentina, luego de la aprobación de la reforma tributaria donde bajarán

los impuestos corporativos desde ~ 35% a un 25% en 2021.

10. BCI (COMPRAR; P.O. 2018E CL$ 48.274)

Descripción: BCI es el tercer mayor banco en Chile medido por colocaciones totales con ~ 15% de partici-

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pación de mercado, y uno de los más rentables de la industria con ~ 15,5% de ROAE U12M a septiembre

2017. El banco mantiene colocaciones por ~ US$ 37Bn las que se dividen ~ 65% en el segmento comercial,

seguido por ~ 23% en hipotecarios y ~ 12% en Consumo. En particular, BCI divide sus colocaciones en Chile

(~ 80%) y EE.UU (~ 20%) mediante su filial “City National Bank of Florida” (CNB) adquirida en el año 2015.

Además de los servicios tradiciones bancarios, el Banco ofrece una variedad de productos financieros como

Factoring, Administradora de Fondos, Corredor de Bolsa entre otros. BCI es controlado por la familia Yarur

con un 63% de la propiedad.

Tesis de Inversión: (1) atractivo crecimiento en utilidades (CAGR +11% 2017E-2020E), asociado principal-

mente al impulso obtenido desde la filial extranjera (CNB), crecimiento inorgánico (Total Bank, Tarjeta

Walmart Chile) y potenciales eficiencias corporativas. (2) Estrategia actual de digitalización podría even-

tualmente mejorar significativamente los niveles de eficiencia del banco y otorgarle nuevas vías de creci-

miento a nivel local. Lo anterior, creemos que es compensado en parte por: (1) el riesgo de sobre oferta de

acciones, en el contexto del aumento de capital por ~ US$ 500Mn (~ 6% del market cap) para mantener los

ratios de capitalización tras las adquisiciones anunciadas.

Riesgos: Dentro de los riesgos al alza destacamos: (1) sesgo alcista en estimaciones 2018E, debido a que no

estamos incorporando ni el efecto positivo de rebaja de la tasa de impuesto corporativa en EE.UU. (desde

35% a 21%), ni tampoco los recientes anuncios de crecimiento inorgánico (TotalBank en Florida y la tarjeta

Walmart Chile). (2) sesgo alcista en estimaciones en la medida que BCI cumpla su guidance operacional de

mediano plazo, que apunta a llegar a un ratio de eficiencia de 42%-44% y ROE de 16%-18% (versus 16%

incluido en nuestras estimaciones). En tanto, como principales riesgos a la baja destacamos: (1) potenciales

nuevos eventos de crédito que puedan sorprender con aumentos mayores a lo esperado en provisiones,

tomando en cuenta la alta exposición que el banco mantiene en créditos comerciales.principalmente para

las industrias de la Construcción, Industrial e Infraestructura. Novacero se descompone a su vez en Cintac e

Intasa, cuyas plantas se ubican en Chile, Perú (Tupemesa) y Argentina (Tubos Argentinos, TASA). (4) In-

fraestructura, unidad recientemente creada que incluye Cleanairtech Sudamérica (producción de agua

desalinizada), la de transmisión eléctrica Tecnocap y Puerto Las Losas. CAP es controlada por el holding

“Invercap” con un 31% de la propiedad.

RENTA VARIABLE LOCAL

INFORME MENSUAL CARTERAS RECOMENDADAS

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RESUMEN VALORIZACION - ESTIMACIONES BICE

Fuente: BICE Inversiones (1) USD (2) EBITDA Ajustado, EBITDAR, EBITDAE

Precio Precio

Actual Objetiv U12M 2017E 2018E U12M 2017E 2018E U12M 2017E 2018E

Bebidas 12.519 5,0% 14,4 9,6x 10,9x 10,6x 21,2x 24,0x 17,2x 2,7x 2,8x 2,5x

Andina 2.940 3.301 MANTENER 4.441 1,3% 8,4 11,0x 10,1x 10,0x 23,6x 24,1x 22,8x 3,5x 3,3x 3,2x

CCU 8.204 10.322 COMPRAR 5.088 2,2% 3,7 10,5x 11,2x 10,6x 23,4x 24,5x 11,2x 2,8x 3,1x 2,5x

Concha y Toro 1.294 1.271 MANTENER 1.623 1,1% 1,4 14,8x 14,7x 13,4x 22,0x 22,7x 20,7x 1,8x 1,8x 1,7x

Embonor-B 1.680 1.845 MANTENER 1.367 0,4% 0,9 8,5x 10,0x 10,0x 24,3x 23,4x 22,4x 2,4x 2,3x 2,3x

Eléctricas 31.758 15,0% 24,3 6,0x 6,7x 6,9x 9,7x 15,7x 14,5x 1,8x 1,8x 1,7x

Enel AM 137 156 COMPRAR 13.202 7,0% 10,5 6,5x 5,0x 6,2x 18,4x 20,1x 15,3x 2,1x 2,0x 1,8x

Enel CH 73 80 MANTENER 6.018 2,6% 5,9 7,4x 6,3x 6,5x 10,3x 11,5x 11,7x 1,2x 1,2x 1,1x

EnelGXCH 555 568 MANTENER 7.637 3,3% 5,1 8,9x 10,4x 8,3x 10,9x 13,4x 14,7x 2,3x 2,5x 2,3x

Engie Energía (1) 1.321 1.541 COMPRAR 2.336 1,2% 1,7 11,3x 12,2x 9,7x 23,1x 25,7x 15,7x 1,2x 1,1x 1,2x

AESGener (1) 182 214 MANTENER 2.564 0,9% 1,2 8,2x 7,9x 7,5x 13,6x 14,2x 13,1x 1,0x 1,0x 1,1x

Industrial 2.246 0,6% 0,5 12,5x 12,2x 11,7x 29,6x 25,9x 23,5x 1,7x 2,4x 2,4x

SK 1.245 1.370 MANTENER 2.246 0,6% 0,5 12,5x 12,2x 11,7x 29,6x 25,9x 23,5x 1,7x 2,4x 2,4x

Materias Primas 15.211 5,8% 25,8 9,7x 10,4x 11,8x 24,4x 25,5x 24,2x 4,5x 4,4x 4,4x

CAP (1) 8.009 9.000 COMPRAR 2.009 1,5% 5,7 7,2x 5,2x 7,0x 15x 16x 17,5x 1,0x 1,0x 1,0x

SQM (1) 28.262 42.250 COMPRAR 13.202 4,3% 20,1 15,9x 14,1x 14,3x 29,2x 28,1x 26,7x 5,7x 5,6x 5,5x

Retail 39.339 15,2% 37,7 16,5x 17,2x 15,8x 17,1x 23,7x 20,3x 2,3x 2,8x 2,6x

Cencosud 1.808 2.222 COMPRAR 8.687 4,4% 13,9 8,8x 12,4x 11,7x 11,8x 17,5x 14,4x 1,3x 1,3x 1,3x

Falabella 6.010 6.799 MANTENER 24.560 6,8% 17,0 15,2x 19,6x 17,7x 28,7x 28,0x 25,4x 3,3x 4,0x 3,7x

Parauco 1.915 2.168 MANTENER 2.886 2,3% 3,1 20,1x 20,1x 20,0x 19,3x 22,6x 17,6x 2,2x 2,6x 2,4x

Ripley 626 704 MANTENER 2.034 1,1% 2,8 21,4x 18,8x 16,5x 21,8x 18,4x 17,9x 1,3x 1,3x 1,3x

Forus 2.702 3.027 MANTENER 1.172 0,5% 1,0 14,9x 14,6x 12,6x 24,9x 25,5x 22,2x 3,4x 3,4x 3,1x

Tricot 905 1.023 COMPRAR 651 0,0% 0,4 - 10,9x 9,3x - 21,2x 17,4x 3,0x 3,0x 2,6x

Sanitarias 5.815 3,0% 5,9 10,9x 11,5x 11,8x 15,9x 16,9x 16,2x 3,7x 4,1x 4,1x

Aguas-A 396 443 MANTENER 3.936 2,1% 2,9 10,9x 11,5x 11,8x 15,9x 16,9x 16,2x 3,7x 4,1x 4,1x

IAM 1.120 1.220 MANTENER 1.879 0,9% 3,0

Seguros y Pensiones 3.563 0,7% 1,7 19,6x 24,0x 21,7x 4,3x 9,2x 11,3x 1,6x 1,8x 1,8x

ILC 11.675 12.107 VENDER 1.960 0,7% 1,6 - - - 9,0x 8,9x 11,3x 1,6x 1,8x 1,8x

Habitat 955 1.063 COMPRAR 1.603 0,0% 0,1 7,0x 7,9x 7,5x 9,6x 9,4x 9,0x 2,8x 2,8x 2,7x

Telecom y TI 1.731 1,1% 3,3 11,1x 12,1x 9,5x 38,9x 25,5x 24,1x 2,1x 2,1x 1,9x

Sonda 1.184 1.403 MANTENER 1.731 1,1% 3,3 8,6x 12,1x 9,5x 15,9x 25,5x 24,1x 2,1x 2,1x 1,9x

Transporte 10.810 8,2% 8,8 10,1x 9,8x 8,9x 58,8x 45,4x 22,5x 2,2x 2,2x 2,1x

LATAM (1) 9.560 9.900 COMPRAR 9.731 7,7% 8,4 12,0x 9,8x 8,7x 65,7x 46,7x 22,0x 2,3x 2,2x 2,1x

SMSAAM 66 71 MANTENER 1.079 0,6% 0,4 7,7x 9,3x 12,2x 17,0x 36,2x 29,6x 1,4x 1,7x 1,8x

Bancos 52.722 20,9% 30,7 - - - 15,7x 19,2x 15,1x 2,8x 2,4x 2,3x

Chile 100 98,8 VENDER 16.757 5,9% 8,3 - - - 17,4x 17,8x 16,8x 3,2x 3,3x 3,1x

SM Chile-B 314 327 MANTENER 6.339 2,7% 2,4 - - - - - - 3,2x - -

BSantander 48,5 50,6 MANTENER 15.326 5,5% 9,0 - - - 16,2x 16,5x 14,9x 3,0x 3,1x 2,9x

BCI 44.049 48.274 COMPRAR 9.238 4,1% 6,3 - - - 14,8x 15,0x 14,0x 2,0x 2,0x 1,8x

Itaucorp 5,9 6,0 MANTENER 5.062 2,8% 4,7 - - - - 31,6x 18,3x 0,9x 1,0x 0,9x

Grupo Security 322,6 312 COMPRAR 1.995 2,0% 0,9 - - - 15,9x 16,8x 14,2x 1,7x 1,6x 1,5x

Muestra BICE 5.528 6.233 175.714 75,6% 153,1 10,4x 11,1x 10,8x 15,8x 21,2x 18,2x 2,6x 2,6x 2,4x

ADTV

(USD

EV/EBITDA P/U B/LRec.

Mkt.

Cap % IPSA

RENTA VARIABLE LOCAL

INFORME MENSUAL CARTERAS RECOMENDADAS

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GLOSARIO

Market Cap (Mkt Cap): es el stock de patrimonio de una compañía a valor de mercado. Se le conoce

también como patrimonio bursátil o patrimonio a valor económico. Se calcula como el precio de la acción

por el número de acciones suscritas y pagadas. El market cap es usado entre otras variables para determi-

nar qué empresas pertenecen al índice IPSA.

Enterprise Value (EV): es el valor económico o valor de mercado de los activos de una compañía. Se le

conoce también como valor empresa (VE) o valor de la firma (VF). Se calcula como la suma del patrimonio

económico (market cap), más la deuda financiera neta de caja (DFN), más el interés minoritario. El EV es

comúnmente utilizado para obtener una estimación del valor de mercado de una compañía en su totalidad

para procesos de fusiones y adquisiciones.

EBITDA: Es una medición del flujo de caja operacional de los activos de una compañía. Se calcula como la

utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. El EBITDA es usado para monitorear el

desempeño operacional de una compañía, indiferente de su nivel de endeudamiento, estructura o posición

financiera.

Precio/utilidad (P/U): ratio de valorización que mide las veces que el mercado está dispuesto a pagar por

cada peso de utilidad generada por una compañía. Se calcula dividiendo el patrimonio económico (market

cap) por la utilidad anual de una compañía.

EV/EBITDA: ratio de valorización que mide las veces que el mercado está dispuesto a pagar por cada peso

de EBITDA o flujo de caja operacional de los activos de una compañía. Se calcula dividiendo el valor empre-

sa (EV) por la medición de flujo de caja operacional (EBITDA) de una compañía.

Bolsa/Libro (B/L): ratio de valorización que mide la relación entre el valor de mercado (market cap) y el

valor contable (valor libro) del patrimonio de una compañía.

Dividend Yield: medida de retorno nominal que las acciones de una compañía otorgan por media de divi-

dendos. Se calcula dividiendo el total de dividendos entregados por acción por el precio de la acción.

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DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS

Agustín Alvarez M.

Gerente de Estudios

agustin.alvarez@bice.cl

+(562) 2692 2576

RENTA VARIABLE LOCAL ECONOMÍA & RENTA FIJA ESTRATEGIA

Aldo Morales E. Sebastián Senzacqua B. Felipe Muñoz F.

Jefe de Estudios RVL Economista Jefe Analista de Estrategia

aldo.morales@bice.cl sebastian.senzacqua@bice.cl felipe.muñoz@bice.cl

+(562) 2692 3481 +(562) 2692 7954 +(562) 2692 7982

Sebastián Carvallo I. Antonio Acha R.

Analista de Inversiones Analista de Economía

sebastian.carvallo@bice.cl antonio.acha@bice.cl

+(562) 2692 1836 +(562) 2692 2976

Paulina Vargas J.

Analista de Inversiones

paulina.vargas@bice.cl

+(562) 2692 3486

Jonathan Fuchs N.

Analista de Inversiones

jonathan.fuchs@bice.cl

+(562) 2692 2527

DISTRIBUCIÓN

RENTA VARIABLE RENTA FIJA LOCAL RENTA FIJA INTERNACIONAL

Felipe Figueroa E. Andrés de la Cerda G. Carlos Schneider

Renta Variable local Gerente Renta Fija y Monedas Subgerente Renta Fija Internacional

ffigueroa@bice.cl adelacer@bice.cl carlos.schneider@bice.cl

+(562) 2692 2810 +(562) 2692 2576 +(562) 2520 7915

Sebastián Torrealba D. Javiera Escudero M. José Miguel Alcalde R.

Renta Variable local Operador Renta Fija Nacional Operador Renta Fija Internacional

sebastian.torrealba@bice.cl javiera.escudero@bice.cl jose.alcalde@bice.cl

+(562) 2692 2811 +(562) 2692 2946 +(562) 2520 7905

Claudio Zelada A. Paulina González T.

Renta Variable local Operador Renta Fija Nacional

claudio.zelada@bice.cl paulina.gonzalez@bice.cl

+(562) 2520 7949 +(562) 2692 2812

Sergio Lizama C.

Operador Renta Fija Nacional

slizama@bice.cl

+(562) 2520 7912

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Este informe ha sido elaborado sólo con el objeto de proporcionar información a los clientes de BICE Inversiones Cor-redores de Bolsa S.A. Este informe no es una solicitud, ni una oferta para comprar o vender acciones, bonos u otros in-strumentos mencionados en el mismo. Esta información y aquella en que está basada han sido obtenidas con infor-mación pública de fuentes que en nuestro mejor saber y entender parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ellas sean exactas ni completas. Las proyecciones y estimaciones que se presentan en este informe han sido elaboradas con las mejores herramientas disponibles pero ello no garantiza que las mismas se cumplan. Todas las opiniones y expre-siones contenidas en este informe, pueden ser modificadas en cualquier tiempo sin previo aviso. BICE Inversiones Cor-redores de Bolsa S.A. y cualquiera sociedad o persona relacionada con ella y sus accionistas controladores pueden en todo momento tener inversiones a corto o largo plazo en cualquiera de los instrumentos mencionados en este informe o relacionados con la o las empresas o el mercado que en él se mencionan y pueden comprar o vender esos mismos instru-mentos. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. puede recomendar eventualmente compras y/o ventas de acciones para posi-ciones de trading. Dichas acciones podrían estar incorporadas en otras carteras recomendadas. Las proyecciones y esti-maciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de in-versión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de in-versión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. El resultado de cualquiera operación financiera realizada con el apoyo de este informe es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Los valores y emisores extranjeros a que se pueda hacer referencia en este informe, y que se no encuentran inscritos en el Registro de Valores a cargo de la Superintendencia de Valores y Seguros de nuestro país, no le son aplicables las leyes y normativa que regulan el mercado de valores nacional, en consecuencia es responsabilidad exclusiva de los inversionistas informarse previamente respecto de dichos valores y emisores extranjeros antes de adoptar cualquier decisión de inversión. La frecuencia de la publicación de los informes, si la hubiere, queda a discreción de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. Se prohíbe citar o repro-ducir en forma total o parcial este informe sin la autorización expresa previa de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. A la fecha de publicación del presente informe, ninguno de los integrantes del Departamento de Estudios posee, directa o indirectamente, inversiones en el emisor o emisores analizados en el mismo. A la fecha de publicación del presente in-forme, ninguno de los integrantes del Departamento de Estudios posee, directa o indirectamente, vínculos con personas relacionadas al emisor analizado en el mismo. Los integrantes del Departamento de Estudios declaran expresamente que ninguna parte de su remuneración estuvo, está o estará directa o indirectamente relacionada con una recomendación específica o visión expresada en el presente informe. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y los integrantes del De-partamento de Estudios declaran expresamente que no existe ningún tipo de relación comercial con el emisor analizado en el presente informe. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y/o cualquier sociedad o persona relacionada con ésta, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en estos informes y puede comprar o vender esos mismos instrumentos, en cuyo caso deberán regirse por el “Manual para trans-acciones de acciones y otros valores por parte del personal e BICECORP S.A. y sus filiales”, y que se encuentra disponible en www.biceinversiones.cl.