19
Cenová konvergence a Balassa-Samuelson efekt
Jiří Rotschedl
Volný trh zboží (reálný měnový kurz je vždy 1);
Parita kupní síly (absolutní verze)
Parita kupní síly (relativní verze)
Založeno na jednoduchém principu arbitráže.
Dosud jsme předpokládali:
1*
t
ttt P
PEZ
0* tttt ez
Relativní teorie parity kupní síly
V průběhu historie mnoho zemí si vybralo buď fixní nebo řízený nominální směnný kurzu
Tvůrci politiky věří, že tím, že stabilizují nominální kurz dovážejí nízkou zahraniční inflaci
0 if and **
*
ss
implikuje
s
Je relativní verze teorie PPP platná?
Jestliže PPP je minimálně v průměru platná reálný směnný kurz by měl být konstatntní (v průměru)
Samozřejmě to tak nebylo v mnoha zemích
80
100
120
140
160
180
200
220
240
1993
=100
CZ HU PL SK SI
1996:1 1998:1 2000:1 2002:1 2004:1 2006:1 2008:1310
320
330
340
350
360
370
380
390
Je relativní verze teorie PPP platná?
To co mají všechny země společného je procházení konvergenčním procesem: Rostou rychleji než rozvinuté země Protože jejich produktivita roste rychleji
Ballassa-Samuelson efekt: Obchodovatelné a neobchodovatelné sektory Vyšší růst produktivity v obchodovatelném sektoru vede
k vyššímu růstu reálných mezd Přelévání růstu mezd do neobchodovatelných odvětví Nízký (nebo nulový) růst produktivity v neobchodovatelném
odvětví znamená, že relativní ceny neobchodovatelného sektoru vzrostou, aby financovaly rostoucí mzdy
Změna v relativních cenách neobchodovatelného k obchodovatelnému zboží
Apreciace reálného směnného kurzu
Balassa – Samuelson vysvětluje proč:
B-S s jedním faktorem produkční funkce
1* TT pp
TTT LAY NNN LAY
N
T
NN A
A
A
wp
11
1 1N
T
N
TNT A
A
A
AppP
TNT
NNN
NT
TTnom A
LL
LAp
LL
LAGDP
1*1
*
1
*
**N
N
nom
nom
N
T
N
T
A
A
GDP
GDP
AAA
A
PP
Ceny neobchodovatelného zboží rostou rychleji v konvergující ekonomice
-4
-2
0
2
4
6
1/07 3 5 7 9 11 1/08 3 5 7 9 11
Prices of nontrables (except regulated prices)Prices of other tradables (except food and fuels)Adjusted inflation (except fuels)
Source: CNB (2009) Inflation Report, February
Rozdíly mezi obchodovatelným a neobchodovatelným reflektují trend apreciace reálného směnného kurzu
Negativní inflace obchodovatelného je výsledek volby nízkého inflačního cíle.
Vztah cenové hladiny a HDP v PPS
y = 0,7917x + 18,623
R2 = 0,845
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180
GDP in PPS (2007, EA13=100)
Pri
ce le
vel o
f GD
P (2
007,
EA
13=1
00)
y = 0,747x + 25,334
R2 = 0,8366
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180
GDP in PPS (2007, EA13=100)
Pri
ce le
vel o
f con
sum
ptio
n (2
007,
EA
13=1
00)
Apreciace reálného měnového kurzu
Připomenutí definici reálného měnového kurzu:
Reálný kurz je odchylka od PPP Ballasa-Samuelson efekt způsobuje zásadní
dlouhodobé odchylky od PPP Poháněn růstem produktivity Vede k trvalým změnám relativních cen
neobchodovatelných a obchodovatelných statků Reálný měnový kurz v rozvíjejících se zemích má tendenci
k apreciaci
tttt
tttt
ez
ppez
*
*
Trend apreciace reálného měnového kurzu- České údaje
2001:1 2003:1 2005:1 2007:1 2009:1310
320
330
340
350
360Real Exchange Rate
2001:1 2003:1 2005:1 2007:1 2009:1-5
-4.8
-4.6
-4.4
-4.2
-4
-3.8
-3.6
-3.4Change in Trend Real Exchange Rate (y-o-y)
Obchodní bilance – česká data
12
2001:12002:12003:12004:12005:12006:12007:12008:1-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4x 10
4 Trade Balance
Přes průměrné 4-5% zhodnocení reálného směnného kurzu, obchodní bilance se výrazně zlepšila
Vysoký růst produktivity kompenzuje apreciaci reálného měnového kurzu
Nezávislá měnová politika
13
Centrální banka rozhodne o svém inflačním cíli Nestacionární reálný měnový kurz má dopad na
průběh nominálního směnného kurzu Vzpomeňte se na definici reálného směnného
kurzu (relativní verze PPP):
Když kvůli procesu konvergence ….. …
tttt ez *
0 tz
Nezávislá měnová politika
Domácí ekonomika Zahraničí
Inflační cíl: +2 %
Inflační cíl = 2 %Tren reálné apreciace: - 4 %
Inflační cíl domácí ekonomiky 2 % povede k roční apreciaci nominálního kurzu 4 %.
4 4
2 2 4
*
tt
t
tttt
ez
e
ez
Trend reálné apreciace a inflační diferenciál blízký nule
1997:1 1999:1 2001:1 2003:1 2005:1 2007:1 2009:1-2
0
2
4
6
8
10
12
14Inflation (y-o-y)
Czech
EMU
1997:1 1999:1 2001:1 2003:1 2005:1 2007:1 2009:1310
320
330
340
350
360
370
380Real Exchange Rate (CZK/EUR)
Výsledný trend nominálního kurzu
1997:1 1999:1 2001:1 2003:1 2005:1 2007:1 2009:122
24
26
28
30
32
34
36
38
40Nominal Exchange Rate (CZK/EUR)
Fixní směnný kurz (závislá monetární politika)
Domácí ekonomika Zahraničí
+0%
Inflační cíl = 2%Trend reálného kuru: - 4%
Fixní nominální směnný kurz povede k růstu cenové hladiny o 6 %.
%6 %4
2 0 4
*
tt
t
tttt
z
ez
te
Inflace konvergujících ekonomik po vstupu do eurozóny
1
2
3
4
5
6
t(-36) t(-24) t(-12) t(0) t(12) t(24) t(36)
1
2
3
4
5
6
Portugal
Spain
Ireland
Greece
Slovenia
European Commission assesses euro applications
Countries introduce the euro as legal tender
Countries enter ERM II
Italy
Cyprus
Malta
Slovakia
Závěry
PPP neplatí při srovnání napříč zeměmi; B-S model je konzistentní při srovnání
napříč zeměmi a srovnání panelových dat na agregované úrovni;
Benchmárkový scénář: 2 % diferenciál reálného růstu; apreciace reálného směnného kurzu okolo 1.1-1.6 %
Struktura zahraničního obchodu a další faktory mají významný vliv na cenovou úroveň.;
Prohlášení že konvergující ekonomiky musí mít vyšší inflaci je nesmysl.
