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São Paulo, 11 de dezembro de 2012

Conferência de Investimento Alternativo: FIDC, FII E FIP

Hotel Caesar Park

20/12/2012

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CONFERENCIA DE INVESTIMENTO

ALTERNATIVO: FIDC, FII e FIP

Sao Paulo – Brazil

December 11th, 2012

Impacto do FIDC, FII e FIP em

carteiras diversificadas no Brasil

Gyorgy Varga

varga@fce.com.brEsta versao 10/12/2012

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1. Introduçãoa. O que é são Investimentos Alternativos

b. Evolução e importância

c. Literatura

2. Preco e retornoa. Avaliação de valor e marcação a mercado

b. Pagamento de amortização e dividendos

c. IRR e retorno total

d. Risco de mercado e operacional

e. Fatores de risco

3. Contribuicao para carteiraa. Diversificacao

b. Carteira ótima no Brasil

c. Não normalidade dos retornos

4. Conclusão

References

• Carhart, M. M. 1997. On persistence in mutual fund performance. Journal of

Finance, 52(1):57–82.

• Sheikh , Abdullah Z. & Qiao, Hongtao. 2010. Non-Normality of Market

Returns: A Framework for Asset Allocation Decision Making. The Journal of

Alternative Investments, winter, 8-35.

• Varga, Gyorgy & Wengert, W. 2003. Riscos comuns em fundos de

investimentos” em Gestão de riscos no Brasil organizado por G. Varga e A.

Duarte Jr, Keyword Editora.

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1. Introduction

• O que são Investimentos Alternativos– Não tradicionais como ações, títulos públicos e

privados

– Nos EUA são: Hedge funds, private equity e real estate

– Em média tem retorno superior aos tradicionais mas com muitos fatores de risco específicos

• Estão na moda principalmente com os investimentos feitos pelos endowments das universidade norte-americanas• http://investments.yale.edu/

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• No Brasil �

– FIDC, FII,FIP e

– hedge funds (Gestores Independentes??)

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Evolução e importância

Patrimônio liquido 2003 2005 2008 2010 2011 2012 outubroImobilários - FII 1.7 2.1 3.6 8.7 14.5 31.3 1765%Ações 28 55 121 215 203 228 723%Cambial 3 3 1 2 2 1 -51%Curto Prazo 23 38 70 107 135 163 613%Direito Creditório - FIDC 0 12 25 58 75 68 45233%Dívida Externa 0 3 10 1 1 1 763%Multimercado 130 248 434 656 662 816 527%Participações - FIP 1 2 23 61 81 95 6611%Privatização 5 9 9 11 8 7 28%Referenciado 144 268 303 357 385 409 184%Renda Fixa 214 523 736 1,008 1,263 1,500 600%Total 551 1,162 1,737 2,485 2,830 3,319 503%

Literatura

• http://investments.yale.edu/index.php/report

s/endowent-update

• Sheikh , Abdullah Z. & Qiao, Hongtao. 2010.

Non-Normality of Market Returns: A

Framework for Asset Allocation Decision

Making. The Journal of Alternative

Investments, winter, 8-35.

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• For years, America’s largest, richest and most prestigious

universities have been the envy of investors. They churned out

double-digit returns over the last two decades, even with steep

losses during the financial crisis. Harvard’s endowment today is

over $30 billion and has generated annualized returns of 12.5

percent over the last 20 years.

• An investment stampede ensued as other universities, giant

pension funds and even individuals slavishly copied their

strategy, which stressed diversification along with high-cost,

often illiquid alternative investments like hedge funds, venture

capital and private equity funds. Today, it’s hard to find a college

or university that stuck with the older and far simpler allocation

between stocks and bonds. Hedge funds alone currently have

what is estimated at over $2 trillion in assets, much of it from

large institutions.

2. Preço, retorno e risco

• Avaliação de valor e marcação a mercado

Tipo FII FIDC FIP Não tem mercado x xx xxx Ativos Il íquidos x xxx xxx Senior x subordinada x xxx - Avaliação (dos ativos) externa ou por modelo xxx xx xxx Periodicidade do calculo do retorno longa (anual) Mes Mes Ano

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Exemplo:FII

Premio=Cotacao x VPC

100%

120%

140%

160%

180%

200%

220%

240%

de

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6

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-07

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8

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1

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-11

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de

z-1

1

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r-1

2

jun

-12

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Premio médio

FII:Preço calculado com base no

Dividend Yield

0.5%

0.6%

0.7%

0.8%

0.9%

1.0%

1.1%

1.2%

jan

-07

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DY

CDI

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Calculo do retorno efetivo

Tipo FII FIDC FIP Pagamento de dividendos xxx x x Pagamento de amortização x xx xx Retorno Total x TIR xx xx xxx %CDI ???? !!!!! xx xx Retorno líquido de imposto ???? !!!!! xx - Preços defasados xx - -

Fatores de risco

Mercado FII FIDC FIP Fatores comuns as ações (mercado, HML, SMB e MOM) - - x Fatores macro (taxa de juros, PIBINHO!) xxx xx x Estrutura sênior/subordinada � alavancagem - xxx - Liquidez FII FIDC FIP Baixa l iquidez da cota x xx xxx Dos ativos (carteira com um único ativo) xx xx xxx

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Os cinco FIIs mais líquidos

x

cinco menos liquidas do Ibovespa

x

Na Amostra No mercado

Ticker LB LB

AEFI11 0.24290 0.00018

ALMI11B 0.19710 0.00013

BBFI11B 0.11079 0.00007

ABCP11 0.09276 0.00005

BCFF11B 0.06616 0.00005

BRCR11 0.04574 0.00004

Ticker LB

CGAS5 0.05067

CMIG3 0.01175

CTAX4 0.00305

EMBR3 0.02822

LIGT3 0.01212

• O retorno superior possivelmente explicado pelos

fatores de risco, especialmente, operacionais e de

liquidez!

• Informação ajuda a mitigar riscos operacionais!

• Riscos extremos só aparecem no longo prazo.

Operacional FII FIDC FIP Sujeito a fraude xx xx xx Avaliação errada dos ativos xx xxx xx Ativos inexistentes x xxx x Gestor tem interesse nos ativos (captive fund) xxx xxx xx Muitos serviços terceirizados (avaliador, estruturador, etc..) xxx xx x FII gerido por empresa do grupo que aluguel imóvel da carteira do fundo xxx

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3. Contribuicao para carteira

• Efeito diversificação

– Acesso a mercado DIFERENTES: imóveis, médias

empresas, concessão de crédito !

– Forte diversificacao dentro de cada tipo de

investimento alternativo

correlação com as principais

classes de ativos

CDI Ibovespa IMA-C IRFM Q_Cambial FIDC_Senior FIDC_Subordinada FII_Bolsa

CDI 100%

Ibovespa -23% 100%IMA-C -19% 4% 100%IRFM 17% 19% 8% 100%Q_Cambial 23% -68% 0% -5% 100%FIDC_Senior 86% -21% -11% 14% 27% 100%FIDC_Subordinada 7% -9% -9% -1% -7% 2% 100%FII_Bolsa -24% 15% 10% -2% -23% -29% -5% 100%

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Correlação dentro da classe: FII

Agência Bancária Diversificado Escritório Comercial Logística Shopping

Agência Bancária 100%Diversificado 13% 100%

Escritório Comercial 6% -7% 100%Logística 12% -10% 3% 100%Shopping -2% 2% 3% 10% 100%

Otimização

Vol %aa Retorno esperado Premio SharpeRatioTaxa sem risco 0% 7,25%Ibovespa 20,0% 14,3% 7,0%IMA-C 6,0% 11,3% 4,0%IRFM 3,0% 10,3% 3,0%Q_Cambial 16,0% 8,3% 1,0%CDI 0,5% 7,3% 0,1% 1,2 FIDC_Senior 0,6% 9,3% 2,0% 2,8 FIDC_Subordinada 3,0% 11,3% 4,0% 1,9 FII_Bolsa 14,4% 9,3% 2,0% 1,2 FIP 27,7% 15,3% 8,0% 1,3

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Carteira otimizada sem restricao (exceto no SHORT)

Ibovespa

IMA-C

IRFM

QuantumCambial

CDI

FIDC_Sen

FIDC-Sub

FIII

FIP

5%

7%

9%

11%

13%

15%

0% 5% 10% 15% 20% 25%

Ret

orn

o e

sper

ado

Volatilidade

Fronteira Eficiente Ativoscom CDIFIDC SubFIDC senFIIFIP

Carteira otimizada com restricao e minimo em cada ativo

Carteiracorrente Premio Que aumentaVol %aa Retorno esperado Minimo Maximo Inicial Indice de Sharpe

Taxa sem risco 0% 7.25%Ibovespa 20.0% 14.3% 35%IMA-C 6.0% 11.3% 25%IRFM 3.0% 10.3% 25%Q_Cambial 16.0% 8.3% 5%CDI 0.5% 11.3% 0.03% 5.00%FIDC_Senior 0.6% 12.3% 2% 5%FIDC_Subordinada 3.0% 11.3% 3% 4%FII_Bolsa 14.4% 13.3% 2% 6%FIP 27.7% 12.3% 8% 6%

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• Não normalidade dos retornos

• Como impacto no asset allocation e vantagens

no retorno/risco final

4. Conclusao

• Retorno “individual” superior

– Explicados pelos fatores de risco especialmente operacional

• Risco

– Portfolio de fundos mitigam os riscos de mercado

– Informacao ajuda a mitigar o risco operacional

• Porque investir

– Efeito diversificacao certamente justifica investimento

– Adicionalmente retorno superior

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Bom investimento!

Obrigado.

varga@fce.com.br