Metodika hodnocení

kvantitativních aspektů hodnoty

za peníze v projektech PPP

Petra WendelováJim WheelerLibor CupalDavid Koudela 3. a 10.9.2008

Tato zakázkaje financovánaEvropskou komisí

Zavádění systému partnerství mezi veřejným a soukromým sektorem v ČR, CZ05.02.04.02.0002, VZ60004428

Program prezentace

Finanční modelování

Stanovení diskontní sazby

Praktické problémy

Úvod do problematiky

Program prezentace

Finanční modelování

Praktické problémy

Úvod do problematiky

Stanovení diskontní sazby

Možnost volby veřejného zadavatele

Tradiční forma sérií veřejných zakázek

PPP projekt

charakteristické specifikací

vstupů projektu

charakteristické specifikací

výstupů projektu

Veřejný zadavatel má obecně možnost volby při zajištění služby

Situace pouze jedné možnost volby veřejného zadavatele

Investiční náklady < 250 mil. Kč (vysoké transakční náklady)

Nutnost urychlení přípravy tendru

Strategické a bezpečnostní důvody

Nenaplnění dalších typových znaků PPP

Pouze veřejnou zakázkou

Pouze formou PPP

Agresivní časový harmonogram výstavby

Dočasný nedostatek zdrojů

Rozhodnutí, pokud jsou obě formy realizace možné

Předpokladem dalšího postupu je ověřeníekonomického ospravedlnění investiční příležitosti

Kvalitativní a kvantitativní pohled pro porovnání dvou foremrealizace

Finanční dostupnost projektua porovnání profilů plateb zadavatele

Fiskální vykazování a účtování

Proč děláme finanční model?

Finančnímodel

Hodnota za peníze Finanční dostupnost

Co je to finanční model?

Výkaz peněžních toků SPindex roku 1 2 3 4

Provozní peněžní tokyPříjmy

Příjmy od třetích stran 0 0 5 464 5 628Příjem platby za dostupnost 0 0 235 881 242 958

Přímé provozní nákladyOsobní náklady 0 0 (19 888) (20 484)Energie 0 0 (3 934) (4 052)

Nepřímé provozní nákladySprávní režie 0 0 (3 934) (4 052)Opravy a údržba 0 0 (19 123) (19 696)

Daň z příjmu (DPPO) - sazba 19% * 0 0 (10 876) (12 798)Provozní peněžní toky celkem 0 0 183 591 187 503

I nvestiční peněžní tokyNávrhové náklady

Projektová dokumentace 0 0 0 0Kapitálové investice

Pozemky (46 350) 0 0 0Výstavba infrastruktury a budovy (463 500) (477 405) 0 0Vybavení (139 050) (334 184) 0 0

Náklady na obnovu majetkuObnova majetku 0 0 0 0

I nvestiční peněžní toky celkem (648 900) (811 589) 0 0

Finanční peněžní tokyEmise akcií 129 780 162 318 0 0Čerpání seniorního úvěru 519 120 649 271 0 0Platba úroků ze seniorního úvěru 0 0 (80 864) (76 582)Platba úmoru ze seniorní úvěru 0 0 (71 376) (75 659)Čerpání provozního úvěru 0 0 0 0Platba úroků z provozního úvěru 0 0 0 0Platba úmoru z provozního úvěru 0 0 0 0Výplata dividend* 0 0 (31 351) (35 263)

Finanční peněžní toky celkem 648 900 811 589 (183 591) (187 503)

Peněžní toky celkem 0 0 0 0

CF kaskadaindex roku 1 2 3 4

CFO + CFI (po zdanění) ( 648 900) ( 811 589) 183 591 187 503Emise akcií 129 780 162 318 0 0Čerpání seniorního úvěru 519 120 649 271 0 0

Peněžní toky po čerpání 0 0 183 591 187 503Platba úroků z provozního úvěru 0 0 0 0Platba úmoru z provozního úvěru 0 0 0 0Platba úroků ze seniorního úvěru 0 0 ( 80 864) ( 76 582)Platba úmoru ze seniorní úvěru 0 0 ( 71 376) ( 75 659)

Peněžní toky po splátkách 0 0 31 351 35 263Čerpání provozního úvěru 0 0 0 0

CFO + CFI + CFF (after tax) 0 0 31 351 35 263CF minulých období 0 0 0 0

Peněžní toky pro dividendy 0 0 31 351 35 263Výplata dividend* 0 0 ( 31 351) ( 35 263)

Disponibilní peněžní toky po dividendě 0 0 0 0

Kdo vytváří finanční model?

Zajištění finančního modelu je na odpovědnosti zadavatele.

V současné době je běžnou praxí, že odborný poradce pomáhá zadavateli s vytvořením finančního modelu.

Výstup modelů

NPV PSC

NPV PPP

Nedostupné

Limit finanční dostupnosti

Dostupné

Hodnota za peníze

Srovnání profilů peněžních toků zadavatele

roky roky

PPP

Nákladyzadavatele

Tradiční veřejná zakázka

Nákladyzadavatele

Vyjádření hodnot ve finančním modelu

1000

Nominální – včetně inflace

Reálné – bez inflace

Čistá současná hodnota:

1000 1000 1000

1000

750825

910

4000

3485

Modely a jejich výstupy

ModelPSC

ModelPPP

NPV PSC

NPV PSC

NPV PPP

Struktura NPV PSC a NPV PPP

NPV hrubého PSC

NPV hrubého PPP

Rizika zadržená

Rizika převoditelná Rizika

zadržená

NPV PSC NPV PPP

Program prezentace

Finanční modelování

Stanovení diskontní sazby

Praktické problémy

Úvod do problematiky

Program prezentace

Praktické problémy

Stanovení diskontní sazby

Úvod do problematiky

Finanční modelování

Model hrubého PSC

NPV hrubého PSC

NPV hrubého PPP

Rizika zadržená

Rizika převoditelná Rizika

zadržená

NPV PSC NPV PPP

Model hrubého PSC

NPV hrubého PSC

NPV hrubého PPP

Rizika zadržená

Rizika převoditelná Rizika

zadržená

NPV PSC NPV PPP

Technická definice projektu

Specifikace vstupů

projektu

Specifikace výstupů projektu

Předpoklady modelu PSC

Zpracování předpokladů

Sestavení finančních výkazů pro každý rok projektu.

Indexování na inflaci.

Diskontování výsledných hodnot.

Výstup modelu hrubého PSC

Investiční náklady

Finanční náklady

Provozní náklady

NPV hrubého PSC

Výkaz peněžních toků SPindex roku 1 2 3 4

Provozní peněžní tokyPříjmy

Příjmy od třetích stran 0 0 5 464 5 628Příjem platby za dostupnost 0 0 235 881 242 958Osobní náklady 0 0 (19 888) (20 484)Energie 0 0 (3 934) (4 052)Správní režie 0 0 (3 934) (4 052)Opravy a údržba 0 0 (19 123) (19 696)

Daň z příjmu (DPPO) - sazba 19% * 0 0 (10 876) (12 798)Provozní peněžní toky celkem 0 0 183 591 187 503

I nvestiční peněžní tokyProjektová dokumentace 0 0 0 0Pozemky (46 350) 0 0 0Výstavba infrastruktury a budovy (463 500) (477 405) 0 0Vybavení (139 050) (334 184) 0 0Obnova majetku (roky 6, 10, 14) 0 0 0 0

I nvestiční peněžní toky celkem (648 900) (811 589) 0 0

Finanční peněžní tokyEmise akcií 129 780 162 318 0 0Čerpání seniorního úvěru 519 120 649 271 0 0Platba úroků ze seniorního úvěru 0 0 (80 864) (76 582)Platba úmoru ze seniorní úvěru 0 0 (71 376) (75 659)Čerpání provozního úvěru 0 0 0 0Platba úroků z provozního úvěru 0 0 0 0Platba úmoru z provozního úvěru 0 0 0 0Výplata dividend* 0 0 (31 351) (35 263)

Finanční peněžní toky celkem 648 900 811 589 (183 591) (187 503)

Peněžní toky celkem 0 0 0 0

Proces výpočtu

Text

NPVroky

Nákladyzadavatele

Generování příjmů

Příjmy mohou mít povahu plateb vybíraných od konečných uživatelů (mýtné…) či výnosů z vedlejších komerčních aktivit.

Řada projektů nepřináší příjem.

Model hrubého PPP

NPV hrubého PSC

NPV hrubého PPP

Rizika zadržená

Rizika převoditelná Rizika

zadržená

NPV PSC NPV PPP

Model hrubého PPP

NPV hrubého PPP

Rizika zadržená

Rizika převoditelná Rizika

zadržená

NPV hrubého PSC

NPV PSC NPV PPP

Hlavní aktéři a jejich požadavkyMám potřebné rozpočtové zdroje?

Mám si půjčit a splácet?

Jsem schopen zajistit maximální efektivitu projektu?

Je to pro mě finančně zajímavé?

Dosahuji požadované výnosnosti vlastního kapitálu?

Je veřejný partner spolehlivý?

Jsou partneři spolehliví?

Jsou splátky zajištěny?

Je model dostatečně robustní?

Platba za +123dostupnost

Výkaz peněžních toků

Mechanismus výpočtu platby za dostupnost

Zadavatel Soukromý partner

Platba za -123dostupnost

Výkaz peněžních toků

Dividendy

Kaskádapeněžních tokůNPV

hrubého PSC

ModelPPP

Obecný přístup k modelu PPP

Model PPP vychází ze stejné výstupní specifikace jako model PSC.

Model PPP by měl do maximální možné míry být založen na stejných předpokladech jako model PSC.

Vlastní sestavení modelu PPP je založeno na stejných principech jako model PSC.

Co tedy již máme?

NPV hrubého PSC

NPV hrubého PPP

Rizika zadržená

Rizika převoditelná Rizika

zadržená

NPV PSC NPV PPP

A co nám zbývá… Analýza rizik

NPV hrubého PSC

NPV hrubého PPP

Rizika zadržená

Rizika převoditelná Rizika

zadržená

NPV PSC NPV PPP

Proč oceňujeme rizika?

Rizika jsou nedílnou součástí každého projektu.

Pro věrné zachycení skutečnosti je proto potřeba s riziky počítat.

Co je to riziko ?

Tradiční přístup k rizikům

Délkavýstavby

Investičnínáklady

Prov

ozní

nákla

dy

Přístup k rizikům v PPP

ALOKACE

Z

Kategorie rizik

Projektová

Právní

Finanční

Legislativní

Transparentnosti

Dobrá praxe

Zvýšení nákladů

Posun výdajův čase

Posun příjmův čase

Klíčové otázkyJa

ká riz

ika?

O kolik

?

Proces zpracování rizik

Analýza rizik

Alokace rizik

Převoditelná rizika

Zadržená rizika

Proces zpracování rizik

Analýza rizik

Alokace rizik

Převoditelná rizika

Zadržená rizika

Nadměrný sklon k optimismu

Jednoduchá metoda

Pokročilá metoda

Analýza rizik - metody

Nadměrný sklon k optimismu

Jednoduchá metoda

Pokročilá metoda

Analýza rizik - metody

Nadměrný sklon k optimismu

Tendence veřejného zadavatele systematicky přeceňovat příjmy a podceňovat výdaje

Empirické hodnoty z již realizovaných projektů v relativním vyjádření

RychlostJednoduchost

Omezená použitelnostNutno přizpůsobit pro ČR

Nadměrný sklon k optimismu

Jednoduchá metoda

Pokročilá metoda

Analýza rizik - metody

Nadměrný sklon k optimismu

Jednoduchá metoda

Pokročilá metoda

Analýza rizik - metody

Jednoduchá metoda – princip a postup

Identifikace rizik Stanovení scénářů pro identifikovaná

rizika

Určení průměrné hodnoty rizika

Jednoduchá metoda – identifikace rizik

Seznam všech

identifikovaných

rizik

Workshop s experty,

zadavatelem,poradci,…

Jednoduchá metoda – příklad

RizikoReferenční

hodnota [tis. Kč]

Scénář Pravděpodobnost

Dopad (rel.)

Dopad (abs.)

[tis. Kč]

Hodnota rizika

[tis. Kč] 900 000 mírné snížení nákladů 5% -5% (45 000) (2 250)

beze změny 10.0% 0% 0 0mírné navýšení nákladů 50.0% 15% 135 000 67 500střední navýšení nákladů 20.0% 30% 270 000 54 000výrazné navýšení nákladů 15.0% 40% 360 000 54 000

100% Celkem 173250

Riziko překročení

investičních nákladů

Jednoduchá metoda – pozitiva a negativa

Snaha o ocenění veškerých rizik

Srozumitelná

Jednoduché modelování

Přiměřeně složitá k ocenění

Náročnější na vstupní data

Získání pouze průměrných hodnot

oceněných rizik

Nadměrný sklon k optimismu

Jednoduchá metoda

Pokročilá metoda

Analýza rizik - metody

Nadměrný sklon k optimismu

Jednoduchá metoda

Pokročilá metoda

Analýza rizik - metody

Pokročilá metoda – princip a postup

Identifikace rizik Statistická analýza Simulace Monte Carlo

Pokročilá metoda – pozitiva a negativa

Komplexní ocenění rizik

Získání mnohainformací

Požaduje velké množství dat

Časově a finančně náročná

Vhodná jen pro velké projekty

Proces zpracování rizik

Analýza rizik

Alokace rizik

Převoditelná rizika

Zadržená rizika

Proces zpracování rizik

Analýza rizik

Alokace rizik

Zadržená rizika

Převoditelná rizika

Alokace rizik

Zadržená rizika

Převoditelná rizika

Optimální alokace

Převedená rizika

VfM

Z

Zahrnutí rizik do modelů… A je hotovo

NPV hrubého PSC

NPV hrubého PPP

NPVzadržených rizik

NPV převoditelnýchrizik NPV

zadržených rizik

NPV PSC NPV PPP

Program prezentace

Finanční modelování

Stanovení diskontní sazby

Praktické problémy

Úvod do problematiky

Program prezentace

Finanční modelování

Praktické problémy

Úvod do problematiky

Stanovení diskontní sazby

Diskontní sazba - nástroj

Faktor času

Faktor rizika

Diskontní sazba

Diskontní sazba - aplikace

∑T

i idiCF

NPV0= )+1(=

CFi peněžní tok v roce i

i i-tý rok projektu

d zvolená diskontní sazba

T délka projektu

Výpočet čisté současné hodnoty

Diskontní sazba - příklad

1000 1020 1040 1061

1000

917944971

4122

3832

Inflace 2 %

Diskontní sazba 5 %

Nominální peněžní tok

Diskontovaný peněžní tok

Nominální a reálná diskontní sazba

Diskontní sazba

Reálné vyjádření dr

Nominální vyjádření dn

s inflací i

Fisherova rovnice

1)1()1( idd rn

Stanovení diskontní sazby pro zadavatele

Klíčové otázky:

Použití rozdílné nebo shodné diskontní sazby pro oba způsoby pořízení služby?

Jak stanovit bezrizikovou výnosovou míru?

Zahrnutí vlivu rizik do diskontní sazby?

Stanovení diskontní sazby pro zadavatele

Klíčové otázky:

Jak stanovit bezrizikovou výnosovou míru?

Zahrnutí vlivu rizik do diskontní sazby?

Použití rozdílné nebo shodné diskontní sazby pro oba způsoby pořízení služby?

Rozdílná nebo shodná diskontní sazba?

= +Diskontní sazba

Bezriziková výnosová míra

Prémie za riziko

Veřejná zakázka PPP

Stejná bezriziková výnosová míra

Odlišná rizika Rozdíl v prémii za riziko

Stejná měnaStejný projekt

Stanovení diskontní sazby pro zadavatele

Klíčové otázky:

Jak stanovit bezrizikovou výnosovou míru?

Použití rozdílné nebo shodné diskontní sazby pro oba způsoby pořízení služby?

Zahrnutí vlivu rizik do diskontní sazby?

Možnosti zahrnutí rizik

Prémie za riziko do diskontní sazby

Položky peněžního toku

Problémy – prémie za riziko (1)

Přímé použití stavebnicové metody

Více subjektivní

Citlivost modelu na diskontní sazbu

Nižší spolehlivost výsledku finančního

modelu

Problémy – prémie za riziko (2)

Rizika jako položky peněžního toku se převedou na prémii za riziko

Výpočtově náročnější

Krok navíc

Nižší transparentnost modelu

Problémy – oba přístupy

Časový profil rizik

Diskontní sazba pro každý rok projektu

Alokace rizik

Dvě diskontní sazby pro každý rok projektu

Prémie za riziko - závěr

= +

Nezahrnovat do diskontní sazby,ale do

peněžních toků.

Diskontní sazba

Bezriziková výnosová míra

Prémie za riziko

Rizika a diskontní sazba v projektech PPP

Zadavatel:

Diskontní sazba = bezriziková výnosová míra

Rizika zadržená

Rizika převoditelná Položky

peněžních toků

ModelPSC

Rizika a diskontní sazba v projektech PPP

ZadavatelDiskontní sazba = bezriziková výnosová míra

Položky peněžních

toků

Soukromý partner

Vyšší ceny od subdodavatelů

Rizika zadržená Rizika

převoditelná

Diskontní sazba =

Bezriziková výnosová míra + prémie za riziko

Vyšší náklady na financování

ModelPPP

Stanovení diskontní sazby pro zadavatele

Klíčové otázky:

Zahrnutí vlivu rizik do diskontní sazby?

Použití rozdílné nebo shodné diskontní sazby pro oba způsoby pořízení služby?

Jak stanovit bezrizikovou výnosovou míru?

Stanovení bezrizikové diskontní sazby

Referenční aktivum s nulovým rizikemDluhopisy vlády ČR

DluhopisyVolba délky do splatnosti dle obvyklé

délky projektůPředpoklad denominace ve shodné měně

Průměrný výnos do splatnosti

Bezriziková výnosová míra = průměrný výnos

Grafické znázornění průběhu vývoje hodnot výnosů dluhopisu, ze kterých byl spočítán výsledný průměr

Doporučená diskontní sazba

Roční nominální diskontní sazba veřejného zadavatele pro rok 2008 a 2009

5.00 %

Program prezentace

Finanční modelování

Stanovení diskontní sazby

Praktické problémy

Úvod do problematiky

Program prezentace

Stanovení diskontní sazby

Úvod do problematiky

Finanční modelování

Praktické problémy

Praktické problémy

Data pro kvantitativní analýzu projektu

Poskytnout informace / finanční model zájemcům ze soukromého sektoru?