Aktuální vývoj české ekonomiky a budoucí opuštění

kurzového závazku

Euro Business Breakfast Praha, 23. listopadu 2016

Jiří Rusnok guvernér, Česká národní banka

Osnova

• Aktuální vývoj české ekonomiky • Prognóza ČNB (listopad 2016) • Budoucí opuštění kurzového závazku

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 2

Pramen: ČSÚ

Hrubý domácí produkt (příspěvky v procentních bodech k meziroční změně v %,

sezónně očištěné údaje)

Růst HDP zpomalil z 3% v 1Q na 2,6% ve 2Q a na 1,9% v 3Q (předběžný odhad); na růstu HDP se nejvíce podílel čistý vývoz, spotřeba domácností zvolnila a tvorba hrubého fixního kapitálu poklesla

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 3

Pramen: ČNB

Potenciální produkt (meziroční změny v %)

Potenciální produkt roste tempem přibližně 3 %; bude tomu tak i v příštích dvou letech

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 4

Pramen: ČNB

Mezera výstupu (v % z potenciálního výstupu)

Česká ekonomika se nachází poblíž svého potenciálu (tj. plného využívání výrobních kapacit)

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 5

Průmyslová produkce (mzr. změny v %)

Ke kolísání růstu sezónně očištěné průmyslové produkce z -7,7% v červenci na 7,6% v srpnu došlo kvůli letošnímu přesunu celozávodních dovolených; růst v září činil 2,7%; průmysl roste podobným tempem jako celá ekonomika

Pramen: ČSÚ

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 6

Bariéry růstu v průmyslu (v %)

Vliv nedostatečné poptávky jako bariéry růstu průmyslové produkce dále poklesl, vzrostl naopak význam nedostatku zaměstnanců

Pramen: ČSÚ

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 7

Maloobchodní tržby (mzr. změny v %)

Růst sezónně očištěných tržeb v maloobchodě sice mírně zpomaluje (4,8% v červenci, 7,8% v srpnu a 4,5% v září), ale zůstává vysoký; maloobchodní tržby jsou odrazem pozitivní spotřebitelské nálady

Pramen: ČSÚ

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 8

Složky maloobchodních tržeb: Hodrick-Prescott filtr (mzr. změny v %)

Ke zpomalování tempa růstu tržeb v maloobchodě dochází především kvůli poměrně rychlému zpomalování prodejů v motoristickém segmentu

Pramen: ČSÚ

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 9

Ukazatele nezaměstnanosti (v %, sezónně očištěné údaje)

Pramen: MPSV, ČSÚ

Nezaměstnanost setrvale klesá; obecná míra nezaměstnanosti: 4% v 3Q; podíl nezaměstnaných osob: 5,4% v 3Q a 5,2% v říjnu

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 10

Beveridgeova křivka (počty v tisících, sezónně očištěné údaje,

u korigované inflace meziroční změny v %)

Počet nezaměstnaných klesá a pozvolna roste i počet volných pracovních míst: ze tří pětin jde o poptávku po řemeslnících, obsluze strojů a nekvalifikovaných pracovnících (zpracovatelský průmysl, obchod)

Pramen: MPSV, ČSÚ

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 11

Průměrná mzda (meziročně v %)

Pramen: ČSÚ

Vzhledem k nízké inflaci byla průměrná reálná mzda od roku 2014 jen o málo nižší než průměrná mzda nominální; reálná: 4% v 1Q a 3,7% v 2Q 2016

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 12

Růst mezd a volná místa (1. pol. 2016)

Zdroje dat: Mzdové údaje jsou z ISPV, data jsou za 1. pololetí 2016; podíl volných míst je průměr počtu volných míst z měsíčních dat za první pololetí (MPSV)

Údaje za 1. pol. naznačují, že čím více byla nějaká profese nedostatková, tím rychleji jí rostly mzdy

Nekvalifikovaní pracovníci

Pracovníci ve službách a prodeji

Řemeslníci a opraváři

Řídící pracovníci

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 13

Inflace (meziroční změny v %)

Spotřebitelská inflace pozvolna roste: 0,6% v srpnu, 0,5% v září a 0,8% v říjnu; (měnově politická inflace byla v říjnu 0,6%)

Pramen: ČSÚ

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 14

Inflace zrychlila v říjnu oproti září proto, že korigovaná inflace bez PH zrychlila z 1% na 1,2% (zvýšení příspěvku z 0,5 na 0,6 p.b.) a ceny PH zpomalily pokles z -7,3% na -3,2% (snížení příspěvku z -0,3 na -0,1 p.b)

Struktura inflace (meziroční změny v %; příspěvky v procentních bodech)

Pramen: ČSÚ

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 15

Ceny průmyslových výrobců (meziroční změny v %, příspěvky v p. b.)

Pramen: ČSÚ

Postupně odeznívají hluboké poklesy cen výrobců: -4,4 % v červnu, -4% v červenci, -3,4% v srpnu, -2,4% v září a -1,7% v říjnu; hlavním důvodem záporného růstu cen jsou nadále ropné výrobky

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 16

Pokladní plnění státního rozpočtu (metodika GFS, v mld. Kč)

Pramen: MF

Státní rozpočet zaznamenal v říjnu 2016 o 127 mld. Kč lepší výsledek než v říjnu 2015; pokladní plnění SR letos pravděpodobně skončí v přebytku

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 17

Kumulativní měsíční obchodní bilance (v metodice platební bilance, v mld. Kč)

Pramen: ČNB

Obchodní bilance má letos největší přebytek v historii; na tomto výsledku se příznivě podílejí vývoz dopravních prostředků a dovoz levných energií J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 18

Prognóza ČNB (listopad 2016)

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 19

Prognóza růstu HDP (meziroční změny v %, sezónně očištěno)

Růst ekonomiky se bude pohybovat poblíž 3 %

Pramen: ČNB

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 20

Prognóza celkové inflace (meziročně v %)

Celková inflace se bude dále zvyšovat a na horizontu měnové politiky mírně přesáhne 2% cíl

Pramen: ČNB

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 21

Prognóza dalších veličin

České hospodářství je (a v horizontu prognózy do roku 2018 také zůstane) ve vnější i vnitřní rovnováze

2015 2016p 2017p 2018p

PPI (mzr. v %) -3,2 -3,2 1,9 1,4

Reálné mzdy (mzr. v %) 2,4 3,7 3,1 2,5

Zaměstnanost (%) 2,2 2,0 0,3 0,4

Nezaměstnanost (ILO) (%) 5,1 4,1 3,9 3,8

Vládní deficit (jako % HDP) -0,6 -0,3 0,0 0,4

Vládní dluh (jako % HDP) 40,3 39,0 37,9 36,2

Obchodní bilance (jako % HDP) 4,6 5,9 5,4 5,3

Běžný účet (jako % HDP) 0,9 2,4 1,5 1,4

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 22

Nejistoty prognózy

• Rychlost obnovení růstu vládních a podnikových investic • Vliv domácího volebního cyklu na výdaje v diskreci vlády • Dopady výsledků referenda ve Spojeném království na

zahraniční poptávku • Budoucí nastavení měnových podmínek hlavních

centrálních bank

Rizika prognózy byla bankovní radou vyhodnocena jako vyrovnaná

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 23

Budoucí opuštění kurzového závazku

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 24

Budoucí opuštění kurzového závazku • Exit z kurzového závazku bude znamenat, že se ČNB vrátí k tzv.

řízenému plování kurzu v rámci cílování inflace • S exitem skončí období mimořádné kurzové stability, tedy „hedging

zdarma“ poskytovaný ČNB (tzv. macro-hegde) • K exitu dojde, až budou vytvořeny podmínky pro udržitelné plnění 2%

inflačního cíle i po opuštění kurzového závazku a nebude hrozit návrat k používání nekonvenčních nástrojů (ČNB nechce destabilizovat ekonomické prostředí a riskovat ztrátu své kredibility)

• Provedení exitu bude záviset na konkrétní situaci na devizovém trhu • Jakmile exit z kurzového závazku nastane, bude to jasně oznámeno;

ČNB nemůže z trhu „potichu vycouvat“ • Naplňování srpnové prognózy bylo v září důvodem pro prodloužení tzv.

tvrdého kurzového závazku: „ČNB neukončí používání kurzového závazku jako nástroje měnové politiky dříve než ve 2Q 2017“.

Zasedání 3.11.2016: „Členové BR nadále vidí jako pravděpodobné ukončení závazku v polovině 2017“

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 25

Devizové intervence (leden 2013–září 2016)

Kumulativní intervence na obranu závazku během července 2015 až září 2016 byly výrazně vyšší než intervence v listopadu 2013

Pramen: ČNB, Eurostat

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 26

Výše a struktura aktiv ČNB (stav aktiv v mil. Kč, poměr v % - pravá osa)

Nárůst aktiv ČNB je dán zejména intervenčními nákupy, v menší míře klientskými operacemi

Pramen: ČNB

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 27

Záporné úrokové sazby • V průběhu roku 2016 BR opakovaně diskutovala možné použití

záporných úrokových sazeb • Některé segmenty finančního trhu v ČR (např. trh státních dluhopisů) již

fungují v podmínkách záporných úrokových sazeb – ty na trhu vznikají spontánně (MP sazby ČNB zůstávají na „technické nule“)

• ČNB záporné sazby nepovažuje za vhodný nástroj měnové politiky: I po prolomení nulové hranice úrokových sazeb (ZLB) existuje riziko nárazu

na efektivní hranici úrokových sazeb (effective lower bound – ELB) Vzhledem k vysokému podílu oběživa na HDP bude mít ELB v ČR

pravděpodobně méně zápornou hodnotu než v jiných zemích Záporné sazby vytvářejí rizika pro finanční stabilitu, která mohou převážit

nad možnými výhodami pro měnovou politiku • Záporné sazby by mohly napomoci při obraně kurzového závazku

Záporné úrokové sazby nejsou vhodným nástrojem; jejich použití připadá v úvahu pouze v krajním případě, například jako krátkodobá podpora kurzového závazku

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 28

Důvody, proč by koruna po exitu nemusela nijak výrazně posílit

• Již před zavedením kurzového závazku byla koruna mírně nadhodnocená

• Slabší hodnota koruny po jejím oslabení se v mezidobí promítá do cen a ostatních nominálních veličin

• Proces reálného rovnovážného zhodnocování je pomalejší oproti období před krizí

• Neexistence protistrany: exportéři budou kurzově zajištění a na trhu nebude existovat protistrana, která by uzavírala dlouhé korunové pozice

• ČNB bude v případě potřeby intervenovat, aby utlumila nadměrné kurzové výkyvy

Očekávání výraznějšího posílení koruny po exitu z kurzového závazku nemají opodstatnění

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 29

Shrnutí • Česká ekonomika nyní plně využívá své výrobní kapacity • Tahounem růstu je čistý vývoz a spotřeba domácností • Nezaměstnanost je velmi nízká a trh práce vytváří tlaky na růst mezd;

tlaky nejsou rovnoměrné: vyšší u profesí, kterých je největší nedostatek • Obchodní bilance je a zůstane přebytková • Pokladní plnění SR se vyvíjí mimořádně příznivě • Veřejný dluh (v poměru k HDP) bude klesat • Inflace začíná pozvolna růst v důsledku sílících domácích poptávkových

tlaků a slábnoucích vnějších dezinflačních tlaků • Inflačního cíle bude dosaženo v roce 2017 • BR vidí jako pravděpodobné ukončení kurzového závazku v polovině

roku 2017 České hospodářství je v dobré makroekonomické kondici; nachází se ve vnitřní i vnější rovnováze a opět reálně konverguje k vyspělým ekonomikám

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 30

Děkuji za pozornost

Jiří Rusnok Česká národní banka

Na Příkopě 28 115 03 Praha 1

jiri.rusnok@cnb.cz

Tel: +420 224 412 000

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 31