Ukončení kurzového závazku · 2020-03-22 · • Inflace se v prosinci 2016 vrátila k 2%...

Kliknutím lze upravit styl

Vojtěch Benda člen bankovní rady ČNB Kolokvium Praha, 10. října 2017

Ukončení kurzového závazku a návrat měnové politiky k normálu

Kliknutím lze upravit styl Obsah prezentace

• Aktuální makroekonomický vývoj • Stávající makroekonomická prognóza ČNB (ze srpna 2017) • Měnověpolitické implikace




4

• Ve snaze zabránit deflaci resp. dlouhodobému podstřelování inflačního cíle byl v listopadu 2013 zaveden kurzový závazek ČNB na hladině 27 CZK/EUR.

• Tento závazek byl ukončen 6. dubna poté, co bylo dosaženo podmínek pro udržitelné plnění 2% inflačního cíle.

• Ukončení závazku proběhlo hladce. Koruna od exitu pozvolna posiluje. • Exit byl prvním krokem k normalizaci měnových podmínek. V srpnu jej

následovalo první zvýšení úrokových sazeb ČNB od února 2008. % CZK /EUR

Ukončení kurzového závazku

20

22

24

26

28

30

0

1

2

3

4

5

6

1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 1/17

Lombardní sazba2T limitní repo sazbaDiskontní sazba

CZK/EUR (pravá osa)

Kurzový závazek(27 CZK/EUR)


5

• Domácí ekonomická aktivita roste od konce roku 2013 a je tažena robustní spotřebou domácností. Zpomalení růstu HDP v loňském roce bylo způsobeno zejména propadem vládních investic v důsledku cyklu čerpání fondů EU.

• V 1Q 2017 růst HDP opět zrychlil a ještě výrazněji pak akceleroval ve 2Q 2017, zejména díky vývoji spotřeby domácností a investic.

• Předchozí dlouhotrvající ekonomický útlum tak již zcela odezněl a česká ekonomika nyní pravděpodobně operuje mírně nad svým potenciálem.

Mezera výstupu (v % z potenciálního produktu)

Economic Activity

Struktura růstu HDP (mzr. změny v %, příspěvky v p. b., sezonně očištěno)

Ekonomická aktivita

-4

-2

0

2

4

6

I/12 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17Výdaje neziskových institucí Změna stavu zásobSpotřeba vlády Tvorba hrubého fixního kapitáluČistý vývoz Spotřeba domácnostíHrubý domácí produkt

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 I/19

Malý strukturální model Produkční funkce

Kliknutím lze upravit styl Sektorová a věcná struktura fixních investic

6

• Propad investic ve vládním sektoru v průběhu letošního roku odezněl. • Obnovil se růst vládních investic do budov a staveb spolufinancovaných z fondů

EU v novém programovém období.

• Investice nefinančních podniků meziročně rostly zejména v segmentech dopravních prostředků, strojů a zařízení.

Sektorové členění fixních investic (příspěvky do mzr. růstu v p. b.)

Věcné členění fixních investic (příspěvky do mzr. růstu v p. b., sez. neočištěno)


21,2

17,1

11,310,910,79,7

8,98,78,57,77,77,67,37,16,56,46,26,16,15,85,45,24,84,84,34,34,13,7

2,9

0

5

10

15

20

25

Nez

aměs

tnan

ost (

v%

z a

kltiv

ní p

opul

ace,

s.o

.)Labour Market

7

• Pokračující ekonomický růst se na trhu práce projevuje: • trvale rostoucí zaměstnaností a rekordně nízkou nezaměstnaností • zrychlujícím růstem nominálních mezd (na 7,6 % ve 2Q)

• Obecná míra nezaměstnanosti v České republice je mezi zeměmi EU nejnižší.

Obecná míra nezaměstnanosti (v %, červenec 2017)

Řecko a UK – červnové údaje

Trh práce

Kliknutím lze upravit styl Trh práce prizmatem tzv. Beveridgeovy křivky

• Dlouhodobé snižování počtu nezaměstnaných i nárůst počtu volných pracovních míst pokračovaly také v dosavadním průběhu třetího čtvrtletí.

• Pohledem Beveridgeovy křivky se aktuální situace na trhu práce z hlediska počtu nezaměstnaných podobá polovině roku 2008, ovšem při výrazně vyšším počtu volných pracovních míst a vyšší jádrové inflaci.

8


• Inflace se v prosinci 2016 vrátila k 2% inflačnímu cíli, pod kterým se nacházela v předchozích čtyřech letech. V letošním roce se dále zvýšila (na 2,5 % v srpnu).

• Jádrová inflace se vlivem zrychleného růstu HDP a nominálních mezd v letošním roce dále zvýšila (na 2,7% v srpnu).

• Také ceny potravin meziročně znatelně rostou.

9

Struktura inflace (mzr. změny v %, příspěvky v p. b.)

Inflace

-1

0

1

2

3

1/15 4 7 10 1/16 4 7 10 1/17 4 7

Nepřímé daně v neregul. cenách Ceny pohonných hmotCeny potravin (vč. alk. nápojů a tabáku) Regulované cenyJádrová inflace Celková inflace (v %)


-2

0

2

4

6

8

10

12

1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 1/17

Úvěry nefinančním podnikům

Úvěry domácnostem na bydlení (hypoteční úvěry a úvěry ze stav. spoření)

Spotřebitelské úvěry domácnostem

(příspěvky v procentních bodech)

0

2

4

6

8

10

12

1/15 4 7 10 1/16 4 7 10 1/17 4 7Finanční neměnové instituceNefinanční podnikyDomácnostiÚvěry soukromému sektoru (roční míry růstu v %)

Latest Macroeconomic Forecast - Inflation Úvěry soukromému sektoru

• Růst úvěrů podporovaný nízkými úrokovými sazbami a růstem ekonomiky se pohybuje v blízkosti 10 %. Je významně tažen úvěry domácnostem na bydlení. Podíl těchto úvěrů na celkových úvěrech činí výrazných 53 %.

• Přetrvává zvýšená dynamika úvěrů finančním neměnovým institucím (zejména cizoměnových úvěrů).

(roční míry růstu, mzr. změny v %) (příspěvky k mzr. růstu v procentních bodech)

10


(mzr., v %, příspěvky v procentních bodech)

-2

0

2

4

6

8

10

12

1/15 4 7 10 1/16 4 7 10 1/17 4 7SlužbyObchodOstatní (stavebnictví, zemědělství a doprava)Činnosti v oblasti nemovitostíOstatní průmyslZpracovatelský průmyslÚvěry nefinančním podnikům celkem (meziroční změny v %)

Úvěry nefinančním podnikům

• Růst podnikových úvěrů je oproti minulosti v podmínkách robustního růstu ekonomiky poměrně plošný, a to z hlediska odvětví i splatností.

• V posledním období zvolnila dynamika úvěrů poskytovaných na činnosti v oblasti nemovitostí a ostatních služeb.

11


-40

-20

0

20

40

60

80

-20

-10

0

10

20

30

40

1/05 1/07 1/09 1/11 1/13 1/15 1/17

Měsíční objemy nových úvěrů na bydleníMeziroční změny nových úvěrů na bydlení (pravá osa)

Měsíční objemy v mld. Kč (mzr., v %)

Nové úvěry domácnostem na bydlení

• Nové úvěry na bydlení ukazují zvolnění poptávky po hypotékách.

• V tom se odráží „předzásobení“ trhu před platností nového zákona o spotřebitelském úvěru a vydaných doporučení ČNB (LTV), pozvolný nárůst nominálních úrokových sazeb a zrychlující růst cen nemovitostí. 12


-7-6-5-4-3-2-10123

1/05 1/07 1/09 1/11 1/13 1/15 1/17

Jednodenní vkladyVklady s dohodnutou splatnostíVklady s výpovědní lhůtou

-4-202468

10121416

1/05 1/07 1/09 1/11 1/13 1/15 1/17

Úvěry nefinančním podnikůmÚvěry domácnostem na bydleníSpotřebitelské úvěry domácnostem

• Reálné úrokové sazby z úvěrů a vkladů jsou vlivem zvýšené inflace většinou záporné a ukazují přetrvávající uvolněné nastavení úrokové složky měnových podmínek.

13

Latest Macroeconomic Forecast - Inflation Reálné klientské úrokové sazby

Reálné úrokové sazby z vkladů domácností (v %, upraveno o aktuální inflaci)

Reálné úrokové sazby z úvěrů (v %, upraveno o aktuální inflaci)

Kliknutím lze upravit styl Ceny bydlení

-9

-6

-3

0

3

6

9

12

15

18

I/13 I/14 I/15 I/16 I/17

Realizované ceny bydlení

Realizované ceny bytů podle daňových přiznání

Realizované ceny bytů podle výběrového šetření

Nabídkové ceny bytů

Realizované a nabídkové ceny bydlení (mzr., v %)

• Růst realizovaných cen rezidenčních nemovitostí dále zrychluje. • Začínají se rozevírat nůžky mezi růstem nabídkových cen bytů v Praze a v ostatních

regionech (v Praze v červnu mzr. růst o 14,6 %, mimo Prahu 3,6 %). • Naproti tomu u realizovaných cen jsou rozdíly v dynamice napříč regiony zatím malé.

14


15

Cenový index se zahrnutím cen nemovitostí

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

před 2007 2007–2011 2012–2015 2015–2016 2017 2017 Praha

Stavební práce v byt. budovách Úhrady v bytových družstvechMateriálové vstupy Realitní zprostředkováníÚdržba a renovace Samostavitelství a generál. opravyNákupy nových nemovitostí

Váhové schéma imputovaného nájemného (podíly složek)

Experimentální cenový index CPIH (mzr., v %)

-1

0

1

2

3

4

5

I/10 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17

Inflace CPI Inflace CPI+HPI

• ČSÚ ve výpočtu imputovaného nájemného posílil váhu cen nových nemovitostí určených k bydlení. • Tato váha se od r. 2017 zvýšila na

16,3 %, v Praze na 27 %. • Struktura CPI tak nyní lépe zachycuje

dynamiku cen nových bytů. • Tento přístup však nezahrnuje

obchody se staršími nemovitostmi.

• Experimentální ukazatel CPIH zahrnuje do CPI index cen nemovitostí určených k bydlení (HPI). • Jedná se o širší makro-finanční.

ukazatel neoddělující spotřební a investiční složku výdajů domácností.

• Tento ukazatel je možné potenciálně využít k propojování úvah měnové politiky a finanční stability.




• Inflace ve zbytku letošního roku setrvá v horní polovině tolerančního pásma, k 2% cíli se vrátí počátkem příštího roku.

17

Latest Macroeconomic Forecast - Inflation

-1

0

1

2

3

4

5

6

III/15 IV I/16 II III IV I/17 II III IV I/18 II III IV I/19

90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti

Inflační cíl

Horizontměnovépolitiky

Inflace (mzr, v %)

Inflace


-4

-2

0

2

4

6

8

I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 I/19

Zaměstnanost Obecná míra nezaměstnanostiNominální mzdy v tržních odvětvích

-2

0

2

4

6

8

10



• Růst české ekonomiky v letošním roce zrychlí znatelně nad 3 %, v následujících letech se růst HDP bude pohybovat poblíž 3% úrovně. • Růst bude nadále tažen především robustním vývojem spotřeby domácností • Růst fixních investic bude tažen především obnoveným čerpáním fondů EU

ve vládním sektoru při pokračujícím zvyšování soukromých investic.

• Růst ekonomické aktivity se projeví v dále rostoucím napětí na trhu práce, které bude tlačit na zvyšování mzdové dynamiky.

• Dynamika HDP i mezd ve 2Q2017 znatelně překonala prognózu. 18

Latest Macroeconomic Forecast - Economic Activity HDP (mzr., v %) Trh práce (mzr, v %)

Ekonomická aktivita


• Silný růst spotřeby domácností bude odrážet další zvýšení dynamiky objemu mezd a platů i dalších příjmů.

• Vedle obnoveného čerpání fondů EU lze čekat i zrychlení růstu soukromých investic (nízké reálné sazby, vysoká zahraniční poptávka).

• Čistý vývoz letos přispěje k růstu HDP kladně, v roce 2018 v důsledku oživení investic a posílení koruny naopak záporně. 19

Latest Macroeconomic Forecast - Aggregate Demand

Spotřeba domácností (mzr. v %) Tvorba hrubého kapitálu (mzr. v %)

Vývoz (mzr. v %) Dovoz (mzr. v %)

Struktura hospodářského růstu


• Fiskální politika bude letos urychlovat ekonomický růst zejména prostřednictvím oživení růstu vládních investic.

• V dalších letech se těžiště fiskální expanze přesune ke stimulaci růstu spotřeby domácností a postupně se zmírní.

Fiskální impulz

20

(příspěvky k růstu HDP v procentních bodech)2016 2017 2018 2019skut. progn. progn. progn.

FISKÁLNÍ IMPULZ -1,0 0,5 0,3 0,1z toho dopad skrze:

spotřebu domácností 0,0 0,2 0,3 0,0soukromé investice -0,1 -0,1 0,0 0,0vládní investice domácí -0,2 0,1 0,0 0,0vládní investice z fondů EU -0,8 0,2 0,1 0,1


0

1

2

3



• S prognózou je – po srpnovém zvýšení úrokových sazeb – konzistentní nárůst domácích tržních úrokových sazeb i v průběhu dalších dvou let.

• Kurz koruny vůči euru dle prognózy dále posílí. K posílení přispěje: • pokračující reálná konvergence české ekonomiky k zemím eurozóny (≈ 1,5 % ročně) • kladný úrokový diferenciál vůči eurozóně • pokračující nákupy aktiv ze strany ECB

• Posilování koruny ale může být nadále výrazně tlumeno tzv. překoupeností trhu. 21

Úroková sazba (3M PRIBOR)

Latest Macroeconomic Forecast - Interest Rates Úrokové sazby a kurz


22

(kladné hodnoty odpovídají uvolněným měnovým podmínkám a naopak)

-0,4

-0,3

-0,2

-0,1

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

I/04 I/05 I/06 I/07 I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 I/19

Kurzová složka Úroková složka RMCI

Index reálných měnových podmínek (RMCI)

• Prognóza očekává, že část posunu měnových podmínek k jejich neutrálnímu nastavení bude realizována skrze posílení kurzu.

• Zbylou část zajistí postupné zvyšování úrokových sazeb.




24

• Bankovní rada ČNB na svém zářijovém jednání ponechala úrokové sazby na stávající úrovni. • Dvoutýdenní repo sazba tak zůstává na 0,25 %, diskontní sazba na 0,05 % a

lombardní sazba na 0,50 %. • Pro toto rozhodnutí hlasovali 4 členové bankovní rady, 3 členové hlasovali pro

zvýšení dvoutýdenní repo sazby na 0,50 % a lombardní sazby na 1 %.

• Bankovní rada vyhodnotila rizika stávající prognózy jako mírně proinflační. • Proinflační rizika:

• rychlejší růst domácích mezd a ekonomické aktivity • oproti prognóze slabší kurz koruny v nejbližších čtvrtletích

• Protiinflační rizika: • snížený výhled cen průmyslových výrobců v eurozóně • nižší ceny potravin

Měnověpolitické implikace


25

Thank y Děkuji za pozornostor your attention

www.cnb.cz

Vojtěch Benda člen bankovní rady ČNB

[email protected]

Date post:	22-Jul-2020
Category:	Documents
Upload:	others
View:	0 times
Download:	0 times

Ukončení kurzového závazku · 2020-03-22 · • Inflace se v prosinci 2016 vrátila k 2%...

Documents