Uacutevod

bull Krize je viacutece či meacuteně drastickou korekciacute nerovnovaacutehvzniklyacutech v předchoziacutem obdobiacute

bull Obvykle je přiacutečinou krize přehřaacutetiacute ekonomiky ke ktereacutemu dochaacuteziacute prostřednictviacutem bublin na různyacutech trziacutech neudržitelneacute vyacutechylky byacutevajiacute mylně interpretovaacuteny jako trendy ndash vždy se nakonec (naštěstiacute) dostaviacute disciplinujiacuteciacute role trhů

bull Přestože krize miacutevajiacute odlišnyacute charakter (měnoveacute krize bankovniacute krize) v zaacutekladniacutech rysech jsou si podobneacute podceněniacute rizik a zpupnost vůči staryacutem pravdaacutem a prověřenyacutem zaacutesadaacutem obezřetnosti

Zaacuterodky kriziacute vždy vznikajiacute v bdquodobryacutech časechldquokdy je svět nejliacutebeznějšiacute

Přiacutečiny krize ekonomickeacute aspekty

bull Dlouhodobě niacutezkaacute inflace niacutezkaacute uacuteroveň zhodnoceniacute kapitaacutelu ve světě + obrovskyacute objem volneacute likvidity

1048715 - Ochota investorů podstupovat vyššiacute rizika1048715 - Poptaacutevka po produktech přinaacutešejiacuteciacutech vyššiacute zhodnoceniacute1048715 - Zaacutejem akcionaacuteřů bank (když se bdquodařiacuteldquo konkurenci musiacutemejiacutet do stejnyacutech rizik jako oni) a tlak na managementy bank

bull Dlouhodobě niacutezkaacute miacutera uacutespor v USA a ochota zahraničniacutech investorů financovat spotřebu americkyacutech domaacutecnostiacute (deficity běžneacuteho uacutečtu)

bull Niacutezkeacute uacuterokoveacute sazby Fedu (2001 ndash 2005) snadneacute dlouhodobeacute financovaacuteniacute kraacutetkyacutemi levnyacutemi penězi

Finančniacute krize maacute některeacute kořeny již v 90 letech

Přiacutečiny krize finančniacute aspekty

bull Rozvoj bdquostiacutenoveacuteholdquo (paralelniacuteho) bankovniacuteho systeacutemu (speciaacutelniacute uacutečeloveacute firmy investičniacute banky investičniacute fondy hedgeoveacute fondy) čaacutestečně potlačil vyacuteznam tradičniacuteho bankovniacuteho zprostředkovaacuteniacute (de-intermediation) a přispěl k vyacuterazneacutemu naacuterůstu finančniacute paacuteky ve finančniacutem i nefinančniacutem sektoru

bull Nedostatečnyacute monitoring uacutevěroveacuteho procesu Poskytovatel hypoteacuteky měl po šesti měsiacuteciacutech od poskytnutiacute nulovyacute zaacutejem na tom jestli hypoteacuteka defaultuje či nikoliv (riziko již držel někdo jinyacute)

Přiacutečiny krize finančniacute aspekty

Novaacute podoba hypoteacutek vytvaacuteřela iluzi snadneacuteho splaacuteceniacute v budoucnosti1048715 - Laxniacute nebo žaacutedneacute ověřovaacuteniacute uacutevěruschopnosti žadatele1048715 - Uacutevěr na 100 či vyššiacute uacuterovni kupniacute ceny nemovitosti1048715 - Splaacutetky zpočaacutetku nižšiacute než uacuteroky1048715 - Niacutezkeacute zavaacuteděciacute uacuterokoveacute sazby1048715 - Fixniacute sazby po několik počaacutetečniacutech let a poteacute přechod naplovouciacute sazby

Poskytovaacuteniacute hypoteacutek (zejmeacutena těsně před kriziacute) zcela rezignovalo na všechna obezřetnostniacute pravidla

Katalyzaacutetory krizoveacuteho vyacutevoje

V celeacutem řetězci transakciacute měly zapojeneacute subjekty zaacutejem inkasovat poplatky za svůj podiacutel a naacutesledně přeneacutest riziko na dalšiacuteho držitele1048715 - Hypoteacutečniacute brokeři maximalizace počtu a objemu uzavřenyacutech smluv (např i půjčky nezaměstnanyacutem)- Odhadci přeceňovaacuteniacute hodnoty nemovitostiacute- Poskytovateleacute hypoteacutečniacutech uacutevěrů maximalizace objemu uacutevěrů a odvozenyacutech cennyacutech papiacuterů- Ratingoveacute agentury maximalizace počtu hodnoceniacute

Ekonomickeacute prostřediacute bylo prosyceno podněty typu rychlaacute maximalizace benefitu

Přiacutečiny krize institucionaacutelniacute aspekty (přiacuteklad USA)

bull Community Reinvestment Act (přijat 1977 za Cartera) snaha o co nejširšiacute podporu vlastnickeacuteho bydleniacute (nebyl přiacutečinou probleacutemu ale spiacuteše jeho součaacutestiacute)

bull Fannie Mae a Freddie Mac (government sponsored enterprises) dlouhodobeacute hromaděniacute hypoteacutečniacutech uacutevěrů s niacutezkou bonitou klientů (forma socialismu v USA)

bull Dochaacutezelo k postupneacute změně prostřediacute finančniacutech služeb v roce 2003 meacuteně než 30 všech půjček na bydleniacute podleacutehalo přiacutesneacutemu dohledu v intenciacutech CRA

Politickyacute zaacutejem či pocit zaacutejmu na poskytovaacuteniacute uacutevěrů na bydleniacute byl dlouhodobyacutem faktorem bubliny na trhu

nemovitostiacute

Přiacutečiny krize institucionaacutelniacute aspekty (přiacuteklad USA)

bull Commodity Futures Modernisation Act (2000) vyňal finančniacute derivaacutety z regulatorniacutech a dohledovyacutech požadavků a požadavků na minimaacutelniacute rezervy

bull 2002-2007 se Fed rozhodl nedohliacutežet noveacute firmy poskytujiacuteciacute hypoteacuteky

bull 2004 Security and Exchange Commission poskytla vyacutejimku z čisteacute kapitalizace 5 firmaacutem (Goldman Sachs Merrill Lynch Lehman Brothers Bear Stearns Morgan Stanley) do teacute doby bdquopovolenaacuteldquo paacuteka (debt-to-net capital ratio) ve vyacuteši 12 byla zvyacutešena na 40

Vytvořil se novyacute standard půjček zaacutekladem pro poskytnutiacute hypoteacuteky nebyla schopnost splaacutecet půjčky

vypůjčovatelem ale schopnost poskytovatele hypoteacuteku prodat třetiacute straně kteraacute ji sekuritizovala a prodala daacutel

Přiacutečiny krize synteacuteza

bull Všechny uvedeneacute faktory šly jedinyacutem směrem k dalšiacutemu růstu optimismu a ke ztraacutetě sebekontroly

bull Různeacute bubliny (trh nemovitostiacute ceny aktiv uacutevěrovaacute expanze) se doplňovaly proliacutenaly a umocňovaly

bull Ex post evidentně šlo o mnohem sofistikovanějšiacute formu hry bdquoletadloldquo

Když je party v plneacutem proudu neexistujiacute silneacute podněty pro jejiacute ukončeniacute vlaacuteda je spokojenaacute lid si užiacutevaacute

manažeři bank majiacute sveacute bonusy dohledy jsou (v lepšiacutem přiacutepadě) ukoleacutebaacutevaacuteny vyacutetečnyacutemi ratingy

Přijateacute politiky hlavniacute opatřeniacute

bull Vlaacutedy

- Vyacutekup probleacutemovyacutech aktiv (cennyacutech papiacuterů navaacutezanyacutechna americkeacute rizikoveacute hypoteacuteky) vlaacutedniacutemi fondy1048715 - Přiacutemyacute kapitaacutelovyacute vstup vlaacuted do jednotlivyacutech bankdůležityacutech pro finančniacute systeacutem

- Garance depozit

bull Centraacutelniacute banky

- Injekce likvidity do peněžniacuteho systeacutemu

- (Koordinovaneacute) sniacuteženiacute uacuterokovyacutech sazeb

US and World Real GDP World Trade Volume (Index 2004 Q4 = 100)

80

90

100

110

120

130

140

150Q

42

00

4

Q2

20

05

Q4

20

05

Q2

20

06

Q4

20

06

Q2

20

07

Q4

20

07

Q2

20

08

Q4

20

08

100

102

104

106

108

110World trade volume (left scale)Trade credit (left scale) 1EU real GDP (right scale)

Source World Economic Outlook

External Shocks

-15

-10

-5

0

5

10

15

1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007

-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

35

World trade growth (percent left scale)

Emerging market capital inflows (percent of GDP right scale)

Source World Economic Outlook

0

100

200

300

400

500

600

Jan

07

Feb

07

Mar

07

Ap

r 07

May

07

Jun

07

Jul 0

7

Au

g 0

7

Sep

07

Oct

07

No

v 07

Dec

07

Jan

08

Feb

08

Mar

08

Ap

r 08

May

08

Jun

08

Jul 0

8

Au

g 0

8

Sep

08

Oct

08

No

v 08

Dec

08

Jan

09

Feb

09

Mar

09

Ap

r 09

May

09

Jun

09

Jul 0

9

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Non-energy commodities Metals Oil spot price (right axis)

US $ US $

Commodity prices (indices)

100

110

120

130

140

150

160

170

Jun 2007

Aug 2007

Oct 2007

Dec 2007

Feb 2008

Apr 2008

Jun 2008

Aug 2008

Oct 2008

Dec 2008

Feb 2009

Apr 2009

Jun 2009

Twin deficit countries (CA gt 6 GDP Fiscal deficit gt 3 GDP) Other transition countries

Dec 14 Northern RockDec 20 Bear Sterns record loss

Twin deficit countries

Other transition countries

Sep 15 Lehman Brothers announces that it will file for bankruptcy

Impact of Georgia- Russia conflict early September

Average CDS Sovereign Spreads Indices (end-June 2007=100)

Impact of global financial crisis on sovereign risk spreadsmdashstart from 2001 and merge with next chart

82

18

80

20

91

9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Borrowers in developed countries Borrowers in emerging markets

Pre-crisis Pre-Lehman Post-Lehman

Loan distribution of banks from advanced countries(proportions of total number of loans)

Pre-crisis

1126

53

10

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Post-Lehman

8

58

529

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Loan distribution of banks from European and USA banks(proportions of total number of loans)

0

5

10

15

Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May

Euro billions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Syndicated lending to private borrowers (euro billions)

Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute

bull Vyacutechodniacute Asie1998bull Epocha regionaacutelniacutech kriziacutebull Omezenyacute dopad na globaacutelniacute ekonomikubull Neznamenaacute že neexistoval bdquocontagion

effectldquo ndash souvislost s měnovyacutem (a ekonomickyacutem) otřesem 1998 u naacutes

bull Pro srovnaacuteniacute vybraacuten region středniacute a vyacutechodniacute Evropy ndash postižen nadprůměrně v globaacutelniacutem srovnaacuteniacute

Real GDP Growth selected East Asian countries ( year on year)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Indonesia

Korea

Malaysia

Thailand

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Přiacutečiny krize ekonomickeacute aspekty

bull Dlouhodobě niacutezkaacute inflace niacutezkaacute uacuteroveň zhodnoceniacute kapitaacutelu ve světě + obrovskyacute objem volneacute likvidity

1048715 - Ochota investorů podstupovat vyššiacute rizika1048715 - Poptaacutevka po produktech přinaacutešejiacuteciacutech vyššiacute zhodnoceniacute1048715 - Zaacutejem akcionaacuteřů bank (když se bdquodařiacuteldquo konkurenci musiacutemejiacutet do stejnyacutech rizik jako oni) a tlak na managementy bank

bull Dlouhodobě niacutezkaacute miacutera uacutespor v USA a ochota zahraničniacutech investorů financovat spotřebu americkyacutech domaacutecnostiacute (deficity běžneacuteho uacutečtu)

bull Niacutezkeacute uacuterokoveacute sazby Fedu (2001 ndash 2005) snadneacute dlouhodobeacute financovaacuteniacute kraacutetkyacutemi levnyacutemi penězi

Finančniacute krize maacute některeacute kořeny již v 90 letech

Přiacutečiny krize finančniacute aspekty

bull Rozvoj bdquostiacutenoveacuteholdquo (paralelniacuteho) bankovniacuteho systeacutemu (speciaacutelniacute uacutečeloveacute firmy investičniacute banky investičniacute fondy hedgeoveacute fondy) čaacutestečně potlačil vyacuteznam tradičniacuteho bankovniacuteho zprostředkovaacuteniacute (de-intermediation) a přispěl k vyacuterazneacutemu naacuterůstu finančniacute paacuteky ve finančniacutem i nefinančniacutem sektoru

bull Nedostatečnyacute monitoring uacutevěroveacuteho procesu Poskytovatel hypoteacuteky měl po šesti měsiacuteciacutech od poskytnutiacute nulovyacute zaacutejem na tom jestli hypoteacuteka defaultuje či nikoliv (riziko již držel někdo jinyacute)

Přiacutečiny krize finančniacute aspekty

Novaacute podoba hypoteacutek vytvaacuteřela iluzi snadneacuteho splaacuteceniacute v budoucnosti1048715 - Laxniacute nebo žaacutedneacute ověřovaacuteniacute uacutevěruschopnosti žadatele1048715 - Uacutevěr na 100 či vyššiacute uacuterovni kupniacute ceny nemovitosti1048715 - Splaacutetky zpočaacutetku nižšiacute než uacuteroky1048715 - Niacutezkeacute zavaacuteděciacute uacuterokoveacute sazby1048715 - Fixniacute sazby po několik počaacutetečniacutech let a poteacute přechod naplovouciacute sazby

Poskytovaacuteniacute hypoteacutek (zejmeacutena těsně před kriziacute) zcela rezignovalo na všechna obezřetnostniacute pravidla

Katalyzaacutetory krizoveacuteho vyacutevoje

V celeacutem řetězci transakciacute měly zapojeneacute subjekty zaacutejem inkasovat poplatky za svůj podiacutel a naacutesledně přeneacutest riziko na dalšiacuteho držitele1048715 - Hypoteacutečniacute brokeři maximalizace počtu a objemu uzavřenyacutech smluv (např i půjčky nezaměstnanyacutem)- Odhadci přeceňovaacuteniacute hodnoty nemovitostiacute- Poskytovateleacute hypoteacutečniacutech uacutevěrů maximalizace objemu uacutevěrů a odvozenyacutech cennyacutech papiacuterů- Ratingoveacute agentury maximalizace počtu hodnoceniacute

Ekonomickeacute prostřediacute bylo prosyceno podněty typu rychlaacute maximalizace benefitu

Přiacutečiny krize institucionaacutelniacute aspekty (přiacuteklad USA)

bull Community Reinvestment Act (přijat 1977 za Cartera) snaha o co nejširšiacute podporu vlastnickeacuteho bydleniacute (nebyl přiacutečinou probleacutemu ale spiacuteše jeho součaacutestiacute)

bull Fannie Mae a Freddie Mac (government sponsored enterprises) dlouhodobeacute hromaděniacute hypoteacutečniacutech uacutevěrů s niacutezkou bonitou klientů (forma socialismu v USA)

bull Dochaacutezelo k postupneacute změně prostřediacute finančniacutech služeb v roce 2003 meacuteně než 30 všech půjček na bydleniacute podleacutehalo přiacutesneacutemu dohledu v intenciacutech CRA

Politickyacute zaacutejem či pocit zaacutejmu na poskytovaacuteniacute uacutevěrů na bydleniacute byl dlouhodobyacutem faktorem bubliny na trhu

nemovitostiacute

Přiacutečiny krize institucionaacutelniacute aspekty (přiacuteklad USA)

bull Commodity Futures Modernisation Act (2000) vyňal finančniacute derivaacutety z regulatorniacutech a dohledovyacutech požadavků a požadavků na minimaacutelniacute rezervy

bull 2002-2007 se Fed rozhodl nedohliacutežet noveacute firmy poskytujiacuteciacute hypoteacuteky

bull 2004 Security and Exchange Commission poskytla vyacutejimku z čisteacute kapitalizace 5 firmaacutem (Goldman Sachs Merrill Lynch Lehman Brothers Bear Stearns Morgan Stanley) do teacute doby bdquopovolenaacuteldquo paacuteka (debt-to-net capital ratio) ve vyacuteši 12 byla zvyacutešena na 40

Vytvořil se novyacute standard půjček zaacutekladem pro poskytnutiacute hypoteacuteky nebyla schopnost splaacutecet půjčky

vypůjčovatelem ale schopnost poskytovatele hypoteacuteku prodat třetiacute straně kteraacute ji sekuritizovala a prodala daacutel

Přiacutečiny krize synteacuteza

bull Všechny uvedeneacute faktory šly jedinyacutem směrem k dalšiacutemu růstu optimismu a ke ztraacutetě sebekontroly

bull Různeacute bubliny (trh nemovitostiacute ceny aktiv uacutevěrovaacute expanze) se doplňovaly proliacutenaly a umocňovaly

bull Ex post evidentně šlo o mnohem sofistikovanějšiacute formu hry bdquoletadloldquo

Když je party v plneacutem proudu neexistujiacute silneacute podněty pro jejiacute ukončeniacute vlaacuteda je spokojenaacute lid si užiacutevaacute

manažeři bank majiacute sveacute bonusy dohledy jsou (v lepšiacutem přiacutepadě) ukoleacutebaacutevaacuteny vyacutetečnyacutemi ratingy

Přijateacute politiky hlavniacute opatřeniacute

bull Vlaacutedy

- Vyacutekup probleacutemovyacutech aktiv (cennyacutech papiacuterů navaacutezanyacutechna americkeacute rizikoveacute hypoteacuteky) vlaacutedniacutemi fondy1048715 - Přiacutemyacute kapitaacutelovyacute vstup vlaacuted do jednotlivyacutech bankdůležityacutech pro finančniacute systeacutem

- Garance depozit

bull Centraacutelniacute banky

- Injekce likvidity do peněžniacuteho systeacutemu

- (Koordinovaneacute) sniacuteženiacute uacuterokovyacutech sazeb

US and World Real GDP World Trade Volume (Index 2004 Q4 = 100)

80

90

100

110

120

130

140

150Q

42

00

4

Q2

20

05

Q4

20

05

Q2

20

06

Q4

20

06

Q2

20

07

Q4

20

07

Q2

20

08

Q4

20

08

100

102

104

106

108

110World trade volume (left scale)Trade credit (left scale) 1EU real GDP (right scale)

Source World Economic Outlook

External Shocks

-15

-10

-5

0

5

10

15

1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007

-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

35

World trade growth (percent left scale)

Emerging market capital inflows (percent of GDP right scale)

Source World Economic Outlook

0

100

200

300

400

500

600

Jan

07

Feb

07

Mar

07

Ap

r 07

May

07

Jun

07

Jul 0

7

Au

g 0

7

Sep

07

Oct

07

No

v 07

Dec

07

Jan

08

Feb

08

Mar

08

Ap

r 08

May

08

Jun

08

Jul 0

8

Au

g 0

8

Sep

08

Oct

08

No

v 08

Dec

08

Jan

09

Feb

09

Mar

09

Ap

r 09

May

09

Jun

09

Jul 0

9

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Non-energy commodities Metals Oil spot price (right axis)

US $ US $

Commodity prices (indices)

100

110

120

130

140

150

160

170

Jun 2007

Aug 2007

Oct 2007

Dec 2007

Feb 2008

Apr 2008

Jun 2008

Aug 2008

Oct 2008

Dec 2008

Feb 2009

Apr 2009

Jun 2009

Twin deficit countries (CA gt 6 GDP Fiscal deficit gt 3 GDP) Other transition countries

Dec 14 Northern RockDec 20 Bear Sterns record loss

Twin deficit countries

Other transition countries

Sep 15 Lehman Brothers announces that it will file for bankruptcy

Impact of Georgia- Russia conflict early September

Average CDS Sovereign Spreads Indices (end-June 2007=100)

Impact of global financial crisis on sovereign risk spreadsmdashstart from 2001 and merge with next chart

82

18

80

20

91

9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Borrowers in developed countries Borrowers in emerging markets

Pre-crisis Pre-Lehman Post-Lehman

Loan distribution of banks from advanced countries(proportions of total number of loans)

Pre-crisis

1126

53

10

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Post-Lehman

8

58

529

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Loan distribution of banks from European and USA banks(proportions of total number of loans)

0

5

10

15

Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May

Euro billions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Syndicated lending to private borrowers (euro billions)

Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute

bull Vyacutechodniacute Asie1998bull Epocha regionaacutelniacutech kriziacutebull Omezenyacute dopad na globaacutelniacute ekonomikubull Neznamenaacute že neexistoval bdquocontagion

effectldquo ndash souvislost s měnovyacutem (a ekonomickyacutem) otřesem 1998 u naacutes

bull Pro srovnaacuteniacute vybraacuten region středniacute a vyacutechodniacute Evropy ndash postižen nadprůměrně v globaacutelniacutem srovnaacuteniacute

Real GDP Growth selected East Asian countries ( year on year)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Indonesia

Korea

Malaysia

Thailand

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Přiacutečiny krize finančniacute aspekty

bull Rozvoj bdquostiacutenoveacuteholdquo (paralelniacuteho) bankovniacuteho systeacutemu (speciaacutelniacute uacutečeloveacute firmy investičniacute banky investičniacute fondy hedgeoveacute fondy) čaacutestečně potlačil vyacuteznam tradičniacuteho bankovniacuteho zprostředkovaacuteniacute (de-intermediation) a přispěl k vyacuterazneacutemu naacuterůstu finančniacute paacuteky ve finančniacutem i nefinančniacutem sektoru

bull Nedostatečnyacute monitoring uacutevěroveacuteho procesu Poskytovatel hypoteacuteky měl po šesti měsiacuteciacutech od poskytnutiacute nulovyacute zaacutejem na tom jestli hypoteacuteka defaultuje či nikoliv (riziko již držel někdo jinyacute)

Přiacutečiny krize finančniacute aspekty

Novaacute podoba hypoteacutek vytvaacuteřela iluzi snadneacuteho splaacuteceniacute v budoucnosti1048715 - Laxniacute nebo žaacutedneacute ověřovaacuteniacute uacutevěruschopnosti žadatele1048715 - Uacutevěr na 100 či vyššiacute uacuterovni kupniacute ceny nemovitosti1048715 - Splaacutetky zpočaacutetku nižšiacute než uacuteroky1048715 - Niacutezkeacute zavaacuteděciacute uacuterokoveacute sazby1048715 - Fixniacute sazby po několik počaacutetečniacutech let a poteacute přechod naplovouciacute sazby

Poskytovaacuteniacute hypoteacutek (zejmeacutena těsně před kriziacute) zcela rezignovalo na všechna obezřetnostniacute pravidla

Katalyzaacutetory krizoveacuteho vyacutevoje

V celeacutem řetězci transakciacute měly zapojeneacute subjekty zaacutejem inkasovat poplatky za svůj podiacutel a naacutesledně přeneacutest riziko na dalšiacuteho držitele1048715 - Hypoteacutečniacute brokeři maximalizace počtu a objemu uzavřenyacutech smluv (např i půjčky nezaměstnanyacutem)- Odhadci přeceňovaacuteniacute hodnoty nemovitostiacute- Poskytovateleacute hypoteacutečniacutech uacutevěrů maximalizace objemu uacutevěrů a odvozenyacutech cennyacutech papiacuterů- Ratingoveacute agentury maximalizace počtu hodnoceniacute

Ekonomickeacute prostřediacute bylo prosyceno podněty typu rychlaacute maximalizace benefitu

Přiacutečiny krize institucionaacutelniacute aspekty (přiacuteklad USA)

bull Community Reinvestment Act (přijat 1977 za Cartera) snaha o co nejširšiacute podporu vlastnickeacuteho bydleniacute (nebyl přiacutečinou probleacutemu ale spiacuteše jeho součaacutestiacute)

bull Fannie Mae a Freddie Mac (government sponsored enterprises) dlouhodobeacute hromaděniacute hypoteacutečniacutech uacutevěrů s niacutezkou bonitou klientů (forma socialismu v USA)

bull Dochaacutezelo k postupneacute změně prostřediacute finančniacutech služeb v roce 2003 meacuteně než 30 všech půjček na bydleniacute podleacutehalo přiacutesneacutemu dohledu v intenciacutech CRA

Politickyacute zaacutejem či pocit zaacutejmu na poskytovaacuteniacute uacutevěrů na bydleniacute byl dlouhodobyacutem faktorem bubliny na trhu

nemovitostiacute

Přiacutečiny krize institucionaacutelniacute aspekty (přiacuteklad USA)

bull Commodity Futures Modernisation Act (2000) vyňal finančniacute derivaacutety z regulatorniacutech a dohledovyacutech požadavků a požadavků na minimaacutelniacute rezervy

bull 2002-2007 se Fed rozhodl nedohliacutežet noveacute firmy poskytujiacuteciacute hypoteacuteky

bull 2004 Security and Exchange Commission poskytla vyacutejimku z čisteacute kapitalizace 5 firmaacutem (Goldman Sachs Merrill Lynch Lehman Brothers Bear Stearns Morgan Stanley) do teacute doby bdquopovolenaacuteldquo paacuteka (debt-to-net capital ratio) ve vyacuteši 12 byla zvyacutešena na 40

Vytvořil se novyacute standard půjček zaacutekladem pro poskytnutiacute hypoteacuteky nebyla schopnost splaacutecet půjčky

vypůjčovatelem ale schopnost poskytovatele hypoteacuteku prodat třetiacute straně kteraacute ji sekuritizovala a prodala daacutel

Přiacutečiny krize synteacuteza

bull Všechny uvedeneacute faktory šly jedinyacutem směrem k dalšiacutemu růstu optimismu a ke ztraacutetě sebekontroly

bull Různeacute bubliny (trh nemovitostiacute ceny aktiv uacutevěrovaacute expanze) se doplňovaly proliacutenaly a umocňovaly

bull Ex post evidentně šlo o mnohem sofistikovanějšiacute formu hry bdquoletadloldquo

Když je party v plneacutem proudu neexistujiacute silneacute podněty pro jejiacute ukončeniacute vlaacuteda je spokojenaacute lid si užiacutevaacute

manažeři bank majiacute sveacute bonusy dohledy jsou (v lepšiacutem přiacutepadě) ukoleacutebaacutevaacuteny vyacutetečnyacutemi ratingy

Přijateacute politiky hlavniacute opatřeniacute

bull Vlaacutedy

- Vyacutekup probleacutemovyacutech aktiv (cennyacutech papiacuterů navaacutezanyacutechna americkeacute rizikoveacute hypoteacuteky) vlaacutedniacutemi fondy1048715 - Přiacutemyacute kapitaacutelovyacute vstup vlaacuted do jednotlivyacutech bankdůležityacutech pro finančniacute systeacutem

- Garance depozit

bull Centraacutelniacute banky

- Injekce likvidity do peněžniacuteho systeacutemu

- (Koordinovaneacute) sniacuteženiacute uacuterokovyacutech sazeb

US and World Real GDP World Trade Volume (Index 2004 Q4 = 100)

80

90

100

110

120

130

140

150Q

42

00

4

Q2

20

05

Q4

20

05

Q2

20

06

Q4

20

06

Q2

20

07

Q4

20

07

Q2

20

08

Q4

20

08

100

102

104

106

108

110World trade volume (left scale)Trade credit (left scale) 1EU real GDP (right scale)

Source World Economic Outlook

External Shocks

-15

-10

-5

0

5

10

15

1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007

-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

35

World trade growth (percent left scale)

Emerging market capital inflows (percent of GDP right scale)

Source World Economic Outlook

0

100

200

300

400

500

600

Jan

07

Feb

07

Mar

07

Ap

r 07

May

07

Jun

07

Jul 0

7

Au

g 0

7

Sep

07

Oct

07

No

v 07

Dec

07

Jan

08

Feb

08

Mar

08

Ap

r 08

May

08

Jun

08

Jul 0

8

Au

g 0

8

Sep

08

Oct

08

No

v 08

Dec

08

Jan

09

Feb

09

Mar

09

Ap

r 09

May

09

Jun

09

Jul 0

9

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Non-energy commodities Metals Oil spot price (right axis)

US $ US $

Commodity prices (indices)

100

110

120

130

140

150

160

170

Jun 2007

Aug 2007

Oct 2007

Dec 2007

Feb 2008

Apr 2008

Jun 2008

Aug 2008

Oct 2008

Dec 2008

Feb 2009

Apr 2009

Jun 2009

Twin deficit countries (CA gt 6 GDP Fiscal deficit gt 3 GDP) Other transition countries

Dec 14 Northern RockDec 20 Bear Sterns record loss

Twin deficit countries

Other transition countries

Sep 15 Lehman Brothers announces that it will file for bankruptcy

Impact of Georgia- Russia conflict early September

Average CDS Sovereign Spreads Indices (end-June 2007=100)

Impact of global financial crisis on sovereign risk spreadsmdashstart from 2001 and merge with next chart

82

18

80

20

91

9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Borrowers in developed countries Borrowers in emerging markets

Pre-crisis Pre-Lehman Post-Lehman

Loan distribution of banks from advanced countries(proportions of total number of loans)

Pre-crisis

1126

53

10

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Post-Lehman

8

58

529

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Loan distribution of banks from European and USA banks(proportions of total number of loans)

0

5

10

15

Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May

Euro billions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Syndicated lending to private borrowers (euro billions)

Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute

bull Vyacutechodniacute Asie1998bull Epocha regionaacutelniacutech kriziacutebull Omezenyacute dopad na globaacutelniacute ekonomikubull Neznamenaacute že neexistoval bdquocontagion

effectldquo ndash souvislost s měnovyacutem (a ekonomickyacutem) otřesem 1998 u naacutes

bull Pro srovnaacuteniacute vybraacuten region středniacute a vyacutechodniacute Evropy ndash postižen nadprůměrně v globaacutelniacutem srovnaacuteniacute

Real GDP Growth selected East Asian countries ( year on year)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Indonesia

Korea

Malaysia

Thailand

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Přiacutečiny krize finančniacute aspekty

Novaacute podoba hypoteacutek vytvaacuteřela iluzi snadneacuteho splaacuteceniacute v budoucnosti1048715 - Laxniacute nebo žaacutedneacute ověřovaacuteniacute uacutevěruschopnosti žadatele1048715 - Uacutevěr na 100 či vyššiacute uacuterovni kupniacute ceny nemovitosti1048715 - Splaacutetky zpočaacutetku nižšiacute než uacuteroky1048715 - Niacutezkeacute zavaacuteděciacute uacuterokoveacute sazby1048715 - Fixniacute sazby po několik počaacutetečniacutech let a poteacute přechod naplovouciacute sazby

Poskytovaacuteniacute hypoteacutek (zejmeacutena těsně před kriziacute) zcela rezignovalo na všechna obezřetnostniacute pravidla

Katalyzaacutetory krizoveacuteho vyacutevoje

V celeacutem řetězci transakciacute měly zapojeneacute subjekty zaacutejem inkasovat poplatky za svůj podiacutel a naacutesledně přeneacutest riziko na dalšiacuteho držitele1048715 - Hypoteacutečniacute brokeři maximalizace počtu a objemu uzavřenyacutech smluv (např i půjčky nezaměstnanyacutem)- Odhadci přeceňovaacuteniacute hodnoty nemovitostiacute- Poskytovateleacute hypoteacutečniacutech uacutevěrů maximalizace objemu uacutevěrů a odvozenyacutech cennyacutech papiacuterů- Ratingoveacute agentury maximalizace počtu hodnoceniacute

Ekonomickeacute prostřediacute bylo prosyceno podněty typu rychlaacute maximalizace benefitu

Přiacutečiny krize institucionaacutelniacute aspekty (přiacuteklad USA)

bull Community Reinvestment Act (přijat 1977 za Cartera) snaha o co nejširšiacute podporu vlastnickeacuteho bydleniacute (nebyl přiacutečinou probleacutemu ale spiacuteše jeho součaacutestiacute)

bull Fannie Mae a Freddie Mac (government sponsored enterprises) dlouhodobeacute hromaděniacute hypoteacutečniacutech uacutevěrů s niacutezkou bonitou klientů (forma socialismu v USA)

bull Dochaacutezelo k postupneacute změně prostřediacute finančniacutech služeb v roce 2003 meacuteně než 30 všech půjček na bydleniacute podleacutehalo přiacutesneacutemu dohledu v intenciacutech CRA

Politickyacute zaacutejem či pocit zaacutejmu na poskytovaacuteniacute uacutevěrů na bydleniacute byl dlouhodobyacutem faktorem bubliny na trhu

nemovitostiacute

Přiacutečiny krize institucionaacutelniacute aspekty (přiacuteklad USA)

bull Commodity Futures Modernisation Act (2000) vyňal finančniacute derivaacutety z regulatorniacutech a dohledovyacutech požadavků a požadavků na minimaacutelniacute rezervy

bull 2002-2007 se Fed rozhodl nedohliacutežet noveacute firmy poskytujiacuteciacute hypoteacuteky

bull 2004 Security and Exchange Commission poskytla vyacutejimku z čisteacute kapitalizace 5 firmaacutem (Goldman Sachs Merrill Lynch Lehman Brothers Bear Stearns Morgan Stanley) do teacute doby bdquopovolenaacuteldquo paacuteka (debt-to-net capital ratio) ve vyacuteši 12 byla zvyacutešena na 40

Vytvořil se novyacute standard půjček zaacutekladem pro poskytnutiacute hypoteacuteky nebyla schopnost splaacutecet půjčky

vypůjčovatelem ale schopnost poskytovatele hypoteacuteku prodat třetiacute straně kteraacute ji sekuritizovala a prodala daacutel

Přiacutečiny krize synteacuteza

bull Všechny uvedeneacute faktory šly jedinyacutem směrem k dalšiacutemu růstu optimismu a ke ztraacutetě sebekontroly

bull Různeacute bubliny (trh nemovitostiacute ceny aktiv uacutevěrovaacute expanze) se doplňovaly proliacutenaly a umocňovaly

bull Ex post evidentně šlo o mnohem sofistikovanějšiacute formu hry bdquoletadloldquo

Když je party v plneacutem proudu neexistujiacute silneacute podněty pro jejiacute ukončeniacute vlaacuteda je spokojenaacute lid si užiacutevaacute

manažeři bank majiacute sveacute bonusy dohledy jsou (v lepšiacutem přiacutepadě) ukoleacutebaacutevaacuteny vyacutetečnyacutemi ratingy

Přijateacute politiky hlavniacute opatřeniacute

bull Vlaacutedy

- Vyacutekup probleacutemovyacutech aktiv (cennyacutech papiacuterů navaacutezanyacutechna americkeacute rizikoveacute hypoteacuteky) vlaacutedniacutemi fondy1048715 - Přiacutemyacute kapitaacutelovyacute vstup vlaacuted do jednotlivyacutech bankdůležityacutech pro finančniacute systeacutem

- Garance depozit

bull Centraacutelniacute banky

- Injekce likvidity do peněžniacuteho systeacutemu

- (Koordinovaneacute) sniacuteženiacute uacuterokovyacutech sazeb

US and World Real GDP World Trade Volume (Index 2004 Q4 = 100)

80

90

100

110

120

130

140

150Q

42

00

4

Q2

20

05

Q4

20

05

Q2

20

06

Q4

20

06

Q2

20

07

Q4

20

07

Q2

20

08

Q4

20

08

100

102

104

106

108

110World trade volume (left scale)Trade credit (left scale) 1EU real GDP (right scale)

Source World Economic Outlook

External Shocks

-15

-10

-5

0

5

10

15

1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007

-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

35

World trade growth (percent left scale)

Emerging market capital inflows (percent of GDP right scale)

Source World Economic Outlook

0

100

200

300

400

500

600

Jan

07

Feb

07

Mar

07

Ap

r 07

May

07

Jun

07

Jul 0

7

Au

g 0

7

Sep

07

Oct

07

No

v 07

Dec

07

Jan

08

Feb

08

Mar

08

Ap

r 08

May

08

Jun

08

Jul 0

8

Au

g 0

8

Sep

08

Oct

08

No

v 08

Dec

08

Jan

09

Feb

09

Mar

09

Ap

r 09

May

09

Jun

09

Jul 0

9

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Non-energy commodities Metals Oil spot price (right axis)

US $ US $

Commodity prices (indices)

100

110

120

130

140

150

160

170

Jun 2007

Aug 2007

Oct 2007

Dec 2007

Feb 2008

Apr 2008

Jun 2008

Aug 2008

Oct 2008

Dec 2008

Feb 2009

Apr 2009

Jun 2009

Twin deficit countries (CA gt 6 GDP Fiscal deficit gt 3 GDP) Other transition countries

Dec 14 Northern RockDec 20 Bear Sterns record loss

Twin deficit countries

Other transition countries

Sep 15 Lehman Brothers announces that it will file for bankruptcy

Impact of Georgia- Russia conflict early September

Average CDS Sovereign Spreads Indices (end-June 2007=100)

Impact of global financial crisis on sovereign risk spreadsmdashstart from 2001 and merge with next chart

82

18

80

20

91

9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Borrowers in developed countries Borrowers in emerging markets

Pre-crisis Pre-Lehman Post-Lehman

Loan distribution of banks from advanced countries(proportions of total number of loans)

Pre-crisis

1126

53

10

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Post-Lehman

8

58

529

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Loan distribution of banks from European and USA banks(proportions of total number of loans)

0

5

10

15

Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May

Euro billions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Syndicated lending to private borrowers (euro billions)

Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute

bull Vyacutechodniacute Asie1998bull Epocha regionaacutelniacutech kriziacutebull Omezenyacute dopad na globaacutelniacute ekonomikubull Neznamenaacute že neexistoval bdquocontagion

effectldquo ndash souvislost s měnovyacutem (a ekonomickyacutem) otřesem 1998 u naacutes

bull Pro srovnaacuteniacute vybraacuten region středniacute a vyacutechodniacute Evropy ndash postižen nadprůměrně v globaacutelniacutem srovnaacuteniacute

Real GDP Growth selected East Asian countries ( year on year)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Indonesia

Korea

Malaysia

Thailand

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Katalyzaacutetory krizoveacuteho vyacutevoje

V celeacutem řetězci transakciacute měly zapojeneacute subjekty zaacutejem inkasovat poplatky za svůj podiacutel a naacutesledně přeneacutest riziko na dalšiacuteho držitele1048715 - Hypoteacutečniacute brokeři maximalizace počtu a objemu uzavřenyacutech smluv (např i půjčky nezaměstnanyacutem)- Odhadci přeceňovaacuteniacute hodnoty nemovitostiacute- Poskytovateleacute hypoteacutečniacutech uacutevěrů maximalizace objemu uacutevěrů a odvozenyacutech cennyacutech papiacuterů- Ratingoveacute agentury maximalizace počtu hodnoceniacute

Ekonomickeacute prostřediacute bylo prosyceno podněty typu rychlaacute maximalizace benefitu

Přiacutečiny krize institucionaacutelniacute aspekty (přiacuteklad USA)

bull Community Reinvestment Act (přijat 1977 za Cartera) snaha o co nejširšiacute podporu vlastnickeacuteho bydleniacute (nebyl přiacutečinou probleacutemu ale spiacuteše jeho součaacutestiacute)

bull Fannie Mae a Freddie Mac (government sponsored enterprises) dlouhodobeacute hromaděniacute hypoteacutečniacutech uacutevěrů s niacutezkou bonitou klientů (forma socialismu v USA)

bull Dochaacutezelo k postupneacute změně prostřediacute finančniacutech služeb v roce 2003 meacuteně než 30 všech půjček na bydleniacute podleacutehalo přiacutesneacutemu dohledu v intenciacutech CRA

Politickyacute zaacutejem či pocit zaacutejmu na poskytovaacuteniacute uacutevěrů na bydleniacute byl dlouhodobyacutem faktorem bubliny na trhu

nemovitostiacute

Přiacutečiny krize institucionaacutelniacute aspekty (přiacuteklad USA)

bull Commodity Futures Modernisation Act (2000) vyňal finančniacute derivaacutety z regulatorniacutech a dohledovyacutech požadavků a požadavků na minimaacutelniacute rezervy

bull 2002-2007 se Fed rozhodl nedohliacutežet noveacute firmy poskytujiacuteciacute hypoteacuteky

bull 2004 Security and Exchange Commission poskytla vyacutejimku z čisteacute kapitalizace 5 firmaacutem (Goldman Sachs Merrill Lynch Lehman Brothers Bear Stearns Morgan Stanley) do teacute doby bdquopovolenaacuteldquo paacuteka (debt-to-net capital ratio) ve vyacuteši 12 byla zvyacutešena na 40

Vytvořil se novyacute standard půjček zaacutekladem pro poskytnutiacute hypoteacuteky nebyla schopnost splaacutecet půjčky

vypůjčovatelem ale schopnost poskytovatele hypoteacuteku prodat třetiacute straně kteraacute ji sekuritizovala a prodala daacutel

Přiacutečiny krize synteacuteza

bull Všechny uvedeneacute faktory šly jedinyacutem směrem k dalšiacutemu růstu optimismu a ke ztraacutetě sebekontroly

bull Různeacute bubliny (trh nemovitostiacute ceny aktiv uacutevěrovaacute expanze) se doplňovaly proliacutenaly a umocňovaly

bull Ex post evidentně šlo o mnohem sofistikovanějšiacute formu hry bdquoletadloldquo

Když je party v plneacutem proudu neexistujiacute silneacute podněty pro jejiacute ukončeniacute vlaacuteda je spokojenaacute lid si užiacutevaacute

manažeři bank majiacute sveacute bonusy dohledy jsou (v lepšiacutem přiacutepadě) ukoleacutebaacutevaacuteny vyacutetečnyacutemi ratingy

Přijateacute politiky hlavniacute opatřeniacute

bull Vlaacutedy

- Vyacutekup probleacutemovyacutech aktiv (cennyacutech papiacuterů navaacutezanyacutechna americkeacute rizikoveacute hypoteacuteky) vlaacutedniacutemi fondy1048715 - Přiacutemyacute kapitaacutelovyacute vstup vlaacuted do jednotlivyacutech bankdůležityacutech pro finančniacute systeacutem

- Garance depozit

bull Centraacutelniacute banky

- Injekce likvidity do peněžniacuteho systeacutemu

- (Koordinovaneacute) sniacuteženiacute uacuterokovyacutech sazeb

US and World Real GDP World Trade Volume (Index 2004 Q4 = 100)

80

90

100

110

120

130

140

150Q

42

00

4

Q2

20

05

Q4

20

05

Q2

20

06

Q4

20

06

Q2

20

07

Q4

20

07

Q2

20

08

Q4

20

08

100

102

104

106

108

110World trade volume (left scale)Trade credit (left scale) 1EU real GDP (right scale)

Source World Economic Outlook

External Shocks

-15

-10

-5

0

5

10

15

1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007

-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

35

World trade growth (percent left scale)

Emerging market capital inflows (percent of GDP right scale)

Source World Economic Outlook

0

100

200

300

400

500

600

Jan

07

Feb

07

Mar

07

Ap

r 07

May

07

Jun

07

Jul 0

7

Au

g 0

7

Sep

07

Oct

07

No

v 07

Dec

07

Jan

08

Feb

08

Mar

08

Ap

r 08

May

08

Jun

08

Jul 0

8

Au

g 0

8

Sep

08

Oct

08

No

v 08

Dec

08

Jan

09

Feb

09

Mar

09

Ap

r 09

May

09

Jun

09

Jul 0

9

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Non-energy commodities Metals Oil spot price (right axis)

US $ US $

Commodity prices (indices)

100

110

120

130

140

150

160

170

Jun 2007

Aug 2007

Oct 2007

Dec 2007

Feb 2008

Apr 2008

Jun 2008

Aug 2008

Oct 2008

Dec 2008

Feb 2009

Apr 2009

Jun 2009

Twin deficit countries (CA gt 6 GDP Fiscal deficit gt 3 GDP) Other transition countries

Dec 14 Northern RockDec 20 Bear Sterns record loss

Twin deficit countries

Other transition countries

Sep 15 Lehman Brothers announces that it will file for bankruptcy

Impact of Georgia- Russia conflict early September

Average CDS Sovereign Spreads Indices (end-June 2007=100)

Impact of global financial crisis on sovereign risk spreadsmdashstart from 2001 and merge with next chart

82

18

80

20

91

9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Borrowers in developed countries Borrowers in emerging markets

Pre-crisis Pre-Lehman Post-Lehman

Loan distribution of banks from advanced countries(proportions of total number of loans)

Pre-crisis

1126

53

10

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Post-Lehman

8

58

529

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Loan distribution of banks from European and USA banks(proportions of total number of loans)

0

5

10

15

Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May

Euro billions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Syndicated lending to private borrowers (euro billions)

Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute

bull Vyacutechodniacute Asie1998bull Epocha regionaacutelniacutech kriziacutebull Omezenyacute dopad na globaacutelniacute ekonomikubull Neznamenaacute že neexistoval bdquocontagion

effectldquo ndash souvislost s měnovyacutem (a ekonomickyacutem) otřesem 1998 u naacutes

bull Pro srovnaacuteniacute vybraacuten region středniacute a vyacutechodniacute Evropy ndash postižen nadprůměrně v globaacutelniacutem srovnaacuteniacute

Real GDP Growth selected East Asian countries ( year on year)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Indonesia

Korea

Malaysia

Thailand

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Přiacutečiny krize institucionaacutelniacute aspekty (přiacuteklad USA)

bull Community Reinvestment Act (přijat 1977 za Cartera) snaha o co nejširšiacute podporu vlastnickeacuteho bydleniacute (nebyl přiacutečinou probleacutemu ale spiacuteše jeho součaacutestiacute)

bull Fannie Mae a Freddie Mac (government sponsored enterprises) dlouhodobeacute hromaděniacute hypoteacutečniacutech uacutevěrů s niacutezkou bonitou klientů (forma socialismu v USA)

bull Dochaacutezelo k postupneacute změně prostřediacute finančniacutech služeb v roce 2003 meacuteně než 30 všech půjček na bydleniacute podleacutehalo přiacutesneacutemu dohledu v intenciacutech CRA

Politickyacute zaacutejem či pocit zaacutejmu na poskytovaacuteniacute uacutevěrů na bydleniacute byl dlouhodobyacutem faktorem bubliny na trhu

nemovitostiacute

Přiacutečiny krize institucionaacutelniacute aspekty (přiacuteklad USA)

bull Commodity Futures Modernisation Act (2000) vyňal finančniacute derivaacutety z regulatorniacutech a dohledovyacutech požadavků a požadavků na minimaacutelniacute rezervy

bull 2002-2007 se Fed rozhodl nedohliacutežet noveacute firmy poskytujiacuteciacute hypoteacuteky

bull 2004 Security and Exchange Commission poskytla vyacutejimku z čisteacute kapitalizace 5 firmaacutem (Goldman Sachs Merrill Lynch Lehman Brothers Bear Stearns Morgan Stanley) do teacute doby bdquopovolenaacuteldquo paacuteka (debt-to-net capital ratio) ve vyacuteši 12 byla zvyacutešena na 40

Vytvořil se novyacute standard půjček zaacutekladem pro poskytnutiacute hypoteacuteky nebyla schopnost splaacutecet půjčky

vypůjčovatelem ale schopnost poskytovatele hypoteacuteku prodat třetiacute straně kteraacute ji sekuritizovala a prodala daacutel

Přiacutečiny krize synteacuteza

bull Všechny uvedeneacute faktory šly jedinyacutem směrem k dalšiacutemu růstu optimismu a ke ztraacutetě sebekontroly

bull Různeacute bubliny (trh nemovitostiacute ceny aktiv uacutevěrovaacute expanze) se doplňovaly proliacutenaly a umocňovaly

bull Ex post evidentně šlo o mnohem sofistikovanějšiacute formu hry bdquoletadloldquo

Když je party v plneacutem proudu neexistujiacute silneacute podněty pro jejiacute ukončeniacute vlaacuteda je spokojenaacute lid si užiacutevaacute

manažeři bank majiacute sveacute bonusy dohledy jsou (v lepšiacutem přiacutepadě) ukoleacutebaacutevaacuteny vyacutetečnyacutemi ratingy

Přijateacute politiky hlavniacute opatřeniacute

bull Vlaacutedy

- Vyacutekup probleacutemovyacutech aktiv (cennyacutech papiacuterů navaacutezanyacutechna americkeacute rizikoveacute hypoteacuteky) vlaacutedniacutemi fondy1048715 - Přiacutemyacute kapitaacutelovyacute vstup vlaacuted do jednotlivyacutech bankdůležityacutech pro finančniacute systeacutem

- Garance depozit

bull Centraacutelniacute banky

- Injekce likvidity do peněžniacuteho systeacutemu

- (Koordinovaneacute) sniacuteženiacute uacuterokovyacutech sazeb

US and World Real GDP World Trade Volume (Index 2004 Q4 = 100)

80

90

100

110

120

130

140

150Q

42

00

4

Q2

20

05

Q4

20

05

Q2

20

06

Q4

20

06

Q2

20

07

Q4

20

07

Q2

20

08

Q4

20

08

100

102

104

106

108

110World trade volume (left scale)Trade credit (left scale) 1EU real GDP (right scale)

Source World Economic Outlook

External Shocks

-15

-10

-5

0

5

10

15

1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007

-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

35

World trade growth (percent left scale)

Emerging market capital inflows (percent of GDP right scale)

Source World Economic Outlook

0

100

200

300

400

500

600

Jan

07

Feb

07

Mar

07

Ap

r 07

May

07

Jun

07

Jul 0

7

Au

g 0

7

Sep

07

Oct

07

No

v 07

Dec

07

Jan

08

Feb

08

Mar

08

Ap

r 08

May

08

Jun

08

Jul 0

8

Au

g 0

8

Sep

08

Oct

08

No

v 08

Dec

08

Jan

09

Feb

09

Mar

09

Ap

r 09

May

09

Jun

09

Jul 0

9

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Non-energy commodities Metals Oil spot price (right axis)

US $ US $

Commodity prices (indices)

100

110

120

130

140

150

160

170

Jun 2007

Aug 2007

Oct 2007

Dec 2007

Feb 2008

Apr 2008

Jun 2008

Aug 2008

Oct 2008

Dec 2008

Feb 2009

Apr 2009

Jun 2009

Twin deficit countries (CA gt 6 GDP Fiscal deficit gt 3 GDP) Other transition countries

Dec 14 Northern RockDec 20 Bear Sterns record loss

Twin deficit countries

Other transition countries

Sep 15 Lehman Brothers announces that it will file for bankruptcy

Impact of Georgia- Russia conflict early September

Average CDS Sovereign Spreads Indices (end-June 2007=100)

Impact of global financial crisis on sovereign risk spreadsmdashstart from 2001 and merge with next chart

82

18

80

20

91

9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Borrowers in developed countries Borrowers in emerging markets

Pre-crisis Pre-Lehman Post-Lehman

Loan distribution of banks from advanced countries(proportions of total number of loans)

Pre-crisis

1126

53

10

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Post-Lehman

8

58

529

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Loan distribution of banks from European and USA banks(proportions of total number of loans)

0

5

10

15

Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May

Euro billions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Syndicated lending to private borrowers (euro billions)

Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute

bull Vyacutechodniacute Asie1998bull Epocha regionaacutelniacutech kriziacutebull Omezenyacute dopad na globaacutelniacute ekonomikubull Neznamenaacute že neexistoval bdquocontagion

effectldquo ndash souvislost s měnovyacutem (a ekonomickyacutem) otřesem 1998 u naacutes

bull Pro srovnaacuteniacute vybraacuten region středniacute a vyacutechodniacute Evropy ndash postižen nadprůměrně v globaacutelniacutem srovnaacuteniacute

Real GDP Growth selected East Asian countries ( year on year)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Indonesia

Korea

Malaysia

Thailand

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Přiacutečiny krize institucionaacutelniacute aspekty (přiacuteklad USA)

bull Commodity Futures Modernisation Act (2000) vyňal finančniacute derivaacutety z regulatorniacutech a dohledovyacutech požadavků a požadavků na minimaacutelniacute rezervy

bull 2002-2007 se Fed rozhodl nedohliacutežet noveacute firmy poskytujiacuteciacute hypoteacuteky

bull 2004 Security and Exchange Commission poskytla vyacutejimku z čisteacute kapitalizace 5 firmaacutem (Goldman Sachs Merrill Lynch Lehman Brothers Bear Stearns Morgan Stanley) do teacute doby bdquopovolenaacuteldquo paacuteka (debt-to-net capital ratio) ve vyacuteši 12 byla zvyacutešena na 40

Vytvořil se novyacute standard půjček zaacutekladem pro poskytnutiacute hypoteacuteky nebyla schopnost splaacutecet půjčky

vypůjčovatelem ale schopnost poskytovatele hypoteacuteku prodat třetiacute straně kteraacute ji sekuritizovala a prodala daacutel

Přiacutečiny krize synteacuteza

bull Všechny uvedeneacute faktory šly jedinyacutem směrem k dalšiacutemu růstu optimismu a ke ztraacutetě sebekontroly

bull Různeacute bubliny (trh nemovitostiacute ceny aktiv uacutevěrovaacute expanze) se doplňovaly proliacutenaly a umocňovaly

bull Ex post evidentně šlo o mnohem sofistikovanějšiacute formu hry bdquoletadloldquo

Když je party v plneacutem proudu neexistujiacute silneacute podněty pro jejiacute ukončeniacute vlaacuteda je spokojenaacute lid si užiacutevaacute

manažeři bank majiacute sveacute bonusy dohledy jsou (v lepšiacutem přiacutepadě) ukoleacutebaacutevaacuteny vyacutetečnyacutemi ratingy

Přijateacute politiky hlavniacute opatřeniacute

bull Vlaacutedy

- Vyacutekup probleacutemovyacutech aktiv (cennyacutech papiacuterů navaacutezanyacutechna americkeacute rizikoveacute hypoteacuteky) vlaacutedniacutemi fondy1048715 - Přiacutemyacute kapitaacutelovyacute vstup vlaacuted do jednotlivyacutech bankdůležityacutech pro finančniacute systeacutem

- Garance depozit

bull Centraacutelniacute banky

- Injekce likvidity do peněžniacuteho systeacutemu

- (Koordinovaneacute) sniacuteženiacute uacuterokovyacutech sazeb

US and World Real GDP World Trade Volume (Index 2004 Q4 = 100)

80

90

100

110

120

130

140

150Q

42

00

4

Q2

20

05

Q4

20

05

Q2

20

06

Q4

20

06

Q2

20

07

Q4

20

07

Q2

20

08

Q4

20

08

100

102

104

106

108

110World trade volume (left scale)Trade credit (left scale) 1EU real GDP (right scale)

Source World Economic Outlook

External Shocks

-15

-10

-5

0

5

10

15

1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007

-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

35

World trade growth (percent left scale)

Emerging market capital inflows (percent of GDP right scale)

Source World Economic Outlook

0

100

200

300

400

500

600

Jan

07

Feb

07

Mar

07

Ap

r 07

May

07

Jun

07

Jul 0

7

Au

g 0

7

Sep

07

Oct

07

No

v 07

Dec

07

Jan

08

Feb

08

Mar

08

Ap

r 08

May

08

Jun

08

Jul 0

8

Au

g 0

8

Sep

08

Oct

08

No

v 08

Dec

08

Jan

09

Feb

09

Mar

09

Ap

r 09

May

09

Jun

09

Jul 0

9

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Non-energy commodities Metals Oil spot price (right axis)

US $ US $

Commodity prices (indices)

100

110

120

130

140

150

160

170

Jun 2007

Aug 2007

Oct 2007

Dec 2007

Feb 2008

Apr 2008

Jun 2008

Aug 2008

Oct 2008

Dec 2008

Feb 2009

Apr 2009

Jun 2009

Twin deficit countries (CA gt 6 GDP Fiscal deficit gt 3 GDP) Other transition countries

Dec 14 Northern RockDec 20 Bear Sterns record loss

Twin deficit countries

Other transition countries

Sep 15 Lehman Brothers announces that it will file for bankruptcy

Impact of Georgia- Russia conflict early September

Average CDS Sovereign Spreads Indices (end-June 2007=100)

Impact of global financial crisis on sovereign risk spreadsmdashstart from 2001 and merge with next chart

82

18

80

20

91

9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Borrowers in developed countries Borrowers in emerging markets

Pre-crisis Pre-Lehman Post-Lehman

Loan distribution of banks from advanced countries(proportions of total number of loans)

Pre-crisis

1126

53

10

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Post-Lehman

8

58

529

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Loan distribution of banks from European and USA banks(proportions of total number of loans)

0

5

10

15

Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May

Euro billions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Syndicated lending to private borrowers (euro billions)

Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute

bull Vyacutechodniacute Asie1998bull Epocha regionaacutelniacutech kriziacutebull Omezenyacute dopad na globaacutelniacute ekonomikubull Neznamenaacute že neexistoval bdquocontagion

effectldquo ndash souvislost s měnovyacutem (a ekonomickyacutem) otřesem 1998 u naacutes

bull Pro srovnaacuteniacute vybraacuten region středniacute a vyacutechodniacute Evropy ndash postižen nadprůměrně v globaacutelniacutem srovnaacuteniacute

Real GDP Growth selected East Asian countries ( year on year)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Indonesia

Korea

Malaysia

Thailand

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Přiacutečiny krize synteacuteza

bull Všechny uvedeneacute faktory šly jedinyacutem směrem k dalšiacutemu růstu optimismu a ke ztraacutetě sebekontroly

bull Různeacute bubliny (trh nemovitostiacute ceny aktiv uacutevěrovaacute expanze) se doplňovaly proliacutenaly a umocňovaly

bull Ex post evidentně šlo o mnohem sofistikovanějšiacute formu hry bdquoletadloldquo

Když je party v plneacutem proudu neexistujiacute silneacute podněty pro jejiacute ukončeniacute vlaacuteda je spokojenaacute lid si užiacutevaacute

manažeři bank majiacute sveacute bonusy dohledy jsou (v lepšiacutem přiacutepadě) ukoleacutebaacutevaacuteny vyacutetečnyacutemi ratingy

Přijateacute politiky hlavniacute opatřeniacute

bull Vlaacutedy

- Vyacutekup probleacutemovyacutech aktiv (cennyacutech papiacuterů navaacutezanyacutechna americkeacute rizikoveacute hypoteacuteky) vlaacutedniacutemi fondy1048715 - Přiacutemyacute kapitaacutelovyacute vstup vlaacuted do jednotlivyacutech bankdůležityacutech pro finančniacute systeacutem

- Garance depozit

bull Centraacutelniacute banky

- Injekce likvidity do peněžniacuteho systeacutemu

- (Koordinovaneacute) sniacuteženiacute uacuterokovyacutech sazeb

US and World Real GDP World Trade Volume (Index 2004 Q4 = 100)

80

90

100

110

120

130

140

150Q

42

00

4

Q2

20

05

Q4

20

05

Q2

20

06

Q4

20

06

Q2

20

07

Q4

20

07

Q2

20

08

Q4

20

08

100

102

104

106

108

110World trade volume (left scale)Trade credit (left scale) 1EU real GDP (right scale)

Source World Economic Outlook

External Shocks

-15

-10

-5

0

5

10

15

1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007

-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

35

World trade growth (percent left scale)

Emerging market capital inflows (percent of GDP right scale)

Source World Economic Outlook

0

100

200

300

400

500

600

Jan

07

Feb

07

Mar

07

Ap

r 07

May

07

Jun

07

Jul 0

7

Au

g 0

7

Sep

07

Oct

07

No

v 07

Dec

07

Jan

08

Feb

08

Mar

08

Ap

r 08

May

08

Jun

08

Jul 0

8

Au

g 0

8

Sep

08

Oct

08

No

v 08

Dec

08

Jan

09

Feb

09

Mar

09

Ap

r 09

May

09

Jun

09

Jul 0

9

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Non-energy commodities Metals Oil spot price (right axis)

US $ US $

Commodity prices (indices)

100

110

120

130

140

150

160

170

Jun 2007

Aug 2007

Oct 2007

Dec 2007

Feb 2008

Apr 2008

Jun 2008

Aug 2008

Oct 2008

Dec 2008

Feb 2009

Apr 2009

Jun 2009

Twin deficit countries (CA gt 6 GDP Fiscal deficit gt 3 GDP) Other transition countries

Dec 14 Northern RockDec 20 Bear Sterns record loss

Twin deficit countries

Other transition countries

Sep 15 Lehman Brothers announces that it will file for bankruptcy

Impact of Georgia- Russia conflict early September

Average CDS Sovereign Spreads Indices (end-June 2007=100)

Impact of global financial crisis on sovereign risk spreadsmdashstart from 2001 and merge with next chart

82

18

80

20

91

9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Borrowers in developed countries Borrowers in emerging markets

Pre-crisis Pre-Lehman Post-Lehman

Loan distribution of banks from advanced countries(proportions of total number of loans)

Pre-crisis

1126

53

10

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Post-Lehman

8

58

529

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Loan distribution of banks from European and USA banks(proportions of total number of loans)

0

5

10

15

Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May

Euro billions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Syndicated lending to private borrowers (euro billions)

Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute

bull Vyacutechodniacute Asie1998bull Epocha regionaacutelniacutech kriziacutebull Omezenyacute dopad na globaacutelniacute ekonomikubull Neznamenaacute že neexistoval bdquocontagion

effectldquo ndash souvislost s měnovyacutem (a ekonomickyacutem) otřesem 1998 u naacutes

bull Pro srovnaacuteniacute vybraacuten region středniacute a vyacutechodniacute Evropy ndash postižen nadprůměrně v globaacutelniacutem srovnaacuteniacute

Real GDP Growth selected East Asian countries ( year on year)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Indonesia

Korea

Malaysia

Thailand

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Přijateacute politiky hlavniacute opatřeniacute

bull Vlaacutedy

- Vyacutekup probleacutemovyacutech aktiv (cennyacutech papiacuterů navaacutezanyacutechna americkeacute rizikoveacute hypoteacuteky) vlaacutedniacutemi fondy1048715 - Přiacutemyacute kapitaacutelovyacute vstup vlaacuted do jednotlivyacutech bankdůležityacutech pro finančniacute systeacutem

- Garance depozit

bull Centraacutelniacute banky

- Injekce likvidity do peněžniacuteho systeacutemu

- (Koordinovaneacute) sniacuteženiacute uacuterokovyacutech sazeb

US and World Real GDP World Trade Volume (Index 2004 Q4 = 100)

80

90

100

110

120

130

140

150Q

42

00

4

Q2

20

05

Q4

20

05

Q2

20

06

Q4

20

06

Q2

20

07

Q4

20

07

Q2

20

08

Q4

20

08

100

102

104

106

108

110World trade volume (left scale)Trade credit (left scale) 1EU real GDP (right scale)

Source World Economic Outlook

External Shocks

-15

-10

-5

0

5

10

15

1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007

-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

35

World trade growth (percent left scale)

Emerging market capital inflows (percent of GDP right scale)

Source World Economic Outlook

0

100

200

300

400

500

600

Jan

07

Feb

07

Mar

07

Ap

r 07

May

07

Jun

07

Jul 0

7

Au

g 0

7

Sep

07

Oct

07

No

v 07

Dec

07

Jan

08

Feb

08

Mar

08

Ap

r 08

May

08

Jun

08

Jul 0

8

Au

g 0

8

Sep

08

Oct

08

No

v 08

Dec

08

Jan

09

Feb

09

Mar

09

Ap

r 09

May

09

Jun

09

Jul 0

9

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Non-energy commodities Metals Oil spot price (right axis)

US $ US $

Commodity prices (indices)

100

110

120

130

140

150

160

170

Jun 2007

Aug 2007

Oct 2007

Dec 2007

Feb 2008

Apr 2008

Jun 2008

Aug 2008

Oct 2008

Dec 2008

Feb 2009

Apr 2009

Jun 2009

Twin deficit countries (CA gt 6 GDP Fiscal deficit gt 3 GDP) Other transition countries

Dec 14 Northern RockDec 20 Bear Sterns record loss

Twin deficit countries

Other transition countries

Sep 15 Lehman Brothers announces that it will file for bankruptcy

Impact of Georgia- Russia conflict early September

Average CDS Sovereign Spreads Indices (end-June 2007=100)

Impact of global financial crisis on sovereign risk spreadsmdashstart from 2001 and merge with next chart

82

18

80

20

91

9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Borrowers in developed countries Borrowers in emerging markets

Pre-crisis Pre-Lehman Post-Lehman

Loan distribution of banks from advanced countries(proportions of total number of loans)

Pre-crisis

1126

53

10

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Post-Lehman

8

58

529

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Loan distribution of banks from European and USA banks(proportions of total number of loans)

0

5

10

15

Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May

Euro billions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Syndicated lending to private borrowers (euro billions)

Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute

bull Vyacutechodniacute Asie1998bull Epocha regionaacutelniacutech kriziacutebull Omezenyacute dopad na globaacutelniacute ekonomikubull Neznamenaacute že neexistoval bdquocontagion

effectldquo ndash souvislost s měnovyacutem (a ekonomickyacutem) otřesem 1998 u naacutes

bull Pro srovnaacuteniacute vybraacuten region středniacute a vyacutechodniacute Evropy ndash postižen nadprůměrně v globaacutelniacutem srovnaacuteniacute

Real GDP Growth selected East Asian countries ( year on year)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Indonesia

Korea

Malaysia

Thailand

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

US and World Real GDP World Trade Volume (Index 2004 Q4 = 100)

80

90

100

110

120

130

140

150Q

42

00

4

Q2

20

05

Q4

20

05

Q2

20

06

Q4

20

06

Q2

20

07

Q4

20

07

Q2

20

08

Q4

20

08

100

102

104

106

108

110World trade volume (left scale)Trade credit (left scale) 1EU real GDP (right scale)

Source World Economic Outlook

External Shocks

-15

-10

-5

0

5

10

15

1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007

-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

35

World trade growth (percent left scale)

Emerging market capital inflows (percent of GDP right scale)

Source World Economic Outlook

0

100

200

300

400

500

600

Jan

07

Feb

07

Mar

07

Ap

r 07

May

07

Jun

07

Jul 0

7

Au

g 0

7

Sep

07

Oct

07

No

v 07

Dec

07

Jan

08

Feb

08

Mar

08

Ap

r 08

May

08

Jun

08

Jul 0

8

Au

g 0

8

Sep

08

Oct

08

No

v 08

Dec

08

Jan

09

Feb

09

Mar

09

Ap

r 09

May

09

Jun

09

Jul 0

9

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Non-energy commodities Metals Oil spot price (right axis)

US $ US $

Commodity prices (indices)

100

110

120

130

140

150

160

170

Jun 2007

Aug 2007

Oct 2007

Dec 2007

Feb 2008

Apr 2008

Jun 2008

Aug 2008

Oct 2008

Dec 2008

Feb 2009

Apr 2009

Jun 2009

Twin deficit countries (CA gt 6 GDP Fiscal deficit gt 3 GDP) Other transition countries

Dec 14 Northern RockDec 20 Bear Sterns record loss

Twin deficit countries

Other transition countries

Sep 15 Lehman Brothers announces that it will file for bankruptcy

Impact of Georgia- Russia conflict early September

Average CDS Sovereign Spreads Indices (end-June 2007=100)

Impact of global financial crisis on sovereign risk spreadsmdashstart from 2001 and merge with next chart

82

18

80

20

91

9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Borrowers in developed countries Borrowers in emerging markets

Pre-crisis Pre-Lehman Post-Lehman

Loan distribution of banks from advanced countries(proportions of total number of loans)

Pre-crisis

1126

53

10

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Post-Lehman

8

58

529

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Loan distribution of banks from European and USA banks(proportions of total number of loans)

0

5

10

15

Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May

Euro billions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Syndicated lending to private borrowers (euro billions)

Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute

bull Vyacutechodniacute Asie1998bull Epocha regionaacutelniacutech kriziacutebull Omezenyacute dopad na globaacutelniacute ekonomikubull Neznamenaacute že neexistoval bdquocontagion

effectldquo ndash souvislost s měnovyacutem (a ekonomickyacutem) otřesem 1998 u naacutes

bull Pro srovnaacuteniacute vybraacuten region středniacute a vyacutechodniacute Evropy ndash postižen nadprůměrně v globaacutelniacutem srovnaacuteniacute

Real GDP Growth selected East Asian countries ( year on year)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Indonesia

Korea

Malaysia

Thailand

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

External Shocks

-15

-10

-5

0

5

10

15

1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007

-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

35

World trade growth (percent left scale)

Emerging market capital inflows (percent of GDP right scale)

Source World Economic Outlook

0

100

200

300

400

500

600

Jan

07

Feb

07

Mar

07

Ap

r 07

May

07

Jun

07

Jul 0

7

Au

g 0

7

Sep

07

Oct

07

No

v 07

Dec

07

Jan

08

Feb

08

Mar

08

Ap

r 08

May

08

Jun

08

Jul 0

8

Au

g 0

8

Sep

08

Oct

08

No

v 08

Dec

08

Jan

09

Feb

09

Mar

09

Ap

r 09

May

09

Jun

09

Jul 0

9

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Non-energy commodities Metals Oil spot price (right axis)

US $ US $

Commodity prices (indices)

100

110

120

130

140

150

160

170

Jun 2007

Aug 2007

Oct 2007

Dec 2007

Feb 2008

Apr 2008

Jun 2008

Aug 2008

Oct 2008

Dec 2008

Feb 2009

Apr 2009

Jun 2009

Twin deficit countries (CA gt 6 GDP Fiscal deficit gt 3 GDP) Other transition countries

Dec 14 Northern RockDec 20 Bear Sterns record loss

Twin deficit countries

Other transition countries

Sep 15 Lehman Brothers announces that it will file for bankruptcy

Impact of Georgia- Russia conflict early September

Average CDS Sovereign Spreads Indices (end-June 2007=100)

Impact of global financial crisis on sovereign risk spreadsmdashstart from 2001 and merge with next chart

82

18

80

20

91

9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Borrowers in developed countries Borrowers in emerging markets

Pre-crisis Pre-Lehman Post-Lehman

Loan distribution of banks from advanced countries(proportions of total number of loans)

Pre-crisis

1126

53

10

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Post-Lehman

8

58

529

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Loan distribution of banks from European and USA banks(proportions of total number of loans)

0

5

10

15

Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May

Euro billions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Syndicated lending to private borrowers (euro billions)

Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute

bull Vyacutechodniacute Asie1998bull Epocha regionaacutelniacutech kriziacutebull Omezenyacute dopad na globaacutelniacute ekonomikubull Neznamenaacute že neexistoval bdquocontagion

effectldquo ndash souvislost s měnovyacutem (a ekonomickyacutem) otřesem 1998 u naacutes

bull Pro srovnaacuteniacute vybraacuten region středniacute a vyacutechodniacute Evropy ndash postižen nadprůměrně v globaacutelniacutem srovnaacuteniacute

Real GDP Growth selected East Asian countries ( year on year)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Indonesia

Korea

Malaysia

Thailand

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

0

100

200

300

400

500

600

Jan

07

Feb

07

Mar

07

Ap

r 07

May

07

Jun

07

Jul 0

7

Au

g 0

7

Sep

07

Oct

07

No

v 07

Dec

07

Jan

08

Feb

08

Mar

08

Ap

r 08

May

08

Jun

08

Jul 0

8

Au

g 0

8

Sep

08

Oct

08

No

v 08

Dec

08

Jan

09

Feb

09

Mar

09

Ap

r 09

May

09

Jun

09

Jul 0

9

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Non-energy commodities Metals Oil spot price (right axis)

US $ US $

Commodity prices (indices)

100

110

120

130

140

150

160

170

Jun 2007

Aug 2007

Oct 2007

Dec 2007

Feb 2008

Apr 2008

Jun 2008

Aug 2008

Oct 2008

Dec 2008

Feb 2009

Apr 2009

Jun 2009

Twin deficit countries (CA gt 6 GDP Fiscal deficit gt 3 GDP) Other transition countries

Dec 14 Northern RockDec 20 Bear Sterns record loss

Twin deficit countries

Other transition countries

Sep 15 Lehman Brothers announces that it will file for bankruptcy

Impact of Georgia- Russia conflict early September

Average CDS Sovereign Spreads Indices (end-June 2007=100)

Impact of global financial crisis on sovereign risk spreadsmdashstart from 2001 and merge with next chart

82

18

80

20

91

9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Borrowers in developed countries Borrowers in emerging markets

Pre-crisis Pre-Lehman Post-Lehman

Loan distribution of banks from advanced countries(proportions of total number of loans)

Pre-crisis

1126

53

10

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Post-Lehman

8

58

529

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Loan distribution of banks from European and USA banks(proportions of total number of loans)

0

5

10

15

Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May

Euro billions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Syndicated lending to private borrowers (euro billions)

Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute

bull Vyacutechodniacute Asie1998bull Epocha regionaacutelniacutech kriziacutebull Omezenyacute dopad na globaacutelniacute ekonomikubull Neznamenaacute že neexistoval bdquocontagion

effectldquo ndash souvislost s měnovyacutem (a ekonomickyacutem) otřesem 1998 u naacutes

bull Pro srovnaacuteniacute vybraacuten region středniacute a vyacutechodniacute Evropy ndash postižen nadprůměrně v globaacutelniacutem srovnaacuteniacute

Real GDP Growth selected East Asian countries ( year on year)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Indonesia

Korea

Malaysia

Thailand

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

100

110

120

130

140

150

160

170

Jun 2007

Aug 2007

Oct 2007

Dec 2007

Feb 2008

Apr 2008

Jun 2008

Aug 2008

Oct 2008

Dec 2008

Feb 2009

Apr 2009

Jun 2009

Twin deficit countries (CA gt 6 GDP Fiscal deficit gt 3 GDP) Other transition countries

Dec 14 Northern RockDec 20 Bear Sterns record loss

Twin deficit countries

Other transition countries

Sep 15 Lehman Brothers announces that it will file for bankruptcy

Impact of Georgia- Russia conflict early September

Average CDS Sovereign Spreads Indices (end-June 2007=100)

Impact of global financial crisis on sovereign risk spreadsmdashstart from 2001 and merge with next chart

82

18

80

20

91

9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Borrowers in developed countries Borrowers in emerging markets

Pre-crisis Pre-Lehman Post-Lehman

Loan distribution of banks from advanced countries(proportions of total number of loans)

Pre-crisis

1126

53

10

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Post-Lehman

8

58

529

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Loan distribution of banks from European and USA banks(proportions of total number of loans)

0

5

10

15

Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May

Euro billions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Syndicated lending to private borrowers (euro billions)

Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute

bull Vyacutechodniacute Asie1998bull Epocha regionaacutelniacutech kriziacutebull Omezenyacute dopad na globaacutelniacute ekonomikubull Neznamenaacute že neexistoval bdquocontagion

effectldquo ndash souvislost s měnovyacutem (a ekonomickyacutem) otřesem 1998 u naacutes

bull Pro srovnaacuteniacute vybraacuten region středniacute a vyacutechodniacute Evropy ndash postižen nadprůměrně v globaacutelniacutem srovnaacuteniacute

Real GDP Growth selected East Asian countries ( year on year)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Indonesia

Korea

Malaysia

Thailand

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

82

18

80

20

91

9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Borrowers in developed countries Borrowers in emerging markets

Pre-crisis Pre-Lehman Post-Lehman

Loan distribution of banks from advanced countries(proportions of total number of loans)

Pre-crisis

1126

53

10

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Post-Lehman

8

58

529

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Loan distribution of banks from European and USA banks(proportions of total number of loans)

0

5

10

15

Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May

Euro billions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Syndicated lending to private borrowers (euro billions)

Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute

bull Vyacutechodniacute Asie1998bull Epocha regionaacutelniacutech kriziacutebull Omezenyacute dopad na globaacutelniacute ekonomikubull Neznamenaacute že neexistoval bdquocontagion

effectldquo ndash souvislost s měnovyacutem (a ekonomickyacutem) otřesem 1998 u naacutes

bull Pro srovnaacuteniacute vybraacuten region středniacute a vyacutechodniacute Evropy ndash postižen nadprůměrně v globaacutelniacutem srovnaacuteniacute

Real GDP Growth selected East Asian countries ( year on year)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Indonesia

Korea

Malaysia

Thailand

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Pre-crisis

1126

53

10

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Post-Lehman

8

58

529

To home country To other developed countries

To transition region To other emerging markets

Loan distribution of banks from European and USA banks(proportions of total number of loans)

0

5

10

15

Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May

Euro billions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Syndicated lending to private borrowers (euro billions)

Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute

bull Vyacutechodniacute Asie1998bull Epocha regionaacutelniacutech kriziacutebull Omezenyacute dopad na globaacutelniacute ekonomikubull Neznamenaacute že neexistoval bdquocontagion

effectldquo ndash souvislost s měnovyacutem (a ekonomickyacutem) otřesem 1998 u naacutes

bull Pro srovnaacuteniacute vybraacuten region středniacute a vyacutechodniacute Evropy ndash postižen nadprůměrně v globaacutelniacutem srovnaacuteniacute

Real GDP Growth selected East Asian countries ( year on year)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Indonesia

Korea

Malaysia

Thailand

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

0

5

10

15

Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May Sep Ja

nM

ay Sep Jan

May

Euro billions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Syndicated lending to private borrowers (euro billions)

Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute

bull Vyacutechodniacute Asie1998bull Epocha regionaacutelniacutech kriziacutebull Omezenyacute dopad na globaacutelniacute ekonomikubull Neznamenaacute že neexistoval bdquocontagion

effectldquo ndash souvislost s měnovyacutem (a ekonomickyacutem) otřesem 1998 u naacutes

bull Pro srovnaacuteniacute vybraacuten region středniacute a vyacutechodniacute Evropy ndash postižen nadprůměrně v globaacutelniacutem srovnaacuteniacute

Real GDP Growth selected East Asian countries ( year on year)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Indonesia

Korea

Malaysia

Thailand

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute

bull Vyacutechodniacute Asie1998bull Epocha regionaacutelniacutech kriziacutebull Omezenyacute dopad na globaacutelniacute ekonomikubull Neznamenaacute že neexistoval bdquocontagion

effectldquo ndash souvislost s měnovyacutem (a ekonomickyacutem) otřesem 1998 u naacutes

bull Pro srovnaacuteniacute vybraacuten region středniacute a vyacutechodniacute Evropy ndash postižen nadprůměrně v globaacutelniacutem srovnaacuteniacute

Real GDP Growth selected East Asian countries ( year on year)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Indonesia

Korea

Malaysia

Thailand

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Real GDP Growth selected East Asian countries ( year on year)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Indonesia

Korea

Malaysia

Thailand

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Real GDP 2 Quarters Following Onset of the Crisis 1(Cumulative percent change)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

PO

LA

LB

BH

ZF

YR

GE

OK

YR

BE

LH

RV

SE

RB

HU

NB

GR

CZ

EA

ZE

TU

RK

AZ

RO

MR

US

SV

KM

DA

SV

NE

ST

LT

UA

RM

LA

TU

KR

PH

IT

HA

IDN

ML

YK

OR

1 Q1 2009 over Q3 2008 for transition region Q1 1989 over Q3 1997 for East Asia (except for Q2 1998 over Q4 1997 for Korea)

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Current Account Balance 1(Percent of GDP)

-30-20-10

010203040A

zerb

aija

nTu

rkm

enis

Uzb

ekis

tan

Rus

sia

Kyr

gyz

Cze

chU

krai

neS

love

nia

Pol

and

Slo

vak

Arm

enia

Hun

gary

Bel

arus

Mac

edon

iaC

roat

iaK

azak

hsta

Alb

ania

Tajik

ista

nB

osni

a amp

Rom

ania

Lith

uani

aM

oldo

vaE

ston

iaG

eorg

iaLa

tvia

Bul

garia

Indo

nesi

aK

orea

Mal

aysi

aP

hilip

pine

sTh

aila

nd

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Gross External Debt (Percent of GDP)

020406080

100120140

Latv

iaE

ston

iaH

unga

ryB

ulga

riaK

azak

hsta

nC

roat

iaLi

thua

nia

Kyr

gyz

Slo

vak

Ukr

aine

Pol

and

Mol

dova

Mac

edon

iaB

osni

a amp

Rom

ania

Cze

chT

ajik

ista

nR

ussi

aG

eorg

iaB

elar

usA

lban

iaU

zbek

ista

nA

rmen

iaA

zerb

aija

nT

urkm

enis

tan

Tha

iland

Phi

lippi

nes

Indo

nesi

aM

alay

sia

Kor

ea

1 2007 for Eastern Europe and Central Asia 1996 for East Asia

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči bull Viacutetězoveacute ndash limitovali včas (před kriziacute) rizikoveacute expozice během krize

ziacuteskali silnějšiacute tržniacute pozicendash Goldman Sachs akcie +30 za posledniacute rokndash JP Morgan Chase Barclays + 15ndash Santander a Credit Suisse + 10 resp + 7

bull Přežiacutevajiacuteciacute ndash sice konzervativnějšiacute přiacutestup k riziku ale nevydařeneacute akvizice silnyacute dopad krize na korporaacutetniacute klientelu -DB vlaacutedniacute intervence v kombinaciacute s rychlou restrukturalizaciacute portfolia jsou na cestě k ozdraveniacutendash UBS Deutsche Bank Morgan Stanley

bull Bojujiacuteciacute o přežitiacute (některaacute kvalitniacute aktiva ale takeacute nejistota o konečneacute vyacuteši ztraacutet např v investičniacute divizi GE)ndash Bank of America -35 GE Lloyds (oba skoro -50)

bull Přežiacutevajiacuteciacute jen diacuteky externiacute podpoře daňovyacutech poplatniacuteků je otaacutezkou zda vůbec kdy jestě budou byacutezanmyacutemi hraacutečindash Freddie Mac Fannie Mae RBS Citigroup (až -80)

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Shrnutiacutebull Přiacutečiny krize dlouhodobyacute souběh řady různorodyacutech faktorůbull Staacutedia krize

ndash hypoteacutečniacute krize (roznětka v 2007)ndash finančniacute krize (2008)ndash krize reaacutelneacute ekonomiky (2009 a daacutele)ndash dluhovaacute krize (2009 a daacutele)

bull Různaacute staacutedia a kanaacutely krize se mohou ve zpětnyacutech vazbaacutech vzaacutejemně umocňovat (reaacutelnaacute ekonomika - finančniacute sektor reaacutelnaacute ekonomika -veřejneacute finance)

bull Od zaacuteřiacute 08 do pol roku 09 hraacutela důležitou roli stabilizačniacute opatřeniacutebull Staacutele většiacute roli nyniacute začiacutenajiacute hraacutet tržniacute přizpůsobovaciacute mechanismy

bull Hospodaacuteřskeacute oživeniacute potvrzenobull Existujiacute značneacute nejistoty ohledně podoby a rychlosti oživeniacutebull Tahounem globaacutelniacute ekonomiky opět BRICs naopak atlantickyacute prostor s otazniacutekybull V EU tahounem Německo (faktory) jižniacute křiacutedlo (a Irsko) rizikem EU i Eurozoacutenybull Nevyrovnanyacute vyacutevoj a perspektiva v novyacutech členskyacutech zemiacutech EU

Dalšiacute průběh krize bude hodně určovaacuten- načasovaacuteniacutem a daacutevkovaacuteniacutem strategiiacute bdquoexituldquo (fiskaacutelniacuteho)- Vyacutesledkem regulatorniacutech (a dalšiacutech) reforem

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Proč je oživeniacute povětšinou pozvolneacute

bull Po cyklickyacutech kriziacutech doprovaacutezenyacutech finančniacute kriziacute byacutevaacute oživeniacutedelšiacute a obtiacutežnějšiacute existujiacute značneacute přebytečneacute vyacuterobniacute kapacity (celosvětově)

bull Dalšiacute eskalace potiacutežiacute a bankrotů bank a delšiacute dobu trvajiacuteciacute bdquozadrhnutiacute uacutevěrůldquo (credit crunch) ndash postihuje jak USA tak Evropu

- Přehodnoceniacute rizik všeho druhu

bull Globaacutelniacute přizpůsobovaciacute procesy korekce bdquotektonickyacutech zlomůldquo USA vs Čiacutena

bull Mikroekonomickeacute přizpůsobeniacute firem (snaha přežiacutet konkurenčniacute boj ve ztiacuteženyacutech podmiacutenkaacutech) komplikuje makroekonomickeacute přizpůsobeniacute (pokles mezd kvůli uacutesporaacutem rarr stagnace poptaacutevky)

bull Růst vlaacutedniacutech dluhů

bull Obchodniacute protekcionismus (ožebračovaacuteniacute souseda)

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Dalšiacute důležiteacute aspektybull Selhaacuteniacute analyacutez a prognoacutez (resp analytiků a prognostiků) nebo

nepochopeniacute racionality trhu (a tržniacutech subjektů)bull Krize povede zřejmě ke změně podoby kapitaacuteloveacuteho trhu a

investičniacuteho bankovnictviacute- omezeniacute složityacutech konstrukciacute kontraktů a derivaacutetů ndash naacutevrat k bdquotradičniacutemldquo instrumentům jako např akcie dluhopisysměnky opce a futures

bull Bezprecedentniacute objem staacutetniacutech (fiskaacutelniacutech) intervenciacute do finačniacutech systeacutemů jako vědomaacute alternativa k tržniacutemu řešeniacute probleacutemů finančniacuteho trhu velikost a distribuce naacutekladů

bull Ponaučeniacute dilema politika krize či dluh maacute jednoznačnou odpověď my se k tomu ale ptaacuteme bohužel či bohudiacutek

bull Otazniacuteky i nad měnovyacutemi politikami ndash selhaacuteniacute systeacutemu nebo policy-makerů

bull Finančniacute trhy jsou v moderniacutem světě viacutece volatiliniacute než odpoviacutedaacute vyacutekyvům reaacutelneacute ekonomiky

bull Na uacutesvitu noveacute bitvy o roli staacutetu

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Rizika dalšiacuteho vyacutevoje ve světě

bull Naacutevrat inflace ve středniacutem obdobiacute (uvolněnost měnovyacutech politik expanzivnost fiskaacutelu obnoveniacute růstu cen primaacuterniacutech vstupů)

bull Nerovnoměrnost oživeniacute v regionaacutelniacutem pohledu obnoveniacute tlaku na globaacutelniacute nerovnovaacutehy

bull Etatismus pod tlakem krize budou zavaacuteděna nesysteacutemovaacute opatřeniacute kteraacute nadlouho zdeformujiacute tržniacute prostřediacute a sama se stanou přiacutečinou budouciacutech obtiacutežiacute přiacutepadně krizi ještě zhoršiacute

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Krize a českaacute ekonomika

Odlišnosti

bull bankovniacute sektor stabilniacutebull malaacute otevřenaacute ekonomika s relativně zdravyacutem fundamentembull krize importovaacutena (vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok plus infekce nedůvěrou)bull ale take nepřiacuteliš transparentniacute nepřiacutelš efektivniacute a nereformovanyacute

systeacutem veřejnyacutech rozpočtů

Důsledky

bull nemuseli jsme sanovat banky z veřejnyacutech rozpočtůbull řešit vnějšiacute poptaacutevkovyacute šok vlaacutedniacutemi fiskaacutelniacutemi stimuly je nesmyslbull překlenout recesi většiacutemi veřejnyacutemi vyacutedaji je neefektivniacute s ohledem

na jejich neefektivnost

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Krize a českaacute ekonomika

bull Krize důvěry postihla finančniacute systeacutem stejně jako jindebull Čaacutestečně přenos potiacutežiacute mateřskyacutech společnostiacute na tuzemskeacute dcerybull Propad exportniacutech trhů (a nyniacute oživeniacute v Německu)bull Zpožděneacute přizpůsobeniacute poptaacutevky veřejneacuteho sektorubull Pozitivniacute vliv spotřeby domaacutecnostiacute podporuje exportem taženeacute oživeniacutebull Kurzoveacute vyacutekyvy z přelomu let 2008-2009 absorbovaacuteny překryty nyniacute oživeniacutem vnějšiacute poptaacutevkybull Finančniacute a devizoveacute trhy s obnovenou důvěru v českou ekonomikubull Pomaleacute oživovaacuteniacute uacutevěroveacuteho trhubull V podnikoveacute sfeacuteře proces zeštiacutehlovaacuteniacutebull Riziko institucionaacutelniacute a politickeacute přetrvaacutevaacute ndash nezahaacutejeniacute potřebnyacutech reforem resp ignorovaacuteniacute strukturaacutelniacutech potiacutežiacute ekonomiky

Odbornyacute odhad českaacute ekonomika vyacuterazně zpomaliacute a jejiacute růst bude pravděpodobně několik let niacutezkyacute

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Aktuaacutelniacute predikce instituciacutePřiacuteběh vesměs podobnyacute

bull Ekonomiky budou pokračovat v oživeniacutebull Jeho dynamika se ale může dočasně zpomalit

(pro naacutes hodně důležityacute vyacutevoj v Německu)bull Ale průběh ve tvaru W už většinou neniacute

očekaacutevaacutenbull Globaacutelně dynamiku potaacutehnou BRICs (již se tak

děje)bull Centrem pozornosti jsou fiskaacutelniacute konsolidace

(a jejiacute vliv na intenzitu ekonomickeacuteho oživeniacute ndash bude přednaacuteška) a reforma regulace (hlavně finančniacuteho trhu)

bull Obavy o vyacutevoj trhů praacutece

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Aktuaacutelniacute predikce HDP a

inflace v eurozoacuteně

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute pokles HDP eurozoacuteny změnil v růst a inflace se v průběhu druheacuteho čtvrtletiacute 2010 proti předchoziacutemu čtvrtletiacute zvyacutešila

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

HDP a inflace v Německu

Německyacute HDP se po 5 čtvrtletiacutech propadu v prvniacutem čtvrtletiacute 2010 meziročně zvyacutešil inflace se na konci druheacuteho čtvrtletiacute 2010 sniacutežila

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

HDP a inflace v USA

V prvniacutem čtvrtletiacute 2010 se meziročniacute růst americkeacuteho HDP daacutele zvyacutešil inflace ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 pokračovala v poklesu

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Kurz eura vůči hlavniacutem měnaacutem

Po prudkeacutem oslabeniacute eura vůči rezervniacutem měnaacutem ve druheacutem čtvrtletiacute 2010 dochaacuteziacute od července ke korekci

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Ceny ropy a plynu

Cena ropy se po kraacutetkeacutem zvyacutešeniacute vraacutetila do paacutesma 70 ndash 80 USDbarel(ropa v USDbarel plyn v USD1000 m3 ndash pravaacute osa zdroj MMF Bloomberg)

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

Ceny komodit

Od ledna klesajiacuteciacute trend cen zemědělskyacutech komodit se od července 2010 obraciacute k růstu

(prvniacute čtvrtletiacute 2008 = 100 zdroj The Economist)

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36

• Slide 1
• Slide 2
• Slide 3
• Slide 4
• Slide 5
• Slide 6
• Slide 7
• Slide 8
• Slide 9
• Slide 10
• Slide 11
• Slide 12
• Slide 13
• Slide 14
• Slide 15
• Slide 16
• Srovnaacuteniacute s Asijskou kriziacute
• Slide 18
• Slide 19
• Slide 20
• Slide 21
• Jak si dnes stojiacute velciacute hraacuteči
• Shrnutiacute
• Slide 24
• Dalšiacute důležiteacute aspekty
• Slide 26
• Krize a českaacute ekonomika
• Slide 28
• Aktuaacutelniacute predikce instituciacute
• Slide 30
• Slide 31
• Slide 32
• Slide 33
• Slide 34
• Slide 35
• Slide 36