VYHOTOVENÍ . 1 2 3 ZNALECKÝ POSUDEK .116-9/2005 O STANOVENÍ CENY AKCIÍ SPOLE NOSTI P S G, a. s. Objednatel : PSG, a.s. I: 000 14 834 Zlín, Zarámí 4077, PS760 40 Úel posudku: Odhad ceny pedmtu dražby ve smyslu ust. §13 odst.1 zák. . 26/2000 Sb., o veejných dražbách v platném znní Posudek vypracoval: Ing. Libor Buek Prmyslová 899 686 01 Uherské HradištOcenní provedeno ke dni: 31. prosince 2004 Datum vyhotovení: 18. dubna 2005 Tento posudek obsahuje 26 stran textu a 26 stran píloh a pedává se ve tech písemných vyhotoveních.
Transcript
V Y H O T O V E N Í � . 1 2 3
Z N A L E C K Ý P O S U D E K
� . 1 1 6 - 9 / 2 0 0 5
O S T A N O V E N Í C E N Y A K C I Í S P O L E � N O S T I
P S G, a. s.
Objednatel : PSG, a.s. I�: 000 14 834 Zlín, Zarámí 4077, PS� 760 40 Ú�el posudku: Odhad ceny p�edm�tu dražby ve smyslu ust. §13
odst.1 zák. �. 26/2000 Sb., o ve�ejných dražbách v platném zn�ní
Posudek vypracoval: Ing. Libor Bu�ek Pr�myslová 899 686 01 Uherské Hradišt� Ocen�ní provedeno ke dni: 31. prosince 2004 Datum vyhotovení: 18. dubna 2005 Tento posudek obsahuje 26 stran textu a 26 stran p�íloh a p�edává se ve t�ech písemných vyhotoveních.
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 2
OBSAH 1. Úvod ....................................................................................................................................... 4
1.1. ZÁKLADNÍ POJMY............................................................................................................................................... 4 1.2. ZNALECKÝ ÚKOL................................................................................................................................................ 5 1.3. P�EDM�T OCEN�NÍ............................................................................................................................................ 5 1.4. DRAŽBA CENNÝCH PAPÍR� .................................................................................................................................. 5 1.5. PRÁVNÍ RÁMEC OCEOVÁNÍ ................................................................................................................................. 5 1.6. METODY OCEOVÁNÍ AKCIÍ .................................................................................................................................. 6
1.6.1. Ocen�ní na základ� analýzy majetku (majetkové metody) ........................................................................... 6 1.6.2. Ocen�ní na základ� analýzy výnos� (výnosové metody) ............................................................................. 7 1.6.3. Ocen�ní na základ� analýzy trhu (tržní metody) ......................................................................................... 8 1.6.4. Ocen�ní kombinací jednotlivých metod ...................................................................................................... 8
1.7. P�EDPOKLADY.................................................................................................................................................. 9 1.8. VSTUPNÍ DATA .................................................................................................................................................. 9 1.9. POUŽITÁ LITERATURA A ZDROJE DAT ..................................................................................................................... 9
2. Údaje o spole�nosti ............................................................................................................ 10
2.1. P�EDM�T �INNOSTI ......................................................................................................................................... 11 2.2. HISTORIE SPOLE�NOSTI ................................................................................................................................... 11 2.3. AKCIE ........................................................................................................................................................... 11 2.4. STRATEGICKÁ ANALÝZA .................................................................................................................................... 12 2.5. POUŽITÝ ZP�SOB OCEN�NÍ................................................................................................................................ 14
3. Metoda substan�ní hodnoty............................................................................................... 15
PROHLÁŠENÍ Já, níže podepsaný, Ing. Libor Bu�ek prohlašuji, že • nemám v sou�asné dob� a ani v budoucnosti nebudu mít osobní zájem na majetku, který je
p�edm�tem tohoto posudku • je vylou�eno jakékoli personální propojení �i jiné d�vody, které by mohly zpochybnit moji
nezávislost • p�edpokládám plný soulad se všemi zákony a p�edpisy v �eské republice a odpov�dné vlastnictví
a správu vlastnických práv • podklady poskytnuté objednatelem pro ú�el tohoto ocen�ní nebyly prov��ovány a byly považovány
za správné, pravdivé a reálné • veškeré zm�ny informací nebo základních p�edpoklad�, z nichž jsem p�i ocen�ní vycházel, by
mohly mít významný vliv na výslednou hodnotu ocen�ní • v posudku byly respektovány všechny podstatné skute�nosti, které mi byly v dob� zpracování
ocen�ní známé • odhadnutá hodnota respektuje obecné podmínky trhu k datu ocen�ní • toto ocen�ní bylo provedeno pouze pro ú�el stanovený v tomto posudku a nejsem odpov�dný za
jakékoli jiné použití tohoto posudku než pro tento ú�el
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 4
1. ÚVOD 1.1. ZÁKLADNÍ POJMY Cena je pojem používaný pro �ástku, která je požadována, nabízena nebo zaplacena za zboží nebo službu. Vzhledem k finan�ním možnostem, motivacím nebo zájm�m kupujícího nebo prodávajícího m�že nebo nemusí mít cena zaplacená za zboží �i služby vztah k hodnot�, kterou tomuto zboží nebo služb� mohou p�ipisovat jiní. Cena je indikací relativní hodnoty p�ipisované zboží konkrétním kupujícím v konkrétních podmínkách. S touto definicí je v souladu i aktuální definice ceny, uvedená v zákon� �.151/97 Sb., o oceování majetku: …obvyklou cenou se rozumí cena, která by byla dosažena p�i prodejích stejného, p�ípadn� obdobného majetku, nebo p�i poskytování stejné nebo obdobné služby v obvyklém obchodním styku v tuzemsku, ke dni ocen�ní. P�itom se zvažují všechny okolnosti, které mají na cenu vliv, avšak do její výše se nepromítají vlivy mimo�ádných okolností trhu, osobních pom�r� prodávajícího, nebo kupujícího, ani vliv zvláštní obliby. Mimo�ádnými okolnostmi se rozum�jí nap�íklad stav tísn� prodávajícího nebo kupujícího, d�sledky p�írodních �i jiných kalamit. Osobními pom�ry se rozum�jí zejména vztahy majetkové, rodinné nebo osobní vztahy mezi prodávajícím a kupujícím. Zvláštní oblibou se rozumí zvláštní hodnota p�ikládaná majetku nebo služb�, vyplývající z osobního vztahu k nim. Hodnota je ekonomický pojem, je výrazem schopnosti zboží být p�edm�tem sm�ny. Hodnota není skute�ností, ale odhadem ohodnocení zboží a služeb v daném �ase, podle konkrétní definice hodnoty. Hodnota by m�la být výsledkem st�etu nabídek kupujícího a prodávajícího. Protože není tato podmínka spln�na, je provád�no ocen�ní. Výsledkem je potom stanovení tržní hodnoty, ale ta není hodnotou sm�nnou, již realizovanou, ale potencionálním východiskem pro cenové jednání o individuální koupi. Základem hodnoty v odhadu je objektivní (tržní) hodnota („fair value“) vyjád�ená v pen�žních jednotkách (v �eské právní terminologii cena obvyklá). Tato objektivní hodnota je definována v souladu s doporu�eními Evropského sdružení odhadc� majetku TEGOVOFA (The European Group of Fixed Assets) jako finan�ní �ástka, která m�že být sm�n�na mezi dobrovoln� jednajícím potenciálním kupujícím a prodávajícím, aniž by byl �in�n nátlak na koupi nebo prodej. P�itom ob� zú�astn�né strany si pln� uv�domují a znají všechna relevantní fakta o dané v�ci. Podnikem se rozumí soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání. K podniku náleží v�ci, práva a jiné majetkové hodnoty, které pat�í podnikateli a slouží k provozování podniku nebo vzhledem ke své povaze mají tomuto ú�elu sloužit. �istým obchodním majetkem je obchodní jm�ní po ode�tení veškerých závazk� vzniklých podnikateli v souvislosti s podnikáním, je-li právnickou osobou. Obchodním majetkem právnické osoby rozumíme veškerý její majetek. Vlastní kapitál tvo�í vlastní zdroje financování obchodního majetku podnikatele a v rozvaze se vykazuje na stran� pasiv.
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 5
1.2. ZNALECKÝ ÚKOL Znaleckým úkolem je odhadnout cenu p�edm�tu dražby v míst� a �ase obvyklou ve smyslu ustanovení §13 odst. 1 zák. �. 26/2000 Sb., o ve�ejných dražbách v platném zn�ní. 1.3. P�EDM�T OCEN�NÍ P�edm�tem posudku je ocen�ní 1151 ks akcií na jméno v jednotkové jmenovité hodnot� 1000,-K� vydaných spole�ností PSG, a.s., se sídlem Zlín, Zarámí 4077, PS� 760 40, I�: 000 14 834, která byla zapsána do obchodního rejst�íku, vedeného Krajským soudem v Brn�, dne 6. kv�tna 1992, oddíl B, vložka 272 (dále též jen jako „PSG, a.s.“ �i „PSG“). Ocen�ní p�edm�tných akcií je provedeno ke dni 31. prosince 2000. 1.4. DRAŽBA CENNÝCH PAPÍR� Ustanovení § 214 odst. 4 zák.�. 513/1991 Sb., obchodní zákoník, v platném zn�ní, upravuje postup nakládání s listinnými cennými papíry, které nejsou p�ijaty k obchodování na regulovaném trhu a které byly vydány místo listinných cenných papír� prohlášených za neplatné. Tyto akcie prodá p�edstavenstvo prost�ednictvím obchodníka s cennými papíry bez zbyte�ného odkladu na ú�et dot�ené osoby ve ve�ejné dražb�. 1.5. PRÁVNÍ RÁMEC OCE�OVÁNÍ V �eské republice upravuje oceování v�cí, práv a jiných majetkových hodnot pro ú�ely stanovené zvláštními p�edpisy zákon �. 151/1997 Sb., o oceování majetku. Majetek a služba se oceují obvyklou cenou, pokud tento zákon nestanoví jiný zp�sob oceování. Jiným zp�sobem oceování se rozumí
a) nákladový zp�sob, který vychází z náklad�, které by bylo nutno vynaložit na po�ízení p�edm�tu ocen�ní v míst� ocen�ní a podle stavu ocen�ní
b) výnosový zp�sob, který vychází z výnosu z p�edm�tu ocen�ní skute�n� dosahovaného nebo z výnosu, který lze z p�edm�tu ocen�ní za daných podmínek obvykle získat, a z kapitalizace tohoto výnosu
c) porovnávací zp�sob, který vychází z porovnání p�edm�tu ocen�ní se stejným nebo obdobným p�edm�tem a cenou sjednanou p�i jeho prodeji; je jím též ocen�ní v�ci odvozením z ceny jiné funk�n� související v�ci
d) oceování podle jmenovité hodnoty, které vychází z �ástky, na kterou p�edm�t ocen�ní zní nebo která je jinak z�ejmá
e) oceování podle ú�etní hodnoty, které vychází ze zp�sob� oceování stanovených na základ� p�edpis� o ú�etnictví
f) oceování podle kurzové hodnoty, které z ceny p�edm�tu ocen�ní zaznamenané ve stanoveném období na trhu
g) oceování sjednanou cenou, kterou je cena p�edm�tu ocen�ní sjednaná p�i jeho prodeji, pop�ípad� cena odvozená ze sjednaných cen
Oceování kótovaných cenných papír� obchodovaných na regulovaném trhu upravuje §19 odst.1 písm.a) „Kótované cenné papíry tuzemské nebo zahrani�ní, obchodované na tuzemském regulovaném trhu nebo sou�asn� na tuzemském i zahrani�ním regulovaném trhu, se oce�ují kurzem vyhlášeným na tuzemské burze v den ocen�ní. Pokud nebylo v den ocen�ní cenným papírem na tuzemské burze obchodováno, ocení se posledním kurzem vyhlášeným na tuzemské burze v období p�echázející 30
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 6
dn� p�ede dnem ocen�ní, pokud byl v tomto dni cenný papír obchodován. Nebyl-li cenný papír obchodován na tuzemské burze v t�chto posledních dnech, ocení se nejnižším dosaženým kurzem vyhlášeným ve stejném období u ostatních organizátor� tuzemského mimoburzovního trhu cenných papír�.“
Oceování kótovaných cenných papír� neobchodovaných na regulovaném trhu a nekótovaných cenných papír� stanovuje §20 odst.1 písm.a) „Kótované cenné papíry neobchodované na regulovaném trhu a nekótované cenné papíry se oce�ují takto: a) akcie a podílové listy uzav�ených podílových fond� podílem, v jehož �itateli je vlastní kapitál a
akciové spole�nosti nebo uzav�eného podílového fondu podle ú�etní záv�rky za p�edchozí ú�etní období, pokud není prokázána jiná hodnota vlastního kapitálu, a ve jmenovateli po�et vydaných akcií nebo podílových list� p�evedený na shodnou emisní hodnotu
Oceování podniku je upraveno v § 24 „Podnik nebo jeho �ást se oceuje sou�tem cen jednotlivých druh� majetk� zjišt�ných podle tohoto zákona sníženým o ceny závazk�.“ Je umožn�no provést ocen�ní výnosovým zp�sobem �i v kombinaci s majetkovým ocen�ním. 1.6. METODY OCE�OVÁNÍ AKCIÍ Finan�ní ocen�ní akcií si klade za cíl vyjád�it jejich hodnotu pen�žitým ekvivalentem. P�i stanovování výsledné pen�žité hodnoty se používají v zásad� t�i skupiny oceovacích metod: majetkové metody, metody výnosové, metody porovnávací a metody kombinované 1.6.1. OCEN�NÍ NA ZÁKLAD� ANALÝZY MAJETKU (MAJETKOVÉ METODY) 1.6.1.1. METODA Ú�ETNÍ HODNOTY Metoda ú�etní hodnoty vychází z informací zjišt�ných v ú�etnictví. Schopnost zobrazit reálnou hodnotu majetku ke dni ocen�ní je omezena platnými postupy ú�tování, které nezobrazují reálnou hodnotu majetku pon�vadž • ú�etní hodnota aktiv je vyjád�ena v historických po�izovacích cenách • ú�etní hodnota zásob, materiálu a výrobk� nevyjad�uje aktuální nákupní �i prodejní cenu • o pohledávkách je ú�továno v nominálních hodnotách Ú�etní hodnota vlastního kapitálu p�edstavuje rozdíl mezi ú�etní hodnotou celkových aktiv a ú�etní hodnotou všech závazk�. Na ú�etní hodnotu vlastního kapitálu je t�eba pohlížet jako na výchozí hodnotu pro jednoduché zjišt�ní hodnoty podniku. 1.6.1.2. METODA SUBSTAN�NÍ HODNOTY Substan�ní hodnotou podniku rozumíme souhrn relativn� samostatných ocen�ní jednotlivých
majetkových složek z pohledu jejich zapojení do fungujícího podniku (princip going concern). Tato metoda je nejbližší pojetí § 24 odst.1 zákona �.151/1997 Sb., o oceování majetku. U jednotlivých složek aktiv je zjiš�ována jejich reproduk�ní hodnota snížená o pat�i�né opot�ebení. Takto zjišt�ná
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 7
hodnota p�edstavuje substan�ní hodnotu brutto. Náklady na znovupo�ízení pro ocen�ní substan�ní hodnoty je možné zjiš�ovat n�kolika zp�soby:
• metoda tržního porovnání (vychází z již realizovaných prodej� ekvivalentního majetku) • metoda výnosová (výnos p�edstavuje diskontovaný budoucí finan�ní tok spojený s danou
majetkovou �ástí) • metoda indexová (vychází z historických cen, které jsou upraveny cenovým indexem) • p�ímé zjiš�ování cen (odvozením z kalkulací a ceník�) • oceování podle zvolené jednotky (p�epo�tem na zvolenou jednotku) • metoda funk�ního zjiš�ování cen (kombinace p�edchozích metod)
1.6.1.3. METODA LIKVIDA�NÍ HODNOTY V p�ípad� podnik� v likvidaci �i ztrátových podnik� je kalkulována likvida�ní hodnota podniku.
Likvida�ní hodnotou se rozumí sou�et prodejních cen jednotlivých majetkových složek podniku po úhrad� náklad� spojených s likvidací. V ocen�ní podniku likvida�ní hodnota tvo�í dolní hranici ocen�ní hodnoty podniku a je kritériem úvah o sanaci podniku. Pokud je likvida�ní hodnota vyšší než jeho výnosová hodnota po sanaci, je neekonomické provád�t revitalizaci podniku a lépe p�istoupit k likvidaci podniku. 1.6.2. OCEN�NÍ NA ZÁKLAD� ANALÝZY VÝNOS� (VÝNOSOVÉ METODY) 1.6.2.1. METODA VOLNÉHO PEN�ŽNÍHO TOKU PRO VLASTNÍKY A V��ITELE Metoda volného pen�žního toku pro vlastníky a v��itele (Free Cash Flow to the Firm) vychází z pen�žního toku podniku financovaného pouze vlastním kapitálem a reálná struktura financování se respektuje pomocí diskontní sazby. Výsledkem této metody je stanovení hodnoty podniku. Hodnota vlastního kapitálu se stanoví následn� jako rozdíl hodnoty podniku a cizího kapitálu vyvolávajícího náklady na po�átku plánovacího období. Jednotlivé modifikace této metody se odlišují zp�sobem stanovení pokra�ující hodnoty, kterou lze stanovit pomocí • perpetuity, tvo�ené sou�tem diskontovaného volného pen�žního toku 2. fáze • na základ� odhadu pom�ru tržní ceny akcie a zisku dosaženého na akcii (P/E) • tzv. likvida�ní hodnoty, p�edstavující odhad ocen�ní podniku na po�átku 2. fáze • pomocí ú�etní hodnoty podniku na konci plánovacího období • modelu tvorby hodnoty (tempo r�stu �istého provozního zisku a rentabilita �istých investic) 1.6.2.2. METODA VOLNÉHO PEN�ŽNÍHO TOKU PRO VLASTNÍKY Metoda volného pen�žního toku pro vlastníky (Free Cash Flow to the Equity) vychází z �istého pen�žního toku pro vlastníky (v podob� zisku zadrženého ve firm�, resp. dividend a podíl� na zisku), zbývajícího po úhrad� úrok� a splátek cizího kapitálu, poskytnutého v��iteli. Hodnota 2. fáze se stanoví op�t pomocí perpetuity. Tato metoda vede primárn� ke stanovení hodnoty vlastního kapitálu, takže hodnota podniku se stanoví následn� jako sou�et zjišt�né hodnoty vlastního kapitálu a cizího úro�eného kapitálu na po�átku plánovacího období. 1.6.2.3. METODA EKONOMICKÉ P�IDANÉ HODNOTY Metoda ekonomické p�idané hodnoty vychází z výpo�tu veli�iny, o kterou �istý provozní zisk p�evyšuje náklady investovaného kapitálu (tzv. Economic Value Added – EVA®). Hodnotu podniku tvo�í sou�et hodnoty 1. fáze (souhrn diskontované ekonomické p�idané hodnoty za plánovací období), hodnoty 2.
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 8
fáze (diskontovaná perpetuita) a celkového investovaného kapitálu na po�átku plánovacího období. Podobn� jako v p�edchozí metod� vede tato metoda primárn� ke stanovení hodnoty vlastního kapitálu, takže hodnota podniku se stanoví následn� jako sou�et zjišt�né hodnoty vlastního kapitálu a cizího úro�eného kapitálu na po�átku plánovacího období. 1.6.2.4. METODA MINULÝCH KAPITALIZOVANÝCH �ISTÝCH VÝNOS� Metoda minulých kapitalizovaných �istých výnos� vychází z tzv. odnímatelného �istého výnosu, tj. velikosti prost�edk�, které je možné rozd�lit vlastník�m. Hodnotu podniku lze pak stanovit z odnímatelných �istých výnos� dosahovaných v minulosti zpravidla po období 3 až 5 let. Výsledkem je pak primárn� hodnota vlastního kapitálu. 1.6.2.5. DIVIDENDOVÉ DISKONTNÍ MODELY Výnos pro akcioná�e plynoucí ve form� dividendy a kapitálového zhodnocení je základem pro výpo�et hodnoty akcií pomocí dividendových diskontních model�. Pro aplikaci t�chto model� jsou nutné následující p�edpoklady:
• ustálená struktura financování • stabilní dlouhodobá dividendová politika (ustálený výplatní pom�r) • vysoká závislost mezi dividendou a volným pen�žním tokem pro akcioná�e Základním dividendovým diskontním modelem je Gordon�v model pro stabilní r�st
A = DIV/ (r-g)
kde A……….hodnota akcie DIV…….dividenda r………..požadovaná výnosová míra pro akcioná�e g……….p�edpokládaná míra r�stu dividend 1.6.3. OCEN�NÍ NA ZÁKLAD� ANALÝZY TRHU (TRŽNÍ METODY) 1.6.3.1. POROVNÁVACÍ METODA P�i tomto p�ístupu k ocen�ní znalec odhaduje hodnotu oceovaného podniku na základ� porovnání hodnot podnik� srovnatelných s oceovaným podnikem na rozvinutém trhu mezi nezávislými ú�astníky. Základem této metody je d�kladná analýza stavu a vývoje hospodá�ství jako celku, analýza stavu a vývoje p�íslušného odv�tví a taktéž podrobná finan�ní analýza podniku. Nutným vstupním parametrem k stanovení hodnoty podniku je i dostate�ná databáze hodnot srovnatelných podnik�. Výb�rem vhodných multiplikátor�, které zohledují rozdíly mezi vybranými ukazateli oceovaných a srovnávaných podnik�, se zjistí výsledná hodnota. 1.6.4. OCEN�NÍ KOMBINACÍ JEDNOTLIVÝCH METOD 1.6.4.1. METODA KAPITALIZOVANÝCH MIMO�ÁDNÝCH �ISTÝCH VÝNOS� Celková hodnota podniku se zde skládá z hodnoty substance a hodnoty „firmy“. Hodnota „firmy“ je v tomto p�ípad� chápana jako rozdíl mezi výnosovou hodnotou a substan�ní hodnotou a p�edstavuje v p�ípad� silných podnik� goodwill a v p�ípad� slabých podnik� badwill. Základem hodnoty „firmy“ je kapitalizovaný mimo�ádný �istý výnos, který p�edstavuje rozdíl mezi celkovým �istým výnosem podniku a �istým výnosem, který bychom m�li dostat p�i normálním zúro�ení vloženého kapitálu.
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 9
1.7. P�EDPOKLADY Výchozí informace o p�edm�tu ocen�ní byly p�evzaty od objednatele. Znalec považuje tyto zdroje za v�rohodné a neprovádí jejich verifikaci. Veškeré zm�ny informací nebo základních p�edpoklad�, z nichž znalec p�i ocen�ní vychází, by mohly mít významný vliv na výslednou hodnotu ocen�ní. 1.8. VSTUPNÍ DATA P�i vypracování posudku znalec vycházel z t�chto podklad� dodaných objednatelem a z ve�ejn� p�ístupných zdroj�
1. výpis z obchodního rejst�íku spole�nosti PSG, a.s. 2. rozvaha, výkaz zisku a ztráty spole�nosti PSG, a.s. ke dni 31.12.2004 3. rozvaha, výkaz zisku a ztráty spole�nosti SSK CZ, a.s. ke dni 31.12.2004 4. rozvaha, výkaz zisku a ztráty spole�nosti PSG - Internacional, a.s. ke dni 31.12.2004 5. p�ehled o pohledávkách a závazcích spole�nosti ke dni 31.12.2004 6. soupis dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku ke dni 31.12.2004 7. soupis dlouhodobého finan�ního majetku ke dni 31.12.2004 8. soupisy drobného majetku ke dni 31.12.2004 9. rozvaha, výkaz zisku a ztráty spole�nosti ke dni 31.12.2003 10. rozvaha, výkaz zisku a ztráty spole�nosti ke dni 31.12.2002 11. rozvaha, výkaz zisk� a ztrát spole�nosti ke dni 31.12.2001 12. p�íloha k ú�etní záv�rce za rok 2003, 2002 a 2001 13. zpráva auditora o ov��ení ro�ní ú�etní záv�rky za období roku 2003, 2002 a 2001
1.9. POUŽITÁ LITERATURA A ZDROJE DAT
1. MA�ÍK, M.: Oceování podniku. Ekopress, Praha 1998 2. KISLINGEROVÁ, E.: Oceování podniku. C.H. Beck, Praha 1999 3. MA�ÍK a kol.: Metody oceování podniku, Ekopress, Praha 2003 4. Databáze Ministerstva spravedlnosti �R, obchodní rejst�ík www.justice.cz 5. Informa�ní agentura �EKIA – ARIADNA verze 3.0 6. Elektronická verze obchodního v�stníku 7. Makroekonomická predikce �eské republiky, Ministerstvo financí �R, Praha, leden 2005 8. Finan�ní analýza podnikové sféry v pr�myslu a stavebnictví za rok 3. �tvrtletí roku 2004,
Ministerstvo pr�myslu a obchodu �R, Praha, únor 2005
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 10
2. ÚDAJE O SPOLENOSTI Obchodní firma: PSG, a. s. I�O: 000 14 834 Sídlo: Zlín, Zarámí 4077, PS� 760 40 Právní forma: akciová spole�nost Základní kapitál: 338,027.000,- K� Datum vzniku: 31. prosince 1990 Statutární orgán – p�edstavenstvo: P�edstavenstvo je kolektivním statutárním orgánem spole�nosti, jež �ídí �innost spole�nosti a jedná jejím jménem p�edseda p�edstavenstva: Ing. Juraj Surovi�, r.�. 640221/6183
Zlín, Valy II 5163 den vzniku funkce: 9.�ervence 2001
místop�edseda p�edstavenstva: Ing. Rudolf Skaunic, r.�. 341204/436 Zlín, Štefánikova 1534 den vzniku funkce: 14.�ervna 2002
�len p�edstavenstva: Ing. Ivan Veselý, r.�. 641124/0088 Brno, Neumannova 4, okres Brno-m�sto, PS� 602 00 den vzniku funkce: 14.�ervna 2002
Dozor�í rada: Kontrolním orgánem spole�nosti je dozor�í rada, která dohlíží na výkon p�sobnosti p�edstavenstva a uskute�ování podnikatelské �innosti spole�nosti. p�edseda: Ing. Zbyn�k Jakubec, r.�. 690411/2501
Židlochovice, Žižkova 416 den vzniku funkce: 31.kv�tna 2004 den vzniku �lenství v dozor�í rad�: 7.ledna 2003
�len: Ing. František Sluštík, r.�. 520104/005 Zlín, Lužkovice 191 den vzniku funkce: 31.kv�tna 2004
�len dozor�í rady: JUDr. Libor Pikna, r.�. 570713/1045 Holešov, Dobrotice 34, PS� 769 01 den vzniku �lenství v dozor�í rad�: 24.zá�í 2004
Údaje platné ke dni 14.4.2005 byly po�ízeny na Internetu ( http://www.justice.cz)
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 11
2.1. P�EDM�T INNOSTI P�edm�t podnikání zapsaný v obchodním rejst�íku zahrnuje tyto �innosti: - Provád�ní staveb v�etn� jejich zm�n, udržovacích prací na nich a jejich odstraování - Zprost�edkovatelská a obstaravatelská �innost v oblasti obchodu a služeb - Koup� zboží za ú�elem jeho dalšího prodeje a prodej - Pronájem nebytových prostor - Technicko-organiza�ní �innost v oblasti požární ochrany - Výroba, instalace a opravy elektrických stroj� a p�ístroj� - Záme�nictví - �ízení a kontrola jakosti - �innost technické zkušebny a laborato�e mimo výkonu státního zkušebnictví - Údržba, správa a pronájem po�íta�ových sítí - P�echodné ubytování a služby s tím spojené - Servis a opravy stavebních stroj� - Pronájem pr�myslového zboží - Poradenská �innost v oblasti bezpe�nosti práce a ochrany zdraví p�i práci - Poradenská �innost v oblasti organizace, �ízení, propagace a personální �innosti - �innost ú�etních poradc�, vedení ú�etnictví - Silni�ní motorová doprava nákladní - Podniky zajiš�ující ostrahu majetku a osob - Provozování drážní dopravy 2.2. HISTORIE SPOLENOSTI Spole�nost PSG, a.s. je jednou z významných stavebních firem v �eské republice. Základem vzniku bylo stavební odd�lení firmy Ba�a Zlín, založené v roce 1924. V pr�b�hu let se z p�vodní stavební skupiny, která se zabývala výstavbou továrních a výrobních projekt� firmy Ba�a, zformoval moderní stavební podnik, provád�jící jako generální dodavatel investi�ní výstavbu pr�myslových závod� a výstavbu stavebních objekt� nejr�zn�jšího druhu a užití. V období 2.sv�tové války se rozvoj zlínské pr�myslové výstavby zpomalil a �innost stavebního odd�lení se omezila na bytovou výstavbu, ve které byla poprvé u nás použita prefabrikace. Rozhodujícím momentem pro vytvo�ení sou�asného charakteru podniku byl rok 1959, kdy rozhodnutím ministerstva stavebnictví byla výroba zam��ena na pr�myslovou výstavbu, kterou podnik realizoval pod novým názvem Pr�myslové stavby Gottwaldov. V této dob� podnik rozší�il oblast svého p�sobení i do zahrani�í. Vznikl odbor zahrani�ní výstavby, který v roce 1969 p�erostl do samostatného závodu zahrani�ní výstavby. V následujících letech byla oblast podnikání zam��ena p�edevším na výstavbu pr�myslových provoz� i komplexních pr�myslových celk� pro pr�mysl hutní a energetický, strojírenský, automobilový a letecký, chemický, d�evozpracující, obuvnický, textilní, sklá�ský, polygrafický a filmový atd. Rozhodnutím ministerstva výstavby a stavebnictví �eské republiky ze dne 27.12.1990 byla k datu 31. prosince 1990 založena akciová spole�nost Pr�myslové stavby Zlín se sídlem ve Zlín�. V pr�b�hu roku 1992 a po�átkem roku 1993 byla firma privatizována metodou kupónové privatizace. 2.3. AKCIE Druh CP: akcie kmenové Forma CP: akcie na jméno Podoba: listinná Registrace: nekótovaný CP Po�et akcií: 338 027 ks Nominální hodnota: 1 000,- K�/akcie
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 12
2.4. STRATEGICKÁ ANALÝZA Tab. Rozvaha ke dni 31. prosince 2004
v tis. K� v %
AKTIVA CELKEM 286 469 100% Pohledávky za upsané vlastní jm�ní 0 0% Dlouhodobý majetek 250 922 88% Dlouhodobý nehmotný majetek 239 0% Dlouhodobý hmotný majetek 59 329 21% Dlouhodobý finan�ní majetek 191 354 67% Ob�žná aktiva 34 498 12% Zásoby 7 925 3% Dlouhodobé pohledávky 52 0% Krátkodobé pohledávky 13 897 5% Finan�ní majetek 12 624 4% asové rozlišení aktiv 1 049 0%
PASIVA CELKEM 286 469 100% Vlastní kapitál 243 478 85% Základní kapitál 338 027 118% Kapitálové fondy 2 591 1% Fondy ze zisku 45 931 16% Hospodá�ský výsledek minulých let -147 903 -52% Hospodá�ský výsledek b�žného ú�etního období 4 832 2% Cizí zdroje 42 190 15% Rezervy 15 053 5% Dlouhodobé závazky 10 018 3% Krátkodobé závazky 17 119 6% Bankovní úv�ry a výpomoci 0 0% Bankovní úv�ry dlouhodobé 0 0% Ostatní pasiva 801 0% Komentá�
Sou�asná struktura majetku se sestává z 88% dlouhodobého majetku a 12% ob�žných aktiv. Dlouhodobý finan�ní majetek p�edstavuje 67% veškerých aktiv. Ob�žná aktiva se sestávají ze zásob (3% aktiv), krátkodobých pohledávek (5% aktiv) a z krátkodobého finan�ního majetku (4%). Neuhrazená ztráta minulých let dosáhla zna�né úrovn� –147,903.000,-K�. Financování majetku spole�nosti je kryté z 85% vlastními zdroji. Podíl krátkodobých závazk� na celkových pasivech p�edstavuje 6%, dlouhodobých závazk� 3% a rezerv 5%. Spole�nost ne�erpá žádné bankovní úv�ry.
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 13
Tab. Výkaz zisku a ztráty ke dni 31.12.2004
v tis. K�
Výkony a prodej zboží 49 607 Tržby za prodej vl. výr. a služeb 40 656 Zm�na stavu vnitropodn. zásob vlastní výroby 0 Aktivace 8 951 Výkonová spot�eba a náklady na prodej zboží 33 997 P�idaná hodnota 15 610 Osobní náklady 14 551 Odpisy dlouhodobého nehmotného a hmotného majetku 3 722 Zú�tování rezerv, opravných položek a �asového rozlišení do provozních výnos� 29 658 Tvorba rezerv, opravných položek a �asového rozlišení do provozních náklad� 0 Jiné provozní výnosy 2 485 Jiné provozní náklady 24 951 Provozní hospodá�ský výsledek 4 529 Zú�tování rezerv a opravných položek do finan�ních výnos� 0 Tvorba rezerv a opravných položek na finan�ní náklady 0 Jiné finan�ní výnosy 343 Jiné finan�ní náklady 38 Hospodá�ský výsledek z finan�ních operací 305 Da z p�íjmu za b�žnou �innost 0 Hospodá�ský výsledek za b�žnou �innost 4 834 Mimo�ádné výnosy 0 Mimo�ádné náklady 3 Da z p�íjmu z mimo�ádné �innosti 0 Mimo�ádný hospodá�ský výsledek -3 Hospodá�ský výsledek za ú�etní období 4 831
Tab. Vertikální analýza provozních výnos� v tis. K� v %
Tržby za prodej zboží 0 0% Tržby za prodej vl. výr. a služeb 40 656 50% Zm�na stavu vnitropodn. zásob vlastní výroby 0 0% Aktivace 8 951 11% Zú�tování rezerv, opravných položek a �asového rozlišení do provozních výnos� 29 658 36% Jiné provozní výnosy 2 485 3% Provozní výnosy celkem 81 750 100%
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 14
Tab. Vertikální analýza provozních náklad� v tis. K� v %
Výkonová spot�eba a náklady na prodej zboží 33 997 44% Osobní náklady 14 551 19% Odpisy dlouhodobého nehmotného a hmotného majetku 3 722 5% Tvorba rezerv, opravných položek a �asového rozlišení do provozních náklad� 0 0% Jiné provozní náklady 24 951 32% Provozní náklady celkem 77 221 100%
Tab. Vertikální analýza struktury hospodá�ského výsledku v tis. K� v %
Provozní hospodá�ský výsledek 4 529 94% Hospodá�ský výsledek z finan�ních operací 305 6% Mimo�ádný hospodá�ský výsledek -3 0% Hospodá�ský výsledek p�ed zdan�ním 4 831 100%
Komentá� Provozní hospodá�ský výsledek p�edstavuje 94% hospodá�ského výsledku p�ed zdan�ním. Finan�ní operace se podílejí 6% na celkovém výsledku hospoda�ení. Tržby za prodej vlastních výrobk� a služeb p�edstavují 50% provozního zisku. Výraznou položkou v provozních výnosech p�edstavuje zú�tování rezerv, opravných položek a �asového rozlišení do provozních výnos� 36%. Výkonová spot�eba a náklady na prodej zboží p�edstavuje 44% z provozních náklad�. Jiné provozní náklady se podílejí 32% na struktu�e provozních náklad�. 2.5. POUŽITÝ ZP�SOB OCEN�NÍ Po prostudování dat z ve�ejn� p�ístupných zdroj�, p�edložených podklad� a provedení analýzy bylo použito pro ocen�ní akcií spole�nosti PSG, a.s. ocen�ní, které vychází z majetkové podstaty metodou zjiš�ování substan�ní hodnoty a taktéž ocen�ní nevynucené likvida�ní hodnoty podniku. Metoda zjiš�ování hodnoty substan�ní hodnoty podniku byla v tomto ocen�ní použita pro zjišt�ní reproduk�ních náklad� na znovupo�ízení majetku podniku. Substan�ní metoda na principu reproduk�ních cen je ú�elným doplkovým údajem pro výnosové ocen�ní. Uplatuje se p�edevším pro stanovení rozsahu zastavitelného majetku podniku, ocen�ní díl�ích podíl� na kapitálových spole�nostech, uleh�uje odhad pot�ebných investic a odpis� pro finan�ní plán. Ve výjime�ných p�ípadech, kdy dochází k zásadnímu zlomu ve vývoji podniku, lze použít substan�ní hodnotu p�ímo jako základ pro ocen�ní podniku. Výnosový zp�sob ocen�ní je teoreticky nejsprávn�jší metodou, pon�vadž p�edstavuje pro akcioná�e hodnoty ur�ené o�ekávanými p�íjmy. Vzhledem k dosavadnímu pr�b�hu hospoda�ení nebyla aplikována metoda minulých kapitalizovaných �istých zisk�, která je postavena na reálných minulých hospodá�ských výsledcích. Zjiš�ování likvida�ní hodnoty je provád�no u podnik� ztrátových, pon�vadž majetek vložený do podniku dlouhodob� nep�ináší svým vlastník�m požadovaný výnos a p�íjem získaný rozprodejem majetku po úhrad� závazk� a náklad� na likvidaci p�edstavuje pro vlastníky nejlepší možný výnos z této investice. Teto ocen�ní p�edstavuje dolní hranici ocen�ní.
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 15
3. METODA SUBSTANNÍ HODNOTY Základem výpo�tu je obchodní majetek spole�nosti. Pro ú�ely ocen�ní jsem vycházel z ú�etní rozvahy sestavené ke dni 31. prosince 2005.
Výchozí ú�etní netto hodnoty ke dni 31. prosince 2005 ( v tis. K�)
Aktiva celkem 286 469 Dlouhodobý majetek 250 922 Dlouhodobý nehmotný majetek 239 - software 239 - ocenitelná práva 0 - jiný dlouhodobý nehmotný majetek 0 Dlouhodobý hmotný majetek 59 329 - pozemky 16 537 - stavby 37 000 - movitý majetek 4 718 - jiný dlouhodobý hmotný majetek 357 - nedokon�ený dlouhodobý hmotný majetek 717 - poskytnuté zálohy na dlouhodobý hmotný majetek 0 Dlouhodobý finan�ní majetek 191 354 - podíly v ovládaných a �ízených osobách 177 095 - podíly v ú�etních jednotkách pod podstatným vlivem 4 189 - ostatní dlouhodobé cenné papíry a podíly 70 - jiný dlouhodobý finan�ní majetek 10 000 Ob�žná aktiva 34 498 Zásoby 7 925 Dlouhodobé pohledávky 52 Krátkodobé pohledávky 13 897 Finan�ní majetek 12 624 asové rozlišení aktiv 1 049
Pasiva celkem 286 469 Vlastní kapitál 243 478 Cizí zdroje 42 190 �asové rozlišení pasiv 801 3.1. OCEN�NÍ DLOUHODOBÉHO NEHMOTNÉHO MAJETKU Nehmotný dlouhodobý majetek p�edstavuje software. Vzhledem k mí�e zastarání a použitelnosti software oceuji tento druh majetku cenou rovnající jeho z�statkové ú�etní cen� navýšené o 10% po�izovací ceny použitelného odepsaného majetku. Dlouhodobý nehmotný majetek Ú�etní hodnota Ocen�ná hodnota (v tis. K�) Brutto Netto Software 745 239 290 Jiný dlouhodobý nehmotný majetek 0 0 0 DNM celkem 745 239 290 Dlouhodobý nehmotný majetek oceuji �ástkou 290.000,-K�.
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 16
3.2. OCEN�NÍ DLOUHODOBÉHO HMOTNÉHO MAJETKU Dlouhodobý hmotný majetek zahrnuje pozemky v ú�etní hodnot� 16,537.000,-K�, stavby v ú�etní hodnot� 37,000.000,-K�, samostatné movité v�ci a soubory v�cí movitých v ú�etní hodnot� 4,718.000,-K�, jiný dlouhodobý hmotný majetek v ú�etní hodnot� 357.000,-K� a nedokon�ený dlouhodobý hmotný majetek v hodnot� 717.000,-K� Nemovitý majetek p�edstavují zastav�né pozemky v k.ú. Horní Mošt�nice, Napajedla, Vizovice, Holešov, Otrokovice. Pozemky v k.ú. Horní Mošt�nice, Napajedla, Vizovice, Holešov, Otrokovice byly p�ecen�ny cenou obvyklou na základ� sd�lení pracovník� m�stských ú�ad�, protože neexistuje cenová mapa pro danou lokalitu. Pozemky v k.ú. Zlín byly p�ecen�ny dle cenové mapy pro m�sto Zlín. Tab. Pozemky Katastrální ú�ad Druh pozemku Vým�ra Cena za 1 m2 Ocen�ní pozemku v K� Horní Mošt�nice 15 793 60 947 580 Vizovice ostatní plocha 247 200 49 400 842 100 84 200 1 089 133 600 Napajedla zastav�ná plocha a nádvo�í 92 500 46 000 ostatní plocha 2 347 300 704 100 2 439 750 100 Holešov zastav�ná plocha a nádvo�í 8 688 120 1 042 560 Otrokovice zastav�ná plocha a nádvo�í 6 776 400 2 710 400 ostatní plocha 27 151 400 10 860 400 33 927 13 570 800 Zlín zastav�ná plocha a nádvo�í 2 032 8 999 250 ostatní plocha 8 993 36 465 950 11 025 45 465 200 Celkem 72 961 61 909 840 Spole�nost PSG, a.s. vlastní 2 budovy k k.ú. Zlín – na Zarámí a v Antonínov� ulici, areál v Otrokovicích (3 výrobní haly, sklady, kotelna, trafostanice, vrátnice, nákladní vrátnice atd) a v Holešov� (výrobní objekty a p�íslušenství). Vzhledem k tomu, že se jedná vesm�s o pronajatá nemovitosti, byla pro ocen�ní použita výnosová metoda (nájemné v nepronajatých objektech bylo dopo�teno cenou obvyklého nájemného pro danou lokalitu). Tab. Stavby ( v K�) Zarámí Antonínova Otrokovice Holešov Celkem P�íjmy ro�n� celkem 5 127 276 669 863 1 934 824 675 996 8 407 959 Výdaje ro�n� celkem 1 167 429 294 366 1 015 973 61 110 2 538 878 �isté ro�ní nájemné 3 959 847 375 497 918 851 614 886 5 869 081 Míra kapitalizace 7,00% 7,00% 7,00% 10,00% Výnosová cena 56 569 243 5 364 243 13 126 443 6 148 860 81 208 789 V�cná b�emena 0 0 0 0 0 Cena zjišt�ná výnosov� 56 569 243 5 364 243 13 126 443 6 148 860 81 208 789
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 17
Movitý majetek p�edstavující stroje, p�ístroje a za�ízení, dopravní prost�edky a inventá� se do ocen�ní zahrnují v cen� z�statkové hodnoty navýšené o 5% odepsaného použitelného majetku, protože využitelnost a míra opot�ebení tohoto majetku odpovídá tomuto stavu. Celková hodnota movitého majetku p�edstavuje �ástku 5,398.000,-K�. Jiný dlouhodobý hmotný majetek se do ocen�ní zahrnuje ve výše jeho ú�etní ceny. Nedokon�ený dlouhodobý hmotný majetek jsem ocenil taktéž ú�etní hodnotou. Rekapitulace ocen�ní dlouhodobého hmotného majetku Dlouhodobý hmotný majetek Ú�etní hodnota Ocen�ná hodnota (v tis. K�) Brutto Netto Pozemky 18 582 16 537 61 910 Stavby 61 817 37 000 81 208 Movitý majetek 18 323 4 718 5 398 Jiný dlouhodobý hmotný majetek 357 357 357 Nedokon�ený dlouhodobý hmotný majetek 717 717 717 DHM celkem 99 796 59 329 149 590
Dlouhodobý hmotný majetek oceuji �ástkou 149,590.000,-K�. 3.3. OCEN�NÍ DLOUHODOBÉHO FINANNÍHO MAJETKU Oceovaná spole�nost ve svém majetku eviduje dlouhodobý finan�ní majetek p�edstavující 100% podíl ve spole�nostech SSK CZ, a.s., PSG – Hotel Miloov, a.s., PSG – Kovo, s.r.o., VTI, s.r.o. v likvidaci a JELA s.r.o. Dále pak 50% podíl na spole�nosti PSG – Sobrance, s.r.o. a 30% podíly na spole�nostech PSG – International, a.s. a BENCOINVEST, s.r.o. „ v likvidaci“. Znaleckou hodnotu majetkových ú�astí jsem stanovil dle pom�rné ú�asti na vlastním kapitálu jednotlivých spole�ností.
Majetkové ú�asti ( v tis. K�) Podíl na ZK VK Ocen�ní SSK CZ, a.s. 100% 181 216 181 216 PSG - Hotel Miloov 100% 16 962 16 962 PSG - Kovo, s.r.o. 100% 0 0 VTI, s.r.o. - v likvidaci 100% 0 0 PSG + International, a.s. 30% 122 228 36 668 PSG - Sobrance, s.r.o. 50% 0 0 BENCOINVEST, s.r.o. v likvidaci 30% 0 0 S.C.K., komanditní spole�nost v likvidaci 0 0 JELA s.r.o. 100% 560 560 Celkem 235 406 Dále spole�nost eviduje ve svém majetku p�j�ku ovládaným a �ízeným osobám a jednotkám pod podstatným vlivem ve výši 10,000.000,-K�, kterou do ocen�ní p�enáším v její nominální hodnot�.
Dlouhodobý finan�ní majetek Ú�etní hodnota Ocen�ná hodnota (v tis.K�) Brutto Netto Majetkové podíly 182 764 181 354 235 406 P�j�ky a úv�ry ovládaným a �ízeným osobám 10 000 10 000 10 000 DFM celkem 192 764 191 354 245 406 Dlouhodobý finan�ní majetek oceuji �ástkou 245,406.000,-K�.
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 18
3.4. OCEN�NÍ ZÁSOB Zásoby p�edstavující zásoby materiálu se do ocen�ní p�ebírají v plné ú�etní hodnot�. Nedokon�ená výroba a zví�ata se do ocen�ní p�ebírají taktéž v jeho ú�etní hodnot�.
Zásoby Ú�etní hodnota Ocen�ná hodnota (v tis. K�) Brutto Netto Materiál 386 386 386 Nedokon�ená výroba a polotovary 7 538 7 538 7 538 Výrobky a zboží 0 0 0 Zví�ata 1 1 1 Zásoby celkem 7 925 7 925 7 925
Hodnota zásob v pen�žním vyjád�ení p�edstavuje �ástku 7,925.000,-K�. 3.5. OCEN�NÍ POHLEDÁVEK 3.5.1. DLOUHODOBÉ POHLEDÁVKY Dlouhodobé pohledávky byly vzhledem k dob� splatnosti a mí�e rizika dlužníka diskontovány na 80% jejich nominální hodnoty. Celková p�ecen�ná hodnota dlouhodobých pohledávek p�edstavuje v pen�žním vyjád�ení �ástku 42.000,-K�. 3.5.2. KRÁTKODOBÉ POHLEDÁVKY Nominální hodnota krátkodobých pohledávek z obchodního styku byla snižována v závislosti na intervalu p�esahujícím dobu splatnosti, a to podle kritérií všeobecn� používanými bankovními ústavy k tvorb� rezerv na své pohledávky. Pohledávky za ovládanými a �ízenými osobami, daové pohledávky a ostatní poskytnuté zálohy jsou ocen�ny v jejich nominální hodnot�. Dohadné ú�ty aktivní a jiné pohledávky jsou do ocen�ní zahrnuty ve výši 50% jejich ú�etní hodnoty, pon�vadž tato korekce zahrnuje rizika spojená s úhradou.
Pohledávky krátkodobé po splatnosti Nominální hodnota
Koef. Ocen�ná hodnota
[ dny] [ tis. K� ] [ tis. K� ] standardní ve splatnosti + do 30 dn� po splatnosti 6 780 1,00 6 780 sledované více než 30 dn� a mén� než 91 dn� 167 0,95 159 nestandardní více než 90 dn� a mén� než 181 dn� 189 0,80 151 pochybné více než 180 dn� a mén� než 361 dn� 345 0,50 173 ztrátové více než 361 dn� 44 330 0,00 0 pohledávky za ovl. a �ízenými osobami 0 1,00 0 stát - daové pohledávky 0 1,00 0 ostatní poskytnuté zálohy 204 1,00 204 dohadné ú�ty aktivní 0 0,50 0 jiné pohledávky 4 067 0,50 2 019 Pohledávky krátkodobé celkem 56 082 9 485
Korigovaná výše krátkodobých pohledávek p�edstavuje �ástku 9,485.000,-K�.
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 19
3.6. OCEN�NÍ FINANNÍHO MAJETKU Finan�ní majetek sestává z pen�žních prost�edk� uložených v pokladn�, na bankovních ú�tech a v krátkodobých cenných papírech ur�ených k obchodování. Finan�ní majetek jako jsou peníze uložené v pokladn� �i na bankovním ú�tu se zahrnuje do ocen�ní ve výši jejich jmenovité hodnoty.
Finan�ní majetek Ú�etní hodnota Ocen�ná hodnota (v tis. K�) Brutto Netto Peníze 210 210 210 Ú�ty v bankách 12 414 12 414 12 414 Krátkodobé cenné papíry a podíly 0 0 0 Finan�ní majetek celkem 12 624 12 624 12 624
Tuto �ást aktiv neupravuji a uvažuji v plné ú�etní výši, tj. 12,624.000,-K�. 3.7. OCEN�NÍ OSTATNÍCH AKTIV Ostatní aktiva p�edstavují �asové rozlišení v podob� náklad� p�íštích období. Jelikož se nejedná o reálnou majetkovou složku, ale pouze d�sledek ú�etních operací, oceuji je nulovou hodnotou. P�íjmy p�íštích období p�edstavují druh majetku, který se v budoucnu p�em�ní na pen�žní prost�edky. Vzhledem k charakteru tohoto aktiva oceuji tuto položku 50% její ú�etní hodnoty. Ostatní aktiva Ú�etní hodnota Ocen�ná hodnota (v tis. K�) Brutto Netto Náklady p�íštích období 1 024 1 024 0 Komplexní náklady p�íštích období 0 0 0 P�íjmy p�íštích období 25 25 13 �asové rozlišení 1 049 1 049 13 Ostatní aktiva zahrnuji do ocen�ní v celkové hodnot� 13.000,-K�. 3.8. MIMOBILANNÍ AKTIVA K mimobilan�ním aktiv�m pat�í hodnota p�edm�t� nehmotného a hmotného majetku, jejichž po�izovací cena byla zaú�tována do náklad�. Do kategorie mimobilan�ních aktiv dále pat�í p�edm�ty po�ízené na leasing, které jsou dosud ú�etn� neza�azené do souboru majetku. Spole�nost vlastní drobný dlouhodobý a nehmotný majetek neuvedený v rozvaze. K datu ocen�ní p�edstavoval tento druh majetku celkovou po�izovací cenu 672.000,-K�. Celková hodnota drobného hmotného a nehmotného majetku vedeného v operativní evidenci byla odhadnuta dle jeho struktury sestavené dle roku po�ízení 67.000,-K�. Vstupní cena p�edm�tu leasingu p�edstavuje �ástku cca 1,873.000,-K� a výše neuhrazených splátek p�edm�tu leasingu 607.000,-K�. Hodnota p�edm�t� leasingu byla zjiš�ována dle cen na trhu použité techniky s odpo�tem výše doposud neuhrazených splátek. P�edm�ty po�ízené na leasing, které jsou dosud ú�etn� neza�azené do souboru majetku, p�edstavují sou�asnou hodnotu 953.000,-K�. Ocen�ná hodnota mimobilan�ních aktiv v pen�žním vyjád�ení p�edstavuje �ástku 1,020.000,-K�.
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 20
3.9. MIMOBILANNÍ PASIVA K mimobilan�ním pasiv�m pat�í hodnota potenciální závazky ze soudních spor� a závazky za t�etí osobu z titulu ru�itelských prohlášení a avalovaných sm�nek. Potenciální závazky ze soudních spor� s významným finan�ním dopadem nebyly identifikovány. Záruky za t�etí osoby - ru�itelská prohlášení (110 mil.K� – SSK CZ, a.s., 10 mil.K� - JIP leasing, s.r.o.) a avalované sm�nky (85,715 mil.K� – PSG – International, a.s., 3,917 mil.K� – SSK CZ, a.s.) p�edstavují potenciální závazky pro oceovanou spole�nost. Pravd�podobnost pln�ní u ru�itelských prohlášení byla stanovena na 5% a u avalovaných sm�nek ve výši 3% z hodnoty závazk�. Mimobilan�ní pasiva zaru�ená výše závazku pravd�podobnost ocen�ní zárukyru�itelská prohlášení 120 000 5,00% 6 000sm�nky 85 719 3,00% 2 572Mimobila�ní závazek 8 572 Ocen�ná hodnota mimobilan�ních pasiv v pen�žním vyjád�ení p�edstavuje potenciální závazek ve výši 8,572.000,-K�. 3.10. SUBSTANNÍ HODNOTA NA AKCII Substan�ní hodnota na akcii p�edstavuje pom�rnou �ást ocen�ného majetku poníženého o závazky p�ipadající na 1 akci.
( v tis. K�)
MAJETEK 426 394 Dlouhodobý majetek 395 286 Dlouhodobý nehmotný majetek 290 Dlouhodobý hmotný majetek 149 590 - pozemky 61 910 - stavby 81 208 - movitý majetek 5 398 - jiný dlouhodobý hmotný majetek 357 - nedokon�ený dlouhodobý hmotný majetek 717 - poskytnuté zálohy na dlouhodobý hmotný majetek 0 - oce�ovací rozdíl k nabytému majetku 0 Dlouhodobý finan�ní majetek 245 406 - majetkové podíly 235 406 - p�j�ky a úv�ry ovládaným a �ízeným osobám 10 000 Ob�žná aktiva 30 075 Zásoby 7 925 Pohledávky 9 527 Finan�ní majetek 12 624 asové rozlišení aktiv 13 Mimobilan�ní aktiva 1 020
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 21
ZÁVAZKY 35 709 Dlouhodobé závazky 10 018 Krátkodobé závazky 17 119 Bankovní úv�ry a výpomoci 0 Mimobila�ní závazky 8 572 ISTÝ OBCHODNÍ MAJETEK 390 686 Základní kapitál 338 027 Nominální hodnota akcie v K� 1000 Substan�ní hodnota na akcii v NH = 1000 K� 1 156 K� Hodnota akcie spole�nosti PSG, a. s. stanovená substan�ní metodou �iní 1156,-K�.
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 22
4. METODA ZJIŠOVÁNÍ LIKVIDANÍ HODNOTY Likvida�ní hodnota spole�nosti PSG, byla zjiš�ována pro p�ípad nevynucené likvidace za ú�elem zjišt�ní dolní hranice ocen�ní hodnoty podniku. U jednotlivých složek majetku byla uplatn�na srážka z její hodnoty podle druhu majetku, poté proveden výpo�et náklad� na likvidaci a výsledn� zjiš�ována likvida�ní hodnota. 4.1. OCEN�NÍ MAJETKU LIKVIDANÍ METODOU 4.1.1. DLOUHODOBÝ MAJETEK 4.1.1.1. DLOUHODOBÝ NEHMOTNÝ MAJETEK Dlouhodobý nehmotný majetek je obtížn� zpen�žitelný, a tudíž do ocen�ní byl zahrnut ve výši 10% jeho ceny. 4.1.1.2. DLOUHODOBÝ HMOTNÝ MAJETEK U nemovitého majetku byla uplatována srážka pro p�ípad likvidace srážka ve výši 40% z její obvyklé ceny resp. hodnoty zjišt�né výnosovým zp�sobem, u samostatných v�cí movitých 50%. Nedokon�ený dlouhodobý majetek by obtížn� našel kupce, a proto byl ocen�n 20 % jeho ú�etní hodnoty. U jiného dlouhodobého majetku byla pro p�ípad likvidace stanovena likvida�ní srážka 60%. 4.1.1.3. DLOUHODOBÝ FINAN�NÍ MAJETEK Dlouhodobý finan�ní majetek p�edstavující podíly v ovládaných a �ízených osobách, v ú�etních jednotkách pod podstatným vlivem a ostatní dlouhodobé cenné papíry byly pro p�ípad likvidace ocen�ny ve výši 50% jejich pom�rné hodnoty na vlastním kapitálu. U p�j�ky �i úv�ru ovládané �i �ízené osob� byl uplatn�n diskont ve výši 20% z jeho nominální hodnoty. 4.1.2. OB�ŽNÁ AKTIVA 4.1.2.1. ZÁSOBY P�edpokládá se, že zásoby materiálu i zboží jsou vcelku dob�e prodejné, proto u tohoto druhu majetku byla uplatn�na srážka ve výši 20% z jeho tržní hodnoty. Naopak nedokon�ená výroba by byla obtížn� prodejná, proto byla pro likvidaci ocen�na na 20% její ú�etní hodnoty. 4.1.2.2. POHLEDÁVKY U pohledávek z obchodního styku byla uplatn�na riziková a likvida�ní srážka je výši 40%, u jiných pohledávek, dohadných ú�t� a poskytnutých záloh 50%. 4.1.2.3. KRÁTKODOBÝ FINAN�NÍ MAJETEK Pen�žní prost�edky v pokladn� a na bankovních ú�tech, krátkodobý finan�ní majetek byl ocen�n ú�etní hodnotou bez srážek. 4.1.3. �ASOVÉ ROZLIŠENÍ A MIMOBILAN�NÍ AKTIVA U tohoto druhu majetku byla uplatn�na srážka ve výši 50% vzhledem k charakteru vlastnictví. 4.1.4. ZÁVAZKY Závazky oceované spole�nosti byly ocen�ny jejich nominální hodnotou.
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 23
MAJETEK 235 034 Pohledávky za upsaný a nesplacený kapitál 0 Dlouhodobý majetek 214 588 Dlouhodobý nehmotný majetek 29 Dlouhodobý hmotný majetek 88 856 - pozemky 37 146 - stavby 48 725 - movitý majetek 2 699 - jiný dlouhodobý hmotný majetek 143 - nedokon�ený dlouhodobý hmotný majetek 143 Dlouhodobý finan�ní majetek 125 703 - majetkové podíly 117 703 - p�j�ky a úv�ry ovládaným a �ízeným osobám 8 000 Ob�žná aktiva 19 930 Zásoby 1 816 Pohledávky 5 490 Finan�ní majetek 12 624 asové rozlišení aktiv 6 Mimobilan�ní aktiva 510
ZÁVAZKY 35 709 Dlouhodobé závazky 10 018 Krátkodobé závazky 17 119 Bankovní úv�ry a výpomoci 0 Mimobilan�ní závazky 8 572 ISTÝ OBCHODNÍ MAJETEK 199 326 4.2. NÁKLADY NA LIKVIDACI P�edpokládá se, že likvidace podniku potrvá 4 roky a vyžádá si náklady na odstupné zam�stnanc�m, odm�nu likvidátorovi, právní služby, vedení ú�etnictví a provedení auditu, da z p�evodu nemovitostí a ostatní náklady. ( v tis. K�) NÁKLADY NA LIKVIDACI 11 468 Odstupné 2 425 Odm�na likvidátora 3 987 Právní služby 1 000 Vedení ú�etnictví 480 Audit 200 Da z p�evodu nemovitostí 2 576 Ostatní 800
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 24
4.3. VÝPOET LIKVIDANÍ HODNOTY Likvida�ní hodnota je stanovena jako rozdíl �istého obchodního majetku (tj. zpen�žená aktiva – uhrazené závazky) a náklad� na likvidaci. Takto vypo�tená likvida�ní hodnota byla diskontována diskontní sazbou ve výši odhadovaných náklad� na vlastní kapitál 15% po p�edpokládanou dobu 4 let trvání likvidace. ( v tis. K�) �istý obchodní majetek 199 326 Náklady na likvidaci 11 468 Likvida�ní hodnota 187 858 Délka trvání likvidace 4 Diskont 15% Sou�asná hodnota likvida�ní hodnoty 107 408 Základní kapitál 338 027 Sou�asná hodnota likvida�ní hodnoty v K� na 1 akcii NH = 1000 K� 318
5. SHRNUTÍ METOD OCEN�NÍ Pro ú�ely ocen�ní akcií spole�nosti PSG, a.s. byla použita metoda zjiš�ování substan�ní hodnoty a proveden výpo�et likvida�ní hodnoty. Výsledkem ocen�ní jsou tyto díl�í výsledky
Substan�ní hodnota 1 156 K�/akcie
Likvida�ní hodnota 318 K�/akcie
Použitými díl�ími metodami bylo dosaženo rozdílných výsledk� ocen�ní. Výsledek ocen�ní zjišt�ný substan�ní metodou má velmi nízkou vypovídací schopnost, p�edstavuje hodnotu náklad� na znovupo�ízení podniku v jeho sou�asném stavu. Metoda vyjad�uje statický pohled na hodnotu majetku a závazk�, na který akcioná�i nep�ímo dosahují p�es své akciové podíly. To ovšem neznamená, že vlastník m�že v kterémkoliv okamžiku sv�j akciový podíl „prom�nit“ v likvidní finan�ní prost�edky, jejichž objem by odpovídal jeho substan�ní hodnot� akciového podílu. Podnik PSG, a.s. má vysokou v�cnou hodnotu díky investicím do dlouhodobého finan�ního majetku. Hodnotu spole�nosti PSG, a.s. je t�eba spat�ovat v jeho likvida�ní hodnot�. Odráží tak pohled investora, který chce vystoupit ze své investice, pon�vadž mu nep�ináší požadovaný výnos. Tuto metodu považuji v tomto ocen�ní za jedinou p�im��enou a relevantní. 6. KOREKCE P�EDB�ŽNÉHO OCEN�NÍ Významným faktorem p�i ocen�ní balíku akcií je jeho velikost odrážející podíl na hlasovacích právech, a tím i podíl na �ízení podniku. Mezinárodní ú�etní standardy rozlišují kontrolu nad podnikem a podstatný vliv v podniku.
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 25
Kontrolou nad podnikem se rozumí „moc �ídit finan�ní a provozní politiku podniku tak, aby bylo dosaženo užitku z jeho �innosti“. Kontrolu lze zajistit bu držením více než jedné poloviny hlasovacích práv nebo držením podstatného podílu hlasovacích práv dopln�ného pravomocí �ídit finan�ní a opera�ní politiku podniku. Kontrola zahrnuje tato hlavní práva:
1. ur�ovat strategii podniku, 2. rozhodovat o personálním obsazení vedení podniku a jeho obm�nách, 3. rozhodovat o stálých aktivech podniku a dlouhodobém financování, 4. rozhodovat o p�ípadných spojeních (slou�eních, splynutích), zm�nách právní formy a likvidaci
podniku, 5. rozhodovat o dividendách
Podstatným vlivem se rozumí „ú�ast na rozhodnutích o finan�ní a provozní politice podniku“. Je možno jej dosáhnout vlastnictvím akcií (zpravidla 20 až 50 %), prost�ednictvím stanov nebo pomocí dohod.
Obchodní podíl, který umožuje kontrolu spole�nosti nebo podstatný vliv na spole�nost, má samoz�ejm� v�tší hodnotu než podíl minoritní. V p�ípad� ocen�ní minoritního podílu je t�eba uplatnit srážku z hodnoty akcie.
Vzhledem k tomu, že jako výsledná oceovací metoda byla zvolena metoda zjiš�ování likvida�ní hodnoty, nebude odpo�ítávána žádná srážka za v dražb� nabízený balík akcií. D�vodem toho je skute�nost, že likvidací firmy obdrží každý vlastník akcií stejný likvida�ní z�statek na akcii bez ohledu na množství vlastn�ných akcií. Hodnotu akcie spole�nosti PSG, a.s. stanovenou metodou likvida�ní hodnoty jsem odhadl ve výši 318,-K�.
Znalecký posudek �. 116 – 9/2005 PSG, a.s.
Strana 26
7. ZÁV�R Ú�elem tohoto posudku je odhadnout cenu p�edm�tu dražby v míst� a �ase obvyklé ve smyslu ustanovení §13 odst.1 zák. �. 26/2000 Sb., o ve�ejných dražbách v platném zn�ní. P�edm�tem posudku je ocen�ní akcií vydaných spole�ností PSG, a.s. se sídlem Zlín, Zarámí 4077, PS� 760 40, I�: 000 14 834. Ocen�ní p�edm�tných akcií je provedeno ke dni 31. prosince 2004. P�i zvážení všech p�edpoklad� a skute�ností v posudku obsažených považuji za cenu obvyklou �ástku
za 1151 akcií v celkové nominální hodnot� 1,151.000,-K�
V Otrokovicích dne 18. dubna 2005 Ing. Libor Bu�ek Pr�myslová 899 686 01 Uherské Hradišt�
Z n a l e c k á d o l o ž k a Znalecký posudek jsem podal jako znalec jmenovaný rozhodnutím Krajského soudu v Brn� ze dne 7.6.1999 �.j.Spr. 3572/98 pro základní obor ekonomika, odv�tví ceny a odhady se specializací cenné papíry. Znalecký úkon je zapsán pod po�. �. 116 – 9/2005 znaleckého deníku.
![43230%-.) · 2018. 4. 21. · ^nv[x\[ `^vy v_ wryr[``._ ryv_zr^r_` bvb\`` xv s zntsvdvxnv n(n]xa`n`n_\x `\oo `r& ^vvyr`r[$ bnynzv[` s zntsvdvxnv z/q_dr^rx _dr(r_x\^yv s)]s)_sksdsts`(](https://static.dokumenty.site/doc/80x56/612803f23829742e13587976/43230-2018-4-21-nvx-vy-v-wryr-ryvzrr-bvb-xv-s-zntsvdvxnv.jpg)
