Investice 2011: uklidnění nebo další stres?

transcript

Investice 2011: uklidnění nebo dalšístres?

David Navrátiltel.: 224 995 439, e-mail: dnavratil@csas.czEkonomické a strategické analýzy

Makro prognóza pro rok 2011page 2

Výnosy státních dluhopisů se vrátily na úrovně, které jsme viděli po pádu Lehman Brothers…

Zdroj: Ecowin, ČS

Výnosy 10Y státních dluhopisů

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

USA Německo

…protože se finanční svět obává tzv. „JAPONSKÉHO SCÉNÁŘE“: inflace v USA klesá podobně jako v Japonsku na začátku 90. let => Čekají nás dvě ztracené dekády?

Jádrová inflace (y/y %)

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

USA (od roku 2006) Japonsko (od roku 1989)Zdroj: Ecowin, ČS

Proč NE japonský scénář?

(1) Hlavně NEZASPAT: Rychlejší reakce měnové a fiskální politiky: Japonská centrální banka a vláda čekaly několik let, USA ihned

Rychlejší reakce měnové a fiskální politiky: Japonská CENTRÁLNÍ BANKA čekala 4 roky než snížila sazby na nulu a VLÁDA měla dokonce přebytky

Sazby centrálních bank (Fed a BoJ)

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

USA (od roku 2006) Japonsko (od roku 1989)

Zdroj: Ecowin, ČS

Přebytek/Deficit státního rozpočtu (%)

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

USA (od roku 2006) Japonsko (od roku 1989)

(2) Větší BUBLINA = větší rána

Větší bublina (300% vs. 100%) + Rekapitalizace bank proběhla v USA rychleji (85% očekávaných ztrát pokryta), zatímco Japonsku to trvalo 13 let

Velikost nemovitostní bubliny v USA a Japonsku: Japonsko výrazně více přepálené

1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 2025

Ceny nemovitostí v USA (1998 = 100%)

Ceny pozemků v Japonsku (1980 = 100%)Zdroj: Ecowin, ČS

(3) PREFERENCE voličů: demografie a bohatství národů

Demografie a struktura bohatství v Japonsku: deflace je více preferovaná než inflace (260% vs. 56% hotovost/ finanční pasiva) => americký volič preferuje INFLACI

Zdroj: Ecowin, ČS

Podíl hotovosti+depozit na závazcích domácností

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

USA Japonsko

Podíl populace starší 65 let

1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010

USA Japonsko

Proč ANO japonský scénář / dvojité dno?

(1) Zadření ČÍNSKÉ ekonomiky

Zadření čínské ekonomiky: obava z přehnané restrikce k utlumení bubliny na trhu s nemovitostmi …s malým dopadem na spotřebu domácností

Zdroj: Ecowin, ČS

Čína: ceny nemovitostí (y/y)

2005 2006 2006 2007 2007 2008 2008 2009 2009 2010 2010

ceny domů ceny domů - second hand

Čína: Spotřeba vs. Centrální banka

1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

Maloobchodní tržby (y/y) Povinné minimální rezervy

(2) DLUHY VLÁD: další a hlubší kolo nedůvěry ke slabým členům EMU (Řecko, Irsko), kolaps důvěry k dluhu vlád hlavních ekonomik (USA, UK)

Další a hlubší kolo nedůvěry ke slabým členům EMU (Řecko, Irsko), kolaps důvěry k dluhu vlád hlavních ekonomik (US, UK)

– Počet zemí v defaultu nebo v řízené restrukturalizaci je pozitivně korelován v úrovni veřejného dluhu na HDP.

– Aktuální růst podílu naznačuje, že by měl růst počet zemí s vážnými fiskálními problémy.

– Jinými slovy: historie říká, že Řecko je pouze začátek.

Zdroj: Reinhart, C. M., Rogoff, K. S., „This Time is Different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crisis“, April 2008

Celkový veřejný dluh na HDP,světový průměr (v %, čárový graf, pravá osa)

Procento zemí v defaultu nebo restrukturalizaci (žlutý plošný graf, levá osa)

Inflace byla snadnou volbou pro vládu ve fiskálních peripetiích: země, které čelily defaultu nebo restrukturalizaci „léčily“ vysoký podíl dluhu na HDP vyšší inflací… A MMF doporučuje centrálním bankám zvýšení inflačních cílů a FED a ECB jsou v režimu kvantitativního uvolnění

Inflace a defaulty

Zdroj: Reinhart, C. M., Rogoff, K. S., „This Time is Different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crisis“, April 2008

Procento zemí v defaultu

Procento zemí v inflací nad 20%

(3) Obchodní VÁLKA

Obchodní válka: velká deprese byla velkou depresí díky obchodní válce. V té době byl svět méně globalizovaný než dnes.

Průmyslová produkce vs. Světový obchod (y/y)

1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

Světová průmyslová produkce Celkové exporty (svět)Zdroj: Ecowin, ČS

Nový NORMAL?

Návrat do normálu? Jak vlastně vypadá „NORMÁL“?

– Historická zkušenost s vývojem ekonomiky po systémovém selhání finančního sektoru: Rainhart C.M.: After the fall

– Nižší růst ekonomiky, v průměru o 1pb (= USA ze 3% na 2%, EMU ze 2-3% na 1-3%)

<= dlouhodobě vyšší nezaměstnanost (o 5pb)

<= a oddlužování: snížení excesivního zadlužení (1:1) trvá několik let

Investiční příležitosti:PODNIKY vs. Státy, Rozvinuté vs. ROZVÍJEJÍCÍ SE se ekonomiky

Úrokové sazby zůstanou i v příštím roce na nízkých úrovních, státní dluhopisy předražené ve srovnání s akciemi

USA: Fed model - relativní ocenění akcií a dluhopisů

1954 1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009

Výnos 10Y dluhopisu mínus invertované forward P/E SP500 +/- 1SE

akcie relativně levné

dluhopisy relativně levné

Zdroj: Ecowin, ČS

Dlouhodobý růst budou generovat rozvíjející se ekonomiky, vyspělé ekonomiky ztratily status stabilních přístavů

Volatilita růstu HDP (20Q standardní odchylka)Vyspělé ekonomiky Rozvíjející se ekonomiky

Zdroj: IIF

Ekonomické a strategické analýzy

David Navrátil Hlavní ekonom +420/224 995 439 dnavratil@csas.cz

MakroMartin Lobotka Česká republika +420/224 995 192 mlobotka@csas.cz Jana Krajčová Polsko a CEE2 +420/224 995 232 jkrajcova@csas.cz Luboš Mokráš Hlavní trhy a komodity +420/224 995 456 lmokras@csas.cz Petr Bittner Bankovní sektor +420/224 995 172 pbittner@csas.cz

AkciePetr Bártek Akciová strategie, ČEZ, NWR, CEE real estate +420/224 995 227 pbartek@csas.cz Radim Kramule CEE oil&gas, Philip Morris +420/224 995 213 rkramule@csas.cz Václav Kmínek CEE media +420/224 995 289 vkminek@csas.czMartin Krajhanzl Market analyst +420/224 995 456 mkrajhanzl@csas.cz

Investice 2011: uklidnění nebo další stres?

Documents