Investice 2011: uklidnění nebo další stres?

Investice 2011: uklidnění nebo dalšístres?

David Navrátiltel.: 224 995 439, e-mail: [email protected]é a strategické analýzy

Makro prognóza pro rok 2011page 2

Výnosy státních dluhopisů se vrátily na úrovně, které jsme viděli po pádu Lehman Brothers…

Zdroj: Ecowin, ČS

Výnosy 10Y státních dluhopisů

2

3

4

5

6

7

8

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

USA Německo


…protože se finanční svět obává tzv. „JAPONSKÉHO SCÉNÁŘE“: inflace v USA klesá podobně jako v Japonsku na začátku 90. let => Čekají nás dvě ztracené dekády?

Jádrová inflace (y/y %)

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

USA (od roku 2006) Japonsko (od roku 1989)Zdroj: Ecowin, ČS


Proč NE japonský scénář?

VS.


(1) Hlavně NEZASPAT: Rychlejší reakce měnové a fiskální politiky: Japonská centrální banka a vláda čekaly několik let, USA ihned


Rychlejší reakce měnové a fiskální politiky: Japonská CENTRÁLNÍ BANKA čekala 4 roky než snížila sazby na nulu a VLÁDA měla dokonce přebytky

Sazby centrálních bank (Fed a BoJ)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

USA (od roku 2006) Japonsko (od roku 1989)

Zdroj: Ecowin, ČS

Přebytek/Deficit státního rozpočtu (%)

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

USA (od roku 2006) Japonsko (od roku 1989)


(2) Větší BUBLINA = větší rána


Větší bublina (300% vs. 100%) + Rekapitalizace bank proběhla v USA rychleji (85% očekávaných ztrát pokryta), zatímco Japonsku to trvalo 13 let

Velikost nemovitostní bubliny v USA a Japonsku: Japonsko výrazně více přepálené

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 2025

Ceny nemovitostí v USA (1998 = 100%)

Ceny pozemků v Japonsku (1980 = 100%)Zdroj: Ecowin, ČS


(3) PREFERENCE voličů: demografie a bohatství národů


Demografie a struktura bohatství v Japonsku: deflace je více preferovaná než inflace (260% vs. 56% hotovost/ finanční pasiva) => americký volič preferuje INFLACI

Zdroj: Ecowin, ČS

Podíl hotovosti+depozit na závazcích domácností

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

USA Japonsko

Podíl populace starší 65 let

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010

USA Japonsko


Proč ANO japonský scénář / dvojité dno?

VS.


(1) Zadření ČÍNSKÉ ekonomiky


Zadření čínské ekonomiky: obava z přehnané restrikce k utlumení bubliny na trhu s nemovitostmi …s malým dopadem na spotřebu domácností

Zdroj: Ecowin, ČS

Čína: ceny nemovitostí (y/y)

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

2005 2006 2006 2007 2007 2008 2008 2009 2009 2010 2010

ceny domů ceny domů - second hand

Čína: Spotřeba vs. Centrální banka

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

Maloobchodní tržby (y/y) Povinné minimální rezervy


(2) DLUHY VLÁD: další a hlubší kolo nedůvěry ke slabým členům EMU (Řecko, Irsko), kolaps důvěry k dluhu vlád hlavních ekonomik (USA, UK)


Další a hlubší kolo nedůvěry ke slabým členům EMU (Řecko, Irsko), kolaps důvěry k dluhu vlád hlavních ekonomik (US, UK)

– Počet zemí v defaultu nebo v řízené restrukturalizaci je pozitivně korelován v úrovni veřejného dluhu na HDP.

– Aktuální růst podílu naznačuje, že by měl růst počet zemí s vážnými fiskálními problémy.

– Jinými slovy: historie říká, že Řecko je pouze začátek.

Zdroj: Reinhart, C. M., Rogoff, K. S., „This Time is Different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crisis“, April 2008

Celkový veřejný dluh na HDP,světový průměr (v %, čárový graf, pravá osa)

Procento zemí v defaultu nebo restrukturalizaci (žlutý plošný graf, levá osa)


Inflace byla snadnou volbou pro vládu ve fiskálních peripetiích: země, které čelily defaultu nebo restrukturalizaci „léčily“ vysoký podíl dluhu na HDP vyšší inflací… A MMF doporučuje centrálním bankám zvýšení inflačních cílů a FED a ECB jsou v režimu kvantitativního uvolnění

Inflace a defaulty

Zdroj: Reinhart, C. M., Rogoff, K. S., „This Time is Different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crisis“, April 2008

Procento zemí v defaultu

Procento zemí v inflací nad 20%


(3) Obchodní VÁLKA


Obchodní válka: velká deprese byla velkou depresí díky obchodní válce. V té době byl svět méně globalizovaný než dnes.

Průmyslová produkce vs. Světový obchod (y/y)

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

Světová průmyslová produkce Celkové exporty (svět)Zdroj: Ecowin, ČS


Nový NORMAL?


Návrat do normálu? Jak vlastně vypadá „NORMÁL“?

– Historická zkušenost s vývojem ekonomiky po systémovém selhání finančního sektoru: Rainhart C.M.: After the fall

– Nižší růst ekonomiky, v průměru o 1pb (= USA ze 3% na 2%, EMU ze 2-3% na 1-3%)

<= dlouhodobě vyšší nezaměstnanost (o 5pb)

<= a oddlužování: snížení excesivního zadlužení (1:1) trvá několik let


Investiční příležitosti:PODNIKY vs. Státy, Rozvinuté vs. ROZVÍJEJÍCÍ SE se ekonomiky


Úrokové sazby zůstanou i v příštím roce na nízkých úrovních, státní dluhopisy předražené ve srovnání s akciemi

USA: Fed model - relativní ocenění akcií a dluhopisů

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

1954 1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009

Výnos 10Y dluhopisu mínus invertované forward P/E SP500 +/- 1SE

akcie relativně levné

dluhopisy relativně levné

Zdroj: Ecowin, ČS


Dlouhodobý růst budou generovat rozvíjející se ekonomiky, vyspělé ekonomiky ztratily status stabilních přístavů

Volatilita růstu HDP (20Q standardní odchylka)Vyspělé ekonomiky Rozvíjející se ekonomiky

Zdroj: IIF


Ekonomické a strategické analýzy

David Navrátil Hlavní ekonom +420/224 995 439 [email protected]

MakroMartin Lobotka Česká republika +420/224 995 192 [email protected] Jana Krajčová Polsko a CEE2 +420/224 995 232 [email protected] Luboš Mokráš Hlavní trhy a komodity +420/224 995 456 [email protected] Petr Bittner Bankovní sektor +420/224 995 172 [email protected]

AkciePetr Bártek Akciová strategie, ČEZ, NWR, CEE real estate +420/224 995 227 [email protected] Radim Kramule CEE oil&gas, Philip Morris +420/224 995 213 [email protected] Václav Kmínek CEE media +420/224 995 289 [email protected] Krajhanzl Market analyst +420/224 995 456 [email protected]

Date post:	21-Jan-2016
Category:	Documents
Upload:	mizell
View:	23 times
Download:	0 times

Investice 2011: uklidnění nebo další stres?

Documents