BOSSA: Forexovy vyhled 2014

BOSSA - Dom Maklerski Banku OchronyŚrodowiska S. A., organizační složka Česká republika,

adresa: Václavské náměstí 17, 110 00 Praha 1, IČO: 242 25 941, tel.: 226 895 900, email: [email protected]

www.bossa.cz

Obsah Centrální banky budou i v roce 2014 udávat tempo měnovým kurzům ........................................................... 3

Centrální banky, které s největší pravděpodobností v roce 2014 uvolní měnovou politiku ............... 3

Centrální banky, které by v roce 2014 mohly utáhnout měnovou politiku ................................................ 3

Americký dolar (USD) ............................................................................................................................................................ 4

Program měnového uvolňování (QE) v USA – co o něm víme .......................................................................... 5

Ekonomika USA .................................................................................................................................................................... 6

Očekáváný vývoj USD v roce 2014 – měnový index amerického dolaru BOSSA USD ............................. 7

EURO (EUR) ................................................................................................................................................................................ 8

Ekonomika eurozóny ......................................................................................................................................................... 9

Evropská centrální banka (ECB) ................................................................................................................................ 10

Nástroje měnové politiky ECB .................................................................................................................................... 10

Důvody pro posílení eura v roce 2014 .................................................................................................................... 10

Důvody pro oslabení eura v roce 2014 ................................................................................................................... 11

Očekávaný vývoj eura – měnový index BOSSA EUR .......................................................................................... 11

EUR/USD z pohledu technické analýzy ................................................................................................................... 12

Švýcarský frank (CHF) ........................................................................................................................................................ 14

Švýcarská centrální banka (SNB) ............................................................................................................................... 14

Ekonomika Švýcarska ..................................................................................................................................................... 15

Důvody pro posílení CHF v roce 2014 ..................................................................................................................... 16

Důvody pro oslabení CHF v roce 2014 .................................................................................................................... 16

USD/CHF z pohledu technické analýzy ................................................................................................................... 16

Nový Zéland (NZD) ............................................................................................................................................................... 18

Ekonomika Nového Zélandu ........................................................................................................................................ 19

Austrálie versus Nový Zéland (AUD/NZD). Soft komodity versus nerosty aneb v čem má Nový

Zéland vůči Austrálii navrch? ...................................................................................................................................... 20

Novozélandská centrální banka (RBNZ) ................................................................................................................. 20

Důvody pro posílení NZD v roce 2014 ..................................................................................................................... 21



www.bossa.cz

Důvody pro oslabení NZD v roce 2014 .................................................................................................................... 21

Technická analýza NZD/USD ....................................................................................................................................... 22

Technická analýza AUD/NZD ...................................................................................................................................... 23

Závěr k NZD: ....................................................................................................................................................................... 24

Japonský jen (JPY) ................................................................................................................................................................. 25

Proč jen oslabuje? Souhrn vývoje jenu v roce 2013 ........................................................................................... 25

Japonská centrální banka (BOJ) .................................................................................................................................. 26

Co očekáváme od japonského jenu v roce 2014 .................................................................................................. 26

Abenomika (politika premiéra Shinza Abeho) ..................................................................................................... 26

Důvody pro oslabení JPY v roce 2014 ...................................................................................................................... 27

Důvody proti oslabení JPY v roce 2014 ................................................................................................................... 27

Technická analýza USD/JPY ......................................................................................................................................... 27

JPY v křížových párech ................................................................................................................................................... 29

Technická analýza NZD/JPY ......................................................................................................................................... 29

Britská libra (GBP) ................................................................................................................................................................ 30

Ekonomika Velké Británie ............................................................................................................................................ 31

Britská centrální banka (BOE) .................................................................................................................................... 31

Technická analýza EUR/GBP ....................................................................................................................................... 33

Technická analýza GBP/USD ....................................................................................................................................... 33

Křížové páry GBP/JPY a GBP/AUD ............................................................................................................................ 35



www.bossa.cz

Centrální banky budou i v roce 2014 udávat tempo měnovým kurzům

Rok 2014 se bude stejně jako i ten předchozí točit kolem centrálních bank a jejich měnových politik.

I letos budeme s napětím sledovat každé jedno zasedání americké centrální banky (Fed) a

monitorovat, zdali bankéři přistoupí k další redukci programu měnového uvolňování (QE). V roce

2014 nám ale odhad konání Fedu stíží změna vedení, k níž dojde 1. února. Bena Bernankeho

vystřídá v čele úřadu po 8 letech Janet Yellen, která se bude muset naučit komunikovat s trhy a ty

naopak si budou muset zvyknout na její novou rétoriku.

Přehled podílů bilancí 5 největších centrálních bank vyspělých zemí k nominální hodnotě HDP

(velikosti ekonomiky) poskytuje výborný obrázek o agresivitě měnových politik jednotlivých

centrálních bank. Z grafu je zřejmé, že v roce 2013 nejvíce pumpovala japonská centrální banka

(BOJ). Bilance britské centrální banky (BOE) se v roce 2013 nezměnila, evropské (ECB) klesla a

americké (Fed) mírně vzrostla díky přetrvávajícímu programu měnového uvolňování (QE).

Obr. Srovnání poměrů bilancí 5 centrálních bank k nominálnímu HDP

Zdroj: Reuters (data k 8. lednu 2014)

Centrální banky, které s největší pravděpodobností v roce 2014 uvolní měnovou politiku

1. Japonská centrální banka (BOJ)

2. Evropská centrální banka (ECB)

3. Australská centrální banka (RBA)

Centrální banky, které by v roce 2014 mohly utáhnout měnovou politiku

1. Novozélandská centrální banka (RBNZ)

2. Britská centrální banka (BOE)

3. Americká centrální banka (Fed) – zpomalí tempo uvolňování



www.bossa.cz

Vzhledem k významnosti postavení centrálních bank a jejich zásadnímu vlivu na vývoj devizových

kurzů na jedné straně a zároveň těžké predikovatelnosti jejich kroků v oblasti řízení monetární

politiky na straně druhé (banky často záměrně chtějí trhy šokovat, aby byla jejich politika

účinnější), jsme se letos přesvědčili, že zajímavější obchodní příležitosti lze mnohdy lépe

identifikovat na vedlejších (křížových) měnových párech nežli na těch hlavních (tzv.

majors). Domníváme se, že tento trend bude platit i v roce 2014, a proto jsme si pro vás připravili

v rámci analýzy jednotlivých měn i pohled technické analýzy na potenciální vývoj nejen klasických

párů s americkým dolarem, ale i s jinými zajímavými měnami.

Americký dolar (USD)

Americký dolar v roce 2013 posílil vůči AUD o 14,22 procenta a japonskému jenu o 21 procent.

Naopak dolar loni oslabil vůči EUR o 4,6 procenta, GBP o 1,6 procenta a CHF o 3 procenta. Mluvíme-

li o americkém finančním trhu, tak nelze nezmínit, že nejširší americký akciový index S&P 500

posílil o 30 procent, čímž absolvoval nejziskovější rok za posledních 16 let a výnosy z 10letých

státních dluhopisů vzrostly z 1,75 na 2,9 procenta kvůli obavám z konce programu měnového

uvolňování (QE).

Graf: Vývoj měnového indexu amerického dolaru BOSSA USD v roce 2013

Vývoj amerického dolaru bude letos výrazně závislý na krocích americké centrální banky

(Fed) a jejímu programu měnového uvolňování (QE). V bance se navíc mění vedení, kdy od 1.

února usedá do jejího čela Janet Yellen. Nová guvernérka známá svým pozitivním vztahem

k expanzivní měnové politice a dává přednost ekonomickému růstu před inflací. Vzhledem

k tomu, že délka trvání programu QE je závislá na ekonomických datech USA, je velmi těžké

odhadnutelné, zdali bude program QE do konce roku 2014 ukončen, jak to naznačoval Ben

Bernanke na své poslední tiskové konferenci v prosinci 2013. Na druhé straně Ben Bernanke poté,



www.bossa.cz

co Fed přistoupil ke snížení objemu QE, uvedl, že i poté co bude program QE ukončen, budou

úrokové sazby nadále drženy na nízkých hodnotách a politika Fedu bude akomodační.

Program měnového uvolňování (QE) v USA – co o něm víme

Americká centrální banka (Fed) momentálně nakupuje státní dluhopisy a hypoteční zástavní listy v celkovém objemu 75 mld. USD měsíčně.

Zápis z prosincového zasedání Fedu odhalil, že většina členů je spokojena s tím, že Fed přistoupil na konci roku 2013 k redukci programu QE.

Objem QE by měl být snižován postupně (cca po částkách 10 mld. USD měsíčně) v závislosti na makroekonomických datech USA, přičemž ukončen by mohl být (dovolí-li to data a Janet Yellen) do konce roku 2014.

Budou-li makroekonomická data horší, redukce QE může být pozastavena, naopak v případě lepších dat by mohla být i zrychlena větším objemem redukce (více než 10 mld. USD jednorázové snížení).

Program měnového uvolňování byl navržen, aby snížil dlouhodobé úrokové sazby, které měly pomoci nastartovat ekonomiky a vytvořit nová pracovní místa. Jasným výsledkem programu zatím je oživený trh bydlení (ceny nemovitostí vzrostly v roce 2013 podle indexu S&P Case-Shiller o více než 13 procent) a obnovený apetit po akciových titulech (americký akciový index S&P 500 posílil v roce 2013 o 30 procent). Oba tyto výsledky navodily beze sporu občanům USA majících penze investované v akciích a vlastnících nemovitost pocit bohatství, který ve finále podporuje spotřebitelskou důvěru a apetit utrácet, přičemž spotřeba je velmi důležitou součástí HDP USA.

Krátkodobé sazby determinuje Fed svojí politikou úrokových sazeb – ty se zavázal nezvyšovat, dokud nebude míra nezaměstnanosti výrazně pod 6,5 procenta a inflace bude pod 2procentním cílem.

Ben Bernanke upozornil, že politika Fedu bude i po dokončení QE nadále akomodační.

Fed se snaží oddělit reakci dluhopisových trhů (růst výnosů) od ukončování programu QE, proto cílí svoji politiku ne jenom na nezaměstnanost, ale i inflaci → kromě programu QE řídí i úrokové sazby, jejichž výši právě spojuje s inflací - zavazuje se držet nízké úrokové sazby dokud nebude míra nezaměstnanosti výrazně pod 6,5 procenty a inflace pod 2 procenty.

Kdyby Janet Yellen snížila míru nezaměstnanosti, která podmiňuje nízké úrokové sazby z 6,5 na 6 procent, nebo navázala nízké sazby jenom na 2 procentní míru inflace (nezávisle od míry nezaměstnanosti), bylo by to chápáno ve smyslu expanzivní měnové politiky a dolar by oslabil.

Mění se vedení Fedu. Janet Yellen je zastánkyní uvolněné měnové politiky, preferuje ekonomický růst před inflací. Její konání je těžce předvídatelné vzhledem k jejímu



www.bossa.cz

rozhodnutí snížit objem QE v prosinci, které nebylo v souladu s jejím ekonomickým přesvědčením.

Jakékoliv zpomalení ekonomiky USA bude pro Yellen znamenat zpomalení redukce QE.

Sníží se počet členů, kteří podporují expanzivní měnovou politiku ve prospěch členů preferujících restriktivní měnovou politiku v bankovní radě (FOMC) .

Obr. Přehled členů bankovní rady (FOMC) americké centrální banky v roce 2014

Ekonomika USA

USA již v roce 2013 ukázaly svoji novou pokrizovou ekonomickou sílu, která se projevila na všech

frontách. HDP by dle odhadů společnosti Reuters měl v roce 2013 posílit o 1,7 procenta, klesla

nezaměstnanost, zlepšila se spotřebitelská důvěra, výrazně posílil trh bydlení a dobré vyhlídky do

budoucnosti naznačují i předstihové indexy nákupních manažerů (PMI) z výroby a služeb. V zemi

se navíc stabilizovala fiskální situace, když se politici domluvili na 2 letém rozpočtu, čímž se

odvrátila hrozba dalšího „shutdownu“, jakého jsme byli svědky v říjnu 2013. Ačkoliv se politici

budou muset letos ještě domluvit na hodnotě, o níž navýší dluhový strop, průtahy na tomto poli se

kvůli volbám neočekávají.

Tabulka: Přehled makroekonomických dat USA



www.bossa.cz

Očekáváný vývoj USD v roce 2014 – měnový index amerického dolaru BOSSA USD

U vývoje amerického dolaru jsme v roce 2014 neutrální až mírně pozitivní.

Ekonomika země by měla být v lepší kondici než v předchozím roce + stabilizovala se

fiskální situace – mírně pozitivní pro dolar

Vývoj USD bude opět primárně ovlivněn politikou americké centrální banky (Fed).

Předpokládáme, že měnová politika americké centrální banky bude v roce 2014 méně

expanzivní než v roce 2013, nicméně k její redukci letos podle všeho nedojde.

Vývoj amerického dolaru – měnový index BOSSA USD

Nepříliš dobré vyhlídky má index BOSSA USD. Ten v průběhu roku 2013 opustil střednědobý

růstový kanál a nedokázal se již do něj vrátit. Velkým problémem se v závěru roku stala hladina

69,00, která brání dalšímu posílení. Z technického pohledu vše nasvědčuje tomu, že index zůstane i

v tomto roce pod dlouhodobou klesající trendovou linií (černá) a bude spíše oslabovat. Jen těžko

však lze odhadnout vliv redukce kvantitativního uvolňování na trhy.

Nicméně z pohledu technické analýzy se jeví, že Janet Yellen se svého pozitivního vztahu

k expanzivní měnové politice jen tak lehce nevzdá a politika Fedu bude i v roce 2014 nadále

akomodační. Navíc dolar by na případnou redukci QE nemusel reagovat až takovým

posílením, jaké si někteří od redukce programu slibují. Je potřeba mít na paměti, že Fed

nepřistupuje ke snižování bilance ale jenom k jejímu pomalejšímu růstu, případnému

zastavení růstu.

Graf: Týdenní graf měnového indexu BOSSA USD



www.bossa.cz

EURO (EUR)

Poté co Mario Draghi v létě 2012 prokázal světu své schopnosti výborného krizového manažera,

když řekl, že udělá vše pro záchranu eurozóny a trhy mu to uvěřily, se euro ihned v následujícím

roce (2013) stalo nejvýkonnější měnou z rozvinutých zemí. Letos vůči němu oslabil dokonce i

symbol tzv. „bezpečného přístavu“ CHF (-1,36%). Oslabila i GBP (-2,83%), USD (-3,52%), NZD (-

4,79%), CAD (-9,8%), AUD (-17,2%), JPY (-19,75%).

Zlepšující se situaci na evropském finančním trhu v roce 2013 zrcadlí nejen pozitivní vývoj

společné měny eurozóny, ale i klesající výnosy z 10 letých státních dluhopisů problematických

zemí, které dělí už jenom 2 procentní rozdíl od výnosů německých bondů, což bylo na trhu

naposledy viděno na jaře 2011 před dluhovou krizí v eurozóně.

Obr. Přehled vývoje výnosů 10letých státních dluhopisů Irska, Itálie a Španělska (problematické země eurozóny) a jejich

srovnání s německými výnosy



www.bossa.cz

Ekonomika eurozóny

Měnová unie se letos po roce a půl vymanila z recese, Irsko opustilo záchranný program a dluhová

krize byla zkrocena a usměrněna do ovládatelných mantinelů (viz. obrázek výnosů státních

dluhopisů problematických zemí). Nicméně šéf ECB Mario Draghi stále upozorňuje na zranitelnost

ekonomického oživění, které jenom lehce osciluje nad nulou a na předčasné oslavování konce

dluhové krize.

Hrubý domácí produkt (HDP) eurozóny by měl být v roce 2013 ještě negativní (-0,4 procenta),

avšak v roce 2014 už ECB očekává ekonomický růst ve výši 1,0 procenta a v roce 2015 na úrovni 1,5

procenta. Na jedné straně jde po roce a půl recese o slušný výkon, na druhé straně bude eurozóna i

v roce 2014 výrazně zaostávat za USA, od nichž se očekává růst ve výši 2,6 procenta nebo Velkou

Británií (2,4 procenta).

Jedním z důvodů letošního posilování eura byla výrazně přebytková obchodní bilance, která

je pro měnu vždy povzbuzující. Přebytková obchodní bilance bude i v roce 2014 jedním z důvodů

silnějšího eura.

Eurozónu čeká i v roce 2014 válka s historicky vysokou mírou nezaměstnanosti (12,1 procenta),

která se v roce 2013 podařila alespoň stabilizovat (když už ne snížit) a s klesající cenovou

hladinou. Ačkoliv prezident ECB Mario Draghi odmítá připustit, že by se eurozóna mohla stát

druhým Japonskem, ekonomická transformace (pokles spotřebitelské poptávky, pokles mzdových

nákladů) států jižní Evropy bezpochyby zpomaluje růst cenové hladiny, což je fenomén, který bude

ve společné měnové unii přítomen i letos.

Tabulka: Přehled makroekonomických ukazatelů eurozóny

Obr. HDP eurozóny Obr. Obchodní bilance eurozóny



www.bossa.cz

Evropská centrální banka (ECB)

ECB jako jediná centrální banka z rozvinutých zemí začala letos snižovat objem svojí platební

bilance. Otázkou je, jak se banka letos popere s pomalu rostoucí cenovou hladinou a utaženými

podmínkami na měnovém trhu, jež vznikají v důsledku splácení úvěrů LTRO a zdali z těchto důvodů

nebude nucena svoji bilanci opět letos nafouknout. ECB očekává prodloužené období, po němž bude

cenová hladina pod 2 procentním inflačním cílem. Pro rok 2013 předvídá ECB 1,4 procentní inflaci,

pro rok 2014 na úrovni 1,2 procenta a pro 2015 1,3 procenta. Dokud bude inflace a HDP

odpovídat predikcím ECB, tak se od banky pravděpodobně nedočkáme výraznějších změn

měnové politiky. Ve výsledku bude ale inflace primárním faktorem určujícím měnovou

politiku ECB.

Bude-li se ekonomický výkon eurozóny utlumovat a růst cenové hladiny zpomalovat, bude

ECB nucena v roce 2014 zasahovat. Ačkoliv se nám může zdát politika ECB na první pohled

pasivní, v roce 2013 snížila úrokovou sazbu 2krát (z 0,75 na 0,25 procenta), a to v květnu a v

listopadu.

Nástroje měnové politiky ECB

Nejednoduší a pravděpodobně tedy i první krok, ke kterému by v případě ekonomického útlumu, či

nízké inflace mohla ECB letos přistoupit, je snížení základní úrokové sazby z 0,25 na 0,0 procent.

Naopak objeví-li se problémy z jiného soudku – klesající nabídka bankovních úvěrů – ECB podle

všeho přikročí k podobnému programu půjček bankám, jaký použila na přelomu let 2011 a 2012

(LTRO). V případě příliš silného eura může banka snížit depozitní sazbu do negativního teritoria.

V tomto případě se ale Mario Draghi pravděpodobně setká se silným odporem Německa. Nicméně

ECB tvrdí, že má v záloze několik nástrojů měnové politiky, jež může použít dle aktuální

ekonomické situace, i když podobného programu jakého jsme byli svědky v USA nebo Británii se

pravděpodobně kvůli restrikcím nákupu státního dluhu jednotlivých zemí od banky, nedočkáme. Ve

výsledku jakýkoliv problém, jež ECB bude muset řešit uvolněním měnové politiky, zřejmě vyústí

k oslabení eura.

Důvody pro posílení eura v roce 2014

Přebytková obchodní bilance

Oživení ekonomického růstu

Odvrácení hrozby rozpadu eurozóny

Klesající bilance ECB

Rostoucí poptávka po rizikových aktivech, mezi něž se euro řadí (ve srovnání s USD nebo

JPY)



www.bossa.cz

Důvody pro oslabení eura v roce 2014

Křehký ekonomický růst (vysoká míra nezaměstnanosti, vysoká míra mladých

nezaměstnaných lidí)

Francie bude příští rok nemocným mužem eurozóny. Jako druhé největší

ekonomice eurozóny jí hrozí další recese. Vysoká míra nezaměstnanosti, stagnující výroba,

rostoucí daně, fiskální konsolidace a klesající popularita prezidenta Hollanda mohou

dominovat letošním titulkům novin.

Nízká úroveň inflace a následný zásah ECB

Úroková politika evropské centrální banky se však dá shrnout maximálně do dvou kroků,

pak budou muset přijít netradiční měnověpolitické nástroje

Bankovní stress testy

Vyšší úrokové výnosy USA budou lákadlem parkování peněz ve výnosnějších aktivech

Graf: Srovnání vývoje výnosů z 10letých státních dluhopisů Německa (oranžová) a USA (zelená)

Očekávaný vývoj eura – měnový index BOSSA EUR

Index BOSSA EUR sílí uvnitř velmi úzkého pásma, které je v medvědí divergenci s oscilátorem

MACD. Očekáváme, že divergence oslabí euro jenom k dolní hraně kanálu, přes níž se nedostane.

Růst eura proti koši měn zastavila až Fibonacciho hladina 50, která se osvědčila už v minulosti jako

silná rezistence. Nedávný odraz od této úrovně se zatím neprojevil nijak silně a je možné, že hlubší

korekce na trh stále čeká. Do proražení kanálu zůstane výhled na BOSSA EUR pozitivní, ovšem

šance na průraz kanálu nejsou zanedbatelné a v takovém případě by se prvním cílem stala



www.bossa.cz

Fibonacciho hladina 38,2. O proražení kanálu pravděpodobně rozhodne právě měnová politika ECB

a to, zdali banka přistoupí k její expanzi, jak mnozí očekávají.

Graf: Týdenní graf měnového indexu eura BOSSA EUR

EUR/USD z pohledu technické analýzy

EUR/USD z dlouhodobého hlediska poskytuje silně medvědí pohled na trh. Vývoji dominuje

dlouhodobě klesající trendová linie, v jejíž blízkosti se trh nyní obchoduje. Vzhledem k síle podpory

na Fibonacciho úrovni 50,0, se dá hovořit o konstrukci klesajícího trojúhelníku. V případě že se tato

úvaha potvrdí, tak by nás čekal návrat zpátky minimálně k modře vyznačené zóně. Skeptický výhled

by negovalo uzavření nad Fibonacciho úrovní 23,6 a proražení dlouhodobé klesající trendové linie.

Nicméně vezmeme-li v potaz fundamenty obou dvou zemí, které jsou popsány výše v textu,

tak se přikláníme ke scénáři oslabení EUR/USD k Fibonacciho úrovni 38,2 a pak

předpokládáme návrat zpátky a opětovné testování dlouhodobé klesající trendové linie.



www.bossa.cz

Graf: Měsíční graf EUR/USD

Střednědobý výhled ukazuje vytvoření rostoucího kanálu, který dopomohl ceně zpátky k rezistenční trendové linii. Za nejdůležitější úroveň se dá považovat zóna mezi Fibonacciho úrovní 38,2 a hladinou 1,32, jejich význam umocňuje souběh s důležitými trendovými čarami. Navíc je vidět potenciál vytvoření dvojitého vrcholu, jehož platnost by vznikla právě proražením této zóny. Takovýto pohyb by umožnil hluboký propad. Nicméně i v tomto případě se přikláníme spíše k variantě testování fialové zóny, a pak následného návratu zpátky nahoru k dlouhodobě klesající trendové linii. Avšak měnová politika obou dvou centrálních bank je nevyzpytatelná a bude i letos zásadním hybatelem měnového kurzu EUR/USD a možných neočekávaných vývojů.

Graf: Týdenní graf EUR/USD



www.bossa.cz

Švýcarský frank (CHF)

Švýcarský frank má za sebou další úspěšný rok, když se stal po euru druhou nejvýkonnější měnou

z vyspělých ekonomik. Vůči americkému dolaru frank loni posílil o 3 procenta, vůči australskému

dolaru (AUD/CHF) o 16,68 procenta a japonskému jenu (JPY/CHF) o 19,63 procenta. Naopak frank

oslabil již vůči zmiňovanému euru, jemuž se v roce 2013 dařilo lépe, a to o 1,6 procenta.

Měnový kurz EUR/CHF zůstává i nadále zafixován švýcarskou centrální bankou (SNB) na

maximální hodnotě (z pohledu franku) 1,20. Centrální banka podle všeho fixaci směnného kurzu

nezruší ani v roce 2014. Z tohoto důvodu se jeví jako zajímavou obchodní příležitostí vyčkávat na

oslabení eura v průběhu roku a dostane-li se kurz k úrovni 1,20, pak nakupovat EUR/CHF.

Podíváme-li se na 2letý graf EUR/CHF, tak zjistíme, že zatímco se euro v roce 2012 pohybovalo

těsně nad fixační úrovní 1,20, v roce 2013 se od ní výrazněji odpoutalo, euro posílilo a oscilovalo

kolem hodnoty 1,225.

Graf: Dlouhodobý vývoj USD/CHF a srovnání vývoje EUR/CHF v roce 2012 a 2013

Švýcarská centrální banka (SNB)

SNB bude podle všeho i v příštím roce (již třetím rokem) nucena držet úrokové sazby blízko nule.

Centrální banka v srpnu 2011 snížila úrokovou sazbu téměř na nulu a měsíc poté zafixovala

maximální hodnotu kurzu (z pohledu franku) EUR/CHF na 1,20. Banka přistoupila k ochraně své

měny poté, co se frank stal rukojmím americké finanční a evropské dluhové krize, jež eskalovaly

poptávku po švýcarském franku (CHF), jakožto představitele tzv. „bezpečného přístavu“ v čase

nejistoty a strachu. Poptávka po švýcarském franku přirozeně vedla k posílení měny. Silný frank na

druhé straně snižoval konkurenceschopnost švýcarských výrobků, a to především v eurozóně,

která je největším obchodním partnerem země. Na druhé straně nízké úrokové sazby, stejně jako

v ostatních vyspělých zemích, vedly i ve Švýcarsku k vyšší poptávce po hypotečních úvěrech a

růstu cen nemovitostí. SNB proto přijala opatření, kterým stanovila bankám povinnost, vytvářet

dodatečný polštář ve výši 1 procenta hodnoty nemovitosti oceněné v bankovních bilancích. Příští

rok pak může procentuální hodnota potřebného přídavného polštáře v zájmu bezpečnosti systému

vzrůst.



www.bossa.cz

Fixace maximální hodnoty měnového kurzu EUR/CHF (z pohledu franku) na úrovni

1,20 bude pravděpodobně trvat i v příštím roce, a to nejen kvůli podpoře

konkurenceschopnosti exportu, ale i kvůli podpoře růstu cenové hladiny (inflace) ze strany

SNB. Centrální banka odhaduje pro rok 2014 výši cenové hladiny na úrovni 0,2 %, což je

výrazně za 2,0 procentním inflačním cílem a hlavním důvodem fixace kurzu EUR/CHF i v roce

2014. Nízká cenová hladina vyžaduje expanzivní měnovou politiku centrální banky,

které při nulových sazbách zůstává v rukávu právě možnost manipulace s kurzem.

Hodnota úrokových sazeb bude v roce 2014 pravděpodobně na nule

Obr. Přebytková obchodní bilance vytváří poptávku po CHF Obr. Vývoj inflace (deflace) ve Švýcarsku

Ekonomika Švýcarska

HDP Švýcarska by měl podle švýcarské národní banky dosáhnout letos 1,9 procentního růstu,

přičemž v roce 2014 by měl ekonomický růst ještě zrychlit, a to až na 2,3 procenta. Pozitivní rok

2014 ve Švýcarsku naznačuje i podnikatelská důvěra a index nákupních manažerů (PMI) ze

sektoru výroby, který byl v průběhu celého roku 2013 kromě března nad úrovní 50 (expanze), což

je výrazné zlepšení ve srovnání s rokem 2012. Výborně se daří i trhu práce, kde se letos

nezaměstnanost pohybovala kolem 3 procent, což posílilo výdaje domácností. Obchodní bilance je i

navzdory nižší poptávce z eurozóny nadále v přebytku, což podporuje poptávku po švýcarském

franku. Navíc export by mohl příští rok ještě více růst se zlepšující se ekonomickou situací

v eurozóně a USA, obchodní bilance posilovat a poptávka po franku stoupat.

Tabulka: Přehled makroekonomických ukazatelů Švýcarska



www.bossa.cz

Důvody pro posílení CHF v roce 2014

Přetrvávající silná ekonomická výkonnost země. Přebytková obchodní bilance, která může v roce 2014 ještě více posílit, a to díky zlepšující se

ekonomické situaci v USA a eurozóně, jež pak mohou poptávat více švýcarských výrobků. Ačkoliv se eurozóna pomalu dostává z krize a potřeba parkovat investiční aktiva v „bezpečném

přístavu“ (CHF) nebude tak aktuální jako v předchozích letech, investoři část svých finančních zdrojů ve Švýcarsku určitě ponechají (diverzifikace).

Důvody pro oslabení CHF v roce 2014

Klesající strach z krize a menší akutní potřeba parkování aktiv v bezpečném přístavu.

Nízká cenová hladina (deflace) a následná reakce centrální bankou expanzivní měnovou

politikou.

USD/CHF z pohledu technické analýzy

Střednědobý horizont značí možnost vytvoření klesajícího klínu, který by tak přiznával býčí

nástup do nového roku. Spekulaci na posílení podporuje i stochastický oscilátor, který nejenže

vytvořil býčí divergenci, ale jeho křivka by proražením 50 bodové hranice začala tvořit vyšší vrchol.

Americký dolar by mohl docílit posílení proti franku zpátky do červeně vyznačeného pásma,

které je z dlouhodobého hlediska baštou medvědů.

Graf: Týdenní graf USD/CHF – střednědobý výhled



www.bossa.cz

Dlouhodobý pohled na USD/CHF ukazuje ohraničení medvědího trendu klesajícím kanálem. Trh

již 18 měsíců osciluje poblíž středové linie a udržuje mírně sestupnou tendenci. Vzhledem ke

středové poloze, lze předpokládat pokračování v trendu i v následujících měsících. Ideálním

vstupem do dlouhodobého obchodu by mělo být otestování rezistenční Fibonacciho úrovně 23,6,

kde se očekává medvědí reakce. Náš výhled počítá, že se na USD/CHF dostaneme výš právě

k Fibonacciho úrovni 23,6 a pak očekáváme mírný pokles.

Graf: Měsíční graf USD/CHF – dlouhodobý výhled

Vývoj švýcarského franku vůči USD bude z velké části ovlivněn měnovou politikou americké

centrální banky, která je popsána v úvodu textu. Nicméně u měnového páru USD/CHF

očekáváme mírné oslabení CHF a posílení USD limitováno úrovní 0,95.

EUR/CHF se vyznačuje úzkým konsolidačním pásmem, které zdola ohraničuje švýcarská centrální

banka (úroveň 1,20). Ta pravděpodobně od fixace kurzu neupustí ani v roce 2014. Posílení franku

proti euru je proto limitováno úrovní 1,20. Z tohoto důvodu lze doporučit v případě poklesu k této

hodnotě hledat příležitosti pro dlouhé nákupní pozice. Opačně by pak měla fungovat Fibonacciho

úroveň 38,2, u které se zastavila loňská maxima. Z fundamentálního pohledu může posílení eura

vůči CHF zabránit ECB, přistoupí-li k uvolnění měnové politiky. Tento pohyb však bude limitován

omezeným prostorem ECB ke snížení sazeb do maximálně dvou kroků, pak bude muset zůstat

úroková politika ECB neutrální. Naopak euro bude posilovat vůči franku, bude-li se ekonomická

situace v eurozóně i nadále zlepšovat, pohyb bude ale opět omezen výrazným přebytek obchodní

bilance Švýcarska, a tak se počítá s pokračujícím vývojem uvnitř úzkého pásma.



www.bossa.cz

Graf: Týdenní graf EUR/CHF

Nový Zéland (NZD)

Hodnota novozélandského dolaru se v roce 2013 vůči americkému dolaru (NZD/USD -0,88%); euru

(EUR/NZD + 5,5%) nebo britské libře (GBP/NZD +2,5%) příliš nezměnila. Zásadní změna ve vývoji

hodnoty měnového kurzu byla vidět hlavně vůči australskému dolaru (AUD), a to zejména

v posledním kvartále roku 2013 (viz. graf), kdy se navíc tyto dvě měny vyvíjely odlišně vůči

americkému dolaru. Zatímco NZD vůči USD mírně posiloval, AUD oslaboval. V roce 2013 tak NZD

vůči AUD posílil o 13,45 procenta a dosáhl tak na 5letá maxima. Výraznějších pohybů dosáhl NZD i

na páru s japonským jenem (JPZ/NZD), vůči němuž v roce 2013posílil téměř o 20 procent.

Graf: Srovnání vývoje AUD/USD (oranžová) Graf: Dlouhodobý vývoj AUD/NZD, 5letá minima

a NZD/USD (fialová) v roce 2013



www.bossa.cz

Ekonomika Nového Zélandu

Celkový makroekonomický pohled na zemi je velmi příznivý. Hrubý domácí produkt Nového

Zélandu by měl podle tamního ministerstva financí dosáhnout v roce končícím 31. března 2014 2,7

procentního růstu a v roce od 31. března 2014 do 31. března 2015 až 3,0 procentního růstu. Ve

třetím kvartálu 2013 ekonomika dokonce rostla nejrychlejším tempem od roku 2008 (viz. graf), a

to i navzdory klesající ekonomické výkonnosti jeho dvou největších obchodních partnerů Austrálie

a Číny. Nový Zéland zvládl v roce 2013 dokonce překonat fiskální konsolidaci, pro zemědělství

nepříznivé suché počasí a posilující měnu, jež ochromuje export, který se výrazně podílí na HDP. Je

potřeba mít na paměti, že se jedná o poměrně malou ekonomiku, na jejímž výkonu se může projevit

jakýkoliv větší infrastrukturální projekt. Jedním z faktorů, které ostrovům loni pomohl posílit HDP,

proto byly i obnovovací práce po zemětřesení (2011) ve druhém nejlidnatějším městě Christchurch.

Infrastrukturální projekty by měly pokračovat i v roce 2014. Na ostrovech klesá nezaměstnanost,

roste domácí spotřeba a rostou maloobchodní prodeje.

Ekonomika Nového Zélandu je proexportně orientovaná. Vývoz se podílí až 30 procenty na

HDP. Hlavními exportními partnery jsou již zmiňovaná Austrálie a Čína. Hlavním vývozním

artiklem jsou mléčné produkty (viz. tabulka). Zemědělské produkty se pak podílejí až ½ na

celkovém exportu. Nový Zéland je 3. největší světový vývozce (300 000 tun) mléčných produktů po

Evropské unii (825 000 tun) a USA (303 000 tun). Právě export zemědělských produktů (soft

komodit) by měl být pro Nový Zéland zbraní, s níž příští rok porazí Austrálii, jejíž export je

postaven na nerostných surovinách.

Tabulka: Přehled vývozních artiklů Nového Zélandu (komodity, které Nový Zéland nejvíce vyváží)

Tabulka: Obchodní partneři Nového Zélandu

Tabulka: Přehled makroekonomických ukazatelů Nového Zélandu



www.bossa.cz

Austrálie versus Nový Zéland (AUD/NZD). Soft komodity versus nerosty aneb v čem má Nový

Zéland vůči Austrálii navrch?

Nový Zéland by mohl v roce 2014 těžit z toho, že na rozdíl od svého souseda Austrálie nevyváží

nerosty, ale tzv. „soft commodity“, jakými je například sušené mléko. To se podílí více než 35

procenty na celkovém exportu, co v případě vývozu Austrálie představuje železná ruda a uhlí. 90

procent exportu sušeného mléka směřuje do Číny. Právě od druhé největší ekonomiky světa se

očekává růst střední třídy, která by mohla zvyšovat poptávku po sušeném mléku. Navíc Čína

uvolnila politiku jednoho dítěte, čímž se na čínském trhu se sušeným mlékem rýsuje díra, kterou by

mohlo vyplnit právě mléko z Nového Zélandu. Vyšší poptávka po sušeném mléku by mohla přijít i

z Indie rovněž z rostoucí střední třídy. Zatímco poptávka po exportních artiklech Nového Zélandu

by mohla v roce 2014 ze strany Číny růst, zájem o železnou rudu a uhlí, jež vyváží Austrálie, by

z důvodu pomalejšího růstu ekonomiky Číny mohl klesat. Navíc je zapotřebí mít na paměti

ekonomickou transformaci, kterou nyní druhá největší ekonomka světa prochází. Exportně

orientované hospodářství chce najít zdroj růstu HDP v domácí spotřebě, a tak mléko jednoznačně

poráží železnou rudu.

Novozélandská centrální banka (RBNZ)

Ačkoliv je nyní cenová hladina pod inflačním cílem (2 procenta), solidní ekonomická data a rostoucí

ceny nemovitostí (viz. graf) (potenciální inflační tlaky) již dělají RBNZ vrásky na čele. I když je

úroková míra Nového Zélandu (2,5 procenta) ve srovnání s jinými vyspělými ekonomikami

poměrně štědrá, banka na prosincovém zasedání uvedla, že plánuje do konce prvního

čtvrtletí 2016 zvýšit úrokovou sazbu na úroveň 4,75 procenta, z čehož jednoznačně plyne, že

zvyšování sazeb nastane již letos, přičemž první takovýto krok se očekává přibližně v březnu

2014. Tento krok banky v globálním prostředí nízkých sazeb povede jednoznačně k růstu poptávky

po NZD. RBNZ si je těchto implikací vědomá, a tak nyní stojí na prahu rozhodování mezi inflací a

nemovitostní bublinou a na druhé straně ohrožením exportu kvůli silné měně. RBNZ již rovněž

přistoupila k restrikcím na trhu hypotečních úvěrů nicméně, i když prodeje domů klesly, ceny se

stále drží pevně na vysokých úrovních. Ačkoliv se nám 2,5 procentní úroková sazba může zdát

poměrně vysoká (ve srovnání se sazbami v eurozóně (0,25 procenta), USA (0,25 procenta) nebo

Británii (0,5 procenta)), v případě Nového Zélandu jde o historicky nízkou úrokovou míru (viz.

graf).



www.bossa.cz

Graf: Meziroční změna HDP na Novém Zélandu – výrazný růst v Graf: Vývoj cen nemovitostí na Novém Zélandu

3. kvartále 2013 – největší od 2008 (index REINZ)

Graf: Historický vývoj úrokových sazeb na Novém Zélandu Graf: Vývoj inflace na Novém Zélandu

Důvody pro posílení NZD v roce 2014

Výborný stav ekonomiky a potenciál dalšího růstu (mléko).

Vysoká pravděpodobnost zvýšení úrokových sazeb.

Ekonomický útlum Austrálie, s níž je ekonomika Nového Zélandu výrazně spjatá, by mohl

vykompenzovat lepší globální růst.

RBNZ jako první z vyspělých ekonomik plánuje po krizi zvýšit úrokové sazby →potenciální

růst úrokových sazeb → NZD nabízí vysoký výnos v poměrně stabilním ekonomickém

prostředí → rostoucí poptávka po NZD → další posílení NZD

Tzv. „carry trade“ – popsán dále

Důvody pro oslabení NZD v roce 2014

Odkládání zvyšování úrokových sazeb, aby RBNZ ochránila ekonomiku (export) před silným

NZD.

Zvýšení úrokových sazeb je již částečně započteno do kurzu NZD.

Zvýšení úrokových sazeb a následné posílení NZD může výrazněji ochromit export a

následně i ekonomický růst.



www.bossa.cz

Menší turbulenci mohou sehrát parlamentní volby v roce 2014.

Technická analýza NZD/USD

NZD/USD z dlouhodobého hlediska konsoliduje v symetrickém trojúhelníku. Trh

v posledních 2 měsících výrazně zpomalil a nevytváří výraznější indicii k dalšímu pohybu. Za

zmínku tak stojí jen skrytá býčí divergence na stochastickém oscilátoru, jež by mohla přinést

otestování rezistenční trendové linie. Dlouhodobý pohled je však díky konsolidační formaci

neutrální. Z fundamentálního pohledu se přikláníme k proražení trojúhelníkové formace

směrem nahoru a posílení NZD.

Na vývoj měnového páru bude mít kromě popsané situace na Novém Zélandu zásadní vliv i

měnová politika americké centrální banky (Fed). Ačkoliv se nám vývoj NZD v roce 2014 jeví

pozitivně, snižování objemu programu měnového uvolňování (QE) bude limitovat zisky

NZD. Ideálním scénářem pro ekonomiku Nového Zélandu by bylo, aby Fed pokračoval v redukci

QE, čímž by USD posiloval na úkor NZD. Na druhé straně by se tak otevíral RBNZ prostor pro

zvyšování úrokových sazeb, protože zisky NZD by byly limitovány kroky Fedu.

Graf: Měsíční graf NZD/USD – dlouhodobý vývoj

Obdobně vypadá situace na týdenním grafu. Trh je bez zřetelného trendu a drží se v blízkosti

klouzavého průměru 100. Technický výhled je tak shodně jako na měsíčním grafu nejasný a do

opuštění konsolidace zůstane neutrální. Fundamentální situace je popsaná výše a přikláníme se

k posílení NZD.



www.bossa.cz

Graf. Týdenní graf NZD/USD

Technická analýza AUD/NZD

Týdenní graf ukazuje plynulost propadu uvnitř trendového kanálu. Na trhu se však již začala

vytvářet býčí divergence, která potvrzuje možnost býčího vstupu do nového roku. Hladina 1,0660

zde nachází konfluenci s otestováním spodní hrany kanálu. Mírná korekce se po tak výrazném

propadu jeví jako logická a není v rozporu s naším fundamentálním výhledem. Střednědobý výhled

však musí setrvat medvědí, a to dokud trh neopustí kanál.

Graf: Týdenní graf AUD/NZD



www.bossa.cz

I když měnový pár AUD/NZD již v roce 2013 výrazně oslabil (-13 procent), určitý prostor pro

oslabení vidíme i v roce 2014, a to hlavně z důvodu odlišného vývoje těchto dvou sousedních

ekonomik popsaného výše v textu. Nejvýraznějších pohybů bychom se mohli dočkat, když

RBNZ přistoupí ke zvýšení a RBA naopak ke snížení úrokových sazeb.

Samotný pohled na měsíční graf AUD/NZD nabízí otázku, jak moc hlouběji může ještě trh jít. Trh

se již přiblížil na dohled k zásadní úrovni supportu 1,0660 a čeká se tedy na její případné

otestování. Hned zpočátku roku, tak na investory čeká příležitost, která může určit směr na

celý rok. Silné odmítnutí vyznačené úrovně by dávalo šanci k výrazné korekci. Kritickým scénářem

by pak bylo proražení této hladiny, které by otevíralo prostor k historickým minimům, k nimž

bychom se mohli v průběhu roku 2014 na základě fundamentů skutečně podívat. Myslíme si, že

k proražení této důležité hladiny (1,0660) v průběhu roku 2014 nakonec dojde.

Graf: Měsíční graf AUD/NZD – dlouhodobý vývoj

Závěr k NZD:

Vzhledem k uklidnění finančních trhů zejména díky stabilizaci situace v eurozóně (odvrácení

hrozby rozpadu společné měnové unie), vyřešení fiskálních průtahů v USA a lepšího výhledu

globálního ekonomického růstu bude podle všeho v roce 2014 růst poptávka po tzv. měnách

s vysokou betou (měnách více citlivých na vývoj globálního hospodářství. Když globální

ekonomika expanduje, tyto měny posilují více než ty s nižší betou a naopak, když je recese, tyto

měny reagují větším poklesem), mezi něž se řadí i NZD, který navíc přináší solidní zisky

v podobě vysokých úrokových sazeb (2,5 procenta).

Větší prostor pro posílení by NZD mohl najít spíše na křížových párech s eurem nebo AUD

než na hlavním páru s USD. ECB a RBA totiž na rozdíl od RBNZ budou mít tendenci v roce

2014 měnovou politiku uvolňovat, eurozóna kvůli nízké inflaci a vysoké nezaměstnanosti,

Austrálie kvůli slábnoucí poptávce Číny po jejích surovinách. Ta už nebude taková jako v časech,

kdy Čína dosahovala 11 procentního růstu HDP ročně, a tak Austrálie bude muset hledat nové

zdroje svého ekonomického růstu.



www.bossa.cz

Japonský jen (JPY)

Japonský jen byl v roce 2013 nejztrátovější z vyspělých měn. Vůči svému hlavnímu partnerovi

americkému dolaru oslabil o 21,5 procenta a dosáhl tak na 5letá minima. Na 5letá minima spadl jen

loni i vůči euru a britské libře (GBP), vůči švýcarskému franku (CHF) spadl až na 30letá minima.

Japonský jen, jenž odstartoval rok 2013 na úrovni 86 jenů za dolar, ho ukončil na úrovni

neuvěřitelných 105 jenů za dolar. Naopak ze slabého jenu těžili nejen exportéři, ale i akciový index

Nikkei 225, který si připsal 40 procent zisku.

Graf: Vývoj USD/JPY v roce 2013

Proč jen oslabuje? Souhrn vývoje jenu v roce 2013

Cesta JPY v roce 2013 nebyla příliš klikatá a v průběhu celého roku jen kontinuálně oslaboval.

Primárním důvodem byla expanzivní měnová politika japonské centrální banky (BOJ), která

loni napumpovala do ekonomiky 55 biliónů jenu, čímž se stala nejagresivněji uvolňující centrální

bankou mezi vyspělými zeměmi, což potvrzuje nejen graf bilance japonské centrální banky níže,

ale i graf, jež poměřuje bilance 5 centrálních bank k HDP v úvodu tohoto dokumentu.



www.bossa.cz

Graf: Vývoj bilance BOJ v bilionech jenů

Dalším důvodem oslabení japonského jenu byla letos menší poptávka investorů po bezpečných

aktivech, mezi něž se řadí i jen, a to v důsledku stabilizace globální finanční situace, evropské

dluhové krize, ale i z důvodu již zmiňovaného zásahu centrálních bank, které svou expanzivní

měnovou politikou podpořily poptávku po rizikových aktivech na úkor těch bezpečných a méně

výnosných.

Japonská centrální banka (BOJ)

Japonská centrální banka bude i v roce 2014 pokračovat s měnovým uvolňován, protože

plánuje dosažení 2procentní inflace do roku 2016. Již nyní ale někteří členové bankovní rady mluví

o tom, že jde o příliš ambiciózní cíl, jehož příliš rychlé dosažení by mohlo ekonomiku poškodit, a

proto by 2 procentní inflace mohla být dosažena i později.

Co očekáváme od japonského jenu v roce 2014

Vzhledem k pokračující expanzivní měnové politice BOJ, bude JPY podle všeho oslabovat i

v letošním roce, nicméně tak výrazný pokles již nepředpokládáme. Na měnovém páru

s americkým dolarem bude hrát výraznou roli i americká centrální banka a její program měnového

uvolňování.

Abenomika (politika premiéra Shinza Abeho)

Na první pohled se zdá, že cesta, kterou se vydal premiér Shinzo Abe (masivní měnové a fiskální

stimuly), funguje. Meziroční růst HDP se zatím každým kvartálem roku 2013 zvyšoval, inflace

dosáhla 5letého maxima (1,1%), nezaměstnanost klesala pod 4 procenta a podnikatelská důvěra

dosáhla 6letého maxima.



www.bossa.cz

Mírně znepokojivý je ale pohled pod tato čísla. HDP rostl díky fiskálním stimulům a inflace se

zvyšovala díky dražšímu importovanému zboží (oslabující jen), a to hlavně díky rostoucí ceně

elektrické energie, kterou země po odstavení Fukušimy dováží.

Aby se inflace skutečně ukotvila v mysli občanů a Japonci ji začali přizpůsobovat své spotřebitelské

chování, je zapotřebí, aby začaly růst mzdy. Ty jsou klíčem k úspěchu Abenomiky. Abeho letos

čeká nelehký úkol, čímž je aplikace strukturálních reforem (tzv. třetí šíp), s nimiž souvisí první

zvýšení daní po mnoha letech. Jako první poroste spotřební daň, a to v dubnu z 5 na 8 procent a pak

v říjnu 2015 na 10 procent. Vyšší daně a inflace mohou bez dodatečného růstu mezd ochromit

spotřebitelský apetit, zbrzdit ekonomiku a zmařit Abeho plány na vymanění země z recese a

deflace.

Zvyšování daní si vyžaduje obrovské zadlužení státu (podíl dluhu na HDP je 210 procent) a

stárnoucí populace, která klade stále větší nároky na sociální systém. Shinzo Abe letos stojí před

skutečně velkou výzvou, protože když se v zemi naposledy zvyšovaly daně (1997), tak ekonomika

upadla do recese a dorazila deflace.

Z tohoto důvodu je zapotřebí se mít na konci března a v dubnu na pozoru, protože dojde ke

zmiňovanému zvýšení daně, které by mohlo poslat USD/JPY dolů. Na tomto místě bude

důležitá reakce BOJ. Ta nyní tvrdí, že je připravena zasáhnout, bude-li si to ekonomická situace

vyžadovat. Zareaguje-li BOJ včas a bude tisknout ještě více peněz, může USD/JPY směle pokračovat

v pohybu nahoru. Důležité pro rok 2014 tedy je, aby BOJ skutečně navýšila objem QE, začne-li

ekonomika zpomalovat.

Tabulka: Přehled makroekonomických ukazatelů Japonska

Zajímá-li vás detailněji aktuální ekonomická situace v Japonsku, přečtěte si o ní v našem článku.

Důvody pro oslabení JPY v roce 2014

Ještě expanzivnější měnová politika BOJ v případě ekonomických potíží, jež by mohly nastat

se zvyšováním daní a ostatních strukturálních reforem.

Růst poptávky po rizikových aktivech.

Důvody proti oslabení JPY v roce 2014

Negativní ekonomický vliv zvýšení daní a strukturálních reforem na ekonomiku spolu

s neadekvátní reakcí BOJ, od níž se v případě potíží očekává růst měnových stimulů.

Technická analýza USD/JPY

http://bossa.cz/cs/analyzy/komentare/-/news/id/232328



www.bossa.cz

Týdenní graf USD/JPY nabízí zajímavý výhled, který koresponduje s měsíčním grafem. Na grafu je

vidět dlouhodobá konsolidace uvnitř symetrického trojúhelníku, jehož 100 procentní vyplnění by

pro trh znamenalo dosažení Fibonacciho úrovně 50. Růst podporuje i naznačený býčí kanál, a tak

do opuštění této formace je výhled jasně rostoucí k úrovni 111,00. Analýzu by mohla narušit jen

medvědí divergence na MACD. Technický pohled na USD/JPY je plně v souladu s fundamentální

analýzou, která rovněž očekává další oslabení jenu v roce 2014.

Graf: Týdenní graf USD/JPY – střednědobý vývoj

USD/JPY se z dlouhodobého hlediska obchoduje v klesajícím trendu. Silný nárůst v minulém roce

se dá přičítat i odrazu od dolní hrany kanálu. Bude-li trh pokračovat v symetrickém pohybu, tak by

se mu maximem měla stát Fibonacciho hladina 50 (USD/JPY = 110), u které je vidět souběh

s klesající trendovou linií.

Graf: Měsíční graf USD/JPY – dlouhodobý vývoj



www.bossa.cz

JPY v křížových párech

V křížových párech by se mohly vyskytnout zajímavé příležitosti na EUR/JPY (↑), NZD/JPY (↑),

GBP/JPY (↑). Podobně jako u NZD i tady platí logika hledat země s odlišnou měnovou politikou.

V případě Japonska (expanzivní) s restriktivní monetární politikou.

Technická analýza NZD/JPY

NZD/JPY testuje jednu z nejdůležitějších úrovní z hlediska historie na tomto páru. Konkrétně se

jedná o Fibonacciho úroveň 78,6, která se shoduje s technickým odporem 86,31. Silné proražení by

otevřelo prostor k dalšímu nárůstu uvnitř kanálu.

Graf: Týdenní graf NZD/USD

EUR/JPY podobně jako ostatní páry s japonským jenem, trenduje směrem vzhůru. Opuštění klesajícího klínu katapultovalo cenu k více než 62 procentní korekci. Technický výhled je do opuštění kanálu býčí, ovšem vzhledem k divergenci na MACD a překoupenosti na stochastickém oscilátoru, nelze vyvrátit narušení struktury v průběhu roku a vyvolání korekce. Ačkoliv se korekce po takovém výrazném růstu jeví jako nevyhnutelná a nebráníme se jí. Věříme, že JPY by letos mohl oslabit nejen vůči USD, od něhož se očekává spíše utažení měnové politiky, ale i vůči euru, kde je jistota restriktivní měnové politiky nižší. Nicméně měnová politika BOJ bude podle všeho mnohem agresivnější než ECB.

Graf: Týdenní graf EUR/JPY



www.bossa.cz

Britská libra (GBP)

Vývoj nejen britské libry ale i britské ekonomiky byl v roce 2013 obrovským překvapením pro

mnohé participanty finančního trhu. Zejména ve druhém pololetí 2013 zazářilo britské

hospodářství ve světlech reflektorů. Ještě v létě 2012 v čase letní olympiády byla země v recesi, jež

trvala až do 1. kvartálu 2013. O pár měsíců později se pak už Británie stala jednou

z nejvýkonnějších evropských ekonomik. Mnozí se ptají, zdali je to šťastná ruka Marka Carneyho,

nového guvernéra BOE nebo jenom náhoda, že země, v níž Mark Carney právě řídí centrální banku,

prosperuje.

Graf: Vývoj HDP Velké Británie Graf: Vývoj obchodní bilance Velké Británie

Ačkoliv libra od července do prosince 2013 posílila vůči americkému dolaru přes 9 procent,

v celoročním měřítku si kvůli slabému začátku roku polepšila jenom o 1,6 procent. Libra v roce

2013 oslabila vůči euru (EUR/GBP +2,96%) a švýcarskému franku (GBP/CHF -1,57%), naopak

excelovala vůči australskému dolaru (AUD/GBP -15,57%) a japonskému jenu (GBP/JPY +22,93%).

Graf: Vývoj GBP/USD v roce 2013



www.bossa.cz

Ekonomika Velké Británie

Britské ekonomice pomohla postavit se opět na nohy vláda, která udělala několik kroků proto, aby

oživila trh bydlení. George Osborne připravil program „Funding for lending“, který bankám

zpřístupnil levné zdroje (za 0,25 procenta), jež pak mohly být dále půjčovány obyvatelům a další

program „Help to buy Schemne“, který zabezpečil přímo nákupcům určitých nemovitostí nejen

nízké sazby, ale část půjčky na nemovitost byla dokonce osvobozena od úroku. Přirozeně

s poptávkou po nemovitostech vrostly ceny bydlení, které nyní někteří označují za bublinu, a to

hlavně v Londýně. Na druhé straně se zvyšujícími se cenami nemovitostí roste bohatství

obyvatel, jež nemovitosti vlastní, což podporuje jejich důvěru v domácí ekonomiku a

následně i chuť utrácet a spotřebu (stejný efekt bohatství byl spolu s akciovým trhem dosažen i

v USA). Právě domácí obyvatelstvo bylo v roce 2013 tím hnacím motorem ekonomiky. Důvěru

obyvatelstva v britskou ekonomiku, lepší zítřky a tedy i poptávku po úvěrech rovněž podpořil

guvernér BOE Mark Carney, který ihned po nástupu do úřadu vydal jako první centrální bankéř

(čímž nastavil novodobý trend) tzv. výhled řízení měnové politiky („forward guidance“), v němž se

zavázal držet úrokové sazby na současné (0,5 procenta) nízké úrovni dlouhodoběji (dokud míra

nezaměstnanosti neklesne k 7 procentům). Tehdy Mark Carney předpokládal, že k dosažení této

úrovně dojde nejdřív v roce 2016.

Po 1,6 procentním růstu HDP v roce 2013 plánuje BOE dosažení 2,8 procentního růstu v letošním

roce. Hospodářství by letos kromě domácího obyvatelstva mohl pomoci i lepší vývoj globální

ekonomiky včetně mírného zlepšení v Evropské unii, což by mohlo zvýšit poptávku po britských

produktech a ulevit tak deficitní obchodní bilanci, která je jedním z důvodů, výprodejních

tlaků na libru. Pro Británii bude letos rovněž výzvou referendum o samostatnosti Skotska.

Tabulka: Makroekonomická data Velké Británie

Britská centrální banka (BOE)

BOE bude chtít poskytnout nastartované ekonomice a obyvatelům tolik podpory, kolik to bude

jenom možné, protože se nebude chtít opět vrátit do doby recese, kterou má ještě živě v paměti.

Otázkou je, co banka udělá s úrokovými sazbami, dosáhne-li míra nezaměstnanosti magického čísla

7 procent. Dokud bude nezaměstnanost vyšší než 7 procent, tak víme, že sazby zůstanou na

aktuální úrovni. Co se ale bude dít pak, můžeme jenom odhadovat, a to bude klíčové pro britskou



www.bossa.cz

libru. Tržní konsenzus věří v růst sazeb, což odpovídá i posílení libry ke konci roku 2013. BOE

podcenila sílu trhu práce, když v létě očekávala, že 7 procentní nezaměstnanost bude nejdříve

dosažena v roce 2016. Nyní jsme 0,4 procenta od 7 procent, magického limitu pravděpodobně

dosáhneme již letos. I když centrální banka tvrdí, že 7procentní míra nezaměstnanosti není

automatickým spouštěčem úrokových sazeb, jde bezpochyby o určitý bod, do něhož se

hospodářství brzy dostane a v němž se bude potřeba rozhodnout o dalším vývoji měnové politiky.

BOE má tyto možnosti:

A; změní svůj závazek a posune práh míry nezaměstnanosti níže – pravděpodobně na úroveň 6,5

procenta.

B; změní svůj výhled řízení měnové politiky (forward guidance).

V únoru zveřejní britská centrální banka svoji pravidelnou čtvrtletní inflační zprávu („Inflation

report“), z níž se dovíme, zdali banka vidí dosavadní makroekonomické výsledky jako trvale

udržitelné, což by znamenalo potenciální utahování měnové politiky, nebo ekonomice až tak

příliš nevěří a změní svůj „forward guidance“ a odložit růst úrokových sazeb.

Jedním z makroekonomických ukazatelů, jež bude BOE kromě nezaměstnanosti sledovat, bude

vývoj mezd, které dosud rostly pomaleji než cenová hladina. V okamžiku, kdy mzdy začnou růst

rychleji než inflace, bude BOE více ochotna přistoupit ke zvýšení úrokových sazeb. Na rozdíl od

americké centrální banky, britská centrální banka plánuje nejdřív zvýšit sazby a až následně

snižovat svoji bilanci

Graf: Srovnání vývoje mezd (fialová + levá osa) a cenové hladiny (oranžová + pravá osa)



www.bossa.cz

Technická analýza EUR/GBP

EUR/GBP se nachází v dlouhodobém medvědím trendu. Střednědobý vývoj však naznačuje

možnost posílení, spekulace vychází z tvorby klesajícího klínu, býčí divergence na stochastickém

oscilátoru a blízkosti silné podpory na Fibonacciho úrovni 50,0. Vyplnění této formace by mohlo

přinést posílení k Fibonacciho úrovni 38,2, která by díky konfluenci s klesající trendovou linií měla

fungovat jako prodejní zóna.

Graf: Týdenní graf EUR/GBP

Hlavní zbraní libry proti euru je předpoklad, že ECB má v roce 2014 spíše sklon k uvolnění měnové

politiky a BOE naopak k jejímu utažení. Británie má rovněž předpoklad mnohem lepší ekonomické

výkonnosti než eurozóna. Na druhé straně eurozóna má navrch před Británií výrazně přebytkovou

obchodní bilancí, která sama o sobě vytváří vyšší poptávku po eurech než libře. A tak otázkou je,

který faktor a kdy v roce 2014 převáží. Obecně v letošním roce fandíme více libře než euru, avšak je

možné, že právě ke zmiňovaným krokům centrálních bank dojde až v druhé polovině roku, což by

odpovídalo vývoji podle technické analýzy, tedy nejdřív oslabení libry k Fibonacciho úrovni 38,2 a

následně by posílila.

Technická analýza GBP/USD

V závěru loňského roku dokázalo GBP/USD prolomit dlouhodobou klesající trendovou linii,

společně s rezistencí na Fibonacciho úrovni 38,2. Trh získal prolomením možnost vytvoření silné

podpory z předchozích rezistencí. Situace na měsíčním grafu favorizuje další posílení libry

s cílem k hladině 1,70.



www.bossa.cz

Graf: Měsíční graf GBP/USD – dlouhodobý výhled

Denní graf GBP/USD vykazuje známky zpomalujícího býčího trendu. Trh se dostal do viditelné

divergence s oscilátorem MACD a je možné, že na začátku roku se dočkáme opuštění trendového

kanálu. Tím by do hry vstupovaly již zmiňované hladiny podpory. V těsné blízkosti se momentálně

nachází proražená klesající trendová linie z měsíčního grafu, technická podpora 1,63 a klouzavý

průměr 100. Do proražení poslední z těchto technických podpor (1,63) je i přes divergenci

výhled býčí.

Graf: Denní graf GBP/USD – střednědobý výhled

Je přirozené, že po výrazných pohybech nahoru se dostaví, korekce, jež se rýsuje na denním grafu.

Z dlouhodobého hlediska preferujeme libru před USD a věříme v další posílení GBP/USD s tím, že

GBP/USD neprorazí dlouhodobě klesající trendovou linii (modrá).



www.bossa.cz

Křížové páry GBP/JPY a GBP/AUD

U křížových měnových párů s britskou librou je dobré vsadit na měny těch centrálních bank,

které plánují v roce 2014 uvolnit měnovou politiku, protože tam se šance libry na posílení

zvyšují. Z tohoto důvodu jsme si vybrali GBP/JPY a GBP/AUD.

GBP/JPY zkorigovalo za poslední 2 roky více než 38 procent předchozího propadu. Tato nálada by

trhu mohla vydržet i v tomto roce, kde lze za cíl označit dosažení 50 procentní hodnoty (184,00). Ze

střednědobého výhledu však hrozí korekce současného býčího pohybu, ten je ohraničen rostoucím

kanálem. Trh se přiblížil k rezistenční trendové linii a oscilátory vykazují překoupené hodnoty.

Návrat k Fibonacciho hladině 38,2 či podpoře 162,560 by se tak mohl stát ideálním místem

k nákupu.

Graf: Týdenní graf GBP/JPY

GBP/AUD se na měsíčním grafu (dlouhodobě) obchoduje stále v klesajícím trendu. Korekční síla

se zatím jeví jako velmi silná a v nadcházejících měsících by tak mohlo dojít k otestování silné

rezistence na Fibonacciho úrovni 38,2, ta by společně s klesající trendovou linií měla vytvořit tlak

na další prodej.



www.bossa.cz

Graf: Měsíční graf GBP/AUD

Střednědobý trend lze na páru GBP/AUD považovat za býčí a to díky vyznačenému rostoucímu

kanálu. Tento úkaz koresponduje s výhledem z měsíčního grafu. Trh by měl za předpokladu, že

vydrží uvnitř kanálu dojít do vyznačené rezistenční zóny.

Graf: Týdenní graf GBP/AUD



www.bossa.cz

UPOZORNĚNÍ:

Tato analýza byla připravena v oddělení analýz finančních trhů společnosti Bossa se sídlem v Praze, a to pouze pro informační účely a nepředstavuje finanční nebo investiční doporučení. Tato analýza je pouze názorem autora na danou problematiku. V žádném případě neplní funkci investičního základu pro klienta. Bossa a její zaměstnanci nenesou odpovědnost vyplývající z jednání nebo opomenutí klienta podniknutých na základě tohoto komentáře nebo za případné škody vzniklé v důsledku z toho vzniklých investičních rozhodnutí. Tato zpráva je určena k neomezenému okruhu čtenářů. Analýza byla vypracována hlavně pro potřeby klientů. Další informace obecného charakteru týkající se transakcí s finančními nástroji a derivátovými nástroji najdete na webových stránkách www.bossa.cz.

http://www.bossa.cz/

Date post:	25-Jan-2015
Category:	Economy & Finance
Upload:	meseccz
View:	1,031 times
Download:	1 times

BOSSA: Forexovy vyhled 2014

Economy & Finance