Ekonomika a trhy PROSINEC 2019

1

Jak vidíme svět? Ceny akcií dále rostly díky uklidnění geopolitických rizik

a stabilizaci makroekonomických dat.

Přední centrální banky indikují pro další období stabilitu sazeb.

Británii čekají v prosinci předčasné volby. Čeká se upevnění pozice Konzervativců.

Co děláme v portfoliích? Podíl akcií se v portfoliích pohybuje kolem neutrální úrovně.

Z regionálního hlediska nadvažujeme region severní Ameriky na úkor Evropy.

Sektorově upřednostňujeme informační technologie a komunikační služby.

Z dluhopisů držíme spíše kratší splatnosti.

Náš výhled na portfolia

Dle vyjádření amerických i čínských představitelů je uzavření první „fáze“ obchodní dohody na spad-nutí. Tato informace je příznivá, ale investoři s ní již počítají, takže prostor pro pozitivní překvapení je z mého pohledu malý, a naopak na negativní straně může být cel-kem velký.

Makroekonomická situace se v posledních měsících stabilizuje, i když na nízkých úrovních. Díky tomu se snižuje pravděpodob-nost budoucí recese. Na druhou stranu ocenění akciových trhů je již lehce nadprůměrné. Rizika tak vidím jako vyrovnaná.

Z toho důvodu budu i mírně podvážen v akciích ve prospěch hotovosti, která přináší do fondů téměř 2% roční výnos. Při případné korekci akciových trhů bych však tuto hotovost využil k navýšení současné pozice v akciích.

Ze sektorů se budu zaměřovat především na technologické společnosti, kde vidím prostor pro růst hlavně díky jejich výrazné schopnosti přizpůsobit se potřebám zákazníků a inovacím.

Výnosy dluhopisů se stabilizovaly a budou vyčkávat na další makroekonomická data. Má očekávání budoucího vývoje eko-nomik jsou spíše pozitivní, a proto bych nevylučoval další růst výnosů (pokles cen). Duraci fondu budu tedy udržovat poblíž současných (nízkých) úrovní.

Petr Kubec, portfolio manažer, ČSOB Asset Management

Blýská se již v ekonomice na lepší časy? Kompozitní indexy nákupních manažerů (Markit PMI)

Pozn.: Údaje nad 50 body značí očekávání expanze, údaje pod 50 body naopak očekávání recese. Zdroj: Bloomberg.

Ekonomický výhled

HDP (roční změna, v %)

INFLACE (průměrná roční změna, v %)

2019 2020 2019 2020

ČR 2,6 2,3 2,4 1,9

EMU 1,1 1,2 1,2 1,0

USA 2,2 2,0 1,5 1,9

Zdroj: ČSOB, ČSOB AM, KBC AM, Bloomberg.

Výhled úrokových sazeb (v % ročně) a měnových kurzů

11/2019 05/2020 11/2020

CZK

14denní repo sazba 2,00 2,00 2,00

10letý dluhopis 1,48 1,75 1,80

USD/CZK 23,23 22,17 21,79

EUR/CZK 25,58 25,50 25,50

EUR

Depozitní sazba –0,50 –0,50 –0,50

10letý dluhopis Německa

–0,36 –0,25 –0,15

USD

Horní hranice pásma 1,75 1,75 1,75

10letý dluhopis 1,77 1,95 2,00

EUR/USD 1,10 1,13 1,17

*) Horní hranice pásma.

Zdroj: ČSOB, ČSOB AM, KBC AM, Bloomberg.

PROSINEC 2019

4612/2016 06/2017 12/2017 06/2018 12/2018 06/2019

USA eurozóna Německo

62

58

54

50

Ekonomika a trhy PROSINEC 2019

2

Velká streamingová bitva Loni oznámený vstup Disneyho do streamingu žádné prvotní nadšení mezi akcionáři nevyvolal. Mně to však přišlo

zajímavé. Co potřebujete pro streaming? Platformu s uživateli a obsah. Netflix finanč-ně krvácí na tvorbě obsahu. Streaming však rozjel už v roce 2007 a je to nezpochybnitel-ný tržní lídr se 158 miliony uživatelů. Disney měl kvanta kvalitního filmového materiálu, takřka celých sto let produkuje kasovní trháky, v posledních 8 letech vždy přišel na trh s nejvíce vydělávajícím filmem. Zkuste si vyjmenovat sami, které oblíbené postavičky máte v hlavě. Anebo se zeptejte svých dětí. Disney stál tedy před úkolem vymyslet, fi-nancovat a rozjet platformu. V těchto dnech vstupuje do kin hitovka Frozen II, která za první víkend (23.–24. listopadu) utržila v Americe 127 mil. dolarů a globálně dalších 223 mil. dolarů. To z ní dělá nejúspěšnější start animovaného filmu v historii.

Je potřeba spánek?

CEO Netflixu Reed Hastings odpověděl na dotaz, zdali se nebojí nastupující konku-rence, že konkurencí jejich produktu je čas potřebný na spánek. Na trhu je zřejmě místo pro více hráčů. Netflix je tržní lídr, do kte-rého se transformoval z firmy rozesílající DVD poštou. Disney se svojí nejhodnot-

nější videotékou by se měl pevně uchytit také. Nepodceňoval bych ani AT&T, kteří momentálně vlastní HBO a těží ze své široké databáze klientů. Samostatnou kapitolou jsou technologičtí giganti. A nedivil bych se, pokud by Netflix za svoji produkci utrácel tolik peněz, že by se jednoho dne mohl stát akvizičním cílem.

Disney+ a 10 milionů za den

Start streamingu přišel jako z hvězdných válek. Jen za první den, 12. listopadu, se na platformu přihlásilo 10 milionů uživatelů z Ameriky, Kanady a Nizozemska (ostatní země budou postupně následovat). I když je část z nich ve zkušebním módu, takovou cifru nikdo nečekal. Nejodvážnější odha-dy počítaly s nižšími počty po několika kvartálech od zahájení pluskového vysílání. Případné cash flow od těchto uživatelů by ročně tvořilo 700 milionů dolarů. Měsíční cenovka streamingu 6,99 dolaru je mnohem níže než třeba u Netflixu (nejpopulárnější varianta přijde na 13 dolarů) a od jejího zve-řejnění v dubnu akcie vystřelily vzhůru.

Disney tak rázným krokem rozšířil svůj distribuční kanál hodný jedenadvacátého století. Nové filmy může poslat nejprve do kina, poté na Disney+, aby následně skončily u klasické televize (pokud bude stále existovat). Disney uměl po generace posílat do světa kasovní trháky a propojit svůj obchodní model okolo tvorby filmů se zábavními parky, médii a merchandisingem. Nikdy však neměl možnost komunikovat pří-mo se svým koncovým zákazníkem. Firma se nyní dostane k obrovskému množství dat

o zákaznickém vkusu s možností nekoneč-ného marketingového zacílení.

Dobré firmy mají příběhy. A také svoji cenu

Dobré firmy mají příběh, který se vyvíjí dlou-hodobě. Při pohledu na dvacetiletý graf akcií mě mrzí, že akcie Walt Disney nedržím již dvě dekády. Firma se za tu dobu radikálně proměnila, stejně jako mnohokrát za uply-nulých 96 let, ale duch dobré investice s ní zůstává dlouhodobě. Firma především umí připomínat příběhy svých postaviček a po-vzbuzuje dospělé, aby se mohli se svými dětmi vracet do svého dětství. A zároveň mě tato úvaha přivedla k myšlence, kde lze nacházet dobré investiční příležitosti – stačí se dívat okolo sebe a nechat plynout čas.

Jak jsou vlastně akcie oceněny? Firma do-sahuje tržní kapitalizace 265 miliard dolarů, přičemž letos vzrostla o více než třetinu a zhruba o 9 procentních bodů přesahuje výkon trhu. Poměr P/E dosahuje 27 na příští rok. Je to více než trh, hodně optimismu ohledně Disney+ se do ceny zohlednilo. Ale záleží na tom, s kým se srovnáváte. Takový Netflix (neboli čistá expozice na streaming) má P/E poměr ve vysokých desítkách a o pozitivní tvorbě hotovosti se mu může jen zdát, zatímco Disney jí generuje ročně několik miliard. Otevřenou otázkou zůstává, jak Disney použije svoji hotovost a kdo bude další akviziční cíl.

Jaroslav Vybíral, hlavní investiční stratég, ČSOB Asset Management

Upozornění:Materiál Ekonomika a trhy je připraven odborníky ze společnosti ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost, člen skupiny KBC. Při přípravě ma-teriálu se vychází z aktuálně dostupných ekonomických informací a jejich zhodnocení v čase přípravy (tento materiál byl připraven k 29. 11. 2019). Materiál neslouží k poskytování osobního investičního poradenství, nepředstavuje analýzu investičních příležitostí nebo investiční doporučení k nákupu či prodeji jakých-koliv investičních nástrojů ani veřejnou nabídku. O případné vhodnosti investičního nástroje uvedeného výše se poraďte s vaším Premium bankéřem.

AKCIE

Přestože v rámci správy našich fondů vidíme tržní rizika vyvážená a udržujeme riziková aktiva poblíž neutrálního nastavení, z pohledu dlouhodobého investora dává smysl naku-povat akcie v jakýkoliv okamžik. Zejména u pravidelných investic. V případě korekce, či dokonce hlubšího propadu trhu investor těží z nákupů za nižší ceny (při fixní měsíční částce nakupuje v době propadů více kusů). Akcie mají v současnosti mnoho příležitostí, proč by mohly pokračovat v růstovém trendu (uvolněnější měnová politika centrálních bank, ústup geopolitického napětí) i přes nárůst

v ocenění. Proti stojí určitá rizika, ta jsou však přítomná v každé době.

DLUHOPISY A HOTOVOSTSoučasné úrokové sazby jsou udržovány nízko prostřednictvím uvolněné monetární politiky předních světových centrálních bank. Ve většině případů nenabízí dluhopisové trhy zajímavé možnosti investování, jen místy se najdou atraktivní segmenty dluhopisů zemí s vyššími úrokovými sazbami. Do této skupiny patří české a americké státní dluhopisy krát-kých splatností. Během posledních měsíců

docházelo ve většině regionů k růstu dluho-pisových výnosů (poklesu cen), jak investoři spolu s příznivějšími makrodaty odbourávali sázky na nejkatastrofičtější scénáře ekono-mické recese. V USA se částečně norma-lizovala výnosová křivka. Dluhopisy 10leté splatnosti tak opět nesou o něco vyšší výnos (1,7 %) než v případě 2leté splatnosti (1,5 %).

Výnosy z depozit jsou nízké a zdaleka tak nedosahují ani míry inflace, což vede k erozi kupní síly. V portfoliích držíme část prostředků v hotovosti a instrumentech peněžního trhu, abychom byli připraveni využít atraktivních nákupních příležitostí.