Právo cenných papírůzimní semestr 2008/09

Právnická fakulta MU Brno

Zdeněk Husták

ZHustak@bbh.cz

zdenek.hustak11@centrum.cz

Osnova přednášky

I. Kapitálový trh a právo kapitálového trhu

II. EU a pravidla pro KT

III. Tvorba předpisů pro KT a Lamfalussyho proces

IV. Základní přehled evropských předpisů pro KT

Trh cenných papírů (Investičních nástrojů)

Pravidla pro fungování kapitálového trhu

Deficitní jednotky

Přebytkové jednotky

Trh finančního zprostředkování

(financial intermediation)

Emise CP Nákup CP

VkladyÚvěry

Pravidla pro vydávání a nabízení

finančních nástrojů /vklady,

pojištění, prospekt.../

Pravidla pro fungování trhů/transparentnost, integrita…/

Pravidla pro účastníky trhu/instituce finančního

zprosředkování /stabilita…/

Pravidla pro vydávání a nabízení finančních nástrojů /náležitosti

CP, prospekt, RPSN…/

Členění pravidel na kapitálovém trhu podle funkce, kterou na trhu sledují

viz schéma podle toho kdo je vydává a sankcionuje

Veřejnoprávní Soukromoprávní Samoregulační a profesní standardy Etické standardy

zda upravují obsah vztahu nebo způsob uplatňování práv před státním orgánem a jeho postup Hmotně právní a procesní pravidla

Východiska evropských předpisů pro kapitálový trh Čl. 49, 51 a 56 Římské smlouvy

Směrnice a nařízení podle čl. 251 smlouvy o ES (proces spolurozhodování EK a EP)

Východiska evropských předpisů pro KT

(2) Integrace evropského trhu a finanční služby

odstraňování bariér a uplatňování 4 svobod60. léta první iniciativy70. léta (směrnice o přijímání na veřejný trh,

pojišťovnictví)80. léta (směrnice o prospektu cp, kol. investování,

bankovnictví) 90. léta (ISD, kapitálová přiměřenost, bankovnictví,

záruční systémy pro vklady a pro investory, praní peněz...)

Východiska evropských předpisů pro KT (3)

Financial Services Action Plan (1999)

Lamfalussyho zpráva (2001)

Financial Services Policy (2005-10)

Financial Services Action Plan (FSAP)

Soubor legislativních opatření k prohloubení integrace evropského trhu

Větší harmonizace v aplikační praxi, zkvalitnění implementace, posílení kontroly implementace ze strany EK

Vytvoření standardního mechanismu spolupráce mezi regulátory jednotlivých zemí

FSAP předpokládal i sladění daňových podmínek

Financial Services Action Plan (2)

Opatření pro velkoobchodní trh celková modernizace právního rámcezlepšení podmínek pro získávání kapitáluúpravy finančního reportingu, nabídky převzetí, ...zefektivnění přeshraničního poskytování služeb

○ passportování○ pravidla jednání (hostitelský stát, různorodost pravidel, výhrada veřejného

zájmu)○ povolení a obezřetnostní pravidla (posílení role domovského státu)

Financial Services Action Plan (3)

Opatření pro retailový („maloobchodní“) trh prohloubení harmonizace pravidel pro retailové

produkty a službyposílení přeshraniční nabídky retailových

produktůrozlišení režimu pro profesionální a

neprofesionální zákazníkydosažení adekvátní úrovně ochrany spotřebitele vytvoření mechanismu pro řešení stížností a

sporů mezi finančními institucemi a uživateli jejich služeb

Lamfalussyho zpráva a proces

Lamfalussyho zpráva (2001) „výbor moudrých mužů“ (2000-2001) zhodnocení překážek reálné integrace evropského trhu návrh opatření k zlepšení stavu koncept „better regulation“

○ využívání legislativních a nelegislativních opatření○ hodnocení dopadů○ veřejné konzultace

Lamfalussyho proces (2) Lamfalussyho proces pro tvorbu legislativy

snaha o maximální transparentnost = veřejné konzultace

zapojení účastníků finančního trhu a spotřebitelů4 úrovně procesuvytvoření výborů evropských regulátorů

○ výbory „3. úrovně“○ platforma pro vzájemnou spolupráci orgánů dohledu○ expertní poradní orgány Evropské komise○ CESR = Committee of European Securities Regulators○ CEBS = Committee of European Banking Supervisors○ CEIOPS = Committee of European Insurance and

Occupational Penions Supervisors

Lamfalussyho proces (3)

Lamfalussyho proces (4)na úrovni EU v rámci ČR

1. úroveň Rámcová směrnice – stanoví principy

Zákony (vyhlášky)

2. úroveň Prováděcí opatření – upřesňují principiální pravidla

(nařízení, směrnice)

Přímo závazná nařízení EK

Zákony

Vyhlášky ČNB

3. úroveň Regulatorní a výkladové standardy - CESR, CEBS, CEIOPS-výměna informací a zkušeností- spolupráce orgánů dohledu

- Vyhlášky,

- výkladová stanoviska ČNB, standardy a doporučení,

- harmonizovaná rozhodovací praxe

4. úroveň Vynucování implementace a dodržování EU pravidel

(peer review, expertní hodnocení …)

Aktivity Evropské komise ověřující a vynucující harmonizovanou implementaci

FSAP - Aktuální stav transpozice

Aktuální a očekávané aktivity EU na poli finančních služebBílá kniha o finančních službách v EU 2005 -

2010 (Financial Services Policy - FSP)

stanovuje priority EU v oblasti finančního trhu:konsolidace vnitřního trhu, efektivní

implementace pravidel FSAPzavedení konceptu better regulationkonvergence praxe a přístupu národních

dohledůzvýšení konkurence zejména v oblasti

retailového trhu

Opatření v rámci FSP1. Oblast retailového bankovnictví

- pravidla pro úvěry na bydlení

- spotřebitelské úvěry

- SEPA a direktiva o platebních službách

- problematika bankovních účtů – jejich dostupnost a mobilita zákazníků (standardy či direktiva?)

- poskytovatelé úvěrů (nejen spotřebitelských) – EK provede průzkum a bude navrhovat opatření (nová direktiva)

Opatření v rámci FSP (2)

2. Projekt Solventnost II- direktiva o solventnosti, - dopady na účetní standardy a IFRS, - dopady na regulaci finančních konglomerátů

a konsolidovaný dohled

3. Úprava režimu kvalifikovaných účastí- změna podmínek a procesu - harmonizace pravidel pro všechny regulované

finanční instituce (banky, pojišťovny, zajišťovny OCP…) ve všech členských státech

- novelizace příslušných směrnic

Opatření v rámci FSP (3)

4. Clearing a settlement- příprava harmonizovaných pan-EU pravidel

- omezování „vertikálních sil“- odstraňování přeshraničních překážek pro

vypořádání (Giovaniniho zpráva, MiFID)

- vazba na projekt ECB Target 2 Securities(vypořádání obchodů s cennými papíry a peněžních

transakcí)

- Code of Conduct for Clearing and Settlement

Opatření v rámci FSP (4)

5. Úprava režimu elektronických peněz- vyhodnocení e-money direktivy

- přijetí dalších opatření

6. Záruční systém pro oblast pojišťovnictví- EK provede analýzu a zváží zda připraví

harmonizovanou úpravu či nikoliv- Požadavek na „stabilitu“ životního pojištění

vs. morální hazard

Opatření v rámci FSP (5)

7. Vytvoření 26 (28)-ho režimu- EK provede analýzy vhodnosti vytvoření 26-ho režimu

pro některé finanční produkty - zkušenosti z aplikace směrnice o evropské (akciové)

společnosti

8. Kolektivní investování- úprav režimu passportování fondů UCITS- důsledná harmonizace požadavků národních dohledů- novelizace UCITS směrnice v rámci Lamfalussyho

procedury(nyní se připravuje nová směrnice „UCITS IV“)

IV. Evropské předpisy pro kapitálový trh

Evropské předpisy pro kapitálový trh

Regulované trhy a investiční služby Směrnice o zneužívání trhu (2003/6/ES)

Prováděcí směrnice o uznaných tržních praktikách (2004/72/ES)

Prováděcí směrnice o uveřejňování vnitřní informace a definici tržní manipulace (2003/125/ES)

Prováděcí směrnice o poctivé prezentaci investičních doporučení (2003/124/ES)

Prováděcí nařízení o výjimkách ohledně cenové stabilizace a buy-back programů (2273/2003)

Evropské předpisy pro kapitálový trh (2)

Směrnice o trzích s finančními nástroji (2004/39/ES)Prováděcí směrnice (2006/73/ES)Prováděcí nařízení (1287/2006)

Směrnice o prospektu (2003/71/ES)Prováděcí nařízení o ohledně náležitostí prospektu

(809/2004)Prováděcí nařízení o uznávání účetních standardů třetích

zemí (1569/2007)Rozhodnutí EK ohledně uznávání účetních standardů

třetích zemí

Evropské předpisy pro kapitálový trh (3)

Směrnice o přijímání cenných papírů na oficiální trh (2001/34/ES)novelizace v rámci MiFID

Směrnice o transparenci (2004/109/ES)Prováděcí směrnice o pololetních informačních

povinnostech, informování o významných účastech a o rozšiřování regulovaných informací (2007/14/ES)

Doporučení EK ohledně mechanismu pro uchovávání regulovaných informací (2007/657/EK)

Evropské předpisy pro kapitálový trh (4)

Kapitálová přiměřenost a fin. konglomeráty Směrnice o kapitálových požadavcích (2006/49/ES) a Konsolidovaná bankovní směrnice (2006/48/ES) Směrnice o finančních konglomerátech (2002/87/ES)

Tržní infrastruktura Směrnice o finančním kolaterálu (2002/47/ES) Směrnice o finalitě vypořádání (98/26/ES)

Evropské předpisy pro kapitálový trh (5)

Kolektivní investování

Směrnice o „UCITS“ (85/611/EHS)Prováděcí směrnice o přípustných aktivech

(2007/16/ES)

Penzijní fondy

Směrnice o činnosti a dohledu zaměstnaneckých penzijních institucí (2003/41/ES)

Evropské předpisy pro kapitálový trh (6)Ochrana spotřebitelů (investorů) Směrnice o záručních systémech pro vklady (94/19/ES) Směrnice o záručních systémech pro investory (97/9/ES) Směrnice o finančních smlouvách uzavíraných na dálku

(2002/65/ES) Směrnice o nabízení zboží a služeb na dálku

(2000/31/ES) Nová směrnice o spotřebitelských úvěrech (48/2008/ES)

Evropské předpisy pro kapitálový trh (7)

Akciové a kotované společnosti Směrnice o nabídkách převzetí (2004/25/EC) Směrnice o přeshraničních fůzích (2005/56/EC) a

směrnice o fůzích veřejných společností (78/855/EEC) Směrnice o obchodních společnostech, o jejich účetnictví

a auditu…

Praní špinavých peněz Směrnice o praní špinavých peněz (2005/60/ES) Prováděcí směrnice (2006/70/ES)

Děkuji za pozornost

Poskytování investičních služeb

obchodník s cennými papíry a další poskytovatelé

Osnova

Úvod do využívání investičních služeb Právní úprava Obchodování s cennými papíry a investiční

služby Broker X Dealer Hlavní a doplňkové investiční služby Obchodník s cennými papíry Investiční zprostředkovatel Pravidla pro poskytování investičních služeb

Úvod od využívání investičních služeb Investování

individuální○ bez poradenství X s využitím investičního poradenství

kolektivní

Do čehorůzné typy investičních nástrojůkomodity jiná aktiva

Jakpřímo X s využitím prostředníka (obchodníka)

Kdyvždy (…když je ta pravá chvíle)volba vhodné investiční strategie

CP kolektivního investování

fondy kolektivního investování různé „typové“ investiční strategie

fondy peněžního trhufondy dluhopisovéfondy smíšenéfondy akciovéfondy zajištěné/garantované

nákupy CP fondů kolektivního investováníad hoc vs. pravidelné investování

Akcie

kótované X nekótované tuzemské X zahraniční blue chips, penny stocks investiční strategie

individuální tituly, sektory, regiony,…ad hoc X pravidelné investovánímaržové obchodování, short selling…

Certifikáty, warrantyalternativa k přímým investicím do akcií

Investiční poradenství

vyhodnocení nejvhodnějších investičních příležitostí pro zákazníka

výběr z reprezentativního vzorku produktů/investic z celého trhu

objektivita X střety zájmů, provize podklad pro konkrétní investiční rozhodnutí investičních/finanční plán/strategie

…v ČR zatím spíše nefunguje…

Postup při využívání investičních služeb

Nalezení vhodného OCPkriteria

○ důvěryhodnost, počty zákazníků, ekonomická situace, ○ šíře produktů, cenová nabídka,○ komunikační otevřenost, „vyvážená sdělení“

upozornění na rizika, nejen prezentace vysokých zisků…

Vyhodnocení investičního profilu○ konzervativní…..až ….agresivní investor○ ochota podstupovat riziko, snášet ztráty○ investiční horizont

Postup při využívání investičních služeb (2)

Výběr vhodné investice/strategiesamostatně X na základě konzultací X s poradcem

Uzavření smlouvykomisionářská smlouvaobhospodařovatelská smlouvarámcová smlouva o pravidelném investování“

Podávání pokynů Informování o průběhu obchodování

pravidelné výpisy

Postup při využívání investičních služeb (3)

Přehodnocování investiční strategie Ukončení smluvního vztahu

…a jsme zase na začátku…

Příklady některých tuzemských OCP…

Disclaimer:

uvedení následujících OCP v této prezentaci není obchodní nabídkou ani doporučením….

Právní úprava investičních služebZákon o podnikání na kapitálovém trhu

Vymezení investičních nástrojů a služeb

Základní ustanovení

Povolení k činnosti obchodníka s cennými papíry

Podmínky podnikání- Kapitálová přiměřenost a angažovanost- Schvalování vedoucích osob- Nabývání a pozbývání účastí

Právní úprava investičních služeb (2)

Pravidla činnosti a hospodaření- Obezřetné poskytování investičních služeb

- Deník obchodníka

- Makléř

- Jednání obchodníka se zákazníky

- Informační povinnosti

- Uchovávání dokumentů

Zrušení, změna předmětu podnikání OCP atd.

Poskytování investičních služeb v rámci EU

OCP –pobočky ze třetích zemí

Investiční zprostředkovatel

Právní úprava investičních služeb (3)

Hlášení obchodů (§ 15t)

Účast na Garančním fondu OCP (§ 132 an.)

Povinnosti v rámci konsolidovaného celku (§ 154 an.)

Ochrana před zneužíváním trhu

Právní úprava investičních služeb (4)

Prováděcí vyhlášky k ZPKT zejména 237/2008 – pravidla poskytování investičních

služeb261/2004 – deník OCP a evidence IZ429/2004 – pravidla jednání IZ a administrativní a

kontrolní postupy IZ605/2006 – o informačních povinnostech OCP236/2008 – o náležitostech žádostí dle ZPKT414/2004 – odměňování nuceného správce,

likvidátora a konkurzního správce

Další pravidla pro činnost OCP

Povinnosti OCP upravují též další právní předpisy

Zákon o finančních konglomerátech Zákon o praní špinavých peněz Zákon o ochraně osobních údajů Zákon o cenných papírech, Obchodní

zákoník Občanský zákoník …

Další pravidla pro činnost OCP (2) Pravidla regulovaných trhů Pravidla vypořádacích systémů Pravidla centrálních depozitářů Pravidla profesních organizací

Trh cenných papírů

(Investičních nástrojů)

Finanční a kapitálový trh– trhy a obchodníci

Deficitní jednotky

(emitenti)

Přebytkové jednotky

(investoři)

Trh finančního zprostředkování

(financial intermediation market)

Emise CP Nákup CP

VkladyÚvěry

Obchodník s cennými

papíry

Obchodník s cennými

papíry

Regulované trhy, MOS a další tržní

platformy

Role zprostředkovatelů

Usnadnění vydávání cenných papírů/investičních nástrojů

Funkce trhuzískávání kapitálu (pro emitenty)

alokační a realokační funkce

cenotvorba

Role trhů a obchodníků (2)

Umožnění snazšího obchodování s cennými papírystřetávání nabídky poptávky

snížení transakčních nákladů

zajištění informací

Poskytování likviditysoustavná nabídka koupě/prodeje cenných

papírů

Obchodování s cennými papíry a investiční služby

zajištění vydávání cenných papírů na primárním trhu a obchodování s nimi na sekundárním trhu

dříve pojem obchodování s cennými papíry = výkon činnosti na základě obstaravatelských nebo zprostředkovatelských smluv o cenných papírech

Obchodování s cennými papíry a investiční služby (2)

od 2001 koncept investičních služeb○ určitá faktická činnost týkající se investičních

nástrojů○ poskytovaná podnikatelsky○ jako služba (resp. činnost – obchodování na

vlastní účet)hlavní a vedlejší investiční služby

○ exkluzivita činnosti obchodníka s cennými papíry ve vztahu k hlavním investičním službám

funkce Broker x Dealer

Broker = zprostředkoval či obstaravatelnepodstupuje riziko z obchodu, neinvestuje

své prostředky

Dealerpodstupuje riziko z obchodu, investuje své

prostředkymarket makersamovstup komisionáře

Hlavní investiční služby

Přijímání a předávání pokynů Provádění pokynů Obchodování s investičními nástroji na vlastní účet Investiční poradenství Obhospodařování majetku zákazníka Upisování umisťování investičních nástrojů Umisťování investičních nástrojů Provozování MOS

Hlavní investiční služby mohou poskytovat výhradně OCP

Doplňkové investiční služby

Správa a úschova investičních nástrojů i tato služba je vyhrazena pouze OCP

Poskytování úvěrů nebo půjček zákazníkům za účelem obchodu s investičním nástrojem

Corporate finance

Doplňkové investiční služby (2)

Investiční analýzy a doporučení Provádění devizových operací souvisejících s

poskytováním investičních služeb Služby související s upisovánímDoplňkové investiční služby mohou poskytovat také jiné

subjekty než OCP

OCP může od 1.7.2008 vykonávat také další činnosti

Obchodník s cennými papíry

Povolení OCP (§ 6 ZPKT)předpoklady pro činnostvlastní kapitálrozsah a struktura povolení (matice)

Kapitálová přiměřenost (§ 9 ZPKT)několik kategorií OCP

Schvalování vedoucích osob (§ 10 ZPKT)vedoucí osoba (§ 2 ZPKT)

Obchodník s cennými papíry (2) Schvalování kvalifikované účasti (§ 11)

kvalifikovaná účast (§ 2 ZPKT)

Deník OCP (§ 13 ZPKT)klíčová evidencepodklad pro informační povinnostipodrobnosti ve vyhlášce k deníku

Požadavky na odbornost pracovníků OCP (§ 14)odborné činnosti

○ investiční služby, řízení rizik, vnitřní audit, complianceadekvátní znalosti a zkušenostido budoucna profesní standardy& zkoušky

Obchodník s cennými papíry (3)

Informační povinnosti OCP (§ 16 ZPKT)roční informační povinnostčtvrtletní informační povinnostpodrobnosti ve vyhlášce k informačním povinnostem

Pravidla archivace (§17)

Obchodník s cennými papíry (4)

Passport OCPna základě harmonizace evropských

předpisůjednotný evropský trhpřeshraniční poskytování služebposkytování služeb prostřednictvím

organizační složky

Investiční zprostředkovatel

Registrace u ČNBnejde o harmonizovaný EU režim (národní výjimka)

= nepassportuje

Omezený rozsah služeb a investičních nástrojůpřijímání a předávání pokynů investiční poradenství investiční cenné papíry a CP kolektivního investování

Předává pokyny omezenému okruhu osobOCP, investiční společnost, bankatuzemské i zahraniční

Investiční zprostředkovatel (2) Může vykonávat další činnost

např. zprostředkování pojištění

Pravidla pro činnost IZ analogie s pravidly pro OCPpravidla jednání se zákazníky obezřetnostní pravidlavedení evidencí IZ

Vázaný zástupce

„podřízený výhradní obchodní zástupce“ vykonává činnost pouze pro jednoho OCP

nebo IZ OCP/IZ nese odpovědnost za škodu vůči

zákazníkům zápis do seznamu u ČNB

Pravidla pro poskytování investičních služeb Obezřetnostní pravidla(§12 a násl. ZPKT) zákon doplňuje prováděcí vyhláška

Administrativní a kontrolní postupySystém vnitřní kontroly

○ compliance, vnitřní auditŘízení rizikŘízení střetu zájmů (vč. neslučitelnosti funkcí)Pravidla vedení evidencíPravidla nakládání s majetkem zákazníkaPožadavek na adekvátnost materiálního a

personálního vybavení OCP

Pravidla pro poskytování investičních služeb (2) Pravidla jednání se zákazníky (§ 15 a násl.

ZPKT) Poskytování investičních služeb s odbornou péčí

○ kvalifikovaně, čestně a spravedlivě

Pravidla propagace Pravidla komunikace se zákazníky

informování před uzavřením smlouvyinformování v průběhu smluvního vztahu kvalifikovaná/nekvalifikovaná forma

Pravidla pro poskytování investičních služeb (3) Provedení zařazení zákazníka

profesionální zákazník (§ 2a ZPKT)profesionální zákazník na žádost (§ 2b ZPKT)způsobilá protistrana (§ 2d ZPKT)neprofesionální zákazník

Pravidla jednání ve vztahu k různým typům zákazníků

Pravidla pro poskytování investičních služeb (4)

Vyžadování informací od zákazníka○ hodnocení přiměřenosti a vhodnosti

Informování o podstatných skutečnostechSouhlasy zákazníka

○ k poskytnutí služby, ze které mohou vyplynout další závazky

○ s pravidly provádění pokynů○ s obchody mimo RT a MOS○ s uveřejňováním neprovedených limitních pokynů…

Informování zákazníka o provádění pokynůIdentifikace střetů zájmů a jejich řízení

Pravidla pro poskytování investičních služeb (5) Best execution

plnění pokynů za nejlepších podmínek a dle časové priority

Pravidla zpracován pokynů

Informování zákazníků o Garančním fondu OCPGaranční fond OCP (§ 128 a násl. ZPKT)

Informační zdroje

www.pse.cz www.px.cz www.rmsystem.cz www.caocp.cz www.akatcr.cz www.afiz.cz www.cnb.cz

Děkuji za pozornostDěkuji za pozornost