MĚNOVÁ POLITIKA

Stanislav Polouček

Slezská universita

Obchodně podnikatelská fakulta

Karviná

MĚNOVÁ POLITIKA(peněžně úvěrová politika)

systém cílů, zásad a nástrojů v oblasti peněžního oběhu a úvěru, kterými jsou prosazovány záměry státu (centrální banky) při kontrole peněz, regulaci úrokových sazeb a podmínek úvěru

cílem měnové politiky je stabilita cen (měny)

Bankovní systém

Centrální banka a komerční banky

(two-tier banking system)• v Československu od 1990

• nástroje měnové politiky– operace na volném trhu

– změny povinné míry bankovních rezerv

– regulace úrokových sazeb (diskontní sazby, repo sazby

aj.)

Vztah mezi základními veličinami ekonomického systému podle J.M. Keynese

peněžní zásoba

úroková míra

podněty k investicím

objem investic

objem národního důchodu a výše zaměstnanosti

ČASOVÉ ZPOŽDĚNÍ (lag)

doba, než se změna výchozí veličiny (např. úrokové sazby) odrazí ve změně

požadované veličiny (HDP)

empirické výzkumy (M. Friedman) zpoždění ve vzestupné fázi

cyklu 5-21 měsíců a v sestupné fázi cyklu 13-24 měsíců

MĚNOVÁ BÁZE

B = C + R B … měnová báze

C … oběživo

R … rezervy

B = Bn + BvBn… nevypůjčená monetární báze, regulace

operacemi na volném trhu

Bv … diskontní úvěry, regulace změnou diskontních sazeb

PENĚŽNÍ MULTIPLIKÁTOR(průměrný a mezní)

 

M ΔMm = ------ m* = -------

B ΔB  kde M ………peněžní zásoba,

ΔM ………. přírůstek peněžní zásoby,B ………peněžní báze,ΔB ……….. přírůstek peněžní báze.

 

CÍLOVÁNÍ INFLACE(INFLATION TARGETING)

příčiny změn v měnové politice• skepse vůči regulaci peněžní zásoby

v některých zemích• problémy s měnovou politikou,

založenou na regulaci peněžní zásoby

zcela odstraňuje používání mezicílů• transparentnější x multikriteriální přístup• stanovení a měření cíle• záměr přímo ovlivňovat inflační očekávání

Motivations for Adopting Inlation Targeting

Inflation Targeting Countries

Part ofResponse toPoor Overall

EconomicPerformance

ExchangeRate

InstabilityJoining

EMU

AnchorInflationary

ExpectationsEmerging Market Countries

Brazil x x

Chile x x

Czech Rebublic1 x x

Israel x

Poland x x

South Africa x x

Industrial Countries

Australia x x

Canada x

Finland x x

New Zealand x x

Spain x x

Sweden x

United Kingdom x

Sources: Bernake and others, (1999), Morandé and Schmidt-Hebbel (2000), Clinton(2000), and central bank reports.1 Instability in monetary aggregates provided a further motive

Predikce vývoje peněžní zásoby a skutečnost v SRNv letech 1975 - 1998

 Tabulka 2.1

(v %, roční tempo růstu agregátu ZBGM,od roku 1988 agregát M3)

 rok Predikce(cíl)

skutečný vývoj

dosaže-ní cíle

1975 8 10 N

1976 8 9 N

1977 8 9 N

1978 8 11 N

1979 6 – 9 6 A

1980 5 – 8 5 A

1981 4 - 7 4 A

1982 4 - 7 6 A

1983 4 - 7 7 A

1984 4 - 6 5 A

1985 3 - 5 5 A

1986 3,5 – 5,5 8 N

1987 3 – 6 8 N

1988 3 - 6 7 N

1989 kolem 5 5 A

1990 4 – 6 6 A

1991 3 – 5 5 A

1992 3,5 – 5,5 9 N

1993 4,5 – 6,5 7 N

1994 4 – 6 6 A

1995 4 – 6 2 N

1996 4 – 7 8 N

1997 3,5 – 6,5 5 A

1998 3-6 6 A

 Pramen: Deutsche Bundesbank: Die Geldpolitik der Bundesbank. Frankfurt 1995, s. 82. Geschäftsbericht 1998, s. 81-82.

Table 3.2. Announcement of Inflation Targets

Target Announced by Countries

Government Brazil, Israel, United Kingdom

Central bank Chile, Finland, Poland, Spain, Sweden

Jointly by government and central bank Australia, Canada, Czech Republic, NewZealand, South Africa

Sources: Central bank websites.

MULTIKRITERIÁLNÍ PŘÍSTUP INFLAČNÍHO CÍLOVÁNÍ

centrální banka využívá všechny dostupné informacea všechny možné nástroje k dosažení cíle

o peněžní agregátyo nominální i reálné úrokové míryo nominální a reálné devizové kurzyo trh práceo dovozní ceny a výrobní cenyo veřejné rozpočtyo atd. je to politika

transparentní?

centrální banka může být při sledování inflačního cíle velice pružná

CÍL INFLAČNÍHO CÍLOVÁNÍ

vyhlášení cíle vládou nebo centrální bankou (příp. společné vyhlášení)

období, na které inflační cílování orientováno

inflační cíl nebo inflační pásmo

CPI nebo čistá (net, core) inflace

Table 3.3. Target Horizon

Target Horizon for Inflation Targets Countries

Annual targets Israel, Poland, South Africa

Annual targets, but annoucedseveral years in advance

Brazil, Czech Republic, Spain

Indefinite horizonAustralia,1 Canada,2 Chile,3

Finland, New Zealand,4 Sweden,United Kingdom

Sources: Bernanke and others, 1999; central bank websites.1 Inflation target on average over the economic cycle2 Multi-year target that is reviewed periodically3 Beginning in 2001.4 Essentially indefinite, although the target agreement expires when the governor’s term ends.

A. Položky s maximálními cenami    a) stanovené MF ČR  

  čisté nájemné v nájemních bytech 1,6531elektřina 2,5249plyn 0,9589léky a výkony ve zdravotnictví 0,6734osobní železniční doprava 0,2081výkony spojů - telefon 0,7605

     b) stanovené místními orgány  

  městská hromadná doprava 0,7716služby parkovišť 0,0171taxislužba 0,0295

   B. Položky s věcně usměrňovanými cenami  

  vodné a stočné 0,9867tepelná energie pro domácnost 3,0174autobusová doprava 0,6899pošta 0,1163telegram 0,0121plyn propan-butan 0,1464odvoz komunálního odpadu 0,2744služby spojené s bydlením v nájemných bytech 0,2495služby spojené s bydlením v družstevních bytech 0,1131doplňkové vzdělávací služby (žákovské jízdné) 0,1785

   C. Poplatky  

  zdravotní pojištění 3,4783zákonné pojištění motorových vozidel 0,4099zápis držitele dvoustopého motorového vozidla 0,0196poplatky za rozhlas a televizi 0,8155ověření pravosti podpisu 0,0629poplatek při podání žádosti o rozvod 0,0154poplatek ze psa 0,0247poštovní poukázka C 0,0354vydání stavebního povolení 0,0808

  18,3239

země inflační cíl  

Australia underlying inflation index

about 50 % of CPI basket (all components that are volatile or seasonal, subject to administrative price setting, and sensitive to interest rate changes are excluded)

Brazil CPI  

Canada core + CPI consumer price inflation excluding prices for food and energy and indirect taxes

Chile CPI  

Czech Republic core inflation + CPI  

Finland underlying inflation consumer price inflation excluding taxes, subsidies, house prices, mortgage costs

Israel CPI  

New Zealand underlying inflation all groups consumer price index excluding credit services*

Poland CPI  

South Africa CPIX consumer price inflation excluding mortgage costs

Sweden CPI**  

Great Britain RPIX retail price inflation excluding mortgage payments

 * Ukazatel je pravidelně publikován novozélandským statistickým úřadem. S ním spolupracuje centrální banka na dalším upřesnění co nejvhodnější formy tohoto ukazatele.** Kromě CPI indexu sleduje Švédská centrální banka index UND1X (CPI očištěný o úrokové výdaje a přímé dopady změn nepřímých daní a subvencí) a index UNDINHX (očištěný navíc o ceny převážně dováženého zboží).

PŘEDPOKLADY INFLAČNÍHO CÍLOVÁNÍ

nezávislá centrální banka

režim plovoucího devizového kurzu

INFLAČNÍ CÍLOVÁNÍV ČESKÉ REPUBLICE

vyhlášeno koncem roku 1997

zavádí a zdůvodňuje výjimky

(escape clauses) při dosahování cílů

Stanovení inflačního cíle a skutečnost v České republicev letech 1998 – 2005 (v %, meziroční hodnota) 

rok cíl skutečnost  

dosaže-ní cíle

čistá inflace

spotřebi-telské ceny

čistá inflace Spotře-bitelské

ceny

1998 5,5-6,5 - 1,7 - N

1999 3,5-5,5 - 1,5 - N

2000 3,5-5,5   3,0   N

2001 2,0-4,0 4,3-5,8      

2005 1,0-3,0        

 

Pramen: ČNB

Predikce vývoje inflace a skutečnost v Polskuv letech 1991 – 1999 (v %)

 

 Tabulka 1

rok Predikce(cíl)

skutečný vývoj

rozdíl(v bps)

1991 32 60,4 + 28,0

1992 36,9 44,3 + 7,4

1993 32,2 37,6 +5,4

1994 23,0 29,5 + 6,5

1995 17,0 21,6 + 4,6

1996 17,0 18,5 + 1,5

1997 13,0 13,2 + 0,2

1998 9,5 8,6 - 0,9

      dosaženícíle

1999 8,0 - 8,5 9,8 N

2000 5,4 – 6,8 9,8 N

2001 6,0 – 8,0    

2002      

2003 > 4,0    

 Pramen: Polanski, Z. The Central Bank Reliability versus the Targets of Monetary Policy. Bank i kredyt, 1998, No. 6, p. 53; Inflation Reports NBP