TÝDENNÍ PŘEHLED

2. - 6. květen 2011

Zavírací hodnota

Týden (%)

3 měsíce (%)

Začátek roku (%)

Rok (%)

Roční min

Roční max

PX 1,262 0.1 1.2 3.1 7.0 1,097 1,276 CZK/EUR 24.17 0.1 -0.6 4.0 8.5 23.99 26.21 CZK/USD 16.88 -3.2 2.9 12.1 23.0 16.27 21.81 PRIBOR 6M 1.57% 1bb 2bb 1bb -6bb 1.47% 1.63% 10letý SD 3.75/20 3.89% -6bb -7bb -1bb -19bb 3.23% 4.35%

Pražská burza Zavírací cena Týden (%) AAA Auto 26.0 -0.2 CME 384 2.7 CEZ 939 0.3 ECM 44 0.8 Erste 823 -1.0 Fortuna 117 6.1 KB 4,300 -0.1 KITD 184 -0.5 NWR 280 3.8 Orco 225 2.8 Pegas 447 -0.9 PMCR 9,350 0.8 TEF O2 415 -1.0 Unipetrol 190 -2.2 VIG 975 0.3

Akcie Dluhopisy mil. CZK 7,042 7,018 mil. EUR 291.3 290.3 Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN KB

- Nižší příjmy kompenzovány nižšími náklady

Fortuna

- Bližší informace ke spuštění plánované číselné hry

ČEZ

- Projekce výsledků za 1Q11

- Vyšší prodeje elektřiny do Německa

- Bulharsko plánuje prodat podíl v distribuci

Telefónica O2 ČR

- Projekce výsledků za 1Q11

NWR

- Zahájení obchodování s novou emisí

Fortuna

- Dobrá čísla na všech úrovních

Makro

- ČNB nechala sazby beze změny

- Nižší růst průmyslu v březnu

- Nezaměstnanost dál klesá rychleji

Očekáváme, že pro tento týden se trh opětovně zaměří na vývoj na komoditních trzích, který by mohl nepříznivě narušovat lehce pozitivní náladu plynoucí ze solidních čísel z měsíční nezaměstnanosti (min. pátek).

Z domácích zpráv se trh zaměří na úterní výsledky ČEZu, kde očekáváme čistý zisk 15,4 mld. Kč (-12 % r/r). Více než samotná čísla se však investoři upírají k Německu, které je stěžejní pro aktuální vytváření cen elektřiny. Tam však dojde k rozhodování až na počátku června. Zajímavý můţe být komentář k předprodejům elektřiny na 2012/13, hlavně co se týče cenové úrovně. Potažmo pak možná úprava výhledu na rok 2011 v rámci posledních událostí (růst cen elektřiny pro zbytkové prodeje).

Ve čtvrtek pak zveřejní výsledky za 1Q11 i Telefónica O2 CR, kde se nadále projeví slabost v obou telefoniích. Očekáváme pokles čistého zisku na hladinu 1,73 mld. Kč (-14,2 %). Nicméně výsledky by měly být v souladu s daným výhledem. Podporou pro akcie bude obchodování titulu s nárokem na dividendu 40 Kč do 2. září.

Z makroekonomických událostí bude v USA spíše klidnější týden. Nejvíce sledované budou maloobchodní tržby (oček. +0,6 % z min. 0,4 %). V Evropě, včetně ČR, budou zveřejněna data za HDP za 1Q11.

1,100

1,150

1,200

1,250

1,300

0

1,000

2,000

3,000

4,000

7/04 14/04 21/04 29/04 6/05

Indexmil Kč PX

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU

První květnový týden se vyznačoval propadem cen komodit v čele se stříbrem (-24 % t/t), které ve čtvrtek zažilo největší jednodenní pokles ve své historii (-11,8 % d/d). Důvodem je zvyšování poţadavku na zajištění marţových obchodů tvůrcem trhu. Tímto krokem se tvůrce trhu snaží omezit spekulativní povahu obchodovaného aktiva a snížit jeho volatilitu. Rovněţ ropa zaznamenala nejvyšší jednodenní propad v historii. Reakce trhů byla však jen umírněná, když především v pátek díky lepší americké měsíční nezaměstnanosti došlo k pozitivnímu impulzu. Index PX zakončil na stejných úrovních jako v předchozím týdnu (+0,1 % na 1 262 bodů). Z dalších zpráv se sledovalo ještě čtvrteční rozhodování ECB o úrokových sazbách v EU (nezměněny na 1,25 %) a následný komentář, který naznačil, že další zvyšování sazeb by mohl trh čekat až na přespříštím zasedání (červenec).

Nejvíce rostoucí akcií týdne byla Fortuna (117 Kč; +6,4 % t/t) díky pozitivní reakci na reportované vybrané ukazatele za 1Q. Provozní zisk EBITDA ve výši 8,4 mil. EUR (+43,9 %) překonal očekávání, které bylo v rozmezí 6 – 7 mil. EUR. Důležité byly komentáře ohledně úspěšného pokračování schvalovacího procesu změny loterijního zákona v Polsku, který umožní spustit internetové sázení již koncem tohoto roku a blížícího se startu spuštění loterie v ČR. Akcie zakončila týden na svých historických maximech.

Naopak nejvíce klesajícím titulem byl Unipetrol (-2,2 %; 189,7 Kč). Domníváme se, že se jednalo spíše o technický posun, který mohl být podpořen slabou rafinerskou marží zveřejněnou mateřskou společnosti PKN Orlen.

Index Zavírací

cena Týden

(%) 3 měsíce

(%) Začátek roku (%)

Rok (%)

Roční min

Roční max

PX (Česká republika) 1,262 0.1 1.2 3.1 7.0 1,097 1,276 ATX (Rakousko) 2,822 -0.9 -4.1 -2.8 18.0 2,217 3,001 WIG 20 (Polsko) 2,867 -1.6 5.1 4.0 19.6 2,270 2,933 BUX (Maďarsko) 23,712 -1.9 2.7 11.3 3.6 20,221 24,451 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,953 -1.9 -1.8 5.2 13.1 2,489 3,068 Dow Jones (USA) 12,639 -1.3 5.0 9.2 20.1 9,686 12,811 S&P500 (USA) 1,340 -1.7 2.5 6.5 18.8 1,023 1,364 Nasdaq (USA) 2,828 -1.6 2.8 6.2 21.9 2,092 2,874

ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Komerční banka

Komerční banka (KB) podle zveřejněných výsledků hospodaření za 1Q 2011 dosáhla čistého zisku 3 376 mil. Kč (+5,2 % r/r), v souladu s naším očekáváním (3 370 mil. Kč) a lehce pod mediánem tržních odhadů (3 427 mil. Kč). Celkové příjmy mírně zklamaly, když dobrý výsledek u úrokových výnosů byl více než kompenzován zklamáním u poplatků a provizí a zisku z finančních operací. Na druhou stranu jak provozní náklady na úrovni 3 148 mil. Kč, tak opravné položky k nespláceným úvěrům (-42,4 % na 548 mil. Kč) byly nižší než odhady a částečně tak vykompenzovaly niţší příjmy.

KB dále oznámila, ţe koupila 50,1% podíl ve společnosti Societe Generale Equipment Finance Czech Republic za 1,8 mld. Kč. Ke konci roku byla celková aktiva společnosti 21,1 mld. Kč a za minulý rok dosáhla zisku 316 mil. Kč. Celkově hodnotíme výsledky neutrálně. Jediným výraznějším zklamáním jsou pro nás výnosy z poplatků a provizí, na druhou stranu nižší náklady a vyšší úrokové výnosy jsou pozitivním faktorem.

Kons., IFRS (mil. Kč) 1Q 2011 r/r 1Q 2010 odhad AFT odhad trhu

Celkové provozní výnosy 7 966 0,1% 7 957 8 126 8 226

Čisté úrokové výnosy 5 372 1,5% 5 294 5 354 5 412

Poplatky a provize 1 866 0,6% 1 855 1 997 2 007

Ostatní provozní výnosy 728 -9,8% 807 775 807

Celkové provozní náklady -3 148 6,3% -2 961 -3 232 -3 259

Provozní zisk 4 818 -3,6% 4 996 4 894 4 969

Opravné položky -548 -42,4% -951 -670 -684

Čistý zisk 3 376 5,2% 3 209 3 370 3 427

Zdroj, KB, J&T Banka

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

Fortuna

Sázková společnost Fortuna reportovala za první 3 měsíce tohoto roku meziroční nárůst provozního zisku (EBITDA) o 43,9 % na 8,4 mil. EUR. Celkový objem přijatých sázek pak dosáhl 114 mil. EUR (+16,5 % r/r). Růst byl tažen především rychlým rozvojem internetového sázení.

Společnost dále potvrdila spuštění první loterijní hry (stírací losy) v květnu a číselné hry na přelomu července a srpna. Pozitivní zprávou je pak úspěšně pokračující schvalovací proces novely loterijního zákona v Polsku, který jednak umožní internetové sázení a jednak umožní postihovat nelegálních aktivit off-shorových společností. Celkově hodnotíme výsledky pozitivně. Jak růst na úrovni přijatých sázek, tak na úrovni provozního zisku je rychlejší, než jsme očekávali a také dva hlavní růstové projekty Fortuny (loterie v ČR a on-line sázení v Polsku) se vyvíjí příznivě.

mil. EUR 1Q 2011 1Q 2010 r/r

Celkové přijaté sázky 114,2 98,3 16,5%

Hrubé výhry ze sázek 26,5 22,2 19,5%

EBITDA 8,4 5,2 43,9% Zdroj: Fortuna

OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ

ČEZ

Energetická společnost ČEZ oznámí své čtvrtletní výsledky za 1Q11 zítra (10. května) před otevřením trhu. Celkové výnosy ČEZu za 1Q11 očekáváme na úrovni 52,5 mld. Kč (-2,6 % r/r). Mírný pokles proti srovnatelnému období předcházejícího roku jde na vrub nižším realizovaným cenám elektřiny. Pozitivní by podle našich projekcí měl být vyšší prodej tepla v meziročním srovnání. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) by měl dosáhnout 26,3 mld. Kč (-3,8 % r/r). Provozní zisk EBIT odhadujeme na 20,2 mld. Kč (-7,0 % r/r). Finanční výsledek by mělo pozitivně ovlivnit přehodnocení akciových opcí maďarské společnosti MOL. Na úrovni čistého zisku by měla společnost za 1Q11 oznámit 15,4 mld. Kč (-11,9 %).

Kromě samotných čtvrtletních výsledků budou také důležité další komentáře a výhled managementu společnosti. ČEZ po růstu cen elektřiny akceleroval prodeje elektřiny na další roky a mohl by při příležitosti zveřejnění výsledků poskytnout informace o cenách týkající se předprodejů elektřiny na další roky (2012 a 2013). Změnu výhledu společnosti na výsledky tohoto roku (2011) neočekáváme. Ke zpřesnění nebo úpravě by mohlo dojít až během roku pravděpodobně s reportem za 2Q11 nebo 3Q11. ČEZ čeká za celý rok 2011 zisk EBITDA 84,8 mld. Kč a čistý zisk 40,1 mld. Kč. Bude také důležité sledovat situaci kolem německého jaderného programu, který vnese více světla do potenciálního objemu produkce z nukleárních elektráren.

IFRS kons. (mil. CZK) J&T e1Q11 r/r 1Q10

Tržby 52 459 -2,6 % 53 886

EBITDA 26 283 -3,8 % 27 331

marže 50,1 % -0,6 p.b. 50,7%

EBIT 20 178 -7,0 % 21 691

marže 38,5 % -1,8 p.b. 40,3%

Čistý zisk 15 381 -11,9 % 17 462

Zdroj: ČEZ, J&T Banka

Telefónica O2 ČR

Telefónica O2 CR zveřejní své konsolidované hospodářské výsledky za 1Q 2011 dne 12. května. Pokles v obou telefoniích by měl pokračovat. Rovněž čekáme, že by se pozitivně mělo vyvíjet Slovensko, které ale stále nebude schopno zvrátit celkovou bilanci tržeb. Celkové konsolidované trţby by za 1Q11 měly dosáhnout 13,0 mld. Kč, tj. pokles o 5,8 % r/r (-6,4 q/q). Naše projekce tržeb také zahrnuje 885 mil. Kč ze slovenské dceřiné společnosti. Vzhledem k plánu společnosti redukovat o 5 % počet pracovníků očekáváme, že společnost opětovně vykáže v 1Q11 ostatní provozní náklady ve výši 200 mil. Kč (vloni 377 mil. Kč).

Pokud výsledky za 1Q2011 naplní naše projekce, potvrdí pokračující slabost v telekomunikačním podnikání v domácím prostředí. Na druhou stranu by to nemělo být pro investory překvapením vzhledem k výhledu, který společnost dala na rok 2011, a to pokles OIBDA meziročně v rozmezí 1-5 %. Očekáváme, že do začátku září bude akcie podporována

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

obchodováním s nárokem na hrubou dividendu (40 Kč, 9,6% hrubý dividendový výnos). Tradiční otazník zůstává nad výplatou dividend do budoucích let, kde z běžného hospodaření již společnost není schopna generovat dostatečný prostor pro výplatu dividend, jako tomu bylo v minulých letech. Na druhou stranu již minulý rok Telefónica O2 CR dokázala, že je schopna daný prostor najít a s akcionáři se o silné peněžní toky podělit.

IFRS kons. (mil. Kč) Oček. 1Q11 r/r 1Q10

Tržby 13 029 -5,8% 13 829

OIBDA 5 145 -3,8% 5 346

OIBDA marže 39,5% 0,8 p.b. 38,7%

EBIT 2 195 -15,2% 2 587

EBIT marže 16,8% -1,9 p.b. 18,7%

Zisk před zdaněním 2 152 -14,7% 2 522

Čistý zisk 1 726 -14,2% 2 012

EPS (p.a.) 21,4 -14,2% 25,0 Zdroj: J&T Banka, Telefónica O2 CR

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Generální ředitel ČEZu Martin Roman uvedl pro německý tisk, že společnost plánuje prodávat více elektřiny do Německa. Důvodem je očekávaný nedostatek elektřiny po uzavření tamějších jaderných elektráren. Očekává se, že Německo upustí od jaderného programu do roku 2022. To podle Martina Romana povede ke zdražení elektřiny a odchodu velkých průmyslových podniků ze země. ČEZ také obnovil dostavbu parku větrných elektráren v Rumunsku, kterou přerušil vzhledem k problémům se stavebním povolením. Zprávy považujeme za neutrální. Podle bulharské privatizační agentury hodlá stát prodat své 33% podíly v distribučních společnostech, které kontroluje ČEZ a EVN. Podíly by měly být prodány na bulharské burze. ČEZ koupil 2/3 podíly ve třech bulharských distribučních společnostech za asi 280 mil. EUR koncem roku 2004. O prodeji zbývajícího podílu státu se spekulovalo již v roce 2007. Žádné další podrobnosti nebyly zveřejněny. Zatím je příliš brzy hodnotit dopad transakce, a jestli by měl ČEZ zájem svůj podíl navýšit. Připomeňme, že ČEZ má v Bulharsku problémy s regulovanými tarify elektřiny. Zprávu považujeme za neutrální. NWR V pátek se začaly obchodovat „nové“ akcie NWR na burzách v Londýně a Praze. Ve Varšavě pak ode dneška, 9. 5. 2011. Nabídku na výměnu akceptovalo podle prohlášení společnosti 97 % investorů a je tak platná. Nabídka je nadále otevřena a její konec bude oznámen nejméně 14 dnů předem. NWR zároveň požádá o stažení „staré“ emise z obchodování a očekává, že by k tomu mělo dojít 3. června 2011 (Londýn, Praha). Na varšavské burze bude NWR usilovat o stažení v co nejkratším termínu. Připomínáme, že se jednalo o technický krok výměny stávající emise za „novou anglickou“ (ISIN GB00B42CTW68) v poměru 1:1. Výměna akcií a přesídlení společnosti do Velké Británie souvisí se záměrem společnosti kvalifikovat se do prestiţního indexu FTSE 250. Zařazení do tohoto benchmarku se čeká možná již při červnové revizi. Zahrnutí do FTSE 250 zvýší atraktivitu NWR pro velké investory a na titulu očekáváme růst likvidity.

Fortuna Sázková společnost Fortuna zveřejnila podrobnosti o své číselné hře, jejíţ spuštění plánuje na polovinu července. Hra se bude jmenovat Lotto a bude velmi podobná Sportce, kterou provozuje společnost Sazka. Původní strategií Fortuny bylo odlišit se od her svého největšího konkurenta, nicméně potíže Sazky vedly ke změně strategie a hlavním cílem Fortuny je nyní odlákat klienty ze Sportky ke své hře. V době spuštění by měla Fortuna mít přibližně 1 000 online terminálů a do konce roku jich plánuje 3 000. Vývoj okolo Sazky výrazně pomohl a urychlil start loterie a očekáváme, ţe růst trţního podílu Fortuny bude poměrně rychlý. Fortuna urychlila spuštění loterie v souvislosti s problémy společnosti Sazka. Ve středu také obdržel licenci pro provozování loterie Synot Tip, přičemž svoji loterii by měl spustit v září. O licenci zažádala také společnost Chance.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

TRH V ČÍSLECH

Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%)

7,042.2 -12.0 291.3 -10.7 425.9 -5.1 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%)

AAA Auto 26.0 -0.2 4.5 3.2 47.9 38.3 15 28 3 -24 CME 384 2.7 14.6 13.2 -30.3 -34.8 311 587 197 -59 CEZ 938.5 0.3 11.7 10.3 5.4 -1.4 736 950 3,176 0 ECM 44 0.8 -44.5 -45.2 -82.4 -83.5 42 290 1 -66 Erste 823 -1.0 -7.2 -8.3 6.9 -0.1 642 965 776 -11 Fortuna 117 6.1 16.3 14.9 n.a. n.a. 84 118 107 -88 KB 4,300 -0.1 1.2 -0.1 20.9 13.0 3,193 4,600 1,887 -4 KITD 184 -0.5 -26.5 -27.4 -33.1 -37.5 163 318 24 61 NWR 280 3.8 -4.6 -5.8 11.9 4.7 200 313 65 -92 Orco 225 2.8 20.2 18.7 24.7 16.6 110 252 15 -31 Pegas 447 -0.9 0.0 -1.2 2.3 -4.4 410 475 40 21 PMCR 9,350 0.8 -7.1 -8.3 12.1 4.8 7,913 10,801 51 -98 TEF O2 415 -1.0 1.8 0.6 1.0 -5.6 369 452 538 -23 Unipetrol 190 -2.2 1.2 -0.1 2.5 -4.2 170 229 74 -97 VIG 975 0.3 1.0 -0.2 6.9 0.0 790 1,067 21 -32

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e cena doporuč. výhled AAA Auto 14.3 n.a. 0.4 n.a. 9.1 n.a. 0.5 n.a. Nehodnoceno CME 14.5 -13.0 2.0 1.8 23.9 12.9 3.5 3.3 25 USD (423 Kč) Koupit Neutrální CEZ 10.8 12.1 2.5 2.5 7.7 7.9 3.4 3.3 940 Kč Koupit Neutrální ECM -1.0 n.a. 1.6 n.a. 3.1 n.a. 1.6 n.a. Nehodnoceno Fortuna 14.4 14.5 3.1 3.0 9.8 9.5 3.1 3.0 127 Kč Koupit Neutrální KITD n.a. n.a. 1.1 n.a. 0.0 n.a. 1.1 n.a. Nehodnoceno NWR 13.9 9.4 1.9 1.7 6.6 4.6 1.9 1.7 308 Kč Koupit Neutrální Orco 12.7 n.a. 7.8 n.a. 72.5 n.a. 7.8 n.a. Nehodnoceno Pegas 8.0 6.9 1.5 1.2 4.9 4.0 1.5 1.2 488 Kč Koupit Neutrální PMCR 11.4 10.8 2.3 2.0 7.9 7.5 2.3 2.0 Revize Revize Neutrální TEF O2 10.6 15.7 2.4 2.5 5.8 6.1 2.4 2.5 430 Kč Držet Neutrální Unipetrol 33.1 11.7 0.5 0.5 6.6 4.5 0.5 0.5 Revize Revize Revize

Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2009 2010e 2009 2010e cena doporučení výhled KB 12.3 11.6 2.1 2.1 4 441 Kč Držet Neutrální Erste 12.7 9.6 0.9 0.9 34,0 EUR (825 Kč) Držet Neutrální VIG 12.9 10.8 1.1 1.0 46,5 EUR (1130 Kč) Koupit Neutrální

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

Zavírací hodnota

Týden (%)

3 měsíce (%)

Rok (%)

Roční min

Roční max

Týdenní objem tis EUR

VUB 95.0 0.0 8.0 11.8 65.0 95.0 0 SES Tlmace 14.0 0.0 -6.7 -17.9 13.0 17.5 0 OTP 4.00 0.0 -2.4 33.3 2.01 4.10 0 Biotika 22.0 0.0 7.4 122.3 9.1 23.2 1 Slovnaft 55.0 0.0 22.2 7.8 40.0 59.5 10 BHP 11.1 0.3 0.7 7.5 10.3 11.2 340 TMR 41.8 -1.6 1.3 4.8 39.7 42.5 646

SAX Index 248.5 0.3 6.8 13.6 201 249 997

KOMENTÁŘ TRHU

Index SAX dosiahol v závere prvého májového týždňa hodnotu 248,48 bodu a na týždňovej báze sa posunul hore o 0,33 percenta. Svoje nové ročné maximum dosiahol 3. mája hodnotou 248,53 bodu. Tento nárast však dosiahol započítaním vyplatených dividend do hodnoty indexu. Jediným akciovým titulom z bázy indexu SAX, ktorý v prvom májovom týždni dosiahol skutočný rast, boli akcie BHP. Tie si piatkovým kurzom 11,13 EUR pripísali na týždennej báze približne 0,3%.

Z predchádzajúceho piatka ostal na trhu dopyt po akciách Slovnaftu pri cene 55 EUR. Ten sa naplnil ešte v pondelok dopoludnia, do jednej hodiny po otvorení Burzy, pričom sa zobchodovalo spolu 177 kusov. Tým si Slovnaft naplnil týždennú bilanciu obchodov. Vytratil sa aj dopyt po akciách VÚB, s ktorými sa v priebehu týždňa neuskutočnil žiaden obchod. Nezaujala ani ponuka za 85 EUR, zadaná pod hranicou prípustného cenového pásma. Investori zrejme čakajú, kým sa na strane ponuky nazbiera dostatočný počet kusov, ako sme to mohli sledovať v predchádzajúcich týždňoch a mesiacoch už viackrát. Akcie TMR uzatvárali v piatok 6. mája s kurzom 41,78 EUR a na týţdennej báze zaznamenali pokles o 1,6%, čo takmer zodpovedá hodnote vyplatenej dividendy na jednu akciu.

Objem anonymných obchodov s akciami z kótovaného trhu dosiahol v prvom májovom týždni takmer 1 mil. EUR. Najviac sa obchodovalo uţ tradične s akciami TMR a BHP. Mimo kótovaného trhu zaujali akcie Tatra banky, ktoré kurzom 13 500,- EUR z 2. mája (po zverejnení priaznivých kvartálnych výsledkov) dosiahli zhodnotenie 12,5% za pol roka, realizovaný objem dosiahol 67.500,- EUR. Majetkový holding pokračuje v rastovej šnúre a kurzom 40,50 EUR poskočil na týždňovej báze o 11,2 percenta a EVPÚ, a.s., Nová Dubnica kurzom 200 EUR z 5. a 6. mája dosiahla na ročnej báze zhodnotenie 100%.

235

240

245

250

8/04 15/04 22/04 29/04 6/05

SAX Index

41.2

41.4

41.6

41.8

42.0

42.2

42.4

42.6

8/04 15/04 22/04 29/04 6/05

EUR TMR - Tatry Mountain Resorts

11.04

11.08

11.12

11.16

11.20

8/04 15/04 22/04 29/04 6/05

EUR BHP - Best Hotel Properties

EKONOMIKA

ČNB – sazby beze změny Česká národní banka v pátek ponechala sazby bez změny na historickém minimu 0,75 % (2T repo). Hlasování (5:2) ukazuje, že v bankovní radě nesílí hlasy pro utažení měnové politiky. ČNB vnímá celková rizika pro inflaci jako vyrovnaná. Hlavním proti-inflačním rizikem je případné vyhrocení dluhové krize eurozóny, naopak pro-inflačním rizikem je rychlejší nárůst inflačních tlaků v české ekonomice v důsledku oživení. ČNB představila novou prognózu, která počítá s mírně nižším růstem v letošním a příštím roce. Zatím se neprojevuje rychlejší utahování měnové politiky ECB, ani vyšší ceny ropy a vyšší inflace v zahraničí. Nejbliţším termínem zvýšení sazeb ČNB se jeví srpen či září. Tomu také odpovídá, že do konce roku bude zvýšení sazeb dvakrát o 25 b.b. maximum. To je méně, než se čekalo. Průmyslová výroba – březen Průmyslová výroba v březnu meziročně vzrostla o 9,5 %, což bylo zklamání vzhledem k očekáváním (AFT: 12,5 %; trh: 12 %). Sezónně očištěná produkce klesla o 0,9 % m/m. Kromě nižšího růstu detailní výsledky nepřináší žádné výrazné překvapení. Rozhodujícím faktorem zůstávají exporty, celkové tržby vzrostly o 11 % r/r, z toho tržby z vývozu se meziročně zvýšily o 20 %, vnitrostátní tržby o 3 %. Pro pokračování růstu vyznívá i solidní tempo nárůstu nových zakázek (10 %, z toho ze zahraničí 19 %). Hlavními růstovými obory zůstala výroba aut (22 %), kovovýroba (17 %) a výroba strojů (16 %). V letošním roce očekáváme růst na úrovni 9 %.

Nezaměstnanost – duben Míra nezaměstnanosti v dubnu nečekaně klesla o 6 desetinu na 8,6 %, což bylo více, než se očekávalo v důsledku sezónnosti (AFT: 8,8 %; trh: 8,7 %). Pozitivní překvapení se opět skrývá i v detailech – silný přechod z úřadu práce do zaměstnání (61,1 tis. vs. dlouhodobý průměr 51,8 tis.), nižší byl počet nových registrací na úřadu práce (47 tis. vs. průměr 50 tis) a vedle toho pokračoval nárůst volných pracovních míst (36,1 tis.). Trh práce ukazuje na další oţivení české ekonomiky v letošním roce. Zvýšená poptávka po pracovní síle pravděpodobně primárně přichází z průmyslu. V následujících měsících (květen – červen) očekáváme pokles až na 8,3 %, což by mělo být minimum od roku 2009. Na závěr roku by se nezaměstnanost měla vrátit zpět k úrovni 9 %. Poslední

hodnota Období 2009 2010 2011e

Reálný HDP %, r/r 2.9 '4Q/10 -4.0 2.2 1.9 Průmyslová výroba %, r/r reál 16.9 '02/11 -13.4 10.5 7.5 Spotřebitelská inflace %, r/r 1.8 '02/11 1.0 1.5 2.2 Obchodní bilance mld. CZK 1.0 '12/10 151.7 124.5 104.6 Běžný účet % HDP -1.0 '2009 -1.0 -3.3 -2.1 Nezaměstnanost % 9.7 '01/11 8.1 9.0 8.1

DEVIZOVÝ TRH

CZK/EUR Koruna k euru se celý týden při klidném obchodování drţela v úzkém pásmu 24,10-24,25 CZK/EUR. Koruna výrazně nereagovala na vývoj na globálních trzích (USD, EUR) a neprojevilo se ani mírné oslabení měn v regionu (PLN, HUF). Bez reakce přešel trh i zasedání ČNB a tiskovou konferenci. Nadále očekáváme spíše klidnější a stabilnější obchodování. Do konce léta očekáváme spíše stabilitu v pásmu 24,2-24,6. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8. CZK/USD Koruna k dolaru na závěr týdne prudce propadla z úrovně 16,20 aţ 3týdenní minimum 16,90 CZK/USD. Hlavním faktorem vývoje zůstal eurodolarový trh a velký propad eura k dolaru. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a krátkodobě může pokračovat korekce dolaru (17,10?). V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD USD/EUR Eurodolarový trh vyčkával do čtvrtka na zasedání ECB v pásmu 1,48-1,49 USD/EUR. ECB naznačila zvýšení sazeb až v červenci, část trhu spekulovala na zvýšení jiţ v červnu, coţ spustilo korekci po dlouhém růstu. V kombinaci s výprodejem na komoditách se euro propadlo na 1,45. V pátek se objevily spekulace o řeckém odchodu z eurozóny a euro se propadlo na 2týdenní minimum 1,43 USD/EUR. Silnější data z amerického trhu práce, pomalejší zvýšení sazeb ECB a spekulace kolem Řecka mohou srážet euro dál, přitom důležitou hranicí bude 1,42. V pátek se mohou stát impulzem výsledky HDP v Evropě, které v případě zklamání mohou prohloubit oslabení eura.

Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 24.17 0.1 -0.6 4.0 8.5 24.0 26.2 24.2 24.1 CZK/USD 16.88 -3.2 2.9 12.1 23.0 16.3 21.8 16.9 16.9 CZK/GBP 27.63 -1.2 1.5 5.6 11.4 26.9 31.9 27.6 27.6 USD/EUR 1.432 3.4 -3.4 -7.2 -11.8 1.19 1.48 1.43 1.42

23.7

24.0

24.3

24.6

24.9

16.0

16.2

16.4

16.6

16.8

17.0

17.2

17.4

8/04 15/04 22/04 29/04 6/05

EURUSD Koruna

USD

EUR

PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH

PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.84 0 -3 1 -26 0.81 1.10 n.a. 3M 1.21 1 1 -1 -15 1.18 1.36 1.34 6M 1.57 1 2 1 -6 1.47 1.63 1.56 1 rok 1.84 0 4 4 -7 1.75 1.91 n.a.

Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 7,018.0 -30.1 290.3 -29.1 425.0 -24.2 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 3.55/12 18-Oct-12 102.79 -2 53 1.57 -1.5 1.4 SD 3.70/13 16-Jun-13 103.67 28 324 1.90 -14.8 2.0 SD 3.80/15 11-Apr-15 104.17 49 0 2.67 -13.6 3.7 SD 5.00/19 11-Apr-19 109.10 84 563 3.65 -12.2 6.8 SD 3.75/20 12-Sep-20 98.90 47 83 3.89 -6.0 7.8

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y

Výnosová křivka peněţního trhu

5/4/2011

6/5/2011

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

0 2 4 6 8 10 12 14roky

Výnosová křivka dluhopisového trhu

5/4/2011

6/5/2011

KOMODITY

Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent 109.1 -13.3 7.3 17.2 36.7 69.6 126.7 ropa - WTI 97.2 -14.7 7.1 8.2 26.0 68.0 113.9 Zlato 1,496 -4.4 11.8 6.5 23.7 1,162 1,564 Elektřina 58.1 -2.0 11.5 8.4 6.7 46.6 60.7 Úhlí 129.6 -2.4 9.4 6.4 26.4 93.9 133.6 Hliník 2,608 -5.8 2.2 6.3 24.0 1,868 2,797 Měď 8,830 -5.3 -11.2 -7.0 27.1 6,101 10,160 Pšenice 724.5 -5.8 -13.3 -7.7 45.7 428 886 Kukuřice 682.75 -9.4 2.5 10.8 87.6 325 776 Sója 1,325 -4.9 -7.9 -3.0 40.1 931 1,451

Komoditní trhy minulý týden zaznamenaly největší propady cen za posledních 20-30 let a smazaly zisky za 2 měsíce. Hlavní indexy ztratily 10-11 % t/t. Klesly všechny třídy aktiv v čele s energiemi (-13% t/t). Na začátku týdne výrazně propadlo stříbro (-26 % t/t) v důsledku opakovaného zvýšení poţadavku na zajištění při marţových obchodech. Pád stříbra na 2,5měsíční minimum (33,5 USD) vyvolal prodeje u zlata (-4 % t/t) a postupně prodejní tlak i u dalších komodit. Situaci vyhrotil ve čtvrtek obrat na devizových trzích a posílení dolaru. Výrazně propadla cena ropy (-14 % t/t) na nejnižší úrovně od konce února (Brent: 109 USD; WTI: 98 USD). Technické kovy v průměru oslabily o 6 %. Ceny zemědělských plodin klesly o 7 %.

1425

1450

1475

1500

1525

1550

1575

104

108

112

116

120

124

128

8/04 15/04 22/04 29/04 6/05

USD/oz.USD/bbl Ropa a zlato

Ropa - Brent

Zlato

600

650

700

750

800

9000

9250

9500

9750

10000

10250

8/04 15/04 22/04 29/04 6/05

US cent/buUSD/t Měď a kukuřice

Měď

Kukuřice

52

55

58

61

64

115

120

125

130

135

8/04 15/04 22/04 29/04 6/05

EUR/MWUSD/t Uhlí a elektřina

Uhlí 1Y ARA

Elektřina - Lipsko

KALENDÁŘ

Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 9/5/2011 9:00 ČR Nezaměstnanost 04/11 8.8% 8.7% 9.2% 9/5/2011 9:00 ČR Průmyslová výroba 03/11 12.5% r/r 12.0% r/r 13.0% r/r 9/5/2011 9:00 ČR Stavební výroba 03/11 - - 5.6% r/r 9/5/2011 9:00 Rumunsko Průmyslová výroba 03/11 - - 12.7% r/r 9/5/2011 9:00 Slovensko Průmyslová výroba 03/11 - 9.5% r/r 10.8% r/r 9/5/2011 - - MunichRe - - EUR 3.27 EUR 13.01 9/5/2011 - - AES - - USD 0.26 USD 1.05 9/5/2011 - - HSBC - - USD 0.18 USD 0.75 10/5/2011 9:00 ČR Obchodní bilance 03/11 16.0 mld. CZK 15.8 mld. CZK 13.7 mld. CZK 10/5/2011 9:00 ČR CPI 04/11 - 0.3% m/m 0.1% m/m 10/5/2011 9:00 ČR CPI 04/11 - 1.6% r/r 1.7% r/r 10/5/2011 9:00 Rumunsko CPI 04/11 - 0.5% m/m 0.6% m/m 10/5/2011 9:00 Rumunsko CPI 04/11 - 8.2% r/r 8.0% r/r 10/5/2011 - - Dynegy - - USD -0.45 USD -0.95 10/5/2011 - - Egis - - HUF 590 HUF 2,227 10/5/2011 - - Imperial Tobacco - - - GBP 1.48 10/5/2011 - - Palfinger - - EUR 0.25 EUR 0.68 10/5/2011 - - PKO Bank - - PLN 0.81 PLN 2.57 10/5/2011 - - Walt Disney - - USD 0.57 USD 2.28 10/5/2011 - - Wienerberger - - EUR -0.36 EUR -0.60 10/5/2011 - ČR KIT Digital: Výsledky za 1Q11 1Q11 - - - 10/5/2011 - ČR ČEZ: Výsledky za 1Q11 1Q11 15.4 mld. Kč 15.7 mld. Kč 17.3 mld. Kč 10/5/2011 - - Deutsche Post - - EUR 0.26 EUR 2.10 11/5/2011 8:00 Německo CPI 04/11f - 0.2% m/m 0.2% m/m 11/5/2011 8:00 Německo CPI 04/11f - 2.4% r/r 2.4% r/r 11/5/2011 9:00 Maďarsko CPI 04/11 - - 1.1% m/m 11/5/2011 9:00 Maďarsko CPI 04/11 - 4.6% r/r 4.5% r/r 11/5/2011 14:30 USA Obchodní bilance 03/11 - -47.0 mld. USD -45.8 mld. USD 11/5/2011 - Polsko NBP - úrokové sazby - - 4.00% 4.00% 11/5/2011 - - ArcelorMittal - - USD 0.49 USD 2.15 11/5/2011 - - Cisco Systems - - USD 0.37 USD 1.33 11/5/2011 - - E.On - - EUR 0.74 EUR 3.51 11/5/2011 - - Endesa - - EUR 0.55 EUR 3.90 11/5/2011 - - Grupa Lotos - - PLN 3.08 PLN 5.01 11/5/2011 - - K+S - - EUR 1.24 EUR 2.34 11/5/2011 - - OMV - - EUR 1.04 EUR 3.09 11/5/2011 - - RABA - - - HUF -60.4 11/5/2011 - - Telekom Austria - - EUR 0.03 EUR 0.45 12/5/2011 9:00 Slovensko CPI 04/11 - 0.4% m/m 0.4% m/m 12/5/2011 9:00 Slovensko CPI 04/11 - 3.6% r/r 3.6% r/r 12/5/2011 14:30 USA Maloobchodní tržby 04/11 - 0.6% m/m 0.4% m/m 12/5/2011 14:30 USA Maloobchodní tržby bez prodeje aut 04/11 - 0.6% m/m 0.8% m/m 12/5/2011 14:30 USA PPI 04/11 - 0.6% m/m 0.7% m/m 12/5/2011 14:30 USA PPI bez potravin a energií 04/11 - 0.2% m/m 0.3% m/m 12/5/2011 14:30 USA PPI 04/11 - 6.5% r/r 5.8% r/r 12/5/2011 14:30 USA PPI bez potravin a energií 04/11 - 2.1% r/r 1.9% r/r 12/5/2011 - - Aegon - - EUR 0.16 EUR 0.76 12/5/2011 - - Allianz - - EUR 2.23 EUR 11.20 12/5/2011 - - Bank Pekao - - PLN 2.72 PLN 9.63 12/5/2011 - - British Telecom - - GBP 0.06 GBP 0.16 12/5/2011 - - Enel - - EUR 0.11 EUR 0.47 12/5/2011 - - Flughafen Wien - - EUR 0.99 EUR 3.61 12/5/2011 - - GTC - - - - 12/5/2011 - - KBC Bankverzekeringsholding - - EUR 1.47 EUR 3.47 12/5/2011 - - Mayr Melnhof Karton - - EUR 1.55 EUR 5.39 12/5/2011 - - PGNIG - - PLN 0.12 PLN 0.42 12/5/2011 - - Portugal Telecom - - EUR 0.10 EUR 0.20 12/5/2011 - - Repsol - - EUR 0.48 EUR 3.84 12/5/2011 - - RHI - - EUR 0.51 EUR 2.63 12/5/2011 - - RWE - - EUR 2.73 EUR 3.97 12/5/2011 - - TVN - - PLN -0.08 PLN 0.13 12/5/2011 - - Vivendi - - EUR 0.62 EUR 1.78 12/5/2011 - ČR TEF O2 CR: Výsledky za 1Q11 1Q11 1.7 mld. Kč - 2.0 mld. Kč 12/5/2011 - - PannErgy Plc. - - - HUF -2.72 12/5/2011 - - Phylaxia Pharma - - - HUF -3.53

13/5/11 8:00 Německo HDP Q1/11p - 0.9% q/q 0.4% q/q 13/5/11 8:00 Německo HDP (očištěno o pracovní dny) Q1/11p - 4.2% r/r 4.0% r/r 13/5/11 8:00 Německo HDP (sezónně neočištěno) Q1/11p - 4.5% r/r 4.0% r/r 13/5/11 9:00 ČR ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (5. května) - - - - 13/5/11 9:00 ČR HDP Q1/11p 2.1% r/r 2.7% r/r 2.6% r/r 13/5/11 9:00 Maďarsko HDP Q1/11p - - 1.9% r/r 13/5/11 9:00 Rumunsko HDP Q1/11p - 0.5% r/r -0.6% r/r 13/5/11 9:00 Slovensko HDP Q1/11p - 3.3% r/r 3.5% r/r 13/5/11 11:00 Eurozóna HDP Q1/11p - 2.2% r/r 2.0% r/r 13/5/11 11:00 Eurozóna HDP Q1/11p - - 2.0% r/r

KALENDÁŘ

13/5/11 14:00 Polsko CPI 04/11 - 0.5% m/m 0.9% m/m 13/5/11 14:00 Polsko CPI 04/11 - 4.5% r/r 4.3% r/r 13/5/11 14:30 USA CPI 04/11 - 0.4% m/m 0.5% m/m 13/5/11 14:30 USA CPI bez potravin a energií 04/11 - 0.2% m/m 0.1% m/m 13/5/11 14:30 USA CPI 04/11 - 3.1% r/r 2.7% r/r 13/5/11 14:30 USA CPI bez potravin a energií 04/11 - 1.3% r/r 1.2% r/r 13/5/11 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 05/11p - 70 69.8 13/5/11 - - Agora - - PLN 0.14 PLN 1.41 13/5/11 - - Asseco Poland - - - PLN 5.84 13/5/11 - - Credit Agricole - - EUR 0.45 EUR 0.54 13/5/11 - - European Aeronautic Defence - - EUR 0.12 EUR 0.68 13/5/11 - - Generali - - EUR 0.36 EUR 1.07 13/5/11 - - Intesa Sanpaolo - - EUR 0.05 EUR 0.17 13/5/11 - - KGHM Polska - - - PLN 23.6 13/5/11 - - Oesterreichische Post - - EUR 0.45 EUR 1.76 13/5/11 - - Strabag - - EUR -0.94 EUR 1.53 13/5/11 - - Synergon - - - HUF -15.8 13/5/11 - - Telefonica - - EUR 0.41 EUR 2.24 13/5/11 - - Thyssenkrupp - - EUR 0.45 EUR 1.73 13/5/11 - - UniCredit - - EUR 0.04 EUR 0.06 13/5/11 - ČR VIG: Poslední obchodní den s nárokem na dividendu - - 1 EUR 0,9 EUR 13/5/11 - - Richter Gedeon - - HUF 589 HUF 3,634

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u

změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající

akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR

2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern

Europe)

CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského

svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě

dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a

odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám

(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a

daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:

Earnings Per Share)

EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o

čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign

Exchange markets)

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům

společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o

poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku

na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské

produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv

včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY

J&T ATLANTIK

Obchodování Jméno Kontakt

Michal Semotán Obchodování a prodej

+420 221 710 130 semotan@jtbank.cz

Michal Znojil Obchodování a prodej

+420 221 710 131 znojil@jtbank.cz

Michal Štubňa Obchodování – Slovensko

+421 259 418 173 stubna@jtbank.cz

Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh

+420 221 710 238 brychta@jtbank.cz

Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh

+420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz

Správa klientských portfolií Jméno Kontakt

Roman Hajda Vedoucí pro investice

+420 221 710 224 hajda@jtbank.cz

Petr Holinský Portfolio manažer

+420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz

Portfolio Management Jméno Kontakt

Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy

+420 221 710 698 martin.kujal@atlantik.cz

Marek Janečka Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 699 marek.janecka@atlantik.cz

Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM

+420 221 710 623 miroslav.padera @atlantik.cz

Obchodování s cennými papíry Jméno Kontakt

David Nový Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 628 david.novy@atlantik.cz

Barbora Stieberová Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 648 barbora.stieberova@atlantik.cz

Tereza Jalůvková Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 606 tereza.jaluvkova@atlantik.cz

Marek Kijevský Obchodování – zahraničí

+420 221 710 669 marek.kijevsky@atlantik.cz

Miroslav Nejezchleba Obchodování – zahraničí (USA)

+420 221 710 633 miroslav.nejezchleba@atlantik.cz

Prodej a klientské sluţby Jméno Kontakt

Dalibor Hampejs podílové fondy

+420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz

Milerská Zuzana Klientské služby

+420 800 484 484 atlantik@atlantik.cz

Oddělení analýz Jméno Kontakt

Milan Vaníček Strategie, farma, telekom

+420 221 710 607 milan.vanicek@atlantik.cz

Milan Lávička Banky, finanční sektor

+420 221 710 614 milan.lavicka@atlantik.cz

Bohumil Trampota Energetika, chemie

+420 221 710 657 bohumil.trampota@atlantik.cz

Pavel Ryska Nemovitosti, media

+420 221 710 658 pavel.ryska@atlantik.cz

Petr Sklenář Makroekonomika, komodity

+420 221 710 619 petr.sklenar@atlantik.cz

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Pobřežní 14 186 00 Praha 8

Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626

Brno:

Veselá 24 602 00 Brno

Tel.: +420 545 423 411

Tel: 800 484 484 atlantik@atlantik.cz

www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO>

Reuters: ATLK

J&T BANKA Česká republika J&T Banka, a. s.

Pobřežní 14 186 00 Praha 8

Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky

Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava

Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ

ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/.

ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené.

ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu.

Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení:

Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).

Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.

Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod.

Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou.

Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.