Cenová konvergence a Balassa-Samuelson efekt

jiri@rotschedl.comwww.rotschedl.com

Jiří Rotschedl

Volný trh zboží (reálný měnový kurz je vždy 1);

Parita kupní síly (absolutní verze)

Parita kupní síly (relativní verze)

Založeno na jednoduchém principu arbitráže.

Dosud jsme předpokládali:

1*

t

ttt P

PEZ

0* tttt ez

Relativní teorie parity kupní síly

V průběhu historie mnoho zemí si vybralo buď fixní nebo řízený nominální směnný kurzu

Tvůrci politiky věří, že tím, že stabilizují nominální kurz dovážejí nízkou zahraniční inflaci

0 if and **

*

ss

implikuje

s

Je relativní verze teorie PPP platná?

Jestliže PPP je minimálně v průměru platná reálný směnný kurz by měl být konstatntní (v průměru)

Samozřejmě to tak nebylo v mnoha zemích

80

100

120

140

160

180

200

220

240

1993

=100

CZ HU PL SK SI

1996:1 1998:1 2000:1 2002:1 2004:1 2006:1 2008:1310

320

330

340

350

360

370

380

390

Je relativní verze teorie PPP platná?

To co mají všechny země společného je procházení konvergenčním procesem: Rostou rychleji než rozvinuté země Protože jejich produktivita roste rychleji

Ballassa-Samuelson efekt: Obchodovatelné a neobchodovatelné sektory Vyšší růst produktivity v obchodovatelném sektoru vede

k vyššímu růstu reálných mezd Přelévání růstu mezd do neobchodovatelných odvětví Nízký (nebo nulový) růst produktivity v neobchodovatelném

odvětví znamená, že relativní ceny neobchodovatelného sektoru vzrostou, aby financovaly rostoucí mzdy

Změna v relativních cenách neobchodovatelného k obchodovatelnému zboží

Apreciace reálného směnného kurzu

Balassa – Samuelson vysvětluje proč:

B-S s jedním faktorem produkční funkce

1* TT pp

TTT LAY NNN LAY

N

T

NN A

A

A

wp

11

1 1N

T

N

TNT A

A

A

AppP

TNT

NNN

NT

TTnom A

LL

LAp

LL

LAGDP

1*1

*

1

*

**N

N

nom

nom

N

T

N

T

A

A

GDP

GDP

AAA

A

PP

Ceny neobchodovatelného zboží rostou rychleji v konvergující ekonomice

-4

-2

0

2

4

6

1/07 3 5 7 9 11 1/08 3 5 7 9 11

Prices of nontrables (except regulated prices)Prices of other tradables (except food and fuels)Adjusted inflation (except fuels)

Source: CNB (2009) Inflation Report, February

Rozdíly mezi obchodovatelným a neobchodovatelným reflektují trend apreciace reálného směnného kurzu

Negativní inflace obchodovatelného je výsledek volby nízkého inflačního cíle.

Vztah cenové hladiny a HDP v PPS

y = 0,7917x + 18,623

R2 = 0,845

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180

GDP in PPS (2007, EA13=100)

Pri

ce le

vel o

f GD

P (2

007,

EA

13=1

00)

y = 0,747x + 25,334

R2 = 0,8366

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180

GDP in PPS (2007, EA13=100)

Pri

ce le

vel o

f con

sum

ptio

n (2

007,

EA

13=1

00)

Apreciace reálného měnového kurzu

Připomenutí definici reálného měnového kurzu:

Reálný kurz je odchylka od PPP Ballasa-Samuelson efekt způsobuje zásadní

dlouhodobé odchylky od PPP Poháněn růstem produktivity Vede k trvalým změnám relativních cen

neobchodovatelných a obchodovatelných statků Reálný měnový kurz v rozvíjejících se zemích má tendenci

k apreciaci

tttt

tttt

ez

ppez

*

*

Trend apreciace reálného měnového kurzu- České údaje

2001:1 2003:1 2005:1 2007:1 2009:1310

320

330

340

350

360Real Exchange Rate

2001:1 2003:1 2005:1 2007:1 2009:1-5

-4.8

-4.6

-4.4

-4.2

-4

-3.8

-3.6

-3.4Change in Trend Real Exchange Rate (y-o-y)

Obchodní bilance – česká data

12

2001:12002:12003:12004:12005:12006:12007:12008:1-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4x 10

4 Trade Balance

Přes průměrné 4-5% zhodnocení reálného směnného kurzu, obchodní bilance se výrazně zlepšila

Vysoký růst produktivity kompenzuje apreciaci reálného měnového kurzu

Nezávislá měnová politika

13

Centrální banka rozhodne o svém inflačním cíli Nestacionární reálný měnový kurz má dopad na

průběh nominálního směnného kurzu Vzpomeňte se na definici reálného směnného

kurzu (relativní verze PPP):

Když kvůli procesu konvergence ….. …

tttt ez *

0 tz

Nezávislá měnová politika

Domácí ekonomika Zahraničí

Inflační cíl: +2 %

Inflační cíl = 2 %Tren reálné apreciace: - 4 %

Inflační cíl domácí ekonomiky 2 % povede k roční apreciaci nominálního kurzu 4 %.

4 4

2 2 4

*

tt

t

tttt

ez

e

ez

Trend reálné apreciace a inflační diferenciál blízký nule

1997:1 1999:1 2001:1 2003:1 2005:1 2007:1 2009:1-2

0

2

4

6

8

10

12

14Inflation (y-o-y)

Czech

EMU

1997:1 1999:1 2001:1 2003:1 2005:1 2007:1 2009:1310

320

330

340

350

360

370

380Real Exchange Rate (CZK/EUR)

Výsledný trend nominálního kurzu

1997:1 1999:1 2001:1 2003:1 2005:1 2007:1 2009:122

24

26

28

30

32

34

36

38

40Nominal Exchange Rate (CZK/EUR)

Fixní směnný kurz (závislá monetární politika)

Domácí ekonomika Zahraničí

+0%

Inflační cíl = 2%Trend reálného kuru: - 4%

Fixní nominální směnný kurz povede k růstu cenové hladiny o 6 %.

%6 %4

2 0 4

*

tt

t

tttt

z

ez

te

Inflace konvergujících ekonomik po vstupu do eurozóny

1

2

3

4

5

6

t(-36) t(-24) t(-12) t(0) t(12) t(24) t(36)

1

2

3

4

5

6

Portugal

Spain

Ireland

Greece

Slovenia

European Commission assesses euro applications

Countries introduce the euro as legal tender

Countries enter ERM II

Italy

Cyprus

Malta

Slovakia

Závěry

PPP neplatí při srovnání napříč zeměmi; B-S model je konzistentní při srovnání

napříč zeměmi a srovnání panelových dat na agregované úrovni;

Benchmárkový scénář: 2 % diferenciál reálného růstu; apreciace reálného směnného kurzu okolo 1.1-1.6 %

Struktura zahraničního obchodu a další faktory mají významný vliv na cenovou úroveň.;

Prohlášení že konvergující ekonomiky musí mít vyšší inflaci je nesmysl.