МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального образования «УЛЬЯНОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»

М. В. Кангро, В. Н. Лазарев

ИНВЕСТИЦИОННОЕ

ПРОЕКТИРОВАНИЕ

НА ПРЕДПРИЯТИИ

Учебное пособие

Ульяновск УлГТУ

2013

УДК 658.14/.17(075) ББК 65.291.9-21я 7 К 19

Рецензенты: заведующий кафедрой «Экономика» Ульяновского филиала РАНХиГС при Президенте РФ, канд. эконом. наук, доцент Ваховский В. В.;декан факультета технологии и дизайна ФГБОУ ВПО УлГПУ им. И. Н. Ульянова, канд. эконом. наук, доцент Назаренко А. В.

Утверждено редакционно-издательским советом университета в качестве учебного пособия

Кангро, М. В. Инвестиционное проектирование на предприятии : учебное пособие

/ М. В. Кангро, В. Н. Лазарев. Ульяновск : УлГТУ, 2013. 164 с.

ISBN 978-5-9795-1160-3

Рассматриваются теоретические и методические вопросы организации инве-стирования на предприятии в современных условиях.

Пособие предназначено для студентов, обучающихся по направлению 08020068 «Менеджмент» (магистерская программа «Стратегический менеджмент»), изучаю-щих дисциплину «Инвестиционное проектирование на предприятии».

Печатается в авторской редакции.

УДК 658.14/.17(075) ББК 65.291.9-21 я7

© Кангро М. В., Лазарев В. Н., 2013.ISBN 978-5-9795-1160-3 © Оформление. УлГТУ, 2013.

К 19

3

ОГЛАВЛЕНИЕ  

ВВЕДЕНИЕ .............................................................................................. 5  1. СОДЕРЖАНИЕ И ОРГАНИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ .............................................................................. 6 

1.1. Сущность инвестиционного проектирования .......................... 6 1.2. Участники инвестиционного проектирования ....................... 17 1.3. Основные стадии и виды работ по проекту ............................ 19 1.4. Организация инвестиционного проектирования .................... 24 

2. ПРЕДЫНВЕСТИЦИОННЫЕ ИССЛЕДОВАНИЯ ......................... 26 

2.1. Общая характеристика и содержание работ предынвестиционных исследований .............................................. 26 2.2. Формирование концепции проекта ......................................... 27 2.3.Технико-экономические исследования .................................... 31 2.4. Бизнес-план инвестиционного проекта ................................... 37 

3. ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА .................................................... 41 

3.1. Сущность проектного анализа ................................................. 41 3.2. Принципы инвестиционного анализа ...................................... 44 3.3. Финансовая реализуемость проекта ........................................ 53 3.4. Эффективность инвестиционного проекта, виды эффективности проекта ................................................................... 54 3.5. Оценка эффективности инвестиционного проекта ................ 58 

4. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА РИСКОВ ПРОЕКТА ................................... 74 

4.1. Общая характеристика и анализ рисков ................................. 74 4.2. Анализ влияния факторов неопределенности и риска на эффективность проекта .................................................... 99 4.3. Методы снижения инвестиционных рисков ......................... 105 

5. ОРГАНИЗАЦИЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ .......................................................................................... 108 

5.1. Формы и источники финансирования инвестиционного проекта ............................................................................................ 108 5.2. Проектное финансирование ................................................... 116 

4

6. СИСТЕМА И ПРОЦЕСС УПРАВЛЕНИЯ РЕАЛИЗАЦИЕЙ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ .................................................. 122 

6.1. Управление реализацией инвестиционных проектов .......... 122 6.2. Управление командой проекта .............................................. 133 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ ................................................................................... 152  ГЛОССАРИЙ ....................................................................................... 153  БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК ................................................ 159  Приложение А ...................................................................................... 161  Приложение Б ...................................................................................... 163

5

ВВЕДЕНИЕ

Данное пособие выполнено в соответствии с учебным планом подготовки студентов, обучающихся по направлению 08020068 «Менеджмент» (магистерская программа «Стратегический менедж-мент»), изучающих дисциплину «Инвестиционное проектирование на предприятии».

В современном мире многообразных и сложных экономических процессов и взаимоотношений между гражданами, предприятиями, финансовыми институтами, государствами на внутреннем и внешнем рынках острой проблемой является эффективное вложение капитала с целью его приумножения, или инвестирование. Экономическая при-рода инвестиций обусловлена закономерностями процесса расширен-ного воспроизводства и заключается в использовании части дополни-тельного общественного продукта для увеличения количества и каче-ства всех элементов системы производительных сил общества. Источником инвестиций является фонд накопления, или сберегаемая часть национального дохода, направляемая на увеличение и развитие факторов производства, и фонд возмещения, используемый для об-новления изношенных средств производства в виде амортизационных отчислений. Все инвестиционные составляющие формируют таким образом структуру средств, которая непосредственно влияет на эф-фективность инвестиционных процессов и темпы расширенного вос-производства.

Процесс инвестирования принято реализовывать с помощью разработки и последующего выполнения инвестиционного проекта.

Освоение теоретических и практических навыков использования различных подходов к инвестиционному проектированию в процессе управления инвестиционным процессом на предприятии позволит ма-гистрам проявить себя грамотными специалистами.

Учебное пособие предназначено для оказания помощи магист-рам в формировании теоретических знаний по курсу «Инвестицион-ное проектирование на предприятии», а также для выработки практи-ческих навыков проектирования инвестиционных проектов: форми-рования инвестиционного замысла, технико-экономического обосно-вания проектов, оценки его эффективность, рисков проекта, выбора источников финансирования инвестиционных проектов, формирова-ния системы управления реализацией инвестиционного проекта.

6

1. СОДЕРЖАНИЕ И ОРГАНИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ

1.1. Сущность инвестиционного проектирования Процесс инвестирования принято реализовывать с помощью

разработки и последующего выполнения инвестиционного проекта. Определение инвестиционного проекта дается в Законе

№39-ФЗ, а также в «Методических рекомендациях по оценке эффек-тивности инвестиционных проектов» (№ ВК 477, утверждены Минэ-кономики, Минфином и Госстроем РФ 21.06.99 г). Следует учиты-вать, что в «Методических рекомендациях» отдельно вводятся поня-тия «проект» и «инвестиционный проект». Так, термин «проект», по-нимается в двух смыслах:

- как комплект документов, содержащих формулирование цели, предстоящей деятельности и определение комплекса действий, на-правленных на ее достижение;

- как сам комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управ-ленческих операций и решений), направленных на достижение сфор-мулированной цели; то есть как документация и как деятельность.

В дальнейшем во всех случаях, кроме оговоренных особо, тер-мин «проект» будет применяться во втором смысле.

Управление проектами (project management) в широком понима-нии – это профессиональная деятельность, основанная на использова-нии современных научных знаний, навыков, методов, средств и тех-нологий и ориентированная на получение эффективных результатов.

Применение методологии управления проектами дает возмож-ность четко определить цели и результаты проекта, дать им количест-венные характеристики, временные, стоимостные и качественные па-раметры проекта, создать четкий план проекта, выделить, оценить риски и предотвратить возможные негативные последствия во время реализации проекта.

Управление проектами – это хорошо отработанная методология и успешно применяемые методы и средства реализации проектов.

Универсальные знания и методы управления проектами позво-ляют решать такие задачи, как:

определение целей проекта; подготовка обоснования проекта; его структурирование (подцели, подпроекты, фазы и т.д.);

7

определение финансовых потребностей и источников финан-сирования;

подбор поставщиков, подрядчиков и других исполнителей (на основе процедур торгов и конкурсов);

подготовка и заключение контрактов; расчет сметы и бюджета проекта; определение сроков выполнения проекта и разработка графи-

ка реализации; контроль за ходом выполнения проекта и внесения корректи-

вов в план реализации; управление рисками в проекте; обеспечение контроля за ходом выполнения проекта. На сегодняшний день методология управления проектами дока-

зала свое право считаться одним из самых эффективных способов ус-пешной реализации проектов.

Авторитетная в области управления проектами, признанной специальной дисциплиной управления, организация Project Management Institute определяет проект как «совокупность действий (процессов), приносящих результат, во время которых людские, фи-нансовые и материальные ресурсы определенным образом организу-ются с тем, чтобы результат соответствовал утвержденным специфи-кациям, стоимостным и временным затратам как по качественным, так и по количественным показателям.

Таким образом, проект – это уникальная совокупность взаимо-связанных работ, обладающих следующими отличительными чертами:

четкие цели, которые должны быть достигнуты с одновре-менным выполнением ряда технических, экономических и других требований;

определенная степень уникальности целей проекта и условий его осуществления;

ограниченность во времени с определенными сроками начала и конца проекта;

ограниченные ресурсы, включая человеческие, финансовые, материальные;

внутренние и внешние взаимосвязи операций, задач и ресур-сов, которые требуют координации в процессе выполнения проекта;

неизбежность различных конфликтов. Как видно, под это определение попадают практически все виды

человеческой деятельности.

8

Отечественные экономисты определяют проект как систему сформулированных в его рамках целей, создаваемых или модернизи-руемых для их реализации физических объектов, технологических процессов, технической и организационной документации для них, материальных, финансовых, трудовых и иных ресурсов, а также управленческих решений и мероприятий по их выполнению. Таким образом, проект включает три основных элемента (рис. 1): замысел, средства реализации, цели реализации.

Рисунок 1 – Основные элементы проекта

Любой проект характеризуется четырьмя основными факторами

(классификационными признаками): направленностью на достижение конкретных целей, определенных результатов; масштабом (размером) проекта; ограниченной протяженностью во времени, с определенным началом и окончанием (сроки реализации); ограниченностью ресур-сов. В нормальном проекте все эти факторы учитываются как более или менее равноправные. Однако в большинстве проектов домини-рующую роль играет один (или несколько) из перечисленных факто-ров. В частности, инвестиционный проект характеризуется значи-тельными (больше года) сроками реализации и ограниченностью ин-вестиционных ресурсов (рис. 2).

Множество процессов управления проектами разделяется на пять групп, каждая из которых состоит из нескольких процессов:

процессы инициации – формальное признание того, что на-чинаются работы по проекту или его очередной фазе;

процессы планирования – разработка плана проекта для ус-пешного достижения целей и результатов проекта;

процессы выполнения – координация людских и материаль-ных ресурсов для выполнения планов проекта;

процессы контроля – слежение за ходом выполнения проекта и достижения целей путем мониторинга, количественной оценки объ-ема выполненных по проекту работ и осуществления необходимых

Замысел (проблема, задача)

Средства реализации (решения)

Цели реализации (результаты решения)

ПРОЕКТ

9

корректирующих действий для ликвидации нежелательных отклоне-ний от плана проекта;

процессы закрытия – формальная приемка выполненного проекта или его отдельной фазы, закрытие контрактов и завершение проекта.

В международной практике план развития предприятия пред-ставляется в виде специальным образом оформленного бизнес-плана, который, по существу, представляет собой структурированное описа-ние проекта развития предприятия. Если проект связан с привлечени-ем инвестиций, то он носит название «инвестиционного проекта». Обычно любой новый проект предприятия в той или иной мере свя-зан с привлечением новых инвестиций.

Признаки, выделяющие проект среди других мероприятий

«Тройное ограничение проекта»

Направленность на достижение цели Ограничение во времени Координированное выполнение взаи-мосвязанных действий

Финансовые ограничения

Сроки реализации Технические ограничения Ограниченность ресурсов Наличие определенных внешних усло-вий

Уникальность

Основные составляющие «жизни» проекта Выбор про-

екта Планирование Реализация Контроль Оценка Завершение

Рисунок 2 – Основные характеристики проекта

Инвестиционный проект (ИП) в «Методических рекомендаци-ях...» определяется согласно Закону «Об инвестиционной деятельно-сти...», и под ним понимается обоснование экономической целесооб-разности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в

Проект

10

том числе необходимая проектно-сметная документация, разработан-ная в соответствии с законодательством Российской Федерации и ут-вержденными в установленном порядке стандартами (нормами и пра-вилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес план). Иными словами, согласно данному опре-делению, инвестиционный проект – это, прежде всего, комплексный план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение технологий и оборудования, подготовку кадров и т.п., направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров (работ, услуг) с целью получения экономиче-ской выгоды. Инвестиционный проект всегда порождается некоторым проектом (в смысле второго определения), обоснование целесообраз-ности и характеристики которого он содержит. В связи с этим, под теми или иными свойствами, характеристиками, параметрами ИП (продолжительность, реализация, денежные потоки и т.п.) в «Мето-дических рекомендациях...» понимаются соответствующие свойства, характеристики, параметры порождающего его проекта.

Инвестиционный проект понимается как инвестиционная акция, предусматривающая вложение определенного количества ресурсов, в том числе интеллектуальных, финансовых, материальных, человече-ских, для получения запланированного результата и достижения оп-ределенных целей в обусловленные сроки. Финансовым результатом инвестиционного проекта чаще всего является прибыль/доход, мате-риально-вещественным результатом – новые или реконструирован-ные основные фонды (объекты) или приобретение и использование финансовых инструментов или нематериальных активов с последую-щим получением дохода.

В том случае, когда в качестве результатов реализации проекта выступают некоторые физические объекты (здания, сооружения, про-изводственные комплексы), определение проекта может быть конкре-тизировано следующим образом: проект – целенаправленное, заранее проработанное и запланированное создание или модернизация физи-ческих объектов, технологических процессов, технической и органи-зационной документации для них, материальных, финансовых, трудо-вых и иных ресурсов, а также управленческих решений и мероприя-тий по их выполнению.

Инвестиционным проектом может быть совокупность мер и действий финансового, проектного, производственного и другого ха-рактера с широким диапазоном – от создания нового или техническо-

11

го перевооружения действующего предприятия или производства до организации различного рода шоу-программ и шоу-концертов.

В ряде отраслей – таких, как авиационно-космическая или обо-ронная промышленность, – создаваемые объекты являются настолько сложными, что работа над ними осуществляется не в составе проек-тов, а в составе программ, которые можно определить как совокуп-ность проектов или проект, отличающийся особой сложностью созда-ваемой продукции и/или методов управления его осуществлением.

Под проектированием понимается процесс создания нового проекта на некотором носителе информации. Проекты необходимы для промышленного производства товаров, проведения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ или при решении социальных проблем. Результатами выполнения проектов могут быть изделия, программы, бизнес-процессы, предприятия, объекты недви-жимости, финансовые инструменты и даже рынки. Как правило, про-ектирование носит характер расширенного воспроизводства инфор-мации для детализации структуры создаваемого объекта, взаимосвя-зей между его составляющими, выполняемых им функций, техноло-гии производства или исследования, а также особенностей взаимо-действия с окружающей средой. В современном проектировании для этого применяются процедуры анализа, синтеза и тестирования про-екта. Для оценки реализуемости первоначальной идеи и обеспечения качества осуществляются расчеты, экспертизы, испытания, экспери-менты. Таким образом, проектирование является деятельностью для представления вновь создаваемого объекта на уровне детализации, на котором подтверждена возможность и целесообразность его технико-экономической реализации.

Под инвестиционным проектированием понимается деятель-ность, включающая в себя:

– исследование технико-экономической реализуемости инвести-ционного проекта;

– анализ социальных, экономических и экологических последст-вий реализации инвестиционного проекта;

– разработку, отладку и применение инструментариев для по-вышения вероятности успеха инвестиций.

Инвестиционное проектирование является целенаправленной многоуровневой деятельностью, осуществляемой в условиях ограниче-ний ресурсов, воздействия факторов случайности и неопределенности.

12

Результат инвестиционного проектирования представляется системой документов (на бумажных и/или электронных носителях информации) и организованную на основе этих документов инвести-ционную деятельность (ИД). Такие деятельность и документы назы-вают инвестиционным проектом (ИП). Основными документами яв-ляются технико-экономическое обоснование (ТЭО), бизнес-план про-екта, проектно-сметная документация. ИП дает возможность наладить производство и продажи товаров для удовлетворения потребностей домохозяйств, компаний и государств. В условиях рыночной эконо-мики лицо, называемое инвестором, должно отказаться от ближайших расходов в интересах извлечения более значительных будущих выгод и вложить средства в разработку, а затем и в осуществление реали-зуемого ИП. Для вложения средств необходимо обосновать решение, что требует достоверности прогноза затрат и выгод проекта. Этот прогноз основан на анализе последствий выполнения проекта.

Лица, участвующие в проектировании, заинтересованы в досто-верной оценке инвестиционного проекта, поскольку они, как правило, извлекают выгоды из своей деятельности (несколько процентов стои-мости проекта расходуется на технико-экономическое обоснование и разработку бизнес-плана). Качество проектирования должно обеспе-чить заказчиков разработки проекта гарантиями правильности их ин-вестиционных решений и способствует достижению успеха инвести-ционной деятельности.

Под успехом инвестиционного проекта понимается сложное со-бытие, состоящее в одновременном удовлетворении следующих требований:

1. Цель инвестиционного проекта достигнута. 2. Выполнены все ограничения социального, экологического и

правового характера. 3. Ресурсы, использованные в ходе реализации проекта, не пре-

высили заданные критические уровни. 4. Проведено обобщение опыта инвестиционного проекта. Инвестиционное проектирование осуществляется на предынве-

стиционной и операционной фазах инвестиционного проекта. Ранее внесенные в проект ошибки, как правило, на последующих фазах могут приводить к необходимости повторного частичного или полного доро-гостоящего прохождения этих фаз для поиска, локализации и устране-ния внесенных дефектов проектного и технологического характера.

13

Проектирование является одним из этапов жизненного цикла создания любой системы. Инвестиционное проектирование – это це-ленаправленное применение средств разработки и сопровождения продуктов инвестиционной деятельности.

Распределенный характер данного вида деятельности состоит в использовании методов инвестиционного проектирования для фор-мирования рынков, инвестиционных портфелей, взаимодействия ме-жду инвестициями разного вида. Инвестиционные решения, принятые на более высоком уровне, порождают мультипликативные эффекты, активизирующие или тормозящие реализацию инвестиций на смеж-ных уровнях.

Обеспечение успеха инвестиционного проектирования достига-ется за счет:

– применения отработанных процедур построения или выбора модели инвестиционного цикла;

– оценки параметров этой модели; – обоснования инвестиционных решений; – прогнозирования эффектов реализации инвестиций. Построенная модель должна учитывать: – систему целей и ограничений основных субъектов инвестици-

онного проекта, включая исследователей инвестиционного цикла; – риск инвестиционной деятельности; – технологические возможности моделирования; – качество первичной информации; – возможность применения построенной модели в процедурах

обоснования и принятия инвестиционных решений на других органи-зационных и концептуальных уровнях.

Последнее требование может быть выполнено за счет моделиро-вания и проектирования эффектов взаимодействия инвестиций с уче-том существующих ограничений на экономический рост.

Для оценки реализуемости, оптимизации структуры и парамет-ров денежных потоков инвестиционных проектов используются ме-тоды экономико-математического анализа и синтеза. Кроме того, ин-тенсивно применяются методы информационных технологий для по-иска и верификации данных.

Применение конкретного метода или сочетания методов опре-деляется видами и формами требований к инвестиционному проекту.

Требования могут представляться следующим образом:

14

1. В нормативном виде. Для этого вида инвесторы согласны вкладывать инвестиционные ресурсы, когда показатели технико-экономической эффективности предлагаемого проекта удовлетворяют заданному перечню ограничений.

2. В изыскательном виде. В таком виде требования задаются, ко-гда инвесторы предоставляют носителям инвестиционной идеи ре-сурсы, заведомо зная, что показатели эффективности проекта невоз-можно оценить с приемлемой точностью. К таким проектам относятся венчурные проекты, где риск инвестирования и доходность проектов высоки.

3. В доверительном виде. Показатели эффективности принадле-жат с удовлетворяющей инвестора вероятностью некоторым довери-тельным интервалам.

Требования могут иметь следующие формы: – точечную, когда значения критериев представлены конкрет-

ными числовыми значениями; – интервальную, если участники проекта выполняют проект,

обеспечивая принадлежность значений критериев разрабатываемого проекта интервалам значений. Эти интервалы определяются в ре-зультате обобщения накопленного инвестиционного опыта или моделирования;

– алгоритмическую, если инвестиционный проект реализуется в условиях высокой неопределенности цен и объемов продаж. В таких условиях инвестору разумно предъявить требование к росту объемов производства в виде функции времени и переменных, определяющих экономическую эффективность проекта. Иногда участники проекта приходят к соглашениям делить доходы проекта, следуя алгоритмиче-ским правилам. Например, распределение потока доходов проекта Сахалин-2 среди его участников, который выполняется в рамках СРП, зависит от срока его окупаемости. В свою очередь величина срока оку-паемости является функцией мировых цен на углеводородное сырье.

Приложения современных методов инвестиционного проектиро-вания имеют в своей разработке системный, объектно-ориентированный и расчетно-экспериментальный подходы или их со-четания. Комплексному применению этих подходов предшествуют аналитические исследования, разработка математических моделей и программных средств с учетом достоверности первичной информации.

Системный подход рассматривает инвестиционный проект как совокупность элементов и взаимосвязей между ними, объединенных

15

общим целевым назначением, т.е. как систему. Сами элементы, их взаимосвязи и целевое назначение проекта могут представляться под-системами в результате структурирования и/или декомпозиции. Целями ИП могут быть: повышение экономической эффективности производства, увеличение объемов производства, выпуск принципи-ально нового товара. Управляющие эффективные воздействия и структурированные решения в системном подходе формируются в соответствии с критериями оптимальности и ограничениями, которые представляют интересы субъектов инвестиционной деятельности.

Объектно-ориентированный подход позволяет рассматривать инвестиционный проект и его составляющие как объект с позиции информатики. Этот подход дает возможность распространить отрабо-танные логические и математические конструкции для решения ана-логичных задач. Например, модель Марковица, первоначально разра-ботанная для оптимизации структуры портфеля ценных бумаг, затем была модифицирована и используется для оптимизации портфеля ин-вестиционных проектов. Модель Шарпа также находит применения в анализе инвестиционных рисков, как для портфельных, так и для ре-альных инвестиций. Как правило, более сложные инвестиционные модели наследуют содержательные и функциональные элементы сво-их моделей-предков. Кроме того, данный подход сокращает затраты на разработку и сопровождение технико-экономического обоснования и бизнес-плана проекта.

Расчетно-экспериментальный подход основан на идеи мыслен-ных экспериментов с моделями экономических систем и дает воз-можность исследовать отклики моделей инвестиционного цикла. Например, чистый дисконтированный доход и внутреннюю норму доходности анализируют в зависимости от варьируемых параметров и факторов, таких как ставка сравнения и темпы инфляции. Компью-терные эксперименты выполняют совместно с синтезом сложных мо-делей, а затем проводят экспериментальную проверку с возможной последующей модификацией синтезированной модели.

Современные информационные технологии в инвестиционном проектировании служат инструментом для оценки технико-экономической реализуемости и последствий реализации проектов.

Рассмотрим элементы системы целей и примеры возможных ин-вестиционных решений для уровня предприятия.

1. Для повышения экономической эффективности производства перемещают в регионы с дешевыми ресурсами и налоговыми льготами.

16

2. Увеличение объемов производства достигается закупкой и внедрением нового более производительного оборудования.

3. Реабилитация производства осуществляется в результате мо-дернизации и восстановления производственного потенциала, а также переподготовки персонала.

4. Создание новых производств и внедрение новых технологий обеспечивается стимулированием инновационной деятельности.

5. Выполнение заказа государства или крупной организация поддерживают налоговые, ценовые и другие льготы.

6. Разработки и фундаментальные научные исследования в при-оритетных направлениях связаны с созданием тепличных условий и/или условий жесткой конкуренции.

Из элементарных целей может быть построена сложная цель, которая представляет собой логическую суперпозицию элементарных целей.

Другим аспектом структурной сложности является представле-ние взаимосвязей инвестиционных проектов, по их рентабельности:

• взаимно исключающие проекты, если рентабельность одного проекта уменьшается до нуля в случае принятия другого проекта, ко-гда проекты предназначены для достижения одной цели;

• условные проекты, если рентабельность каждого из инвести-ционных проектов без принятия другого равна нулю;

• независимые проекты, если принятие одного из инвестицион-ных проектов не отражается на рентабельности другого;

• замещающие проекты, если рентабельность одного из инве-стиционных проектов снижается при принятии другого;

• синергетические проекты, если рентабельность одного из ин-вестиционных проектов возрастает при принятии другого;

• убыточные проекты, если проекты приносят косвенные выго-ды, например, благодаря приобретению устойчивости или доступа к новым рынкам сырья, или решения социальных проблем.

Для решения всего комплекса задач используются проверенные на практике технологии. Одна из таких технологий получила назва-ние принципа логической основы (ПЛО). ПЛО допускает, что сам ин-вестиционный проект служит инструментом достижения его целей. Для этого участники проекта наделяются ответственностью в управ-лении показателями деятельности, причем их деятельность рассмат-ривается как проверка гипотез, осуществляемая в условиях неопреде-ленности. Разработка проекта осуществляется по нисходящему прин-

17

ципу системного анализа, т.е. к решению очередной проблемы проек-тировщики не приступают пока не проведено исследование более крупной проблемы.

Другая эффективная спиральная технология состоит в создании встроенных в сам проект программно-аппаратных и организационных средств, снижающих до необходимого уровня шансы проникновения ошибок инвестиционного проектирования на смежные по времени или по структуре составляющие проекта.

1.2. Участники инвестиционного проектирования

В зависимости от типа инвестиционного проекта промышленно-

го предприятия в его реализации могут принимать участие от одной до нескольких десятков организаций. У каждой из них свои функции, степень участия в инвестиционном проекте и мера ответственности за его судьбу.

Основные участники инвестиционного проекта представлены на рисунке 3.

Рисунок 3 – Основные участники инвестиционного проекта

Конкуренты Общество Инжиниринговые организации

Консалтинговые организации

Юридические организации

Инициатор Заказчики Инвесторы

Потребитель

Команда проекта Руководитель Инженер Администратор Контролер Бухгалтер Руководители работ по направлениям Контракторы Субконтракторы

Проектировщик

Поставщики

Подрядчик

Лицензиар

Органы государ-ственной власти

Производитель

18

Вместе с тем, все эти организации в зависимости от выполняе-мых ими функций можно объединить в конкретные группы участни-ков инвестиционного проекта промышленного предприятия:

1. Заказчик – будущий владелец и пользователь результатов ин-вестиционного проекта. В качестве заказчика может выступать как физическое, так и юридическое лицо. При этом заказчиком может быть как одно промышленное предприятие, так и несколько предпри-ятий, объединивших свои усилия, интересы и капиталы для реализа-ции инвестиционного проекта и использования его результатов.

2. Инвестор или кредитор – тот, кто вкладывает средства в инве-стиционный проект. Часто инвестор одновременно является и заказ-чиком. Если же инвестор и заказчик – не одно и то же лицо, инвестор заключает договор с заказчиком, контролирует выполнение контрак-тов и осуществляет расчеты с другими участниками инвестиционного проекта для эффективного управления рисками проекта.

Инвесторами могут быть: – государственные органы, управляющие муниципальным иму-

ществом или имущественными правами; – российские физические и юридические лица, различные объе-

динения, организованные на коммерческой или бюджетной основе; – иностранные физические и юридические лица, а также госу-

дарства и различные международные организации. 3. Проектировщик – тот, кто разрабатывает проектно-сметную

документацию. 4. Поставщик – осуществляет материально-техническое обеспе-

чение инвестиционного проекта промышленного предприятия (закуп-ки и поставки).

5. Подрядчик – юридическое лицо, несущее ответственность за выполнение работ в соответствии с контрактом.

6. Консультант – это фирмы и специалисты, привлекаемые на контрактных условиях для оказания консультационных услуг другим участникам инвестиционного проекта по всем вопросам и на всех этапах его реализации.

7. Менеджер инвестиционного проекта – юридическое лицо, которому заказчик (или инвестор или другой участник проекта) деле-гирует полномочия по руководству работами по проекту: планирова-нию, контролю и координации работ участников проекта.

8. Команда инвестиционного проекта – специфическая органи-зационная структура, возглавляемая руководителем проекта и созда-

19

ваемая на период осуществления проекта с целью эффективного дос-тижения его целей для развития инвестиционной деятельности про-мышленного предприятия.

9. Лицензиар – юридическое или физическое лицо - обладатель лицензий и «ноу-хау», используемых в инвестиционном проекте. Лицензиар предоставляет (обычно на коммерческих условиях) право использования в инвестиционном проекте необходимых научно-технических достижений.

10. Банк – один из основных инвесторов, обеспечивающих фи-нансирование инвестиционного проекта. В обязанности банка входит непрерывное обеспечение инвестиционного проекта денежными средствами, а также кредитование генподрядчика для расчетов с суб-подрядчиками, если у заказчика нет необходимых средств.

11. Государство – определяет общие условия разработки и реа-лизации инвестиционного проекта промышленного предприятия, соз-дает условия для развития внешнего окружения инвестиционного проекта и, тем самым, задает желательный уровень достижения ком-мерческой и социальной эффективности осуществления проекта.

1.3. Основные стадии и виды работ по проекту

Инвестиционный цикл – период времени между началом осу-

ществления проекта и его ликвидацией. Согласно сложившейся практике состояния, через которые про-

ходит проект в течение его жизненного цикла, называют фазами (этапами, стадиями). В свою очередь каждая фаза (этап) может де-литься на фазы (этапы) следующего уровня (подфазы, подэтапы) и т.д. Универсального подхода к разделению процесса разработки и реализации инвестиционного проекта на фазы не существует, а пото-му деление инвестиционного проекта на фазы может быть самым раз-нообразным.

Рассмотрим некоторые варианты такого деления. 1. Двухстадийное деление, при котором различают разработку и

реализацию проекта: разработка проекта – создание модели, образа действий по

достижению целей проекта, осуществление расчетов, выбор вариан-тов, обоснование проектных решений;

реализация проекта – его практическое осуществление, пре-вращение в реальность, экономическую действительность.

20

2. Во Всемирном банке (World Bank) и UNIDO (подразделение ООН по промышленному развитию) принято следующее деление на фазы:

предынвестиционная фаза: анализ инвестиционных возмож-ностей, предварительное технико-экономическое обоснование, технико-экономическое обоснование, доклад об инвестиционных возможностях;

инвестиционная фаза: переговоры и заключение контрактов, проектирование, строительство, маркетинг, обучение;

эксплуатационная фаза: приемка и запуск, замена оборудова-ния, расширения, инновации.

3. Методические рекомендации выделяют следующие этапы создания и реализации инвестиционного проекта:

формирование инвестиционного замысла (идеи): выбор и предварительное обоснование замысла, инновационный, патентный и экологический анализ технических решений, предварительный отбор предприятий для реализации;

исследование инвестиционных возможностей: изучение спро-са на продукцию, оценка уровня цен, организационно-правовая форма реализации и состав участников, оценка объема инвестиций, исходно-разрешительная документация;

технико-экономическое обоснование проекта (строительства): маркетинговые исследования, подготовка программы выпуска про-дукции, описание организации строительства, экономическая оценка инвестиций, риски и т.п.;

подготовка контрактной документации: переговоры с потен-циальными инвесторами, тендерные торги;

подготовка проектной документации; строительно-монтажные работы; эксплуатация объекта, мониторинг экономических показате-

лей: сертификация продукции, создание дилерской сети, центры сер-висного обслуживания (ремонта), текущий мониторинг (детальный анализ) экономических показателей проекта.

4. С точки зрения управления проектами (менеджеров) стадии жизненного цикла проекта выделяются следующим образом:

замысел; анализ проблемы (цели, требования, задачи); разработка концепции (анализ выполнимости, альтернативные

концепции);

21

детальная проработка (спецификации, чертежи, детальные планы);

выполнение проекта (рабочая документация, испытания, приемка);

использование (внедрение, техобслуживание, эксплуатация); ликвидация (демонтаж, утилизация, продажа, задание на

развитие). 5. По экономическому содержанию жизненный цикл инвестици-

онного проекта делится на четыре фазы (рисунок 4):

Рисунок 4 – Изменение инвестиционных затрат и дохода на разных стадиях

инвестиционного проекта

1) Предынвестиционная фаза – от предварительного исследова-

ния до окончательного решения о принятии инвестиционного проек-та. Предынвестиционная фаза (1а) – включает несколько стадий: формирование инвестиционного замысла, исследование инвестици-онных возможностей, формирование инвестиционного предложения, предпроектные исследования, разработку технико-экономического обоснования и бизнес-плана, окончательную формулировку проекта и принятие по нему решения;

2) Собственно инвестиционная фаза – практическая реализация инвестиционного проекта.

Инвестиционная фаза включает в себя следующие стадии: а) проведение переговоров и заключение контрактов – инициа-

тор ИП ведет переговоры и заключает контракты с проектной органи-зацией на проведение инженерных изысканий и разработку проектной документации, с подрядно-строительной организацией – на осущест-вление строительных и монтажных работ, с поставщиками оборудо-вания, оснастки, приспособлений, инструмента, сырья, топлива, ком-

22

плектующих изделий, с пусконаладочными организациями, консал-тинговыми фирмами и т.д.

б) инженерные изысканий и проектирование; в) производство строительных и монтажных работ по возведе-

нию (реконструкцию, модернизацию) зданий и сооружений, создание производственных мощностей;

г) предпроизводственный маркетинг ИП, который осуществля-ется в рамках общих положений и практики применения маркетинго-вой стратегии управления производством;

д) обучение и подготовки кадров и производственного персонала; е) пусконаладочные работы и сдача производственных мощно-

стей в эксплуатацию. Это самая затратная фаза, поглощающая основной (или весь)

объем инвестиций. Она заканчивается моментом ввода объекта в экс-плуатацию, т.е. Тб.

Период возврата инвестиций – период эксплуатации, в который происходит возврат первоначальных инвестиций за счет получения дохода от реализации продукции. Заканчивается, когда все инвести-ции компенсируются доходами (И – ∑Д), т.е. Ток:

3) Эксплуатационная (операционная, производственная) фаза – в этот период могут быть и инвестиционные затраты (рост производст-ва, износ оборудования), но доходы от реализации продукции намно-го их превышают. Затем проект начинает постепенно устаревать, спрос на продукцию падает, доходность проекта снижается. В то же время основные фонды проекта устаревают морально и физически, т.е. жизненный цикл инвестиционного проекта завершается, и во из-бежание превращения его в убыточный целесообразно проект свер-нуть и к этому времени подготовить новый инвестиционный проект;

4) Ликвидационная фаза – когда происходит ликвидация послед-ствий реализации ИП. Ликвидационная фаза связана с этапом оконча-ния инвестиционного проекта, когда он выполнил поставленные цели либо исчерпал заложенные в нем возможности. На данной стадии ин-весторы и пользователи объектов капитальных вложений определяют остаточную стоимость основных средств с учетом амортизации, оце-нивают их возможную рыночную стоимость, реализуют или консерви-руют выбывающее оборудование, устраняют в необходимых случая последствия осуществления ИП. Ликвидационная фаза может возник-нуть и в случае преждевременного закрытия проекта независимо от степени достижения поставленных целей. Подобное решение может

23

быть вызвано изменением планов инвестора, недостатком средств на осуществление проекта, ошибками в расчетах, появлением альтерна-тивных проектов и др. Если имеется потенциальная вероятность во-зобновления проекта, процесс закрытия должен предусматривать под-готовку к будущему восстановлению организационной структуры про-екта и возможность возобновления работ.

Когда проект пришел к нормальному или преждевременному за-вершению, проблему закрытия проекта следует рассматривать как осо-бый проект, одноразовую уникальную задачу со специфическими огра-ничениями ресурсов. Взаимосвязь между инвестиционной и эксплуата-ционной фазами инвестиционного проекта приведена на рисунке 5.

Рисунок 5 – Взаимосвязь инвестиционной и эксплуатационной фаз инвестиционного проекта

Возврат перво-начальных ин-

вестиций

работникам

банкам

бюджету

Капитал

Фаза 1. Инвестиционная деятельность

Основной капитал

Нематериальный капитал

Чистая прибыль Дивиденды

Амортизация нематериальных

активов

Амортизация основного капитала

Внутренние источники инвестиций

Инвестиции (инвестиционный проект)

Оборотный капитал

Фаза 2. Эксплуатация

Внешние источники

Материальные затраты

Заработная плата

Проценты за кредит

Налоги и отчисления

ВЫРУЧКА ОТ РЕАЛИЗАЦИИ

24

Денежные потоки имеют два круга движения: – обеспечение воспроизводства основного и нематериального

капиталов. Основные фонды служат в течение нескольких производ-ственных циклов, изнашиваясь постепенно. Их износ приводит к уменьшению основного капитала, которое компенсируется через амортизационные отчисления, закладываемые в себестоимость про-дукции или услуг. Амортизационные отчисления являются источни-ком простого воспроизводства капитала, т. е. одним из источников инвестиций. Затраты нематериального капитала возмещаются анало-гично основному, но период их использования меньше;

– воспроизводство оборотного капитала. Оборотные средства расходуются в каждом производственном цикле на сырье и материа-лы, топливо и энергию; оплату труда и социальные нужды и др. Затраченный оборотный капитал воспроизводится в каждом произ-водственном цикле за счет части выручки от реализации и эквивален-тен издержкам на производство товара. Оборотные средства возвра-щаются собственнику при ликвидации бизнеса как часть выручки от реализации последней партии товаров.

1.4. Организация инвестиционного проектирования

Организационно-экономический механизм реализации проекта –

форма взаимодействия участников проекта, фиксируемая в проектных материалах в целях обеспечения реализуемости проекта и возможно-сти учета интересов каждого участника инвестиционного проекта. Необходимость использования информации об организационно-экономическом механизме реализации проекта возникает в первую очередь при оценке его коммерческой эффективности. При этом для участников проекта наиболее важными будут те элементы этого ме-ханизма, которые оказывают влияние на их затраты и доходы.

Организационно-экономический механизм реализации инвести-ционного проекта включает:

нормативные документы, на основе которых осуществляется взаимодействие участников; обязательства, принимаемые участниками в связи с осуществ-

лением ими совместных действий по реализации проекта, гарантии таких обязательств и санкции за их нарушение;

25

условия финансирования инвестиций, в частности основные условия кредитных соглашений (сроки кредита, процентная ставка, периодичность уплаты процентов и т. п.);

особые условия оборота продукции и ресурсов между участ-никами (например, использование бартерного обмена, льготных цен для взаимных расчетов, предоставление товарных кредитов, безвоз-мездная передача основных средств в постоянное или временное пользование и т. п.);

систему управления реализацией проекта, обеспечивающую (при возможных изменениях условий реализации проекта) синхрони-зацию деятельности отдельных участников, защиту интересов каждо-го из них и своевременную корректировку их последующих действий в целях успешного завершения проекта;

меры по взаимной финансовой, организационной и иной под-держке (предоставление временной финансовой помощи, займов, от-срочек платежей и т.п.), включая меры государственной поддержки;

основные особенности учетной политики каждого российско-го предприятия-участника, а также иностранных фирм-участников, получающих на российской территории доходы от участия в проекте.

Отдельные элементы организационно-экономического механиз-ма на стадии реализации проекта могут закрепляться и конкретизиро-ваться в уставных документах и договорах между участниками.

Знание организационно-экономического механизма инвестици-онного проекта необходимо как минимум по двум причинам. Во-первых, без этого нельзя быть уверенным в реализации проекта. Во-вторых, без знания учетной политики участника, условий его взаимоотношений с другими субъектами нельзя правильно опреде-лить результаты его работы и затраты, которые обусловливают вы-годность инвестиционного проекта.

26

2. ПРЕДЫНВЕСТИЦИОННЫЕ ИССЛЕДОВАНИЯ

2.1. Общая характеристика и содержание работ предынвестиционных исследований

На предынвестиционной стадии проекта изучаются возможно-

сти будущего объекта проектирования, предприятие (фирма-инвестор, организатор проекта) принимает предварительное решение об инвестициях и выбирает (назначает) руководителя (управляющего, директора строящегося объекта). Изучение различных вариантов осуществления проекта, его технико-экономическое обоснование и оценка эффективности могут выполняться как собственными силами предприятия, так и специализированными учреждениями, например проектными, архитектурными, строительно-консультационными и др.

Затраты на выполнение предынвестиционной стадии проекта в индустриально развитых странах составляют примерно 1,5 – 5,5 % от стоимости проекта, в том числе:

– на формирование инвестиционных возможностей (замысла, идеи проекта) 0,2 – 1 %;

– на обоснование инвестиций 0,25 – 1,5 %; – на технико-экономические исследования 1 – 3 %. Из рисунка 6 видно, что предынвестиционная стадия включает 1) анализ возможностей реализации проекта, 2) анализ общих возможностей (макроподход) 3) анализ возможностей конкретного проекта (микроподход) 4) подготовку обоснования – предварительное обоснование,

вспомогательные (функциональные) исследования, технико-экономическое обоснование, его согласование и утверждение, разра-ботку рабочей документации; оценку проекта и принятие решения об инвестициях – оценочный отчет, принятие инвестиционных про-ектов.

27

Анализ возможно-стей реализации

проекта

Подготовительный этап обоснования

проекта

Оценка проекта и при-нятие решения об ин-

вестировании Необходимые объе-мы инвестирования и потенциальные

инвесторы

Предварительное обоснование с обзо-ром альтернатив

Социально-экономическая оценка

проекта

Сравнительная оценка внутренних и внешних условий реализации проекта

Вспомогательные исследования

Определение потенци-альных источников инвестирования

Анализ возможно-стей реализации

проекта на макро- и микро-

экономическом уровнях

Технико-экономическое обос-

нование (ТЭО)

Создание органов и разработка мероприя-тий инвестирования

Разработка, согласо-вание и утверждение проекта (рабочей до-

кументации)

Рисунок 6 – Предынвестиционные исследования

2.2. Формирование концепции проекта На предынвестиционной фазе необходимо сформулировать ин-

вестиционный замысел (идентифицировать проект). Идеи осуществ-ления инвестиционного проекта появляются в связи с неудовлетвори-тельным спросом на товары и услуги, наличием временно свободных средств, желанием реализовать предпринимательские способности и т. п. Как правило, рассматривается несколько вариантов бизнес-идеи и отклоняются варианты, предполагающие высокую стоимость, чрез-мерный риск, отсутствие надежных источников финансирования.

На первом этапе предынвестиционных исследований изучают: – прогноз экономического и социального развития Российской

Федерации; – отраслевые прогнозы; – градостроительные прогнозы и программы;

28

– генеральную схему расселения, природопользования и терри-ториальной организации производительных сил регионов и Россий-ской Федерации в целом;

– схемы и проекты районной планировки, административно-территориальных образований;

– генеральные планы городов, других поселений и их систем, а также жилищных, промышленных, рекреационных и других функ-циональных зон;

– территориальные комплексные схемы охраны природы и при-родопользования зон интенсивного хозяйственного освоения и уни-кального значения, включающие мероприятия по предотвращению и защите от опасных природных и техногенных процессов;

– проекты детальной планировки общественных центров, жилых районов, магистралей городов;

– проекты застройки кварталов и участков городов и других по-селений;

– прогнозы деловой активности иностранных и отечественных компаний в регионе;

– документы государственного регулирования инвестиционной деятельности в регионе осуществления проекта.

Цели и задачи проекта должны быть четко сформулированы, т. к. только при этом условии может быть проработан следующий шаг – формирование основных характеристик проекта. К числу таковых можно отнести:

– наличие альтернативных технических решений; – спрос на продукцию проекта; – продолжительность проекта – в том числе его инвестиционной

фазы; – оценка уровня базовых, текущих и прогнозных цен на продук-

цию (услуги) проекта; – перспективы экспорта продукции проекта; – сложность проекта; – исходно-разрешительная документация; – инвестиционный климат в районе реализации проекта; – соотношение затрат и результатов проекта. Предварительный анализ осуществимости проекта производится

на основе приведенных выше показателей. Для этой цели обычно ис-пользуют экспертную оценку.

29

Инвестиционный замысел отражается в Декларации о намере-ниях. В Декларации содержатся сведения об инвесторе, местополо-жении объекта, технических и технологических характеристиках ин-вестиционного проекта, потребности в различных ресурсах (трудо-вых, сырьевых, водных, земельных, энергетических), источниках фи-нансирования, воздействии объекта на окружающую среду, сбыте го-товой продукции.

Следующим необходимым документом является Обоснование инвестиций. Этот документ разрабатывается с учетом требований го-сударственных органов и обязательно должен пройти экспертизу. В Обоснованиях инвестиций отражается общая характеристика от-расли и предприятия, цели и задачи проекта, характеристика объектов и сооружений, обеспечение ресурсами, текущее состояние и прогноз рынка продукции, структура управления проектом и оценка эффек-тивности инвестиционного проекта. Данный документ служит осно-ванием для оформления, в случае необходимости, акта выбора зе-мельного участка.

В рамках обоснования инвестиций рассматривается вопрос о жизнеспособности проекта. Жизнеспособность проекта оценивают с точки зрения стоимости, срока реализации и доходности. Оценка по-зволяет выявить надежность, окупаемость и результативность проек-та. Жизнеспособность проекта означает его способность генерировать денежные потоки не только для компенсации вложенных средств и риска, но и получения прибыли. Как правило, оценка осуществляется с помощью методов анализа эффективности проектов.

Принятие окончательного решения об инвестировании воз-можно только после выполнения технико-экономического обоснова-ния, но это длительный и дорогостоящий процесс. Поэтому, прежде чем вкладывать крупные средства в проект, следует оценить его идею с помощью предварительного обоснования (ПТЭО). Его цель – определение альтернативных проектов, проверка возможности их осуществимости, а также глубокое изучение и анализ рынка, прове-дение лабораторных и опытно-промышленных испытаний. Идея проекта для инвестора должна быть определена либо как достаточно привлекательная, либо как нежизнеспособная.

Предварительное технико-экономическое обоснование реко-мендуется выполнять примерно по следующей схеме:

1. Резюме – краткий обзор всех основных вопросов, рассматри-ваемых в ПТЭО.

30

2. Предпосылки и история проекта, спонсоры, стоимость вы-полненных исследований.

3. Анализ рынка и концепция маркетинга: определение основ-ной идеи, целей и стратегии проекта;

4. Материальные ресурсы – приблизительная потребность в каждом виде сырья и материалов.

5. Месторасположение объекта инвестиций. 6. Проектно-конструкторские работы: технология и оборудование. 7.Финансовый анализ и инвестиции: полные инвестиционные

затраты, финансирование проекта, производственные издержки, оценка эффективности, экономический анализ затрат и выгод.

Если проект достоин дальнейшего рассмотрения, определяют состав сведений, которые потребуются для его разработки, включая:

– детальный маркетинг; – инженерно-геологические изыскания; – оценку окружающей среды и местных источников сырья; – политическую обстановку в регионе, республике, стране; – социокультурную характеристику населения. Если идея проекта оказалась приемлемой (технически, эконо-

мически, экологически и т. д.), можно приступить к более детальной проработке.

Производится формулирование ИП и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости и осуществимости, в процессе которой производится подготовка детального технико-экономического и финансового обоснования проекта с альтернатив-ным рассмотрением различных вариантов его реализации по масшта-бу и характеру будущего производства, источников покрытия по-требности в сырье и комплектующих изделиях, потребности в инве-стициях, участников финансирования и т. д.

Далее происходит окончательное рассмотрение проекта и при-нятие решения об инвестировании – дается итоговая оценка проекта по целям, предполагаемым рискам, предстоящим затратам и доходам. При принятии решения об инвестировании денежных средств в про-ект важную роль играет экологическая и экономическая экспертиза проекта. Экспертиза – оценка проекта в целях предотвращения созда-ния объектов, использование которых нарушает интересы государст-ва, права физических и юридических лиц или не отвечает установ-ленным требованиям стандартов, а также для определения эффектив-ности осуществляемых вложений. Инвестиционные проекты, которые

31

осуществляются за счет или с участием бюджета различного уровня, которые требуют государственной поддержки или гарантии, подле-жат государственной комплексной экспертизе.

Экспертные подразделения министерств и ведомств проводят экспертизу проектов по вопросам целесообразности осуществления проекта, о его соответствии градостроительным, санитарным, эколо-гическим, социальным требованиям.

Работа по проведению экспертизы осуществляется группой экс-пертов, которая готовит заключение, где содержатся окончательные выводы о целесообразности реализации проекта, а также оценка тех-нических, финансовых, экономических, экологических и социальных аспектов проекта.

2.3.Технико-экономические исследования

Завершающим этапом предынвестиционных исследований явля-

ется разработка технико-экономического обоснования (ТЭО). Технико-экономическое обоснование (ТЭО) – это комплект рас-

четно-аналитических документов, содержащих исходные данные, ос-новные технические и организационные решения, расчетно-сметные, оценочные и другие показатели, позволяющие рассматривать целесо-образность и эффективность инвестиционного проекта.

Рассмотрим наиболее общую структуру технико-экономического обоснования, которая конкретизируется в каждом отдельном случае:

1. Предпосылки и основная идея проекта. Для успешной разработки ТЭО необходимо четко представ-

лять, как идея проекта соответствует общим экономическим усло-виям и уровню промышленного развития рассматриваемого региона расположения объекта инвестирования и страны. Следует детально описать проект и определить спонсоров с указанием причин их за-интересованности в реализации идеи проекта.

Целесообразно описать и историю проекта: возникновение идеи создания проекта, ранее выполненные исследования и изыска-ния (названия, авторы, дата завершения, заказчики), выводы и ре-шения, принятые на их основе, которые предполагается использо-вать в рамках данного проекта.

В сведениях о проекте необходимо привести наиболее важные его параметры и характеристики, цели (корпоративные), описание анализ предполагаемой стратегии, .в том числе географический ре-

32

гион и долю рынка (внутреннего и внешнего), лидерство по издерж-кам, рыночную нишу; тип размещения рыночная или ресурсная ориентация); основные, принципы экономической, промышленной, финансовой, социальной политики и другие аспекты, содействую-щие осуществлению проекта; продукцию (товар, услуги), проектные мощности, а также стоимость подготовительных исследований и др.

2. Анализ рынка и стратегия маркетинга. Основная цель любого промышленного инвестиционного про-

екта – получение прибыли как от использования имеющихся в нали-чии ресурсов, так и от удовлетворения существующего или потен-циального спроса на товар (работу, услуги). Инвестиционный проект может служить и определенным корпоративным стратегиям, напри-мер усилению рыночной позиции фирмы или обеспечению будущего снабжения необходимыми ресурсами. Поскольку подготовка ТЭО является итеративным процессом, при составлении этого раздела не-обходимо иметь представление о методах анализа рынка, маркетин-ге, его исследовании, планах и затратах, о количестве и качестве ос-новной и побочной продукции.

При составлении этого раздела необходимо определить спрос на продукцию (услуги), характеристики соответствующих рынков сбыта (неудовлетворительный спрос, конкуренция, импорт, экспорт и т.д.) и возможные концепции маркетинга; можно определить желаемую производственную программу, включая необходимые материальные, технологические и трудовые ресурсы, удобное место расположения объекта. Спрос и анализ рынка должен быть тщательным образом структурирован и спланирован, чтобы получить необходимую о нем информацию, причем без дополнительных расходов, а также опреде-лить возможные стратегии маркетинга и производства.

Анализ маркетинговой стратегии включает идентификацию це-левых групп и продуктов, которые могли бы пользоваться спросом у потребителя, и определение конкретной политики, например, страте-гия низких или дифференцированных цен должна привести к нейтра-лизации конкурентов. В комплекс маркетинговых исследований, как правило, входят четыре его инструмента:

– продукт – ширина и глубина продуктового набора, качество, дизайн, упаковка, техническое и гарантийное обслуживание, сервис, возможность возврата покупки;

– цена – скидки, условия платежа и финансирования;

33

– продвижение на рынок – реклама, «паблик рилейшнз», персо-нальная продажа, ее стимулирование, политика в отношении торго-вой марки;

– сбыт – каналы и плотность сети сбыта, время от оформления заказа до поставки продукта, его запасы, транспорт (доставка).

В этом разделе ТЭО анализируются: – общие экономические показатели, имеющие отношение к

спросу на продукцию, предусмотренную к выпуску объектом инве-стирования (население и темпы его роста, душевой доход и потреб-ление и др.);

–государственная политика, практика и законодательство в сфере, связанной с потреблением, производством, импортом и экс-портом продукции, предусмотренной проектом к производству, ор-ганизация сертификации, обязательства, налоги, субсидии, кредит-ный контроль и регулирование зарубежных связей;

– существующий уровень национального производства наме-чаемой к выпуску продукции, включая производство для внутренне-го потребления предприятием;

– уровень экспорта и импорта данной продукции, производст-во и импорт замещающей продукции, данные о предельных затратах и дополняющих продуктах; цели производства, поставленные в на-циональных (государственных) планах и имеющие отношение к про-ектируемой продукции;

– данные о поведении, привычках и реакции индивидуальных и групповых потребителей, о торговой практике.

3. Обеспеченность ресурсами. В этом разделе определяются и описываются различные материалы и ресурсы, необходимые для ра-боты объекта инвестирования, анализируются их наличие, возмож-ность поставки и издержки. Потребность в материальных ресурсах зависит от проектной мощности, выбора технологии и оборудования, месторасположения предприятия, поскольку все они неизбежно взаи-модействуют друг с другом.

4. Место размещения объекта инвестирования, строительный участок и окружающая среда.

В ТЭО должны быть определены подходящие для данного про-екта месторасположение и участок. Здесь понятия «месторасположе-ние» и «участок» разграничены. Выбор месторасположения объекта инвестирования может относиться к достаточно широким пределам

34

большого географического региона, в котором рассматривается не-сколько альтернативных вариантов размещения участка.

Каждый альтернативный вариант должен анализироваться с точки зрения влияния строящегося, а затем находящегося в эксплуа-тации промышленного объекта на окружающую среду. В случаях, ко-гда промышленные и другие объекты оказывают значительное воз-действие на окружающую среду, выполняют тщательные исследова-ния социально-экономических и экологических последствий. Выво-ды, сделанные в результате исследований, влияют на принятие окон-чательного решения относительно не только выбора участка, но и объема проекта.

При определении места размещения объекта рассматриваются естественная окружающая среда, климатические условия, экологиче-ские требования; экологическое воздействие объекта на окружающую среду (качественная и количественная оценка, конфликты, связанные с окружающей средой, оценка воздействий на окружающую среду, анализ и оценка затрат и выгод от воздействия); социально-экономическая политика, стимулы и ограничения, правительственные планы и государственная политика; служба инфраструктуры, условия и требования к существующей промышленной, экономической и со-циальной инфраструктуре, урбанизация и грамотность (образование) населения.

Основанием для окончательного выбора подходящего месторас-положения объекта инвестирования может быть наличие сырьевых ресурсов, основных и вспомогательных производственных материа-лов или, если проект имеет рыночную ориентацию, расположение ос-новных центров потребления (рынков сбыта).

Оценка инвестиционных издержек, связанных с участком, включает затраты на приобретение земли, налоги, подготовку и ос-воение участка и др.

Проектирование и технология. Порядок разработки и содержа-ния этого раздела ТЭО дан в виде алгоритма.

Обоснование производственной программы и проектной мощ-ности предприятия следует проводить с учетом требований рынка и стратегии маркетинга, потребностей в ресурсах и программы их по-ставок; технологии и экономии, обусловленной ростом объема произ-водства в отрасли; минимального экономического размера и ограни-чений по оборудованию и другим ресурсам; альтернатив проекта.

35

Следует также учитывать, что в начальный период эксплуатации инвестиционного объекта организация выпуска продукции на полную проектную мощность нереальна из-за различных технологических, производственных и коммерческих трудностей. Даже если бы произ-водство на полную мощность и достигалось в первый год, маркетинг и продажи могут оказаться «узким местом».

Выбор технологии и ноу-хау основываться на подробном рас-смотрении и оценке технологических альтернатив для данного проек-та или стратегии инвестиций, а также социально-экономических и экологических условий.

В разделе приобретение и передача технологии рекомендуется описать критические элементы приобретения и передачи технологии, включая выводы и рекомендации, касающиеся лицензирования, по-ставщиков и возможных альтернатив, переговоров и покупки техно-логии, участие в проекте лицензиара и иностранного акционерного капитала, затрат на технологию, ее передачи. После выбора техноло-гии следует подготовить схему планировки предприятия, чертежи, основную проектную документацию.

Выбор машин и оборудования на этапе ТЭО предусматривает определение их оптимальной группы, необходимой для конкретной производственной мощности и технологии. В некоторых проектах производственная технология является неотъемлемой частью постав-ки оборудования и поэтому отдельных мер по приобретению техно-логии не требуется. В общем случае эта часть раздела может вклю-чать списки необходимого оборудования с разбивкой по группам – технологическое, механическое, электромеханическое, транспортное, инструменты и контрольно-измерительные приборы и т. д.; перечни запасных частей, оборудования и приборов, включая оборудование для контроля качества и оборудование для совершенствования и адаптации технологии; разработку предварительного плана строи-тельно-монтажных работ: первоначальный расчет стоимости строи-тельства на основе удельных (на 1 м2 площади) издержек, определе-ние потребности в ремонтных заботах.

Для оценки общих инвестиционных издержек составляются таб-лицы по каждому виду и направлению инвестиций в подготовку и ос-воение участка, гражданское строительство, технологию, производст-венные машины и оборудование, вспомогательное производство и оборудование, на проектно-конструкторские работы, временные со-

36

оружения, требуемые для строительства, предпроизводственные рас-ходы, затраты на оборотный капитал и т.д.

На основании затрат на технологию, машины и оборудование, гражданское строительство, в ТЭО дают общую оценку капитальных затрат проекта.

5. Организация предприятия и накладные расходы. В этом разделе рассматривается создание организационной схе-

мы, необходимой для управления и контроля за всей деятельностью предприятия, а также связанные с этим накладные расходы.

6. Трудовые ресурсы. В этом разделе ТЭО определяется потребность в трудовых ре-

сурсах по категории персонала (руководители, специалисты, техни-ческие исполнители, рабочие) и выполняемым функциям (технологи, механики, экономисты, юристы, аппаратчики, шоферы т.д.); анали-зируется социально-экономическая и культурная среда в регионе (нормирование труда и его безопасность, охрана здоровья и соци-альная защита и др.); определяются потребности в кадрах для всех стадий осуществления проекта; изучается ситуация спроса и пред-ложения на рабочую силу в данном регионе и стране, политика и ме-тоды найма, наличие развитой инфраструктуры и т.д.; составляется план обучения кадров; определяются общие затраты, связанные с трудовыми ресурсами.

7. Планирование процесса реализации инвестиционного проекта. На этом этапе составляется график реализации проекта и разра-

батывается бюджет осуществления проекта. Его цель – определение стоимости ресурсов, необходимых для выполнения инвестиционного проекта, с распределением их по времени потребления.

8. Финансовый анализ и оценка инвестиций. Цели и задачи финансового анализа заключаются в оценке за-

трат и результатов будущего чистого дохода. При анализе оценок из-держек учитываются соответствующие расходы на первоначальные инвестиции, производство, маркетинг и сбыт продукции, замену обо-рудования, потребности в оборотном капитале и необходимые затра-ты на вывод объекта из эксплуатации в конце жизненного цикла. Инвестиционные издержки определяются как сумма основного капи-тала и чистого оборотного капитала. При этом основной капитал представляет собой ресурсы для сооружения и оснащения объекта инвестиции, а чистый оборотный капитал – ресурсы, необходимые для полной или частичной его эксплуатации.

37

9. Резюме – краткое изложение ТЭО (выполняют в конце обос-нования, но помещают в начале).

Приложения – документы согласования, графики, материалы и т. д. Следует иметь в виду, что перечисленные разделы (структур-

ные части) ТЭО взаимосвязаны, их расположение не отражает ре-альную последовательность его разработки, а поэтому не носит обя-зательного характера.

В целом ТЭО следует рассматривать в качестве промежуточного этапа между предварительным исследованием перспективности вло-жения инвестиций в конкретный объект и детальным бизнес-планом инвестиционного проекта.

2.4. Бизнес-план инвестиционного проекта

На предынвестиционной стадии проекта составляется комплект

расчетно-аналитических документов, уточняются и детализируются принятые на предпроектной стадии технические, планировочные, природоохранные и иные решения, определяется коммерческая и фи-нансовая эффективность, социальные последствия и безопасность объекта проектирования. Вместе с тем инвестору необходим ком-пактный итоговый документ, который бы позволил ему не только принять обоснованное решение, но и направить его действия на эф-фективную реализацию проекта.

Бизнес-план представляет собой четко структурированный до-кумент, в котором обосновывается привлекательность, выгодность, жизнеспособность инвестиционного проекта, его направленность, ко-личественные и качественные показатели его эффективности.

Задачи бизнес-плана: Стратегические: а) разработка общей, генеральной концепции развития пред-

приятия; б) привлечение инвесторов; в) основа для принятия управленческих решений в период жиз-

ненного цикла проекта.

Тактические: а) планирование проекта; б) обоснование инвестиционной привлекательности. Основные требования к бизнес-плану:

38

а) достоверность; б) четкость и логичность; в) достаточность информации; г) аргументированность и обоснование. С этой целью составляется бизнес-план – основной документ,

позволяющий обосновывать и оценивать возможности инвестицион-ного проекта, определять доходы и расходы, рассчитывать поток ре-альных денег, анализировать безубыточность, окупаемость и другие показатели. Это специальный инструмент управления проектом, фор-ма изложения технико-экономического обоснования, широко исполь-зуемая в практике инвестиционного проектирования.

Основная задача бизнес-плана – дать целостную системную оценку перспектив проекта.

Бизнес-план – это детальное изложение целей и путей дости-жения создаваемого производства (услуги), предназначенное для обоснования инвестиций. В этом его основное отличие от технико-экономического обоснования проекта. Бизнес-план проекта (предприятия) может входить в инвестиционный проект как его со-ставная часть, заменять инвестиционный проект или включать не-сколько проектов (при расширении, модернизации, реконструкции предприятия).

Бизнес-план инвестиционного проекта состоит из следующих разделов:

- Общие сведения: месторасположение объекта инвестиций, его производственная схема, банковские реквизиты, отраслевая принад-лежность, организационно-правовая форма и форма собственности; общие и конкретные цели проекта; технико-экономический уровень продукции (работ, услуг), намечаемой к производству, ее использова-ние и конкурентоспособность, возможность сбыта.

- Резюме: обоснование экономических преимуществ объекта инвестиций по сравнению с достигнутым уровнем на аналогичных конкурентных объектах; потребность в финансах для реализации про-екта; финансовые результаты, которые ожидается получить в буду-щем от реализации проекта (объем производства и продаж, затраты на производство и реализацию, валовая и чистая прибыль, рентабель-ность, срок окупаемости инвестиций и др.).

- Описание отрасли: анализ текущего состояния и перспектив развития (в динамике) производства данного вида продукции (работ,

39

услуг) в отрасли; доля проекта в объемах отрасли по производству дан-ного вида продукции (работ, услуг); прогнозы развития, сезонность.

- Сущность предлагаемого проекта: описание продукции (ра-бот, услуг), подлежащей продаже после осуществления проекта; ста-дия развития проекта; сведения о патентах; товарный знак; основные отличия предлагаемой к выпуску продукции от аналогичной; аргу-менты, обосновывающие успех реализации проекта.

- Оценка рынков сбыта и конкурентов: основные потребители (покупатели) продукции, производители, единичные самостоятельные потребители, их географическое размещение, требования к объему, качеству и ценам, перспективы развития; характеристика рынков сбыта: размеры, уровень и тенденции развития, ожидаемый рост; стратегия сбыта, продвижения продукции на рынок: расчет и обосно-вание цены, ценовая политика, реклама, стимулирование сбыта, сер-висное обслуживание; оценка конкурентов: их перечень, слабые и сильные стороны, возможности (тактика, реклама, имидж), потенци-альные доли рынка каждого из них, финансовое положение, уровень технологии и т.д.

- План маркетинга: мероприятия по максимальному приспо-соблению всей деятельности по разработке и реализации проекта к требованиям конкретных потребителей; многовариантность, основан-ная на понимании возможности просчетов и ошибок в процессе ана-лиза и прогнозирования осуществления проекта; маркетинговая среда реализации проекта, маркетинговые посредники; реклама, ее органи-зация, примерный объем затрат; конкретные покупатели (потребите-ли), методы стимулирования продаж; организация послепродажного обслуживания.

- План производства: основные требования к организации про-изводственного процесса; технология, затраты на ее осуществление; производственная база, состав необходимого оборудования, его по-ставщики, условия поставки; материальные ресурсы, их поставщики, прогноз потребления и затрат на приобретение; рабочая сила, не свя-занная с управлением, потребность в ней, формы привлечения (посто-янная работа, совместительство и т.д.); себестоимость (текущие из-держки) производимой продукции (работ, услуг).

- Организационный план: форма собственности, сведения о партнерах, владельцах предприятия; организационная структура управления проектом; сведения об управленческом персонале;

40

- Оценка и предупреждение риска: слабые и сильные стороны проекта; риски, их вероятность и возможность ущерба от них, меры по предупреждению; экономическая безопасность проекта, программа страхования от рисков;

- Финансовый план: план доходов и расходов; план денежных поступлений и выплат; сводный баланс активов и пассивов; оценка эффективности инвестиционного проекта.

Рассмотренная структура бизнес-плана инвестиционного проек-та требует определенной конкретизации по отношению к анализи-руемому проекту, видам собственности, юридической форме, источ-никам финансирования, видам выпускаемой продукции, целям произ-водства и бизнеса (например, выпуск продукта на вновь строящемся объекте, внедрение новой техники и технологии на действующих предприятиях, использование материальных и трудовых ресурсов, увеличение прибыли, завоевание рынка и др.).

41

3. ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

3.1. Сущность проектного анализа Одним из наиболее ответственных и значимых этапов инвести-

ционных исследований является обоснование экономической эффек-тивности инвестиционного проекта, включающее анализ и инте-гральную оценку всей имеющейся технико-экономической и финан-совой информации. Оценка эффективности инвестиций занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных ва-риантов вложения, средств в операции с реальными активами.

С этой целью используют анализ инвестиционных проектов, или проектный анализ, как совокупность методологических средств, используемых для подготовки и обоснования проектных решений. Привлечение проектного анализа в процессе принятия решений об инвестициях необходимо потому, что выбор приходится осуществ-лять в условиях неопределенности.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов – это способы определения целесообразности долгосрочного вложе-ния капитала в различные объекты (проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости. Инвестицион-ные проекты, включая предложения по разработке новой конструк-ции машин и оборудования, технологии, новых материалов и другие мероприятия, должны подвергаться детальному анализу с точки зрения конечных результатов, критерия оптимальности – показателя, выражающего предельную меру экономического эффекта прини-маемого решения для сравнительной оценки возможных альтерна-тив и выбора из них наилучшего.

В странах с развитой рыночной экономикой разработаны и ши-роко применяются методы оценки инвестиций, основанные преиму-щественно на сравнении прибыльности (эффективности) вложенных средств в различные проекты. При этом в качестве альтернативы ин-вестициям в тот или иной проект выступают финансовые вложения в другие объекты, а также помещение средств (капитала) в банк под проценты или обращение их в ценные бумаги.

Критериями для обоснования эффективности инвестиционного проекта могут быть максимум прибыли или доходности, минимум трудовых затрат, времени достижения цели, доля рынка, качество

42

продукции, безубыточность и др. Крайне важно при этом рассчитать и проследить направления потоков денег: капитальные расходы – на выкуп (аренду) земли и подготовку площадки, строительство зданий и сооружений, приобретение (проектирование, изготовле-ние) оборудования и машин, обучение специалистов; текущие рас-ходы – на сырье и материалы, топливо и энергию, труд и т.д.; до-ходные статьи – на экономию затрат, роялти (регулярные платежи, вознаграждение за право пользования предметом лицензионного со-глашения), правительственные займы и т.д.

Проектный анализ – это прежде всего сопоставление затрат на осуществление инвестиционного проекта и выгод, которые будут по-лучены от его реализации. Но, поскольку выгоды от любого проекта и затраты на его осуществление обычно многочисленны и не всегда легко рассчитываемы, то и определение доходности (выгодности) превращается в длительный, многоэтапный и весьма трудоемкий про-цесс, охватывающий все стадии и фазы инвестиционного проекта. Анализ выполняется на всех этапах разработки проекта и особенно при технико-экономическом обосновании или составлении бизнес-плана инвестиционного проекта.

Выделяют следующие виды анализа инвестиционных проектов: - технический, который изучает технико-экономические аль-

тернативы проекта, варианты его местоположения, сроки осуществ-ления, доступность и достаточность сырьевых, трудовых и других ре-сурсов, затраты на проект и др. Его задачей является определение наиболее эффективных вариантов для данного инвестиционного про-екта техники и технологии;

- коммерческий (маркетинговый), задача которого оценить проект с позиций конечных потребителей продукции или услуг, пред-лагаемых проектом, например источники и условия получения (при-обретения) ресурсов, производство и сбыт (емкость рынка, продви-жение на него, своевременность и способы поставок, торги и т.д.). При его выполнении анализируется рынок сбыта продукции, которая будет производиться после осуществления инвестиционного проекта;

- организационный, цель которого оценить организационную, правовую, политическую и административную обстановку в районе реализации проекта, а также выработать рекомендации в части ме-неджмента, организационной структуры, комплектования и обучения персонала, организации деятельности и т.д.;

43

- экономический, который изучает проблемы с позиций нацио-нального хозяйства в целом. Следует учитывать, что для отдельных проектов цены покупки сырья и материалов, других ресурсов, а также продажи продукции (товара, услуг) не всегда могут служить приемле-мой мерой затрат и выгод (могут сдерживать налоговую наценку или быть ниже рыночных цен из-за их государственного регулирования);

- финансовый, который позволяет в отличие от экономического исследовать затраты и результаты применительно к конкретным уча-стникам инвестиционного проекта, цель которых — получение мак-симальной прибыли или максимизация доходности, но при этом дела-ется попытка включить на равных правах все важные (релевантные) условия, такие как риск, связанный с осуществлением проекта, и бу-дущая структура активов и пассивов, которая отчасти будет зависеть от принимаемого в настоящий момент инвестиционного решения;

- экологический (анализ окружающей среды), задачей которого является установление потенциального ущерба окружающей среде проектом, и определение необходимых мер, смягчающих и предот-вращающих возможные последствия (игнорирование экологических требований может привести к необратимым последствиям в окру-жающей среде);

- социальный, задачу которого составляет определение пригод-ности вариантов проекта для его пользователей, например, изменение количества рабочих мест в регионе, улучшение жилищных и культур-но-бытовых условий работников, условий их труда, изменение сво-бодного времени работников и населения и многие другие. Его вы-полнение позволяет исследовать воздействие проекта на внешнюю среду, разработать мероприятия, способствующие благоприятному или хотя бы нейтральному отношению населения к проекту.

Анализ инвестиций весьма многообразен. Он включает, напри-мер, динамику инвестиций, очищенных от инфляционных процессов, исследование их структуры. Объектами анализа структуры инвестиций могут быть: производственная (отраслевая), характеризующая буду-щую картину производственной диверсификации фирмы; воспроиз-водственная, изучающая соотношения вложений в новое строительст-во, расширение действующих предприятий, их техническое перевоо-ружение и реконструкцию; технологическая – соотношение затрат на строительно-монтажные работы (пассивная часть инвестиций) и при-обретение машин и оборудования, инструмента (активная часть).

44

3.2. Принципы инвестиционного анализа В мировой практике в условиях функционирования рыночной

экономики сформулированы основные принципы оценки инвестиций, важнейшими из которых являются:

1) моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

2) учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени дове-рия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окру-жающую производственную среду и т. д.;

3) определение эффекта посредством сопоставления предстоя-щих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал или иных показателей;

4) приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

5) учет влияния инвестиций, задержек платежей и других факто-ров на ценность используемых денежных средств;

6) учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлени-ем проекта;

7) необходимость единообразного подхода к оценке различных инвестиционных проектов, финансируемых за счет централизованных источников;

8) добровольность вхождения хозяйствующих субъектов в число участников реализации инвестиционного проекта;

9) многообразие интересов участников инвестиционного проекта; 10) самостоятельность предприятий при отборе инвестиционных

проектов и способов их реализации; 11) необходимость максимального устранения влияния неполно-

ты и неточности информации на качество оценки эффективности ин-вестиционного проекта. Эти принципы могут быть положены в осно-ву оценки эффективности инвестиционной деятельности.

Такой подход позволит объективно установить приоритетные направления вложений, оптимизировать структурные преобразова-ния, обеспечить экономическое развитие отдельных производств, предприятий, отраслей, регионов и, в конечном счете, экономики в целом.

45

Принципы интегральной оценки должны наиболее полно отра-жать возможность реализации этого подхода и носить всеобъемлю-щий характер. В системе принципов оценки эффективности инвести-ций можно выделить три структурные группы:

методологические принципы, наиболее общие, относящиеся к концептуальной стороне дела, «философии» оценки эффективности инвестиций и мало зависящие от специфики инвестиционного проекта;

методические принципы, которые уже непосредственно связа-ны с проектом, его спецификой, экономической и финансовой при-влекательностью;

операционные принципы, которые облегчают процесс оценки эффективности проекта с информационно-вычислительной точки зрения.

О структуре системы принципов можно судить по схеме, пред-ставленной на рис. 7.

Рисунок 7 – Принципы оценки эффективности инвестиций

ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Методологические Методические Операционные

Результативность

Сравнение «с проектом» и «без проекта»

Адекватность

Объективность

Корректность

Системность

Комплексность

Ограниченность ресурсов

Альтернативная стоимость

Неограниченность потребностей

Специфика проектаи его «окружение»

Несовпадение интере-сов участников

Динамичность

Неравномерность разновременных за-трат и результатов

Согласованность

Ограниченнаяуправляемость

Субоптимизация

Неполнота информации

Структура капитала

Моделирование

Компьютерная поддержка

Организация интерактивного (диалогового) режима

Симплификация

Выбор рациональной формы представления

46

Методологические принципы. Результативность проекта обычно означает, что эффект его осуществления положителен, т. е. оценка совокупности получаемых результатов превышает оценку за-трат, требуемых для реализации проекта. Таким образом, речь идет о выполнении условия абсолютной эффективности проекта. В случае наличия нескольких альтернативных проектов (вариантов проекта) должен осуществляться тот, эффект которого максимален.

Результаты и затраты должны определяться на основе сопостав-ления ситуаций «с проектом» и «без проекта», а не сравнения харак-теристик «после проекта» и «до проекта» или игнорирования ситуа-ции «без проекта» вообще.

Адекватность и объективность обусловливают необходимость при оценке результатов и затрат обеспечить правильное отражение структуры и характеристик объекта, применительно к которому раз-рабатывается проект. При этом нужно не только опираться на пра-вильные качественные (структурные, функциональные и др.) и коли-чественные показатели объекта, но и учитывать степень их достовер-ности, объективно присущую будущему неопределенность.

Корректность означает, что используемые методы оценки долж-ны удовлетворять определенным общим формальным требованиям, к числу которых в первую очередь относятся:

а) монотонность – при увеличении результатов и уменьшении за-трат эффективность проекта (или его варианта) при прочих равных условиях должна повышаться;

б) асимметричность – при сопоставлении двух проектов (вариан-тов) сравнительная величина преимуществ одного из них должна сов-падать с величиной недостатков другого: так, если Эij – эффект i-гo проекта по сравнению с j-м, то Эij = Эji;

в) транзитивность – если первый проект (вариант) лучше второго, а второй лучше третьего, то первый должен быть лучше третьего (ес-ли Эi > Эj и Эj > Эk, следовательно, Эi > Эj, где Эi, Эj, Эk – оценки ве-личины эффекта по вариантам i, j и k);

г) желательно соблюдение свойства аддитивности (1):

Эik = Эij + Эjk. (1)

Системность отражает необходимость учитывать, что проект «вписывается» в сложную социально-экономическую систему, по-этому при его реализации возможны не только внутренние, но и

47

внешние, а также синергические (определяемые целостностью систе-мы, взаимодействием подсистем) эффекты. С учетом этого надо под-ходить и к показателям оценки эффективности при сравнении и вы-боре проектов. Многие очень важные показатели (такие, как произво-дительность труда, рентабельность, фондоотдача и т. д.) свойством системности не обладают. Они могут улучшаться по всем подсисте-мам и одновременно ухудшаться по системе в целом из-за неблаго-приятной структурной динамики.

Комплексность требует рассматривать процесс реализации ин-вестиционного проекта и оценки его эффективности (проектный ана-лиз) как достаточно сложный, с различными фазами осуществления проекта, стадиями его оценки, аспектами и этапами. Кроме того, дан-ный принцип предусматривает многоплановость проведения оценки в различных ракурсах. Во-первых, речь идет о необходимости учета за-трат и результатов по проекту в течение всего его жизненного цикла (от зарождения до ликвидации); во-вторых, предполагается учет не только экономических (прямых и косвенных), но и внешнеэкономи-ческих (социальных, экологических и др.) последствий реализации проекта внутри системы его объектов и за ее пределами.

Ограниченность ресурсов выражает потребность при оценке эффективности проектов исходить из ограниченности всех видов вос-производимых и невоспроизводимых ресурсов (экономических благ). Отсюда необходимость учитывать соответствующую плату за их рас-ходование и использование. Это в равной мере относится к ресурсам как однократного, так и многократного пользования, денежным и ма-териализованным.

Величина затрат, по которой оценивается каждый задействован-ный в проекте ресурс, должна включать и упущенную выгоду, свя-занную с возможным его альтернативным использованием. Такой подход носит название альтернативной стоимости ресурса и должен применяться по отношению ко всем видам ресурсов, включая при-родные, трудовые, финансовые, а также предпринимательские спо-собности. Тем самым результат оценки проекта отразит не бухгалтер-ский (прибыль), а экономический эффект. Поэтому нулевая оценка получаемого эффекта при реализации проекта свидетельствует не о его бесприбыльности, она означает, что ресурсы здесь «работают» не хуже (но и не лучше), чем в альтернативных вариантам.

Неограниченность потребностей. Этот принцип говорит о том, что имеющиеся ограниченные ресурсы потенциально могут найти

48

эффективное применение, так как общая потребность в них неограни-ченна. Поэтому столь важны и постановка, и решение задач наиболее эффективного использования ресурсов, выбора соответствующих проектов. При наличии альтернативы проекта «кандидаты» должны принадлежать Парето-оптимальному множеству решений: не должно быть других возможностей потребления ресурсов, при которых какие-то цели достигаются в большей степени, а остальные – в наименьшей (или, что то же самое, для одних участников ситуация улучшается, а для других при этом не ухудшается).

Методические принципы. Специфика проекта и его «окруже-ние» определяют в итоге содержание конкретных показателей эффек-тивности, их структуру, способы их синтеза. Важно учитывать осо-бенности действующего организационно-экономического механизма, его влияние на оценку эффективности вариантов проекта различными участниками. Поэтому необходимо осуществлять выбор «компро-миссного» решения на основе согласования интересов всех участни-ков. Естественно, такое решение должно быть среди Парето-оптимальных вариантов.

Наличие нескольких участников инвестиционного процесса мо-жет вызвать несовпадение их интересов, разную оценку приоритетно-сти различных вариантов проекта. Отсюда вытекает необходимость оценки эффективности проекта с позиции каждого участника (госу-дарства, фирм, банков и т. д.). Причем не только позиция, но и исход-ные параметры и методы, а значит, и результаты оценки у них могут быть разными. Вместе с тем в рыночной и переходной экономике (в отличие от планово-централизованной) приказать инвестору участво-вать в проекте нельзя; он участвует в нем лишь тогда, когда проект для него выгоден.

Динамичность процессов, связанных с реализацией проекта, оз-начает, что структура и характеристики входящих в него объектов не остаются постоянными, а варьируются во времени, изменяются спрос на продукцию, объемы производства, технологии, ставки налогов. В частности, подвижными являются величины затрат и результатов. Заметное влияние (особенно в переходной экономике) на их динами-ку оказывают процессы общей и структурной инфляции, для учета которых могут применяться различные методы.

С позиций оценки реализуемости проекта и его эффективности следует проанализировать динамику его показателей в течение всего жизненного цикла, т. е. определить наличие достаточных финансовых средств для строительства объектов и их функционирования, возмож-

49

ность своевременного погашения кредита и т. д. Таким образом, тре-буется построить соответствующую систему таблиц, характеризую-щих данные процессы. Типичным примером является необходимая для экономического и финансового анализа таблица движения налич-ности (cash flow), в строках которой указываются все составляющие доходов (включая кредит) и расходов (включая процентные и налого-вые платежи, погашение кредита), а в столбцах – последовательные, рассматриваемые в пределах жизненного цикла проекта отрезки вре-мени (годы, кварталы). В клетках матрицы записываются соответст-вующие денежные оценки результатов и затрат. Необходимое усло-вие реализуемости проекта – неотрицательность баланса (сальдо) де-нежных средств для каждого момента времени.

Неравноценность разновременных затрат и результатов возмож-на не только из-за инфляции, но и вследствие ненулевой эффективно-сти производства и ряда других причин. Поэтому 1 рубль сегодня значит больше, чем 1 рубль через год, и при суммировании затрат и результатов за какой-либо период соответствующие величины денеж-ного потока должны быть приведены к сопоставимому виду – к еди-ному моменту времени. Это обычно осуществляется путем умноже-ния текущих величин денежного потока на коэффициент, учитываю-щий относительное уменьшение значимости затрат и результатов при их отдалении во времени. Чаще всего за момент приведения прини-мается либо начало расчетного периода (начало первого шага), и то-гда процедура приведения называется дисконтированием (р – коэф-фициент дисконтирования), либо конец (t = Т), и тогда процедура на-зывается компаундированием.

В стационарных экономиках (в том числе при отсутствии или относительно небольшом, стабильном уровне инфляции) значение р определяется по формуле сложных процентов, важнейший параметр которой – темп дисконтирования (норма дисконта) – считается посто-янным во времени и определяется нормальной эффективностью об-щественного производства, темпом инфляции и риском проекта. В переходной экономике из-за резких колебаний темпа инфляции и других причин норма дисконта нестабильна и расчетная формула ус-ложняется. Важно иметь в виду и то, что для разных инвесторов (в силу субъективности оценки ими риска проекта) величина нормы дисконта может быть различной.

Принцип согласованности. При оценке эффективности проекта используемые показатели (и информация) должны согласовываться по ряду условий, в том числе иерархически, по времени, цели, струк-

50

туре и т. д. Так, по степени структурированности (по характеру опи-сания альтернатив и предпочтений участников) проекты можно раз-делить на хорошо структурированные, слабо структурированные и неструктурированные. В зависимости от этого выбираются формали-зованные скалярные и векторные, или неформализованные, эксперт-ные критерии и процедуры оценки. Предполагается и учет социаль-ной значимости проектов. В этой связи их можно разделить на значи-мые и малозначимые. Кроме того, важно обращать внимание на со-поставимость информации (в частности, цен, по которым ведутся расчеты), полноту охвата затрат и результатов, отсутствие повторного счета, согласование расчетов в местной и иностранной валюте и мно-гое другое.

Ограниченная управляемость. Управлять прошлым нельзя, по-этому при оценке эффективности инвестиционных проектов прини-маются во внимание лишь предстоящие притоки и оттоки денег.

Субоптимизация подразумевает предварительную (до оценки проекта) оптимизацию его параметров (технологий, оборудования и т. д.), иначе при оценке и сравнении нетрудно допустить ошибку (если, например, тепловые электростанции оценивать при оптималь-ных значениях параметров, а атомные и гидроэлектростанции – при первых попавшихся или наоборот).

Неполнота информации встречается на любых стадиях разра-ботки и оценки проекта и выражается обычно в терминах риска и не-определенности. Учет этих факторов может производиться разными способами: надлежащим подбором технико-экономических парамет-ров проекта и организационно-экономического механизма его реали-зации, анализом показателей устойчивости проекта, расчетами эф-фективности проекта при разных условиях его осуществления и спе-циальными методами исчисления интегральных (обобщающих) пока-зателей его эффективности.

Учет структуры капитала. Как правило, используемый в проекте капитал не бывает однородным: обычно часть его – собственный (ак-ционерный), а часть – заемный. Между тем эти виды капитала суще-ственно различаются по ряду характеристик, прежде всего по степени риска. Поэтому структура капитала является важным фактором, влияющим на норму дисконта и, следовательно, на оценку проекта.

Операционные принципы. Моделирование – составление эко-номико-математической (обычно имитационной или оптимизацион-ной, скалярной или векторной) модели оценки эффективности проек-

51

та, учитывающей различные условия ее осуществления. В простей-шем случае это модель прямого счета.

Компьютерная поддержка – формирование базы данных, про-граммного комплекса для слежения за динамикой процессов, прове-дения многовариантных расчетов и т. д. Этот принцип связан с пре-дыдущим. Большой объем вычислений, обусловленный исследовани-ем модели, практически невыполним без соответствующих про-граммных средств.

Организация интерактивного (диалогового) режима работы сис-темы. Для «проигрывания» различных сценариев, анализа и результа-тов, уточнения влияния всевозможных факторов и другого необходи-мо осуществлять взаимодействие пользователя и вычислительной системы, позволяющее варьировать в интересующих его пределах ис-ходную информацию, параметры системы и т. д.

Симплификация предполагает выбор среди нескольких эквива-лентных методов оценки эффективности наиболее простого с инфор-мационно-вычислительной точки зрения.

Выбор рациональной формы представления (или измерения). Показатели эффективности обычно измеряются в количественной шкале (в то же время для других целей необходимые характеристики могут измеряться и в номинальной, или порядковой, шкале: номер налогоплательщика, разряд рабочего и др.).

В зарубежной практике для оценки эффективности реальных инвестиций используются следующие основные принципы.

1. Оценка возврата инвестиционного капитала на основе показа-теля денежного потока (cashflow), формируемого за счет суммы чис-той прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуата-ции инвестиционного проекта.

2. Обязательное приведение к настоящей стоимости как инве-стиционного капитала, так и сумм денежного потока. Этот принцип обусловливается тем, что процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не единовременно, а в течение ряда лет, по-этому все последующие инвестиции (за исключением первого года) должны приводиться к настоящей стоимости. Те же операции необ-ходимо произвести и с денежными потоками.

3. Выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Дисконтная ставка зависит от степени риска и ликвидности инвестиций, поэтому при их направлении в бо-

52

лее рискованный проект должна использоваться более высокая про-центная ставка. При сравнении двух инвестиционных проектов с раз-личными периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) бо-лее высокая ставка процента должна применяться по проекту с боль-шей продолжительностью реализации.

4. Вариация форм используемой ставки процента в зависимости от целей оценки. При расчете различных показателей эффективности инвестиций в качестве ставки процента, выбираемой для дисконтиро-вания, могут быть использованы средняя дисконтная или кредитная ставка; индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции, риска и ликвидности инвестиций; альтернативная норма доходности по текущей хозяйственной деятельности и т. д.

Учитывая отечественный и мировой опыт формирования сис-темы принципов интегральной оценки инвестиционной деятельности, можно сделать вывод, что она должна носить сквозной характер и не зависеть от уровня управления. Таким требованиям отвечает следую-щая система принципов:

единство целевых показателей социально-экономического раз-вития, экономической безопасности и критериев экономической, эф-фективности;

использование в качестве обобщающего показателя эффектив-ности инвестиций для всех уровней управления положительного эко-номического эффекта;

учет результатов анализа товарных рынков (общероссийского, отраслевого, регионального);

учет результатов анализа макроэкономических показателей при определении инвестиционной привлекательности и инвестиционного климата;

определение эффекта посредством сопоставления представ-ленных интегральных результатов и затрат с ориентацией на дости-жение требуемой нормы дохода на капитал;

учет при расчетах эффективности инвестиций фактора време-ни, неопределенности, рисков, инфляции и ликвидности;

использование единой базы для сравнения при расчете эффек-тивности инвестиций;

учет ограниченности всех видов ресурсов; учет неограниченного роста потребностей; учет эффекта мультипликатора.

53

3.3. Финансовая реализуемость проекта Одним из главных моментов при оценке эффективности инве-

стиционного проекта является его реализуемость. Платежеспособ-ность и ликвидность предприятия находятся в зависимости от реаль-ного денежного оборота в виде потока денежных поступлений и пла-тежей, отражаемых на счетах бухгалтерского учета. Платежеспособ-ность и ликвидность предприятия очень часто находятся в зависимо-сти от реального денежного оборота в виде потока денежных поступ-лений и платежей, отражаемых на счетах бухгалтерского учета. Поэтому анализ движения денежных средств существенно дополняет методику оценки финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности и дает возможность реально оценить финансово-экономическое состояние хозяйствующего субъекта.

Реализация инвестиционного проекта является одной из состав-ляющих деятельности предприятия. Инвестиционный проект порож-дает свой денежные потоки, которые (так же, как и денежные потоки предприятии) должны быть проанализированы с точки зрения доста-точности денежных ресурсов. Наличие положительной оценки эф-фективности инвестиционного проекта, согласно разработанным ме-тодам, еще не является достаточным условием для успешной реали-зации проекта.

Реализуемость проекта может оцениваться с разных точек зре-ния – технической, технологической, оборонной, экономической, эко-логической и т. п., которые рассматриваются при разработке техниче-ских вопросов.

Реализуемость инвестиционного проекта оценивается после формирования источников финансирования проекта.

Финансовая реализуемость инвестиционного проекта характе-ризуется положительным накопленным сальдо денежных потоков на каждом шаге реализации данного проекта. Проще говоря, на каждом шаге осуществления инвестиционного проекта должно быть доста-точно финансовых ресурсов для реализации ИП.

При выявлении финансовой нереализуемости схема финансиро-вания и, возможно, отдельные элементы организационно-экономического механизма проекта должны быть скорректированы.

В определении оптимальной схемы финансирования для обес-печения эффективности ИП важное место занимает решение вопроса: в каком объеме необходимы средства для финансирования ИП. Оценить потребность в дополнительном финансировании (т. е. вели-

54

чину денежных ресурсов, внешних по отношению к ИП) можно как максимальную абсолютную отрицательную величину накопленного сальдо реального денежного потока по инвестиционному проекту. Приведем пример, на основании которого оценим, достаточно ли де-нежных средств на каждом шаге реализации инвестиционного проекта.

Правильный расчет финансовой реализуемости ИП важен. Условие достаточности финансовых ресурсов на каждом шаге реали-зации инвестиционного проекта является необходимым для оценки проекта как эффективного, но не достаточным. При нахождении опти-мальной схемы финансирования проекта и обеспечения его финансо-вой реализуемости инвестиционные затраты могут не принести участ-никам инвестиционного проекта желаемых результатов. Следователь-но, при оценке эффективности инвестиционных проектов подход к рассмотрению альтернатив вложения денежных средств должен быть комплексным, а показатели эффективности следует рассматривать во взаимосвязи с показателем финансовой реализуемости проекта.

3.4. Эффективность инвестиционного проекта, виды эффективности проекта

Инвестиционные проекты можно оценивать по многим критери-

ям – с точки зрения их социальной значимости, масштабам воздейст-вия на окружающую среду, степени вовлечения трудовых ресурсов и т. п. Однако центральное место в этих оценках принадлежит эффективности инвестиционного проекта, под которой в общем слу-чае понимают соответствие полученных от проекта результатов – как экономических (в частности прибыли), так и внеэкономических (сня-тие социальной напряженности в регионе) – и затрат на проект. Согласно «Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов», эффективность инвестиционного про-екта – это категория, отражающая соответствие проекта, порождаю-щего этот ИП, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности и общество в целом. Поэтому в «Методических рекомендациях» термин «эффек-тивность инвестиционного проекта» понимается как «эффективность проекта». То же относится и к показателям эффективности.

Среди адаптированных для условий перехода к рыночной эко-номике основных принципов и подходов, сложившихся в мировой практике к оценке эффективности инвестиционных проектов, можно выделить следующие:

55

моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

учет результатов анализа рынка, финансового состояния пред-приятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияние реализации проекта на окружающую природную среду и т. д.;

определение эффекта посредством сопоставления предстоящих результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал и иных критериев;

приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в началь-ном периоде;

учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых денежных средств;

учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

В ходе оценки инвестиционного проекта широко используются классические методы экономического анализа (сравнения, балансо-вый, элиминирования, корреляционно-регрессионного анализа, гра-фический, простых и сложных процентов, дисконтирования и пр.), а также такие распространенные конкретные аналитические приемы исследования, как расчет абсолютных, относительных и средних ве-личин, детализация показателей на его составляющие, сводки и груп-пировки.

Для принятия оптимальных инвестиционных решений аналити-кам необходимо оценить соответствующие показатели экономическо-го эффекта и эффективности. В первом случае определяются абсо-лютные результативные показатели инвестиционной деятельности. В свою очередь эффективность инвестиций характеризуется системой относительных показателей, соизмеряющих полученный эффект с за-тратами инвестированного в проект капитала.

На практике принято различать следующие показатели эффек-тивности ИП:

1) Эффективность проекта в целом. Она оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целе-сообразность его принятия для возможных участников. Она показы-вает объективную приемлемость ИП вне зависимости от финансовых возможностей его участников. Данная эффективность, в свою оче-редь, включает в себя:

56

общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

коммерческую (экономическую) эффективность проекта; экологическую эффективность проекта. Общественная эффективность учитывает социально-

экономические последствия реализации ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и «внешние эффекты» – социальные, экологические и иные эффекты.

Коммерческая эффективность ИП показывает финансовые последствия его осуществления для участника ИП в предположении, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на про-ект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможно-стей участников проекта по финансированию затрат на ИП, условно полагая, что необходимые средства имеются.

2) Эффективность участия в проекте. Она определяется с це-лью проверки финансовой реализуемости проекта и заинтересованно-сти в нем всех его участников. Данная эффективность включает:

эффективность участия предприятий в проекте (его эффек-тивность для предприятий – участников ИП);

эффективность инвестирования в акции предприятия (эф-фективность для акционеров АО – участников ИП);

эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям – участникам ИП (народнохо-зяйственная, региональная, отраслевая и т. п. эффективности);

бюджетная эффективность ИП (эффективность участия госу-дарства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Общая схема оценки эффективности ИП. Прежде всего опре-деляется общественная значимость проекта, а затем в два этапа про-водится оценка эффективности ИП.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. При этом:

если проект не является общественно значимым (локальный проект), то оценивается только его коммерческая эффективность;

для общественно значимых проектов оценивается сначала их общественная эффективность (способы подобной оценки в общих чертах изложены в «Методических рекомендациях»). Если такая эф-фективность неудовлетворительная, то проект не рекомендуется к

57

реализации и не может претендовать на государственную поддержку. Если же общественная эффективность оказывается приемлемой, то оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной ком-мерческой эффективности общественно значимого ИП необходимо рассмотреть различные варианты его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня. Если условия и источники финансирования общественно зна-чимых проектов уже известны, то их коммерческую эффективность можно не оценивать.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и опре-деляются финансовая реализуемость и эффективность участия в про-екте каждого из них.

Можно сформулировать основные задачи, которые приходится решать при оценке эффективности инвестиционных проектов:

1. Оценка реализуемости проекта – проверка удовлетворения всем реально существующим ограничениям технического, экологиче-ского, финансового и другого характера. Обычно все ограничения, кроме финансовой реализуемости, проверяются на ранних стадиях формирования проекта. Финансовая реализуемость ИП – это обеспе-чение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществле-ния проекта, порождающего этот ИП.

2. Оценка потенциальной целесообразности реализации проекта, его абсолютной эффективности, то есть проверка условия, согласно которому совокупные результаты по проекты не менее ценны, чем требуемые затраты всех видов.

3. Оценка сравнительной эффективности проекта, под которой понимают оценку преимуществ рассматриваемого проекта по сравне-нию с альтернативным.

4. Оценка наиболее эффективной совокупности проектов из все-го их множества. По существу, это – задача оптимизации инвестици-онного проекта и она обобщает предыдущие три задачи. В рамках решения этой задачи можно провести и ранжирование проектов, то есть выбор оптимального проекта.

58

3.5. Оценка эффективности инвестиционного проекта Оценка экономической эффективности инвестиционной дея-

тельности играет важнейшую роль при обосновании и выборе воз-можных объектов инвестирования. От того, насколько объективно проведена эта оценка, зависят принятие верного инвестиционного решения, сроки возврата вложенных инвестиций, развитие фирмы, отрасли, региона, общества. Оптимизация управленческих решений в области долгосрочного инвестирования требует самого пристального внимания к финансово-экономической оценке инвестиций, прогнози-рованию будущих денежных потоков. Объективность и достовер-ность оценки инвестиционных вложений определяются в значитель-ной степени использованием современных методов экономического обоснования инвестиционной деятельности. Следует отметить, что экономическая теория для стационарных хозяйственных систем (цен-трализованно-плановых), рыночной с государственным регулирова-нием достаточно разработана. Так, в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов предусматривается расчет экономической (с позиции общества), коммерческой (с пози-ции фирмы) и бюджетной (с позиции государства, региона) эффек-тивности. При этом в расчетах экономической эффективности исклю-чаются все внутренние трансферты (кредиты, налоги и т. д.), и оценка результатов и затрат производится не по рыночным ценам, а по спе-циально рассчитанным теневым ценам (shadowprices), учитывающим общественную значимость расходуемых ресурсов и производимой продукции (включающим не отражаемые в рыночных ценах внешние эффекты и общественные блага). В расчетах же коммерческой (фи-нансовой) эффективности используются реальные или прогнозируе-мые рыночные цены, система налогообложения и т. д.

Рекомендации ориентированы на унификацию методов оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях перехода эко-номики России к рыночным отношениям и содержат систему показа-телей, критериев и методов оценки инвестиционных проектов в про-цессе их разработки и реализации, применяемых на различных уров-нях управления.

В мировой практике существует множество методик финансово-экономической оценки инвестиций. В большинстве из них использу-ются однотипные по экономическому смыслу показателей эффектив-ности, связанные с вычислением реальных потоков денежных средств

59

и дисконтированием. Наибольшее распространение получили типо-вые методики, разработанные ЮНИДО.

Различают простые (статистические) и усложненные методы оценки, основанные на теории временной стоимости денег (динами-ческие) (рис. 8).

Рисунок 8 – Методы экономической оценки инвестиционных проектов

В отечественной практике при оценке экономической эффек-

тивности капитальных вложений традиционно использовались два вида эффективности – общей, или абсолютной, и сравнительной.

Общая экономическая эффективность определяется как отноше-ние эффекта к вызвавшим его появление капитальным вложениям. В зависимости от уровня реального эффекта его величина определя-ется приростом произведенного национального дохода (народнохо-зяйственный уровень), приростом чистой продукции (отраслевой уро-вень), приростом прибыльности (на уровне предприятия), абсолютной величиной прибыли (для отдельных научно-технических мероприя-тий). Рассчитанный по отдельным уровням управления показатель общей эффективности сопоставляют с нормативами, дифференциро-ванными по отраслям, и с отчетными показателями предшествующего

Статистические модели

Показатели общей экономической эффективности

Показатели сравнительной эконо-мической эффективности:

– сравнительный учет текущих затрат; – коэффициент сравнительной экономической эффективности; – приведенные затраты; – сравнительный учет прибыльно-сти; – сравнительный учет рентабель-ности; – срок окупаемости

Срок амортизации

Динамические модели

Чистый дисконтированный доход

Дисконтированный срок окупаемости

Индекс доходности

Внутренняя норма доходности

Динамический срок окупаемости

Составление полных финансовых планов

Определение конечной стоимости имущества

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ

60

периода. Капитальные вложения считаются эффективными, если оп-ределяемые показатели оказываются выше нормативных и отчетных. Общая экономическая эффективность может быть рассчитана по каж-дому объекту капитальных вложений.

Статистические методы оценки инвестиционных проектов. Важнейший показатель экономической эффективности инвести-

ций – отношение прибыли, полученной в результате инвестирования, к сумме инвестиций: коэффициент экономической эффективности инвестиций. Если прибыль, полученная в результате инвестирования, относится не к общей сумме инвестиций, а к той ее части, которая яв-ляется капитальными вложениями, то это отношение называется ко-эффициентом экономической эффективности капитальных вложений. Указанные коэффициенты экономической эффективности представ-ляют собой следующие выражения (2, 3):

;И

ПгэнK (2)

,К

ПгэквK (3)

где Кэн – коэффициент экономической эффективности инвестиций; Кэкв – коэффициент экономической эффективности капитальных вложений; Пг – годовая прибыль, полученная в результате инвестиро-вания; И – сумма произведенных инвестиционных вложений; К – сумма осуществленных капитальных вложений.

При расчетах коэффициентов экономической эффективности инвестиций и капитальных вложений могут использоваться балансо-вая прибыль и чистая прибыль, равная балансовой за вычетом налога на нее. В первом случае коэффициенты экономической эффективно-сти инвестиций и капитальных вложений отражают эту эффектив-ность с позиции национальной экономики. Во втором случае указан-ные коэффициенты отражают экономическую эффективность инве-стиций и капитальных вложений с позиции инвестора.

Поскольку значительная часть инвестиционных вложений осу-ществляется в модернизацию и техническое перевооружение произ-водства, в результате которого повышается его уровень, то в этих случаях при расчете коэффициентов экономической эффективности

61

инвестиций и капитальных вложений выражения (4) и (5) приобрета-ют вид:

;энKИ

Пг (4)

,эквKК

Пг (5)

где ДПг – сумма прироста годовой прибыли в, результате осуществ-ления инвестиционных вложений.

Более общим по отношению к прибыли показателем, отражаю-щим с позиций национальной экономики результаты хозяйствования и осуществления инвестиций хозяйствующими субъектами, является их валовой доход. Он определяется как разница между суммой вы-ручки от реализации продукции, услуг и стоимостью материальных затрат на их производство. Отношение величины полученного вало-вого дохода или его прироста к произведенным инвестициям и капи-тальным вложениям также является важным показателем – коэффи-циентом доходности инвестиций (капитальных вложений). При этом под доходностью понимается получение валового дохода хозяйст-вующим субъектом (инвестором) – по аналогии с образованием вало-вого национального дохода в стране. Использование в совокупности коэффициента экономической эффективности инвестиций и коэффи-циента доходности инвестиций позволяет судить о соотношении до-лей вновь созданной стоимости, направляемых в фонд потребления и фонд накопления, о социальной направленности хозяйствования.

Сравнительная экономическая эффективность рассчитывается по формуле (6):

,12

21

КК

ССсЕ

(6)

где C1C2 – текущие затраты по сравниваемым вариантам на равный или тождественный выпуск продукции в натуральном выражении; К1, К2 – капитальные вложения по сравниваемым вариантам на рав-ный или тождественный объем выпуска продукции в натуральном выражении.

62

Показатель сравнительной эффективности принимается в случае замены базисного оборудования на новое, более производительное. Его можно использовать и для обоснования нового строительства.

Наряду с затратным методом (текущие и приведенные затраты) используется такой метод финансово-экономической оценки инве-стиций, как сравнительный учет прибыли. При этом кроме затрат учитывают и результаты производства. Прибыль рассматривают как разницу между результатами и затратами. Под результатом часто подразумевают объем продаж, который определяют как Q · Р, где Q – объем производства и сбыта продукции, а Р – цена единицы продук-ции.

Осуществляя сравнительный учет прибыли, можно оценить как абсолютную, так и относительную эффективность инвестиций. Их следует вкладывать в данный объект, если его прибыль является величиной положительной. Объект инвестирования относительно вы-годен, если его прибыль выше любого другого предлагаемого на вы-бор объекта.

Следующим показателем, не учитывающим фактор времени, яв-ляется минимум приведенных затрат (7):

Зi = Ci + EH · Ki → min, (7)

где Сi – текущие затраты по сравниваемым вариантам; ЕН – норма-тивный коэффициент сравнительной экономической эффективности; Кi – капитальные вложения по сравниваемым вариантам.

Величина, обратная показателю сравнительной экономической эффективности, носит название расчетного срока окупаемости капи-тальных вложений (8):

.

1

21

12

сЕСС

ККсЕ

(8)

Этот метод оценки инвестиций широко используется на разных

уровнях управления, в том числе на региональном. Условие исполь-зования этого показателя при осуществлении инвестиционной дея-тельности следующее: принимается любой проект, срок окупаемости которого меньше заранее установленного периода окупаемости. Этот установленный период имеет различные диапазоны для фирм различных отраслей. Какого-либо четкого критерия, устанавливаю-щего, каким он должен быть, не существует. Расчет этого показателя

63

довольно прост: достаточно установить для хозяйствующего субъекта определенный период окупаемости. Однако он имеет и недостатки – не учитывает временную оценку денежных вложений и денежные по-токи по ту сторону срока окупаемости, что может привести к сниже-нию привлекательности объекта инвестирования.

Коэффициенты рентабельности, используемые с целью финан-сово-экономической оценки инвестиций, рассчитываются по форму-лам (9 – 11):

Рентабельность собственного капитала определяют по формуле (9):

,П

..

с

кс

КR (9)

где П – прибыль (балансовая или прибыль от реализации); Кс – сред-няя за период величина источников собственных средств предприятия по балансу.

Рентабельность перманентного капитала рассчитывается по фор-муле (10):

,..

tс

кп

КК

ПR

(10)

где Кt – средняя за период величина долгосрочных кредитов и займов.

Рентабельность всего капитала фирмы определяется по формуле (11):

,В

ПRк (11)

где В – средний за период итог баланса-нетто.

В зарубежной практике используют показатель средней нормы рентабельности. При этом предлагается несколько способов его рас-чета. Один из них заключается в сопоставлении среднего денежного потока после налогообложения со стоимостью инвестиций, другой состоит в сопоставлении среднего результата после налогообложения и амортизации со средней бухгалтерской стоимостью инвестиций. Преимуществом первого метода является то, что здесь не надо выби-рать метод амортизации (прямолинейный, ускоренный и т. д.).

64

Срок амортизации является мерой, определяющей риск, связан-ный с инвестированием. Другими словами, срок амортизации инве-стиционного объекта – это период времени, в течение которое вло-женный капитал восстанавливается за счет притока денежных средств или превышения поступлений от эксплуатации объекта. Этот показа-тель близок по экономическому содержанию к сроку окупаемости. Он может быть рассчитан путем деления объема инвестиций на среднюю величину притока денежных средств (12):

,C

IТам (12)

где I – величина инвестиций; С – средняя величина притока денежных средств, определяемая суммированием средней прибыли и амортиза-ционных отчислений.

В случае вероятности получения выручки от ликвидации объекта снижаются вероятность, а, следовательно, и величина возможных по-терь инвестиций. В связи с этим при расчете срока амортизации имеет смысл учитывать выручку от ликвидации объекта (13):

,АП

LIТ

ср

ам

(13)

где L – выручка от ликвидации объекта; Пср – средняя прибыль; А – амортизационные отчисления.

Этот метод оценки инвестиций следует использовать как допол-нительный наряду с другими.

Хотя перечисленные показатели и позволяют установить при-оритетные варианты осуществления конкурентных инвестиций, но они не позволяют принимать по ним решения. Какой бы показатель при этом ни использовали, он учитывает одно сравниваемое значение, и выбор варианта инвестирования может быть основан на сопостав-лении полученной средней нормы рентабельности с показателями рентабельности предприятия, которое осуществляет эти вложения.

Все приведенные выше показатели имеют ограничения, так как не учитывают фактора времени. Их преимущество заключается в про-стоте расчета, а это в условиях реальных экономических процессов дает определенную информацию для принятия решений по инвести-циям на начальной стадии.

65

Динамические методы оценки инвестиционных проектов. Инвестиции, материальную основу которых составляют деньги,

имеют временную ценность. Она характеризуется тем, что денежные средства в данный момент и через определенный интервал времени при равной номинальной стоимости имеют совершенно разную поку-пательную способность. В связи с этим возникает необходимость фи-нансово-экономической оценки инвестиций с помощью методов, ос-нованных на дисконтировании. Система показателей для такой оцен-ки приведена на рис. 2.3. Наиболее корректными и обоснованными из них являются чистый дисконтированный доход, дисконтированный срок окупаемости, индекс доходности, индекс рентабельности, внут-ренняя норма доходности.

Расчет чистого дисконтированного дохода (Net Present Value – NPV) основан на сравнении того, что дадут инвестиции в будущем, с тем, что вложено сейчас. Чистый дисконтированный доход представ-ляет собой разность между текущей, дисконтированной на основе расчетной ставки процента, стоимостью поступлений от инвестиций и величиной первоначальных инвестиционных затрат (14, 15):

,)1(

Д...

)1(

Д

)1(

Д

)1(

Д3

3

2

2

1

1I

ррррNPV

t

t

(14)

t 1 (1 )

Д,

tn

tрNPV I (15)

где Дt – чистые денежные потоки за период t; I – первоначальные ин-вестиционные затраты; р – ставка дисконтирования; t – номер года; n – период «жизни» инвестиций.

Дисконтная ставка, используемая в расчете NPV, в условиях вы-сокой нестабильности российской экономики не может быть рассчита-на по стандартным методикам, которые используются в зарубежной практике. В качестве таковой можно использовать учетную ставку процента или ставку, принимаемую для долгосрочных кредитов банка.

Первоначальные инвестиционные затраты – это чистые денеж-ные оттоки, которые могут включать инвестиции, осуществляемые при строительстве, реконструкции или покупке предприятия; инве-стиции, направляемые на проектирование и разработку новой про-дукции, технологии, материалов; инвестиции на приобретение новых основных фондов; инвестиции на рационализацию, модернизацию

66

действующего оборудования или технологических процессов, изме-нение размера оборотных средств, связанное с изменением програм-мы выпуска; инвестиции на диверсификацию, связанные с изменени-ем номенклатуры продукции; инвестиции, направляемые на НИОКР, подготовку кадров, рекламу, охрану окружающей среды. Кроме того, в составе инвестиций могут учитываться сопряженные капитальные вложения (затраты на развитие отраслей, поставляющих проектируе-мому объекту сырье, материалы, топливо, электроэнергию, а также на развитие транспорта, обеспечивающего транспортировку соответст-вующих грузов по всей технологической цепочке их производства и потребления).

Чистые денежные потоки обычно определяются как экономиче-ская прибыль (после уплаты налогов) плюс амортизационные отчис-ления и другие неденежные затраты.

Если инвестиции осуществляются не единовременно, то форму-ла для расчета NPV будет иметь следующий вид (16):

n

t

n

tt

t

t

t

р

I

рNPV

1 1

,)(1)(1

Д (16)

где It – инвестиционные затраты в t-й год.

Использование данного показателя финансово-экономической оценки инвестиций позволяет принять правильное управленческое решение:

если NPV > 0, то инвестиции следует вкладывать в этот проект; если NPV < 0, то необходимо продолжать поиск альтернатив-

ного варианта вложения инвестиций. Из двух проектов, имеющих NPV > 0, выбирают тот, который

характеризуется наибольшей величиной чистого дисконтированного дохода. Значение этого показателя позволяет установить приоритет-ность вложения инвестиций.

Дисконтированный срок окупаемости (tдок) представляет со-бой период времени, в течение которого сумма чистых денежных по-токов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна их сумме (17):

n

t

n

tt

tt

р

I

р1 1t

,)(1)(1

Д (17)

где n – срок завершения инвестиций.

67

Таким образом, tдок – продолжительность наименьшего периода, по истечении которого NPV становится и в дальнейшем остается по-ложительной величиной.

Дисконтированный срок окупаемости, как и расчетный («про-стой»), имеет тот недостаток, что не учитывает потоки при наступле-нии срока окупаемости, т. е. за весь период действия инвестиций, и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за пре-делами tдок. Этот показатель дает инвесторам представление о том, в течение какого времени они будут рисковать своими вложениями. Неопределенность, а соответственно и риск будут тем больше, чем это время продолжительнее. Поэтому короткий срок окупаемости оз-начает более низкий риск и быструю отдачу инвестиций. В связи с этим дисконтированный срок окупаемости не является критерием принятия решений по инвестициям, а используется лишь в виде огра-ничения. Таким образом, если tдок больше, чем установленный период окупаемости, то этот объект в качестве объекта инвестирования в дальнейшем не рассматривается.

Индекс доходности (Profitabale Index PI) непосредственно свя-зан с чистым дисконтированным доходом и определяется как отно-шение дисконтированной стоимости денежных потоков к первона-чальным инвестициям (18 – 20):

,)1(

Д

1

I

рPI

n

tt

t (18)

или

,I

INPVPI

(19)

или

,1I

NPVPI (20)

где I

NPV – удельный дисконтированный доход.

Индекс доходности может принимать следующие значения: PI = 1 при условии, что NPV = 0, PI < 1, если NPV < 0, PI > 1, если NPV > 0. При принятии решений по инвестициям рассматриваются толь-

ко те объекты, для которых индекс доходности больше 1. Если возни-

68

кает необходимость выбора нескольких «точек ростам», то объекты инвестирования располагают по ранжиру в зависимости от численно-го значения PI.

При принятии инвестиционных решений аналитики отдают предпочтение показателю PI в том случае, если показатель NPV явля-ется абсолютным, возможна ситуация, когда проекты будут иметь равную чистую текущую стоимость доходов. Преимущества показа-теля PI заключается в том, что он является относительным и отражает эффективность единицы инвестиций. Кроме того, в условиях ограни-ченности ресурсов этот показатель позволяет сформировать наиболее эффективный инвестиционный портфель.

Внутренняя норма доходности (Internal rate of return – IRR) – это та ставка дисконтирования р0, при которой сумма дисконтиро-ванных значений хозяйственных денежных потоков будет равна пер-воначальной стоимости инвестиций (21):

n

tt

tI

р1

.)(1

Д

0

(21)

Расчет осуществляется по формуле (21) в том случае, если вло-

жения инвестиций проводятся единовременно, и по формуле (22), ес-ли они осуществляются в течение ряда лет:

t 0 01 1(1 ) (1 )

Д.

n nt t

t ttр р

I (22)

Другими словами, р0 – это дисконтная ставка, которая прирав-

нивает проектный чистый дисконтированный доход к нулю:

n

tt

tI

рNPV

1

0.)(1

Д (23)

Из формулы (22) мы можем найти такую ставку процента р0, при

которой становятся равными денежные дисконтированные потоки и инвестиционные затраты. Эта норма р0 представляет собой макси-мальную ставку процента, под который фирма могла бы взять кредит, если бы она осуществляла инвестиции с помощью заемного капитала, а денежные потоки использовались бы для погашения кредита и про-центов. При таком методе инвестирования фирма будет находиться

69

точно в точке безубыточности. Метод определения IRR включает расчет доходности (ставки процента) по рассматриваемому объекту инвестирования и сравнение IRR с процентами на капитал.

Таким образом, внутренняя норма доходности представляет со-бой максимальную ставку процента, которая может быть использова-на без ущерба для хозяйствующего субъекта.

Иначе IRR можно определить как ставку дисконтирования, ко-торая приводит к нулевому значению его чистый дисконтированный доход. При принятии управленческого решения по инвестициям этот показатель используется в следующих случаях:

если р0 больше выбранной инвесторами ставки дисконтирования р (р0 > р), NPV > 0, то инвестиции можно вкладывать в этот проект;

если р0 < р, NPV < 0, то инвестиции следует направить в альтернативные проекты (рис. 9).

Рисунок 9 – Графическое представление чистого дисконтированного дохода в зависимости от ставки дисконтирования

Предпочтение обычно отдается проекту, имеющему наиболь-

шую величину данного показателя. Использование IRR при анализе и отборе инвестиционных проектов основано на интерпретации этого показателя. IRR является индивидуальным показателем конкретного проекта, представленного не только данной суммой затрат, но и пото-ком доходов, индивидуальным как по величине каждого члена пото-ка, так и по очередности возникновения.

IRR можно интерпретировать как некий «Запас прочности» про-екта, отражающий его устойчивость в условиях возможного повыше-ния риска. Неблагоприятные изменения, затрагивающие как экономи-ку в целом, так и конкретный вид бизнеса, требуют адекватного уров-

NPV

NPV > 0

NPV < 0

p0 p

70

ня ставки дисконтирования. Проекты с максимальной величиной IRR более привлекательны, так как потенциально способны выдерживать большие нагрузки на инвестиционный капитал, связанные с возмож-ным повышением его стоимости.

Возможен другой подход к интерпретации IRR, которая в этом случае рассматривается как единая депозитная ставка, обеспечиваю-щая равную инвестиционную привлекательность для двух вариантов вложений. В первом случае депозит открывается в год осуществления проекта на сумму, равную его стоимости. Во втором случае на попол-няемый депозитный счет помещаются средства, совпадающие по сумме и по периоду возникновения с потоком доходов по анализи-руемому проекту. Величина депозитной ставки должна обеспечивать совпадение накопленной суммы в конце жизненного цикла проекта.

Расчет показателей IRR в мировой практике проектного финан-сового анализа является важным этапом. Сравнение расчетной вели-чины IRR с требуемой нормой дохода на капитал в данной конкрет-ной сфере позволяет на начальной стадии отклонять неэффективные проекты. Тем не менее, методу оценки проектов, основанному на сравнение IRR, присущи серьезные недостатки, вытекающие из эко-номического содержания показателя.

Во-первых, показатель IRR сложно использовать для оценки ин-вестиционного портфеля в целом, так как он, в отличие от показателя NPV, не суммирует и характеризует только конкретный проект.

Во-вторых, показатель IRR требует особого применения при анализе проектов, имеющих несколько крупных отрицательных де-нежных потоков в течение экономической жизни проекта. Графиче-ское изображение взаимозависимости чистого дисконтированного до-хода и внутренней нормы доходности проектов свидетельствует о множественности решения (рис. 10).

Рисунок 10 – Взаимосвязь IRR и NPV

IRR

NPV

71

Вследствие неоднократного инвестирования в жизни проекта

чистая текущая стоимость доходов будет принимать нулевое значение несколько раз. Для анализа рекомендуется использовать минимальное значение внутренней ставки доходности проекта.

В-третьих, оценка проекта исходит из гипотетического предпо-ложения, что свободные денежные потоки инвестируются по расчет-ной ставке, равной IRR. На практике достаточно ликвидные депозит-ные вложения приносят минимальный доход, уровень которого обыч-но ниже требуемой нормы дохода на капитал. Таким образом, ВСДП является достаточно абстрактным показателем, однако его использо-вание при отборе проектов дает хорошие результаты.

Порядок расчета динамического срока амортизации близок к расчету дисконтированного срока окупаемости. В основе этой оценки лежит модель определения стоимости инвестиций и денежных посту-плений. Подобно статическим моделям, для установленного в рамках динамической модели срока амортизации справедливо утверждение, что он характеризует меру риска, не подходящую в качестве единст-венного критерия оценки инвестиций. Недостатком является игнори-рование платежей по окончании срока амортизации.

Метод определения конечной стоимости имущества представ-ляет собой динамический метод инвестиционных расчетов, при кото-ром в качестве целевой функции учитывается конечная стоимость имущества (прирост имущества в денежной форме, вызванный реали-зацией инвестиционного объекта в завершающий момент планового периода). Модель конечной стоимости имущества соответствует мо-дели конечной стоимости капитала. Правило определения эффектив-ности заключается в том, что инвестиционный объект выгоден, если конечная стоимость его имущества больше нуля. Этот метод практи-чески не нашел применения в отечественной практике, так как при этом вместо расчетной процентной ставки должны быть определены ставки привлечения и вложения финансовых ресурсов.

Метод сопоставления полных финансовых планов (СПФП-метод) заключается в том, что в полном финансовом плане преду-сматриваются платежи, относящиеся к одному инвестиционному объ-екту или одному финансовому вложению, включая деривативные платежи (выплаты финансового характера, касающиеся объекта). Этот метод позволяет учесть:

72

в какой степени происходит финансирование за счет собствен-ных и привлеченных средств;

в какой степени в определенные моменты времени долги пога-шаются за счет превышения поступления над выплатами и превыше-ние выплат над поступлениями финансируется за счет имеющихся денежных активов;

что вложение собственного капитала, относящегося на начало планового года к инвестиционному объекту, происходит по ставке, отличающейся от ставки реинвестирования будущих финансовых по-ступлений;

что существуют различные объекты финансирования за счет привлечения средств с разнообразными процентными ставками, спо-собами погашения задолженности и сроками финансирования (мно-гообразие условий).

Инвестиционный объект является эффективным, если его ко-нечная стоимость превышает конечную стоимость собственного ка-питала, относящегося к инвестиционному объекту на начало планово-го периода.

Типичные ошибки при расчете показателей эффективности со-стоят в следующем:

необоснованно завышаются цены и спрос на производимую продукцию (эти показатели считаются легко регулируемыми и, как правило, часто изменяются с целью достижения приемлемого уровня безубыточности);

не принимаются в расчет сезонные колебания продаж, задерж-ки платежей и инфляция;

разработчики проекта порою забывают о первоначальной и по-следующих потребностях в оборотном капитале;

при определении величины инвестиционных затрат вместо по-казателя чистого оборотного капитала используется величина по-требности в оборотных средствах (не учитываются краткосрочные обязательства);

при расчете дисконтных показателей экономически неверно используется величина процентных платежей (присутствует двойной счет);

дается нереалистичная оценка арендным платежам за основные фонды и земельные участки (как правило, существенно занижена по сравнению со среднерыночным уровнем плата за пользование анало-гичными объектами);

73

искусственно увеличиваются количество рабочих дней в году и коэффициент сменности работы оборудования;

имеется непокрытый собственными или заемными средствами дефицит наличности в отдельные периоды, не проявляющийся в го-довом плане денежных потоков (для выявления недостатка средств необходимо по первому году помесячно рассчитывать план денежных потоков);

методически неправильно происходит расчет требуемой рента-бельности (занижается величина проектной дисконтной ставки);

план финансирования проекта составляется без привязки к бухгалтерской отчетности (нет согласования с отдельными статьями баланса и других форм отчетности);

завышается ликвидационная стоимость проекта; срок реализации капиталовложений не соответствует жизнен-

ным циклам развития продукта на данном рынке; отсутствует календарное планирование (не составляются гра-

фики строительства, установки, доставки и технической доводки обо-рудования, графики погашения кредитов и выплаты процентных платежей) и др.

74

4. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА РИСКОВ ПРОЕКТА

4.1. Общая характеристика и анализ рисков Реализация ИП, как правило, осуществляется в условиях дейст-

вия факторов риска и неопределенности. Под неопределенностью по-нимается неполнота или неточность информации об условиях реали-зации проекта, в том числе о связанных с ним затратах и результатах. Неопределенность, обусловленная возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска. Факторы риска и неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при возможных ус-ловиях реализации затраты и результаты по проекту различны.

При оценке проектов наиболее существенными представляются следующие виды неопределенностей и инвестиционных рисков:

риск, связанный с нестабильностью экономического законода-тельства и текущей экономической ситуации, условий инвестирова-ния и использования прибыли;

внешнеэкономический риск (возможность введения ограниче-ний на торговлю и поставки, закрытия границ и пр.);

неопределенность политической ситуации, риск неблагоприят-ных социально-политических изменений в стране или регионе;

неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;

колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и др.;

неопределенность природно-климатических условий, возмож-ность стихийных бедствий;

неполнота или неточность информации о финансовом положе-нии и деловой репутации предприятий-участников (возможность не-платежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Как правило, большинство задач принятия оптимальных эконо-мических решений формулируется и решается в условиях наличия полной информации. Их можно отнести к совокупности задач с пол-ной информацией или к строго детерминированным задачам. Однако строго детерминированные ситуации являются скорее исключением, чем правилом. Многие решения в предпринимательской деятельности приходится принимать в условиях неопределенности, когда необхо-димо выбирать направление действий из нескольких возможных ва-риантов, осуществление которых очень трудно предсказать. Ограни-

75

ченность или неточность информации о ситуации, в которой прихо-дится принимать решение, приводит к двум новым видам задач:

принятие решений в условиях риска; принятие решений в условиях неопределенности. В первом случае степень неполноты или неточности исходных

данных, необходимых для выработки управленческих решений, вы-ражается через случайные величины, законы распределения которых известны или могут быть найдены; во втором случае знание таких за-конов не гарантируется.

Риск присущ любой сфере человеческой деятельности, что свя-зано с множеством условий и факторов, влияющих на положительный исход принимаемых решений. Так и любое предприятие в своей дея-тельности сталкивается с рисками, т. е. угрозами финансовых потерь под воздействием внутренних и внешних факторов; именно поэтому залогом его успешного функционирования является способность управлять рисками в конкретных условиях.

Под риском понимается возможность возникновения таких ус-ловий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.

Результаты проявления неопределенности могут быть: положительными (прибыль, доход); отрицательными (убытки, ущерб); нулевыми (безубыточный результат). В экономической литературе, посвященной непосредственно изу-

чению рисков и управлению ими, нет какой-либо единой классифика-ции. Существует множество подходов. Рассмотрим некоторые из них.

Сложность классификации проектных рисков заключается в их многообразии. Существуют определенные виды рисков, которым подвержены все без исключения инвестиционные проекты, но наряду с общими есть специфические риски, характерные для определенных видов деятельности: так, банковские риски отличаются от рисков в страховой деятельности, а последние, в свою очередь, – от рисков в производственном предпринимательстве.

Кроме того, экономическое и политическое развитие современ-ного мира порождает новые виды рисков, которые трудно опреде-лить, оценить качественно. Усиление компьютеризации и автомати-зации производственно-хозяйственной деятельности приводит к воз-можности потерь в результате сбоя компьютерной сети, сбоя вычис-лительной техники. Особое значение в последние годы приобрели

76

риски, связанные с политическими факторами, так как они несут с со-бой потери для хозяйствующего субъекта.

Основные виды рисков. 1. По объектам приложения инвестиционной деятельности:

риск финансового инвестирования – вероятность неэффек-тивности или недостаточной эффективности инвестицион-ных операций на момент заключения сделки, обусловленная невозможностью прогноза цен в будущем (для финансовых инструментов и будущих дивидендов) при вложении средств в финансовые активы, предполагающие приобретение прав на участие в управлении корпораций и долговых прав, – в го-сударственные и корпоративные ценные бумаги, банковские депозиты (в акции, облигации, векселя, другие ценные бума-ги и инструменты) и т. д. на фондовом и финансовом рынках.

Этот риск связан с непродуманным подбором финансовых инст-рументов для инвестирования, финансовыми затруднениями или бан-кротством отдельных эмитентов, непредвиденными изменениями ус-ловий инвестирования, прямым обманом инвесторов и т. п.;

риск реального инвестирования – вероятность неэффектив-ности или недостаточной эффективности инвестиционных проектов на момент начала их реализации, обусловленная особенностями их жизненного цикла, типом, географическим размещением и характеристикой заказчика, субподрядчиков; необходимыми сырьевыми и комплектующими материалами и др.; невозможностью прогноза цен и объемов реализации в будущем (для продуктов и услуг (активов) и для будущих дивидендов) при вложении средств в материальные и нема-териальные активы, как правило, напрямую участвующие в производственном процессе (в создании и воспроизводстве основных производственных фондов, включая земельные участки, с длительными сроками амортизации; в оборотные средства – инвестиции в товарно-материальные запасы, цен-ные бумаги и др.).

Риск реального инвестирования связан с неудачным выбором ме-стоположения строящегося объекта, перебоями в поставке строитель-ных материалов и оборудования, существенным ростом цен на инве-стиционные товары, выбором неквалифицированного или недобросо-вестного подрядчика и другими факторами, задерживающими ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (при-быль) в процессе его эксплуатации.

77

2. По формам собственности на инвестиционные ресурсы: риски государственного инвестирования – вероятность инве-стиционных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложении средств, осуществляемом федераль-ными и местными органами власти и управления в виде средств бюджетов всех уровней, внебюджетных фондов и за-емных средств, а также государственными предприятиями и организациями – в виде собственных и заемных средств;

риски частного инвестирования – вероятность инвестицион-ных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложении средств, осуществляемом физическими лица-ми, а также предприятиями негосударственных форм собст-венности, прежде всего коллективной;

риски иностранного инвестирования – вероятность инвести-ционных потерь (отрицательного изменения стоимости акти-вов) при вложении средств, осуществляемом иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами;

риски совместного инвестирования – вероятность инвести-ционных потерь (отрицательного изменения стоимости акти-вов) при вложении средств, осуществляемом субъектами данного и иностранных государств.

3. По характеру участия в инвестировании: риск прямого инвестирования – вероятность инвестицион-ных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) вследствие неэффективности или недостаточной эффектив-ности объекта инвестиций и (или) нерационального вложе-ния средств в том случае, когда выбор объекта инвестиций и вложение средств осуществляются непосредственно инве-стором. К таким инвестициям относятся, как правило, реаль-ные инвестиции в материальный объект. Прямое инвестиро-вание осуществляют в основном подготовленные инвесторы, имеющие достаточную информацию об объекте инвестиро-вания и хорошо знакомые с механизмами и организацион-ными формами инвестирования;

риски непрямого инвестирования – вероятность инвестици-онных потерь (отрицательного изменения стоимости акти-вов) вследствие невозврата инвестиций или отсутствия дохо-да при инвестировании, характеризующемся наличием по-средника – инвестиционного фонда или финансового по-

78

средника. Эта вероятность связана, как правило, с непра-вильной оценкой и неудачным выбором инвестором посред-ника или инвестиционного фонда для осуществления инве-стиций.

К таким инвестициям относятся, как правило, портфельные инве-стиции. Не все инвесторы имеют достаточную квалификацию для эффективного выбора объектов инвестирования и последующего управления ими. В этом случае они приобретают ценные бумаги, вы-пускаемые инвестиционными или иными финансовыми посредника-ми (например, сертификаты инвестиционных фондов и компаний), последние вкладывают аккумулированные таким образом инвестици-онные средства в наиболее эффективные с их точки зрения объекты инвестирования, участвуют в управлении ими, а полученные доходы распределяются среди владельцев сертификатов.

4. По организационным формам: риски инвестиционных программ и проектов (ИП) – вероят-ность неэффективности или недостаточной эффективности, в том числе социальной, инвестиционных программ и проек-тов на момент начала их реализации, обусловленная особен-ностями их жизненного цикла; типом, географическим раз-мещением и характеристикой заказчика, субподрядчиков; необходимыми сырьевыми и комплектующими материалами и др.; невозможностью прогноза цен, объемов реализации (для продуктов и услуг (активов), будущих дивидендов), со-циального эффекта в будущем (предполагают, во-первых, определенный объект инвестиционной деятельности и, во-вторых, реализацию, как правило, одной формы инвестиций).

Риск ИП делится на типы в зависимости от способов финансиро-вания, номенклатуры и ассортимента выпускаемой продукции, кон-курентной стратегии (государства, региона, отрасли, фирмы) и др. При этом риск субъекта экономики (фирмы), реализующего ИП, и риск самих ИП являются, в принципе, управляемыми, в отличие от других видов подгруппы;

риски инвестиционного портфеля – вероятность снижения качества (соотношения «доходность – риск») инвестицион-ного портфеля в момент его формирования, обусловленного невозможностью прогноза цен в будущем (для финансовых инструментов (активов) и будущих дивидендов) при вложе-нии средств в финансовые инструменты (активы) на фондо-вом и финансовом рынках (включает различные формы ин-

79

вестиций одного инвестора, государства, хозяйствующего субъекта).

Классификация рисков инвестиционных портфелей может произ-водиться по следующим признакам:

1. По объектам инвестиций: риски портфеля реальных инвестиций; риски портфеля финансовых инструментов; риски портфеля финансовых вложений в банковские депо-зиты и т. д.

2. В соответствии с выбранной инвестиционной стратегией: риски «портфеля роста капитала» (формируется за счет объектов инвестирования, обеспечивающих достижение вы-соких темпов роста капитала при высоком уровне риска); риски «портфеля роста дохода» (формируется за счет объ-ектов инвестирования, обеспечивающих высокие темпы рос-та дохода на вложенный капитал); риски «консервативного» портфеля (формируется за счет малорисковых инвестиций, обеспечивающих соответственно более низкий темп роста дохода и капитала, чем в «портфеле роста капитала» и «портфеле роста дохода»).

3. По степени достижения целей инвестиционной стратегии сис-темы:

сбалансированный портфель (полностью соответствует инвестиционной стратегии системы); несбалансированный портфель (не полностью соответст-вует инвестиционной стратегии системы).

5. По периоду инвестирования: риски краткосрочного инвестирования – вероятность неэф-фективности или недостаточной эффективности инвестици-онных операций на момент заключения сделки при вложении средств на срок, не превышающий, как правило, одного года (например, краткосрочные депозитные вклады, покупка краткосрочных сберегательных сертификатов, краткосроч-ные инвестиции в оборотные средства (инвестиции в товар-но-материальные запасы) и т. п.);

риски долгосрочного инвестирования – вероятность инвести-ционных потерь (отрицательного изменения стоимости акти-вов) при вложении капитала на срок свыше одного года (дета-лизируются в практике крупных инвестиционных фондов и компаний: до 2 лет; от 2 до 3 лет; от 3 до 5 лет; свыше 5 лет).

80

6. По региональному признаку: риски инвестирования внутри государства (внутренние инве-стиции) – вероятность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных операций на момент заклю-чения сделки, связанной с падением стоимости ценных бумаг на различных национальных рынках и с падением курса ва-лют инвестиций, и (или) неэффективности или недостаточ-ной эффективности инвестиционных программ и проектов на момент начала их реализации, обусловленной невозможно-стью прогноза цен, объемов реализации (для продуктов и ус-луг (активов), будущих дивидендов) в будущем при вложе-нии средств в объекты инвестирования, размещенные в гра-ницах данного государства;

риски международного инвестирования (риски зарубежных инвестиций) – вероятность неэффективности или недоста-точной эффективности инвестиционных операций на момент заключения сделки, что связано с рисками внутренних на-циональных рынков и региональными рисками, вызванными геополитической обстановкой в регионе и обусловливающи-ми вероятность падения стоимости ценных бумаг и курса ва-лют инвестиций на различных национальных рынках, и (или) неэффективностью или недостаточной эффективностью ин-вестиционных программ и проектов на момент начала их реализации, обусловленной невозможностью прогноза цен, объемов реализации (для продуктов и услуг (активов), буду-щих дивидендов) в будущем при вложении средств в объек-ты инвестирования, размещенные за пределами границ дан-ного государства (к этим инвестициям относятся также при-обретения различных финансовых инструментов других стран – акций зарубежных компаний, облигаций других го-сударств и т. п.).

7. По направленности действий: риски начальных (инициативных) или нетто-инвестиций – ве-роятность неэффективности или недостаточной эффективно-сти инвестиционных вложений, осуществляемых с целью ос-нования программы (проекта) или фирмы или приобретения предприятия (организационные издержки при государственной регистрации и создании предприятия; проведение научно-исследовательских работ; разработка проектной, конструктор-ской и технологической документации; разработка, изготовле-

81

ние и испытание образцов продукции; проведение строитель-ных работ; приобретение, изготовление и монтаж технологи-ческого и вспомогательного оборудования; разработка и изго-товление производственной оснастки и специнструмента; ме-роприятия (реклама, формирование дистрибьюторской сети и т. п.) для подготовки рынка к выходу продукта);

риски вынужденных инвестиций (инвестиции, направленные на обеспечение выживаемости предприятия в будущем) – ве-роятность неэффективности или недостаточной эффективно-сти инвестиционных вложений, осуществляемых, как прави-ло, в случае выполнения социально значимых задач (в нема-териальные активы, связанные с обеспечением безопасности (включая экономическую) предприятия, подготовкой кадров, рекламой, охраной окружающей среды и т. д.) или по требо-ванию органов государственной власти: в охрану экологии (по отношению к населению, продукции, работникам); в обеспечение безопасности (государства (региона)); в созда-ние инфраструктуры (транспортной, связи, рыночной и др.) и т. д.;

риски инвестиций для экономии текущих затрат – вероят-ность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных вложений, осуществляемых на уровне госу-дарства (региона), отрасли, фирмы, основная задача которых – сокращение издержек;

риски инвестиций, вкладываемых в сохранение позиций на рынке (внутреннем или внешнем) – вероятность неэффек-тивности или недостаточной эффективности инвестицион-ных вложений, осуществляемых на уровне государства (ре-гиона), отрасли, фирмы и направляемых на поддержание стабильного уровня производства (рационализация техноло-гического оборудования или технологических процессов);

риски инвестиций, предназначенных для повышения эффек-тивности производства – вероятность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных вложений, осуществляемых на уровне государства (региона), отрасли, отдельной фирмы и направляемых прежде всего на создание условий для снижения затрат за счет мероприятий, связан-ных с заменой имеющегося оборудования новым, переосна-щением и модернизацией основных фондов, повышением

82

образовательного и квалификационного уровня трудового капитала; перемещением производственных мощностей в ре-гионы с более выгодными условиями или диверсификацией (изменением номенклатуры и ассортимента продукции, соз-данием новых видов продукции и организацией новых рын-ков сбыта);

риски инвестиций в расширение производства (экстенсивных инвестиций) – вероятность неэффективности или недоста-точной эффективности инвестиционных вложений, осущест-вляемых на уровне государства (региона), отрасли, отдель-ной фирмы и направляемых на увеличение производственно-го потенциала, изменение программы выпуска (в целом или пропорциональности ее частей), расширение объемов и воз-можностей выпуска товаров и услуг для ранее сформиро-вавшихся рынков (внешних и внутренних) в рамках уже су-ществующих производств. Разновидностью этого типа могут быть инвестиции в производство, обеспечивающие выполне-ние государственного заказа (заказа другой организации);

риски инвестиций в создание новых производств (инноваци-онных инвестиций) – вероятность неэффективности или не-достаточной эффективности инвестиционных вложений, осуществляемых на уровне государства (региона), отрасли, отдельной фирмы и направляемых на создание новых пред-приятий, которые будут выпускать конкурентную продук-цию, на реконструкцию существующих с нацеленностью на новую продукцию или новые рынки сбыта; инвестиций в создание нового производства или в применение новых тех-нологий, а также в нематериальные активы, связанные с на-учно-техническим прогрессом (например, в НИОКР);

риски реинвестирования – вероятность неэффективности или недостаточной эффективности освобождающихся инвести-ционных средств, направляемых на приобретение и изготов-ление новых средств производства.

Зависимость между типом инвестиций и уровнем присущего им риска очевидна и определяется степенью возможности «не угадать» реакцию рынка на изменение результатов инвестиционной деятельно-сти (на уровне государства (региона), отрасли, отдельного предпри-ятия (фирмы)) после завершения инвестирования. Организация ново-го производства сопряжена с наибольшей степенью неопределенно-

83

сти, тогда как повышение эффективности в производственном цикле уже принятого рынком продукта или услуги несет минимальную опасность негативных последствий инвестирования.

8. По источникам финансирования инвестиционных проектов. Капитал компании имеет определенную структуру, под которой

обычно понимается соотношение собственных, заемных и привлечен-ных средств, привлекаемых для инвестирования, в деятельности предприятия; в соответствии с этими источниками выделяются сле-дующие риски, связанные с риском финансового левериджа и риском финансовой устойчивости фирмы:

риски, связанные с внутренними (собственными) источниками финансирования (самофинансирования) инвестиций, формируемых за счет финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов предпри-нимателя-инвестора, главную роль среди которых, как правило, игра-ет прибыль, остающаяся в распоряжении компании после уплаты на-логов и других обязательных платежей. Отчисления от прибыли, на-правляемые на производственное развитие, могут быть использованы на любые инвестиционные цели;

структурный инвестиционный риск – связан с внешними ис-точниками финансирования инвестиций, формируемых в основном за счет заемных средств, главную роль среди которых играют, как пра-вило, долгосрочные кредиты банков;

риски, связанные с привлеченными источниками финансирова-ния инвестиций, формируемых в первую очередь за счет акционерного капитала посредством эмиссии собственных акций, облигаций, инве-стиционных сертификатов (для инвестиционных компаний и фондов), иных ценных бумаг и их размещение на соответствующих рынках, а также за счет приращения акционерного капитала в результате роста котировочной стоимости акций предприятия. Эти источники могут быть использованы корпорациями и их самостоятельными (дочерни-ми) структурами, создаваемыми в форме акционерных обществ.

9. По отношению к проекту. Внешние риски: риск, связанный с нестабильностью экономического законо-

дательства и текущей экономической ситуации, условий инвестиро-вания и использования прибыли;

внешнеэкономический риск (вероятность введения ограниче-ний на торговлю и поставки, закрытия границ и т. д.);

84

неопределенность политической ситуации, риск неблагопри-ятных социально-политических изменений в стране или регионе;

колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т. п.;

неопределенность природно-климатических условий, возмож-ность стихийных бедствий.

Внутрипроектные риски: производственно-технологический риск (аварии и отказы обо-

рудования, производственный брак и т. д.); неполнота или неточность информации о динамике технико-

экономических показателей производства, параметрах новой техники и технологии, качестве сырья и готовой продукции;

неопределенность целей, интересов и поведения участников и инвесторов ИП;

неполнота или неточность информации о финансовом поло-жении и деловой репутации фирм-участников и инвесторов (возмож-ность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств);

риск срыва планов работ по различным причинам; риск перерасхода средств; правовые риски из-за ошибок в лицензиях, несоблюдения па-

тентных прав, невыполнения контрактов и возникновения различных судебных процессов и др.

10. По сфере проявления: 10.1. Технико-технологические риски связаны с факторами не-

определенности, оказывающими влияние на технико-технологическую составляющую инвестиционной деятельности в го-сударстве, регионе, муниципалитете, на реализацию проекта и на дея-тельность субъекта экономики в целом, как то: надежность (выход из строя) оборудования, предсказуемость (сбои при использовании) производственных процессов и технологий, их сложность, уровень автоматизации, объем производства, темпы модернизации оборудова-ния и технологий, темпы инновационного обновления.

10.2. Социальные риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на социальную составляющую инвестицион-ной деятельности в государстве, регионе, муниципалитете, на реали-зацию проекта и инвестиционную деятельность субъекта экономики в целом, как то: социальная напряженность в обществе, забастовки, вы-полнение социальных программ, как запланированных, так и неза-планированных (под воздействием персонала инвестируемых субъек-

85

тов экономики). Социальная составляющая обусловлена стремлением личностей создавать социальные связи, оказывать друг другу помощь, придерживаться взятых на себя взаимных обязательств; ролью, кото-рую они играют в обществе (социуме); служебными отношениями; моральными и материальными стимулами; существующими и воз-можными конфликтами, традициями и т. д. Структура таких взаимо-отношений является, как правило, неопределенной и связана с риска-ми структурных взаимоотношений в государстве, регионе, муниципа-литете, организации.

Предельным случаем социального риска является личностный риск, который связан с ЛПР, с невозможностью точного предсказания поведения отдельных личностей в процессе их деятельности и обу-словлен так называемым человеческим фактором. Отдельные лично-сти отличаются друг от друга профессиональным и социальным ста-тусом (положением), величиной денежных средств, которыми они располагают, целями инвестирования, уровнем образования, опытом, творческими способностями, интересами, возрастом, полом, темпера-ментом и т. д. Индивидуальные реакции каждого человека, обуслов-ленные природой, меняются изо дня в день в зависимости от самочув-ствия, настроения, контактов с другими людьми и т. д.

10.3. Политические риски связаны с факторами неопределенно-сти, оказывающими влияние на политическую составляющую инве-стиционной деятельности в государстве, регионе, муниципалитете, на реализацию проекта и инвестиционную деятельность субъекта эконо-мики в целом, как то: выборы различных уровней; изменения в поли-тической ситуации, изменение осуществляемого государством поли-тического курса; политическое давление; административные ограни-чения инвестиционной деятельности, свободы слова, свободы пере-мещения по политическим мотивам; внешнеполитическое давление на государство; сепаратизм; ухудшение отношений между государст-вами, что может отразиться на деятельности совместных предпри-ятий, на отношениях с зарубежными партнерами; угроза прихода к власти партий, ставящих своей целью отказ от рыночных отношений, и т. д.

10.4. Экологические риски связаны с факторами неопределенно-сти, оказывающими влияние на экологическую составляющую инве-стиционной деятельности в государстве, регионе, муниципалитете, на окружающую среду, на реализацию проекта и инвестиционную дея-тельность субъекта экономики в целом и отрицательно влияющими

86

на деятельность инвестируемых объектов, как то: загрязненность ок-ружающей среды; радиационная обстановка; экологические катаст-рофы: пожары, наводнения и т. п.; международные экологические программы; экологические программы государства, региона, муници-палитета, фирмы; движение Greenpeace и т. д.

Экологические риски, в свою очередь, бывают следующие: техногенные, относящиеся к чрезвычайным ситуациям, свя-

занным с факторами неопределенности опасного техногенного харак-тера, оказывающими влияние на техногенную составляющую инве-стиционной деятельности в государстве, регионе, муниципалитете, на окружающую среду, на реализацию проекта и на инвестиционную деятельность субъекта экономики в целом, как, например, техноген-ные катастрофы на предприятиях промышленности, связанные с за-ражением окружающей среды радиоактивными, отравляющими и иными вредными отходами;

природно-климатические, которые относятся к чрезвычайным ситуациям, связанным с опасными природно-климатическими факто-рами неопределенности, оказывающими влияние на природно-климатическую составляющую инвестиционной деятельности в госу-дарстве, регионе, муниципалитете, на окружающую среду, на реали-зацию проекта и инвестиционную деятельность субъекта экономики в целом, как то: географическое расположение объекта, среды обита-ния, зоны земледелия и т. п.; глобальное потепление окружающей среды, природные катаклизмы (наводнения, землетрясения, штормы и др.); климатические катаклизмы; солнечная (магнитная) активность, наличие вечной мерзлоты, длительность светлого времени суток в различное время года, специфика климатических условий (засушли-вый, резко континентальный, горный, морской и т. п. климат); нали-чие полезных ископаемых, лесов, водных ресурсов и т. д.;

социально-бытовые, относящиеся к чрезвычайным ситуациям, связанным с природно-климатическими факторами неопределенности опасного биолого-социального характера, оказывающими влияние на природно-климатическую составляющую инвестиционной деятельно-сти в государстве, регионе, муниципалитете, на окружающую среду, на реализацию проекта и на инвестиционную деятельность субъекта экономики в целом, как то: заболеваемость населения и животных инфекционными болезнями; массовое распространение вредителей растений; анонимные звонки о минировании и т. д.

87

10.5. Общеэкономический риск связан с факторами неопреде-ленности, оказывающими влияние на общеэкономическую состав-ляющую инвестиционной деятельности в государстве, регионе, муни-ципалитете, на реализацию проекта и на деятельность субъекта эко-номики в целом в рамках целевой установки достижения общеэконо-мического равновесия большой экономической системы (государства) и ускорения темпов роста ее ВВП путем выпуска конкурентоспособ-ной продукции на мировом рынке, выбора рационального сочетания форм и сфер производства, осуществления эффективных государст-венных мер по антициклическому регулированию экономики и т. д.

Общеэкономический риск включает в себя внешне- и внутри-экономические факторы неопределенности. Это изменения в сущест-вующей экономической ситуации (изменения экономических факто-ров); состояние реальной и других жизненно важных сфер экономики; проводимая на всех уровнях государственная экономическая, бюд-жетная, финансовая, инвестиционная, инновационная и налоговая по-литика; функционирование фондового, инвестиционного рынков; ры-ночная и инвестиционная конъюнктура; цикличность развития ры-ночной экономики и фазы экономических циклов; состояние и эффек-тивность функционирования банковской системы и финансово-инвестиционной инфраструктуры в целом; государственное регули-рование экономики (регулирование курса национальной валюты); ре-гулирование цен; ограничения на перевод денег, вывоз прибыли и ка-питала за рубеж и др.; изменения в законодательстве, в проводимой налоговой и кредитно-денежной политике государства; неустойчи-вость курса национальной валюты; факторы стимулирования деловой активности отраслей и фирм; зависимость национальной экономики от энергоносителей, в том числе от ценовой политики монополий, не-контролируемая инфляция (обесценивание национальной валюты); возможное невыполнение государством как участником или инвесто-ром ИП своих обязательств по нему (частичная или полная экспро-приация частного капитала, различного рода дефолты, прекращение договора и другие финансовые потрясения) и т. д.

Так как инвестиционная деятельность осуществляется в эконо-мической сфере, то она в наибольшей степени подвержена общеэко-номическому риску.

10.6. Законодательно-правовые риски связаны с факторами не-определенности (нестабильности), оказывающими влияние на зако-нодательно-правовую составляющую инвестиционной деятельности в

88

государстве, регионе, муниципалитете, на реализацию проекта и на инвестиционную деятельность субъекта экономики в целом, на «пра-вила игры», действующие на фондовом рынке, как то: изменение дей-ствующего законодательства; противоречивость, неполнота, незавер-шенность, неадекватность законодательно-правовой базы в отноше-нии стоящих перед государством проблем; законодательные гаран-тии; отсутствие независимости судопроизводства и арбитража; не-компетентность или лоббирование узконаправленных частных или партийных интересов при принятии законодательных актов законода-телями; неадекватность существующей в государстве системы нало-гообложения и т. д.

10.7. Криминогенный инвестиционный риск связан с факторами неопределенности, оказывающими влияние на криминальную состав-ляющую инвестиционной деятельности в государстве, регионе, муни-ципалитете, на реализацию проекта и на инвестиционную деятель-ность субъекта экономики в целом, как то: криминогенная ситуация на различных уровнях; наличие организованной преступности, рэкета, в том числе и государственного; коррумпированность государствен-ных чиновников; наличие «теневой» экономики, «черного нала»; воз-можность заказного убийства; «отмывание» капитала, приобретенно-го незаконным путем; неконтролируемый отток капитала за границу, хищение имущества; обман со стороны финансово-инвестиционных и хозяйственных партнеров; недобросовестная и криминальная конку-ренция и т. д.

11. По масштабу проявления рисков: 11.1 Общегосударственный риск связан с социально-

политическим и экономическим положением в государстве, где осу-ществляет свою деятельность субъект экономики (компания-эмитент), и определяется инвестиционным климатом, созданным в государстве (регионе).

11.2. Отраслевой риск оценивается в ходе индустриального ана-лиза, состоящего из трех частей:

определение стадии жизненного цикла отрасли (для инвесто-ра наиболее благоприятно вложение в ценные бумаги корпо-раций тех отраслей, которые находятся в стадии расширения, когда наблюдается наибольший прирост курсовой стоимости акций, что связано с растущими перспективами бизнеса);

установление позиции отрасли в отношении делового цикла и макроэкономических условий (оценка цикличности отрас-

89

ли основана на сравнении ее динамики развития с общеэко-номическими тенденциями – подобный анализ позволяет предвидеть дальнейшие события в зависимости от прогнози-рования роста процентных ставок и общеэкономической конъюнктуры);

качественный анализ и прогнозирование перспектив разви-тия отрасли (на основании качественного анализа в рамках отраслевых исследований, включающего анализ историче-ского развития отрасли в данном государстве и мире в целом, анализ условий конкуренции – защищенности от проникно-вения новых конкурентов, отношений между существующи-ми конкурентами, возможности товарозаменителей, анализ производственного потенциала производителей и платеже-способности покупателей, анализ законодательных положе-ний и нормативов, действующих в отрасли, делаются выводы о перспективности вложения средств в предприятия отрасли и об уровне риска, который несет инвестор).

11.3. Фирменный риск (на уровне отдельно взятой фирмы) оце-нивается при экспертном анализе финансового состояния субъекта экономики (компании) – эмитента ценных бумаг и включает оценку масштаба и характера его деятельности (объемы производства, про-даж, затрат и прибыли; тенденции изменения показателей во времени; уровень производства, менеджмента и имиджа; финансового состоя-ния на базе расчета основных финансовых коэффициентов), а также определение основных направлений деятельности и диверсификации.

11.4. Риск, связанный с индивидуальным положением инвесто-ра, анализируется в основном по двум позициям:

права, предоставляемые инвестору (каков уровень дивиден-дов, сколько раз они выплачиваются, имеет ли инвестор пра-во голоса при решении важнейших вопросов стратегии, ка-кова приоритетность его требований по отношению к держа-телям других ценных бумаг данной компании);

рыночная позиция данной акции (ее популярность, объем выпуска, дополнительные и последующие выпуски, история обращения на рынке).

По результатам комплексного анализа делаются выводы об инве-стиционной привлекательности вида вложений в сравнении с альтер-нативными вариантами (с позиции отраслевого, внутрифирменного и индивидуального риска инвестора). Поскольку подобный анализ дос-

90

таточно дорогой и сравнительно длительный, он производится не все-гда, а при решении стратегических задач инвестирования, например при приобретении контроля над акционерным обществом, при рей-тинговой оценке, при создании СП и т. д.

12. По виду потерь: риск упущенной выгоды – вероятность наступления косвен-ного (побочного) финансового ущерба (неполучения или не-дополучения прибыли) в результате неосуществления како-го-либо мероприятия

риск снижения доходности – вероятность уменьшения раз-мера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям.

риск прямых инвестиционных потерь представляет собой ве-роятность неправильного выбора объектов вложения инве-стиций, полной или частичной потери инвестированного ка-питала и включает в себя: риск банкротства – вероятность необратимых инвестици-онных потерь в виде полной утраты имущественного со-стояния субъекта экономики, заемного капитала вследст-вие нанесения непоправимого ущерба субъекту экономи-ки, вызванного непредвиденными изменениями много-численных факторов внешней и внутренней среды;

биржевой риск; селективный риск; кредитный риск.

13. По возможности прогнозирования (предвидения): 13.1. Прогнозируемый (предсказуемый) инвестиционный риск

связан с факторами неопределенности, вероятность наступления ко-торых является следствием циклического развития экономики, смены конъюнктурных циклов развития финансового, инвестиционного и других рынков, предсказуемого развития конкуренции и т. п. Однако следует отметить, что предсказуемость рисков носит относительный характер. Если наступление того или иного события можно спрогно-зировать со 100%-ной вероятностью, то это исключает рассматривае-мое событие из категории риска. Примером прогнозируемых (пред-сказуемых) внешних инвестиционных рисков (естественно, речь идет о прогнозировании риска в краткосрочном периоде) являются инфля-ционный, процентный, рыночный, операционный и некоторые другие виды рисков.

91

13.2. Непрогнозируемый (непредсказуемый) инвестиционный риск связан с факторами неопределенности, вероятность наступления которых (возможных исходных ситуаций и ситуаций реализации проек-тов, факторов и комбинаций факторов риска, способов и вариантов пе-рехода возможностей в действительность, а также возможного развития каждой ситуации в будущем) отличается полной непредсказуемостью и на данном этапе их нельзя определить по той или иной причине.

Примерами непрогнозируемых рисков выступают: макроэкономические риски, в том числе неожиданные меры го-

сударственного регулирования в сферах материально-технического снабжения, охраны окружающей среды, проектных нормативов, произ-водственных нормативов, землепользования, экспорта-импорта, цено-образования, налогообложения (налоговый риск); изменение внешне-экономической ситуации (возможность введения ограничений на тор-говлю и поставки, закрытия границ и т. п.); политическая нестабиль-ность, риск неблагоприятных социально-политических изменений;

риски форс-мажорной группы (природные катастрофы, напри-мер наводнения, землетрясения, штормы, климатические катаклизмы и другие экологические риски);

криминальные (социально опасные) инвестиционные риски, в том числе риски, связанные с такими преступлениями, как терроризм, вандализм, саботаж;

риски, связанные с возникновением непредвиденных срывов в создании необходимой инфраструктуры, из-за банкротства подрядчи-ков по проектированию, снабжению, строительству и т. д., в финан-сировании, в производственно-технологической системе (аварии и отказ оборудования, производственный брак и т. п.).

14. По характеру проявления во времени и степени повто-ряемости (частоте воздействия).

Временный инвестиционный риск связан с факторами неопре-деленности, проявление которых лимитировано по времени и вклю-чает виды рисков, с которыми субъект экономики сталкивается лишь на отдельных этапах осуществления инвестиционной операции или инвестиционной деятельности. Временные инвестиционные риски, в свою очередь, можно разбить на две группы: кратковременные и дол-говременные. К группе кратковременных относятся инвестиционные риски, которые могут возникнуть в течение конечного, известного от-резка времени (например, кредитный, инвестиционный риск, риск не-платежеспособности эффективно функционирующего субъекта эко-

92

номики). Срок же возможного действия долговременных инвестици-онных рисков оценить достоверно достаточно сложно.

Перманентный (постоянный) инвестиционный риск связан с факторами неопределенности, проявление которых является непре-рывным и постоянным по времени, характерно для всего периода осуществления инвестиционной операции или инвестиционной дея-тельности и включает виды рисков, которые непрерывно угрожают инвестиционной деятельности фирмы на определенной территории, в отрасли экономики в определенный период ее развития. Например, инфляционный, процентный, валютный риски и т. п. носят постоян-ный характер и сопровождают с той или иной степенью воздействия все инвестиционные операции субъекта экономики. То есть различа-ют финансовые риски с видимым временным горизонтом и без тако-вого. В первом случае речь идет об инвестиционном риске, момент завершения развития которого известен (механизм риска конечен), во втором случае такой момент неизвестен (механизм риска бесконечен).

Однократный (чистый) риск связан с факторами неопределенно-сти, проявление которых в количественном отношении означает воз-можность только негативного отклонения конечного результата пред-принимательской деятельности от ожидаемого (или среднего) значе-ния (в результате наступления которого субъект экономики несет экономические потери – дохода или капитала фирмы), и проявляется, как правило, только однократно в течение этой деятельности, и его проявление в случае выбора неправильного альтернативного управ-ленческого решения означает прекращение инвестиционной деятель-ности, инвестиционного проекта, инвестиционной операции.

Условный инвестиционный риск связан с факторами неопреде-ленности, проявление которых обусловлено каким-либо условием или наступлением какого-либо события.

15. По источнику возникновения: 15.1. Систематический (внешний) рыночный риск – вероятность

отрицательного изменения стоимости активов в результате колебаний процентных ставок, курсов валют, цен акций, облигаций (падения спроса на данный вид ценных бумаг) и товаров, являющихся объек-том инвестирования (разновидностями рыночного риска являются, в частности, валютный и процентный риски).

Систематический (внешний) рыночный риск относится, как пра-вило, к неуправляемым внешним факторам неопределенности, харак-терен и возникает для всех субъектов экономики, участников инве-

93

стиционной деятельности и всех видов инвестиционных операций, связан и с другими факторами, которые не зависят от деятельности субъекта экономики (фирмы) и на которые он в процессе своей инве-стиционной деятельности не может существенно влиять, а может только предвидеть и учитывать их, и обусловлен стадиями (их сме-ной) экономического цикла развития рыночной экономики государст-ва или изменением конъюнктурных циклов развития инвестиционно-го и других рынков. Систематический (внешний) рыночный риск включает в себя:

инфляционный (дефляционный) риск; процентный риск (риск процентной ставки, направленный риск процентной ставки, риск изменчивости процентной ставки, ба-зовый риск процентной ставки, риск процентного спреда);

валютный риск (риск валютно-обменных операций, риск из-менчивости валютных курсов, трансляционный риск (риск пе-ревода), операционный валютный риск, экономический валют-ный риск, риск перевода прибыли);

налоговый риск; инвестиционный риск при изменении макроэкономических ус-ловий инвестирования (риск цены акции, риск изменчивости цены акции, риск базы капитала, риск дивидендов, риск корре-ляции, риск предоплаты, риск кредитного спреда);

товарный риск (риск цен на товары, риск форвардной цены, риск изменчивости цен на товары, базовый товарный риск (риск спреда). Источник возникновения систематического рыночного риска –

внешняя среда, внешние по отношению к субъекту экономики факторы: 1. Международные события. 2. События, происходящие на федеральном уровне (инфляция;

ставка ссудного процента; рыночная, финансовая и инвестиционная конъюнктура; неустойчивость политической и социально-экономической ситуации в государстве; государственное регулирова-ние экономики; криминализация экономики; контрактная дисциплина между экономическими субъектами; природно-климатические усло-вия; уровень развития техники и технологии; изменения в законода-тельстве, в налогообложении в сфере инвестирования).

3. События, происходящие на региональном уровне (социально-демографическая ситуация, состояние потребительского рынка, уро-

94

вень платежеспособного спроса, действия региональной администра-ции, уровень предпринимательской активности).

4. События, происходящие на отраслевом уровне (экономическое положение в отрасли; уровень конкуренции и действия конкурентов (ухудшение снабжения сырьем или повышение его стоимости, изме-нение потребительских требований, усиление конкуренции, потеря позиций на рынке, нежелание покупателей соблюдать торговые пра-вила и т. д.; реакция рынка на выпускаемые продукты, услуги и тех-нологии; цикличность отрасли; требования и проблемы, связанные с охраной окружающей среды).

15.2. Несистематический (внутренний или специфический) ин-вестиционный риск относится к управляемым факторам «внутрен-ней» неопределенности, зависит от деятельности конкретного субъек-та экономики и объекта инвестиционной деятельности и обусловлен факторами, которые в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления в рамках решения управленческих за-дач в инвестиционной деятельности.

Источники возникновения несистематического инвестиционно-го риска – внутрифирменные факторы:

1. Организационные факторы (корпоративная структура, органи-зационная структура, стратегия фирмы, уровень квалификации и ре-путации руководства и финансового менеджмента, отношение руко-водства и финансового менеджмента к риску и рисковым операциям, компетенция персонала и его ротация).

2. Финансово-инвестиционные факторы (степень рационально-сти и эффективности структуры финансово-инвестиционных ресурсов и активов, источники и методы финансирования, система морального и материального вознаграждения персонала за результаты труда, структура дебиторской задолженности, валютные операции фирмы, операции с ценными бумагами, стабильность финансового положения субъекта экономики).

3.Факторы, связанные с экономической деятельностью (вид дея-тельности; местонахождение средств производства, складов, офисов; научно-исследовательские работы; местоположение и количество за-пасов; качество производимой продукции; правильность оценки хо-зяйственных партнеров; степень точности в определении параметров проекта, его характеристик, бюджета, обеспеченности ресурсами, эф-фективности).

95

4. Факторы, связанные с обеспечением экономической безопас-ности фирмы (организация безопасности, информационные системы, уровень конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка). Однако существуют факторы риска, которые можно в том или ином случае отнести либо к внешним, либо к внутренним факторам. Например, налоговый риск в случае неблагоприятного изменения на-логового законодательства в процессе предпринимательской деятель-ности относится к группе внешних инвестиционных рисков, а в слу-чае налоговых ошибок, допущенных при исчислении налоговых пла-тежей, – к внутреннему инвестиционному риску.

16. По степени управляемости. Здесь инвестиционные риски подразделяются на управляемые и неуправляемые.

17. По возможности страхования. 17.1. Страхуемые инвестиционные риски – инвестиционные

(инновационные и другие риски), систематические и несистематиче-ские основные виды рисков, по которым (при наступлении страхового события) может быть обеспечена страховая защита имущественных интересов фирмы, в том числе страхование коммерческих (инвести-ционных) рисков от некоммерческих, по договору страхования, суть которого состоит в передаче определенных рисков страхователя за определенную плату (страховой взнос) в порядке внешнего страхова-ния и в соответствии с номенклатурой инвестиционных рисков, при-нимаемых к страхованию, страховщику – специализированной орга-низации (страховой компании), занимающейся управлением страхо-выми резервами, сформированными из страховых премий (страховых взносов) страхователей. Договор также предусматривает обязанность страховщика полностью или частично компенсировать потерю дохо-дов (или понесение дополнительных расходов), вызванную оговорен-ными событиями, за счет денежных фондов. При этом объем возме-щения негативных последствий инвестиционных рисков страховщи-ками определяется (без ограничения) реальной стоимостью объекта страхования (размером его страховой оценки), страховой суммы и размером уплачиваемой страховой премии.

17.2. Нестрахуемые инвестиционные риски – это риски, по ко-торым отсутствует предложение соответствующих страховых про-дуктов на инвестиционном рынке и которые не берутся страховать страховые компании. Но именно нестрахуемые инвестиционные рис-ки являются потенциальными источниками дополнительной прибыли. Потери в результате наступления нестрахуемого риска возмещаются

96

из собственных средств субъекта экономики. Состав рисков этих двух групп очень подвижен и связан не только с возможностью их прогно-зирования, но и с эффективностью осуществления отдельных видов страховых операций в конкретных экономических условиях при сло-жившихся формах государственного регулирования страховой дея-тельности.

18. По возможности диверсификации. Здесь предлагается следующая классификация инвестиционных

рисков: диверсифицируемые риски; недиверсифицируемые риски. Риск диверсификации – веро-ятность уменьшения совокупной подверженности риску при распределении вложений и (или) обязательств посредством размещения финансовых средств более чем в один вид активов, цены (доходность) которых слабо коррелированны между со-бой, или посредством привлечения средств из различных, сла-бо зависящих друг от друга источников; риск концентрации инвестиционного портфеля: риск финансовых инструментов; риск существенности финансовой операции; риск сектора экономики.

19. По виду деятельности: 19.1. Инвестиционные риски. Риск превышения затрат вследст-

вие изменения первоначального плана реализации ИП или занижения расчетных затрат на строительство. Принимая во внимание изменения в первоначальной смете, инвесторы могут вносить поправку на воз-растание суммы финансирования по сравнению с ранее установлен-ным лимитом. Для того чтобы превысить эту сумму, заемщику следу-ет договориться о принятии на себя соответствующих рисков, взяв обязательство покрыть с помощью дополнительных (резервных) кре-дитов непредвиденные дополнительные издержки. Задержка сроков строительства приводит к превышению затрат и, как следствие, к уве-личению платежей за обслуживание кредитных ресурсов, которые ка-питализируются в течение периода строительства. Могут быть и бо-лее серьезные последствия, например расторжение контрактов на продажу, если поставка товаров не может быть осуществлена до оп-ределенного срока.

Стадия завершения ИП наступает только по достижении опре-деленных, заранее установленных критериев, например успешного

97

проведения контрольных испытаний. В большинстве случаев завер-шение ИП должно быть удостоверено независимыми экспертами, ко-торые приглашаются инвесторами-кредиторами. Существует также вероятность инвестиционных потерь вследствие ошибок, допущен-ных при формировании и управлении инвестиционным портфелем финансовых инструментов. Селективный инвестиционный риск – ве-роятность неправильного выбора видов вложения инвестиций.

Риск незавершения создания (строительства) объекта особенно значим при финансировании крупных ИП. Подобный риск может быть следствием незавершения строительства в результате аварии, которая в состоянии уничтожить весь ИП или его часть (этот вид рис-ка сложно предвидеть), в результате банкротства подрядчиков, изме-нений в разработанном бизнес-плане и невозможности его реализо-вать (риск технического характера, который нелегко определить ин-вестору) или, что важнее всего, расхождений в смете проекта до и по-сле начала производства, изменений во внешнеэкономической среде (цены, налоги) и др. В этих случаях вынуждать заказчика (фирму) продолжать реализацию невыгодного ИП нецелесообразно. Даже ес-ли имеется надежное страхование этого риска в виде гарантии завер-шения проекта, заказчику ИП придется предоставить также гарантии (прямые и косвенные) по выплате сумм, предоставленных инвестора-ми в кредит.

19.2. Операционный риск. Риски, связанные с эксплуатацией «предприятия» (производственные риски), в рамках реализации ИП могут быть вызваны техническими проблемами (не отвечающая тре-бованиям разработка ИП, некачественный инжиниринг, неудовлетво-рительное обучение персонала) или экономическими проблемами (рост издержек производства, недостаток сырьевых запасов). Креди-торы обычно берут на себя большинство этих рисков, при условии, что проектные риски поддаются оценке и являются управляемыми.

Риски, связанные с рынком (риски реализации), могут быть следствием ошибочной оценки рынка (его объема, сегментации), ус-таревания продукции или ее несоответствия современным требовани-ям рынка, снижения ожидаемых цен или ухудшения возможности реализации (например, расторжения долгосрочных контрактов на реализацию). Этот вид рисков может быть ограничен, хотя и не ис-ключается полностью, благодаря соблюдению разумной осторожно-сти при определении предполагаемой цены, детальном анализе дого-воров купли-продажи, особенно условий, регулирующих порядок их

98

пересмотра и аннулирования, а также благодаря всестороннему изу-чению рынка.

Так как все виды инвестиционных рисков связаны с возможной потерей капитала, они должны включаться в группу наиболее опас-ных финансовых рисков субъекта экономики.

Операционный инвестиционный риск – вероятность инвестици-онных потерь вследствие технических ошибок при проведении опе-раций; вследствие умышленных и неумышленных действий персона-ла; аварийных ситуаций; сбоев в работе информационных систем, ап-паратуры или компьютерной техники; невозможности поддержания рабочего состояния элементов проекта; нарушения безопасности; от-ступления от целей проекта и т. д. (к операционным рискам часто от-носят и убытки, обусловленные ошибками в используемой модели или методах оценки и управления рисками).

19.3. Финансовые риски ИП связаны с возможным ростом рас-ходов, в случае если кредиты предоставляются по плавающей ставке (имеющей тенденцию к росту) или снижается платежеспособность за-емщика. Эти риски можно снизить требованием ограничения диви-дендов, вынуждением заемщика к принятию определенных условий кредита (соотношение тех или иных статей баланса и др.). К финан-совым рискам также относится неспособность заемщика-инвестора или его поручителя (гаранта) исполнять свои договорные обязатель-ства как в целом, так и по отдельным позициям, в частности по вы-плате процентов и основной суммы займа в соответствии со сроками и условиями кредитного договора из-за отсутствия ликвидных средств на счетах к моменту погашения долга или недостаточной эф-фективности проекта. Кредитный инвестиционный риск как состав-ляющая финансового риска включает в себя:

банковский (прямой) кредитный инвестиционный риск; риск, эквивалентный кредитному (лизинговый инвестицион-ный риск, риск инвестиционного селенга, форфейтинговый инвестиционный риск, франчайзинговый инвестиционный риск, толлинговый финансовый риск);

депозитный риск; риск невозврата кредита (риск объявления заемщиком де-фолта).

99

4.2. Анализ влияния факторов неопределенности и риска на эффективность проекта

Учитывая долгосрочность инвестиционной деятельности и мно-

гообразие влияющих на нее факторов внешней среды, следует отме-тить, что инвестиционная деятельность во всех ее формах и видах со-пряжена с риском. При разных возможных условиях реализации про-екта его затраты и результаты различны, следовательно, факторы рис-ка и неопределенности подлежат учету в расчетах его эффективности. Помимо этого, развитие инвестиционного проекта – процесс дина-мичный, и в каждой точке принятия решений условия реализации проекта могут измениться, что в ходе управления проекта приводит к автоматическому изменению ранее рассчитанных результатов.

Для оценки риска инвестиционного проекта используются сле-дующие методы оценки инвестиционных рисков:

1. Методы качественной оценки рисков, которые позволяют аналитику-исследователю получить количественный результат, стои-мостную оценку выявленных рисков, их негативных последствий и «стабилизационных» мероприятий. Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подго-товить обширную информацию для анализа его рисков.

В качественной оценке выделяются следующие методы: Экспертный метод представляет собой обработку оценок экс-

пертов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска, разновидностью которого является:

Метод Делфи – метод, при котором эксперты лишены возмож-ности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение лидера. Этот метод позволяет повышать уровень объективности экспертных оце-нок. Положительными сторонами метода являются простота расчетов, отсутствие необходимости в точной информации и в применении компьютеров. Отрицательные стороны: субъективность оценок, сложность в применении высококвалифицированных экспертов.

Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим реше-ние об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу. Предполагается, что перерасход средств может быть вызван одним из четырех основных факторов или их комбинациями:

100

первоначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;

изменение границ проектирования, обусловленное непред-виденными обстоятельствами;

различие в производительности (отличие производительно-сти от предусмотренной проектом);

увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначаль-ной вследствие инфляции или изменения налогового законо-дательства.

Эти факторы могут быть детализированы. На базе типового пе-речня можно составить подробный контрольный перечень возможно-го повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии. Стадии утверждения должны быть связаны с проектными фа-зами и основываться на дополнительной информации о проекте, по-ступающей по мере его разработки. На каждой стадии утверждения, получив информацию о высоком риске, назревшем для требуемых средств, инвестор может принять решение о прекращении инвести-ций. Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финанси-рование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих сниже-ние затрат.

Метод аналогий – этот метод предполагает анализ аналогичных проектов для выявления потенциального риска оцениваемого проекта. Наиболее применим при оценке риска повторяющихся проектов. Метод аналогий чаще всего используется в том случае, если другие методы оценки риска неприемлемы, и связан с использованием базы данных о рисках аналогичных проектов. Важным явлением при про-ведении анализа проектных рисков с помощью метода аналогий явля-ется оценка проектов после их завершения, практикуемая рядом из-вестных банков, например Всемирным банком. Полученные в резуль-тате таких обследований данные обрабатываются для выявления за-висимостей в законченных проектах, это позволяет выявлять потен-циальный риск при реализации нового инвестиционного проекта.

Оперируя методом аналогий, следует проявлять некоторую ос-торожность, так как даже в самых тривиальных и известных случаях неудачного завершения проектов очень трудно создать предпосылки для будущего анализа, т. е. сформировать исчерпывающий и реали-стический набор возможных сценариев срыва проекта. Дело в том,

101

что для большинства подобных ситуаций характерны следующие особенности:

возникающие осложнения нередко наслаиваются друг на друга, так как имеют длительный инкубационный период;

они качественно различны между собой; их эффект проявляется как результат сложного взаимодействия.

2. Методы количественной оценки предполагают численное определение величины риска инвестиционного проекта. К данной группе методов относятся:

Вероятностная оценка – наиболее очевидный и традиционный способ численной оценки фактора риска. В основе лежит общая тео-рия риска, базирующаяся на правилах выбора или сравнения ситуа-ций, связанных с риском, либо распределением вероятностей:

линейная модель оценивания риска, в основе которой лежит теория ожидаемой полезности, в частности понятие функции полез-ности, согласно которой «полезность», или «удовлетворение», испы-тываемое индивидуумом от детерминированного дохода х, возрастает не пропорционально х, но его можно измерить некоторой нелинейной функцией и (х);

нелинейная модель оценивания риска, при которой вводится преобразование функции распределения, что соответствует приданию различным вероятностям различных весов.

Анализ чувствительности проекта предполагает определение изменения переменных показателей эффектности проекта в результа-те колебания исходных данных. При таком подходе последовательно пересчитывается каждый показатель эффективности проекта при из-менении какой-то одной переменной (например, ставки дисконта или объема продаж). Показатель чувствительности проекта рассчитывает-ся как отношение процентного изменения показателя эффективности к изменению значения переменной на 1%. Суть метода заключается в следующем: чем сильнее реагируют показатели экономической эф-фективности проекта на изменения во входных величинах, тем силь-нее подвержен проект соответствующему риску.

Метод статистических испытаний (метод Монте-Карло) – оценка комплексного воздействия рисков на итоговые экономические показатели проекта. В большинстве случаев при реализации проектов возникают те или иные перерывы или изменения в выполнении работ, которые приводят к росту прямых затрат и дополнительному времени

102

на их выполнение, что в свою очередь приводит к дополнительным затратам.

Существует модель, которая позволяет анализировать последст-вия накопления рисковых ситуаций. В этой модели риски разделены на 3 категории, влияющие на объем работ, сроки и стоимость их вы-полнения. Эти категории рисков представлены в трех матрицах: мат-рица объемов работ, матрица длительности работ и матрица стоимо-сти. Матрица объемов работ содержит вариантный ряд работ по про-екту, который может меняться в зависимости от изменения условий реализации проекта. Матрица длительности работ содержит вариант-ный ряд данных о продолжительности работ по проекту в зависимо-сти от изменения условий реализации проекта. Матрица стоимости содержит вероятные риски, которые могут возникать из-за изменения в объемах работ и задержек их выполнения с учетом условий кон-тракта, инфляционных проектов и т. д. Блок расчета критического пу-ти определяет возможные задержки в завершении отделочных работ, фронтов работ и проекта в целом.

На практике метод Монте-Карло применяется для оценки рис-ковых ситуаций, могущих возникнуть в отношении заказчика и под-рядчика проекта.

Метод сценариев (метод формализованного описания неопре-деленностей) развития проектов предполагает оценку влияния одно-временного изменения всех основных параметров проекта на показа-тели эффективности проекта. В данном виде анализа используются специальные компьютерные программы, программные продукты и имитационные модели.

Включает следующие этапы: описание всего множества возможных условий реализации

проекта (либо в форме соответствующих сценариев, либо в виде сис-темы ограничений на значения основных технических, экономиче-ских и прочих параметров проекта) и отвечающих этим условиям за-трат (включая возможные санкции и затраты, связанные со страхова-нием и резервированием), результатов и показателей эффективности;

преобразование исходной информации о факторах неопреде-ленности в информацию о вероятностях отдельных условий реализа-ции и соответствующих показателях эффективности или об интерва-лах их изменения;

103

определение показателей экономической эффективности про-екта с учетом неопределенности условий его реализации – показате-лей ожидаемой эффективности.

Основными показателями, используемыми для сравнения раз-личных сценариев развития инвестиционного проекта и выбора наи-более благоприятного из них, выступают показатели ожидаемого ин-тегрального коммерческого эффекта. Эти же показатели применяются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

Если вероятности различных условий реализации проекта из-вестны точно, ожидаемый интегральный коммерческий эффект рас-считывается по формуле математического ожидания. При определе-нии ожидаемого интегрального эффекта его рекомендуется прини-мать на уровне 0,3.

Метод проверки устойчивости (метод расчета критических точек) проекта предусматривает разработку сценариев реализации проекта в условиях наиболее вероятных или наиболее опасных для каждого участника проекта условиях.

По каждому сценарию исследуется, как будет действовать в со-ответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, каковы будут при этом доходы (убытки) каждого проектанта и всего проекта в целом. Влияние факторов риска на нор-му дисконтирования при этом не учитывается.

Методы расчета критических точек обычно представлены рас-четом так называемой «точки безубыточности», смысл которой за-ключается в определении минимального (критического) уровня про-изводства (объема продаж, цен на продукции и т. п.), при котором проект (конкретный участник проекта) еще не несет убытков. При этом в случае определения критических точек для каждого кон-кретного проектанта его вероятные убытки (если проект оказался не-устойчивым в критической для данного участника точке) устраняются за счет создания запасов и резервов или возмещения страховыми вы-платами. Таким образом, после учета всех возможных критических точек проекта и разработки проекта механизма компенсации возмож-ных потерь, проект считается устойчивым и эффективным.

Для использования данного метода должен быть выбран интер-вал планирования, при котором достигается полное освоение произ-водственных мощностей, после чего методом итераций подбирается искомое значение исследуемого параметра.

104

Метод корректировки параметров проекта и экономических нормативов. Возможная неопределенность условий реализации про-екта может учитываться путем корректировки параметров проекта и применяемых в расчете экономических нормативов, заменой их на ожидаемые (при этом ожидаемые величины определяются методом вероятностной оценки риска). В этих целях сроки строительства и выполнения других работ увеличиваются на среднюю величину воз-можных задержек; учитывается среднее увеличение стоимости строи-тельства, обусловленное ошибками проектной документации, пере-смотром проектных решений в ходе строительства и непредвиденны-ми расходами; учитывается запаздывание платежей, неритмичность поставок сырья и материалов, внеплановые отказы оборудования, до-пускаемые персоналом нарушения технологии, учитываемые и полу-чаемые штрафы и иные санкции за нарушения договорных обяза-тельств; увеличивается норма дисконта и требуемая внутренняя нор-ма прибыли; если проектом не предусмотрено страхование участника от определенного вида риска, в состав его затрат включаются ожи-даемые потери от данного риска.

Упрощенный метод оценки риска (предложенный Министер-ством экономики РФ) заключается в том, что вводится поправка пока-зателей проекта на риск или же поправка к ставке дисконтирования. Поправочный коэффициент «Р» выбирается из предложенных норма-тивов. Например, поправочный коэффициент составляет 3 – 5% при вложениях в надежную технику, и это соответствует низкому уровню риска. Высокий уровень риска наблюдается при вложениях денежных средств в производство и продвижение на рынок нового продукта, при этом поправочный коэффициент составляет 13 – 15%.

Выделяют следующие критерии оценки уровней риска по от-дельным инвестиционным проектам:

1. Безрисковые инвестиции – краткосрочные государственные облигации.

2. Инвестиции с уровнем допустимого риска – возможность по-тери всей суммы расчетной чистой прибыли.

3. Инвестиции с уровнем критического риска – возможность по-тери не только прибыли, но и всей суммы расчетного валового дохода.

4. Инвестиции с уровнем катастрофического риска – возмож-ность потери всех активов инвестора в результате банкротства.

Предельные значения вероятности риска финансовых потерь при инвестировании:

105

1. Для инвестиций с уровнем допустимого риска – 0,1. 2. Для инвестиций с уровнем критического риска – 0,01. 3. Для инвестиций с уровнем катастрофического риска – 0,001. Это значит, что данный инвестиционный проект должен быть

отклонен, если в одном случае из десяти по нему может быть потеря-на вся прибыль, в одном случае из ста – потерян валовый доход, в од-ном случае из тысячи – все активы в результате банкротства.

После того как выявлены все риски в инвестиционном проекте и проведен анализ, необходимо дать рекомендации по снижению рис-ков по этапам проекта. Основной принцип действия механизма по снижению инвестиционного риска состоит в комплексности по харак-теру своего воздействия и экономической целесообразности.

4.3. Методы снижения инвестиционных рисков

Основные методы управления инвестиционными рисками.

1. Регулирование и контроль соотношения постоянных и пере-менных затрат. Управляя этим соотношением, можно изменять точку безубыточности долгосрочной инвестиции и осуществлять прямое влияние на величину проектного риска.

2. Ценовое регулирование. Ценовая стратегия для большинства предприятий является важнейшим способом управления уровнем, проектного и общего риска. Снижение цены увеличивает потенци-альный спрос, но также увеличивает точку безубыточности. Анализ инвестиционной чувствительности, дерево решений и имитационное моделирование являются основными приемами оценки взаимозави-симости между ценой продукции и риском.

3. Управление величиной финансового рычага основывается на регулировании и контроле соотношения собственных и заемных ис-точников финансирования, а также на степени использования средств, формирующих постоянные финансовые издержки (кредиты, привиле-гированные акции, финансовый лизинг). Привлечение дополнитель-ных заемных средств финансирования в целом повышает рентабель-ность собственного капитала, но в то же время увеличивает риск не-выполнения своих обязательств в случае неблагоприятного стечения обстоятельств для данного инвестиционного проекта.

4. Диверсификация инвестиционных активов. Инвестируя сред-ства в различные инвестиционные проекты, на которые по возможно-сти не влияют одинаковые специфические факторы риска, финансо-

106

вые аналитики могут снизить уровень общего риска за счет исключе-ния несистематической его компоненты.

5. Тщательная проработка стратегии инвестиционного развития с учетом наиболее благоприятных вариантов налогообложения, пред-почтительная ориентация на льготируемые виды деятельности и на получение инвестиционного налогового кредита способствует увели-чению валового дохода, большей предсказуемости денежных потоков и в целом – снижению проектного риска.

6. Регулирование оптимального объема реализации, контроль за использованием и состоянием производственного потенциала пред-приятия позволяют, базируясь на текущем и предполагаемом уровне спроса, сбалансированно подходить к разработке производственной программы инвестиционного проекта, а также оценивать эффектив-ный объем продаж с учетом максимального коэффициента использо-вания производственной мощности предприятия и безубыточного уровня реализации продукции.

7. Комплексное использование финансовых методов и рычагов с целью более эффективного управления программами инвестиционно-го развития, повышения безопасности их реализации и снижения об-щего риска предприятия. В частности, страхование, факторинг и оп-тимальное сочетание различных форм расчетов позволяют обезопа-сить предприятие от последствий неплатежеспособности непосредст-венно связанных с ним сторонних организаций (поставщиков, поку-пателей продукции, банков и пр.).

8. Гибкое регулирование дивидендными выплатами и разработка приемлемой для предприятия учетной политики косвенно воздейст-вуют на уровень общего риска за счет создания более благоприятных финансовых условий для реализации инвестиционного проекта.

9. Разработка приемлемых ориентиров (оптимальных значений) инвестиционной политики: определение максимальных размеров привлечения заемного капитала и безопасного срока непогашения де-биторской задолженности, уровня риска и отраслевой рентабельно-сти, установление минимального размера (доли) высоколиквидных активов и максимального срока окупаемости вложений.

10. Создание системы резервов на предприятии (формирование резервного фонда, фонда погашения безнадежной дебиторской за-долженности, материальных запасов, нормативного остатка денеж-ных средств и их эквивалентов).

107

11. Детальная проработка условий контрактов на капитальное строительство и прочих договоров (включение со своей стороны пе-речня форс-мажорных обстоятельств, учет возможности пересмотра условий поставки или продажи товаров вследствие изменения внеш-них факторов, введение системы штрафных санкций).

12. Организация постоянного мониторинга внешней среды и соз-дание действенной системы оперативного воздействия на объект управления с целью снижения негативных последствий текущего и будущего изменения условий реализации проекта.

13. Получение от контрагентов определенных гарантий, в лучшем случае – поручительств от третьих лиц.

108

5. ОРГАНИЗАЦИЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

5.1. Формы и источники финансирования инвестиционного проекта

Одной из основополагающих задач управления проектом явля-

ется организация его финансирования, что подразумевает обеспече-ние проекта инвестиционными ресурсами. В их состав входят не только денежные средства, но и выражаемые в денежном эквиваленте прочие инвестиции, в том числе основные и оборотные средства, имущественные права и нематериальные активы, кредиты, займы и залоги, права землепользования и пр.

Финансирование проекта должно осуществляться при соблюде-нии следующих условий:

– динамика инвестиций должна обеспечивать реализацию про-екта в соответствии с временными и финансовыми ограничениями;

– снижение затрат финансовых средств и рисков проекта долж-но обеспечиваться за счет соответствующей структуры и источников финансирования и определенных организационных мер, в том числе: налоговых льгот, гарантий, разнообразных форм участия.

Финансирование проекта включает следующие основные стадии: – предварительное изучение жизнеспособности проекта (опреде-

ление целесообразности проекта позатратам и планируемой прибыли); – разработку плана реализации проекта (оценка рисков, ресурс-

ное обеспечение и пр.); – организацию финансирования, в том числе:

• оценку возможных форм финансирования и выбор конкрет-ной формы;

• определение финансирующих организаций; • определение структуры источников финансирования;

– контроль выполнения плана и условий финансирования. Система финансового обеспечения инвестиционной деятельно-

сти состоит из источников и методов финансирования. В зависимости от классификационных признаков в современной экономической ли-тературе выделяют несколько источников финансирования инвести-ционной деятельности:

1. По источнику происхождения:

109

внутренние: амортизационные отчисления, прибыль хозяйст-вующих субъектов, средства населения, бюджетное финансирование, банковские кредиты, внутренний рынок ценных бумаг, система нало-говых мер, лизинг;

внешние: межправительственные кредиты, иностранные инве-стиции, международный рынок ценных бумаг и др.

2. По отношениям собственности: собственные: финансовые ресурсы хозяйствующих субъектов; привлекаемые: средства населения, иностранных инвесторов

и др.; заемные: средства государственной, кредитно-банковской и

страховой систем, бюджетные средства на возвратной и безвозврат-ной основе.

3. По виду собственности: государственные инвестиционные ресурсы: бюджетные сред-

ства и средства внебюджетных фондов, государственные заимствова-ния, пакеты акций и прочие основные и оборотные фонды, имущество государственной собственности и пр.;

инвестиционные, в том числе финансовые, ресурсы хозяйст-вующих субъектов, включая средства физических лиц и т. д.;

инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов: иностран-ных государств, международных финансовых и инвестиционных фондов, отдельных организаций, институциональных инвесторов, банков, кредитных учреждений.

4. По уровню собственности: на уровне государства и субъектов Федерации: собственные

средства бюджетов и внебюджетных фондов; привлеченные средства государственной кредитно-банковской и страховой систем; заемные средства в виде государственных международных заимствований (внешний долг государства), государственных облигационных, долго-вых и прочих займов (внутренний долг государства);

на уровне организации: собственные средства (прибыль, амор-тизационные отчисления, страховые суммы возмещения убытков, иммобилизационные излишки основных и оборотных средств, нема-териальных активов и пр.); привлеченные средства, в том числе взно-сы и пожертвования, средства, полученные от продажи акций, и пр.; заемные средства в виде бюджетных, банковских и коммерческих кредитов (на процентной и беспроцентной, возмездной и безвозмезд-ной основах);

110

на уровне инвестиционного проекта: средства бюджетов РФ и субъектов Федерации, внебюджетных фондов; средства хозяйствую-щих субъектов; иностранные инвестиции в различных формах.

К числу внутренних источников финансирования инвестицион-ной деятельности относятся прибыль организации, амортизационные отчисления, денежные накопления граждан и юридических лиц, сред-ства, выплачиваемые страховыми организациями в виде возмещения потерь.

В состав внешних источников финансирования инвестиционной деятельности входят банковские кредиты, облигационные займы, средства от продажи акций, бюджетные финансовые ресурсы, предос-тавляемые на возвратной и безвозвратной основах, целевые средства внебюджетных фондов, средства иностранных инвесторов.

Внешние источники финансирования в свою очередь подразде-ляются на заемные и привлеченные. К привлеченным относят средст-ва, предоставляемые на постоянной основе, по которым может осу-ществляться выплата владельцам этих средств дохода (в виде диви-денда, процента) и которые могут практически не возвращаться вла-дельцам. Привлеченными средствами являются эмиссия акций, пае-вые и иные взносы членов трудового коллектива, граждан, юридиче-ских лиц в уставный капитал. Заемные средства – это денежные ре-сурсы, полученные в ссуду на определенный срок и подлежащие воз-врату с уплатой процентов. Заемные средства включают банковские кредиты, облигационные займы и др.

Методы финансирования инвестиционной деятельности: 1. Полное самофинансирование предусматривает осуществле-

ние инвестирования только за счет собственных (внутренних) источ-ников. Этот метод применяется для финансирования небольших ре-альных инвестиционных проектов.

Среди собственных источников финансирования инвестиций главную роль играет прибыль, остающаяся в распоряжении предпри-ятия после уплаты налогов и других обязательных платежей. Часть этой прибыли, направляемая на производственное развитие, может быть использована на любые инвестиционные цели. Политика рас-пределения чистой прибыли предприятия основывается на избранной ее общей стратегии экономического развития.

Вторым по значению источником собственных средств являют-ся амортизационные отчисления, их размер зависит от объема ис-пользуемых предприятием основных фондов и принятой политики их

111

амортизации (использование метода прямолинейной или ускоренной амортизации).

2. Акционирование предусматривает выпуск и реализацию ор-ганизацией акций на сумму, равную стоимости инвестиционного про-екта. Применяется в случаях финансирования крупных реальных ин-вестиционных проектов при отраслевой или региональной диверси-фикации инвестиционной деятельности.

Среди привлеченных источников финансирования инвестиций в первую очередь рассматривается возможность привлечения акцио-нерного капитала. Этот источник может быть использован компания-ми и их самостоятельными структурами (дочерними фирмами), соз-даваемыми в форме акционерных обществ. Многие предприятия уже сейчас широко используют возможности привлечения акционерного капитала к инвестиционной деятельности (для инвестиционных ком-паний и инвестиционных фондов аналогичной формой привлечения капитала является эмиссия инвестиционных сертификатов).

Для предприятий иных организационно правовых форм, кроме акционерных обществ, основной формой дополнительного привлече-ния капитала является расширение уставного фонда за счет дополни-тельных взносов (паев) отечественных и зарубежных инвесторов.

3. Государственное финансирование включает: кредитование на возвратной и безвозвратной основе, финансирование в рамках фе-деральных инвестиционных программ и государственные внешние заимствования.

На возвратной основе средства федерального бюджета выделя-ются Минфину России в пределах кредитов, выдаваемых Банком Рос-сии в установленном действующим законодательством порядке. Минфин России направляет указанные средства заемщикам на основе договоров с ними через коммерческие банки.

На безвозвратной основе финансирование государственных цен-трализованных капитальных вложений за счет средств федерального бюджета осуществляется в соответствии с утвержденным перечнем строек и объектов для федеральных государственных нужд при от-сутствии других источников или в порядке государственной под-держки строительства приоритетных объектов производственного на-значения при максимальном привлечении собственных, заемных и других средств. Финансирование производится Минфином России путем перечисления средств государственным заказчикам (федераль-ные органов исполнительной власти), которые в свою очередь пере-

112

числяют средства заказчикам (застройщикам) в пределах сообщенных им в Минфине России объемов финансирования государственных централизованные капитальных вложений. Государственные заказчи-ки ежемесячно представляют в Минфин России информацию об ис-пользовании этих средств.

На основе смешанного инвестирования может осуществляться финансирование и кредитование строительства за счет средств феде-рального бюджета, собственных средств организаций, предприятий и других юридических лиц с соблюдением пропорций расходования бюджетных ассигнований и собственных средств в течение всего пе-риода строительства объектов.

Государство может осуществлять финансирование инвестици-онных проектов в рамках федеральных инвестиционных программ.

Федеральные целевые программы и межгосударственные целе-вые: программы, в осуществлении которых участвует Российская Фе-дерация, являются эффективным инструментом финансирования ин-вестиционных проектов и представляют собой увязанный по ресур-сам, исполнителям и срокам комплекс научно-исследовательских, опытно-конструкторских, производственных, социально-экономических, организационно-хозяйственных и других мероприя-тий, обеспечивающих эффективное решение задач в области государ-ственного, экономического, экологического, социального и культур-ного развития России. Порядок разработки и реализации названных программ регламентируется законодательно (Порядок разработки и реализации федеральных целевых программ и межгосударственных целевых программ, в осуществлении которых участвует Российская Федерация, утвержденный постановлением Правительства РФ от 26 июня 1995 г. № 594, и постановление Госстроя от 3 июня 1993 г. № 18 – 19 «О сопровождении государственных инвестиционных про-грамм»).

Федеральные целевые программы могут финансироваться за счет федерального бюджета, внебюджетных средств, а также средств бюджетов субъектов Федерации.

Государственные внешние заимствования Российской Федера-ции осуществляются в соответствии с Федеральным законом от 26 декабря 1994 г. № 76-ФЗ «О государственных внешних заимство-ваниях Российской Федерации и предельном размере государствен-ных кредитов, предоставляемых Российской Федерацией иностран-ным государствам, их юридическим лицам и международным органи-

113

зациям». При этом государство выступает или заемщиком финансо-вых средств, или гарантом погашения таких кредитов (займов) дру-гими заемщиками. Государственные внешние заимствования образу-ют государственный внешний долг РФ. Они осуществляются Прави-тельством РФ на основе международных договоров, гражданско-правовых соглашений и гарантий от имени Российской Федерации или Правительства РФ. Таков порядок работы с проектами, финанси-руемыми за счет займов (заимствований) в Международном банке ре-конструкции и развития (МБРР), определенный постановлением Правительства РФ от 3 апреля 1996 г. № 395.

Объемы и приоритеты заимствования в МБРР, а также отрасле-вая структура и типы займов устанавливаются программой заимство-ваний Российской Федерации в МБРР, составляемой на трехлетний период и предусматривающей объем финансирования по каждому инвестиционному проекту.

4. Проектное финансирование – финансирование инвестици-онных проектов, при котором проект является способом обслужива-ния долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиционной деятельности с точки зрения того, принесет ли он необходимый уровень дохода, который позволит погасить пре-доставленную инвестором ссуду, займы или другие виды капитала.

5. Заемное финансирование – это финансирование инвестици-онной деятельности за счет различных банковских кредитов, ино-странных кредитов и др. Под кредитом понимается ссуда в денежной или товарной форме, предоставляемая на условиях срочности, плат-ности и возвратности.

Основой кредитных отношений является кредитный договор, в котором предусматриваются определенные условия предоставления кредита, сроки и процентные ставки, формы обеспечения обяза-тельств и пр. Если договор предусматривает предоставление долго-срочного кредита, то в нем должны оговариваться возможные вариан-ты ситуаций в течение длительного периода, условия погашения, ми-нимизация рисков, ограничения на финансовую деятельность заем-щика с целью прогноза благоприятного погашения ссуды.

Долгосрочное и краткосрочное кредитование осуществляют не только кредитные организации, но и иные финансовые институты, в том числе страховые компании в пределах части страховых резервов, негосударственные пенсионные фонды и инвестиционные фонды.

Кредиты как источники финансирования инвестиционных про-ектов имеют ряд как положительных, так и отрицательных сторон.

114

К положительным сторонам относятся: достаточно большой объем возможного их привлечения, значительный внешний контроль за эф-фективностью их использования. К отрицательным относятся: слож-ность привлечения и оформления, необходимость предоставления со-ответствующих гарантий или залога имущества, повышение риска банкротства в связи с несвоевременностью погашения полученных ссуд, потеря части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты ссудного процента.

Лизинг – одна из возможностей долгосрочного кредита, при ко-торой собственник имущества (лизингодатель) передает его заемщику (лизингополучателю) в пользование на определенное время за огово-ренную плату. Лизинг можно рассматривать как специфическую форму инвестирования в основные фонды, осуществляемую специ-альными (лизинговыми) компаниями, которые, приобретая для инве-стора машины и оборудование, как бы кредитуют арендатора.

Смешанное финансирование – это различные комбинации пере-численных методов, которые используются для различных форм и видов инвестирования.

Оптимизация структуры источников формирования инвести-ционных ресурсов обусловлена тем, что рассчитанное соотношение внутренних и внешних источников формирования инвестиционных ресурсов может не соответствовать требованиям финансовой страте-гии компании и существенно снижать уровень ее финансовой устой-чивости.

В процессе оптимизации структуры источников формирования инвестиционных ресурсов необходимо учитывать следующие основ-ные особенности каждой из групп источников финансирования.

Внутренние (собственные) источники финансирования характе-ризуются следующими положительными особенностями:

а) простотой и быстротой привлечения; б) высокой отдачей по критерию нормы прибыльности инвести-

руемого капитала, так как не требуют уплаты ссудного процента в любых его формах;

в) существенным снижением риска неплатежеспособности и банкротства предприятия при их использовании;

г) полным сохранением управления в руках первоначальных уч-редителей предприятия.

Вместе с тем им присущи следующие недостатки:

115

а) ограниченный объем привлечения, а, следовательно, и воз-можностей существенного расширения инвестиционной деятельности при благоприятной конъюнктуре инвестиционного рынка;

б) ограниченность внешнего контроля за эффективностью ис-пользования собственных инвестиционных ресурсов, что при неква-лифицированном управлении ими может привести к тяжелым финан-совым последствиям предприятия.

Внешние (заемные и привлеченные) источники финансирования характеризуются следующими положительными особенностями:

а) высоким объемом возможного их привлечения, значительно превышающим объем собственных инвестиционных ресурсов;

б) более высоким внешним контролем за эффективностью инве-стиционной деятельности и реализацией внутренних резервов его повышения.

Вместе с тем им присущи следующие недостатки: а) сложность привлечения и оформления; б) более продолжительный период привлечения; в) необходимость предоставления соответствующих гарантий

(на платной основе) или залога имущества; г) повышение риска банкротства в связи с несвоевременным по-

гашением полученных ссуд; д) потеря части прибыли от инвестиционной деятельности в свя-

зи с необходимостью уплаты ссудного процента; е) частичная потеря управления деятельностью компании (при

акционировании). Главными критериями оптимизации соотношения внутрен-

них и внешних источников финансирования инвестиционной дея-тельности выступают:

необходимость обеспечения высокой финансовой устойчиво-сти предприятия, которая определяется коэффициентом самофинан-сирования, т. е. долей собственных финансовых ресурсов в общей сумме инвестиционных ресурсов, привлекаемых к финансированию инвестиционной деятельности;

максимизация суммы прибыли от инвестиционной деятельно-сти, остающаяся в распоряжении первоначальных учредителей пред-приятия, при различных соотношениях внутренних и внешних источ-ников финансирования этой деятельности.

116

5.2. Проектное финансирование Проектное финансирование можно укрупнено охарактеризовать

как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленной инвесторами ссуды, займов или других видов капитала.

Проектное финансирование впрямую не зависит от государст-венных субсидий или финансовых вложений корпоративных источ-ников. В развитых странах Запада этот метод используется уже деся-тилетия. У нас он начал применяться недавно, является важным рыча-гом подъема экономики.

Мировой рынок проектного финансирования определяется предложениями инвестиционных ресурсов, готовых быть вложенны-ми в реализацию проектов на условиях, определенных формами и ме-тодами проектного финансирования, и спроса на эти ресурсы со сто-роны заказчиков, потребителей инвестиционных проектов.

Проектное финансирование – финансирование инвестицион-ных проектов, при котором источником погашения кредита на реали-зацию инвестиционного проекта являются потоки денежной налично-сти, генерируемые в результате реализации этого проекта. При про-ектном финансировании кредитор несет повышенные риски, выдавая, с точки зрения традиционных банковских кредитов, необеспеченный или не в полной мере обеспеченный кредит. Погашение этого кредита осуществляется за счет денежных потоков, образующихся в ходе экс-плуатации объекта инвестиционной деятельности.

Проектное финансирование также называется финансированием с определением регресса. Регресс – это требование о возмещении предоставленной в заем суммы.

Различают три основные формы проектного финансирования: – финансирование с полным регрессом на заемщика, т. е. нали-

чие определенных гарантий или требование определенной формы ог-раничений ответственности кредиторов проекта. Риски проекта пада-ют, в основном, на заемщика, зато «цена» займа при этом относитель-но невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Финансирование с полным регрессом на заем-щика используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов;

117

– финансирование без права регресса на заемщика, т. е. креди-тор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщика, т. к. креди-тор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурен-тоспособную продукцию. Проекты для такой формы финансирования должны использовать прогрессивные технологии производства про-дукции, иметь хорошо развитые рынки продукции, предусматривать надежные договоренности с поставщиками материально-технических ресурсов для реализации проекта и пр.;

– финансирование с ограниченным правом регресса. Такая фор-ма финансирования проектов предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками – так, чтобы каждый из них брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства, и цена финансирования умеренна. Все участники проекта заинтересованы в эффективной реализации последнего, поскольку их прибыль зависит от их деятельности.

Для российской инвестиционной практики термин «проектное финансирование» стал, с одной стороны, популярным и, можно ска-зать, модным, но, с другой, в большинстве случаев понимается упро-щенно – примерно как обычное долгосрочное кредитование.

Следует отметить, что и на Западе нет однозначного понимания проектного финансирования; понятие используется по крайней мере в двух смыслах, в т. ч.:

– как целевое кредитование для реализации инвестиционного проекта в любой из трех форм – с полным регрессом, без регресса или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика. При этом обеспечением платежных обязательств последнего являются, в основ-ном, денежные доходы от эксплуатации объекта инвестиционной дея-тельности, а также, в случае необходимости, активы, относящиеся к инвестиционному проекту;

– как способ консолидации различных источников финансирова-ния и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов и оптимального распределе-ния связанных с реализацией проектов финансовых рисков.

118

В настоящее время преобладает второе понимание проектного финан-сирования.

Основной особенностью проектного финансирования является использование широкого круга источников, средств и методов финан-сирования инвестиционных проектов, в том числе банковских креди-тов, эмиссии акций, паевых взносов в акционерный капитал, облигаци-онных займов, финансового лизинга, собственных средств компаний (амортизационных фондов и нераспределенной прибыли) и т. д. Могут использоваться также государственные средства, иногда в виде креди-тов и субсидий, а также в виде гарантий и налоговых льгот. В развитых странах существует специальный термин «финансовое конструирова-ние» (financial designing) обеспечения проекта, означающий деятель-ность по построению условно оптимальных, с точки зрения сочетания прибыльности и надежности схем, финансирования проектов.

Соответственно, для организации финансирования проекта при-влекаются разнообразные участники – такие, как коммерческие и ин-вестиционные банки, инвестиционные фонды и компании, пенсион-ные фонды, страховые компании и другие институциональные инве-сторы, лизинговые компании и другие финансовые, кредитные и ин-вестиционные институты. Инвесторами могут выступать и компании, и предприятия. При традиционном банковском кредитовании банк практически единолично выступает в качестве кредитора.

Частные случаи проектного финансирования: – проектное корпоративное финансирование, когда источником

финансирования инвестиционного проекта выступают собственные средства компании – прежде всего, амортизационные фонды и нерас-пределенная прибыль;

– банковское проектное финансирование, когда источниками фи-нансирования инвестиционного проекта являются в основном или це-ликом банковские кредиты, выдаваемые на определенных условиях.

Для банков долгосрочные кредитные операции в рамках проект-ного финансирования характеризуются повышенным риском.

Возможны следующие схемы. Классическая схема проектного финансирования, при которой

банк выдает кредит заемщику без права регресса (оборота) на послед-него. С одной стороны, источником прибыли банка в этом случае яв-ляются доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, с другой, в обмен на принятие рисков банк получает право на повы-шенный процент, премию, т. е. на предпринимательский доход. При

119

такой схеме банк может идти на высокий риск только в том случае, если инвестиционный проект обещает очень высокую прибыль. Это относится к крупным проектам в энергетике, добыче полезных ископаемых, первичной переработке сырья и т. п. При классической схеме банк сам выступает как предприниматель, участвует в разра-ботке и реализации инвестиционного проекта, в управлении введен-ного в эксплуатацию объекта, иногда резервирует за собой право на приобретение части акций предприятия, управляющего объектом ин-вестиционной деятельности.

В настоящее время классическая схема применяется редко, что связано с дефицитом потенциально высокоприбыльных проектов. В основном, используются схемы проектного финансирования с ог-раниченным регрессом (оборотом) банка на заемщика или схемы фи-нансирования, предусматривающие полный оборот банка на заемщи-ка, когда обеспечением платежных обязательств последнего выступа-ет не только, а иногда не столько качество проекта, сколько денежные доходы заемщика от его общей хозяйственной деятельности, а также его активы и разного рода гарантии и поручительства.

В отличие от традиционных форм кредитования, проектное фи-нансирование позволяет:

– более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика;

– рассмотреть весь инвестиционный проект с точки зрения жизне-способности, эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков;

– прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта. В качестве трудностей применения проектного финансирования

в России следует отметить то, что в промышленно развитых странах в расчеты финансово-коммерческой эффективности проектов сегодня закладывается возможное отклонение основных показателей в худшую сторону в размере 5 – 10%, в наших же условиях необходимы «допус-ки» не менее 20 – 30%. А это дополнительные затраты, связанные с ре-зервированием средств для покрытия непредвиденных издержек. Тем не менее, альтернативы проектному финансированию нет.

Проектное финансирование открыло новые направления на рын-ке банковских услуг. Банки выступают при нем в разных качествах:

– банки-кредиторы; – гаранты; – инвестиционные брокеры (инвестиционные банки); – финансовые консультанты;

120

– инициаторы создания и/или менеджеры банковских консор-циумов;

– институциональные инвесторы, приобретающие ценные бума-ги проектных компаний;

– лизинговые организации и т. д. Новый и важный вид деятельности на рынке проектного финан-

сирования – консалтинг, осуществляемый специализированными бан-ками-консультантами по следующему набору услуг:

– поиск, отбор и оценка инвестиционных проектов; – подготовка всех технико-экономических обоснований по

проекту; – разработка схем финансирования проектов, ведение предвари-

тельных переговоров с банками, фондами и другими институтами на предмет их совокупного участия в финансировании проекта;

– подготовка всего пакета документов по проекту; – оказание содействия в ведении переговоров и подписания

кредитных соглашений, соглашений о создании консорциумов и т. д. Банки-консультанты подготавливают комплект документов по

проекту чаще всего по специальному заказу коммерческих банков или промышленных компаний. В некоторых странах банк-консультант имеет право и сам участвовать в финансировании проекта, доказывая тем самым объективность своих оценок и серьезность рекомендаций. Но в Великобритании, например, существует разделение консалтин-говых и финансирующих функций, и банк-консультант не участвует в финансировании.

Помимо преимуществ этой схемы (выражающихся в ограничен-ной ответственности перед кредитором), проектное финансирование имеет, с точки зрения заемщика средств, и определенные недостатки:

– предварительные высокие затраты потенциального заемщика для разработки детальной заявки банку на финансирование проекта на предынвестиционной фазе по подготовке технико-экономического обоснования, на уточнение запасов полезных ископаемых, экологиче-скую оценку воздействия будущего проекта на окружающую среду, обширные маркетинговые исследования и другие вспомогательные предпроектные работы и исследования);

– сравнительно долгий период до принятия решения о финанси-ровании, что связано с тщательной

121

оценкой предпроектной документации банком и большим объе-мом работ по организации финансирования (создание банковского консорциума и т. д.);

– сравнительное повышение процента по кредиту в связи с вы-сокими рисками, а также рост расходов на оценку проекта, на органи-зацию финансирования, на надзор и т. д.;

– гораздо более жесткий контроль за деятельностью заемщика, чем при традиционном банковском кредитовании по всем аспектам деятельности со стороны банка (банковского консорциума);

– определенную потерю заемщиком независимости, если креди-тор оговаривает за собой право приобретения акций компании в слу-чае удачной реализации проекта.

Проектное финансирование не всегда целесообразно. Иногда для заемщика предпочтительнее традиционные схемы финансирова-ния инвестиционных проектов: кредиты под залоговое обеспечение, гарантии и поручительства; эмиссия акций и облигаций; лизинг и т. д.

122

6. СИСТЕМА И ПРОЦЕСС УПРАВЛЕНИЯ РЕАЛИЗАЦИЕЙ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

6.1. Управление реализацией инвестиционных проектов

Управление инвестиционным проектом представляет процесс управления финансовыми, материальными и трудовыми ресурсами в течение всего инвестиционного цикла проекта для достижения по-ставленных целей.

В управлении проектом выделяют три подхода: 1. Функциональный подход включает организацию планирова-

ния, контроля и координации всех основных функций управления. 2. Динамический подход предполагает рассмотрение всех видов

работ по мере их реализации и принятие соответствующих корректив для результативного достижения целей.

3. Предметный подход состоит из определения непосредствен-ных объектов управления и обеспечения такого их использования, при котором достигаются намеченные цели. К непосредственным объектам управления можно отнести, например, возводимые или мо-дернизируемые производственные мощности, сырьевые ресурсы, фи-нансовую, оперативную и иную деятельность.

Система управления инвестиционным проектом включает орга-низационную структуру управления, методы и инструменты управле-ния. Организационная структура включает упорядоченную совокуп-ность органов управления различных уровней в их взаимосвязи и подчиненности. Организационная структура имеет важное значение для оперативного управления, согласования решений и в целом для своевременного достижения поставленных целей.

Организационные структуры управления подразделяют на ли-нейные, функциональные, комбинированные, матричные и проектные.

Линейная структура предусматривает прямое воздействие на управление проектом со стороны руководителя. Каждое подразделение получает указание от одного вышестоящего органа управления. Такая форма управления характерна для небольших по объему проектов. Данная структура обеспечивает четкую оперативность, надежный кон-троль за реализацией принятых решений, отсутствие двойного подчи-нения. Однако для ее реализации необходим высокий уровень компе-тенции руководящих работников и значительный объем текущей ин-формации. Кроме того, надо учитывать, что при линейной структуре управления проектом, как правило, снижается инициатива работников.

123

Функциональная структура предполагает распределение работ по проекту между функциональными подразделениями. Она основы-вается на дифференциации управленческого труда, когда руководите-ли выделенных функциональных отделов отвечают за конкретный участок работы. При такой структуре управления повышается качест-во и оперативность управления, появляется возможность привлечения компетентных специалистов для каждого отдельного уровня управле-ния. Однако подобная структура приводит к снижению ответственно-сти за результаты работы; при ней отсутствует единство в принятии решений, в определении приоритетности выполняемых работ.

Комбинированная структура предполагает сочетание линейной и функциональной структур управления проектом. При данной струк-туре руководитель проекта единолично принимает решения, но ему подчинены функциональные отделы или группы, которые выполняют отдельные функции по изучению и анализу ситуации, выработке оп-ределенных решений. Такая структура управления применяется в проектах со стабильным объемом работ и постоянной специализаци-ей. В данной структуре особая роль принадлежит координаторам, ко-торые осуществляют связь между отдельными функциональными подразделениями.

Матричная структура предполагает включение специалистов, работающих в функциональных подразделениях, в выполнение кон-кретной программы по проекту и оперативное их подчинение руково-дителю программы при сохранении их административной принад-лежности. Данная структура позволяет привлекать к реализации про-екта специалистов высокой квалификации и ускорять выполнение по-ставленных целей и задач. Это вид структуры управления применяют при реализации относительно мелких и средних инвестиционных проектов. Однако такая структура вызывает увеличение числа управ-ленческого аппарата и, соответственно, возрастание издержек.

Различают три вида матрицы: слабая, сбалансированная, жесткая. При слабой матрице менеджер несет ответственность за координацию работ по проекту, но имеет ограничения в распоряжении специалиста-ми. С одной стороны, у координатора проекта - высокая степень ответ-ственности за реализацию проекта, а, с другой стороны, у него нет достаточных полномочий по управлению специалистами. При сбалан-сированной матрице менеджер разделяет ответственность за ход реа-лизации проекта с руководителями функциональных подразделений, которые несут непосредственную ответственность за качество и сроки

124

выполнения заданий менеджера-координатора. При жесткой матрице менеджер-координатор несет полную ответственность за реализацию проекта. Руководители функциональных подразделений выделяют специалистов в распоряжение менеджера. Воздействие функциональ-ных отделов на итоги выполнения проекта снижается.

Проектная структура управления инвестиционным проектом предполагает создание самостоятельной команды или группы управ-ления, которой руководит менеджер проекта. Такая структура вклю-чает два уровня: проектный и организационный. Первый складывает-ся из подразделений, ответственных за стратегию проекта, его разра-ботку и обеспечение инвестиционными ресурсами. Второй уровень связан с непосредственной реализацией инвестиционного проекта. Проектная структура способствует сокращению срока реализации проекта, повышению оперативности в решении вопросов, экономии ресурсов и т.д. Данная структура управления применяется при реали-зации крупных проектов, требующих привлечения широкого круга специалистов.

Примерная организационная структура управления инвестици-онным проектом приведена на рис. 11.

Рисунок 11 – Структура управления инвестиционным проектом

Административная группа

Руководитель проекта

Информационная группа

Менеджер – координатор проекта

Группа финансов учета

и анализа

Группа маркетинга

Представители: инвестора, заказчика, генерального

подрядчика, проектировщи-ка, пусконаладочной орга-

низации

Менеджер по проектированию

Группа контроля строительно-монтажных работ

Группа комплектации оборудования

Группа приемки и опробования смонтированного оборудования

125

Процесс управления реализацией инвестиционного проекта представляет собой принятие мер по выполнению к соответствующе-му сроку каких-либо работ с целью достижения итоговой задачи. Например, к определенным срокам должны быть заключены соответ-ствующие договора на проектирование, на строительство, на поставку оборудования, к определенным срокам должна быть разработана про-ектная документация, поставлено оборудование, выполнены соответ-ствующие строительные работы и сданы фундаменты, помещения под монтаж оборудования, смонтировано и опробовано оборудова-ние, закуплено и доставлено сырье и т.д. Одновременно к определен-ным срокам, соответствующим выполнению строительных, монтаж-ных и пусконаладочных работ, закупки и поставки оборудования и т.д., должно быть обеспечено их финансирование. Каждая указанная деятельность, необходимая для достижения законченных промежу-точных результатов, в плане и схеме реализации инвестиционного проекта называется работой. Работа является базовым понятием в системе и инструментариях управления проектами. Момент оконча-ния работы означает факт получения законченного промежуточного результата и называется в рамках применяемых методов календарно-го планирования и управления по сетевым графикам событием. Последовательность событий, устанавливаемая менеджером, состав-ляет календарный план осуществления инвестиционного проекта, а сам процесс управления – управление по событиям. Планы выполне-ния работ составляются с учетом связей предшествования (логиче-ских зависимостей), которые отражают технологические взаимосвязи. Связи предшествования работ и события образуют сетевую структуру графика выполнения работ по проекту.

Достоинство сетевых методов и моделей состоит в том, что они позволяют определить минимальную возможную продолжительность реализации проекта, а также с помощью соответствующих приемов оптимизировать планы выполнения работ по различным критериям и ограничениям (по времени, ресурсам и др.).

Важным параметром сетевых моделей является критический путь. Критический путь – максимальная из всех возможных цепочек от события начала реализации проекта до события его окончания. Работы, лежащие на этом пути (цепочке), называются критическими. Они определяют общую продолжительность реализации проекта. Любая задержка во времени их выполнения приводит к увеличению на ту же величину срока реализации проекта. Другие работы имеют

126

некоторый резерв времени на их выполнение, в пределах которого они могут быть начаты позднее или перенесены в соответствии с на-личными ресурсами. Длительность реализации проекта может быть сокращена только за счет сокращения времени выполнения работ, лежащих на критическом пути.

Преимущество сетевых методов планирования и управления хо-дом реализации инвестиционных проектов состоит в том, что они по-зволяют оптимизировать планы их осуществления. Оптимизация за-ключается в поиске минимальной продолжительности реализации проекта, в учете ограничений по объему имеющихся финансовых, ма-териальных и других ресурсов на соответствующие моменты реали-зации проекта, в равномерном распределении потребления опреде-ленных ресурсов и т.д.

Кроме сетевых методов планирования могут применятся и дру-гие методы, в частности линейные графики выполнения работ (гра-фики Ганта), которые представляют собой линейные шкалы начала и окончания выполнения определенных видов или этапов работ по вза-имной технологической последовательности и увязке. Применяются графики производства работ в виде циклограмм и т.д.

При разработке графиков осуществления инвестиционных про-ектов производится разбиение процесса их реализации на подзадачи. Этот прием необходим как изначальный инструмент для организации работ, обеспечивающий разделение общего объема работ по проекту в соответствии со структурой их выполнения.

Процесс планирования инвестиционного проекта охватывает все фазы и стадии его осуществления и начинается до утверждения зада-ния на разработку ТЭО. Каждой фазе и этапам проекта соответствует свой определенный вид и характер планирования, степень его детали-зации и т.д. При этом сам процесс планирования носит циклический характер. Начинается он с наиболее общего определения целей, ра-бот, событий и вех, сроков их выполнения, а затем эти общие работы декомпозируются на соответствующие этапы, обеспечивающие их осуществление. В свою очередь, указанные этапы работ разбиваются на более мелкие, составляющие конкретные комплексы и виды работ. План проектных работ включает в себя разработку проектно-сметной документации и проекта организации строительства, а план произ-водства строительно-монтажных работ – календарное расписание ра-бот, планы поставки на строительные объекты материальных, техни-ческих и трудовых ресурсов и т.п. Состав и содержание планов осу-

127

ществления инвестиционных проектов зависит и от их характера. Так, в инвестиционном проекте по созданию новой продукции основ-ным объектом планирования является процесс проведения исследо-ваний, опытно-конструкторских работ и разработки рабочей доку-ментации. В инвестиционных проектах по созданию новых предпри-ятий (производств) или реконструкции действующих основных объ-ектом планирования является процесс осуществления строительства или реконструкция зданий и сооружений.

В общем виде относительно конкретного инвестиционного про-екта можно выделить следующие виды планов:

- концептуальный план; - стратегический план реализации проекта; - детальные планы проведения работ по этапам осуществления

проекта. На концептуально-стратегическом уровне планирования наме-

чаются цели и задачи проекта, рассматриваются альтернативные ва-рианты их достижения (по месту расположения предприятия, по ва-риантам величины и характера создаваемой производственной мощ-ности, по источникам обеспечения сырьем, комплектующими изде-лиями и т.д.), оцениваются положительные и негативные стороны каждого варианта, определяются по ним сроки и стоимость реализа-ции проектов. На этом уровне планирования определяются участники реализации проекта, внутренние и внешние связи между ними, ос-новные вехи реализации проекта, потребные материальные, финансо-вые и другие ресурсы и т.д.

На стадии текущего (тактического) планирования определяются сроки выполнения конкретных работ и их комплексов, определяются потребность в необходимых ресурсах по комплексам работ, опреде-ляются сроки заключения необходимых контрактов на выполнение изыскательских, проектных, строительных и других работ, на матери-альные поставки. Несмотря на различие содержания планирования по разным инвестиционным проектам, оно может быть представлено следующей общей схемой (рис. 12).

К тактическому уровню планирования инвестиционного проекта относится и стадия оперативного планирования выполнения работ по нему.

Исходными данными для разработки детальных оперативных планов осуществления инвестиционных проектов являются:

128

- договора между участниками проекта (данные о сроках и усло-виях реализации соответствующих работ и обязанностей);

- данные об объемах подлежащих выполнению работ и их стои-мости;

- нормы затрат ресурсов на выполнение соответствующих работ; - условия обеспечения проекта необходимыми ресурсами.

Рисунок 12 – Планирование реализации инвестиционного проекта

Разрабатываемые планы оформляются документально по уста-

новленной форме и утверждаются соответствующим органом управ-ления. Особое внимание при составлении планов отводится опреде-лению сроков выполнения работ и ответственных за выполнение. Форма и содержание планов должны удовлетворять требованиям возможности контролирования хода их выполнения.

Текущее и оперативное управление ходом осуществления плана реализации инвестиционного проекта является важным этапом и эле-ментом системы управления им, а также необходимым условием обеспечения эффективности инвестиционных вложений.

Под текущим и оперативным управлением осуществления инве-стиционных проектов принято понимать соответственно годовое и квартальное планирование, учет, анализ, контроль и регулирование процесса его реализации. Со стороны инвесторов-заказчиков, особен-но при реализации крупных инвестиционных проектов со значитель-ными сроками их осуществления, поквартальное слежение за ходом выполнения работ по проектам и поквартальный контроль за сверше-нием основных событий (вех) вполне достаточны и допустимы. Вместе с тем, часть работ требует более детального учета и контроля за их выполнением. Особенно это относится к работам, лежащим на критическом пути общей сетевой или другой модели календарного

Разработ-ка кон-цепции и целей проекта

Струк-турное

разбиение работ

Определе-ние

исполните-лей и

ответствен-ных по эта-пам работ

Определе-ние

основных вех

и событий

Разработка типологии графика

реализации проекта

Расчет и оптимиза-ция графи-ка с учетом ограниче-ний на ре-сурсы

План финансо-вого

обеспече-ния

129

плана реализации инвестиционного проекта. Но это относится и к большой части работ, от выполнения которых в срок зависит выпол-нение других работ. Под оперативным планированием и управлением осуществления инвестиционных проектов принято понимать месяч-ное, декадное и недельно-суточное планирование, учет, контроль и регулирование процесса его реализации. В большей степени опера-тивное управление при реализации инвестиционного проекта осуще-ствляют непосредственно сами участники проекта, в частности орга-низации, производящие строительные, монтажные, проектные, пус-коналадочные работы, службы по приобретению и поставке необхо-димого технологического и другого оборудования и т.д. В объект и предмет текущего и оперативного управления реализацией инвести-ционного проекта входит не только процесс реализации различных работ, связанных с проектированием, строительством или реконст-рукцией существующих зданий и сооружений, с опробованием обо-рудования и освоением производственной мощности и т.д., но и про-цесс своевременного финансового обеспечения выполнения всех ука-занных работ. Основная задача текущего и оперативного управления реализацией инвестиционного проекта состоит в предупреждении возможных и своевременном выявлении образовавшихся задержек в выполнении работ и принятии корректирующих воздействий с целью их ликвидации или недопущения. Для этого необходима соответст-вующая система контроля.

В общем виде процесс контроля и управления реализацией инве-стиционного проекта может быть представлен в виде схемы (рис. 13).

Рисунок 13 – Схема процесса контроля и управления реализацией инвестиционного проекта

При управлении инвестиционным проектом главными контро-лируемыми параметрами, на основании которых принимаются реше-

План-график проекта Оперативные планы работ Планы ресурсного обеспе-чения

Обеспечение плана реализации проекта

Учет и сбор информации об исполнении плана реализации проекта

Анализ информации и оценка реализации

проекта

Корректирующие решения

Корректирующие действия

130

ния о соответствующих корректирующих воздействиях, являются: время выполнения работ, их объемы и стоимость.

Первым шагом контроля хода реализации инвестиционного про-екта является сбор и обработка информации о фактическом выполне-нии работ. Сбор информации осуществляется по устанавливаемым менеджером проекта формам первичного учета в виде исполнитель-ных графиков, таблиц и т.п. и с установленной им периодичностью и сроками. Помимо текущей информации о ходе выполнения работ в соответствии с принятым планом дается информация о фактических сроках осуществления основных этапных событий, сдачи площадей под монтаж оборудования и т.д.

В зависимости от масштаба проекта и уровней управления им применяются два метода контроля фактического выполнения работ: «простой контроль» и «детальный контроль».

Метод «простого контроля», который называют также и мето-дом «0 – 100» состоит в фиксировании двух состояний выполнения какой-либо работы: либо работа не начата (0 % выполнения), либо она полностью окончена (100 % выполнения).

Метод «детального контроля» предусматривает промежуточную оценку степени выполнения работы с определенной градацией (через 50, 25, 10 и т.д. процентов).

Применяется и «метод вех» при сборе информации о ходе вы-полнения работ. При этом методе работа разбивается на ряд этапов, окончание которых означает достижение определенных вех, напри-мер вехи сдачи фундаментов под монтаж оборудования, вехи сдачи технологического оборудования под наладку и т.д.

При сборе информации о ходе выполнения по проекту важна также информация о причинах, обусловливающих отставание выпол-нения отдельных работ, об изменениях объема подлежащих выполне-нию работ в связи с различными обстоятельствами (например, появ-ления непредвиденных работ в связи с недостаточными геологиче-скими изысканиями, в связи с непредвиденными стихийными бедст-виями) и т.п. Важна информация о качестве выполнения работ.

Центральный этап контроля и управления реализацией инвести-ционного проекта – анализ информации о ходе реализации и оценка результатов выполнения работ. Анализу на основе исходной инфор-мации подвергаются следующие главные параметры проекта: время, стоимость, качество.

131

Анализ временных параметров реализации проекта состоит в сопоставлении фактических сроков выполнения работ с плановым. В результате этого анализа менеджер проекта не только устанавлива-ет время и причины задержки или опережения запланированных сро-ков выполнения работ, но и может пересмотреть принятую в плане длительность выполнения работ как по проекту в целом, так и по от-дельным этапам работ. Одновременно от может внести изменения и в план финансового обеспечения проекта в связи с изменениями сроков выполнения работ по нему.

Анализ стоимости работ и затрат по инвестиционному проекту производится в разрезе всех отдельных работ и по проекту в целом. На основе анализа фактических затрат и объема выполненных работ определяются затраты, которые необходимы для завершения соответ-ствующих работ и для осуществления проекта в целом до стадии экс-плуатации создаваемого или реконструируемого предприятия, произ-водства. При этом в процессе анализа стоимости работ и затрат осо-бое внимание обращается на определение так называемых неоправ-данных затрат, обусловленных различными причинами. Это необхо-димо для разработки мер по обоснованному снижению затрат и стои-мости проекта.

При анализе стоимости работ и затрат по инвестиционному про-екту используют следующие категории:

- бюджетная стоимость работ по графику осуществления проек-та, представляющая собой запланированную стоимость выполнения работ каждого периода по графику реализации;

- плановая стоимость работ на соответствующую дату анализа стоимости работ по проекту;

- фактическая стоимость выполненных работ в соответствии с данными учета на соответствующую дату реализации проекта.

На основании указанных величин определяются: - отставание от запланированного хода работ. Оно равно разно-

сти между бюджетной стоимостью работ по плану-графику реализа-ции инвестиционного проекта и плановой стоимостью фактически выполненных работ;

- перерасход средств в процессе реализации инвестиционного проекта. Он определяется как разность между плановой и фактиче-ской стоимостью выполненных работ.

132

По результатам анализа временных параметров, затрат и стои-мости фактически выполненных работ по инвестиционному проекту его менеджер принимает и реализует решения:

- по ликвидации отставания от графика реализации проекта или ускорению реализации с учетом выявленных в результате анализа возможностей;

- по снижению или ликвидации неоправданных затрат, сниже-нию стоимости отдельных работ и проекта в целом.

В основе решений по сокращению сроков работ по проекту и стоимости лежат новые альтернативные технические, технологиче-ские и организационные решения по их выполнению и осуществле-нию, включая не только процесс проектирования, строительства или реконструкции зданий и сооружений, а и процесс определения техно-логии и организации создаваемого производства. То есть за счет но-вых технологий и методов строительства, совершенствования проект-ных решений зданий и сооружений, применения эффективных строи-тельных материалов обеспечивается снижение их стоимости (пассив-ной части основных фондов). А за счет поиска новых вариантов тех-нологий создаваемого производства, более эффективного технологи-ческого оборудования обеспечивается снижение затрат активной час-ти создаваемых основных производственных фондов.

Однако в практике реализации инвестиционных проектов не всегда возможно уменьшить запланированные сроки и стоимость вы-полнения работ по ним. Наоборот, достаточно распространены слу-чаи, когда сроки и стоимость работ в процессе реализации проектов увеличивается. В этих случаях менеджер инвестиционного проекта принимает решения по пересмотру стоимости, сроков и состава работ по нему. Указанные решения тщательно обосновываются экономиче-ски с тем, чтобы реализация проекта обеспечила устраивающую ин-вестора доходность инвестиций. В отдельных случаях, когда невоз-можно достичь приемлемой стоимости реализации проекта и требуе-мой доходности инвестиций, может быть принято решение и о пре-кращении проекта.

В целом в процессе управления инвестиционными проектами корректировке могут быть подвергнуты:

- цели и содержание проекта; - план-график реализации проекта; - контракты с подрядчиком (подрядчиками), поставщиками; - финансовый план обеспечения проекта.

133

Причинами указанных корректировок могут быть не только субъективные факторы как результат неудовлетворительного испол-нения плана, а и объективные факторы и обстоятельства, в частности:

- изменения конъюнктуры рынков и цен намечаемой к выпуску продукции, строительно-монтажных услуг, технологического и дру-гого оборудования и т.д.;

- действия конкурентов; - экономическая нестабильность; - изменения в системе финансово-кредитных отношений; - изменения в налоговой системе; - изменения в таможенных отношениях; - изменения в стандартах безопасности жизнедеятельности, эко-

логических требованиях; - изменения в стандартах производства и производимой продукции; - влияние осуществления других проектов аналогичного характера. Причинами корректировок планов реализации инвестиционных

проектов также могут быть различного рода ошибка при проектиро-вании объектов, ошибки и упущения при заключении подрядного контракта и контрактов поставок.

Корректировки хода реализации инвестиционных проектов про-изводятся путем внесения соответствующих изменений в содержание планов реализации и исполнения новых скорректированных планов.

6.2. Управление командой проекта

Использование методологии управления проектами предполагает

создание специальной группы – команды проекта, которая управляет процессами в рамках реализуемого проекта. Даже обладая лучшими информационными системами и высокой мотивацией, немногие из проектов бывают успешными без эффективной команды проекта.

Под формированием и созданием команды, в общем случае, по-нимается процесс целенаправленного «построения» особого способа взаимодействия людей в группе (называемой командой), позволяю-щего эффективно реализовывать их профессиональный, интеллекту-альный и творческий потенциал в соответствии со стратегическими целям данной группы (команды). Команда в этом случае определяется как группа людей, взаимодополняющих и взаимозаменяющих друг друга в ходе достижения поставленных целей.

134

По содержанию работы команды, которые создают что-нибудь новое для организации или делают новую работу, что ранее не осуще-ствлялось, относятся к командам проекта (проектные команды). Они носят временный характер, который определяется сущностью проекта, как временной специфической организационной формой достижения целей и решения уникальных задач. Эта группа создается на период реализации проекта и после его завершения распускается.

Команда проекта – общность людей, которая регулярно взаимо-действует друг с другом для достижения определенной цели проекта, считающая себя целым, отличным от других групп и отдельных работников.

По форме команда проекта отражает существующую организа-ционную структуру управления проектом, разделение функций, обя-занностей и ответственности за принимаемые решения в процессе его реализации. На верхнем уровне структуры находится менеджер про-екта, а на нижних – исполнители, отделы и мастера, отвечающие за отдельные функциональные сферы.

По содержанию команда проекта представляет собой группу профессионалов высокой квалификации, владеющих знаниями и на-выками, необходимыми для эффективного заслуги целей проекта.

В организационной структуре больших проектов и в их ме-неджменте можно выделить следующие типы проектных команд:

1. Команда проекта – организационная структура проекта созда-ваемая на период осуществления проекта либо одной из фаз его жиз-ненного цикла. Задачей руководства команды проекта является выра-ботка политики и утверждение стратегии проекта для достижения его целей. В команду проекта входят лица, представляющие интересы различных участников проекта.

2. Команда управления проектом (КУП) – организационная структура проекта, включающая тех членов команды проекта, кото-рые непосредственно вовлечены в управление проектом, в том числе - представителей некоторых участников проекта и технический персо-нал. В относительно небольших проектах КУП может включать в се-бя практически всех членов команды проекта. Задачей КУП является исполнение всех управленческих функций и работ в проекте по ходу его осуществления.

3. Команда менеджмента проекта – организационная структура проекта, возглавляемая управляющим (главным менеджером) проекта и создаваемая на период осуществления проекта или его жизненной

135

фазы. В команду менеджмента проекта входят физические лица, не-посредственно осуществляющие менеджерские и другие функции управления проектом. Главными задачами команды менеджмента проекта являются осуществление политики и стратегии проекта, реа-лизация стратегических решений и осуществление тактического (ситуационного) менеджмента.

Мировая практика показывает, что разделение команд целесо-образно в проектах, в которых необходимо четкое фиксирование по-зиций различных его участников (прав, полномочий, ответственности, доли участия и долей в прибыли и проч.). В частности, выделение не-скольких проектных команд целесообразно для больших, смешанных, средне- и долгосрочных проектов или когда количество участников проекта достаточно большое, а их интересы противоречивы.

Менеджер проекта – лицо, отвечающее за успех проекта, а так-же за подбор и работу своей команды и завершение проекта. Это про-исходит в рамках ограничений, наложенных партнерскими и другими организациями, внешними по отношению к проектной команде. Менеджер проекта должен быть назначен как можно раньше. Обычно менеджера проекта назначает Заказчик. Искусство управления чело-веческими ресурсами и координация их в проекте реализуется менед-жером посредством применения административных и поведенческих знаний для достижения определенных проектных целей в содержа-нии, затратах, времени, качестве и удовлетворении участников проек-та. Менеджер проекта является ключевой фигурой в команде проекта. От его лидерских качеств, организационных способностей, харизмы, умения вовремя принимать решения и сглаживать конфликты напря-мую зависит успех проекта.

Основными характеристиками команды являются состав, струк-тура и групповые процессы.

Состав – совокупность характеристик членов команды, важных для анализа ее как единого целого. Например, численность, возрас-тной, половой состав и т. д.

Структура рассматривается с точки зрения функций, выполняе-мых отдельными членами команды, а также с точки зрения межлич-ностных отношений в ней. Выделяют структуры предпочтений, вла-сти и коммуникаций.

К групповым процессам относятся такие показатели динамики, как процесс развития, сплочения группы, процесс группового давле-ния, выработки решений.

136

Совокупность показателей, определяющих положение человека в команде, включает систему групповых ожиданий и систему стату-сов и ролей членов группы.

По отношению к каждому члену у группы есть система ожиданий в отношении его поведения. Поведение, соответствующее групповым нормам и правилам, поощряется, несоответствующее наказывается.

Статусно-ролевые отношения отражают систему взаимосвязей, складывающихся в группе. Каждый человек занимает определенное положение в группе: по вертикали – руководство и подчинение, по горизонтали — сотрудничество. Это отражается на статусе каждого члена. Статус реализуется через систему ролей, то есть функций, вы-полняемых человеком в соответствии с его положением в группе.

Существует два основных принципа формирования команды для управления проектом.

1. Ведущие участники проекта – заказчик и подрядчик (кроме них, могут быть и другие участники) создают собственные группы, которые возглавляют руководители проекта, соответственно, от за-казчика и подрядчика. Эти руководители подчиняются единому руко-водителю проекта. В зависимости от организационной формы реали-зации проекта, руководитель от заказчика или от подрядчика может являться руководителем всего проекта. Руководитель проекта во всех случаях имеет собственный аппарат сотрудников, осуществляющих координацию деятельности всех участников проекта.

2. Для управления проектом создается единая команда во главе с руководителем проекта. В команду входят полномочные представи-тели всех участников проекта для осуществления функций согласно принятому распределению зон ответственности.

Рассмотрим основные факторы, определяющие принципы фор-мирования команды проекта.

1. Специфика проекта. Команда проекта организуется для его реализации, поэтому такая характеристика, как специфика проекта – одна из главных в образовании команды. Специфика проекта опреде-ляет формальную структуру команды, которая утверждается руково-дством; ролевой состав; перечень знаний, умений и навыков, которы-ми должны владеть члены команды; сроки, этапы, виды работ по про-екту. Очевидно, что состав команды для реализации строительного проекта должен включать проектировщиков, строителей, снабженцев и т. д., а в состав команды научного проекта должны входить научные

137

работники, эксперты, специалисты в областях соответствующих зна-ний и т. п.

2. Организационно-культурная среда. Организационно-культурная среда команды проекта делится на внешнюю и внутрен-нюю. Внешняя включает в себя окружение проекта во всех аспектах. Внутренняя среда, или организационная культура самой команды, включает такие характеристики, как принятые и разделенные всеми участниками нормы команды; способы распределения власти; спло-ченность и связанность членов команды; характерные способы орга-низации и протекания командного взаимодействия (командных про-цессов – координации, коммуникации, деятельности по разрешению конфликтов и принятию решений, налаживанию внешних связей); ор-ганизация ролевого распределения.

3. Особенности личного стиля взаимодействия ее руководителя или лидера с другими членами команды. Эти характеристики основы-ваются на понятии «тип лидера», которое понимается как характер-ные особенности, определяющие всю систему взаимоотношений ли-дера с подчиненными.

Современная концепция лидерства подчеркивает такую его цен-ность, как повышение у подчиненных способности к саморуководст-ву. Наиболее адекватный лидер – тот, кто может руководить другими в таком направлении, чтобы они руководили собой сами. Человека, способного к подобному лидерству, авторы называют сверхлидером.

Управление командой проекта связано с необходимостью соз-дания рациональной структуры, обеспечения высокой степени про-фессионализма сотрудников, сложностью достижения оптимального соотношения внешнего контроля и независимости команды. Менед-жер проекта должен быть гибким, уверенным в себе и в своих со-трудниках. Влияние в команде основано не на статусе или положе-нии, а на профессионализме и компетентности.

Обычно в литературе выделяют четыре стадии создания команд (таблица 1).

Первая стадия создания эффективной команды называется «предварительной работой». Одна из наиболее важных целей этой стадии – правильно определить, действительно ли необходимо соз-дание команды. Менеджер должен решить, что ему более необходимо для данного вида работы: несколько отдельных сотрудников для ра-боты лично с ним или сплоченная команда. Как правило, необхо-димость в создании команды возникает, если предполагается, что в

138

данном случае нужно использовать творческий подход к выполнению задачи. Для команд необходимы четкая постановка целей и перечень навыков, обязательных для выполнения работы. Решение о сфере компетенции команды должно приниматься заранее: определяется, будут ли команды работать только на совещательной основе консуль-таций по всем текущим проблемам с менеджером или им может быть предоставлена полная самостоятельность для исполнения задания.

Таблица 1

Стадии создания команд

Стадия 1 Подготовка

Стадия 2 Создание рабочих

условий

Стадия 3 Формирование и построение команды

Стадия 4 Содействие в работе

1. Решить, какую работу надо вы-полнить. 2. Решить, необ-ходима ли коман-да для выполне-ния решения. 3. Решить, какую структуру управ-ления должна иметь команда. 4. Определить це-ли команды.

1. Обеспечить всеми необходи-мыми материала-ми и оборудова-нием для выпол-нения работ. 2. Гарантировать, что команда со-стоит из людей, действительно необходимых для выполнения ра-боты.

1. Установить границы: кто яв-ляется, кто не яв-ляется членом команды. 2. Прийти к со-глашению отно-сительно процес-са выполнения задания. 3. Определить рамки поведения, требующегося от всех членов ко-манды.

1. Вмешиваться для устранения проблем. 2. Пополнять ко-манды матери-альными ресур-сами. 3. Замещать тех, кто покинул ко-манду.

Вторая стадия включает создание условий для работы. На этой

стадии руководство организации определяет условия, в соответствии с которыми команда выполняет свою работу. Команды должны быть обеспечены ресурсами, необходимыми для успешной деятельности. Это материальные ресурсы (рабочие инструменты, оборудование и деньги), человеческие ресурсы (соответствующий состав квалифици-рованных профессионалов) и поддержка со стороны организации (на-пример, готовность организации предоставить команде возможность выполнять работу так, как она считает нужным).

Третья стадия – процесс формирования и построения команды. Для того чтобы дать команде хороший старт, необходимо сделать

139

следующее. Во-первых, менеджеры должны четко определить: кто является, и кто не является членом команды. Некоторые команды терпят крах только потому, что членство некоторых лиц в них оста-ется неопределенным. Устраняя подобную неопределенность можно избежать беспорядка и расстройства планов. Во-вторых, члены ко-манды должны разделять общую цель. Если этого не происходит, то провал в работе этой команды обеспечен. В-третьих, руководству ор-ганизации необходимо объяснить команде ее задачу и степень ответ-ственности за выполняемые функции – сделать абсолютно понятным то, какие действия от нее ожидаются. Однако при этом не обязательно пояснять, как именно выполнить поставленную задачу.

Начавшую функционировать команду нужно обеспечить посто-янной поддержкой со стороны менеджмента организации.

Соответствующая организационная форма должна быть инди-видуально подобрана под конкретный проект. При формировании ко-манды могут возникнуть два варианта:

I. Проект реализуется в рамках предприятия (организации) – на-пример, в случае реструктуризации предприятия, расширения или ди-версификации его деятельности и прочее.

При этом имеются три возможности: а) Работа над проектом как дополнительная задача в рамках по-

вседневной деятельности. Это означает включение управления проек-том в обычный ритм работы. Руководство организации определяет ответственного руководителя проекта, который в рамках организаци-онной схемы одновременно выполняет и свои обычные обязанности, и при этом дополнительно руководит проектной командой и имеет профессиональный доступ к значимым сотрудникам (вне зависимости от границ отделов). Он также планирует ресурсы и координирует всю деятельность по проекту.

б) Классическая организация проекта (отдельная оргструктура в рамках оргструктуры предприятия). В такой модели, которая выбира-ется при комплексных и объемных задачах, особенно подчеркнуто значение работы над проектом в организационной структуре пред-приятия. Работа в команде проекта имеет однозначный приоритет пе-ред иерархическими и дисциплинарными отношениями подчинения классической структуры подразделений предприятия. Проект нахо-дится под патронажем непосредственно руководства предприятия (руководитель проекта, а отчасти и отдельные члены команды проек-

140

та) полностью или частично освобождаются от своей обычной дея-тельности.

в) Смешанные формы – назначается освобожденный от иных видов деятельности опытный менеджер проекта и, в зависимости от проекта, привлекаются специализированные сотрудники, которые, однако, одновременно занимаются своей обычной деятельностью. При этом вся ответственность лежит на менеджере проекта, который полностью может сконцентрироваться на реализации проекта и имеет больше свободы при назначении сотрудников последнего.

На практике и, прежде всего, на средних предприятиях преобла-дают подчас смешанные формы.

II. Проект реализуется вне рамок одного (предприятия) органи-зации, т. е. команда формируется преимущественно из представите-лей различных организаций.

Команда проходит некоторые этапы на пути становления эф-фективной и действенной команды. Несмотря на избыток энергии в начале формирования команды, маловероятно, что такого же ее нака-ла хватит надолго. Команда должна преодолеть внутренние противо-речия и сомнения, прежде чем сложится действительно спаянный коллектив. Этот процесс не несет спокойствия и порождает риск, од-нако это необходимый путь создания норм деятельности команды. Четкость намерений и сплоченность членов команды способствуют в результате более высокой производительности, чем в рабочей группе. После выполнения задач команды часто распадаются, и эта фаза так-же характеризуется особыми процессами.

Формирование. Роль лидера команды на этом этапе является ре-шающей. Он должен сосредоточиться на помощи членам команды, познакомить их друг с другом и создать обстановку непринужденно-сти. Страхи, смятения и колебания членов команды должны быть устранены как можно раньше. Наилучший путь к этому – прояснить цели, роли, ответственность и процедуры, которые имеют отношение к действиям команды.

Бурление. Лидер команды должен помочь ей успешно разрешить споры, которые возникают на этом этапе, выслушав проблемы, обес-печив обмен мнениями и воодушевив команду на достижение наме-ченных целей. Если лидер команды принимает авторитарный стиль и пытается пресечь конфликт «сверху», это может привести к скрытому его течению, разрушающему становление единой команды. Действи-тельно, в такой момент команда может отвергнуть признанного лиде-

141

ра и определить альтернативный путь управления своими делами. Фаза «бурление» предоставляет реальную возможность очистить группу от нежелательных членов, и если это провести осторожно, ко-манда может стать более сплоченной.

Нормирование. На этом этапе лидер команды должен гарантиро-вать, что установление общих норм способствует эффективной работе команды. Время, потраченное на подготовку новых правил на основе консенсуса (согласия), по которым команда собирается работать, оку-пится позже с большими дивидендами. Мастерство построения ко-манды на этом этапе состоит в углублении процесса сплочения ко-манды и в согласовании стремлений каждого члена команды с общи-ми целями и ценностями.

Функционирование. На данном этапе команда объединена и ра-ботает продуктивно. Лидеру необходимо оценить эффективность ко-манды, наблюдая за индивидуальными и командными усилиями, успе-хами и выполнением обязательств. Команда нацелена на результат и раскрытие потенциальных возможностей. Важно оказывать доверие, где это необходимо. Однако, если руководитель стремится к тому, что-бы команда оставалась гармоничной и сплоченной, лучше награждать команду, а не отдельных ее членов. Выбор одного члена из команды для похвалы может способствовать расколу, соперничеству и враж-дебности. Вот почему системы оплаты, связанные с производительно-стью труда, иногда неожиданно приводят к обратным результатам. Это оказывает разрушительное воздействие на командную работу и ко-мандный дух. Имея это в виду, важно оценивать работу команды как результат ее усилий в целом. Поведение лидера команды на этом этапе включает в себя следующие действия: одобрение, оценку, уменьшение числа инструктажей и выслушивание полезных замечаний.

Перемена или расставание. Для лидера команды важно всякий раз представлять неопределенности, возникающие перед членами ко-манды, по мере того, как они переходят к новым задачам. Они нуж-даются в информации о том, насколько хорошо сделана ими работа, что они узнали и смогут ли справиться с новыми заданиями.

Лидер команды должен по возможности уменьшать напряжен-ности, связанную с изменениями и переходами. В случае необходи-мости лидеру команды следует поощрять членов команды к тому, чтобы не теряли связи друг с другом, поддерживали отношения, за-нимался новой работой и проектами.

142

Сама природа процесса развития команды требует от менеджера проявления незаурядной чуткости и рассудительности. Неверно было бы считать, что лидер команды всегда должен активно вмешиваться в протекающие процессы. Это далеко не всегда лучшая линия поведе-ния. Понимание динамики команды и способность «читать ситуацию» могут подсказать руководителю, что подчас требуется только не-большое вмешательство в процессы, не имеющее ничего общего с на-вязыванием решения. Сплоченность команды и продуктивные нормы часто могут быть достигнуты быстрее путем переключения внимания с внутренних проблем команд на задачи стоящие перед ними. Коман-ды, который постоянно уделяют чрезмерное внимание собственному развитию, часто оказываются непродуктивными и, как правило, не-удовлетворительными для ее членов.

Система управления командой проекта включает организаци-онное планирование, кадровое обеспечение проекта, создание коман-ды проекта, а также осуществляет функции контроля и мотивации трудовых ресурсов проекта для эффективного хода работ и заверше-ния проекта. Система нацелена на руководство и координацию дея-тельности команды проекта, использует стили руководства, методы мотивации, административные методы, повышение квалификации кадров на всех фазах жизненного цикла проекта.

Сложность и комплексность задач по управлению проектом ро-ждает потребность в высокой технической компетентности, владении большими объемами экономических, правовых, управленческих зна-ний, поэтому создание профессиональной проектной команды – не-обходимое условие эффективной работы над проектом.

Управление командой проекта включает в себя следующие ос-новные направления:

1. Формирование и развитие команды: – формирование организационной структуры команды; – закрепление зон ответственности и полномочий; – назначение проект-менеджера и менеджеров на ключевые посты; – организационное развитие команды. 2. Организация деятельности команды: – организация совместной деятельности; – формирование, развитие организационной, деловой и корпо-

ративной культуры; – организация коммуникаций и офиса команды; – организация принятия решений;

143

– организация совещаний; – организация переговоров. 3. Управление персоналом команды: – стратегия управления персоналом команды; – кадровое планирование; – развитие кадров (обучение, повышение квалификации, пере-

подготовка, деловая карьера); – система мотивации, стимулирования и вознаграждения; – социально-психологическая работа (льготы, социальная за-

щищенность, конфликты); – кадровый учет; – управление рабочим временем. Эффективное управление персоналом – это основа управления

проектом. Особое место в системе управления проектом занимает система

мотивации его команды. Члены команды проекта должны быть заин-тересованы как можно скорее получить результат проекта с наимень-шими затратами. В очень многих компаниях (в том числе и крупных российских и западных) не существует мотивации за участие во внут-ренних проектах, и сотрудники воспринимают их как дополнитель-ную нагрузку, отвлекающую их от основной деятельности, за кото-рую они обычно получают премию. То есть, с точки зрения сотрудни-ка, ему абсолютно невыгодно участие в проекте. Естественно, что в этих случаях проекты буксуют.

Для эффективной мотивации на достижение результата опреде-ляются критерии успешности проекта. Если результат будет получен с запозданием на год и конкуренты уже выпустят на рынок аналогич-ный продукт, будет ли проект успешен? Если затраты на выполнение проекта будут такими, что продажи нового продукта их не покроют, получит ли команда проекта премию?

Определив критерии успешности, нужно определить премиаль-ный фонд проекта. Для внутренних проектов эта сумма может быть просто назначена сверху, так как часто экономический эффект про-считать невозможно, а значит нет никаких финансовых ориентиров. Затем необходимо определить правила изменения этого фонда в слу-чае недостижения критериев, частичного достижения или перевыпол-нения и правила распределения фонда среди участников проекта.

Премиальная составляющая закладывается изначально в бюд-жет проекта. При этом исполнителей отдельных работ нужно преми-

144

ровать за личный результат, полученный в срок и без перерасходов. Премию за командный результат по завершению проекта стоит вы-плачивать «ядру» рабочей группы – людям, прошедшим все этапы проекта, полностью занятых в нем. Премия руководителя проекта должна рассчитываться исходя из командного результата всей группы (например, конечного финансового результата). Сильно отсроченная премия не мотивирует, поэтому в длительных проектах (более года) стоит выплачивать премию по итогам отдельных завершенных блоков работ. Некоторые компании практикуют штрафы за провал проекта. Штрафы, как известно, не мотивируют – скорее наоборот. Их приме-нение оправдано в крайних случаях, когда на предприятии работает несколько тысяч человек и цена ошибки каждого сотрудника очень высока (например, в авиации). За мотивацию участников рабочей группы отвечает руководитель проекта, при этом роль руководителя организации – поддерживать статус проекта на предприятии, фикси-ровать в сознании всего коллектива полученные результаты. Если проект очень длинный и его окончательный результат сложно обрисовать, нужно разбить проект на этапы, у каждого из которых будет внятная цель и обозримые сроки. У участников рабочей группы должно быть ощущение, что проект движется, они должны видеть ре-альные изменения.

Различают эффективность с позиций профессиональной дея-тельности по проекту и организационно-психологического климата деятельности.

В профессиональном отношении эффективность – это, прежде всего, нацеленность всей команды на конечный результат, инициати-ва и творческий подход к решению задач. Высокая производитель-ность и ориентированность на лучший вариант решения, активное и заинтересованное обсуждение возникающих проблем дополняют ее характеристику.

С позиций организационно-психологического климата эффек-тивной можно назвать такую команду, в которой:

– неформальная атмосфера; – задача хорошо понята и принимается; – ее члены прислушиваются друг к другу; – обсуждают задачи, в которых участвуют все члены; – ее выражают как свои идеи, так и чувства; – конфликты и разногласия присутствуют, но выражаются и

центрируются вокруг идей и методов, а не личностей;

145

– группа осознает, что делает, решение основывается на согла-сии, а не на голосовании большинства.

Показатели эффективной деятельности команды: – ясное понимание цели проекта и нацеленность на конечный

результат; – четкое распределение функций и ответственности; – наличие плана развития команды; – командная солидарность; – взаимопонимание и бесконфликтность; – посещаемость рабочих совещаний и активное участие в реше-

нии проблем. Для обеспечения эффективного руководства командой проект-

ный менеджер должен: – определить организационную структуру команды, подобрать

ее состав, распределить функции и обязанности; – назначить руководителей и ответственных за отдельные на-

правления; – своевременно спланировать, распределить и скоординировать

работу; – четко объяснить цели и задачи; – преодолевать препятствия и избегать конфликтов; – обеспечит трудовую активность команды силой личного авто-

ритета, заинтересовать каждого члена команды, оказывать им помощь и проявлять участие, поддержать перспективу команды;

– привлекать всех к решению задач; – обеспечить поддержку проекта со стороны руководства и ре-

гулирование отношений с окружением команды, создавать привлека-тельный имидж команды.

Эффективность работы отдельных членов команды зависит от решения следующих управленческих задач:

– управление количественным составом команды; – управление функциональными обязанностями членов команды; – распределение функциональных и командных ролей. Эффективность очень малых и очень больших команд будет

меньше, чем при реализации некоторого оптимума, хотя стремление как к уменьшению числа членов команды, так и к его увеличению оп-равданно. В первом случае увеличивается скорость внутрикомандной коммуникации, и, следовательно, скорость выполнения задания. Во втором включение в команду большего числа специалистов обес-

146

печит рост качества выполнения задачи. Наиболее разумным было бы иметь команду как можно меньшую по численности, однако доста-точно большую, с тем, чтобы компетентность ее членов соответство-вала требованиям поставленной задачи.

Проще всего работать в команде, состоящей из двух человек, ввиду простоты общения. В командах большей численности их члены подвержены неупорядоченным коммуникациям, а это ведет к дезор-ганизации и появлению ощущения, что много времени тратится впус-тую. С увеличением численности команды резко возрастает количе-ство взаимодействий между ее членами.

Наиболее позитивная роль отводится следующим шести услови-ям, необходимым для успешной работы стратегических команд руко-водителей:

– хорошие личные взаимоотношения, подкрепляемые понима-нием ценностей и стиля руководства каждого;

– способность к открытой дискуссии без излишней щепетильно-сти и нервозности;

– большая степень взаимного доверия; – терпимость и адекватное реагирование на замечания и крити-

ку, что предполагает способность делать и принимать замечания, со-блюдать объективность и не переходить «на личности»;

– высокая дисциплинированность и солидарность при выполне-нии согласованных решений, без проявления при этом излишней пе-дантичности;

– способность обсуждать и понимать как текущие, так и пер-спективные вопросы.

Функциональные роли и командные роли. Подбирая людей в ко-манду, как правило, осуществляют свой выбор, исходя из имеющихся у людей навыков, знаний и опыта. Но для достижения эффективности команды важны не только навыки, знания и опыт, но и личные каче-ства и характеристики (особенности) членов команды.

Когда люди работают в составе одной группы или команды, ка-ждый из них выполняет роли двух типов: функциональную, бази-рующуюся на профессиональных навыках и практическом опыте, и командную, в основе которой лежат личностные данные. Командную роль можно рассматривать как характеристику качества применения индивидуальных навыков и опыта, составляющих само содержание выполняемой функциональной роли.

147

Различие между этими двумя ролями и их значение для команд и командной работы были исследованы Р. Белбином в 1981 и 1993 гг. Р. Белбин и его коллеги выделили девять командных ролей. Исследо-вания показали, что каждый член команды играет одну, зачастую две, а возможно, три или даже четыре командные роли. Подробные харак-теристики этих девяти ролей даны в приложении А.

Необходимо отметить, что в равной степени важными для эф-фективности командной работы перечисленные роли можно считать при условии, что они используются в команде в надлежащие периоды времени и наилучшим образом. Например, в тот период, когда коман-да только приступает к рассмотрению проблемы или разработке про-екта, обычно требуются новаторские идеи (нужен мыслитель), за ко-торыми следует необходимость оценки того, как эти идеи могут быть воплощены в практические действия и выполнимые задачи (исполни-тель). На этих этапах успех достигается при условии, что в команде имеется хороший координатор (председатель), в задачу которого вхо-дит обеспечение наибольшей отдачи от членов команды в нужное время. Движущие силы и стимулы команда обретает благодаря ак-тивности энергичного формирователя. Когда возникает необходи-мость в проведении сложных переговоров с другими группами, боль-шое значение приобретают качества, которыми обладает исследова-тель ресурсов. Чтобы сдерживать чрезмерные проявления энтузиазма, отвлекающие от главных направлений деятельности команды, в ее со-ставе должен быть оценщик.

Всевозможные источники трений и недоразумений между чле-нами команды устраняются коллективистом, тогда как благодаря на-личию специалиста команда имеет в своем распоряжении редко встре-чающиеся навыки и знания, в которых периодически возникает необ-ходимость. Роль доводчика состоит в том, чтобы не упускать из виду даже мельчайшие детали реализации принимаемых решений и доби-ваться последовательного выполнения всех намеченных действий.

Для того чтобы команда извлекала максимальную пользу из все-го разнообразия командных ролей, каждому ее члену должны быть известны особенности этих ролей своих коллег. Только в этом случае команда будет иметь возможность установить, нет ли среди данных девяти ролей таких, которые не относятся к естественным сильным сторонам членов команды. Если такая ситуация имеет место, то тем членам команды, для которых недостающие естественные командные роли являются вторичными, придется постараться заполнить данный

148

пробел. Очевидно, что для этого потребуется атмосфера откровенно-сти и доверительности. Иногда менеджеры высказываются, что, мол, им поручено руководство командами, несбалансированными в отно-шении командных ролей и приходится иметь дело с тем, что есть. В большинстве современных организаций существует постоянная и регулярная текучесть кадров в рабочих группах и отделах. При отборе и принятии новых сотрудников в свои команды менеджеры, взявшие на вооружение концепцию командных ролей, будут целенаправленно подбирать себе персонал.

Нормальное движение команды к высокоэффективной работе возможно в случае обеспечения сплоченности команды (достижения синергии – когда команда работает как единый организм), от-лаженной системы коммуникаций, установления норм работы, при-нимаемых всеми членами команды и грамотного управления этапами ее развития.

Чем ближе члены команды между собой по своим характеристи-кам (происхождению, квалификации, системе ценностей), тем боль-шие удовлетворение и сплоченность они будут демонстрировать. К сожалению, иногда такая команда может превратиться в элитарное и связанное круговой порукой сообщество, которое будет требовать от своих членов соответствия не столько поставленной перед коман-дой задаче, сколько внутригрупповым нормам поведения.

Проблемы с развитием сплоченности команды могут создавать условия для возникновения таких фактов: появление сильной лич-ности, доминирующей на всех собраниях команды, введение на от-ветственную роль в крепкой команде человека «со стороны» вместо кандидата из самой команды, возрастающее ощущение у членов ко-манды, что она отстраняется от участия в делах отдела или органи-зации, регулярные «собрания перед собранием» трех ключевых фигур команды, состоящей из семи-восьми человек, постоянные неудачи команды при рассмотрении новых методов работы, привычные обви-нения других команд и отделов в устойчиво низкой эффективности работы организации или ее подразделений.

В таких ситуациях часто требуются значительный такт, настой-чивость, а иногда изрядная личная смелость и прямота. Нет легких и быстрых решений проблем и надежных способов избежать ловушек при формировании команды. Иногда следование простым и прове-ренным советам оказывается лучше, чем чрезмерная активность или

149

поиск способов радикальных преобразований. Эти советы сводятся к следующему:

– поощрять членов команды к открытому и конструктивному обмену мнениями, избегая клеветы и злонамеренных слухов;

– противостоять межличностным конфликтам при их возникно-вении, пытаясь, где это возможно, вскрыть реальные причины разно-гласий;

– допускать конструктивную критику и поощрять выражение различных мнений;

– позволять недовольным уходить, а новым членам команды со свежими идеями и планами — присоединяться к команде;

– отдавать себе отчет в том, что индивидуальные цели могут от-личаться от групповых интересов;

– не искать «козла отпущения», т. е. не возлагать вину за прома-хи в работе на определенных членов команды.

Однородные команды могут быть более стабильными, зато од-нородные группы более активны и подвижны. Конфликтные ситуации могут заводить в тупик или, наоборот, приводить к прогрессивным способам решения проблем команды. Когда конфликт возникает вне команды, это может способствовать появлению чувств групповой принадлежности: группе угрожает опасность, и каждый стремится к объединению, готовясь к встрече с противником. Когда конфликт возникает внутри команды, это может вызвать ее развод пока кон-фликт разрешается.

При управлении внутригрупповыми коммуникациями необхо-димо учитывать следующие рекомендации по учету их значения и воздействия на организационный климат команды:

– необходимо организовать эффективную коммуникационную сеть, соответствующую целям команды, задаче, роли и ответственно-сти ее членов. Чем более дифференцирована задача команды и более четко распределена ответственность между ее членами, тем меньше потребность в замкнутых неформальных коммуникационных сетях;

– руководитель должен знать о существовании неформальной коммуникационной сети и быть ее частью, особенно если существует угроза для эффективной работы команды. Внимательное наблюдение за невербальными коммуникационными сигналами поможет ему во-время обнаружить недопонимание или прекратить передачу непред-намеренных сигналов;

150

– надо так организовать работу, чтобы цели команды, роли, рас-пределение ответственности, намеченные сроки и процедуры были ясны на всех этапах развития команды.

Также для эффективной деятельности команды необходимо ус-тановить здоровые нормы. Командные нормы относятся к правилам и процедурам деятельности, часто неписаным, но принятым группой. Они определяют статус членов команды и могут помочь предотвра-тить недоразумения или неэффективные межличностные отношения. В идеале эти нормы должны способствовать решению задачи и хоро-шим взаимоотношениям в команде, а также отражать групповые ценности цели, их тождественность, и когда все это наблюдается, ста-бильность группы и удовлетворение работой повышаются. Группам легче согласиться на введение норм, когда они в большей степени од-нородны по интересам, разделяемым взглядам и позициям. В против-ном случае возможно возникновение конфликта раньше, чем команда выработает устраивающие всех нормы. Группа не может эффективно функционировать, пока не установлены четкие нормы и соглашения. Изменение групповых норм при переходе к командным формам рабо-ты приведено в приложении Б.

Не все нормы продуктивны или жизнеспособны, даже если они представляются таковыми в данный момент. Например, нормы, воз-никающие в переходный период развития команды, являются про-стым отрицанием иерархических методов работы, и через некоторое время они продемонстрируют свою несостоятельность. Нереалисти-ческие ожидания гармонии возникают в противовес прежним убеж-дениям, что менеджеры должны управлять, а работники могут до-вольствоваться ролью «жертвы» и обвинять во всем начальство. На поздних этапах изменения эти нормы дадут дорогу более зрелым концепциям командной работы, при которых групповая и индивиду-альная власть осуществляется открыто, и установлены новые проце-дуры, обеспечивающие контроль и взвешенность при использовании власти.

Каким образом можно попытаться изменить непродуктивные нормы? Это – функция лидеров команды. Именно они должны ус-танавливать нормы или изменять те, которые не соответствуют целям команды. Главное здесь – выяснить, что же способствует усилению команды. Однако следует помнить, что принятие решений и проведе-ние изменений связано с дополнительными проблемами, которые

151

могут удержать руководителя и команду на прежнем уровне и не по-высить продуктивность работы.

Ни одна команда не работает сама по себе. Команда неизбежна связана с людьми или группами вне ее. Высокая степень зависимости команд или групп друг от друга при достижении целей может вызы-вать конфликты и соперничество. Возможность для конфликта выше в случае односторонней или «последовательной» зависимости, когда одна группа зависит от результатов работы другой, и без этих резуль-татов группа не может продвигаться вперед, Еще большая возмож-ность для конфликтов заложена в ситуациях «взаимной зависимости», когда все команды зависят друг от друга при планировании и выпол-нении сложной работы.

Взаимная зависимость и возможность конфликта в межгруппо-вых взаимоотношениях требуют от лидера умения налаживать связи между собственной и другими командами. Наряду с координацией ролей внутри собственной команды, лидер выступает также в роли ее адвоката, дипломата и представителя при взаимодействии с другими группами. Достижение взаимовыгодных и долговременных соглаше-ний между командами часто требует от лидера владения элементами сделки, компромисса или взаимных уступок.

152

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Данное пособие выполнено в соответствии с учебным планом подготовки студентов, обучающихся по направлению 08020068 «Менеджмент» (магистерская программа «Стратегический менедж-мент»), изучающих дисциплину «Инвестиционное проектирование на предприятии».

Знание основ управления процессом инвестиционного проекти-рования является непременным условием подготовки квалифициро-ванных специалистов.

В учебном пособии рассмотрены основные (типовые) вопросы инвестиционного проектирования в условиях рыночной экономики: сущность и основы организации инвестиционного проектирования, содержание основных стадий и видов работ по проекту, особенности проектного анализа, методический инструментарий оценки эффек-тивности инвестиционного проекта, вопросы оценки источников фи-нансирования инвестиционного проекта, основы количественной оценки рисков инвестиционного проекта, а также основные подходы к формированию системы управления реализацией инвестиционных проектов и создания эффективной команды инвестиционного проекта.

Студентам необходимо помнить, что для более полного и глу-бокого изучения данной дисциплины, для принятия правильных ин-вестиционных решений не стоит ограничиваться только данным по-собием, необходимо изучать дополнительные источники информа-ции, знакомиться с новейшими периодическими изданиями.

153

ГЛОССАРИЙ Абсолютный размер финансовых потерь – сумма убытка,

причиненного инвестору в связи с наступлением неблагоприятного события, характерного для данного риска.

Акционирование – метод финансирования инвестиционной деятельности, предусматривающий выпуск и реализацию организаци-ей акций на сумму, равную стоимости инвестиционного проекта.

Амортизация – отнесение на издержки части первоначальной стоимости основного капитала в каждый отчетный период таким об-разом, чтобы постепенно вся стоимость объекта основного капитала оказалась полностью списанной за срок его службы и чтобы в конце срока службы объект основного капитала обладал конечной оценоч-ной стоимостью (ликвидационной стоимостью).

Анализ безубыточности – определение объема операций (про-изводства или продаж), начиная с которого поступления превышают издержки (определение точки безубыточности).

Анализ чувствительности – метод оценки рисков, состоящий в измерении влияния возможных отклонений отдельных параметров проекта от расчетных значений (например, падения цен на продук-цию, рост арендной платы и т. д.) на конечные показатели ценности проекта.

Бизнес-план инвестиционного проекта – документ, позво-ляющий обосновать и оценить возможности проекта, определить до-ходы и расходы, рассчитать денежные потоки, проанализировать ос-новные показатели эффективности инвестиционного проекта.

Внутренняя норма доходности – это ставка дисконтирования, при которой сумма дисконтированных значений хозяйственных де-нежных потоков будет равна первоначальной стоимости инвестиций.

Денежный поток (cash flow) – оборот денег определенного на-правления или вида деятельности, протекающий непрерывно во времени.

Дисконтированный срок окупаемости – период времени, в те-чение которого сумма чистых денежных потоков, дисконтированных на момент завершения инвестиций.

Жизненный цикл инвестиционного проекта – период време-ни от начала осуществления проекта до его ликвидации.

154

Заемное финансирование – это финансирование инвестицион-ной деятельности за счет различных банковских кредитов, иностран-ных кредитов и др.

Заказчик – будущий владелец и пользователь результатов инве-стиционного проекта.

Инвестировать – вложить капитал в какое-либо предприятие, дело.

Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имуще-ство, в том числе имущественные нрава, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) другой дея-тельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного по-лезного эффекта.

Инвестиционная деятельность – вложение инвестиций и осу-ществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта;

Инвестиционное проектирование – это целенаправленное применение средств разработки и сопровождения продуктов инвести-ционной деятельности.

Инвестиционные ресурсы – все виды денежных и иных акти-вов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвести-рования.

Инвестиционный проект – обоснование экономической целе-сообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложе-ний, в том числе необходимая проектно-сметная документация, раз-работанная в соответствии с законодательством Российской Федера-ции и утвержденными в установленном порядке стандартами (норма-ми и правилами), а также описание практических действий по осуще-ствлению инвестиций (бизнес план).

Инвестиционный цикл – период времени между началом осу-ществления проекта и его ликвидацией.

Инвестор – субъект инвестиционной деятельности, осуществ-ляющий капитальные вложения с использованием собственных и (или) привлеченных средств в соответствии с законодательством РФ.

Индекс доходности проекта – показатель эффективности инве-стиционного проекта, показывающий отдачу проекта на вложенные в него деньги.

Капитальные вложения – инвестиции в основной капитал, в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструк-цию и техническое перевооружение действующих предприятий, при-

155

обретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты;

Команда инвестиционного проекта – специфическая органи-зационная структура, возглавляемая руководителем проекта и созда-ваемая на период осуществления проекта с целью эффективного дос-тижения его целей для развития инвестиционной деятельности про-мышленного предприятия.

Консультант – это фирмы и специалисты, привлекаемые на контрактных условиях для оказания консультационных услуг другим участникам инвестиционного проекта по всем вопросам и на всех этапах его реализации.

Коэффициент экономической эффективности инвестиций – показатель эффективности инвестиционного проекта, который опре-деляется как отношение прибыли, полученной в результате инвести-рования, к сумме инвестиций.

Коэффициентом доходности инвестиций (капитальных вло-жений) – показатель эффективности инвестиционного проекта, кото-рый определяется как отношение величины полученного валового до-хода или его прироста к произведенным инвестициям и капитальным вложениям.

Коэффициентом экономической эффективности капиталь-ных вложений – показатель эффективности инвестиционного проек-та, который определяется как отношение прибыли, полученной в ре-зультате инвестирования, к сумме осуществленных капитальных вложений.

Кредит – ссуда в денежной или товарной форме, предоставляе-мая на условиях срочности, платности и возвратности.

Критический путь – максимальная из всех возможных цепочек от события начала реализации проекта до события его окончания.

Лизинг (англ. leasing – аренда) – долгосрочная аренда (на срок от 6 месяцев до нескольких лет) машин, оборудования, транспортных средств, сооружений производственного назначения, предусматри-вающая возможность их последующего выкупа арендатором.

Лицензиар – юридическое или физическое лицо - обладатель лицензий и «ноу-хау», используемых в инвестиционном проекте. Ли-цензиар предоставляет (обычно на коммерческих условиях) право ис-пользования в инвестиционном проекте необходимых научно-технических достижений.

156

Менеджер инвестиционного проекта – юридическое лицо, ко-торому заказчик (или инвестор или другой участник проекта) делеги-рует полномочия по руководству работами по проекту: планирова-нию, контролю и координации работ участников проекта.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов – это способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты (проекты, мероприятия) с целью оцен-ки перспектив их прибыльности и окупаемости.

Неопределенность – неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе о связанных с ним затратах и результатах.

Общая экономическая эффективность – показатель эффек-тивности инвестиционного проекта, который определяете как отно-шение эффекта к вызвавшим его появление капитальным вложениям.

Организационно-экономический механизм реализации про-екта – форма взаимодействия участников проекта, фиксируемая в проектных материалах в целях обеспечения реализуемости проекта и возможности учета интересов каждого участника инвестиционного проекта.

Относительный размер финансовых потерь – отношение суммы убытка к избранному базовому показателю.

Период возврата инвестиций – период эксплуатации, в кото-рый происходит возврат первоначальных инвестиций за счет получе-ния дохода от реализации продукции.

Подрядчик – юридическое лицо, несущее ответственность за выполнение работ в соответствии с контрактом.

Полное самофинансирование – метод финансирования инве-стиционной деятельности, предусматривающий осуществление инве-стирования только за счет собственных (внутренних) источников.

Поставщик – лицо, осуществляющее материально-техническое обеспечение инвестиционного проекта промышленного предприятия (закупки и поставки).

Поток денег – разность между суммами денег, поступающих инвестору на расчетный счет и в кассу (притоками денег), и суммами, уходящими с расчетного счета и из кассы (оттоки денег).

«Премия за риск» – дополнительный доход, требуемый инве-стором сверх того уровня, который могут принести безрисковые инве-стиции. «Премия за риск» должна возрастать пропорционально уров-

157

ню риска по инвестиционному проекту (пропорционально росту не общего уровня риска по проекту, а только риска систематического).

Прибыль – разница между доходом экономического субъекта и полными издержками.

Проектирование – деятельность, направленная на представле-ние вновь создаваемого объекта на уровне детализации, на котором подтверждена возможность и целесообразность его технико-экономической реализации.

Проектировщик – лицо, разрабатывающее проектно-сметную документацию.

Проектное финансирование – метод финансирования инвести-ционной деятельности, при котором проект является способом об-служивания долговых обязательств.

Проектный анализ – совокупность методологических средств, используемых для подготовки и обоснования проектных решений.

Процесс управления реализацией инвестиционного проекта – принятие мер по выполнению к соответствующему сроку каких-либо работ с целью достижения итоговой задачи.

Риск – возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участ-ников проекта.

Смешанное финансирование – это различные комбинации различных методов, которые используются для различных форм и ви-дов инвестирования.

Сравнительная экономическая эффективность проектов по-казывает преимущества одного варианта инвестиций перед другим и рассчитывается как отношение экономии, полученной на снижении текущих издержек (себестоимости) при замене одного варианта на другой, к дополнительным капитальным вложениям на заданный объ-ем выпуска продукции.

Технико-экономическое обоснование – предплановая и пред-проектная разработка, определяющая основные направления и задачи проектирования инвестиционного объекта; это комплект расчетно-аналитических документов, содержащих как исходные данные, так и основные технические и организационные решения, расчетно-сметные, оценочные и другие показатели, позволяющие рассматри-вать целесообразность и эффективность инвестиционного проекта.

158

Управление инвестиционным проектом – процесс управления финансовыми, материальными и трудовыми ресурсами в течение всего инвестиционного цикла проекта для достижения поставленных целей.

Уровень инвестиционного риска – отклонение ожидаемых до-ходов от инвестирования от средней или расчетной величины.

Финансовая реализуемость ИП – достижение положительным накопленным сальдо денежных потоков на каждом шаге реализации данного проекта.

Чистый дисконтированный доход – это чистый доход от про-екта, приведенный к начальному периоду, выражает разность между приведенными (дисконтированными) денежными потоками за период эксплуатации проекта и суммой начальных инвестиционных затрат.

Экспертиза проекта – оценка проекта в целях предотвращения создания объектов, использование которых нарушает интересы госу-дарства, права физических и юридических лиц или не отвечает уста-новленным требованиям стандартов, а также для определения эффек-тивности осуществляемых вложений.

Эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности и общество в целом.

Эффективность инвестиционного проекта бюджетная – это эффективность проекта с точки зрения бюджета любого уровня, т.е. отражаются финансовые последствия реализации проекта для феде-рального, регионального или местного бюджета.

Эффективность инвестиционного проекта коммерческая – это эффективность проекта с точки зрения реальной или потенциаль-ной фирмы, полностью реализующей проект за счет собственных средств.

Эффективность инвестиционного проекта общественная – это эффективность проекта с точки зрения экономики страны в целом, т.е. учитываются затраты и результаты, связанные с реализацией про-екта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участни-ков инвестиционного проекта.

   

159

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. Российская Федерация. Законы. «Об инвестиционной дея-тельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капи-тальных вложений» № 39-ФЗ : [федер. Закон : от 25.02.99] // Россий-ская газета. – 1999. – 4 марта. – № 41 – 42.

2. Российская Федерация. Законы. «Об иностранных инвестици-ях в Российской Федерации» № 160-ФЗ : [федер. Закон : от 09.07.99] // Российская газета. – 1999. – 14 июля.

3. Методические рекомендации по оценке эффективности инве-стиционных проектов. – М. : Экономика, 2000.

4. Бланк, И. А. Основы инвестиционного менеджмента. Т. 1,2 / И. А. Бланк. – 2-е изд., перераб. и доп. – К. : Эльга, Ника-Центр, 2004.

5. Бочаров, В. В. Инвестиции : учебник для вузов / В. В. Боча-ров. – 2-е изд. – СПб. : Питер, 2009.

6. Гуськова, Н. Д. Инвестиционный менеджмент : учебник / Н. Д. Гуськова, И. Н. Краковская, Ю. Ю. Слушкина, В. И. Маколов. – М. : КНОРУС, 2010.

7. Ивасненко, А. Г. Инвестиции : источники и методы финанси-рования / А. Г. Ивасненко, Я. И. Никонова. – 3-е изд., перераб. и доп. – М. : Омега-Л, 2009.

8. Инвестиции : учебник / А. Ю. Андрианов, С. В. Валдайцев, П. В. Воробьев, Н. С. Воронова, С. Г. Горбушина, В. В. Ковалев; отв. ред.: В. В. Ковалев [и др.]. – 2-е изд., перераб. и доп. – М. : Проспект, 2011.

9. Калинникова, Е. В. Инвестиционный менеджмент : учеб. по-собие / Е. В. Калинникова, Ульян. гос. техн. ун-т. – Ульяновск : УлГТУ, 2011.

10. Кангро, М. В. Инвестиционный менеджмент: учеб. пособие / Федер. агентство по образованию, Гос. образовательное учреждение высш. проф. образования Ульяновский гос. техн. ун-т. – Ульяновск : УлГТУ, 2004.

11. Колмыкова, Т. С. Инвестиционный анализ : учебное пособие / Т. С. Колмыкова. – М. : ИНФРА-М, 2009.

160

12. Мазур, И. И. Управление проектами : учебное пособие / И. И. Мазур, В. Д. Шапиро, Н. Г. Ольдерогге; под общ. ред. И. И. Мазура. – 2-е изд. – М.: Омега-Л, 2004.

13. Риск-менеджмент инвестиционного проекта: учебник для ву-зов / Грачева М. В., Секерин А. Б., Афанасьев А. М., Бабаскин С. Я., Быкова А. Г.; под ред. М. В. Грачевой, А. Б. Секерина. – М. : ЮНИТИ, 2009.

14. Чернов, В. А. Инвестиционный анализ : учебное пособие / В. А. Чернов; под ред. М. И. Баканова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М. : ЮНИТИ, 2010.

161

Приложение А

Командные роли по Б. Белбину

Командная роль

Необходимые личные качества и вклад в деятельность команды

Допустимые недостатки

1 2 3 Мыслитель • творческая направленность, бога-

тое воображение, неординарность мышления; • стремление к новаторству; • источник оригинальных идей для команды

• недостаточность опыта межличностного общения; • психологическая неустой-чивость; • может долго задерживаться на рассмотрении «интерес-

Исполни-тель

• претворяет идеи в практические действия; • превращает решения в легко вы-полнимые задания; • вносит упорядоченность в дея-тельность команды

• недостаточная гибкость; • неприязнь к фантастиче-ским идеям; • неприязнь к частым изме-нениям планов

Доводчик • усердие и добросовестность; • следит за тем, чтобы задания вы-полнялись полностью и своевремен-но

• чрезмерная обеспокоен-ность состоянием дел; • склонность к внутренним переживаниям; • нежелание перепоручать свои обязанности; • неприятие несерьезного от-ношения к его обязанностям

Оценщик • исповедует беспристрастный кри-тический анализ ситуации; • стратегический подход и проница-тельность в оценках; • точность суждений, стремление рассматривать все возможные вари-анты решения

• недооценка факторов сти-мулирования и воодушевле-ния; • недостаточность вдохнове-ния и творческого воображе-ния; • способность сбивать дру-

Исследова-тель ресур-сов

• владение искусством проведения переговоров, разнообразие контак-тов; • талант импровизатора, изучает благоприятные возможности; • энтузиазм, коммуникабельность

• теряет интерес по мере уга-сания энтузиазма; • перескакивает от одной за-дачи к другой; • нуждается в повышенном внешнем дав-лении

162

Продолжение приложения А

Продолжение таблицы

1 2 3

Формирова-тель

• постоянная ориентированность на решение поставленной задачи; сти-мулирует работу всей команды; • способствует реализации приня-тых решений; побуждает сотрудни-ков работать интенсивнее; • энергичность, стремление к пре-восходству и работе с полной отда-чей сил

• легко переходит в состояние раздраженности и раз-очарования; • импульсивность и нетерпе-ливость; • нетерпимость к нечетким формулировкам и нереши-тельности в поведении

Коллекти-вист

• способствует гармонизации отно-шений в команде и устранению раз-ногласий; • внимательно выслушивает собе-седника, опирается на мнение дру-гих; • чуткость, отсутствие чрезмерной самоуверенности

• нерешительность в кризис-ных ситуациях; • стремление избегать обост-рения ситуаций; • может воспрепятствовать совершению действий в ре-шающий момент

Председа-тель

• четко формулирует цели, хорошо выполняет функции ведущего во время дискуссий; • способствует эффективному при-нятию решений; • имеет хорошие коммуникативные навыки; социальный лидер

• может производить впечат-ление человека, склонного к манипуляциям; • склонность к переложению своих обязанностей на дру-гих; • может приписывать себе за-

Специалист • обладает редко встречающимися навыками и знаниями; • целеустремленность и способность концентрировать усилия; • инициативность и способность всецело отдаваться работе

• полезен только в узкой про-фессиональной сфере; • зачастую слабые коммуни-кативные навыки; • часто «не видит леса за де-ревьями»

163

Приложение Б

Изменение командных норм

Иерархическая форма работы

Оппозиция иерархии (пе-реходная стадия)

Коллективная форма работы

1 2 3

Коммуникации Официальные связи дифференцированы в соответствии со стату-сом и положением по уровню ответственно-сти

Неприятие иерархических каналов связи. «Я один из работников. Вы можете обращаться прямо ко мне»

Четкое распределение ролей по горизонтали: «Этим у нас занимается X»

Пространство Пространство распре-делено в соответствии с рангом. Например, управляющие имеют отдельные кабинеты. У старших служащих есть право входить без предупреждения в ра-бочие комнаты млад-шего состава

Открытый демонтаж барь-еров. «Мы все поделим между собой». Подозре-ния, что персональное про-странство может быть от-нято. Тенденция к шуму, неразберихе и переполне-нию. Неофициально уста-навливается разделение с помощью канцелярских шкафов и переход к работе на дому

Пересмотр отношения к пространству как обще-му ресурсу. Например, соглашение о тихих комнатах и определен-ных местах для пользо-вателей. Различные виды работ имеют предохра-няющую ограду

Власть Менеджеры должны управлять. Тогда ра-ботники довольствуют-ся ролью жертвы и мо-гут постоянно обвинять начальство. Власть, осуществляемая млад-шими чинами, отрица-ется и может принять форму слухов, сплетен, конторского полити-канства

Нереальные ожидания гар-монии. Мнение, что всякое напоминание о дисципли-не коллегам противоречит духу коллективной работы. Отрицание наличия власти позволяет сотрудникам из-бегать возможности ее не-формального использова-ния

Признание открыто осуществляемой власти коллектива и индивиду-альной власти. Контроль и баланс обеспечивают новые процедуры. Кри-тика и поддержка пони-маются как неразрывно связанные

Продолжение приложения Б

Продолжение таблицы

1 2 3

Обучение Обучение воспринима-ется исключительно как административная функция. Персонал от-лает предпочтение «своему профессио-нальному развитию»

Миф, что каждый может сделать все. Отрицается разница в компетентности и способностях

Разумными признаются как индивидуальные, так коллективные формы обучения. Люди учатся также друг у друга. Це-нится практическое зна-ние: важнее – «кто зна-ет?», а не служебный статус – «кто есть кто»

Решение Решения являются прерогативой должно-стного положения. Формальный процесс идет сверху вниз; кон-сультация рассматри-вается как привилегия

Тенденция решать все про-блемы сообща. Увеличива-ется время на проведение собраний. Посторонние жалуются на пустую бол-товню

Передача группе широ-ких прав на принятие решена при участии ру-ководства в рассмотре-нии работы группы и от-дельных ее членов

Учебное издание

КАНГРО Марина Владимировна ЛАЗАРЕВ Владимир Николаевич

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ НА ПРЕДПРИЯТИИ

Учебное пособие

Технический редактор М. В. Теленкова ЛР № 020640 от 22.10.97

Подписано в печать 09.10.2013. Формат 60×84/16. Усл. печ. л. 9,53. Тираж 100 экз. Заказ 888.

Ульяновский государственный технический университет, 432027, г. Ульяновск, ул. Сев. Венец, д. 32.

ИПК «Венец» УлГТУ, 432027, г. Ульяновск, ул. Сев. Венец, д. 32.