1
Dluhová strategie České republikyDluhová strategie České republikyv kontextu krize eurozónyv kontextu krize eurozóny
Petr Pavelek
Smilovice6. prosinec 2011
Odbor řízení státního dluhu a finančního majetku
2
Fiskální cíle vlády 2011 až 2014(% HDP, ESA95)
-3,5
-2,4
-5,3
-1,9
-2,9
-4,6
-1,5-0,9
-2,4
-4,4
-6,6-6,9
-0,7
-2,9-3,2
-3,7
-4,8
-5,8
-2,2-1,9
-8
-6
-4
-2
0
Fiskální cíle vlády EU27 Česká republika
3
Ekonomický a fiskální výhled
4
Vývoj státního dluhu
0
400
800
1 200
1 600
2 000
mld
. K
č
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
% H
DP
Státní dluh (mld. Kč)
Dluh vládního sektoru (% HDP)
Státní dluh (% HDP)
5
Dluhová pozice ČR v roce 2010 a 2011
37,640,5
43,748,3 48,7
62,9 64,7
71,8 72,4
82,385,583,2 81,1
85,4 87,6
43,6
0
20
40
60
80
100
2010 2011
ČR Dánsko Finsko Nizozemsko Rakousko Francie Německo Eurozóna
6
Vývoj ratingu S&P
1
1,444444
1,888888
2,333332
2,777776
3,22222
3,666664
4,111108
4,555552
4,999996
5,44444
2008 2009 2010 2011
Eurozóna Česká republika
AA-
AA+
AA
A+
A
A-
BBB+
BBB
BBB-
AAA
7
Hrubá výpůjční potřeba vlády
8
Výnosy státních dluhopisů ČR
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
2.1
.20
06
2.4
.20
06
2.7
.20
06
2.1
0.2
00
6
2.1
.20
07
2.4
.20
07
2.7
.20
07
2.1
0.2
00
7
2.1
.20
08
2.4
.20
08
2.7
.20
08
2.1
0.2
00
8
2.1
.20
09
2.4
.20
09
2.7
.20
09
2.1
0.2
00
9
2.1
.20
10
2.4
.20
10
2.7
.20
10
2.1
0.2
01
0
2.1
.20
11
2.4
.20
11
2.7
.20
11
2.1
0.2
01
1
3- letý 5- letý 10- letý
9
Stabilní výnosy SPP 2010 a 2011
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6
3-měsíční 6-měsíční 9-měsíční 12-měsíční
10
Prémie CDS (EUR, 10 let)
0
50
100
150
200
250
12
/1/2
01
0
12
/13
/20
10
12
/23
/20
10
1/4
/20
11
1/1
4/2
01
1
1/2
6/2
01
1
2/7
/20
11
2/1
7/2
01
1
3/1
/20
11
3/1
1/2
01
1
3/2
3/2
01
1
4/4
/20
11
4/1
4/2
01
1
4/2
6/2
01
1
5/6
/20
11
5/1
8/2
01
1
5/3
0/2
01
1
6/9
/20
11
6/2
1/2
01
1
7/1
/20
11
7/1
3/2
01
1
7/2
5/2
01
1
8/4
/20
11
8/1
6/2
01
1
8/2
6/2
01
1
9/7
/20
11
9/1
9/2
01
1
9/2
9/2
01
1
10
/11
/20
11
10
/21
/20
11
11
/2/2
01
1
11
/14
/20
11
Česká republika Německo Francie Nizozemí Rakousko
11
Riziková prémie (ASW) českých dluhopisů
-50
0
50
100
150
200
12/1
/201
0
12/1
3/2
010
12/2
3/2
010
1/5
/2011
1/1
7/2
01
1
1/2
7/2
01
1
2/8
/2011
2/1
8/2
01
1
3/2
/2011
3/1
4/2
01
1
3/2
4/2
01
1
4/5
/2011
4/1
5/2
01
1
4/2
8/2
01
1
5/1
0/2
01
1
5/2
0/2
01
1
6/1
/2011
6/1
3/2
01
1
6/2
3/2
01
1
7/7
/2011
7/1
9/2
01
1
7/2
9/2
01
1
8/1
0/2
01
1
8/2
2/2
01
1
9/1
/2011
9/1
3/2
01
1
9/2
3/2
01
1
10/6
/201
1
10/1
8/2
011
10/3
1/2
011
11/1
0/2
011
3,85/2021 6,95/2016 3,70/2013
12
Průměrné rozpětí BID/ASK kotovaných benchmarkůMTS Czech Republic
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5 3.85/21 VAR/16 2.75/14 5.7.2024
13
Plnění kotačních povinností – Daily Compliance RatioMTS Czech Republic
0,00%
15,00%
30,00%
45,00%
60,00%
75,00%
90,00%
14
Objemy obchodů primárních dealerů 2011 (mil. Kč)MTS Czech Republic
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
15
Vývoj nákladů na státní dluh(2012 až 2014 – rozpočtované čisté výdaje)
16
Zdroje úspor kapitoly SD v roce 2011
29,9
31,0
19,4
6,9
5,8 3,43,6
příjmy z prémií SDD
výdaje na diskonty SDD
výdaje na kupony SDD
čisté výdaje na peněžníinstrumenty
čisté výdaje naderivátové operace
výdaje na úvěry EI B
ostatní
17
Cost-at-Risk státního dluhu
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100 Očekávané náklady CaR 95%CaR 99% Rozpočtované nákladySkutečné náklady
18
Simulace vývoje úrokových sazeb v roce 2012 a 2013
19
Průměrný výnos a průměrná doba do splatnosti primárních aukcí SDD fix
20
Časová struktura emisí SDDv roce 2011
0
25
50
75
100
125
150
175
200do 3 let 4 - 6 let 7- 10 let nad 11 let
21
Úroková struktura emisí SDD na primární trhu v roce 2011
0
5
10
15
20
25
Fixní Variabilní
22
Aukce SDD v roce 2010(konkurenční kolo)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Emise/Tranše
mld
. K
č
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5Konkurenční prodej (mld. Kč) Nekonkurenční prodej (mld. Kč)Bid-to-Cover Ratio (pravá osa)
23
Parametry řízení rizik 2012
31/12/2011 Limit 2011 Limit 2012
Dluh splatný do 1 roku 19,4 % ≤ 20% ≤ 25%
Dluh splatný do 5 let 52,4 % x ≤ 70 %
Průměrná splatnost 5,8 let 5,25 - 6,25 let 5,0 – 6,0
Refixace do 1 roku 34,8 % 30% - 40% 30% - 40%
Průměrná refixace 4,6 let 4,0 – 5,0 let 4,0 – 5,0 let
24
Refinanční struktura státního dluhu
76,1
68,3
53,849,9
52,347,9 46,1 46,1
48,352,4
17,816,1
19,4
14,7
40,7
49,9
25,022,1
17,1 18,7
0
20
40
60
80
% státního dluhu do 1 roku Limitní hranice (státní dluh do 1 roku)
% státního dluhu do 3 let % státního dluhu do 5 let
Limitní hranice (státní dluh do 5 let)
25
Průměrná splatnost státního dluhu
5,85,1
5,86,2
6,4 6,6 6,5
4,0
3,2
6,3
3
3,5
4
4,5
5
5,5
6
6,5
7
7,5
8
26
Re-Fixace státního dluhu do 1 roku
0
10
20
30
40
50 Refixace (% dluhu) Cílové pásmo (% dluhu)
27
Splatnostní profil státního dluhu
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
160
Domácí státní dluhopisy Neobchodovatelný státní dluh
Státní finanční aktiva Zpětné odkupy státních dluhopisů
Zahraniční dluhopisy, vč. zajištění Plánované domácí dluhopisy v roce 2012
28
Tvorba/čerpání rezervy financování
-200
-150
-100
-50
0
50
100 Změna rezervy financování Schodek státního rozpočtu
29
Likvidní složky „státní pokladny“ v roce 2011
0
20
40
60
80
100
120Dluhová rezerva Státní finanční aktiva Klientské účty státní pokladny
30
Dluhová rezerva / dluh do 1 rokuv roce 2011
31
Důchodová rezerva v roce 2011
0
4
8
12
16
20
24SPP+SDD REPO
32
Struktura financování 2008 až 2011
mld. Kč 2008 2009 2010 2011
Čistá emise peněžních instrumentů
-3,4 9,4 25,1 48,7
Hrubá emise SDD 123,6 203,0 168,0 183,3
Spořicí dluhopisy 0 0 0 20,4
Zahraniční emise 48,3 54,7 49,1 0,9
Půjčky EIB 12,6 11,9 10,4 5,4
CELKEM 181,1 279,0 252,6 258,8
33
Finanční program na rok 2012
Hrubá výpůjční potřeba 243,4
Hrubá emise středně/dlouhodobých dluhopisů
z toho emise na zahraničním trhu
157,4 – 177,4
MAX. 73
Evropská investiční banka 6,0
Čistá emise státních pokladničních poukázek 40,0 – 60,0
Spořicí státní dluhopisy hrubá emise 20,0 – 40,0
34
Pilotní emise spořicích dluhopisů 2011
Diskontovaný Kuponový Reinvestiční
Číslo emise 64. 65. 66.
Prodaný objem 9 519 641 831 Kč 1 942 090 085 Kč 8 966 798 933 Kč
Počet vlastníků 11 775 3 125 20 962
Datum splatnosti 12. 11. 2012 11. 11. 2016 11. 11. 2016
Emisní kurz 98 % 100 % 100 %
Typ úročení diskont rostoucí pevná sazba rostoucí pevná sazba
Výplata úrokového výnosu
při splatnosti 1x ročně při splatnosti
Možnost před-splacení ANO bez nároku na výnos
ANO po 1 roce ANO po 1 roce
35
Histogram počtu prodaných SSD
36
Státní dluh – peníze „nové éry“
It is absurd to say that our country can issue USD 30 mil. in bonds and not USD 30 mil. in currency. Both are
promises to pay, but one promise fattens the usurers and the other helps the people ”
37
www.sporicidluhopisycr.cz
38
Strategie financování a řízení státního dluhu České republiky na rok 2012
12. 12. 2011Odbor řízení státního dluhu a finančního majetku
www.mfcr.cz/statnidluh
