1

Dluhová strategie České republikyDluhová strategie České republikyv kontextu krize eurozónyv kontextu krize eurozóny

Petr Pavelek

Smilovice6. prosinec 2011

Odbor řízení státního dluhu a finančního majetku

2

Fiskální cíle vlády 2011 až 2014(% HDP, ESA95)

-3,5

-2,4

-5,3

-1,9

-2,9

-4,6

-1,5-0,9

-2,4

-4,4

-6,6-6,9

-0,7

-2,9-3,2

-3,7

-4,8

-5,8

-2,2-1,9

-8

-6

-4

-2

0

Fiskální cíle vlády EU27 Česká republika

3

Ekonomický a fiskální výhled

4

Vývoj státního dluhu

0

400

800

1 200

1 600

2 000

mld

. K

č

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

% H

DP

Státní dluh (mld. Kč)

Dluh vládního sektoru (% HDP)

Státní dluh (% HDP)

5

Dluhová pozice ČR v roce 2010 a 2011

37,640,5

43,748,3 48,7

62,9 64,7

71,8 72,4

82,385,583,2 81,1

85,4 87,6

43,6

0

20

40

60

80

100

2010 2011

ČR Dánsko Finsko Nizozemsko Rakousko Francie Německo Eurozóna

6

Vývoj ratingu S&P

1

1,444444

1,888888

2,333332

2,777776

3,22222

3,666664

4,111108

4,555552

4,999996

5,44444

2008 2009 2010 2011

Eurozóna Česká republika

AA-

AA+

AA

A+

A

A-

BBB+

BBB

BBB-

AAA

7

Hrubá výpůjční potřeba vlády

8

Výnosy státních dluhopisů ČR

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

2.1

.20

06

2.4

.20

06

2.7

.20

06

2.1

0.2

00

6

2.1

.20

07

2.4

.20

07

2.7

.20

07

2.1

0.2

00

7

2.1

.20

08

2.4

.20

08

2.7

.20

08

2.1

0.2

00

8

2.1

.20

09

2.4

.20

09

2.7

.20

09

2.1

0.2

00

9

2.1

.20

10

2.4

.20

10

2.7

.20

10

2.1

0.2

01

0

2.1

.20

11

2.4

.20

11

2.7

.20

11

2.1

0.2

01

1

3- letý 5- letý 10- letý

9

Stabilní výnosy SPP 2010 a 2011

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

1,4

1,6

3-měsíční 6-měsíční 9-měsíční 12-měsíční

10

Prémie CDS (EUR, 10 let)

0

50

100

150

200

250

12

/1/2

01

0

12

/13

/20

10

12

/23

/20

10

1/4

/20

11

1/1

4/2

01

1

1/2

6/2

01

1

2/7

/20

11

2/1

7/2

01

1

3/1

/20

11

3/1

1/2

01

1

3/2

3/2

01

1

4/4

/20

11

4/1

4/2

01

1

4/2

6/2

01

1

5/6

/20

11

5/1

8/2

01

1

5/3

0/2

01

1

6/9

/20

11

6/2

1/2

01

1

7/1

/20

11

7/1

3/2

01

1

7/2

5/2

01

1

8/4

/20

11

8/1

6/2

01

1

8/2

6/2

01

1

9/7

/20

11

9/1

9/2

01

1

9/2

9/2

01

1

10

/11

/20

11

10

/21

/20

11

11

/2/2

01

1

11

/14

/20

11

Česká republika Německo Francie Nizozemí Rakousko

11

Riziková prémie (ASW) českých dluhopisů

-50

0

50

100

150

200

12/1

/201

0

12/1

3/2

010

12/2

3/2

010

1/5

/2011

1/1

7/2

01

1

1/2

7/2

01

1

2/8

/2011

2/1

8/2

01

1

3/2

/2011

3/1

4/2

01

1

3/2

4/2

01

1

4/5

/2011

4/1

5/2

01

1

4/2

8/2

01

1

5/1

0/2

01

1

5/2

0/2

01

1

6/1

/2011

6/1

3/2

01

1

6/2

3/2

01

1

7/7

/2011

7/1

9/2

01

1

7/2

9/2

01

1

8/1

0/2

01

1

8/2

2/2

01

1

9/1

/2011

9/1

3/2

01

1

9/2

3/2

01

1

10/6

/201

1

10/1

8/2

011

10/3

1/2

011

11/1

0/2

011

3,85/2021 6,95/2016 3,70/2013

12

Průměrné rozpětí BID/ASK kotovaných benchmarkůMTS Czech Republic

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5 3.85/21 VAR/16 2.75/14 5.7.2024

13

Plnění kotačních povinností – Daily Compliance RatioMTS Czech Republic

0,00%

15,00%

30,00%

45,00%

60,00%

75,00%

90,00%

14

Objemy obchodů primárních dealerů 2011 (mil. Kč)MTS Czech Republic

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

15

Vývoj nákladů na státní dluh(2012 až 2014 – rozpočtované čisté výdaje)

16

Zdroje úspor kapitoly SD v roce 2011

29,9

31,0

19,4

6,9

5,8 3,43,6

příjmy z prémií SDD

výdaje na diskonty SDD

výdaje na kupony SDD

čisté výdaje na peněžníinstrumenty

čisté výdaje naderivátové operace

výdaje na úvěry EI B

ostatní

17

Cost-at-Risk státního dluhu

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100 Očekávané náklady CaR 95%CaR 99% Rozpočtované nákladySkutečné náklady

18

Simulace vývoje úrokových sazeb v roce 2012 a 2013

19

Průměrný výnos a průměrná doba do splatnosti primárních aukcí SDD fix

20

Časová struktura emisí SDDv roce 2011

0

25

50

75

100

125

150

175

200do 3 let 4 - 6 let 7- 10 let nad 11 let

21

Úroková struktura emisí SDD na primární trhu v roce 2011

0

5

10

15

20

25

Fixní Variabilní

22

Aukce SDD v roce 2010(konkurenční kolo)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Emise/Tranše

mld

. K

č

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

5Konkurenční prodej (mld. Kč) Nekonkurenční prodej (mld. Kč)Bid-to-Cover Ratio (pravá osa)

23

Parametry řízení rizik 2012

31/12/2011 Limit 2011 Limit 2012

Dluh splatný do 1 roku 19,4 % ≤ 20% ≤ 25%

Dluh splatný do 5 let 52,4 % x ≤ 70 %

Průměrná splatnost 5,8 let 5,25 - 6,25 let 5,0 – 6,0

Refixace do 1 roku 34,8 % 30% - 40% 30% - 40%

Průměrná refixace 4,6 let 4,0 – 5,0 let 4,0 – 5,0 let

24

Refinanční struktura státního dluhu

76,1

68,3

53,849,9

52,347,9 46,1 46,1

48,352,4

17,816,1

19,4

14,7

40,7

49,9

25,022,1

17,1 18,7

0

20

40

60

80

% státního dluhu do 1 roku Limitní hranice (státní dluh do 1 roku)

% státního dluhu do 3 let % státního dluhu do 5 let

Limitní hranice (státní dluh do 5 let)

25

Průměrná splatnost státního dluhu

5,85,1

5,86,2

6,4 6,6 6,5

4,0

3,2

6,3

3

3,5

4

4,5

5

5,5

6

6,5

7

7,5

8

26

Re-Fixace státního dluhu do 1 roku

0

10

20

30

40

50 Refixace (% dluhu) Cílové pásmo (% dluhu)

27

Splatnostní profil státního dluhu

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Domácí státní dluhopisy Neobchodovatelný státní dluh

Státní finanční aktiva Zpětné odkupy státních dluhopisů

Zahraniční dluhopisy, vč. zajištění Plánované domácí dluhopisy v roce 2012

28

Tvorba/čerpání rezervy financování

-200

-150

-100

-50

0

50

100 Změna rezervy financování Schodek státního rozpočtu

29

Likvidní složky „státní pokladny“ v roce 2011

0

20

40

60

80

100

120Dluhová rezerva Státní finanční aktiva Klientské účty státní pokladny

30

Dluhová rezerva / dluh do 1 rokuv roce 2011

31

Důchodová rezerva v roce 2011

0

4

8

12

16

20

24SPP+SDD REPO

32

Struktura financování 2008 až 2011

mld. Kč 2008 2009 2010 2011

Čistá emise peněžních instrumentů

-3,4 9,4 25,1 48,7

Hrubá emise SDD 123,6 203,0 168,0 183,3

Spořicí dluhopisy 0 0 0 20,4

Zahraniční emise 48,3 54,7 49,1 0,9

Půjčky EIB 12,6 11,9 10,4 5,4

CELKEM 181,1 279,0 252,6 258,8

33

Finanční program na rok 2012

Hrubá výpůjční potřeba 243,4

Hrubá emise středně/dlouhodobých dluhopisů

z toho emise na zahraničním trhu

157,4 – 177,4

MAX. 73

Evropská investiční banka 6,0

Čistá emise státních pokladničních poukázek 40,0 – 60,0

Spořicí státní dluhopisy hrubá emise 20,0 – 40,0

34

Pilotní emise spořicích dluhopisů 2011

Diskontovaný Kuponový Reinvestiční

Číslo emise 64. 65. 66.

Prodaný objem 9 519 641 831 Kč 1 942 090 085 Kč 8 966 798 933 Kč

Počet vlastníků 11 775 3 125 20 962

Datum splatnosti 12. 11. 2012 11. 11. 2016 11. 11. 2016

Emisní kurz 98 % 100 % 100 %

Typ úročení diskont rostoucí pevná sazba rostoucí pevná sazba

Výplata úrokového výnosu

při splatnosti 1x ročně při splatnosti

Možnost před-splacení ANO bez nároku na výnos

ANO po 1 roce ANO po 1 roce

35

Histogram počtu prodaných SSD

36

Státní dluh – peníze „nové éry“

It is absurd to say that our country can issue USD 30 mil. in bonds and not USD 30 mil. in currency. Both are

promises to pay, but one promise fattens the usurers and the other helps the people ”

37

www.sporicidluhopisycr.cz

38

Strategie financování a řízení státního dluhu České republiky na rok 2012

12. 12. 2011Odbor řízení státního dluhu a finančního majetku

petr.pavelek@mfcr.cz

www.mfcr.cz/statnidluh