Zdroje financování podniku

Vysoká škola finanční a správnízimní semestr 2012

Jaromír R. Stembergjaromir@mail.vsfs.cz

Průběh kurzu

• 12 přednášek + 12 cvičení

• Ukončení zkouškou

Povinná literatura

• Mareš, Stanislav: Zdroje financování podniku, VŠFS 2008, ISBN 978-80-7408-007-4

• Tichý, J.: Zdroje a formy financování podniku, VŠFS 2012 (v tisku)

Doporučená literatura

• Nývltová, R., Marinič, P.: Finanční řízení podniku: Moderní metody a trendy 1. vydání Praha : Grada Publishing, 2010

• Kislingerová, E. a kol.: Manažerské finance 3.vydání Praha : C.H.Beck, 2010

• Valach, J.: Investiční rozhodování a dlouhodobé financování 2. přepracované vydáníPraha : Ekopress, 2006

Přehled kurzu

1. Vlastní zdroje v podniku, řízení pracovního kapitálu

2. Důvody k financování z cizích zdrojů

3. Bankovní úvěry a další služby

4. Finanční investice, rizikový kapitál, tichý společník

5. Strategické investice, akvizice a fúze

6. Obchodovatelné cenné papíry, akcie, obligace

Opakování – rychlý přehled

• Rozvaha, vlastní a cizí zdroje

• Management pracovního kapitálu

Aktiva Pasiva

Dlouhodobý majetek Vlastní kapitál- hmotný - základní kapitál- nehmotný - kapitálové fondy- dlouhodobý finanční - rezervní fondy

- výsledek hospodaření minulých letKrátkodobý majetek - výsledek hospodaření běžného období- pohledávky- zásoby Cizí kapitál- krátkodobý finanční - bankovní úvěry- banka - emisní úvěry- hotovost - obchodní úvěry

Ostatní aktiva Ostatní pasiva- příjmy příštích období - výdaje příštích období- náklady příštích období - výnosy příštích období

Rozvaha

Management pracovního kapitálu

• Finančnímu řediteli a jeho týmu zabere nejvíce času řízení pracovního kapitálu

• Dobrý management pracovního kapitálu znamená významné úspory finančních nákladů

Řízení pohledávek a závazků

• Doba splatnosti:dlouhá splatnost pohledávek a krátká splatnost závazků znamená “dělat bankéře“ na cestě mezi dodavatelem a odběratelem

• Správa pohledávek:jeden nezaplacený obchod (při marži 10%) znamená, že musím udělat dalších 9 stejných obchodů, abych nic nevydělal

den 1 2 8 10 14 17 3043

Cyklus peněžního tokuo

bje

dn

ávk

a zb

oží

u d

od

av

atel

e

do

da

v. e

xp

ed

uje

zb

oží

+ f

akt

uru

zbo

ží d

ora

zilo

zpra

co

ván

í in

tern

ích

pro

ce

sů

zbo

ží in

sta

lov

áno

u k

lien

ta

akc

ep

tac

e, v

yst

av

en

í fa

ktu

ry

pla

tba

do

da

vate

li (2

8 d

ní)

pla

tba

od

zá

ka

zník

a (

26

dn

í)

potřeba financování pracovního

kapitálu

.

Cyklus peněžního toku

Dodavatelský úvěr

• Možnost čerpání úvěru u dodavatele do určitého limitu• Při překročení limitu je třeba nejdříve uhradit předešlé

závazky (i když jsou před splatností) a poté začít další čerpání

• Dodavatelé někdy nabízejí slevu za nečerpání úvěru (např. 2/10, net 90)

sleva % 365míra slevy = ------------------- x ------------------------------------------------ 100 – sleva % splatnost net – splatnost se slevou

Optimalizace zásob

• Segregace objednávaného zboží podle ceny a obrátkovosti

• Nejdražší a zároveň nejméně obrátkové zboží objednávat individuálně, nejlevnější a zároveň nejvíce obrátkové zboží objednávat v čase, kdy jeho množství klesne po stanovený limit

• JIT (Just In Time) – vyžaduje spolehlivé dodavatele a dokonalou organizaci

• Konsignační sklady – sklady dodavatele u zákazníka

Optimální velikost objednávky

cena

množství

cena za kus

náklady na uskladnění

celkové náklady

Financování a jeho zdroje

• Proč si půjčujeme?

• Kde si půjčujeme

• Jak si půjčujeme?

vlastní zdroje

Proč si půjčujeme

čas

potř

eba

prac

ovní

ho k

apitá

lu

kontokorentní úvěry

Proč si půjčujeme

vlastní zdroje

fixní úvěry

čas

potř

eba

prac

ovní

ho k

apitá

lu

Finanční páka

Vaše společnost má vlastní kapitál 1.000 a roční návratnost kapitálu v EBIT 20%. Roční tržby v roce X jsou 3.000, náklady na prodané zboží 2.200, rozdíl mezi hrubým a provozním ziskem jsou provozní a administrativní náklady. Nejsou žádné finanční výnosy ani náklady. DPPO je 20%.

V roce X+1 si vezmete půjčku ve výši 100% vlastního kapitálu s úrokem 10%. Tím, že se zdvojnásobily zdroje, se také zdvojnásobil obchod: roční obrat, náklady na prodané zboží, provozní a administrativní náklady.

a) Připravte výsledovky roku X a X+1

b) Jaký je čistý zisk po zdanění, čistá marže a návratnost vlastního kapitálu v letech X a X+1 (před a po přijetí půjčky)?

Kde si půjčujeme

• Setkání nabídky a poptávky po finančních zdrojích zajišťují FINANČNÍ TRHY (např. banky, pojišťovny, leasingové společnosti, faktoringové společnosti, burzy cenných papírů, provozovatelé kreditních karet)

• Samostatnou skupinou zdroje úvěrů jsou dodavatelé• Z hlediska způsobu jsou nabízené instrumenty

– peněžní (krátkodobě splatné)– úvěrové (dlouhodobé, např. úvěry a leasing)– kapitálové (obchodování na burze)

• Hlavními depozitory jsou domácnosti a firmy• Poptávku po zdrojích zajišťují vláda, podniky i

domácnosti

Finanční trhy

• Místo, kde se setkává nabídka s poptávkou, transakce jsou organizované pomocí brokerů

• Peněžní trh: hotovostní vklady, cizí měny, krátkodobé půjčky a obligace

• Burza cenných papírů: veřejně obchodovatelné akcie, vládní dluhopisy, komerční dlouhodobé půjčky, směnky a obligace

• Komoditní trh: úroda, ropa, suroviny, drahé kovy

Finanční trhy

Jak si půjčujeme

• Dodavatelské úvěry • Bankovní úvěry• Finanční investor• Emise

Jak si půjčujeme

• Dodavatelské úvěry • Bankovní úvěry• Finanční investor• Emise

Při výběru správného produktu se řídíme se účelem a dobou, na jak dlouho úvěr potřebujeme

Bankovní úvěry

• Krátkodobé úvěry

• Střednědobé a dlouhodobé úvěry

• Další bankovní produkty

Krátkodobé úvěry

Krátkodobé úvěry: méně rizikové než dlouhodobé, umožňují bance rychle reagovat a jsou levnější

• Kontokorent: čerpání podle potřeby, úroky pouze za skutečně čerpané finanční prostředky, ale “commitment fee“ nad rámec úroků

• Lombardní úvěr: zajištěný majetkem, pevná částka na pevnou dobu

• Eskontní směnečný úvěrúvěr zajištěný eskontní směnkou

• Factoring: odkup pohledávek (pravý) nebo krátkodobý úvěr zajištěný pohledávkami (nepravý)

Výpočet úrokové míry

Další poplatky vedle úroků (rezervační poplatek, poplatek za uzavření smlouvy, administrativní poplatek aj.) komplikují možnost kvantifikovat skutečné náklady a tím porovnat konkurenční nabídky.

Výpočet:

efektivní výše úroku (Kč) + kon.poplatky 365úroková (%) = ----------------------------------------- x --------------------míra výše půjčky – poč.poplatky počet dní půjčky

Středně a dlouhodobé úvěry

Rozmezí 1 až 5 let (středně), nad 5 let (dlouhodobý).Vyšší míra úvěrového rizika pro banku – měnící se bonita

klienta a podmínky trhu• Provozní úvěr:

financování trvale vázaných aktiv• Účelové úvěry:

projektové financování, leasing, investiční úvěr• Forfaiting:

odkup střednědobých pohledávek • Hypotéka:

dlouhodobý úvěr zajištěný nemovitostí, kterou financuje• Syndikovaný dlouhodobý úvěr:

spolupráce více bank na jednom obřím projektu

Další bankovní produkty

• Bankovní záruka

• Akceptační směnečný úvěr

• Dokumentární akreditiv

• Hedging

Další bankovní produkty

• Bankovní záruka záruka banky za obchodního partnera, že v případě nedodržení podmínek převezme závazek na sebe

• Akceptační směnečný úvěrzáruka banky za obchodovatelnou směnku vydanou jejím klientem třetí osobě

• Dokumentární akreditivtyp bankovní záruky, kde banka kupujícího ručí prodávajícímu, že kupující po dodání zboží zaplatí

• Hedgingzajištění proti finančnímu riziku, které vyplývá z možných budoucích výkyvů kurzů cizích měn a cen komodit

Hedging

• Vyhodnocení rizika: velikost expozice, senzitivita expozice, stanovení několika scénářů včetně worst-case versus cena za službu hedgingu

Výpočet pravděpodobnosti dopadu expozice:

Scénář VýsledekPravdě

podobnostDopad

1 +40 30% +122 -3 30% -13 -65 40% -26

Celkem -15

Úvěrové riziko

Banka při řízení rizika sleduje “Pět C“ klienta:

Charakter

Capital

Capacity

Conditions

Collateral

 

Finanční investice

• Finanční investor tichý společník

• Venture kapitál v ČR

• Kritéria a investiční proces

Statistiky z EUROSTATU (2007)

Největší problémy začínajících podnikatelů:• legislativní prostředí• zákazníci• ocenění výrobků a služeb• dostatek kvalifikovaného personálu

Největší problémy dalšího rozvoje podnikání• platební neschopnost zákazníků• osobní náklady• neschopnost získat bankovní financování • kombinace práce vs. osobní život

Zajištění financování je 3. největším problémem začínajících podnikatelů

Finanční investor

• Střednědobá investice formou kapitálového vstupu

• Peníze ze zdrojů investičních fondů nebo jedinců

• Investice do rychle rostoucích společností se zajímavým business plánem

• Vhodný pro podniky s potenciálem pro tvorbu hodnoty, které mají zajímavý produkt, konkurenční výhodu, trh, schopný tým a ochotu přijmout investora jako spoluvlastníka

Kdy použít jaké finanční zdrojeT

ržb

y/V

ýko

ny

Čas

Zahájení

Růst

Expanze

Dospělost

tichý společník,venture capital,business angel

banky, leasing

akvizice, fúze

IPO

obchodní úvěry

Finanční investoři v ČR

• Čeští podnikatelé stále preferují tradiční způsoby financování (vlastní úspory, bankovní financování, veřejné fondy a granty)

• Podnikatelé nejsou obeznámeni s koncepcí možnosti financování pomocí venture kapitálu

• Podnikatelé si neví rady s podnikatelským záměrem a s jeho prezentací

• Převládá prostředí nedůvěry, podnikatelé ne-jsou nakloněni ani koncepci přenechat podíl na podnikání ani otevřené politice vůči investorům

Kritéria investorů

• Komplexní a odůvodnitelný business plán• Management• Vhodný produkt• Kvalita výnosů• Trh• Investiční horizont• IRR / násobek vložených fin. prostředků (zisk) • Exit

Investiční proces

Fáze Potřebné informace Čas (týdny)

I. Předběžné posouzení investiční příležitosti

• Smlouva o mlčenlivosti• Základní informace o

společnosti, finanční plán

1 - 2

II. Vlastní ohodnocení • Podnikatelský záměr 2 - 3

III. Vzájemná dohoda o společném postupu

• Term sheet (Dohoda o spolupráci)

2

IV. Due diligence • Dotazník, příprava podkladů, data room

1 - 2

V. Závazná nabídka spolupráce a financování

• Návrh právní dokumentace 1

VI. Podpis smluvní dokumentace

• Smlouva, uvolnění investičních prostředků

1

Celkem 8 - 11

Nejběžnější důvody nedohody

• Podnikatel a investor mají rozdílný investiční horizont

• Business plán je příliš optimistický• Podnikatel potřebuje získat kapitál k zažehnání

krátkodobé finanční krize• Nefunguje „osobní chemie“• Podnikatel se nechce vzdát 100% podílu na

firmě

• Tichý společník může být fyzická i právnická osoba, která zůstává vůči třetím stranám anonymní.

• Jedna firma může mít více tichých společníků • Využití této formy financování především v počáteční fázi

podnikání a dále pokud není možné získat potřebné zdroje kapitálu jinou formou

• Tiché společenství upravuje §673 až 681 Obchodního zákoníku.

• Uzavřením smlouvy o tichém společenství nevzniká žádný nový právní subjekt.

• Tichý společník nemá právo podílet se na vedení podniku, ale má právo nahlížet do obchodních a účetních záznamů

Tichý společník

Podíl tichého společníka na zisku a ztrátě

• Podíl ze zisku může být stanoven v jednotné výši po celou dobu trvání tichého společenství nebo se může pro každý rok lišit

• Nárok na podíl ze zisku vzniká pouze tehdy, je-li samotná firma zisková

• Tichý společník se podílí na zisku ve stejném rozsahu, jako na případné ztrátě

• V případě ztráty – jakmile se podnik opět dostane do zisku, navyšuje se snížený vklad tichého společníka až do jeho původní výše

• Podíl na zisku tichého společníka se zdaňuje srážkovou daní 15%

Zánik tichého společenství

Účast tichého společníka na podnikání zaniká:

a) uplynutím doby, na kterou byla smlouva uzavřena

b) výpovědí smlouvy (pokud nebyla smlouva uzavřena na dobu určitou)

c) pokud dosáhne podíl tichého společníka na ztrátě z podnikání výše jeho vloženého vkladu

d) ukončením podnikáním, ke kterému se vztahuje smlouva o tichém společenství

e) prohlášením konkurzu na majetek podnikatele, tak i tichého společníka

f) zánik jiným zákonným způsobem

Rizikový kapitál

• Financování soukromých růstových podniků formou navýšení jejich základního jmění

• Typicky se používá jako prostředek pro financování zahájení činnosti společnosti, jejího rozvoje, expanze nebo akvizice

• Rizikový kapitál očekává vysokou návratnost investice• Často se venture kapitálový investor stává menšinovým

podílníkem na firmě s právem veta v některých zásadních rozhodnutích

• Rozhoduje se podle atraktivnosti podnikatelského záměru a předpokládanou schopností jeho tvůrců úspěšně záměr realizovat

VC fond

• Riziková část portfolia investorů• typická doba investice: 3 až 5 let• exit = prodej podílu, kdykoliv, komukoliv

Business Angel

Samostatný investor:• muž• věk kolem 50• kapitál získaný vlastní činností, ne zděděním• investiční příležitosti v blízkosti bydliště (s narůstajícím

vlivem internetu pomalu ustupuje)• často jde o koníček, který zároveň vydělává

PODNIKATELSKÝ PLÁN

• Důvody

• Co očekávají investoři

• Příprava podnikatelského plánu

• oslovit banku nebo investičního partnera - mnoho bankéřů si v minulosti „spálilo prsty“ - davová psychóza (dot com 2004, hypotéky 2007)

• pro sebe - mít jasně vytýčené cíle - uvědomovat si úskalí a bariéry - nastavit si správný časový harmonogram

• pro zaměstnance - rozumět dění v souvislostech - táhnout za jeden provaz

Proč

• jasný koncept, transparentní• vizuální, zaujímající• konkrétní (např. kolik peněz je potřeba)• identifikované zdroje příjmů v čase

Jak

• Scalebility• Unikátní prodejní výhody (unique selling points)• Projekty obsahující chráněné duševní vlastnictví• Projekty, které už v malém fungují, ale potřebují kapitál k

dalšímu růstu (vyzkoušeno trhem)• Popis – výhoda – důkaz• Bariéry vstupu• Pokud přinesená investice přímo pozitivně ovlivní

rychlost růstu a vývoj podniku, do kterého je investováno • Sebevědomí a schopnosti podnikatele

Co investoři hodnotí kladně

• Přecitlivělost podnikatele na kritiku• Zastaralý podnikatelský plán• Nové peníze na staré hříchy• Plánované nereálné odměny podnikatele• Nerealistický pohled podnikatele na hodnotu jeho

podniku• Přehnané očekávání, „hokejkový graf“• Neochotu odhalit podstatu skutečností, mlhu

Co investoři hodnotí záporně

• Elevator pitch (1 min)• Executive summary (1 strana A4)• Zkrácený podnikatelský plán (několik stran)• Plný podnikatelský plán (cca 15 až 30 stran)

Druhy podnikatelských plánů

Ústní prezentace na pár minut obsahující:• moje myšlenka• jak jsem daleko• kdo jsou členové týmu• jaké trhy existují pro uplatnění mé myšlenky• jaké jsou moje výhody na těchto trzích• jak hodlám financovat, kolik budu potřebovat• jakou očekávám návratnost a vývoj do několika

budoucích let

Elevator Pitch

1. Executive Summary:velmi stručný a velmi konkrétní extrakt podnikatelského plánu

2. Firma a tým: jak dlouho na trhu, klíčoví hráči, životopisy (vzdělání, znalosti, zkušenosti), kontakty

3. Myšlenka/produkt/služba:popis o co jde, čím je unikátní, co umí nebo čím zaujme, jaké má uplatnění, vysvětlení výhod, hmatatelné výsledky (např. konkrétní zájem, objednávky)

4. O trhu a konkurenci:SWOT analýza, prokázání znalosti trhu, popis a zhodnocení vnějších a vnitřních vlivů, konkurenční výhody, bariéry vstupu

Plný podnikatelský plán

5. Marketingová a prodejní strategie:plán jak atakovat trh, geografie, rozsah a směřování reklamní kampaně, časový horizont

6. Finance- současná situace, rozvaha, výsledovka, cash flow, - výhled/rozpočet odvíjející se od prodejního plánu, plán investic- výše potřeby investice, konkrétní použití, předpokládaná návratnost- vše dobře zpracované i v čase, důraz na cash flow

7. Zakončenírealistický plán exitu, varianty, shrnutí nejdůležitějších skutečností, vysvětlení proč investovat právě do nás

8. Přílohyvše, co je podstatné, ale v textu by bylo nezáživné nebo příliš zahlcující

Plný podnikatelský plán

Strategické investice

• Akvizice a fůze

• Rizika

• Due diligence

Akvizice a fůze (M&A)

• M&A = strategická investice do jiné společnosti, která se stává buď dcerou (akvizice) nebo součástí (fůze) kupující společnosti

• Akvírující firma hledá rozšíření portfolia, podílu na trhu, know how, možnost expanze na nové trhy nebo lepší využití pracovního kapitálu

• Akvírovaná firma hledá stabilitu a záštitu větší společnosti, další možnosti růstu, know how nebo finanční exit vlastníků

• M&A nese mnoho nových možností i rizik

Rizika ze strany managementu

Základní účel M&A by měl být vytváření hodnot.

Ale:

• Možnost chybného manažerského rozhodnutí• Ochota víc riskovat při vidině umocnění růstu,

obratu, zisku, podílu na trhu, atd.• Mnohé z těchto ukazatelů mají vliv na odměny

vrcholového vedení a tím zvyšují jeho ochotu riskovat

Rizika z neznalosti kupovaného

Rizika:• Na začátku jde o nákup „zajíce v pytli“• Akvírovaná firma může mít mnoho kostlivců ve

skříních, za které kupující přebírá zodpovědnost

Řešení:• Důkladná hloubková kontrola (due diligence)• Konečná suma za akvizici podle skutečných

výsledků během několika příštích let

Due diligence

Důkladná hloubková kontrola kupované společnosti• právní (smlouvy, právní závazky, potencionální a běžící

soudní spory a arbitráže)• účetní (audit metodiky účtování, přecenění majetku,

kvalita zásob, pohledávek, finančního majetku a nefinančních aktiv)

• obchodní (rozbor zákazníků a zakázek, poměr největších zákazníků na celkový obrat, obrátkovost či věrnost zákazníků, rekrutování nových zákazníků

• projektová (běžící dodavatelské projekty a zakázky, plnění závazků a harmonogramu)

Rizika z reakce zaměstnanců

• Zaměstnanci mají tendenci přijímat změny negativně a cítit se v ohrožení

• Nejlepší z nich najdou nejsnáze uplatnění na trhu práce a odcházení nejdříve

• Kultury slučovaných společností mohou být rozdílné a jejich sjednocování nákladné

Řešení:• Důkladná příprava HR, přísně důvěrná• Po odtajnění jasná a konkrétní komunikace a rychlé a

konkrétní kroky k normalizaci

Časová hodnota peněz

• Budoucí hodnota

• Čistá současná hodnota

• IRR

Budoucí hodnota

Čas jsou peníze a hodnota peněz se s časem mění. Investovaná 1Kč mi může do budoucna vygenerovat

zisky, neinvestovaná naopak ztrácí na hodnotě

1 Kč dnes ≠ 1Kč za rok

FVn = PV * (1 + i)n

FV (Future Value): budoucí hodnota KčPV(Present Value): současná hodnota Kči (interest): úrok %

Budoucí hodnota

FVn = PV * (1 + i)n

Příklad:

Předpokládaná úroková míra na dalších 7 let je 10%.

Jaká je budoucí hodnota částky 400,- Kč na konci jednotlivých let 1 až 7?

Čistá současná hodnota

Představuje vyjádření budoucích příjmů očištěných o náklady v dnešní hodnotě peněz

1Kč za rok ≠ 1Kč dnes

NPV = FVn * 1/(1 + i)n - I0

FV (Future Value): budoucí hodnota KčNPV(Net Present Value): čistá současná hodnota Kči (interest): úrok %

I0 (Initial Investment): počáteční výdaje Kč

Čistá současná hodnota

NPV = FVn * 1/(1 + i)n - I0

Příklad:

Projekt, který vyžaduje počáteční výdaj I0 = 1.000,- Kč, přinese následné příjmy na konci 1. roku 400,- Kč, 2. roku 600,- Kč a 3. roku 500,- Kč.

Jaká je čistá současná hodnota projektu, když i = 10% ?

Vnitřní výnosové procento

Představuje procentuální vyjádření rentability konkrétní obchodní investice nebo aktivity. Počítá se jako výše

diskontní sazby kde NPV = 0

FVn * 1/(1 + i)n - I0 = 0

Pro investice delší než 2 roky nelze algebraicky stanovit výpočet, tudíž se zjišťuje metodou „pokusů a omylů“

Vnitřní výnosové procento

FVn * 1/(1 + i)n - I0 = 0

Příklad:

Jaké je vnitřní výnosové procento projektu, jehož počáteční investice je 1.000,- Kč a výnosy jsou na konci 1. roku 452,- Kč, 2. roku 500,- Kč a 3. roku 278,- Kč?

Cenné papíry a obchodování

• Emitované cenné papíry

• Obchodování na burze cenných papírů

Emitované cenné papíry

• Emitované cenné papíry - podnikové obligace - akcie

• Výhody / nevýhody - atraktivní pro investory (likvidita)

- levnější zdroj financování- dražší počáteční náklady

• Obchodují se na kapitálových finančních trzích - NYSE (22 bilionů USD ročně) - evropské: Londýn (7 bilionů), Frankfurt (3 biliony) - východní Evropa: Varšava (desítky emisí ročně, penzijní fondy), Praha (0,04 biliony)

• Primární a sekundární obchodování

Rozvaha Aktiva Pasiva

Dlouhodobý majetek Vlastní kapitál- hmotný - základní kapitál- nehmotný - kapitálové fondy- dlouhodobý finanční - rezervní fondy

- výsledek hospodaření minulých letKrátkodobý majetek - výsledek hospodaření běžného období- pohledávky- zásoby Cizí kapitál- krátkodobý finanční - bankovní úvěry- banka - emisní úvěry- hotovost - obchodní úvěry

Ostatní aktiva Ostatní pasiva- příjmy příštích období - výdaje příštích období- náklady příštích období - výnosy příštích období

Kapitál

Vlastní kapitál- základní kapitál (peněžní / nepeněžní vklady společníků)- kapitálové fondy (ážiový fond)- rezervní fondy- výsledek hospodaření minulých let- výsledek hospodaření běžného období

Cizí kapitál- bankovní úvěry

- emisní úvěry (podnikové obligace)- obchodní úvěry

Vlastní kapitál

s.r.o. a.s.

Finanční vklad společníků

Nefinanční vklad

Akcie

Akciová dividenda

Ážijový fond

v v

v x

x v

x v

x v

Obligace

• Obchodovatelný cenný papír bez vlastnického práva - neustanovuje právo účasti na Valné hromadě - držitel nemá hlasovací právo

- obdržené prostředky jsou součástí cizího kapitálu

• Listinné / dematerializované• Na jméno / na doručitele• Splatnost

- jednorázově nebo postupné umořování- někdy možnost splatit předčasně (call option)

- někdy možnost konverze za kmenové akcie• Při likvidaci je výplata držitelů obligací upřednostněna

před uspokojením akcionářů

Obchodování s obligacemi

• Pevná nebo variabilní úroková míra

• Pevná míra:

- kuponové nebo bezkuponové obligace

- jistá výše přílivu hotovosti

- kolísání úrokových sazeb na finančních trzích mění

okamžitou hodnotu obligace

• Konvertibilní obligace

Cena obligace

• Součet současných hodnot příchozích kuponových plateb a nominální hodnoty

• Výši úroku k diskontování současné hodnoty tvoří risk free + risk premium

• Rating - zhoršující se rating zvyšuje risk premium• Ratingové společnosti S&P, Moody, www.rating.cz

Příklady ratingu

AAA BBB CCC

EBIT a pokrytí fin. nákladů x 23,8 4,7 0,4

EBITDA a pokrytí fin. nákladů x 25,5 6,5 0,9

Provozní zisk / celk. zadlužení % 203,3 35,9 5,0

Provozní cash flow / celk. zadl. % 127,6 17,3 -2,1

Celkové zadlužení / EBITDA x 0,4 2,2 7,9

Návratnost investic % 27,6 13,4 3,2

Celk.zadl / (celk.zadl + vl.kapitál) % 12,4 42,5 113,5

Cena obligace

Rok Platba 5% 10% 15%

1 100,00 95,24 90,91 86,96

2 100,00 90,70 82,64 75,61

3 100,00 86,38 75,13 65,75

4 100,00 82,27 68,30 57,18

5 100,00 78,35 62,09 49,72

5 1 000,00 783,53 620,92 497,18

Celkem 1 216,47 1 000,00 832,39

Akcie

• Vlastnický cenný papír - účast na Valné hromadě - hlasovací právo

• Listinné / dematerializované• Na jméno / na doručitele

• Při likvidaci je výplata akcionářů poslední• Návratnost investice:

- nárůst ceny na trhu - dividendy

Hodnota akcií

• nominální (jmenovitá)

• účetní (vlastní kapitál / počet vydaných akcií)

• tržní (obchodovaná cena)

• Předpokládaná (kalkulovaná) cena

Existuje mnoho modelů, které počítají předpokládanou cenu, porovnávají ji se skutečnou tržní cenou a podle toho předpovídají nárůst nebo snížení cen akcií

Cena akcií podle β-koeficientu

Cena akcií na trhu:

= bezriziková výnosová míra + + (prémie za tržní riziko * β-koeficient)

Výše tržního rizika na významných světových burzách je pravidelně kalkulována a publikována (např. S&P) podle skutečných výsledků na kapitálových trzích

Cena akcií dle výnosu dividend

Cena akcií na trhu

= současná hodnota očekávaného výnosu dividend

= D0 + D1 / (1 + i) + D2 / (1 + i)2 + .. + Dn / (1 + i)n

při konstantním nárůstu dividend g:

cena = D1 / (i - g)

Cena akcií: kombinovaný model

Cena akcií na trhu

= současná hodnota očekávaného výnosu dividend za 5 let + předpokládané tržní ceny za 5 let

Předpokládaná tržní cena za 5 let se spočítá podle poměru

skutečná cena akcie : zisk na akcii

a diskontuje se do současné hodnoty

Cena akcií: kombinovaný modelA: Současná hodnota dividend vyplacených během příštích pěti let        

RokOdhadovaný zisk

na akcii (nárůst 10%)

xOdhad výplaty

dividend=

Odhad dividenda na akcii

xDiskontovací

faktor(12,00%)

=Současná hodnota

dividendy1 1,30   45%   0,59   0,893   0,522 1,43   45%   0,64   0,797   0,513 1,57   45%   0,71   0,712   0,504 1,73   45%   0,78   0,636   0,495 1,90   45%   0,86   0,567   0,49                  2,52

B: Současná hodnota akcie na konci 5. roku    

RokOdhadovan

ý zisk na akcii

xP/E Ratio

(cena za akcii) / (zisk na akcii)

= Cena xDiskontovací

faktor=

Současná hodnota

akcie5 1,90   19   36,16   0,567   20,52

A + B = Celková hodnota akcie na začátku 1. roku   23,04

Pravidla výplaty dividend

• O výši vyplacených dividend rozhoduje vrcholový management

• Nutnost informovat akcionáře o “Dividned Policy“• Pokud se principy politiky výplaty dividend nedodrží,

mívá to negativní vliv na cenu akcií• Stejně tak včasná informovanost o stavu společnosti

a očekávaných výsledcích• Nejdůležitější prvky:

- konsistentní výsledky- žádná překvapení- včasná informace o očekávaných odchylkách- investoři si chtějí vybírat politiku, která jim vyhovuje

IPO (první veřejná nabídka)

• Důvody

• Přípravné fáze

• Obchodování

Kdy použít jaké finanční zdrojeT

ržb

y/V

ýko

ny

Čas

Zahájení

Růst

Expanze

Dospělost

tichý společník,venture capital,business angel

banky, leasing

akvizice, fúze

IPO

obchodní úvěry

Jak vypadá firma pro IPO?

• Připravenost sdílet informace.• Transparentní vlastnická a organizační struktura podniku

a finanční toky ve společnosti. • Jasně definované plány, cíle a strategie, definice

měřitelných ukazatelů jejich plnění. • Účetnictví vycházející z mezinárodních účetních

standardů nebo připravenost na jeho přechod. • Ambiciózní, úplný, stabilní a profesionální management.

Výhody emise akcií

• Přístup k investorům, pro které je nejtransparentnější metodou.

• Optimalizace kapitálové struktury mezi dluhem a vlastním kapitálem.

• Při vydávání akcií získá emitent finanční prostředky v hotovosti na neurčito, se značnou volností užití a bez nutnosti splácet úvěr a úroky.

• Emise na regulovaném trhu je spojena  se značnou publicitou.

Výhody IPO jako formy prodeje

IPO Strategický partner

Autonomie/partnerství

Možnost dalšího rozvoje Co s vydělaným kapitálem Informační otevřenost

Příprava transakce Náklady

IPO Private Equity Dluh

Dlouhodobá cena 10 – 13% 20 – 30% 5 – 8 %

Tolerance rizik Autonomie Optimalizace rozvahy Flexibilita čerpání

Výhody IPO jako formy prodeje

Nevýhody emise

• Ztráta „soukromí“– Firma musí být transparentní se vším, co k tomu patří– Nutnost vytvořit pozici Investor relationship manager– Čtvrtletní zprávy a roadshows

• Náklady emise

Jednotlivé kroky• Rozhodnutí o realizaci (management + vlastníci)• Konzultace o realizovatelnosti (manažer emise)• Výběr poradců (manažer emise)• Časový harmonogram (management + manažer emise)• Due diligence (právníci, auditoři)• Interní ocenění firmy (manažer emise)• Příprava prospektu + proces schvalování• Schválení burzovním výborem• Prezentace pro Roadshow• Analýza koncové ceny• Bookbuilding (předběžné objednávky)• Stabilní cena

Regulace na burze

• Čtvrtletní výkaznictví• IAS/IFRS• Česká legislativa• Sarbanes Oxley

Informační povinnosti – Hlavní trh

• Výroční a pololetní zpráva • Čtvrtletní ukazatele hospodaření • Řádná účetní závěrka (auditovaná)• Price sensitive informace• Corporate informace (valná hromada, výplata

dividendy, zvýšení/snížení základního kapitálu apod.)

Sarbanes Oxley Act• vznik v r. 2002 po skalndálech Enron, Tyco a WorldCom• 11 článků chránících investory na finančních trzích• adoptován do dalších zemí (Japonsko, Austrálie, Indie, část EU)• kontrola nezávislosti auditorů• osobní zodpovědnost generálního a finančního ředitele• zvýšená povinnost vykazování (podrozvaha, pro-forma, akciové

obchodování vedení firmy, pravidla interního auditu, povinnost vykazovat střety zájmů)

• povinnost burzy hlásit velké a neobvyklé transakce• náklady: audit, pojištění, odměny, další administrativa.

Zdroje financování podniku• Dobře využité vlastní zdroje

(řízení pohledávek, závazků a zásob, kontrola nákladů, efektivita)

• Dodavatelský úvěr (lhůty splatnosti, splátkový prodej)

• Bankovní úvěr (krátkodobý / dlouhodobý, zajištěný / nezajištěný)

• Finanční investor(tichý společník, rizikový kapitál)

• Strategický investor(akvizice, fůze)

• Emitované dluhopisy(obchodovatelné obligace, akcie)

Kdy použít které zdroje

• Dobře využité vlastní zdroje (řízení pohledávek, závazků a zásob, kontrola nákladů, efektivita)

• Dodavatelský úvěr (lhůty splatnosti, splátkový prodej)

• Bankovní úvěr (krátkodobý / dlouhodobý, zajištěný / nezajištěný)

• Finanční investor(tichý společník, rizikový kapitál)

• Strategický investor(akvizice, fůze)

• Emitované dluhopisy(obchodovatelné obligace, akcie)

Délka používání aktiv

Snaha je sladit časový horizont používání aktiv s časovým horizontem pasiv, kterými je financován

• Dlouhodobý majetek „rodinné stříbro“ vlastním kapitálem, ostatní dlouhodobý majetek dlouhodobými cizími zdroji

Dlouhodobý majetek = vlastní kapitál + dlouhodobé cizí zdroje

• Financování oběžných aktiv krátkodobými provozními úvěry

Poměr vlastních a cizích zdrojů

Snaha je najít takovou míru zadlužení, která přílišným zvýšením rizika věřitele příliš nezvýší cenu za poskytnutí

cizích zdrojů

• Optimální míra zadlužení je velmi rozdílná podle typu společnosti a obchodní činnosti, kterou se zabývá, ale základní pravidlo je

Poměr vlastního a cizího kapitálu = 1 : 1

• Nedostatečné zadlužení plně nevyužívá možností finanční páky, přílišné zadlužení neúměrně zvyšuje riziko

Příklady ratingu

AAA BBB CCC

EBIT a pokrytí fin. nákladů x 23,8 4,7 0,4

EBITDA a pokrytí fin. nákladů x 25,5 6,5 0,9

Provozní zisk / celk. zadlužení % 203,3 35,9 5,0

Provozní cash flow / celk. zadl. % 127,6 17,3 -2,1

Celkové zadlužení / EBITDA x 0,4 2,2 7,9

Návratnost investic % 27,6 13,4 3,2

Cel.zadl / (cel.zadl + vl.kapitál) % 12,4 42,5 113,5

Poměr vývoje investic a tržeb

Snaha je, aby přílišný rozvoj investic nevyplenil budoucí zdroje financí

• Mohutnost investice příznivě ovlivňuje konkurenční výhody ale vytváří závazky do budoucnosti

Tempo růstu investic ≤ tempo růstu tržeb

• Zanedbávání investic znamená budoucí zakrňování aktivit, přílišné investice znamenají budoucí cash flow problém