Integrace finančního trhuIntegrace finančního trhu EMU EMU

Petr ČermákPetr Čermák

Cíl :Cíl :

Cílem bylo prozkoumat vývoj a míru Cílem bylo prozkoumat vývoj a míru integrace finančního trhu Evropské integrace finančního trhu Evropské měnové unie od počátku jejího vznikuměnové unie od počátku jejího vzniku

Význam integrace FTVýznam integrace FT

Přínosy:Přínosy: Zefektivnění alokace kapitáluZefektivnění alokace kapitálu Rozvoj FT Rozvoj FT && ekonomický růst ekonomický růst Sdílení rizikaSdílení rizika

NebezpečíNebezpečí Náhlý – šokový přesun obrovského objemu Náhlý – šokový přesun obrovského objemu

finančních prostředků - sklon k finanční finančních prostředků - sklon k finanční nákazenákaze

Zaměření na oblasti FTZaměření na oblasti FT

- - měnový trhměnový trh

- - trh dluhopisůtrh dluhopisů (státních a korporátních) (státních a korporátních)

- - akciový trhakciový trh

- - bankovní trhbankovní trh – komerční bankovnictví – komerční bankovnictví

Definice integrace FTDefinice integrace FT

TTrh určitého finančního instrumentu může být považován rh určitého finančního instrumentu může být považován za plně integrovaný, pokud všichni potenciální za plně integrovaný, pokud všichni potenciální účastníci trhu se stejnýmúčastníci trhu se stejnými vlastnostmii vlastnostmi::

11)) čelí čelí stejným pravidlůmstejným pravidlům

2)2) mají mají stejný přístup kstejný přístup k výše zmíněným  výše zmíněným finančním finančním instrumentům a službáminstrumentům a službám

3)3) když realizují své aktivity, když realizují své aktivity, jsou považováni za jsou považováni za sobě rovnésobě rovné

(ECB -Baele 2004)(ECB -Baele 2004)

MetodaMetoda

Vychází ze zákona jedné cenyVychází ze zákona jedné ceny (zanedbatelné transakční náklady a homogenní aktiva)(zanedbatelné transakční náklady a homogenní aktiva)

Směrodatná odchylka statistických údajů Směrodatná odchylka statistických údajů finančního trhu jednotlivých zemí. finančního trhu jednotlivých zemí.

Předpoklad: S klesající směrodatnou Předpoklad: S klesající směrodatnou odchylkou dochází k větší intenzitě odchylkou dochází k větší intenzitě integrace finančního trhuintegrace finančního trhu

Alternativní metodyAlternativní metody

Objem finančních přeshraničních Objem finančních přeshraničních finančních toků realizovaných mezi finančních toků realizovaných mezi zkoumanými zeměmizkoumanými zeměmi

Reakce na informace – vzhledem k Reakce na informace – vzhledem k diversifikaci portfolia by lokální diversifikaci portfolia by lokální informace neměla výrazně ovlivnit vývoj informace neměla výrazně ovlivnit vývoj na lokálním trhu na lokálním trhu

Měnový - peněžní trhMěnový - peněžní trh

EONIA

0

50

100

150

200

250

300

EONIA

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

SměrodatnáSměrodatná odchylka průměrných úrokových sazeb odchylka průměrných úrokových sazeb v zemích Eurozónyv zemích Eurozóny (bazické body) (bazické body)

Měnový - peněžní trhMěnový - peněžní trh

EURIBOR

0

50

100

150

200

250

300

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

1M 1REURIBOR

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

1,4

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

1M 1R

SměrodatnáSměrodatná odchylka průměrných úrokových sazeb odchylka průměrných úrokových sazeb v zemích Eurozónyv zemích Eurozóny (bazické body) (bazické body)

Informační asymetrie – Informační asymetrie – překážka integracepřekážka integrace

Informační asymetrie – požadavek prémie za Informační asymetrie – požadavek prémie za kreditní riziko v mezibankovním styku – tj. kreditní riziko v mezibankovním styku – tj. bariéra integracebariéra integrace

Řešení: Řešení:

Dvouúrovňová bankovní soustavaDvouúrovňová bankovní soustava

Dvouúrovňový bankovní Dvouúrovňový bankovní systémsystém

Problém morálního hazardu – too big to failProblém morálního hazardu – too big to fail

Měnový - peněžní trhMěnový - peněžní trh

REPO

0

0,5

1

1,5

2

2,5

2002 2003 2004 2005

1M 1R

Vyšší variabilita je (oproti nezajištěným aktivům) s největší pravděpodobností způsobena absencí jednotného zúčtovacího systému

SměrodatnáSměrodatná odchylka průměrných úrokových sazeb odchylka průměrných úrokových sazeb v zemích Eurozónyv zemích Eurozóny (bazické body) (bazické body)

Trh státních dluhopisůTrh státních dluhopisů

Vládní dluhopisy

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

2R

5R

10RVládní dluhopisy

0

0,05

0,1

0,15

0,2

0,25

0,3

0,35

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2R

5R

10R

Směrodatná odchylka státních dluhopisů(v procentech)

Směrodatná odchylka státních dluhopisůSměrodatná odchylka státních dluhopisů(v procentech)(v procentech)

Trh korporátních dluhopisůTrh korporátních dluhopisů

Obtížná porovnatelnost dluhopisů – téměř nemožné Obtížná porovnatelnost dluhopisů – téměř nemožné najít v rámci různých zemí dluhopisy najít v rámci různých zemí dluhopisy soukromých společností se stejnými parametrysoukromých společností se stejnými parametry

Proto je zkoumán význam lokálních vlivů na vývoj Proto je zkoumán význam lokálních vlivů na vývoj v jednotlivých zemích.v jednotlivých zemích.

ECB využívá regresi, ve které vysvětluje vlivy:ECB využívá regresi, ve které vysvětluje vlivy:

1.1. Regrese Regrese 2.2. Ratingu Ratingu 3.3. Likvidity, splatnosti a kupónuLikvidity, splatnosti a kupónu4.4. Zemí Zemí

Trh korporátních dluhopisůTrh korporátních dluhopisů

-0,05

0

0,05

0,1

0,15

0,2

0,25

0,3

0,35

0,4

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

vysvětleno regresí

vysvětleno likviditou, splatností a kupónem

vysvětleno ratingemvysvětleno zemí

Vysvětlení odchylek výnosů mezi zeměmi Vysvětlení odchylek výnosů mezi zeměmi různými faktoryrůznými faktory (v procentech)(v procentech)

Akciový trhAkciový trh

U evropského systému z historie převažuje U evropského systému z historie převažuje úvěrové financování. Nicméně v posledních úvěrové financování. Nicméně v posledních 20ti letech výrazný nárůst akciového trhu.20ti letech výrazný nárůst akciového trhu.

Na akciovém trhu nelze sledovat Na akciovém trhu nelze sledovat směrodatnou odchylku úrokových sazeb. směrodatnou odchylku úrokových sazeb. Proto se porovnává, zda je lepší Proto se porovnává, zda je lepší diversifikovat portfolio napříč sektory či diversifikovat portfolio napříč sektory či zeměmi.zeměmi.

Akciový trhAkciový trh

Upravený rozptyl akciových výnosů v rámciUpravený rozptyl akciových výnosů v rámci zemí a sektorů v zemích Eurozónyzemí a sektorů v zemích Eurozóny

0

1

2

3

4

5

6

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

Filtrovaný rozptyl výnosů mezi zeměmi

Filtrovaný rozptyl výnosů mezi sektory

Bankovní trh – komerční Bankovní trh – komerční bankovnictvíbankovnictví

Počet měnových a finančních institucí v EMU (ke konci ledna)Počet měnových a finančních institucí v EMU (ke konci ledna)

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006Centrální banky 12 12 13 13 13 13 13 13Banky a kreditní instituce8 320 7 867 7 484 7 173 6 877 6 585 6 383 6 244Peněžní fondy 1 516 1 510 1 645 1 642 1 642 1 640 1 665 1 641Ostatní 8 8 7 6 6 9 6 4Celkem 9 856 9 397 9 149 8 834 8 538 8 247 8 067 7 902

Mezi příčiny konsolidace můžeme zahrnout:Mezi příčiny konsolidace můžeme zahrnout:

1.1. Rozvoj technologií a produktůRozvoj technologií a produktů

2.2. DeregulaciDeregulaci

3.3. Globalizaci – integraci – (fúze a akvizice na základě rostoucí Globalizaci – integraci – (fúze a akvizice na základě rostoucí konkurence)konkurence)

Bankovní trh – podnikové úvěryBankovní trh – podnikové úvěry

Směrodatná odchylka podnikatelských úrokových sazeb Směrodatná odchylka podnikatelských úrokových sazeb v některých zemích EMU účtovaných bankami klientům v některých zemích EMU účtovaných bankami klientům

0

1

2

3

4

5

6

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Úvěry podnikům do 1 rokuÚvěry podnikům nad 1 rok

0,5

1

1,5

2

2,5

3

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Úvěry podnikům do 1 rokuÚvěry podnikům nad 1 rok

Bez ŘeckaBez Řecka

Bankovní trh – podnikové úvěryBankovní trh – podnikové úvěry

Směrodatná odchylka úvěrových úrokových sazeb Směrodatná odchylka úvěrových úrokových sazeb

v zemích EMU poskytovaných nefinančním podnikům v zemích EMU poskytovaných nefinančním podnikům

HARMONIZOVANÁ DATAHARMONIZOVANÁ DATA

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

2003 2004 2005

Proměnlivé sazby a sazby s fixací do 1 roku

Sazby s fixací nad 1 rok

Bankovní trh – úvěry domácnostemBankovní trh – úvěry domácnostem

Směrodatná odchylka vybraných retailových úrokových Směrodatná odchylka vybraných retailových úrokových

sazeb v některých zemích EMUsazeb v některých zemích EMU

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

5

1999 2000 2001 2002

Spotřební úvěryÚvěry na bydlení

0

0,5

1

1,5

2

2,5

1999 2000 2001 2002

Spotřební úvěryÚvěry na bydlení

Bez ŘeckaBez Řecka

Bankovní trh – úvěry domácnostemBankovní trh – úvěry domácnostem

Směrodatná odchylka úrokových sazeb úvěrů Směrodatná odchylka úrokových sazeb úvěrů domácnostemdomácnostem a vkladů domácností s dohodnutou a vkladů domácností s dohodnutou

splatnostísplatnostíHARMONIZOVANÁ DATAHARMONIZOVANÁ DATA

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

2003 2004 2005

Spotřebitelské úvěryÚvěry na bydleníDepozita

Finanční tokyFinanční toky

Úvěry poskytnuté finančním institucímÚvěry poskytnuté finančním institucím

(procentní podíl z celkových úvěrů)(procentní podíl z celkových úvěrů)

1

6

11

16

21

26

III

97

I 98

III

98

I 99

III

99

I 00

III

00

I 01

III

01

I 02

III

02

I 03

III

03

I 04

III

04

I 05

III

05

Státy EMUOstatní státy EU mimo EMU

Finanční tokyFinanční toky

Úvěry poskytnuté nefinančním podnikůmÚvěry poskytnuté nefinančním podnikům

(procentní podíl z celkových úvěrů) (procentní podíl z celkových úvěrů)

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

III

97

I 98

III

98

I 99

III

99

I 00

III

00

I 01

III

01

I 02

III

02

I 03

III

03

I 04

III

04

I 05

III

05

Státy EMU

Ostatní státy EU mimo EMU

Překážky integrace Překážky integrace bankovního trhubankovního trhu

• Institucionální• Infrastrukturální a technické – platební

systémy• Síť poboček – vysoké náklady jejich

vybudování (x internetové bankovnictví)• Účetní a informační rozdíly• Kulturní a jazykové bariéry

ZávěrZávěr

• Dosažena vysoká míra integrace, přirozeně Dosažena vysoká míra integrace, přirozeně největší na měnovém trhu – snížení rozdílu největší na měnovém trhu – snížení rozdílu sazeb do úzkého pásma, kde se již arbitráž sazeb do úzkého pásma, kde se již arbitráž nevyplatí. nevyplatí.

• Eliminace kursového rizika – vytvoření měnové Eliminace kursového rizika – vytvoření měnové zóny napomohlo sjednocení finančních trhůzóny napomohlo sjednocení finančních trhů

• Překonání zbývajících bariér bude obtížné Překonání zbývajících bariér bude obtížné a pozvolné.a pozvolné.