Management pracovního kapitálu

• Finančnímu řediteli a jeho týmu zabere nejvíce času řízení pracovního kapitálu

• Dobrý management pracovního kapitálu znamená velké úspory finančních nákladů

Aktiva Pasiva

Dlouhodobý majetek Vlastní kapitál- hmotný - základní kapitál- nehmotný - kapitálové fondy- dlouhodobý finanční - rezervní fondy

- výsledek hospodaření minulých letKrátkodobý majetek - výsledek hospodaření běžného období- pohledávky- zásoby Cizí kapitál- krátkodobý finanční - bankovní úvěry- banka - emisní úvěry- hotovost - obchodní úvěry

Ostatní aktiva Ostatní pasiva- příjmy příštích období - výdaje příštích období- náklady příštích období - výnosy příštích období

Rozvaha

Aktiva Pasiva

Dlouhodobý majetek Vlastní kapitál- hmotný - základní kapitál- nehmotný - kapitálové fondy- dlouhodobý finanční - rezervní fondy

- výsledek hospodaření minulých letKrátkodobý majetek - výsledek hospodaření běžného období- pohledávky- zásoby Cizí kapitál- krátkodobý finanční - bankovní úvěry- banka - emisní úvěry- hotovost - obchodní úvěry

Ostatní aktiva Ostatní pasiva- příjmy příštích období - výdaje příštích období- náklady příštích období - výnosy příštích období

Rozvaha

Řízení pohledávek a závazků

• Doba splatnosti:dlouhá splatnost pohledávek a krátká splatnost závazků znamená “dělat bankéře“ na cestě mezi dodavatelem a odběratelem

• Správa pohledávek:jeden nezaplacený obchod (při marži 10%) znamená, že musím udělat dalších 9 stejných obchodů, abych nic nevydělal

Obrátkovost pohledávek

Pohledávky / průměrný denní obrat (obrat / 365)

Příklad:

roční obrat = 25 000 000 Kč

pohledávky = 1 800 000 Kč

Výpočet:

průměrný denní obrat: 25 000 000 / 365 = 68 493

obrátkovost pohledávek: 1 800 000 / 68 493 = 26

Obrátkovost pohledávek (DSO) je 26 dní

Obrátkovost závazků

Závazky / průměrné denní náklady na pořízení

Příklad:

roční náklady na pořízení zboží = 18 000 000 Kč

závazky = 1 400 000 Kč

denní průměr: 18 000 000 / 365 = 49 315

obrátkovost závazků (DPO): 1 400 000 / 49 315 = 28

Obrátkovost závazků je 28 dní, obrátkovost pohledávek je 26 dní. Potřebuji pracovní kapitál?

den 1 2 8 10 14 17 3043

Cyklus peněžního tokuo

bje

dn

ávk

a zb

oží

u d

od

av

atel

e

do

da

v. e

xp

ed

uje

zb

oží

+ f

akt

uru

zbo

ží d

ora

zilo

zpra

co

ván

í in

tern

ích

pro

ce

sů

zbo

ží in

sta

lov

áno

u k

lien

ta

akc

ep

tac

e, v

yst

av

en

í fa

ktu

ry

pla

tba

do

da

vate

li (2

8 d

ní)

pla

tba

od

zá

ka

zník

a (

26

dn

í)

potřeba financování pracovního

kapitálu

.

Dodavatelský úvěr

• Možnost čerpání úvěru u dodavatele do určitého limitu• Při překročení limitu je třeba nejdříve uhradit předešlé

závazky (i když jsou před splatností) a poté začít další čerpání

• Dodavatelé někdy nabízejí slevu za nečerpání úvěru (např. 2/10, net 90)

sleva % 365míra slevy = ------------------- x ------------------------------------------------ 100 – sleva % splatnost net – splatnost se slevou

2% 365 0,02 365míra slevy = ---------------- x ----------- = ------- x ------ = 9,31% 100% – 2% 90 – 10 0,98 80

Optimalizace zásob

• Segregace objednávaného zboží podle ceny a obrátkovosti

• Nejdražší a zároveň nejméně obrátkové zboží objednávat individuálně, nejlevnější a zároveň nejvíce obrátkové zboží objednávat v čase, kdy jeho množství klesne po stanovený limit

• JIT (Just In Time) – vyžaduje spolehlivé dodavatele a dokonalou organizaci

• Konsignační sklady – sklady dodavatele u zákazníka

Optimální velikost objednávky

cena

množství

cena za kus

náklady na uskladnění

celkové náklady

Financování a jeho zdroje

• Proč si půjčujeme?

• Kde si půjčujeme

• Jak si půjčujeme?

vlastní zdroje

Proč si půjčujeme

čas

potř

eba

prac

ovní

ho k

apitá

lu

kontokorentní úvěry

Proč si půjčujeme

vlastní zdroje

fixní úvěry

čas

potř

eba

prac

ovní

ho k

apitá

lu

Finanční páka

Vaše společnost má vlastní kapitál 1.000 a roční návratnost kapitálu v EBIT 20%. Roční tržby v roce X jsou 3.000, náklady na prodané zboží 2.200, rozdíl mezi hrubým a provozním ziskem jsou provozní a administrativní náklady. Nejsou žádné finanční výnosy ani náklady. DPPO je 20%.

V roce X+1 si vezmete půjčku ve výši 100% vlastního kapitálu s úrokem 10%. Tím, že se zdvojnásobily zdroje, se také zdvojnásobil obchod: roční obrat, náklady na prodané zboží, provozní a administrativní náklady.

a) Připravte výsledovky roku X a X+1

b) Jaký je čistý zisk po zdanění, čistá marže a návratnost vlastního kapitálu v letech X a X+1 (před a po přijetí půjčky)?

Kde si půjčujeme

• Setkání nabídky a poptávky po finančních zdrojích zajišťují FINANČNÍ TRHY (např. banky, pojišťovny, leasingové společnosti, faktoringové společnosti, burzy cenných papírů, provozovatelé kreditních karet)

• Samostatnou skupinou zdroje úvěrů jsou dodavatelé• Z hlediska způsobu jsou nabízené instrumenty

– peněžní (krátkodobě splatné)– úvěrové (dlouhodobé, např. úvěry a leasing)– kapitálové (obchodování na burze)

• Hlavními depozitory jsou domácnosti a firmy• Poptávku po zdrojích zajišťují vláda, podniky i

domácnosti

Finanční trhy

• Místo, kde se setkává nabídka s poptávkou, transakce jsou organizované pomocí brokerů

• Peněžní trh: hotovostní vklady, cizí měny, krátkodobé půjčky a obligace

• Burza cenných papírů: veřejně obchodovatelné akcie, vládní dluhopisy, komerční dlouhodobé půjčky, směnky a obligace

• Komoditní trh: úroda, ropa, suroviny, drahé kovy

Finanční trhy

Jak si půjčujeme

• Dodavatelské úvěry • Bankovní úvěry• Tichý společník• Emise

Jak si půjčujeme

• Dodavatelské úvěry • Bankovní úvěry• Tichý společník• Emise

Při výběru správného produktu se řídíme se účelem a dobou, na jak dlouho úvěr potřebujeme

Bankovní úvěry

• Krátkodobé

• Střednědobé a dlouhodobé

• Další bankovní produkty

• Časová hodnota peněz

Krátkodobé úvěry

Krátkodobé úvěry: méně rizikové než dlouhodobé, umožňují bance rychle reagovat a jsou levnější

• Kontokorent: čerpání podle potřeby, úroky pouze za skutečně čerpané finanční prostředky, ale “commitment fee“ nad rámec úroků

• Lombardní úvěr: zajištěný majetkem, pevná částka na pevnou dobu

• Eskontní směnečný úvěrúvěr zajištěný eskontní směnkou

• Factoring: odkup pohledávek (pravý) nebo krátkodobý úvěr zajištěný pohledávkami (nepravý)

Výpočet úrokové míry

Další poplatky vedle úroků (rezervační poplatek, poplatek za uzavření smlouvy, administrativní poplatek aj.) komplikují možnost kvantifikovat skutečné náklady a tím porovnat konkurenční nabídky.

Výpočet:

efektivní výše úroku (Kč) + kon.poplatky 365úroková (%) = ----------------------------------------- x --------------------míra výše půjčky – poč.poplatky počet dní půjčky

Středně a dlouhodobé úvěry

Rozmezí 1 až 5 let (středně), nad 5 let (dlouhodobý).Vyšší míra úvěrového rizika pro banku – měnící se bonita

klienta a podmínky trhu• Provozní úvěr:

financování trvale vázaných aktiv• Účelové úvěry:

projektové financování, leasing, investiční úvěr• Forfaiting:

odkup střednědobých pohledávek • Hypotéka:

dlouhodobý úvěr zajištěný nemovitostí, kterou financuje• Syndikovaný dlouhodobý úvěr:

spolupráce více bank na jednom obřím projektu

Další bankovní produkty

• Bankovní záruka

• Akceptační směnečný úvěr

• Dokumentární akreditiv

• Hedging

Další bankovní produkty

• Bankovní záruka záruka banky za obchodního partnera, že v případě nedodržení podmínek převezme závazek na sebe

• Akceptační směnečný úvěrzáruka banky za obchodovatelnou směnku vydanou jejím klientem třetí osobě

• Dokumentární akreditivtyp bankovní záruky, kde banka kupujícího ručí prodávajícímu, že kupující po dodání zboží zaplatí

• Hedgingzajištění proti finančnímu riziku, které vyplývá z možných budoucích výkyvů kurzů cizích měn a cen komodit

Hedging

• Vyhodnocení rizika: velikost expozice, senzitivita expozice, stanovení několika scénářů včetně worst-case versus cena za službu hedgingu

Výpočet pravděpodobnosti dopadu expozice:

Scénář VýsledekPravdě

podobnostDopad

1 +40 30% +122 -3 30% -13 -65 40% -26

Celkem -15

Úvěrové riziko

Banka při řízení rizika sleduje “Pět C“ klienta:

Charakter

Capital

Capacity

Conditions

Collateral

 

Finanční investice

• Finanční investor: tichý společník

• Venture kapitál v ČR

• Kritéria a investiční proces

Statistiky z EUROSTATU (2007)

Největší problémy začínajících podnikatelů:• legislativní prostředí• zákazníci• ocenění výrobků a služeb• dostatek kvalifikovaného personálu

Největší problémy dalšího rozvoje podnikání• platební neschopnost zákazníků• osobní náklady• neschopnost získat bankovní financování • kombinace práce vs. osobní život

Zajištění financování je 3. největším problémem začínajících podnikatelů

Finanční investor

• Střednědobá investice formou kapitálového vstupu

• Peníze ze zdrojů investičních fondů• Investice do rychle rostoucích společností se

zajímavým business plánem• Vhodný pro podniky s potenciálem pro tvorbu

hodnoty, které mají zajímavý produkt, konkurenční výhodu, trh, schopný tým a ochotu přijmout investora jako spoluvlastníka

Kdy použít jaké finanční zdrojeT

ržb

y/V

ýko

ny

Čas

Zahájení

Růs

t

Expanze

Dospělost

Tichý společník,Venture kapitál

Banky, Leasing

Akvizice

IPO

Finanční investoři v ČR

• Čeští podnikatelé stále preferují tradiční způsoby financování (vlastní úspory, bankovní financování, veřejné fondy a granty)

• Podnikatelé nejsou obeznámeni s koncepcí možnosti financování pomocí venture kapitálu

• Podnikatelé si neví rady s podnikatelským záměrem a s jeho prezentací

• Převládá prostředí nedůvěry, podnikatelé ne-jsou nakloněni ani koncepci přenechat podíl na podnikání ani otevřené politice vůči investorům

Kritéria investorů

• Komplexní a odůvodnitelný business plán• Management• Vhodný produkt• Kvalita výnosů• Trh• Investiční horizont• IRR / násobek vložených fin. prostředků (zisk) • Exit

Investiční proces

Fáze Potřebné informace Čas (týdny)

I. Předběžné posouzení investiční příležitosti

• Smlouva o mlčenlivosti• Základní informace o

společnosti, finanční plán

1 - 2

II. Vlastní ohodnocení • Podnikatelský záměr 2 - 3

III. Vzájemná dohoda o společném postupu

• Term sheet (Dohoda o spolupráci)

2

IV. Due diligence • Dotazník, příprava podkladů, data room

1 - 2

V. Závazná nabídka spolupráce a financování

• Návrh právní dokumentace 1

VI. Podpis smluvní dokumentace

• Smlouva, uvolnění investičních prostředků

1

Celkem 8 - 11

Nejběžnější důvody nedohody

• Podnikatel a fond mají rozdílný investiční horizont

• Business plán je příliš optimistický• Podnikatel potřebuje získat kapitál k zažehnání

krátkodobé finanční krize• Nefunguje „osobní chemie“• Podnikatel se nechce vzdát svého podílu na

firmě

Rizikový kapitál

• Financování soukromých růstových podniků formou navýšení jejich základního jmění

• Typicky se používá jako prostředek pro financování zahájení činnosti společnosti, jejího rozvoje, expanze nebo akvizice

• Rizikový kapitál očekává vysokou návratnost investice• Často se venture kapitálový investor stává menšinovým

podílníkem na firmě s právem veta v některých zásadních rozhodnutích

• Rozhoduje se podle atraktivnosti podnikatelského záměru a předpokládanou schopností jeho tvůrců úspěšně záměr realizovat

• Tichý společník může být fyzická i právnická osoba, která zůstává vůči třetím stranám anonymní.

• Jedna firma může mít více tichých společníků • Využití této formy financování především v počáteční fázi

podnikání a dále pokud není možné získat potřebné zdroje kapitálu jinou formou

• Tiché společenství upravuje §673 až 681 Obchodního zákoníku.

• Uzavřením smlouvy o tichém společenství nevzniká žádný nový právní subjekt.

• Tichý společník nemá právo podílet se na vedení podniku, ale má právo nahlížet do obchodních a účetních záznamů

Tichý společník

Podíl tichého společníka na zisku a ztrátě

• Podíl ze zisku může být stanoven v jednotné výši po celou dobu trvání tichého společenství nebo se může pro každý rok lišit

• Nárok na podíl ze zisku vzniká pouze tehdy, je-li samotná firma zisková

• Tichý společník se podílí na zisku ve stejném rozsahu, jako na případné ztrátě

• V případě ztráty – jakmile se podnik opět dostane do zisku, navyšuje se snížený vklad tichého společníka až do jeho původní výše

• Podíl na zisku tichého společníka se zdaňuje srážkovou daní 15%

Zánik tichého společenství

Účast tichého společníka na podnikání zaniká:

a) uplynutím doby, na kterou byla smlouva uzavřena

b) výpovědí smlouvy (pokud nebyla smlouva uzavřena na dobu určitou)

c) pokud dosáhne podíl tichého společníka na ztrátě z podnikání výše jeho vloženého vkladu

d) ukončením podnikáním, ke kterému se vztahuje smlouva o tichém společenství

e) prohlášením konkurzu na majetek podnikatele, tak i tichého společníka

f) zánik jiným zákonným způsobem

Strategické investice

• Akvizice a fůze

• Rizika

• Due diligence

Akvizice a fůze (M&A)

• M&A = strategická investice do jiné společnosti, která se stává buď dcerou (akvizice) nebo součástí (fůze) kupující společnosti

• Akvírující firma hledá rozšíření portfolia, podílu na trhu, know how, možnost expanze na nové trhy nebo lepší využití pracovního kapitálu

• Akvírovaná firma hledá stabilitu a záštitu větší společnosti, další možnosti růstu, know how nebo finanční exit vlastníků

• M&A nese mnoho nových možností i rizik

Rizika ze strany managementu

Základní účel M&A by měl být vytváření hodnot.

Ale:

• Možnost chybného manažerského rozhodnutí• Ochota víc riskovat při vidině umocnění růstu,

obratu, zisku, podílu na trhu, atd.• Mnohé z těchto ukazatelů mají vliv na odměny

vrcholového vedení a tím zvyšují jeho ochotu riskovat

Rizika z neznalosti kupovaného

Rizika:• Na začátku jde o nákup „zajíce v pytli“• Akvírovaná firma může mít mnoho kostlivců ve

skříních, za které kupující přebírá zodpovědnost

Řešení:• Důkladná hloubková kontrola (due diligence)• Konečná suma za akvizici podle skutečných

výsledků během několika příštích let

Due diligence

Důkladná hloubková kontrola kupované společnosti• právní (smlouvy, právní závazky, potencionální a běžící

soudní spory a arbitráže)• účetní (audit metodiky účtování, přecenění majetku,

kvalita zásob, pohledávek, finančního majetku a nefinančních aktiv)

• obchodní (rozbor zákazníků a zakázek, poměr největších zákazníků na celkový obrat, obrátkovost či věrnost zákazníků, rekrutování nových zákazníků

• projektová (běžící dodavatelské projekty a zakázky, plnění závazků a harmonogramu)

Rizika z reakce zaměstnanců

• Zaměstnanci mají tendenci přijímat změny negativně a cítit se v ohrožení

• Nejlepší z nich najdou nejsnáze uplatnění na trhu práce a odcházení nejdříve

• Kultury slučovaných společností mohou být rozdílné a jejich sjednocování nákladné

Řešení:• Důkladná příprava HR, přísně důvěrná• Po odtajnění jasná a konkrétní komunikace a rychlé a

konkrétní kroky k normalizaci

Časová hodnota peněz

• Budoucí hodnota

• Čistá současná hodnota

• IRR

Budoucí hodnota

Čas jsou peníze a hodnota peněz se s časem mění. Investovaná 1Kč mi může do budoucna vygenerovat

zisky, neinvestovaná naopak ztrácí na hodnotě

1 Kč dnes ≠ 1Kč za rok

FVn = PV * (1 + i)n

FV (Future Value): budoucí hodnota KčPV(Present Value): současná hodnota Kči (interest): úrok %

Budoucí hodnota

FVn = PV * (1 + i)n

Příklad:

Předpokládaná úroková míra na dalších 7 let je 10%.

Jaká je budoucí hodnota částky 400,- Kč na konci jednotlivých let 1 až 7?

Čistá současná hodnota

Představuje vyjádření budoucích příjmů očištěných o náklady v dnešní hodnotě peněz

1Kč za rok ≠ 1Kč dnes

NPV = FVn * 1/(1 + i)n - I0

FV (Future Value): budoucí hodnota KčNPV(Net Present Value): čistá současná hodnota Kči (interest): úrok %

I0 (Initial Investment): počáteční výdaje Kč

Čistá současná hodnota

NPV = FVn * 1/(1 + i)n - I0

Příklad:

Projekt, který vyžaduje počáteční výdaj I0 = 1.000,- Kč, přinese následné příjmy na konci 1. roku 400,- Kč, 2. roku 600,- Kč a 3. roku 500,- Kč.

Jaká je čistá současná hodnota projektu?

Vnitřní výnosové procento

Představuje procentuální vyjádření rentability konkrétní obchodní investice nebo aktivity. Počítá se jako výše

diskontní sazby kde NPV = 0

FVn * 1/(1 + i)n - I0 = 0

Pro investice delší než 2 roky nelze algebraicky stanovit výpočet, tudíž se zjišťuje metodou „pokusů a omylů“

Vnitřní výnosové procento

FVn * 1/(1 + i)n - I0 = 0

Příklad:

Jaké je vnitřní výnosové procento projektu, jehož počáteční investice je 1.000,- Kč a výnosy jsou na konci 1. roku 452,- Kč, 2. roku 500,- Kč a 3. roku 278,- Kč?

Cenné papíry a obchodování

• Emitované cenné papíry

• Obchodování na burze cenných papírů

Emitované cenné papíry

• Emitované cenné papíry - podnikové obligace - akcie

• Výhody / nevýhody - atraktivní pro investory (likvidita)

- levnější zdroj financování- dražší počáteční náklady

• Obchodují se na kapitálových finančních trzích - NYSE (22 bilionů USD ročně) - evropské: Londýn (7 bilionů), Frankfurt (3 biliony) - východní Evropa: Varšava (desítky emisí ročně, penzijní fondy), Praha (0,04 biliony)

• Primární a sekundární obchodování

Rozvaha Aktiva Pasiva

Dlouhodobý majetek Vlastní kapitál- hmotný - základní kapitál- nehmotný - kapitálové fondy- dlouhodobý finanční - rezervní fondy

- výsledek hospodaření minulých letKrátkodobý majetek - výsledek hospodaření běžného období- pohledávky- zásoby Cizí kapitál- krátkodobý finanční - bankovní úvěry- banka - emisní úvěry- hotovost - obchodní úvěry

Ostatní aktiva Ostatní pasiva- příjmy příštích období - výdaje příštích období- náklady příštích období - výnosy příštích období

Kapitál

Vlastní kapitál- základní kapitál (peněžní / nepeněžní vklady společníků)- kapitálové fondy (ážiový fond)- rezervní fondy- výsledek hospodaření minulých let- výsledek hospodaření běžného období

Cizí kapitál- bankovní úvěry

- emisní úvěry (podnikové obligace)- obchodní úvěry

Vlastní kapitál

s.r.o. a.s.

Finanční vklad společníků

Nefinanční vklad

Akcie

Akciová dividenda

Ážijový fond

4 4

4 6

6 4

6 4

6 4

Obligace

• Obchodovatelný cenný papír bez vlastnického práva - neustanovuje právo účasti na Valné hromadě - držitel nemá hlasovací právo

- obdržené prostředky jsou součástí cizího kapitálu

• Listinné / dematerializované• Na jméno / na doručitele• Splatnost

- jednorázově nebo postupné umořování- někdy možnost splatit předčasně (call option)

- někdy možnost konverze za kmenové akcie• Při likvidaci je výplata držitelů obligací upřednostněna

před uspokojením akcionářů

Obchodování s obligacemi

• Pevná nebo variabilní úroková míra

• Pevná míra:

- kuponové nebo bezkuponové obligace

- jistá výše přílivu hotovosti

- kolísání úrokových sazeb na finančních trzích mění

okamžitou hodnotu obligace

• Konvertibilní obligace

Cena obligace

• Součet současných hodnot příchozích kuponových plateb a nominální hodnoty

• Výši úroku k diskontování současné hodnoty tvoří risk free + risk premium

• Rating - zhoršující se rating zvyšuje risk premium• Ratingové společnosti S&P, Moody, www.rating.cz

Příklady ratingu

AAA BBB CCC

EBIT a pokrytí fin. nákladů x 23,8 4,7 0,4

EBITDA a pokrytí fin. nákladů x 25,5 6,5 0,9

Provozní zisk / celk. zadlužení % 203,3 35,9 5,0

Provozní cash flow / celk. zadl. % 127,6 17,3 -2,1

Celkové zadlužení / EBITDA x 0,4 2,2 7,9

Návratnost investic % 27,6 13,4 3,2

Celk.zadl / (celk.zadl + vl.kapitál) % 12,4 42,5 113,5

Cena obligace

Rok Platba 5% 10% 15%

1 100,00 95,24 90,91 86,96

2 100,00 90,70 82,64 75,61

3 100,00 86,38 75,13 65,75

4 100,00 82,27 68,30 57,18

5 100,00 78,35 62,09 49,72

5 1 000,00 783,53 620,92 497,18

Celkem 1 216,47 1 000,00 832,39

Akcie

• Vlastnický cenný papír - účast na Valné hromadě - hlasovací právo

• Listinné / dematerializované• Na jméno / na doručitele

• Při likvidaci je výplata akcionářů poslední• Návratnost investice:

- nárůst ceny na trhu - dividendy

Hodnota akcií

• nominální (jmenovitá)

• účetní (vlastní kapitál / počet vydaných akcií)

• tržní (obchodovaná cena)

• Předpokládaná (kalkulovaná) cena

Existuje mnoho modelů, které počítají předpokládanou cenu, porovnávají ji se skutečnou tržní cenou a podle toho předpovídají nárůst nebo snížení cen akcií

Cena akcií podle β-koeficientu

Cena akcií na trhu:

= bezriziková výnosová míra + + (prémie za tržní riziko * β-koeficient)

Výše tržního rizika na významných světových burzách je pravidelně kalkulována a publikována (např. S&P) podle skutečných výsledků na kapitálových trzích

Cena akcií dle výnosu dividend

Cena akcií na trhu

= současná hodnota očekávaného výnosu dividend

= D0 + D1 / (1 + i) + D2 / (1 + i)2 + .. + Dn / (1 + i)n

při konstantním nárůstu dividend g:

cena = D1 / (i - g)

Cena akcií: kombinovaný model

Cena akcií na trhu

= současná hodnota očekávaného výnosu dividend za 5 let + předpokládané tržní ceny za 5 let

Předpokládaná tržní cena za 5 let se spočítá podle poměru

skutečná cena akcie : zisk na akcii

a diskontuje se do současné hodnoty

Cena akcií: kombinovaný modelA: Současná hodnota dividend vyplacených během příštích pěti let        

RokOdhadovaný zisk

na akcii (nárůst 10%)

xOdhad výplaty

dividend=

Odhad dividenda na akcii

xDiskontovací

faktor(12,00%)

=Současná hodnota

dividendy1 1,30   45%   0,59   0,893   0,522 1,43   45%   0,64   0,797   0,513 1,57   45%   0,71   0,712   0,504 1,73   45%   0,78   0,636   0,495 1,90   45%   0,86   0,567   0,49                  2,52

B: Současná hodnota akcie na konci 5. roku    

RokOdhadovan

ý zisk na akcii

xP/E Ratio

(cena za akcii) / (zisk na akcii)

= Cena xDiskontovací

faktor=

Současná hodnota

akcie5 1,90   19   36,16   0,567   20,52

A + B = Celková hodnota akcie na začátku 1. roku   23,04

Pravidla výplaty dividend

• O výši vyplacených dividend rozhoduje vrcholový management

• Nutnost informovat akcionáře o “Dividned Policy“• Pokud se principy politiky výplaty dividend nedodrží,

mívá to negativní vliv na cenu akcií• Stejně tak včasná informovanost o stavu společnosti

a očekávaných výsledcích• Nejdůležitější prvky:

- konsistentní výsledky- žádná překvapení- včasná informace o očekávaných odchylkách- investoři si chtějí vybírat politiku, která jim vyhovuje

IPO (první veřejná nabídka)

• Důvody

• Přípravné fáze

• Obchodování

Jak vypadá firma pro IPO?

• Připravenost sdílet informace.• Transparentní vlastnická a organizační struktura podniku

a finanční toky ve společnosti. • Jasně definované plány, cíle a strategie, definice

měřitelných ukazatelů jejich plnění. • Účetnictví vycházející z mezinárodních účetních

standardů nebo připravenost na jeho přechod. • Ambiciózní, úplný, stabilní a profesionální management.

Výhody emise akcií

• Přístup k investorům, pro které je nejtransparentnější metodou.

• Optimalizace kapitálové struktury mezi dluhem a vlastním kapitálem.

• Při vydávání akcií získá emitent finanční prostředky v hotovosti na neurčito, se značnou volností užití a bez nutnosti splácet úvěr a úroky.

• Emise na regulovaném trhu je spojena  se značnou publicitou.

Výhody IPO jako formy prodeje

IPO Strategický partner

Autonomie/partnerství

Možnost dalšího rozvoje Komplikovanost jednání Co s vydělaným kapitálem Informační otevřenost

Příprava transakce

Výhody IPO jako formy prodeje

IPO Private Equity Dluh

Dlouhodobá cena 10 – 13% 20 – 30% 5 – 8 %

Tolerance rizik Autonomie Bankrot Optimalizace rozvahy Flexibilita čerpání

Nevýhody emise

• Ztráta „soukromí“– Firma musí být transparentní se vším, co k tomu patří– Nutnost vytvořit pozici Investor relationship manager– Čtvrtletní zprávy a roadshows

• Náklady emise

Jednotlivé kroky• Rozhodnutí o realizaci (management + vlastníci)• Konzultace o realizovatelnosti (manažer emise)• Výběr poradců (manažer emise)• Časový harmonogram (management + manažer emise)• Due diligence (právníci, auditoři)• Interní ocenění firmy (manažer emise)• Příprava prospektu + proces schvalování• Schválení burzovním výborem• Prezentace pro Roadshow• Analýza koncové ceny• Bookbuilding (předběžné objednávky)• Stabilní cena

ECM – PRICE DEVELOPMENT

OFFERING PRICE: 1 317 CZK FIRST DAY CLOSING PRICE: 1 471 CZK (change 11,6%)

CLOSING PRICE (21.5.2007): 1 803 CZK

1 300

1 400

1 500

1 600

1 700

1 800

1 900

2 000

2 100

7.12

.200

6

14.1

2.20

06

21.1

2.20

06

28.1

2.20

06

4.1.

2007

11.1

.200

7

18.1

.200

7

25.1

.200

7

1.2.

2007

8.2.

2007

15.2

.200

7

22.2

.200

7

1.3.

2007

8.3.

2007

15.3

.200

7

22.3

.200

7

29.3

.200

7

5.4.

2007

12.4

.200

7

19.4

.200

7

26.4

.200

7

3.5.

2007

10.5

.200

7

17.5

.200

7

Pri

ce

[C

ZK

]

0

200 000

400 000

600 000

800 000

1 000 000

1 200 000

1 400 000

Tu

rno

ve

r [C

ZK

th

nd

.]

Turnover [tis. CZK] Kurz [CZK]

ZENTIVA – PRICE DEVELOPMENT

OFFERING PRICE: 505 CZK FIRST DAY CLOSING PRICE: 504.50 CZK (change -0,1%)

CLOSING PRICE (21.5.2007): 1 410 CZK

400

500

600

700

800

900

1 000

1 100

1 200

1 300

1 400

1 500

1 600

1 700

1 800

28

.6.2

00

4

28

.8.2

00

4

28

.10

.20

04

28

.12

.20

04

28

.2.2

00

5

28

.4.2

00

5

28

.6.2

00

5

28

.8.2

00

5

28

.10

.20

05

28

.12

.20

05

28

.2.2

00

6

28

.4.2

00

6

28

.6.2

00

6

28

.8.2

00

6

28

.10

.20

06

28

.12

.20

06

28

.2.2

00

7

28

.4.2

00

7

Pri

ce

[C

ZK

]

0

500 000

1 000 000

1 500 000

2 000 000

2 500 000

3 000 000

3 500 000

4 000 000

4 500 000

5 000 000

5 500 000

6 000 000

6 500 000

7 000 000

Tu

rno

ve

r [C

ZK

th

nd

.]

Turnover [ tis. CZK] Kurz [CZK]

Informační povinnosti – Hlavní trh

• Výroční a pololetní zpráva • Čtvrtletní ukazatele hospodaření • Řádná účetní závěrka (auditovaná)• Price sensitive informace• Corporate informace (valná hromada, výplata

dividendy, zvýšení/snížení základního kapitálu apod.)

Zdroje financování podniku• Dobře využité vlastní zdroje

(řízení pohledávek, závazků a zásob, kontrola nákladů, efektivita)

• Dodavatelský úvěr (lhůty splatnosti, splátkový prodej)

• Bankovní úvěr (krátkodobý / dlouhodobý, zajištěný / nezajištěný)

• Finanční investor(tichý společník, rizikový kapitál)

• Strategický investor(akvizice, fůze)

• Emitované dluhopisy(obchodovatelné obligace, akcie)

Kdy použít které zdroje

• Dobře využité vlastní zdroje (řízení pohledávek, závazků a zásob, kontrola nákladů, efektivita)

• Dodavatelský úvěr (lhůty splatnosti, splátkový prodej)

• Bankovní úvěr (krátkodobý / dlouhodobý, zajištěný / nezajištěný)

• Finanční investor(tichý společník, rizikový kapitál)

• Strategický investor(akvizice, fůze)

• Emitované dluhopisy(obchodovatelné obligace, akcie)

Délka používání aktiv

Snaha je sladit časový horizont používání aktiv s časovým horizontem pasiv, kterými je financován

• Dlouhodobý majetek „rodinné stříbro“ vlastním kapitálem, ostatní dlouhodobý majetek dlouhodobými cizími zdroji

Dlouhodobý majetek = vlastní kapitál + dlouhodobé cizí zdroje

• Financování oběžných aktiv krátkodobými provozními úvěry

Poměr vlastních a cizích zdrojů

Snaha je najít takovou míru zadlužení, která přílišným zvýšením rizika věřitele příliš nezvýší cenu za poskytnutí

cizích zdrojů

• Optimální míra zadlužení je velmi rozdílná podle typu společnosti a obchodní činnosti, kterou se zabývá, ale základní pravidlo je

Poměr vlastního a cizího kapitálu = 1 : 1

• Nedostatečné zadlužení plně nevyužívá možností finanční páky, přílišné zadlužení neúměrně zvyšuje riziko

Příklady ratingu

AAA BBB CCC

EBIT a pokrytí fin. nákladů x 23,8 4,7 0,4

EBITDA a pokrytí fin. nákladů x 25,5 6,5 0,9

Provozní zisk / celk. zadlužení % 203,3 35,9 5,0

Provozní cash flow / celk. zadl. % 127,6 17,3 -2,1

Celkové zadlužení / EBITDA x 0,4 2,2 7,9

Návratnost investic % 27,6 13,4 3,2

Cel.zadl / (cel.zadl + vl.kapitál) % 12,4 42,5 113,5

Poměr vývoje investic a tržeb

Snaha je, aby přílišný rozvoj investic nevyplenil budoucí zdroje financí

• Mohutnost investice příznivě ovlivňuje konkurenční výhody ale vytváří závazky do budoucnosti

Tempo růstu investic ≤ tempo růstu tržeb

• Zanedbávání investic znamená budoucí zakrňování aktivit, přílišné investice znamenají budoucí cash flow problém