Trendy na světových trzích

Pavel KohoutProperty Index, Partners for Life

Vyspělý svět: úvěrová krize v bankovním sektoru – nikoli ovšem kvůli špatným investičním úvěrům

Emerging markets: nadbytek likvidity stále trvá

Inovativní finanční produkty: struktury, ETF, fondy kvalifikovaných investorů…

Nový fenomén: státní rezervní fondy

Možná ne Proč? Začíná nová „sezóna

zkracování“ – pokles úrokových sazeb

Evropa i USA mají velký prostor pro snižování daní – stimulace růstu

Objem „subprime loans“ je nepatrný ve srovnání s velikostí ekonomik USA, EU

Příčina: Úvěrová expanze v USA a v EU od roku 2002

Souvislosti: Rekordně nízké sazby po 9/11 2001, po splasknutí technologické bubliny, a po přijetí eura

Stav: Dochází k částečnému vystřízlivění a nastolení „normálnějších“ sazeb. Rizikové prémie se vracejí k normálu.

Pozor: jde o jiný typ krize než v Japonsku 90. let Vyhlídky: Následky úvěrové expanze umějí

centrální banky řešit jen další úvěrovou expanzí.

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

14.00%

2000

Jan

2000

May

2000

Sep

2001

Jan

2001

May

2001

Sep

2002

Jan

2002

May

2002

Sep

2003

Jan

2003

May

2003

Sep

2004

Jan

2004

May

2004

Sep

2005

Jan

2005

May

2005

Sep

2006

Jan

2006

May

2006

Sep

2007

Jan

2007

May

Meziroční růst objemu úvěrů nebankovním subjektům, eurozóna

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%20

00Ja

n20

00M

ay20

00Se

p20

01Ja

n20

01M

ay20

01Se

p20

02Ja

n20

02M

ay20

02Se

p20

03Ja

n20

03M

ay20

03Se

p20

04Ja

n20

04M

ay20

04Se

p20

05Ja

n20

05M

ay20

05Se

p20

06Ja

n20

06M

ay20

06Se

p20

07Ja

n20

07M

ay

Úvěry domácnostem, eurozónaSpotřebitelské úvěry

Uvěry na bydlení

Od roku 2002 vedla měnová expanze k přetlaku likvidity na světových trzích

Příliš mnoho peněz chtělo koupit příliš málo aktiv – ceny rostly

Současně se banky věnovaly rozvoji do té doby opomíjených sektorů – zejména „subprime“ hypotéčních klientů

V létě 2007 tento vývoj vedl ke krizi Krize bude řešena další měnovou

expanzí

PROČ JSOU HYPOTÉKY DŮLEŽITÉ

• Edward Leamer (UCLA): „Rezidenční investice poskytují daleko nejlepší indikátor blížící se recese.“

• Slabost tohoto sektoru předpověděla 8 z 10 poválečných recesí

• Pouze v letech 1953 a 2001 tento indikátor selhal (důvody: konec korejské války, resp. internetová bublina)

• Nyní ukazují údaje na recesi v USA v roce 2008

PROČ NEBUDE BANKOVNÍ KRIZE

• Delikvence a ztráty jsou absolutně i relativně stále velmi nízké

• Banky mají dostatečné rezervy• Příčinou krize nejsou obrovské masy

špatných úvěrů, ale momentální nedostatek důvěry, který postupně odezní

• Tím se současná západní minikrize liší od asijské a české krize (1997) a od Japonska (od r. 1990 donedávna)

0

200

400

600

800

1000

12005.

1.19

99

5.6.

1999

5.11

.199

9

5.4.

2000

5.9.

2000

5.2.

2001

5.7.

2001

5.12

.200

1

5.5.

2002

5.10

.200

2

5.3.

2003

5.8.

2003

5.1.

2004

5.6.

2004

5.11

.200

4

5.4.

2005

5.9.

2005

5.2.

2006

5.7.

2006

5.12

.200

6

5.5.

2007

basi

s po

ints

JP Morgan Credit Index Hi Yield

Začátkem léta 2007 bylo riziko zřejmě nejlevnější v novodobé historii lidstva

Americká hypotéční krize zvýšila cenu v některých segmentech

Jinde (Čína, Indie, Brazílie) se nic nezměnilo: tlak likvidity trvá, ceny rostou

Nízké sazby = nízká atraktivita pevně úročených nástrojů

Inflace likvidity = paušální nárůst cen akcií

Finanční inovace = rozmach strukturovaných a garantovaných produktů

Vyšší mobilita kapitálu = emerging markets jsou nyní „mainstream“

80

85

90

95

100

105

110

115II.02

V.02

VIII…

XI.02

II.03

V.03

VIII…

XI.03

II.04

V.04

VIII…

XI.04

II.05

V.05

VIII…

XI.05

II.06

V.06

VIII…

XI.06

II.07

V.07

VIII…

P-INDEX byty a domy ČR(prosinec 2004 = 100 bodů)

Začátkem léta 2007 bylo riziko zřejmě nejlevnější v novodobé historii lidstva

Americká hypotéční krize zvýšila cenu rizika v některých segmentech

Jinde (Čína, Indie, Brazílie, částečně Rusko) se nic nezměnilo: tlak likvidity trvá, ceny rostou

Vnímání rizika BRIC a vyspělých trhů se oddělilo

80

100

120

140

160

180

200

220

26.9.2005 26.9.2006 26.9.2007

Indexy MSCI

BRIC Standard Core

CZECH REPUBLIC Standard Core

EUROPE ex UK Standard Core

NORTH AMERICA Standard Core

UNITED KINGDOM Standard Core

Nejvyšší výkon v poslední době mají trhy s relativně menším zadlužením domácností (BRIC, ČR)

Naopak vysoce zadlužené trhy (USA, Británie) rostou pomaleji

Západní kontinentální Evropa je někde mezi

Trh tedy silně vnímá míru zadluženosti jako odhad prostoru pro růstu

Je takto vysoký výkon udržitelný? Dlouhodobě nikoli: tempo růstu 126 %

za dva roky nemůže pokračovat dlouho

Růst není tažen (jen) fundamentálně, ale především likviditou

Likvidita pochází z domácích i zahraničních trhů; roste význam úspor domácích středních tříd

Růstové faktory podobné jako u BRIC Rychlý růst HDP: Pobaltí, Slovensko,

ČR Hlavní důvod: úvěrová expanze,

zejména v oblasti hypoték Druhotný důvod: ekonomiky s rovnou

daní rostou rychleji v důsledku menších deformací

0%

100%

200%

300%

400%

500%

600%

700%

800%

900%20

04Ja

n

2004

Apr

2004

Jul

2004

Oct

2005

Jan

2005

Apr

2005

Jul

2005

Oct

2006

Jan

2006

Apr

2006

Jul

2006

Oct

2007

Jan

2007

Apr

2007

Jul

EUR

Latvia

Estonia

Slovakia

Czech Rep.

Spain

Ireland

Hungary

Austria

France

Germany

0

10 000

20 000

30 000

40 000

50 000

60 000

70 00020

02Ja

n

2002

Apr

2002

Jul

2002

Oct

2003

Jan

2003

Apr

2003

Jul

2003

Oct

2004

Jan

2004

Apr

2004

Jul

2004

Oct

2005

Jan

2005

Apr

2005

Jul

2005

Oct

2006

Jan

2006

Apr

2006

Jul

Obj

em h

ypot

ék, m

il. E

UR

Austria

Czech Republic

CDO (Collateralized Debt Obligations): pomohly „úspěšně“ rozšířit paniku z hypotéční krize

Garantované fondy: pomohly soustředit zájem investorů na akciové trhy v míře doposud nevídané

Hedge fondy: proces „retailizace“, otevírání vůči drobné klientele i ke konzervativnějším institucím

Státní fondy jsou novým faktorem na akciových trzích

Rezervy Číny, Ruska, arabských ropných států, atd., byly dříve investovány jen do státních dluhopisů

Nyní se pozornost obrací na akcie, zejména ve finančním sektoru

Zejména Čína bere tento proces jako strategickou záležitost

Za prvé, dobře investovat Za druhé, pokusit se ovládnout

strategické oblasti Západu: banky, burzy, hi-tech, síťová odvětví

Zejména Čína vidí možnost „koupit si Západ“ jako nedestruktivní alternativu vojenské expanze

Putin to vidí podobně

Recese v USA je vysoce pravděpodobná Úvěrová krize v Evropě bude řešena

další lavinou levných peněz; alternativu (hlubokou recesi spojenou s deflací) centrální banky nepřipustí

To znamená všeobecný pokles sazeb Růst HDP středoevropského regionu

bude pokračovat, protože prostor pro úvěrovou expanzi je stále velký a setrvale nízké úrokové sazby ji budou podporovat

Inflace likvidity bude zdražovat akcie a nemovitosti, naopak bude snižovat výnosy pevně úročených cenných papírů

Příležitost: akcie západních společností (např. bank), které se líbí čínským a ruským stratégům

Akcie BRIC, střední Evropa: minulá výkonnost není zárukou…

Bude pokračovat boom garantovaných fondů: růstová „story“ bez rizika