Post on 17-Mar-2016
description
transcript
Jak přežít inflaci
Investice v éře „po úrokových sazbách“
Pavel Kohout
Proč jsou úrokové sazby tak nízké?
! Období po roce 2000 bylo érou obrovské měnové a úvěrové expanze
! Výsledkem byla úvěrová krize v USA, EU
! Jak reaguje každá centrální banka na krizi?
Dogma každé moderní centrální banky
! Máme-li na vybranou mezi zhroucením systému a měnovou expanzí, zvolíme vždy druhou možnost.
! Nebylo tomu tak vždy (1931)
Jak by mohlo vypadat zhroucení?
! Bankovní krize způsobí ztráty úspor...
! ... a pokles tvorby úvěrů. ! Vzniká hospodářská krize. ! Vysychají příjmy státního
rozpočtu. ! Přidává se rozpočtová
krize. ! Může se přidat i měnová
krize... atd.
Evropa v pasti tří krizí (plus recese)
! Bankovní krize ! Krize obchodních
bilancí ! Krize veřejných financí ! Každá krize brání řešit
dvě zbývající ! ... plus chronická
hospodářská recese
Příklad: bankovní krize, Španělsko
! V roce 2007 doping přestal fungovat levných eurových úvěrů
! Bankovní krize nemá jednoduché řešení
60
70
80
90
100
110
120
130
140 Úvěry domácností k disponibilním příjmům,
Španělsko
Úvěrové bubliny a bankovní krize
! Španělsko „úspěšně“ konvergovalo objemem dluhů a cenami, ale nikoli produktivitou.
Utrácení na dluh, 1970-2010
! Po desítky let se problém dluhu odkládal na příští volební období...
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
1970 1980 1990 2000 2010
Průměrný veřejný dluh D, F, ES a IT
Příjmy států 1965-2009
! Nelze tvrdit, že by státy neměly dost peněz!
0
5
10
15
20
25
30
35
40
1965 1975 1985 1995 2000 2005 2008 2009
Daňové inkaso zemí OECD, % HDP
0%
50%
100%
150%
200%
250% Credit outstanding provided by banks in percent of GDP
(non-‐financial private sector)
Krize obchodních a platebních bilancí
Historický příklad
! Tento obchodní deficit měla ČR před krizí v roce 1997
Důsledky
! Extrémně nízké úrokové sazby (možná navždy)
! Inovativní postupy injektáže peněz do ekonomiky
! Jiné řešení krize totiž není!
Trichetova bublina
! ECB udělala zásadní chybu měnové politiky během let 2004-2007
! Bublina postihla především periferii eurozóny
100%
110%
120%
130%
140%
150%
160%
170%
180%
11.2002 11.2003 11.2004 11.2005 11.2006 11.2007 11.2008 11.2009 11.2010 11.2011
Měnová zásoba M2, USA, EMU
EMU
USA
Bilanční suma, ECB (mil. EUR)
Bilanční suma, Fed (mil. USD)
Inflace bude nutná
! Státní dluhy jsou tak obrovské, že není jiné cesty než rozpustit je inflací
! Pro bankovní dluhy v eurozóně to platí rovněž
! Úsporná opatření nebudou stačit
Není to letadlo?
! Jak dlouho ještě může růst objem peněz v ekonomice?
Nekonečně dlouho – není horní hranice
Důsledek
! Bezpečné státní dluhopisy ztrácejí význam
! Monetární inflace nafoukne ceny majetkových aktiv
! Ekonomika se nezhroutí, ale bude fungovat v novém režimu
Investiční praxe
! Majitelé úročených nástrojů (účty, dluhopisy) nepřímo dotují dlužníky
! Dobrá zpráva pro akcie, nemovitosti, komodity, umělecká díla, starožitnosti, atd.
! Akcie by měly být základem dlouhodobého finančního portfolia
Jaké akcie?
! Relativně méně zadlužené země se silným inovačním sektorem a exportem
! USA: inovace, relativně nízké zadlužení (ve srovnání s Evropou!)
! Německo: světová exportní supervelmoc ! Pozor na Čínu, Indii, atd.: příliš vysoká očekávání ve
srovnání s realitou ! Pozor na výběr sektorů: obvykle se zmýlíte
Zisky firem rostou s inflací
Investovat do nemovitostí lze různými způsoby
Pozor na ceny nemovitostí po bublině
Ceny dluhopisů rostou, yieldy klesají
Ceny dluhopisů rostou, yieldy klesají
Závěry I.
! Nepřijde žádná apokalypsa; spíše dlouhodobá stagnace.
! Eurozóna se nerozpadne. ! Katastrofické scénáře jsou přehnané. ! V případě krajní potřeby vždy zasáhne centrální
banka: Fed, ECB, Bank of England, možná i ČNB.
Závěry II.
! Inflace bude (přinejmenším monetární inflace). ! Úrokové sazby budou dlouho nízké. ! Státní dluhopisy jsou pasé (nízké výnosy,
nenulová rizika). ! Nemovitosti jsou mnohde nebezpečné (stav
krátce po bublině). ! Komodity jsou nepředvídatelné (jaký
dividendový výnos má zlato?) ! Nejperspektivnější jsou akcie a korporátní
dluhopisy (ovšem ne všechny a ne všude.) ! Neexistuje jednoduchá strategie pro všechny.
Hodně úspěchů!
Děkuji za pozornost
pavel.kohout@partners.cz