Jak přežít inflaci

Investice v éře „po úrokových sazbách“

Pavel Kohout

Proč jsou úrokové sazby tak nízké?

!   Období po roce 2000 bylo érou obrovské měnové a úvěrové expanze

!   Výsledkem byla úvěrová krize v USA, EU

!   Jak reaguje každá centrální banka na krizi?

Dogma každé moderní centrální banky

!   Máme-li na vybranou mezi zhroucením systému a měnovou expanzí, zvolíme vždy druhou možnost.

!   Nebylo tomu tak vždy (1931)

Jak by mohlo vypadat zhroucení?

!   Bankovní krize způsobí ztráty úspor...

!   ... a pokles tvorby úvěrů. !   Vzniká hospodářská krize. !   Vysychají příjmy státního

rozpočtu. !   Přidává se rozpočtová

krize. !   Může se přidat i měnová

krize... atd.

Evropa v pasti tří krizí (plus recese)

!   Bankovní krize !   Krize obchodních

bilancí !   Krize veřejných financí !   Každá krize brání řešit

dvě zbývající !   ... plus chronická

hospodářská recese

Příklad: bankovní krize, Španělsko

!   V roce 2007 doping přestal fungovat levných eurových úvěrů

!   Bankovní krize nemá jednoduché řešení

60

70

80

90

100

110

120

130

140 Úvěry domácností k disponibilním příjmům,

Španělsko

Úvěrové bubliny a bankovní krize

!   Španělsko „úspěšně“ konvergovalo objemem dluhů a cenami, ale nikoli produktivitou.

Utrácení na dluh, 1970-2010

!   Po desítky let se problém dluhu odkládal na příští volební období...

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1970 1980 1990 2000 2010

Průměrný veřejný dluh D, F, ES a IT

Příjmy států 1965-2009

!   Nelze tvrdit, že by státy neměly dost peněz!

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1965 1975 1985 1995 2000 2005 2008 2009

Daňové inkaso zemí OECD, % HDP

0%  

50%  

100%  

150%  

200%  

250%  Credit  outstanding  provided  by  banks  in  percent  of  GDP  

(non-­‐financial  private  sector)  

Krize obchodních a platebních bilancí

Historický příklad

!   Tento obchodní deficit měla ČR před krizí v roce 1997

Důsledky

!   Extrémně nízké úrokové sazby (možná navždy)

!   Inovativní postupy injektáže peněz do ekonomiky

!   Jiné řešení krize totiž není!

Trichetova bublina

!   ECB udělala zásadní chybu měnové politiky během let 2004-2007

!   Bublina postihla především periferii eurozóny

100%

110%

120%

130%

140%

150%

160%

170%

180%

11.2002 11.2003 11.2004 11.2005 11.2006 11.2007 11.2008 11.2009 11.2010 11.2011

Měnová zásoba M2, USA, EMU

EMU

USA

Bilanční suma, ECB (mil. EUR)

Bilanční suma, Fed (mil. USD)

Inflace bude nutná

!   Státní dluhy jsou tak obrovské, že není jiné cesty než rozpustit je inflací

!   Pro bankovní dluhy v eurozóně to platí rovněž

!   Úsporná opatření nebudou stačit

Není to letadlo?

!   Jak dlouho ještě může růst objem peněz v ekonomice?

Nekonečně dlouho – není horní hranice

Důsledek

!   Bezpečné státní dluhopisy ztrácejí význam

!   Monetární inflace nafoukne ceny majetkových aktiv

!   Ekonomika se nezhroutí, ale bude fungovat v novém režimu

Investiční praxe

!   Majitelé úročených nástrojů (účty, dluhopisy) nepřímo dotují dlužníky

!   Dobrá zpráva pro akcie, nemovitosti, komodity, umělecká díla, starožitnosti, atd.

!   Akcie by měly být základem dlouhodobého finančního portfolia

Jaké akcie?

!   Relativně méně zadlužené země se silným inovačním sektorem a exportem

!   USA: inovace, relativně nízké zadlužení (ve srovnání s Evropou!)

!   Německo: světová exportní supervelmoc !   Pozor na Čínu, Indii, atd.: příliš vysoká očekávání ve

srovnání s realitou !   Pozor na výběr sektorů: obvykle se zmýlíte

Zisky firem rostou s inflací

Investovat do nemovitostí lze různými způsoby

Pozor na ceny nemovitostí po bublině

Ceny dluhopisů rostou, yieldy klesají

Ceny dluhopisů rostou, yieldy klesají

Závěry I.

!   Nepřijde žádná apokalypsa; spíše dlouhodobá stagnace.

!   Eurozóna se nerozpadne. !   Katastrofické scénáře jsou přehnané. !   V případě krajní potřeby vždy zasáhne centrální

banka: Fed, ECB, Bank of England, možná i ČNB.

Závěry II.

!   Inflace bude (přinejmenším monetární inflace). !   Úrokové sazby budou dlouho nízké. !   Státní dluhopisy jsou pasé (nízké výnosy,

nenulová rizika). !   Nemovitosti jsou mnohde nebezpečné (stav

krátce po bublině). !   Komodity jsou nepředvídatelné (jaký

dividendový výnos má zlato?) !   Nejperspektivnější jsou akcie a korporátní

dluhopisy (ovšem ne všechny a ne všude.) !   Neexistuje jednoduchá strategie pro všechny.

Hodně úspěchů!

Děkuji za pozornost

pavel.kohout@partners.cz