Hoja 1 de 12 Grupo Carso, S.A.B. de C.V. Programa Dual CEBURS HR AAA HR+1 Corporativos 19 de marzo de 2015 Calificación Programa Dual LP HR AAA Programa Dual CP HR+1 Perspectiva Estable Contactos Humberto Patiño Analista [email protected]Mariela Moreno Asociada [email protected]José Luis Cano Director Corporativo / ABS [email protected]Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para el Programa Dual de Certificados Bursátiles (CEBURS) de Grupo Carso es de HR AAA. Dicha calificación considera que el emisor o emisión con esta calificación se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantienen mínimo riesgo crediticio. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para el Programa Dual de Certificados Bursátiles (CEBURS) es de HR+1. Este nivel considera que el emisor o emisión con esta calificación ofrece alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen el más bajo riesgo crediticio. Dentro de esta categoría, a los instrumentos con relativa superioridad en las características crediticias se les asignará la calificación HR+1. HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de HR AAA con Perspectiva Estable y de corto plazo de HR+1 para el Programa Dual (el Programa) de Certificados Bursátiles (CEBURS) con Carácter Revolvente de Grupo Carso, S.A.B. de C.V. (Grupo Carso y/o la Empresa) por un monto autorizado de P$5,000.0 millones (m) y un plazo legal de 5 años contados a partir de su fecha de autorización el 14 de febrero del 2012. La ratificación de la calificación se basa en las sinergias operativas y soporte financiero de la Empresa a través el vínculo que mantiene con empresas relacionadas. Asimismo se consideran los resultados del año 2014, donde se observa una disminución de la deuda total en -13.1%, aunado a un mayor nivel de efectivo generado, lo que derivó en una mejora de su deuda neta negativa y un avance positivo en los niveles de cobertura de su deuda con caja inicial (DSCR con caja inicial), alcanzando 4.3x en 2014 (vs. 1.0x en 2013). También se considera la estabilidad en los márgenes operativos reflejando un margen EBITDA del 12.7% en 2014 (vs. 12.8% en 2013) por eficiencias operativas a pesar de la caída observada en los ingresos durante el último año. En la siguiente tabla se presentan los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés: Fortaleza en términos de sinergias operativas: Se cuenta con el soporte operativo y financiero a través del vínculo que mantiene con empresas relacionadas las cuales representan el 23.0% de los ingresos en 2014 (vs. 22.6% en 2013). Asimismo esta relación se incrementa en el Sector Industrial, donde el 22.0% de los ingresos es con partes relacionadas. Entre los principales se encuentran Grupo Financiero Inbursa, IDEAL, y América Móvil (Con calificaciones equivalentes a HR AAA). Disminución de Deuda Total y Niveles de Deuda Neta Negativa: La Empresa mostró una disminución en su deuda del -13.1% alcanzando P$7,720.3m en 2014 (vs. P$8,882.9m en 2013), y una deuda neta negativa de -P$6,370.3m (vs. -P$1,670.6m en 2013) alcanzada principalmente por el incremento en flujo de efectivo por pago oportuno de los clientes durante el año. Se estima que los siguientes años se mantengan niveles negativos de deuda neta, debido a la expectativa de una generación de efectivo similar al observado en los últimos años, con lo cual se proyecta que la Empresa no requiera de mayores niveles de deuda. Mejora en los niveles de DSCR con caja inicial: Se ha observado una mejora en el DSCR (por sus siglas en inglés) con caja inicial alcanzando niveles de 4.3x en 2014 (vs. 1.0x en 2013), como resultado de un incremento del 79.0% en el FLE llegando a niveles de P$8,605.3m en 2014 (vs. P$4,908.4m en 2013). Esto debido a la disminución extraordinaria en cuentas por cobrar por el pago recibido por parte de dos de sus principales clientes y la estabilidad observada en el EBITDA. Asimismo se muestra una disminución en el servicio de deuda debido al calendario de amortizaciones programado por la Empresa. Caída en ingresos amortiguada por diversificación: Los ingresos totales cayeron -4.1%, alcanzando niveles de P$82,387.9m en 2014 (vs. P$85,870.5m al cierre de 2013). Esto debido a una menor inversión en proyectos de infraestructura en el país. La caída se da principalmente en el sector de Infraestructura y Construcción, el cual es amortiguado gracias a la diversificación de los ingresos en otros dos sectores como lo son Comercial e Industrial, y los cuales caen en menor proporción. Mantenimiento de adecuados niveles de márgenes operativos: La Empresa alcanzó un margen bruto de 28.2% en 2014 (vs. 26.7% en 2013) y un margen EBITDA de 12.7% en 2014 (vs. 12.8% en 2013), debido a un mejor control en los costos operativos a pesar de la caída de los ingresos, como resultado de un plan de ahorro en costo y gasto puesto en marcha por la Empresa. Adecuada estructura de Deuda: Se ha mantenido una estructura de deuda apropiada en relación a su plan de negocios y crecimiento, con una porción de corto plazo del 35.2% (vs. 35.5% en 2013) de la deuda total. Asimismo si consideramos los años de pago en relación al EBITDA y al FLE se muestran niveles de -0.6 años y -0.7 años (vs. -0.2 años y -0.3 años, respectivamente en 2013).
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Grupo Carso, S.A.B. de C.V. Programa Dual CEBURS
HR AAA HR+1 Corporativos 19 de marzo de 2015
Calificación Programa Dual LP HR AAA Programa Dual CP HR+1 Perspectiva Estable
Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para el Programa Dual de Certificados Bursátiles (CEBURS) de Grupo Carso es de HR AAA. Dicha calificación considera que el emisor o emisión con esta calificación se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantienen mínimo riesgo crediticio. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para el Programa Dual de Certificados Bursátiles (CEBURS) es de HR+1. Este nivel considera que el emisor o emisión con esta calificación ofrece alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen el más bajo riesgo crediticio. Dentro de esta categoría, a los instrumentos con relativa superioridad en las características crediticias se les asignará la calificación HR+1.
HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de HR AAA con Perspectiva Estable y de corto plazo de HR+1 para el Programa Dual (el Programa) de Certificados Bursátiles (CEBURS) con Carácter Revolvente de Grupo Carso, S.A.B. de C.V. (Grupo Carso y/o la Empresa) por un monto autorizado de P$5,000.0 millones (m) y un plazo legal de 5 años contados a partir de su fecha de autorización el 14 de febrero del 2012. La ratificación de la calificación se basa en las sinergias operativas y soporte financiero de la Empresa a través el vínculo que mantiene con empresas relacionadas. Asimismo se consideran los resultados del año 2014, donde se observa una disminución de la deuda total en -13.1%, aunado a un mayor nivel de efectivo generado, lo que derivó en una mejora de su deuda neta negativa y un avance positivo en los niveles de cobertura de su deuda con caja inicial (DSCR con caja inicial), alcanzando 4.3x en 2014 (vs. 1.0x en 2013). También se considera la estabilidad en los márgenes operativos reflejando un margen EBITDA del 12.7% en 2014 (vs. 12.8% en 2013) por eficiencias operativas a pesar de la caída observada en los ingresos durante el último año. En la siguiente tabla se presentan los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés:
Fortaleza en términos de sinergias operativas: Se cuenta con el soporte operativo y financiero a través del vínculo que mantiene con empresas relacionadas las cuales representan el 23.0% de los ingresos en 2014 (vs. 22.6% en 2013). Asimismo esta relación se incrementa en el Sector Industrial, donde el 22.0% de los ingresos es con partes relacionadas. Entre los principales se encuentran Grupo Financiero Inbursa, IDEAL, y América Móvil (Con calificaciones equivalentes a HR AAA).
Disminución de Deuda Total y Niveles de Deuda Neta Negativa: La Empresa mostró una disminución en su deuda del -13.1% alcanzando P$7,720.3m en 2014 (vs. P$8,882.9m en 2013), y una deuda neta negativa de -P$6,370.3m (vs. -P$1,670.6m en 2013) alcanzada principalmente por el incremento en flujo de efectivo por pago oportuno de los clientes durante el año. Se estima que los siguientes años se mantengan niveles negativos de deuda neta, debido a la expectativa de una generación de efectivo similar al observado en los últimos años, con lo cual se proyecta que la Empresa no requiera de mayores niveles de deuda.
Mejora en los niveles de DSCR con caja inicial: Se ha observado una mejora en el DSCR (por sus siglas en inglés) con caja inicial alcanzando niveles de 4.3x en 2014 (vs. 1.0x en 2013), como resultado de un incremento del 79.0% en el FLE llegando a niveles de P$8,605.3m en 2014 (vs. P$4,908.4m en 2013). Esto debido a la disminución extraordinaria en cuentas por cobrar por el pago recibido por parte de dos de sus principales clientes y la estabilidad observada en el EBITDA. Asimismo se muestra una disminución en el servicio de deuda debido al calendario de amortizaciones programado por la Empresa.
Caída en ingresos amortiguada por diversificación: Los ingresos totales cayeron -4.1%, alcanzando niveles de P$82,387.9m en 2014 (vs. P$85,870.5m al cierre de 2013). Esto debido a una menor inversión en proyectos de infraestructura en el país. La caída se da principalmente en el sector de Infraestructura y Construcción, el cual es amortiguado gracias a la diversificación de los ingresos en otros dos sectores como lo son Comercial e Industrial, y los cuales caen en menor proporción.
Mantenimiento de adecuados niveles de márgenes operativos: La Empresa alcanzó un margen bruto de 28.2% en 2014 (vs. 26.7% en 2013) y un margen EBITDA de 12.7% en 2014 (vs. 12.8% en 2013), debido a un mejor control en los costos operativos a pesar de la caída de los ingresos, como resultado de un plan de ahorro en costo y gasto puesto en marcha por la Empresa.
Adecuada estructura de Deuda: Se ha mantenido una estructura de deuda apropiada en relación a su plan de negocios y crecimiento, con una porción de corto plazo del 35.2% (vs. 35.5% en 2013) de la deuda total. Asimismo si consideramos los años de pago en relación al EBITDA y al FLE se muestran niveles de -0.6 años y -0.7 años (vs. -0.2 años y -0.3 años, respectivamente en 2013).
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Principales Factores Considerados Grupo Carso es un conglomerado de empresas constituido en 1980 que cuenta con presencia en diferentes sectores de la economía nacional, entre los que destacan la industria de la construcción, energía, electrónica, automotriz, telecomunicaciones, proyectos de infraestructura y comercial. A través de empresas reconocidas a nivel nacional e internacional como son Grupo Condumex, CICSA, Swecomex, CILSA, PC Constructores, Sanborns, Sears, Ishop, y Saks Fifth Avenue, el Grupo es considerado uno de los conglomerados más importantes de América Latina. La Empresa se divide en tres sectores estratégicos: comercial con Grupo Sanborns, industrial y manufacturero a través de Grupo Condumex e infraestructura y construcción mediante Carso Infraestructura y Construcción (CICSA). La calificación se basa principalmente en las sinergias operativas y soporte financiero de la Empresa a través el vínculo que mantiene con empresas relacionadas las cuales abarcan distintos sectores tal como Infraestructura, Telecomunicaciones, y Financiero. Entre las empresas relacionadas se encuentra América Móvil quien representa aproximadamente 22.0% de participación en el volumen de ventas de cables para Condumex por la gran demanda necesaria para su operación. Con esto se demuestra la importancia del vínculo entre las empresas relacionadas y Grupo Carso. Dentro de los eventos relevantes ocurridos durante el 2014 se puede mencionar que se aprobó el nombramiento del Ing. Antonio Gómez García como nuevo Director General, sustituyendo al C.P. José Humberto Gutierrez Olvera Zubizarreta, quien formalizó su proceso de jubilación. El Ing. Antonio Gómez García cuenta con 23 años dentro del grupo, por lo que consideramos continuará con las estrategias seguidas hasta el momento en los segmentos de Infraestructura y Construcción. Adicionalmente se constituyó Carso Energy S.A. de C.V. (Carso Energy), la cual cuenta con activos escindidos al 4T14 valuados en P$5,000.0m especialmente para las divisiones de perforación petrolera y generación de energía eléctrica. Durante el 2014 Grupo Carso presentó ventas acumuladas por P$82,387.9m (vs. P$85,870.5m en 2013) reflejando una caída del -4.1%. Esto se debe principalmente a la disminución en volúmenes de contratos de perforación terrestre y de construcción de plataformas petroleras por parte de CICSA, la cual representa el 18.9% en los ingresos totales de la Empresa. Adicionalmente se observó una menor demanda de proyectos integrales y licitaciones de transformadores en Condumex, afectando el 31.5% de participación en los ingresos totales de la Empresa. Cabe mencionar que Grupo Sanborns (GSanborns) contrarrestó el efecto del sector industrial, e infraestructura y construcción con un incremento en sus ventas debido principalmente a un crecimiento de 2.6% para Sears y 7.1% para iShop/MixUp. Como consecuencia del decremento en las ventas del sector industrial, e infraestructura y construcción, se presentó una caída en los niveles de EBITDA, alcanzando en 2014 P$10,460.8m (vs. P$10,956.5 en 2013). No obstante la disminución en los niveles de EBITDA, esto no se tradujo en una afectación al margen obtenido, logrando mantener una estabilidad con 12.7% (vs. 12.8% en 2013). Lo anterior debido a un plan de ahorro en costos y gastos manteniendo una misma proporción con 87.3% respecto a ingresos durante el 2014 (vs. 87.2% en 2013). Al 2014 la deuda total alcanza P$7,720.3m (vs. P$8,882.9m en 2013), dividida en 35.2% de corto plazo con P$2,720.3m que corresponde al monto de créditos revolventes
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utilizado durante el año. El 64.8% restante, representa la deuda de largo plazo por P$5,000.0m que corresponden a los Certificados Bursátiles con fecha de vencimiento a 2017. Por su parte, la deuda neta muestra niveles negativos de -P$6,370.3m al 4T14 (vs. -P$1,670.6m al 4T13). Esto se debe principalmente a la entrada de flujo de efectivo por pago oportuno de los clientes durante el 2014 aunado a una disminución en el uso de créditos revolventes por la Empresa. Por su parte, el FLE tiene una mejora en sus niveles alcanzando para el final del año P$8,605.3m (vs. P$ 4,808.7m en 2013). Esto se debe a un mejor uso del capital de trabajo, el cual aumento a P$2,742.3m (vs. -P$410.9 en 2013) por el incremento en la recuperación de las cuentas por cobrar durante el año. En base a lo anterior, los años de pago de la deuda neta con relación al FLE y EBITDA presentan niveles negativos con -0.7x y -0.6x, respectivamente a finales del año 2014. Conforme a lo anterior se observa que el nivel de DSCR con caja inicial al 2014 muestra niveles de 4.3x (vs. 1.0x en 2013) derivado principalmente del incremento en FLE en el año. Los niveles de DSCR quitando la caja inicial también mostraron mejores resultados al alcanzar 2.4x (vs. 0.5x en 2013) debido a una menor deuda total durante el año. Lo anterior refleja una mayor fortaleza financiera de la Empresa para hacer frente a sus obligaciones financieras ya que no se estima algún tipo de endeudamiento adicional para los próximos años proyectados (2015-2017) dentro del escenario base.
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Anexos Escenario de Base
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Anexos Escenario de Estrés
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Glosario UDM = Últimos Doce Meses
Flujo Libre de Efectivo (FLE)= Flujo Neto de Actividades de Operación – Gastos de Inversión por Mantenimiento – Ajustes Especiales Deuda Neta a FLE = Deuda Neta / FLE 12 meses Deuda Neta a EBITDA = Deuda Neta / EBITDA 12 meses DSCR con caja inicial o Razón de Cobertura de Servicio de la Deuda con caja inicial = (Flujo de Efectivo 12m / Servicio de la Deuda 12m (Intereses + Amortizaciones de Capital)) + caja inicial
CAPEX = Inversiones en Bienes de Capital VMT = Ventas Mismas Tiendas
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HR Ratings Alta Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130
Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Fecha de última acción de calificación 25 de marzo de 2014
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.
Del 1T11 al 4T14
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas
Información financiera anual dictaminada por Deloitte, información financiera trimestral interna al 4T14
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).
N/A
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N/A
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, Mayo 2014 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx
